Der chinesische Yuan wird (spätestens) 2020 eine der drei wichtigsten Währungen der Welt sein.

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1 Head of Research Uwe Burkert Chefvolkswirt + 49 / (0) 7 11/ Julian Trahorsch Economist Macro Research + 49 / (0) 7 11 / Der chinesische Yuan wird (spätestens) 2020 eine der drei wichtigsten Währungen der Welt sein. Vom fulminanten Aufstieg eines Außenseiters. Landesbank Baden-Württemberg Seite 1

2 Fazit: Der Renminbi erlebt einen enormen Aufwind, und es ist noch lange nicht Schluss. Ist-Zustand: CNY ist das offizielle Zahlungsmittel in China. Der CNH ist dieselbe Währung, welche allerdings über Hongkong, Frankfurt und andere Zentren weltweit frei handel- und konvertierbar ist. Die Handelsspanne des CNY zum USD wurde in den letzte Jahren mehrmals ausgeweitet, die Notenbank interveniert bislang noch, um eine starke Abweichung vom offiziellen Referenzkurs zu verhindern. Dynamische Entwicklung: Die chinesische Währung gewinnt aktuell massiv an Bedeutung. Der Renminbi ist in nur drei Jahren von Platz 20 auf Platz 5 (März 2015) der bedeutendsten Währungen im weltweiten Zahlungsverkehr gestiegen. Im weltweiten Güterhandel hat China mittlerweile die USA überholt. Derzeit wird diskutiert, ob die chinesische Währung bereits Ende diesen Jahres IWF-Reservewährung wird. Der IWF entscheidet lediglich alle fünf Jahre über die Zusammensetzung des Währungskorb für die sog. Sonderziehungsrechte. Die chinesische Regierung möchte die Bedeutung des Yuan ausbauen, die Aufnahme in den Währungskorb gilt als sicher. Der Zeitpunkt ist jedoch noch unsicher. Sollte es dieses Jahr keine Einigung geben, müsste die Regierung bis 2020 warten. Unsere Prognose: Der Renminbi ist im Aufwind, und es ist noch deutlich Platz nach oben. Im Vergleich zu Chinas Anteil am weltweiten Handel ist der Renminbi massiv unterrepräsentiert. Wir gehen davon aus, dass die chinesische Währung bis spätestens 2020 eine der Top 3 Währungen der Welt ist. Ob der Renminbi bis Ende des Jahres IWF-Reservewährung wird, ist unklar, da die chinesische Währung noch nicht komplett frei handelund konvertierbar ist. Dies ist allerdings eine Eigenschaft, die die bisherigen Reservewährungen USD, EUR, GBP und JPY alle teilen. Falls der IWF zustimmt, wäre ein Kompromiss denkbar, so dass China die Freigabe in kleinen Schritten fortsetzen kann, der Yuan allerdings trotzdem eine der Weltreservewährungen wird. Seite 2

3 Heute: Noch gibt es bedeutende Unterschiede zwischen CNY und CNH. CNY CNH CNY ist der offizielle chinesische Währungscode. CNY (onshore) wird in der Volksrepublik China als anerkanntes Zahlungsmittel verwendet und ist nicht frei handelbar. CNH (offshore) ist die chinesische Währung, welche über Hongkong und andere Offshore-Zentren weltweit frei handelbar ist. Quelle: LBBW Research Seite 3

4 Aus Zwei mach Eins: Wie die Verschmelzung aus CNY und CNH aussehen könnte. CNY und CNH werden wohl wieder zu einer Währung CNY (2015) Eigenschaften von CNH? Neuer CNY Im Rahmen der geplanten Liberalisierung der Währungen wird sich der offizielle Währungscode CNY wohl durchsetzen, allerdings mit den Eigenschaften der offshore Währung CNH. Die gewonnenen Erfahrungen mit der offshore Währung CNH werden u.e. mittelfristig auf die offizielle Währung CNY übertragen. Bis Ende des Jahres 2015 entscheidet der IWF über die Aufnahme des CNY in den Währungskorb der die Grundlage für den Wechselkurs der IWF-Sonderziehungsrechte bildet. Quelle: LBBW Research Seite 4

