Infrastruktur: Ein großer und wachsender Markt
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- Erwin Fuhrmann
- vor 8 Jahren
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1 Ve-RI Listed Infrastructure Weltweite Fundamente für Ihr Vermögen Frankfurt, April 2015
2 Inhalt Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Ve-RI ListedInfrastructure Quality-Value Governance und Extreme VaR (Tail-Risk) Weitere Informationen 2
3 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Infrastruktur: Ein großer und wachsender Markt Der geschätzte jährliche Investitionsbedarf beläuft sich auf ca. 1,5 Billionen EUR jährlich 1) Wachsende Länder: Neue Infrastruktur Entwickelte Länder: Ersatz- und Modernisierungsbedarf Globalisierung und Umweltschutz fordern zusätzliche Investitionen Infrastruktur wurde bisher vor allem von Staaten finanziert Staatsfinanzkrisen erfordern zunehmend private Investitionen 3 1) Siehe z.b. OECD nach NBIM 2013, S. 4
4 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Infrastruktur-Investitionen mit attraktiven Charakteristika Markt-Charakteristika Hohe Investitionen, lange Vorlauf- und Betriebszeiten, hohe Skaleneffekte, meist Anwendungsspezifisch und dadurch hohe Anbieterkonzentration Öffentlicher Zugang bzw. öffentliche Güter Anlage-Charakteristika Kaum Substitutionen / direkter Wettbewerb Geringe Ausfallrisiken Geringe Rohstoffpreisabhängigkeit Geringe Konjunkturabhängigkeiten Stabile Cashflows auf Basis langjähriger Nutzungsverträge Geringe Inflationsabhängigkeit 4 Quelle: Veritas Investment
5 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Überblick über sogenannte Kern- bzw. Pure Play Infrastruktursegmente Energie (Ver- und Entsorgung) Transport Wasser Kommunikation (ICT) Öl- und Gas-Pipelines bzw. Netze (supra-regional) Elektrizitäts-Netzwerke (supra-regional) Energieverteilung (Elektrizität oder Pipelines, regional) Flughäfen Seehäfen Straßennetze Schienennetze Zu-und Ableitungsnetze Kabelnetzwerke Wireless- inkl. Satellitensysteme Bewusst ausgeschlossen werden z.b. Energieproduktion, verbundene Services und soziale Infrastruktur, da diese meist nicht die typischen Core/Basic- Infrastrukturkriterien erfüllen. Und: Pure Play ist meist nicht subventioniert. 5 Quelle: Jakob 2012, S
6 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Wichtige Charakteristika von Core Infrastruktur Aktien Zugang zu Infrastruktur-Assets, die über geschlossene Fonds nicht zugänglich sind (geschlossene Fonds und Aktien sind normalerweise nicht in dieselben Assets investiert) Liquidität, auch weil solche Aktien oft hoch kapitalisiert sind Transparenz bzw. Governancesind normalerweise bei Aktien besonders hoch Real Time Marktbewertung 6 Quelle: Veritas Investment
7 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Investments bisher vor allem über wenig diversifizierte, geschlossene Fonds: Listed Infrastructure ist attraktive Anlageklasse laut Towers Watson Another problem is the typically high exposure to energy generation assets stable, core, developed assets mitigates many of these issues while providing access to the desirable characteristics listed vehicles typically have lower correlation with equity markets than their traditional counterparts 7 Quelle: Towers Watson 2013, S. 7
