Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven? Berechnung mittels CDS-Spreads

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1 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven? Berechnung mittels CDS- Prof. Dr. Henning Kehr

2 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven 4 1. Aktuelle Situation Gliederung 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDS- 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- 4. Ausblick Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

3 5 Umlaufsrendite öffentl. Anleihen (hier 4-5 Jahre Laufzeit) 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0, Quelle: Deutsche Bundesbank,, BBK01.WU0901

4 Aktuelle Situation Belastungen Deutschlands u.a. aus EFSF ESM TARGET-Salden ca. 192,0 Mrd. EUR ca. 21,6 Mrd. EUR ca. 700,0 Mrd. EUR Anteil BuBa an EZB 1 am gezeichneten Kapital 18,94% am eingezahlten Kapital 27,06% 1 Quelle: Deutsche Bundesbank, Die Bundesbank in Zahlen

5 Aktuelle Situation Niedrigzinsen - Leitzins der EZB 0,5% - Tagesgelder und Festgelder zwischen 0,2 und 1,5% - Bundesanleihen -0,01% (Jan. 15) bis 0,7% (Jan. 20) 2 - Preissteigerung der Verbraucherpreise 1,2% geg. VJ- Monat 3 2 Quelle: Börse Stuttgart 3 Quelle: destatis

6 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven 8 1. Aktuelle Situation Gliederung 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDS- 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- 4. Ausblick Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

7 Ansätze zur Berechnung der Zinsersparnis und deren Probleme Anhand der Renditeentwicklung der Bundesanleihen (im Vergleich zu Italien und Frankreich) Problem: Einfluss konjunktureller Effekte Lösung von Boysen-Hogrefe: Herausrechnen mit einem dynamischen Faktormodell von Diebold Einfachen Polynommodell 4 4 Quelle: Boysen-Hogrefe S. 3 ff Referenzzinsen Italien und Frankreich beinhalten aber Flucht aus dem unsicheren Hafen

8 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven Aktuelle Situation Gliederung 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDS- 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- 4. Ausblick Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

9 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven Aktuelle Situation Gliederung 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDS- 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- 4. Ausblick Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

10 Alternativansatz auf Basis von CDS-/CDS- Prämien Vermeidung den konjunkturellen Einfluss separat herauszurechnen, um nur bonitätsbedingte Änderungen zu berücksichtigen: CDS- drücken die Risikoeinschätzung und das damit zusammenhängende Ausfallrisiko aus. Dabei beeinflussen u.a. die - Recovery Rate und die - Ausfallwahrscheinlichkeit die bzw. Prämie.

11 Alternativansatz auf Basis von CDS-/CDS- Prämien CDS- 5 Jahre Laufzeit REPUBLIC OF ITALY FEDERAL REPUBLIC OF GERMANY SLOVAK REPUBLIC USA

12 Alternativansatz auf Basis von CDS-/CDS- Prämien Nichtberücksichtigung der Flucht aus den Krisenländern : Vergleichsland kann dann nicht eines der Krisenländer sein und es sollte wenig/gar nicht von Flucht betroffen sein. Hier wurde die Slowakische Republik gewählt. Anhand der Target-Salden ist nachzuvollziehen, dass wenig Fluchtbewegung zu verzeichnen ist.

13 Prof. Dr. Henning Kehr Juni Alternativansatz auf Basis von CDS-/CDS- Prämien 1000,00 800,00 Target-Salden im Eurosystem (in Mrd. Euro) 600,00 400,00 Deutschland Italien Slowakei 200,00 0,00-200, ,00

14 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven Aktuelle Situation Gliederung 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDS- 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- 4. Ausblick Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

15 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils Zinsersparnis Deutschlands auf Basis von CDS- gegenüber der Slowakei und Italien nach CDS Slowakei Italien in Mio. Euro ,7 1, ,7 218, , , , , , , , , , , , ,1 Summe , ,1 Stand: April 2013

16 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils Zinsersparnis Deutschlands auf Basis von CDS- gegenüber der Slowakei und Italien im Vergleich zu Ergebnissen von Boysen-Hogrefe Stand: April 2013 Slowakei nach CDS Italien in Mio. Euro ,7 1, ,7 218, , ,4 Boysen-Hogrefe Summe( ) gegenüber Italien , , , , , , , , , , , , , ,0 Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

17 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven Aktuelle Situation Gliederung 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDS- 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- 4. Ausblick Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

18 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- - Weitere Einflussfaktoren auf CDS- Gegenpartei- und Liquiditätsrisiken Bearbeitungskosten Volatilitäten Steuerliche Aspekte Recovery Rate - Wahl des Vergleichslands (Slowakische Republik) - Wenn Bonitätsverschlechterung z.b. von Italien mit einbezogen werden soll, welche Länder sollten dann noch berücksichtigt werden - additiv?

19 Die Euro-Krise Zinsersparnis für den Bund durch die Flucht in den safe haven Aktuelle Situation Gliederung 2. Ansätze zur Berechnung und deren Probleme 3. Alternativansatz 3.1 Berechnungsgrundlagen auf Basis von CDS- 3.2 Berechnung der Zinsersparnis auf Basis des Bonitätsvorteils 3.3 Probleme der Berechnung auf Basis von CDS- 4. Ausblick Prof. Dr. Henning Kehr Juni 2013

20 Ausblick - Strukturelles Defizit im Bundeshaushalt um die berechnete Ersparnis größer? - Schuldenbremse noch ambitionierter - Weitere Profiteure von den niedrigen Zinsen in Deutschland alle Kreditnehmer, z.b. Länder und Kommunen Unternehmen Immobilienkäufer - Was ist die Normalsituation und wann ist sie wieder erreicht?

21 Ausblick - Problem des Anlegerverhaltens in Deutschland, bes. bezogen auf die Niedrigzinsen

22 Ausblick - Alternativmodell ggfs. Comelli, Fabio: Emerging Markets Sovereign Bond : Estimation and Back-testing, IMF Working Paper 12/2012, New York 2012

23 Literaturverzeichnis Literatur- und Quellennachweis Boysen-Hogrefe, Jens, Die Zinslast des Bundes in der Schuldenkrise: Wie lukrativ ist der sichere Hafen?, Kiel Working Paper 1780 July 2012, Kiel Institute for the World Economy, Kiel 2012 Comelli, Fabio, Emerging Market Sovereign Bond : Estimation and Back-testing, IMF Working Paper 12/212, New York 2012i Deutsche Bank Research (Hrsg.), Sovereign default probabilties (online) Deutsche Bundesbank (Hrsg.) (2012a), Monatsbericht August 2012, Frankfurt/M., 2012 Deutsche Bundesbank (Hrsg.) (2012b) Monatsbericht Februar 2012, Frankfurt/M Deutsche Bundesbank (Hrsg.) (2010) Monatsbericht Dezember 2010 Frankfurt/M Diebold, F.X., G.D. Rudebsch und B. Aruba, The Macroeconomy and the Yield Curve: A Dynamic Latent Factor Approach, Journal of Economics 131, p , 2006 Internetquellen: Deutsche Bank Research: PROD$NAVIGATION&rwobj=cdscalc2.Start.class&rwsite=DBR_INTERNET_DE-PROD EFSF: Europäische Union: FAZ.Net:

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