5 IWF-Entscheidung Ende 2015 als Katalysator? Die Liberalisierung könnte schneller kommen. 1. Anforderung an Weltreservewährungen: Anteil am weltweiten Zahlungsverkehr in % 2. Anforderung an Weltreservewährungen: Anteil an Weltexporten in % USD 44,64% EUR 27,21% GBP JPY 3,07% 8,49% + CNY 2,03% 3. Anforderung an Weltreservewährungen nicht erfüllt: Die Zusammensetzung des Währungskorbs der sog. Sonderziehungsrechte (künstliche IWF-Währung) sollte die relative Bedeutung der Währungen widerspiegeln. Hier kann China bereits zwei der drei Anforderungen des IWF erfüllen. Die letzte Anforderung ist zwar nicht offiziell ausgegeben, jedoch ein gemeinsames Merkmal der Reservewährungen: die freie Handelbarkeit. China verfolgt bislang eine Liberalisierung in kleinen Schritten, eine komplette Freigabe des CNY- Wechselkureses in den nächsten Monaten käme daher etwas überstürzt im Vergleich zur bisherigen Politik. Quellen: SWIFT RMB Tracker, Thomson Reuters, LBBW Research Seite 5

6 Chinas Bedeutung für die Weltwirtschaft und den Handel nimmt kontinuierlich zu. Seite 6

7 Chinas Weg in die Moderne! Wichtige Etappen auf dem Weg zu einer modernen Industrie- und Dienstleistungsgesellschaft Urbanisierung löst in den 80er Jahren das Migrationswunder aus Lewis Wendepunkt Abflauender Zustrom günstiger Arbeitskräfte vom Land Jahrzehntelanger Wirtschaftsboom dank günstiger Arbeitskräfte, die vom Agrarsektor in die Industrie oder den Dienstleistungssektor wechseln Höhere Produktionskosten bei Unternehmen, Investitionen werden weniger lukrativ. Manche Firmen müssen schließen 2014/15: Arbeiter verlangen höhere Löhne und bekommen diese, dank neu gewonnener Verhandlungsmacht, auch Das Neues Normal Investitionen Exporte Importe von Rohstoffen Importe von Luxus und Genussmitteln Dienstleistungen Binnenkonsum Anstieg der Faktorproduktivität entscheidend, Arbeit als Wachstumstreiber rückt in den Hintergrund. Agrar-Gesellschaft Quelle: LBBW Research Seite 7

8 Seit Ende 2014 die größte Volkswirtschaft der Welt auch dank der riesigen Bevölkerung. BIP auf Basis der Kaufkraftparität (Bio. internationale USD*) * Der internationale USD ist eine künstliche Vergleichswährung des IWF. Durch die Wechselkursbereinigung lässt sich die Wirtschaftsstärke einzelner Länder besser vergleichen. Gemessen am BIP auf Basis der Kaufkraftparität hat China die USA überholt und ist seit Ende 2014 die größte Volkswirtschaft der Welt. Die Berechnung des BIP mittels Kaufkraftparität ermöglicht es, die tatsächliche Produktion von Gütern und Dienstleistungen zweier Länder zu vergleichen. Sonst würde die Relation und Veränderung des Wechselkurses dieser Länder den Vergleich verzerren. Die Prognosen für 2015 und 2016 lassen erkennen, dass sich der Trend fortsetzen wird und China den Abstand zu den USA vergrößert. Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research Seite 8

9 Seit 2013 ist China für den weltweiten Güterhandel bedeutender als die USA. Anteil am weltweiten Güterhandel (%) Anteil an Weltimporten von Metallen und Erzen (%) Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research Seite 9

