Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 7

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1 18. Dezember 2018 Marktdaten im Überblick British American Tobacco... 3 E.ON... 4 Hennes & Mauritz B... 5 innogy... 6 Rechtliche Hinweise... 7

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,9% MDAX ,6% TecDAX ,9% Bund-Future 163,14 163,20 0,0% 10J Bund in % 0,2560 0,2520 1,6% 3M Zins in % -0,7200-0,6830 5,4% Europa EuroStoxx ,9% FTSE ,1% SMI ,3% Welt DOW JONES ,1% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,3% NIKKEI ,6% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1348 1,1306 0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.241, ,35 0,5% Brent-Öl (USD je Barrel) 59,61 60,28-1,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 British American Tobacco Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 6h 2.628,00 GBp Kurszie l 2.800,00 GBp 60,28 Mrd. GBP Konsum Großbritannien BATS.L Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (GBp) 1.829,99 271,50 316,15 Kurs/Gewinn 2,8 9,7 8,3 Dividende je Aktie (GBp) 195,20 209,00 219,00 Div.- Rendite 3,9% 8,0% 8,3% Kurs/Umsatz 5,1 2,5 2,4 Kurs/Op. Ergebnis 16,0 6,4 6,0 Kurs/Cashflow 19,4 8,6 7,4 Kurs/Buchwert 1,7 0,9 0, Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 27,0% - 27,7% - 47,0% Relativ z. Stoxx Europe 50-20,6% - 19,7% - 34,6% Trading-Update zum zweiten Halbjahr 2018 Der Zigarettenhersteller hat in seinem Trading-Update zum zweiten Halbjahr (H2) 2018 von einem positiven Geschäftsverlauf berichtet und den unkonkreten Ausblick für 2018 (ein gutes bereinigtes Ergebniswachstum (währungsbereinigt 2017: +9,9% y/y; H1 2018: +10,4% y/y) sowie ein gutes bereinigtes Umsatzwachstum) bestätigt. Die Währungsbelastungen für die Ergebnisentwicklung sieht British American Tobacco (BAT) nun bei rund 6 (zuvor: -5 bis -6; H1 2018: -8) Prozentpunkten. Zudem erwartet BAT weiterhin, dass das bereinigte verwässerte EpS (währungsbereinigt) die Zielsetzung (Anstieg im hohen einstelligen Prozentbereich) übertrifft. Für den Zigarettenmarkt prognostiziert BAT eine deutlich rückläufige Absatzentwicklung (rund -3,5% y/y; US-Markt: -4,0% bis -4,5% y/y). Für Tabak-Heizprodukte und E-Zigaretten sieht sich das Unternehmen im Plan die Zielsetzung (Umsatz von 900 Mio. GBP) zu erreichen. Das gleiche gilt für den Abbau der Verschuldung. Hier sieht das Unternehmen bis Ende 2018 einen leichten Rückgang des Verschuldungsfaktors Nettofinanzverschuldung/bereinigtes EBITDA zu aktuellen Wechselkursen auf rund 3,9 ( : 4,0). Die Ausschüttungspolitik (mindestens 65% des bereinigten Nettogewinns sollen als Dividende ausgeschüttet werden) wurde bestätigt. Das Trading- Update zum H bot somit u.e. keine Überraschungen. Unter Berücksichtigung der positiven Faktoren (starkes Wachstum bei NGP-Produkten; Profitabilitätsfortschritte) sowie der Belastungsfaktoren (deutlich rückläufige Absatzentwicklung bei Zigaretten; zunehmende staatliche Restriktionen insbesondere im US-Markt (geplantes Verbot von Menthol-Zigaretten u. E-Zigaretten mit Geschmack) ermitteln wir ein neues Kursziel von 2.800,00 (alt: 3.000,00) GBp (DCF-Modell; höheres Beta) und bestätigen unser Halten-Votum für die BAT-Aktie Lars Lusebrink (Analyst) 3

