Die Desinvestitionsstrategien deutscher Venture-Capital-Gesellschaften unter veränderten Rahmenbedingungen

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1 Die Desinvestitionsstrategien deutscher Venture-Capital-Gesellschaften unter veränderten Rahmenbedingungen DISSERTATION der Universität St. Gallen, Hochschule für Wirtschafts-, Rechts- und Sozialwissenschaften (HSG) zur Erlangung der Würde eines Doktors der Wirtschaftswissenschaften vorgelegt von Hans-Friedrich Fuge aus Deutschland Genehmigt auf Antrag von Herrn Prof. Dr. Hans Jobst Pleitner und Frau Prof. Dr. Dr. Ann-Kristin Achleitner Dissertation Nr RM Robert Maier Druck, München 2011

2 IX INHALTSVERZEICHNIS ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS ABBILDUNGSVERZEICHNIS XIII XV 1. Einleitung Problemstellung Aktualität und Bedeutung des Themas Venture Capital" Stand der Forschung und Forschungsdefizit Wissenschaftstheorie und Betriebswirtschaftslehre Ziele dieser Arbeit Methodik Aufbau der Arbeit Theoretische Grundlagen und der Markt für Venture Capital Definition und Abgrenzungen Venture Capital, Wagniskapital und Private Equity Desinvestition Strategie Der Markt für Venture-Capital-Finanzierung Mittelherkunft Marktteilnehmer Unabhängige Venture-Capital-Gesellschaften Captives und Corporate-Venture-Capital-Gesellschaften Öffentlich-rechtliche Gesellschaften Inkubatoren Mittelverwendung Finanzierungstheoretische Einordnung von Venture Capital Neoklassisch Informationsökonomisch 56

3 X 2.4 Phasen des Desinvestitionsprozesses Kapitalakquisition Beteiligungsakquisition und Beteiligungswürdigkeitsprüfung Beteiligungsverhandlung Managementunterstützung Desinvestition Marktstruktur für Venture Capital in Deutschland Historische Anfänge Erste Ansätze der deutschen Venture-Capital-Finanzierung Entwicklung der letzten Jahre Aktuelle Situation Zyklizität der Venture-Capital-Finanzierung Exitkanäle: Formen der Desinvestition Die Entwicklung der Exitkanäle Börsengang Kotierungsstrategie Segmentwahl Platzierungsvolumen Besondere Ausgestaltungsformen Rollup IPO Reverse IPO Verkauf an Finanzinvestoren: Der Secondary Buy-Out Trade-Sale Buy-Back Insolvenz und Liquidation 88

4 XI 4. Rahmenbedingungen der Desinvestition Rechtliche Ausgestaltung der Venture-Capital-Finanzierung Allgemeine Rechte der Venture-Capital-Gesellschaft Übertragungsrechte Schutzrechte Informationsrechte Mitwirkungsrechte Spezifische Exit-Rechte Exit-Rechte der Publikumsplatzierung Exit-Rechte des Trade-Sales und des Secondary Buy-Outs Exit-Rechte des Buy-Back Erlös- und Liquidationspräferenzen Steuerrechtliche Rahmenbedingungen Für die Venture-Capital-Finanzierung relevante Steuerarten Gewerblichkeit durch Beteiligung an Kapitalgesellschaften Gesellschaftliche Akzeptanz der Venture-Capital-Finanzierung Desinvestitionsstrategie Elemente der Desinvestitionsstrategie Beteiligungs- und Exitcontrolling Differenzierung der Controllingsysteme Intensität des Exit-Controllings Controlling-Instrumente Bewertung der Beteiligungen Desinvestition als Entscheidungsproblem: Auswahl von Exit-Kanal und Zeitpunkt Zielmatrix der Exit-Wahl Präferenzen der Venture-Capital-Gesellschaft Präferenzen des Portfoliounternehmens Präferenzen des Staates 124

5 XII 6. Empirische Untersuchung zum Desinvestitionsverhalten deutscher Venture-Capital-Gesellschaften Design der Untersuchung Eingrenzung des Untersuchungsobjektes Entwicklung der verwendeten Fragebögen und Durchführung der Erhebungen Analyse der Erhebungsergebnisse Einordnung der Exit-Strategie durch die Venture-Capital- Gesellschaften Zielstruktur Rahmenbedingungen Bewertungsmethoden und Controllinginstrumente Beteiligungsausgestaltung Veränderungen im Desinvestitionsverhalten Replikationsstudie im Frühjahr Schlußbetrachtung und Ausblick Erkenntnisse der Untersuchung Empfehlungen für Venture-Capital-Gesellschaften Empfehlungen für Venture Capital finanzierte Unternehmen Empfehlungen zur Ausgestaltung der Rahmenbedingungen Weiterer Forschungsbedarf 149 LITERATURVERZEICHNIS 151 ANHANG 187

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