10 Starker Anstieg bei deutschen Exporten nach China seit Anfang Deutsche Gesamtexporte und Exporte nach China Index Januar 2008 = 100 Die deutschen Ausfuhren nach China haben zwischen Januar 2008 und Januar 2015 um ein Vielfaches zugelegt. China ist Deutschlands drittwichtigster Handelspartner mit einem Handelsvolumen von rund 169 Mrd. USD. Durch den intensiven realwirtschaftlichen Austausch nimmt auch die Bedeutung des Renminbi als Zahlungsmittel hierzulande zu. Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research Seite 10

11 China wird als Handelspartner immer wichtiger USA hält den Löwenanteil an chinesischen Exporten. Chinas Exporte in Mrd. USD (2014) United States ( Hong Kong*) Japan South Korea Germany Netherlands Mexico Vietnam United Kingdom India Canada Russia Australia Singapore United Arab Emirates Der Löwenanteil der Exporte aus China geht in die USA. Es folgen Hongkong und Japan. Die Exporte nach Hong Kong sind jedoch fragwürdig. Im September 2014 sind die Ausfuhren nach Hong Kong mit einer Jahresrate von 34 % gewachsen. Die Importe aus China nach Hongkong sind im selben Monat hingegen nur mit einer Jahresrate von 5,5 % gewachsen. Deutschland ist mit rund 79 Mrd. USD wichtigster Importeur von chinesischen Waren und Dienstleistungen in Europa. * Es besteht der begründete Verdacht, dass die Ausfuhren nach Hongkong deutlich zu hoch ausgewiesen werden. Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research Seite 11

12 Ausgehend von der wirtschaftlichen Stärke Chinas ist der Renminbi deutlich unterrepräsentiert. Unterrepräsentation des Renminbi in FX Anteil in % am Weltmarkt Rang Währung Anteil FX Anteil BIP Anteil FX / Anteil GDP 1 USD 45,9 % 23,3 % 197 % 2 EUR 16,9 % 19,4 % 87 % 3 JPY 6,8 % 8,7 % 79 % 4 GBP 5,8 % 3,6 % 162 % 5 AUD 3,7 % 2,0 % 189 % 6 CHF 2,9 % 0,8 % 348 % 7 CAD 2,4 % 2,5 % 94 % 8 SGD 1,6 % 0,4 % 446 % 9 HKD 1,2 % 0,4 % 334 % 10 KRW 1,0 % 1,6 % 62 % 14 CNY 0,9 % 9,5 % 9 % 27 THB 0,2 % 0,5 % 46 % Auf den ersten Blick scheint die chinesische Währung weniger bedeutend. Mit einem Anteil von 0,9% am weltweiten Währungshandel, belegt der Renminbi laut einer Studie von SWIFT aus dem Jahr 2011 nur Platz 14. Betrachtet man jedoch die Größe der chinesischen Volkswirtschaft, ergibt sich ein anderes Bild. Das Reich der Mitte hatte 2010 einen Anteil am weltweiten BIP von 9,5 %. Vergleicht man die Bedeutung des Renminbi für den weltweiten Währungshandel mit der Größe der chinesischen Volkswirtschaft, ergibt sich eine starke Unterrepräsentation des Renminbi. Quellen: SWIFT, RMB internationalisation, 2011, LBBW Research Seite 12

13 Im weltweiten Vergleich ist die Währung in keinem Land so unterrepräsentiert wie in China. Zahlungsverkehr vs. Handelsvolumen Anteil FX / Anteil GDP 500% 400% 300% 200% 100% 0% SGD CHF HKD USD AUD GBP CAD EUR JPY KRW THB CNY Währung überrepräsentiert Währung unterrepräsentiert China erzielt einen FX/BIP-Koeffizient von 9%. Bei rund 100 % wäre das Handelsvolumen und der Zahlungsverkehr ausgeglichen. China und Thailand haben in etwa den gleichen Anteil am weltweiten Zahlungsverkehr, und beide Währungen sind unterrepräsentiert. Doch China bringt mit einem Anteil am weltweiten BIP von 9,5 % das 19-fache der Wirtschaftsleistung von Thailand hervor. Demnach ist der Renminbi am weltweiten Zahlungsverkehr auch im Vergleich zu anderen unterrepräsentierten Währungen bislang nur sehr schwach vertreten. Quellen: SWIFT, RMB internationalisation, 2011, LBBW Research Seite 13

