M&A in China. Ingo Schulze

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1 Ingo Schulze M&A in China Unternehmensbewertungen unter besonderer Berücksichtigung der chinesischen Marktbedingungen - Kulturadjustierung des EVA-Modells VDM Verlag Dr. Müller

2 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Formelverzeichnis Abkürzungsverzeichnis 1 Einleitung Situation Problemstellung Zielstellung Lösungsansatz : Vorgehensweise Aufbau der Arbeit 5 2 Kapitalkostenorientierte Bewertungsansätze Grundlagen der Unternehmensbewertung Economic Value Added" kapitalkostenorientierte Unternehmensbewertung Konzeption, Systematisierung und Annahmen des EVA-Konzeptes Adjustierungen Kapital Operating Conversion Funding Conversion Tax Conversion Shareholder Conversion Kritik am generellen EVA-Modell Berechnung der Ergebnisgröße Berechnung des gewichteten Kapitalkostensatzes c* Das Kapitalgewichtungsverhältnis Der Fremdkapitalkostensalz Der Eigenkapitalkostensalz CAPM Beta-Faktor Diversifizierung des Kapitalkostensatzes nach Länderrisiko Kritik zur Ermittlung der Kapitalkosten (CAPM) Market Value Added (MVA) Alternative Ansätze - Kapitalkostenkonzepte (Barwertverfahren) Discounted Cash Flow" - DCF Ertragswertverfahren Alternative Ansätze Substanzwertverfahren Liquidationswertverfahren 46 3 M&A in China im globalen Kontext der Unternehmensbewertung M&A-Markt Definitionen und Grundlagen Pre-Merger-Phase 50 VII X XI XII III

3 Merger-Phase Post-Merger-Phase MotivefflrM&A Misserfblg Kaufpreis Due Diligence Globaler M&A-Markt im Überblick Chinesischer M&A-Markt im Überblick Zeitliche und geschichtliche Einordnung von M&A-Transaktionen in China Daten, Fakten und Tendenzen Gründe für M&A in China Misserfolg in China Trends der Unternehmensbewertung in China Rechtliche Regelungen Unternehmensformen in China Klassifikation der M&A-Aktivitäten nach Untemehmensform Generelle Annahmen und Probleme bei Unternehmensübernahmen Spezifische Annahmen und Probleme bei Unternehmensübernahmen in China Makroökonomische Sichtweise - VR China im Überblick Spezifische Landesgegebenheiten des Kapitalmarktes Bankensystem Kreditvergabe Rating Aktienmarkt Antitrust Steuern Bilanzen Informationseffizienz 94 Chinesische Kultur und Übertragung auf M&A-Transaktionen Definitionen und Grundlagen Kulturdefinitionen Anthropologische Kulturdefinition Kulturvergleichende Forschungsansätze Kulturdefinition nach Hofstede Westliche und chinesische Unternehmenskulturen im Vergleich - Ein erster Überblick Kulturmodell von Hofstede Machtdistanz (MA) Unsicherheitsvermeidung (UV) Individualismus vs. Kollektivismus (IK) Maskulinität vs. Feminität (MF) Kurzfristige vs. langfristige Orientierung (LO) Kritik am Kulturmodell von Hofstede Hofstedes Kulturdimensionen in China und Übertragung auf M&A- Transaktionen Machtdistanz (MA) in China und Übertragung auf M&A-Transaktionen Unsicherheitsvermeidung (UV) in China und Übertragung auf M&A- Transaktionen Individualismus vs. Kollektivismus (IK) in China und Übertragung auf M&A- Transaktionen Maskulinität vs. Feminität (MF) in China und Übertragung auf M&A- Transaktionen 114 IV

4 Kurzfristige vs. langfristige Orientierung (LO) in China und Übertragung auf M&A-Transaktionen Spezifische kulturelle Besonderheiten in China Soziokulturelles Umfeld Guanxi" Guanxi" in China und Übertragung auf M&A-Transaktionen Innerbetriebliches Guanxi" in China und Übertragung auf M&A- Transaktionen Vertriebsorientiertes Guanxi" in China und Übertragung auf M&A- Transaktionen 122 Empirie Zielsetzung Qualitativer Forschungsansatz Herleitung des Forschungsvorhabens Datenerhebung Datenanalyse Dateninterpretation Auswertungsagenda der Punktwertungen Eintrittswahrscheinlichkeiten und deren Kennzeichnung M&A-Kulturfaktor 133 Kulturadjustierte wertorientierte Bewertungsansätze in China Auswertung der Empirie Bestandsaufnahme und zukünftige M&A-Perspektive in China Bewertungsverfahren bei Unternehmensbewertungen in China Kapitalkostensatz bei Unternehmensbewertungen in China Auswertung der spezifischen Landesgegebenheiten der Kapitalmarktstruktur Auswertung der Empirie je Kulturdimension und Guanxi" Auswertung der Kulturdimension Machtdistanz (MA) Auswertung der Kulturdimension Unsicherheitsvermeidung (UV) Auswertung der Kulturdimension Individualismus vs. Kollektivismus (IK) Auswertung der Kulturdimension Maskulinität vs. Feminität (MF) Auswertung der Kulturdimension Kurzfristige vs. langfristige Orientierung (LO) Auswertung des Faktors Guanxi" Auswertung der Empirie je Cluster Auswertung von Cluster G / SOE / Yes (C8) Kulturrelevanz in Cluster G / SOE / YES (C8) M&A-Kulturfaktor in Cluster G / SOE / Yes (C8) Auswertung Cluster G / PCC / Yes (C7) Kulturrelevanz Cluster G / PCC / Yes (C7) M&A-Kulturfaktor in Cluster G / PCC / Yes (C7) Auswertung von Cluster G / SOE / No (Cll) Kultunelevanz in Cluster G/SOE/No (Cll) M&A-Kulturfaktor in Cluster G / SOE/No (Cll) Auswertung von Cluster G / PCC / No (C10) Kulturrelevanz in Cluster G/ PCC / No (C10) M&A-Kulturfaktor in Cluster 0/ PCC /No (C10) Auswertung Cluster G / FIE / No (C12) Kulturrelevanz Cluster G/ FIE / No (C12) 164

5 M&A-Kulturfaktor in Cluster G / FIE / No (C12) Auswertung von Cluster K / SOE / No (C5) Kulturrelevanz in Cluster K / SOE / No (C5) M&A-Kulturfaktor in Cluster K / SOE / No (C5) Auswertung von Cluster K / PCC / No (C4) Kulturrelevanz in Cluster K / PCC / No (C4) M&A-Kulturfaktor in Cluster K / PCC / No (C4) Auswertung von Cluster K / FIE / No (C6) Kulturrelevanz in Cluster K / FIE / No (C6) M&A-Kulturfaktor in Cluster K / FIE / No (C6) M&A-Kulturfaktoren-Analyse M&A-Kulturfaktor je Cluster Bestätigungs- und Negierungsübersicht der Hypothesen Kulturadjustierte Unternehmensbewertung Zusammenfassung und Ausblick 189 Fragebogen 192 Interviewverzeichnis 197 Literaturverzeichnis 198 VI