4 E.ON Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 8,97 EUR Kurszie l 9,60 EUR 19,44 Mrd. EUR Versorger Deutschland ENAG99 EONGn.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,84 1,42 0,68 Kurs/Gewinn 4,6 6,3 13,3 Dividende je Aktie (EUR) 0,30 0,43 0,47 Div.- Rendite 3,6% 4,8% 5,2% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 5,8 6,5 6,3 Kurs/Cashflow - 6,1 3,7 5,2 Kurs/Buchwert 2,7 4,3 3,7 15,00 12,50 10,00 7,50 5,00 Übernahmeobjekt innogy senkt Ausblick innogy, das zentrale Element der E.ON-RWE-Vereinbarung, hat auf Grund des Scheiterns des Gründens eines britischen Vertriebs- Gemeinschaftsunternehmens mit SSE, den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr gesenkt (u.a. bereinigtes EBIT: rund 2,60 (bisher: rund 2,70; Gj. 2017: 2,82) Mrd. Euro; bereinigtes Nettoergebnis: über (bisher: über 1.100; Gj. 2017: 1.224) Mio. Euro). Darüber hinaus hätte den Angaben von innogy zufolge die Wiedereinbeziehung der britischen Vertriebsaktivitäten einen negativen Effekt auf das bereinigte EBIT von rund 250 Mio. Euro im kommenden Geschäftsjahr. Negativ ist die gestrige (17.12.) innogy-ankündigung für E.ON u.e. unter mehreren Aspekten zu werten. E.ON hat für 86% der innogy-aktien einen festen Kaufpreis vereinbart. Die Guidance-Senkung von innogy betrifft einen der Bereiche, den E.ON behalten will. Zudem sind Unsicherheiten entstanden, weil es in Großbritannien kartellrechtliche Probleme geben könnte, da E.ON dort selbst eine Vertriebstochter hat. Bei der erfolgreichen Gründung des innogy-see-joint Venture hätte E.ON nur eine Minderheitsbeteiligung an den britischen Vertriebsaktivitäten von innogy-see gehalten (nun: zweite Tochtergesellschaft). U.E. verfügt E.ON nun über gute Argumente, die innogy-minderheitsaktionäre (14%) im Rahmen eines Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrags bzw. über eine Verschmelzung niedriger abzufinden, als im Rahmen des freiwilligen, öffentlichen Übernahmeangebots bzw. im Rahmen der Vereinbarung mit RWE festgelegt. Unser Votum für die E.ON-Aktie (17.12.: -3%) lautet nach wie vor Halten (Kursziel: 9,60 (alt: 9,80) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 0,8% - 3,5% Relativ z. DAX30 12,2% 12,6% 12 M - 5,1% 16,2% Sven Diermeier (Senior Analyst)

5 Hennes & Mauritz B Ve rka ufe n (Verkaufen) Kurs am um 17 :2 9h 142,80 SEK Kurszie l - 236,34 Mrd. SEK Einzelhandel Schweden HMb.ST Ke nnza hlen 11/ 17 11/ 18e 11/ 19e Ergebnis je Aktie (SEK) 9,78 8,00 8,52 Kurs/Gewinn 22,9 17,9 16,8 Dividende je Aktie (SEK) 9,75 8,20 8,30 Div.- Rendite 4,4% 5,7% 5,8% Kurs/Umsatz 1,2 1,1 1,1 Kurs/Op. Ergebnis 11,5 14,4 13,2 Kurs/Cashflow 17,2 8,8 8,8 Kurs/Buchwert 6,2 4,2 4,1 385,00 315,00 245,00 175,00 105,00 Umsatzzahlen für das vierte Quartal 2017/18 H&M steigerte den Umsatz (inkl. MWSt) im vierten Quartal (Q4) 2017/18 (30.11.) um 11% (Q3 2017/18: +9% y/y) auf 65,45 (Vj.: 58,48) Mrd. SEK. Dabei profitierte das Unternehmen neben Basiseffekten (Umsatz Q4 2016/17: -4% y/y) auch von Währungseffekten, denn währungsbereinigt ergab sich nur ein Erlösplus von 6% y/y. Allerdings dürfte H&M aus unserer Sicht deutliche Preisnachlässe eingeräumt haben, um den Absatz zu steigern und so die hohen Lagerbestände abzubauen. Der Konzernumsatz (ohne MWSt) verbesserte sich um 12% auf 56,43 (Vj.: 50,41) Mrd. SEK und lag damit leicht über unserer Erwartung (55,02 Mrd. SEK). Im Geschäftsjahr 2017/18 (30.11.) legte der Konzernumsatz (inkl. MWSt) um 5% auf 244,27 (Vj.: 231,77) Mrd. SEK zu. Währungsbereinigt entsprach dies einem Zuwachs von 3% y/y. Der Konzernumsatz (ohne MWSt) verbesserte sich auf 210,42 (Vj.: 200,00) Mrd. SEK. Die H&M-Aktie gab gestern (17.12.: -9%) deutlich nach. Wir führen dies neben dem schwachen Sentiment für Mode- u. Textilhandelsunternehmen nach der gestrigen Gewinnwarnung des britischen Online-Modehändlers ASOS auch auf Aussagen von Unternehmensseite zurück, dass die Lagerbestände derzeit weiterhin höher liegen als geplant. Wir senken unsere Prognosen für 2017/18 (u.a. EpS: 8,00 (alt: 8,55) SEK; DpS: 8,20 (alt: 9,75) SEK) und 2018/19 (u.a. EpS: 8,52 (alt: 9,05) SEK; DpS: 8,30 (alt: 9,75) SEK). Als Belastungsfaktoren sehen wir neben den hohen Lagerbeständen den Margendruck bedingt durch das schwierige Branchenumfeld sowie das Risiko einer Dividendenkürzung. Unter Berücksichtigung dieser Faktoren bestätigen wir unser Verkaufen- Votum für die H&M B-Aktie. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 0,6% 8,0% Relativ z. OMX S30 11,3% 15,0% 12 M - 16,0% - 5,9% Lars Lusebrink (Analyst) Von Halten auf Verkaufen 5