14 Der Renminbi ist in nur drei Jahren von Platz 20 auf Platz 5 gestiegen. Anteil der Währung am weltweiten Zahlungsverkehr in % Januar 2012 März 2015 EUR USD GBP JPY AUD CAD CHF SEK SGD HKD NOK THB DKK RUB ZAR HUG NZD MXN TRY CNY 2,48% 2,08% 1,81% 1,36% 1,05% 1,03% 0,95% 0,93% 0,82% 0,54% 0,52% 0,48% 0,34% 0,33% 0,31% 0,27% 0,25% 9,00% 29,73% 44,04% USD EUR GBP JPY CNY CAD AUD CHF HKD THB SGD SEK NOK DKK PLN NZD ZAR MXN TRY HUF 3,07% 2,03% 1,93% 1,88% 1,64% 1,17% 1,04% 0,88% 0,81% 0,67% 0,53% 0,50% 0,45% 0,45% 0,39% 0,35% 0,22% 8,49% 27,21% 44,64% In den zurückliegenden drei Jahren ist der Renminbi von Platz 20 auf Platz 5 geklettert. Bis spätestens 2020 wird der Renminbi den Yen und das Pfund Sterling überholen und somit eine der Top 3 Währungen der Welt sein. Quellen: SWIFT RMB Tracker, LBBW Research Seite 14

15 Auswirkungen für die Währung: China öffnet sich. Seite 15

16 Der chinesische Einlage- und Repoleitzins weichen außergewöhnlich stark von einander ab. Aktueller Abstand des Einlage- und Reposatzes Der Einlagesatz in China liegt bei 2,25 %, wohingegen der Hauptrefinanzierungssatz bei 5,10 % liegt. Dieser Abstand ist außergewöhnlich groß. Der aktuelle Abstand des Einlage- und Reposatzes der EZB beträgt nur 25 Bp. Durch den großen Spread können sich die Banken in China billig Geld von der Bevölkerung leihen und dieses zu deutlich höheren Zinsen weiterverleihen. Denn den Sparer muss lediglich eine Verzinsung in Höhe des Einlagesatzes gezahlt werden, die Kreditzinsen liegen jedoch bei 3-6 % für gute Bonitäten. Durch die Kapitalverkehrskontrollen in China stehen chinesische Banken im Inland nur in einem geringen Wettbewerb mit ausländischen Banken. Quelle: LBBW Research Seite 16

17 Das Trilemma der Währungspolitik: Wann führt China den Wechsel durch? Das währungspolitische Trilemma Autonome Geldpolitik Wechselkursstabilität Freier internationaler Kapitalverkehr Bei seinen wirtschaftspolitischen Entscheidungen unterliegt der Staat einem Zielkonflikt. So können nur zwei der drei nebenstehenden Ziele realisiert werden. Die PBOC verfolgt eine autonome Geldpolitik und der Renminbi ist an den US-Dollar gekoppelt. Somit muss im Gegenzug die chinesische Regierung den Kapitalverkehr beschränken. Die großen Industrienationen haben eine andere Wahl getroffen. Die Währung wurde nach Bretton-Woods freigegeben, sodass Kapital frei fließen kann und die Geldpolitik unabhängig betrieben werden kann. China ist auf dem Weg hin zu dieser Wahl des Westens, die notwendigen Reformen müssen die Währung liberalisieren und gleichzeitig den Kapitalverkehr freigeben. Quelle: LBBW Research Seite 17

18 Zeitliche Übersicht: Öffnung der chinesischen Währung in kleinen Schritten. 2004: Erstes Angebot von Retailprodukten auf CNH in Hongkong Verhandlungen über ein RMB Trade Settlement Scheme mit Hongkong und Macau RMB Trade Settlement Scheme wird auf 20 Provinzen Chinas ausgeweitet; Liberalisierung des Zahlungsverkehrs RMB Offshore EK- Finanzierung für CN Tochtergesellschaften u. Intercompany -Lending : Erstes Angebot von RMB-Bonds in Hongkong für ausgewählte institutionelle Kunden McDonalds emittiert RMB-Bond RMB Trade Settlement Scheme wird auf alle Provinzen Chinas ausgeweitet RMB Offshore Zentrum Frankfurt/Main Seite 18