8 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Infrastruktur-Aktienindizes mit großen Unterschieden (I) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% Andere Telekommunikation Wasser Transport Energie 20% 10% 0% Brookfield S&P Global Infrastructure FTSE Macquarie Gl. Infra. Goldman Berenberg INFRAX NMX Composite NMX Core Universe 8 Umfang von 50 (Goldman) bis 123 Titel (Brookfield) in den Indizes Bester Vergleichsmaßstab für Core/Basic Infrastruktur neben NMX ist der Brookfield Composite, der seit Juli 2008 veröffentlicht wird. Er enthält ca. 20% MLPs; Abgrenzung über 70% EBITDA Kriterium, Market-Cap gewichtet NMX Core Universum: Ca. 30% Nordamerika, 10% Südamerika, 20% Europa, 40% Asien-Pazifik Quelle : LPX 2013
9 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Infrastruktur-Aktienindizes mit großen Unterschieden (II) DJB GlblInfraTE S&P Global Infras TR Macquarie Global Infrastructur INFRAX TR NMX Infra Comp TR NMX30 Infra Global TR 9 Quelle: Veritas Investment; Zeitraum:
10 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Kern-Markt sind Energie- und Transportnetze mit relativ großen Unternehmen Marktkapitalisierung Unternehmen Marktsegment Mrd. USD. Anteil in % Anzahl Mrd. USD/Unt. Öl-/Gasnetze (Supra) % 60 4,8 E-Netze (Supra) % 59 2,9 Energienetze (Regio) % 19 6,2 Gesamt Flughäfen 48 4% 21 2,3 Seefähren 26 2% 25 1,0 Strassen % Schienen % 18 10,8 Gesamt Wasser 61 6% 46 1,3 Telekommunikation 67 6% 18 3, Quelle: Jacob 2012, S. 35, Stand Ende 2010
11 Weitere Informationen Entwicklung des globalen Aktienfonds zum Ve-RI Listed Infrastructure Veritas Investment managt seit 1991 Aktienfonds Bis 2010 waren die Fonds benchmarknah ausgerichtet 2011 wurde die Quality-Value Aktienselektion eingeführt. Bis Ende 2012 wurde mit einer trendbasierten Allokationssteuerung mit bis zu 100% abgesichert Umstrukturierung in 2013/14 - Januar 2013: 100% Investitionsquote Aktien und Quality-Value Aktienselektion mit besserer Datenbasis - Januar 2013: Abschaffung der Performance-Gebühr - März 2013: Governance-Kriterien eingeführt - Mai 2013: evar-filter eingeführt - Mitte Mai 2014: Fokussierung auf Infrastrukturaktien - Juli 2014: Umbenennung in Ve-RI Listed Infrastructure 11 Quelle: Veritas Investment
12 Weitere informationen Wozu man den Ve-RI Listed Infrastructure einsetzen kann Stand-Alone - International diversifiziertes Infrastrukturportfolio - Kontinuierlicher Aufbau durch Sparplan- und VL-Fähigkeit Addition - Internationale Diversifikation zu einem nationalen Infrastrukturportfolio Transition - Als Überbrückung zwischen illiquiden Infrastrukturtransaktionen 12 Quelle: Veritas Investment
13 Weitere Informationen Warum Veritas Investment auch einen Infrastrukturaktienfonds anbietet - Infrastruktur ist eine eigene Anlageklasse, aber es gibt kaum liquide und diversifizierte Investitionsmöglichkeiten - Infrastrukturaktien-Indizes bzw. ETFs sind in Zusammensetzung und Performance sehr unterschiedlich - Untersuchungen zeigen, dass Infrastrukturaktien attraktive risikoadjustierte Renditen generieren, die erheblich von breiten Aktien- Indizes abweichen - Der Quality-Value-Governance-Tail-Risk Aktienselektions-Ansatz der Veritas Investment zeigt hervorragende Ergebnisse für globale Infrastrukturaktien 13 Quelle: Veritas Investment