6 innogy Ve rka ufe n (Verkaufen) Kurs am um 17 :3 5h 40,60 EUR Kurszie l - 22,56 Mrd. EUR Versorger Deutschland A2AADD IGY.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,40 1,85 1,62 Kurs/Gewinn 25,5 21,9 25,1 Dividende je Aktie (EUR) 1,60 1,50 1,30 Div.- Rendite 4,5% 3,7% 3,2% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 7,1 8,7 9,4 Kurs/Cashflow 7,5 7,2 8,0 Kurs/Buchwert 1,8 1,9 1,9 44,00 40,00 36,00 32,00 28,00 Okt 16 Mrz 17 Aug 17 Jan 18 Jun 18 Nov 18 Britisches Vertriebs-Joint Venture gescheitert Ausblick gesenkt innogy konnte sich eigenen Angaben zufolge nicht mit SSE auf eine Anpassung der Konditionen für das geplante britische Vertriebs-Gemeinschaftsunternehmen einigen. Daher ist der Deal gescheitert. Da die defizitären britischen Vertriebsaktivitäten (npower) nun wieder zu den fortgeführten Aktivitäten zählen, hat innogy den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr mehrheitlich gesenkt. Demnach stellt das Unternehmen nun ein bereinigtes EBIT von rund 650 (bisher: über 700; Gj. 2017: 827) Mio. Euro für den Bereich Vertrieb und von rund 2,60 (bisher: rund 2,70; Gj. 2017: 2,82) Mrd. Euro für den Konzern in Aussicht. Das bereinigte Nettoergebnis wird neu bei über 1,0 (bisher: über 1,1; Gj. 2017: 1,22) Mrd. Euro gesehen. Darüber hinaus hätte den Unternehmensaussagen zufolge die Wiedereinbeziehung der britischen Vertriebsaktivitäten einen negativen Effekt auf das bereinigte EBIT von rund 250 Mio. Euro im kommenden Geschäftsjahr. Wir haben unsere Prognosen mehrheitlich gesenkt (u.a. berichtetes EpS 2018e: 1,85 (alt: 0,79) Euro; bereinigtes EpS 2018e: 1,87 (alt: 1,92) Euro; DpS 2018e: 1,50 (alt: 1,60) Euro; bereinigtes/berichtetes EpS 2019e: 1,62 (alt: 1,89) Euro; DpS 2019e: 1,30 (alt: 1,60) Euro). Da E.ON auf Grund der geänderten Sachlage u.e. über gute Argumente verfügt, die nicht angedienten innogy-aktien bzw. die nicht RWE gehörenden innogy-aktien niedriger abzufinden (Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag bzw. Verschmelzung). Unser Votum für die innogy-aktie lautet weiterhin Verkaufen. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 6,8% 10,8% Relativ z. MDAX 23,3% 29,2% 12 M 23,1% 42,3% Sven Diermeier (Senior Analyst) Von Halten auf Verkaufen 6

7 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. 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Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 7