19 Der USDCNY-Wechselkurs nutzt den neu gewonnenen Spielraum aus. USDCNY Spot Abweichung von USDCNY fixing Die Fixierung des USDCNY- Wechselkurses wurde seit 2009 zunehmend gelockert. Aktuell darf der USDCNY-Wechselkurs um 2% von dem fixierten USDCNY- Wechselkurs abweichen. Am Anfang der Liberalisierung lag das Schwankungsband noch bei 0,5 %. Aktuell befindet sich die prozentuale Abweichung des USDCNY- Wechselkurses im positiven Bereich. Der Yuan wertet somit zum US-Dollar innerhalb des festgelegten Schwankungsbands ab. Somit wird im freien Handel der Renminbi aktuell schwächer bewertet, als von der Zentralbank gewollt. Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research Seite 19

20 Offshore und Onshore Renminbi fast identisch im Kursverlauf Abweichungen sind minimal. On-Shore und Off-Shore Renminbi-Kurs CNH schwächer als CNY CNH stärker als CNY Die historische Betrachtung zeigt, dass der Onshore und Offshore Renminbi-Kurs fast identisch verlaufen. Die Abweichung zwischen den beiden Kursen ist im Zeitverlauf unterschiedlich stark. Quellen: Bloomberg, LBBW Research Seite 20

21 Geringer Unterschied der durchschnittlichen Volatilitäten des onshore und offshore Renminbi. Durchschnittliche Volatilitäten von CNY und CNH im Vergleich vom bis heute (in %) Generell befinden sich beide Währungen auf einem niedrigen durchschnittlichen Volatilitätsniveau. Die Volatilitäten der beiden Renminbi Währungen waren in den letzten vier Jahren im Durchschnitt ähnlich. Tendenziell unterliegt der CNH etwas größeren Schwankungen. 1 0 CNY CNH Quellen: Bloomberg, LBBW Research Seite 21

22 Langfristige Aufwertung des Yuan wird auch dieses Jahr wohl pausieren. USDCNY-Wechselkurs Quellen: Thomson Reuters, LBBW Research Seite 22

23 USDCNY: Renminbi zum US-Dollar zuletzt schwächer. Wechselkurs USD/Renminbi Yuan Pro & Contra Renminbi Kurs aktuell Historie Prognose Ø Ø H Jun 2015 Dez 2015 Jun 2016 USDCNY 6,20 6,16 6,20 6,16 6,35 6,40 6,40 EURCNY 6,73 8,19 7,54 7,93 6,67 6,72 7,04 Quelle: Thomson Reuters, LBBW Research Hinweis: Unsere Prognosen basieren auf dem Onshore Handel in Festlandchina. Internationale Marktteilnehmer haben in Hongkong die Möglichkeit, den Renminbi zu handeln (EURCNH). Der Onshore- und Offshore-Handel läuft weitgehend parallel (Korrelation seit : >99 %, absolute Preise Tagesbasis), die maximale Abweichung der Onshore und Offshore-Preise lag bei weniger als 0,5 %. + Der CNY handelt aktuell über dem offiziellen Kurs, der Markt nutzt die Bandbreite von 2 % jedoch nicht mehr so stark aus wie noch im Februar. Der kurzfristige Abwertungstrend scheint damit vorerst gestoppt. - Die US-Notenbank wird dieses Jahr die Leitzinsen anheben, die PBOC wird diese noch mindestens einmal senken, dies dürfte im Jahresverlauf erneut Druck auf die Währung aufbauen. - Der Yuan hat durch die Kopplung an den US-Dollar trotz Wachstumseinbuße gegen wichtige Handelspartner aufgewertet, das belastet Exporte und Wachstum. Eine sinnvolle Anpassung des Währungskorbs wäre besser für die Wettbewerbsfähigkeit, würde den Yuan allerdings kurzfristig belasten. Seite 23