14 Der Markt: Infrastruktur und Infrastrukturaktien Infrastrukturaktien haben attraktive Renditen, aber auch Risiken (MSCI Welt versus NMX Composite) NMX Infra Comp TR MSCI Daily Net TR World Euro ,9% 10,7% ,3% 6,5% ,8% 26,2% ,2% 7,4% ,0% -1,7% ,7% -37,6% ,9% 25,9% ,9% 19,5% ,5% -2,4% ,1% 14,0% ,9% 21,2% ,2% -1,6% Gesamtrendite 314,7% 95,8% Rendite p.a. 13,7% 6,2% 50 0 Vola 13,2% 15,7% Max. Verlust -43,9% -53,4% Korrelation 0,85 NMX Infra Comp TR MSCI Daily Net TR World Euro 14 Quelle: Veritas Investment; Zeitraum:
15 Inhalt Der Markt: Börsennotierte Infrastrukturaktien Ve-RI Listed Infrastructure Quality-Value Governance und Extreme VaR (Tail-Risk) Weitere Informationen 15
16 Quality-Value Das Veritas Aktienselektionsmodell Ca Developed-Markets Infrastrukturaktien (nach GIGC und ICB) ca. 300 nach Umsatzklassifikation 1) (ADV-Restriktion 2) ) Quality/hohe Profitabilität (25%) Value/niedrige Bewertung (25%) extremevar/ niedriger Fat Tail (40%) ESG 3) (10%) Top 30 Aktien (gleichgewichtet) 4 1) Mindestens 50% Umsatz in Core/Basic Infrastrukturbereichen; halbjährliche Überprüfung durch LPX-Group 2) ADV steht für Average Daily Volume. Das Handelsvolumen eines Einzeltitels von 0,2 Millionen Euro darf nicht mehr als 30% des durchschnittlichen Tagesvolumens der letzten 30 Tage ausmachen. 3) ESG: Environment, Social, Governance bzw. Responsible Investment, bei Veritas mit Fokus auf Governance (Unternehmensführung) 4) Diversifikationsziel nicht mehr als 30% pro Land 16 Quelle: Veritas Investment
17 Quality-Value Was genau sind Qualitätsaktien? Qualitätsunternehmen zeichnen sich durch finanzielle Stabilität aus Die Gewinne sollen durch das operative Geschäft erwirtschaftet werden und nicht durch Finanzierungsstrategien ( Financial Engineering ) Qualitätsunternehmen erzielen Gewinne mit möglichst geringem Kapitaleinsatz Qualitätsaktien sind relativ krisenresistent Qualitätsunternehmen verlieren in Finanzkrisen normalerweise weniger an Wert als andere Unternehmen ( Flight to Quality ) Veritas Fokus auf positive aktuelle Quartalsveränderung 17 Quelle: Veritas Investment
18 Quality-Value Nachteile von Qualitätsaktien werden durch Value kompensiert Nachteil In bestimmten Börsenzyklen, zum Beispiel in stark steigenden Aktienmärkten (Erholungsphase nach einer Baisse), sind defensive Titel oft nicht in der Lage, mit dem Markt mitzuhalten. Veritas-Ansatz Kombination von Qualitäts- und Value-Faktoren: Aktien sollten nur dann gekauft werden, wenn sie an der Börse unter ihrem wahren Wert (Value) gehandelt werden. 18 Quelle: Veritas Investment
19 Quality-Value Die seit 2011 genutzten Veritas Quality und Value Kriterien im Überblick Quality (hohe Profitabilität) Value (niedrige Bewertung) Aktienrendite Eigenkapitalprofitabilität Profitabilität des eingesetzten Kapitals Verschuldungsgrad Gesamtkapitalrendite Kurs-Buch-Verhältnis Kurs-Gewinn-Verhältnis EV/ EBITDA Historische Cash-Flow-Rendite Dividendenrendite 19 Quelle: Veritas Investment
20 Inhalt Der Markt: Börsennotierte Infrastrukturaktien Ve-RI Listed Infrastructure Quality-Value Governance und Extreme VaR (Tail-Risk) Weitere Informationen 20
