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1 Vom Rating zum Unternehmenswert cometis Value Explorer von Michael Diegelmann, cometis AG Hamburg, 26. Mai 2003

2 Vom Rating zum Unternehmenswert 1.1. Einsatzgebiete des Ratings und der Unternehmensbewertung Rating Unternehmensbewertung Kreditvergabe x (x) Anleiheemission x x Börsengang (x) x Lieferanten + Kunden x Unternehmens(ver-)kauf (x) x Gesellschafter / Aktionäre (x) x Management / Mitarbeiter (x) x Impairment Test (x) x

3 Vom Rating zum Unternehmenswert 1.2. Einsatzmöglichkeiten und Grenzen des Ratings Einsatzmöglichkeiten Grenzen Risikoanalyse Stärken-/Schwächen-Profil Ermittlung eines angemessenen Kreditzinses Identifikation von Optimierungspotenzialen... Auswirkungen des Ratings auf Unternehmensfinanzierung Folgen einer veränderten Ratingeinstufung auf die Unternehmensbewertung Keine Aussage über Wertgenerierung bzw. -vernichtung...

4 Vom Rating zum Unternehmenswert 1.3. Folgen einer Ratingabstufung Rating-Einstufung sinkt Unternehmenswert sinkt Kapitalkosten steigen

5 Vom Rating zum Unternehmenswert 1.4. Einfluss des Ratings auf den Unternehmenswert Bei den heute angewandten Unternehmensbewertungsmethoden (z.b. DCF, EVA) werden zukünftige Cash Flows auf den heutigen Zeitpunkt mittels des gewichteten Kapitalkostensatzes (WACC) abdiskontiert. Der WACC setzt sich zusammen aus: a) Eigenkapitalkosten (Risikofreier Zinssatz + Marktrisikoprämie x Beta) b) Fremdkapitalkosten (Risikofreier Zinssatz + Corporate Bond Spread) Der Corporate Bond Spread (Risikozuschlag für Unternehmensanleihen, -kredite) wird ausschließlich durch das Rating beeinflusst. Aktuelle Beispiele für Corporate Bond Spreads: A: 0,55%, BBB: 1,04%, B: 4,62%, CCC: 14,78% Was ist die Folge einer Ratingabstufung?

6 Unternehmensrating (Spread: 1,04%) Fairer Unternehmenswert: 39,1 pro Aktie

7 Corporate Bond Spread (Risikoaufschlag: 1,04%) Fremdkapitalkosten (Risikofreier Zins+ Risikoaufschlag: 5,59%) Abzinsungsfaktor für zukünftige Cash Flows: 1,05 Gewichteter Kapitalkostensatz (WACC: 5,2%)

8 EVA 2002: -271,9 Mio. EVA 2003: 35,3 Mio.

9 Unternehmensrating (vorher: BBB) Auswirkung auf Unternehmenswert?

10 Vom Rating zum Unternehmenswert 1.4. Einfluss des Ratings auf den Unternehmenswert (II) Corporate Bond Spread in Abhängigkeit des Ratings Zinssatz in Prozent Investment Grade Junk Bonds AAA AA A BBB BB B CCC Rating Insbesondere der Mittelstand steht häufig an der Schwelle von Investment Grade und Junk Bond Status

11 Corporate Bond Spread (vorher: 1,04%, jetzt: 3,10%) Fremdkapitalkosten (vorher: 5,59%, jetzt: 7,65%) Abzinsungsfaktor für Cash Flows (vorher: 1,05, jetzt: 1,06) Gewichteter Kapitalkostensatz (vorher: 5,2%, jetzt: 5,8%)

12 EVA 2002: vorher: -271,9 Mio. jetzt: -297,1 Mio. EVA 2003: vorher: 35,3 Mio. jetzt: 11,1 Mio.

13 Auswirkung auf Unternehmenswert: 33,5 versus 39,1 (-14,3%) Marktwert: minus 1,83 Mrd.

14 Vom Rating zum Unternehmenswert 1.5. Warum sinkt Unternehmenswert bei einen Ratingabstufung? Rating sinkt Corporate Bond Spread steigt Fremdkapitalkosten steigen Unternehmenswert sinkt Höhere Abzinsung auf die zukünftigen Cash Flows Gewichteter Kapitalkostensatz (WACC) steigt Rating hat wesentlichen Einfluss auf Unternehmensbewertung!

15 cometis Value Explorer 2.1. Marktbeschreibung Unterschiedliche Unternehmensbewertungsverfahren: 1. Substanzwertverfahren 2. Ertragswertverfahren 3. Multiples 4. Discounted Cash Flow Methode 5. Economic Value Added 6. Realoptionen 7. Sum-of-Parts-Bewertung

16 cometis Value Explorer 2.1. Marktbeschreibung (II) Folgen: (Noch) kein einheitlicher Marktstandard für Unternehmensbewertung Individuelle, für außenstehendene intransparente Modelle als Entscheidungsgrundlage Aktuelle Modelle sind fehlerhaft, unvollständig und kaum branchenübergreifend einsetzbar Zu wenig Know How erschwert die Professionalisierung des Marktes Ziel: Einheitliches, anwenderfreundliches und transparentes Modell!

17 cometis Value Explorer 2.2. Besonderheiten des cometis Value Explorers Integration maßgeblicher Bewertungsansätze: DCF, EVA, Substanzwert, Multiples = Hohe Akzeptanz bei Anwendern Unabhängig von nationalen Rechnungslegungsvorschriften = Voraussetzung für internationale Einsetzbarkeit Hohe Visibilität (keine Black Box) bei allen werttreibenden Faktoren = Hohe Transparenz Hohe Flexibilität (3 Phasen-Modell, > 20 Stellschrauben für zukünftige Entwicklung) = Für alle Branchen geeignet (außer Banken + Versicherungen) = Szenarioanalysen führen zu verbessertem Verständnis

18 cometis Value Explorer 2.3. Einsatzgebiete des Value Explorers Ermittlung der Wertsteigerung Unternehmensbewertung Kennzahlenanalyse Szenarioanalyse VALUE EXPLORER Investor + Creditor Relations Quantifizierung strategischer Entscheidungen Impairment Test Validierung der Finanzplanung

19 cometis Value Explorer 2.4. Der Value Explorer unterstützt Sie,......eindeutig nachvollziehbare Preisziele für Unternehmen im Zuge von Unternehmenstransaktionen zu errechnen....ergebnisse von Investmentbanken, Analysten, Ratingagenturen, Wirtschaftsprüfern oder Gutachtern detaillierter hinterfragen zu können....eine professionelle Kennzahlenanalyse zu erstellen....eigene Annahmen der Unternehmensplanung zu validieren....auswirkungen von Managemententscheidungen zu quantifizieren....bonitätseinstufungen Ihrer Gläubiger zu optimieren....ihren Unternehmenswert nachhaltig und langfristig zu steigern.

20 Kontakt Wir freuen uns auf Ihre Fragen und Anregungen! Michael Diegelmann cometis AG Unter den Eichen Wiesbaden Telefon: +49 (0) Fax: +49 (0) Mobil: +49 (0)

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