24 Ansprechpartner. Sales Sales Sparkassen & Regionalbanken Sales Banks & Frequent Borrowers Sales Asset Manager Sales Institutionals Sales Short Term Products International Sales Sales Spezial- & Publikumsfonds Sales Equity Products Sales Capital Markets London Corporate Sales & Securitisation Sales Large Corporates Sales Key Accounts Sales RP Bank / Sachsen Bank Sales Zins-/Währungs-/Rohstoffmanagement Sparkassenkunden Sales Strukt. Retailprodukte Debt Capital Markets Corporate Capital Markets Research Strategy Research Head of Research Uwe Burkert Group Chief Economist Head of Strategy Research Dr. Markus Herrmann Managing Director Strategy Rolf Schäffer, CIIA Group Head Strategy Portfolio and Products Jochen Korb, CFA Group Head Portfolio and Products FX/Commodity Research Dr. Frank Schallenberger Group Head FX/Commodity Research Team Economics Dr. Guido Zimmermann Senior Economist Dr. Jens-Oliver Niklasch Eurozone, ECB Julian Trahorsch China, Eurozone Dr. Berndt Fernow Equity Strategy, Asset Allocation Uwe Streich Equity Strategy Wolfgang Albrecht Equity Strategy Elmar Völker Rates Strategy Jürgen Becker Product Services Marco Ryll, CIIA Credit Derivatives, Structured Credit, Corporate and Financial Hybrids Dr. Michael Stein Portfolio Advisory, Credit Derivatives, Quant. Models, ABS Martin Güth, CQF FX Research Frank Klumpp, CFA Commodities, Energy Thorsten Proettel Commodities, Precious Metals Achim Wittmann Commodities, Base Metals Thomas Klee, CFA Rates Strategy Martin Siegert Technical Market Research Michael Köhler, CEFA Credit Strategy Holger Frey Technical Market Research Bloomberg: LBBK <go> Christian Götz, CEFA Credit Strategy Seite 24

25 Disclaimer. Aufsichtsbehörden der LBBW: Europäische Zentralbank (EZB), Postfach , Frankfurt am Main und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Postfach 1253, Bonn / Postfach , Frankfurt. Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zulässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche Beratung. Sie dient nur zu Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater. Wir behalten uns vor, unsere hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Wir behalten uns des weiteren vor, ohne weitere Vorankündigungen Aktualisierungen dieser Information nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Aktuelle Angaben gemäß 5 Abs. 4 Nr. 3 FinAnV finden Sie unter Mitteilung zum Urheberrecht 2014, Moody s Analytics, Inc., Lizenzgeber und Konzerngesellschaften ("Moody s"). Alle Rechte vorbehalten. Ratings und sonstige Informationen von Moody s ("Moody s-informationen") sind Eigentum von Moody s und/oder dessen Lizenzgebern und urheberrechtlich oder durch sonstige geistige Eigentumsrechte geschützt. Der Vertriebshändler erhält die Moody s-informationen von Moody s in Lizenz. ES IST NIEMANDEM GESTATTET, MOODY S-INFORMATIONEN OHNE VORHERIGE SCHRIFTLICHE ZUSTIMMUNG VON MOODY'S GANZ ODER TEILWEISE, IN WELCHER FORM ODER WEISE ODER MIT WELCHEN METHODEN AUCH IMMER, ZU KOPIEREN ODER ANDERWEITIG ZU REPRODUZIEREN, NEU ZU VERPACKEN, WEITERZULEITEN, ZU ÜBERTRAGEN, ZU VERBREITEN, ZU VERTREIBEN ODER WEITERZUVERKAUFEN ODER ZUR SPÄTEREN NUTZUNG FÜR EINEN SOLCHEN ZWECK ZU SPEICHERN. Moody s ist ein eingetragenes Warenzeichen. Seite 25

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