21 Governance und Extreme VaR(Tail-Risk) evar-reduktionsansatz statt Normalverteilungsannahmen Ermittlung der historischen 10-Tages-Verluste aller relevanten Aktien Modellierung der Verteilung von negativen Extremwerten auf Basis von Naturkatastrophenforschung durch RC Banken Schätzung potentieller künftiger Extremverluste (99,5%) und Rangfolgebildung für Aktienselektion Der evargibt an, welche Abweichung bei Eintritt des Extremfalls zu erwarten ist. Er berücksichtigt somit nicht nur die Wahrscheinlichkeit einer großen Abweichung (Extremwerte), sondern auch die Höhe der darüber hinausgehenden Abweichung. 21 Quelle: RC Banken (Portfolio Risk Analyzer, Methode zum Patent angemeldet)
22 Governance und Extreme VaR(Tail-Risk) evar-reduktionsansatz % 99.80% VaR (99.90%) evar (99.90%) ¹ kumulierte Wahrscheinlichkeit 99.60% 99.40% 99.20% 99.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 10-Tagesverluste Generalisierte Extremverteilung Normalverteilung Empirische Verluste 22 ¹ Hier: generalisierte Extremverteilung der evar-ansatz sucht (nicht normale) Verteilungen, die die empirischen Verluste, die Tail-Risiken, gut schätzen können Quelle: RC Banken: Portfolio Risk Analyzer, Methode zum Patent angemeldet). 10 Tagesverluste des S&P 500
23 Governance und Extreme VaR(Tail-Risk) Risikoreduzierung: Governance-Indikator für gute Unternehmensführung 23 Quellen: Veritas Investment und Sustainalytics
24 Governance und Extreme VaR(Tail-Risk) Governance-Indikator Veritas-Gewichtung Beispiele für Gewichtungen: 10,6 % Gesamt-Gewicht für den Faktor Business Ethics related controversies or incidents 11,2 % Gesamt-Gewicht für den Faktor Governance related controversies or incidents Gute Unternehmensführung (34 1 ) Public Policy (4) Governance (14) Geschäftsethik (16) 8% 32% 26% Umwelt (56 1 ) Lieferkette (12) Produkte (18) Operations(26) Sozial (58 1 ) Lieferanten (10) Kunden (14) Mitarbeiter (15) Umfeld (19) 24 1) Branchenabhängige maximale Kriterienanzahl, Quelle: Sustainalytics
25 Weitere Informationen Infrastrukturaktien: Veritas Selektionsmodell mit gutem Backtest VeritasListed Infrastructure Backtest NMX Infrastructure Composite TR Index ,8% 32,3% ,6% 29,8% ,1% 19,2% ,7% 8,0% ,1% -32,7% ,8% 33,9% ,2% 18,9% ,1% 8,5% ,8% 22,1% ,0% 11,9% seit ,0% 250,7% seit p.a. 13,3% 13,4% Vola 13,6% 13,5% Max. Verlust -29,6% -43,8% 100 1/1/2004 1/1/2005 1/1/2006 1/1/2007 1/1/2008 1/1/2009 1/1/2010 1/1/2011 1/1/2012 1/1/2013 Ve-RI Listed Infrastructure Backtest NMX Infrastructure Composite TR (EUR) 25 Quelle: Veritas Investment,Backtest bis Bei den dargestellten Wertentwicklungen handelt es sich ausschließlich um Vergangenheitswerte, die einem Backtest zugrunde liegen. Bei dem im Vergleich dargestellten Index handelt es sich nicht um eine definierte Benchmark. In dem Backtest wurden Transaktionskosten in Höhe von 1% p.a. berücksichtigt.
26 Weitere Informationen Ve-RI Listed Infrastructure (R) - Performance seit Auflage Ve-RI Listed Infrastructure (R) NMX Infrastructure Composite (TR Index, EUR) Mai ,5% 1,1% Juni ,3% 3,3% Jul ,5% 0,8% Aug ,1% 5,5% Sep ,5% -0,8% Okt ,7% 1,8% Nov ,0% 1,8% Dez ,8% 0,3% Jan ,7% 7,9% Feb ,3% 1,4% Mär ,9% 2,0% seit ,9% 27,9% seit p.a. 30,9% 33,4% Vola 10,1% 11,5% Max. Verlust -4,6% -8,7% Ve-RI Listed Infrastructure (R) NMX Infrastrucutre Composite (TR Index, EUR) 26 Quelle: Veritas Investment, Stand: Zeitraum: bis Bei den dargestellten Wertentwicklungen handelt es sich ausschließlich um Vergangenheitswerte. Es können keine Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung der Fonds gezogen werden. Bei den im Vergleich dargestellten Indizes handelt es sich nicht um definierte Benchmarks.
27 Inhalt Der Markt: Börsennotierte Infrastrukturaktien Ve-RI Listed Infrastructure Quality-Value Governance und Extreme VaR (Tail-Risk) Weitere Informationen 27
28 Weitere Informationen Hohe Transparenz: Quartalsanalyse zum März 2015 GEWICHTUNG GEWICHTUNG GEWICHTUNG Company Name RATING TAIL RISK PUNKTE VQ 40% 50% 10% ESG 99,5 PUNKTE TAIL RISK PUNKTE QV PUNKTE RATING PUNKTE GESAMT TOP 30 Elia System Operator SA - 5,22% 282, ,5 1 Transurban Group Ltd. 71,5 5,24% 287, ,3 2 Emera Incorporated - 4,86% 269, ,0 3 Fortis Inc. - 4,52% 264, ,5 4 Flughafen Wien AG 61 5,51% 331, ,3 5 DUET Group 70,2 6,13% 299, ,9 6 APA Group 70,8 6,44% 316, ,2 7 Canadian Utilities Limited Class A - 5,39% 269, ,0 8 Enagas SA 85,2 5,74% 251, ,3 9 Aurizon Holdings Ltd. 61 6,66% 301, ,1 10 Asciano Limited 77 7,20% 329, ,7 11 AusNet Services 69,3 6,91% 316, ,4 12 Spark Infrastructure Group Ltd. 63,2 6,72% 292, ,9 13 Sydney Airport 69,4 6,79% 290, ,5 14 Flughafen Zurich AG 54,2 6,31% 254, ,3 15 ATCO Ltd. Class I - 6,94% 269, ,5 16 National Grid plc 70,7 6,20% 243, ,2 17 Terna S.p.A. 88,4 6,17% 231, ,2 18 Canadian National Railway Company - 7,19% 269, ,0 19 EVN AG - 7,82% 338, ,0 20 TransCanada Corporation - 7,10% 257, ,5 21 SSE plc 71,6 6,75% 245, ,1 22 MTR Corporation Limited 72,6 6,67% 238, ,9 23 Aeroports de Paris SA 73,3 7,08% 249, ,7 24 Enbridge Inc. - 7,52% 267, ,0 25 Fraport AG 78,5 7,68% 253, ,0 26 Yuexiu Transport Infrastructure Limited - 8,18% 274, ,0 27 Hopewell Highway Infrastructure Limited - 5,97% 214, ,5 28 Qube Holdings Ltd. 61,5 9,08% 293, ,2 29 SES SA FDR (Class A) - 5,80% 211, , Anmerkung: Wenn kein ESG-Rating möglich ist, wird das Gewicht von extremevar auf 50% gesetzt. Quelle: eigene Berechnungen, Factset, Bloomberg; RC-Banken, Sustainalytics; Stand:
29 Weitere Informationen Weltweite Infrastruktur-Diversifikation inklusive Sektorendiversifikation Median-Umsatz mit Core-Infrastruktur ca. 80% Nach Regionen *1 Nach Sektoren France Germany Luxembourg Switzerland Belgium Spain Italy Austria Great Britain Hong Kong Canada Australia 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 7% 7% 10% 23% 30% Port ICT Toll Road Railways Network Energy Airport Network Gas-Oil Energy Distribution 3% 3% 10% 13% 13% 17% 17% 23% 29 Quelle: Veritas Investment Stand: ; Prozentangaben basiert auf Mittelwert aus prozentualer Aufteilung nach Gleichgewichtung und nach Marktkapitalisierung *1 nach Standorten der Unternehmenshauptsitze
30 Weitere Informationen Unser Research-Partner: LPX Group LPX Group ist ein etabliertes Research-Haus im Bereich ListedAlternatives mit Sitz in Zürich, Schweiz. Die LPX Group klassifiziert regelmäßig Infrastrukturtitel für Veritas Investment. LPX Group Milestones in Bereich Infrastruktur : LPX Group startet Research-Kooperation im Bereich Infrastruktur mit der Universität Basel : Auflage der NMX Infrastrukturindizes : LPX Group fungiert als Research-Berater für FTSE Corporation : LPX Group startet Research-Kooperation im Bereich Infrastruktur mit der Universität Zürich 30 Quelle: LPX Group
31 Weitere Informationen Researchquellen Bitsch, Florian Alexander: Infrastructure Funds, Their Role in Financing Infrastructure Investments, Diss., TU München, 2012 Blanc-Brude, Frédéric: Towards Efficient Benchmarks for Infrastructure Equity Investments, EDHEC Risk-Institute, Jan Dechant, Tobias; Konrad Finkenzeller: The RoleofInfrastuctureInvestments in a Multi-Asset Portfolio, AnswersfromDynamic Asset Allocation, Working Paper, Jan Eling, Martin und Semir Ben Ammar: Risikofaktoren von Infrastrukturinvestments, Absolut Report Nr. 3/2013, S Goldau, Ulrike: Portfoliooptimierung durch Infrastrukturinvestment : Infrastruktur als neue Asset-Klasse im traditionellen Portfolio, Diplomarbeit, FH Frankfurt a.m Howard, Michael, F., Robert J. Bianchi, Graham Bornholt, Michael E. Drew: Long-Term US Infrastructure Returns andportfolio Selection, Griffith University Working Paper Oct Inderst, Georg: Infrastructure as an Asset Class, EIB Papers, No. 1, 2010, S Jakob, Robin G.: Infrastructure Benchmarks and Tests of Mean-Variance Spanning, Diss. Uni Basel 2012 Norges Bank Investment Management: NBIM Discussion Note Infrastructure Investments, Oslo, 2/2013 RREEF: A Compelling Investment Opportunity. The Case for Global Listed infrastructure Revisited, RREEF Research July 2011 Rothballer, Christoph: Infrastructure Investment Characteristics: Risk, Regulation and Inflation Hedging, An Emprirical Analysis of Listed Infrastructure Firms, Diss., TU München 2012 Rothballer, Christoph; Kaserer, Christoph: Is Infrastructure ReallyLow Risk? An EmpiricalAnalysis oflisted Infrastructure Firms, Working Paper TU München 2012 S&P Dow Jones Indices: Exploring Global Infrastructure, Practice Essentials 201, September 2012 Towers Watson: Understanding Smart Beta, Aug Quelle: Veritas Investment
32 Weitere Informationen Fondsfakten Ve-RI Listed Infrastructure (R) Ve-RI Listed Infrastructure (I) ISIN DE DE000A0MKQN1 WKN A0MKQN Auflagedatum Währung EUR EUR Vertriebszulassung D, AT D, AT Verfügbarkeit Täglich Täglich Ertragsverwendung thesaurierend thesaurierend Ausgabeaufschlag 5 % 0 % Verwaltungsvergütung 1,5 % p. a. 0,75 % p.a. Kostenpauschale 0,3 % p.a. 0,3 % p.a. Performance Fee keine keine Mindestanlagesumme keine EUR 32 Quelle: Veritas Investment
33 Wir sind für Sie da Client Service Tel.: +49 (0) Disclaimer Dieser Veröffentlichung liegen Daten bzw. Informationen zugrunde, die wir für zuverlässig halten. Die hierin enthaltenen Einschätzungen entsprechen unserer bestmöglichen Beurteilung zum jeweiligen Zeitpunkt, können sich jedoch ohne Mitteilung hierüber ändern. Für die Richtigkeit bzw. Genauigkeit der Daten können wir keine Gewähr übernehmen. Diese Publikation dient lediglich Ihrer Information. Für eine Anlageentscheidung, die aufgrund der zur Verfügung gestellten Informationen getroffen worden ist, übernehmen wir keine Haftung. Diese Fondspräsentation dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder ein Kauf- oder Verkaufsangebot noch eine Anlageempfehlung dar. Die Verkaufsprospekte, Wesentliche Anlegerinformationen, Rechenschafts- und/oder Halbjahresberichte der Fonds erhalten Sie bei der Veritas Investment GmbH, mainbuilding, Taunusanlage 18, Frankfurt am Main, Tel. +49 (0) oder unter und in Österreich bei der Zahlstelle Société Générale S.A., Paris, Zweigniederlassung Wien, Prinz-Eugen-Straße 32, A-1040 Wien. 33
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