AKTUELL. 27. Januar Fresenius SE... 3 Fresenius Medical Care... 4 Merck KGaA... 5 Technische Analyse... Unternehmenskommentare

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1 27. Januar 2012 Unternehmenskommentare Fresenius SE... 3 Fresenius Medical Care... 4 Merck KGaA... 5 Technische Analyse DAX überwindet technische Widerstandszone...6

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 6.539, ,85 1,84% MDAX 9.974, ,29 1,52% TecDAX 745,78 739,33 0,87% Bund-Future 138,69 137,82 0,63% 10j. Bund in % 1,87 1,95-0,07 3M-Zins in % 1,14 1,15-0,01 Europa Euro Stoxx , ,12 1,62% FTSE , ,00 1,26% SMI 6.100, ,36 0,45% Welt Dow Jones , ,96-0,18% Nasdaq 2.805, ,31-0,46% Nikkei 8.841, ,47-0,09% Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) 1.720, ,57 0,59% Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) 110,27 109,79 0,44% Euro in US-Dollar 1,3109 1,3106 0,02% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 2

3 Unternehmenskommentare Fresenius SE Kaufen (Kaufen) Kurs am um 17:35 h: 78,83 EUR Kursziel: 88,00 EUR Marktkap.: 12,87 Mrd. EUR Branche: Healthcare Land: Deutschland WKN: Reuters: FREG.DE Kennzahlen 12/10 12/11e 12/12e Gewinn 3,85 4,57 5,23 Kurs/Gewinn 15,0 17,2 15,1 Dividende 0,86 0,95 1,07 Div.-Rendite 1,5% 1,2% 1,4% Kurs/Umsatz 0,6 0,8 0,7 Kurs/Op Ergebnis 3,9 5,1 4,4 Kurs/Cashflow 4,9 6,8 5,9 Kurs/Buchwert 1,9 2,4 2,1 Anlass: Bestätigung des "Kaufen"-Votums, Kursziel 88 (bisher 80 ) Fakten: Wir empfehlen den Fresenius-Konzern seit dem zum "Kaufen". Seitdem hat die Aktie einen nahezu kontinuierlichen und konjunkturunabhängigen Ausbau der Outperformance gegenüber dem DAX erzielt, die sich aktuell auf 121 Prozentpunke summiert. Absolut hat der Wert seit Erstempfehlung 175 % zugelegt. Einschätzung: Wir erachten Fresenius nach wie vor als gut aufgestelltes und mit weiteren Wachstumsperspektiven versehenes Unternehmen des Gesundheitssektors. So dürfte der Konzern auch in Zukunft u. a. von der Privatisierung von Krankenhäusern sowie dem wachsenden Bedarf an Dialyseprodukten und Dienstleistungen der Tochter Fresenius Medical Care profitieren. Auch wenn das mittlerweile erreichte Bewertungsniveau mit einem KGV 2012 von 15,0 recht hoch erscheint, befähigen den Konzern die stabilen Cashflows zu Zukäufen bzw. zum Abbau der zinstragenden Schulden. Die ansteigenden Ergebnisprognosen der Marktteilnehmer implizieren dabei ein Gewinnwachstum von 14 % und 12 % für die Jahre 2012 und Wir bestätigen im Vorfeld des Jahresabschlusses am 21. Februar unsere bisherige "Kaufen"-Einstufung und erwarten mittelfristig einen Kursanstieg auf 88. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 10,3% 5,0% 26,9% Relativ z. DAX 6,9% 16,4% 38,8% Analyst: Steffen Manske Tel Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): - 3

4 Fresenius Medical Care Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 54,54 EUR Kursziel: 54,00 EUR Marktkap.: 16,52 Mrd. EUR Branche: Healthcare Land: Deutschland WKN: Reuters: FMEG.DE Kennzahlen 12/10 12/11e 12/12e Gewinn 2,48 2,70 3,08 Kurs/Gewinn 17,6 20,2 17,7 Dividende 0,50 0,65 0,73 Div.-Rendite 1,1% 1,2% 1,3% Kurs/Umsatz 1,4 1,7 1,5 Kurs/Op Ergebnis 8,9 10,4 8,8 Kurs/Cashflow 12,6 13,1 12,1 Kurs/Buchwert 2,3 2,5 2,3 Anlass: Bestätigung des "Halten"-Votums, Anpassung des Kursziels Fakten: Fresenius Medical Care (FMC) wird am 21. Februar seinen Jahresabschluss 2011 vorlegen. Im Dezember musste FMC noch die Umsatzprognose wechselkursbedingt auf ca. 1 % bis 2 % unterhalb der anvisierten 13 Mrd. $ (aktueller Marktkonsens: 12,93 Mrd. $) anpassen. Das Nettoergebnis soll dabei auch aufgrund von akquisitionsbedingten Kosten das untere Ende der Spanne von 1,07 bis 1,09 Mrd. $ (aktueller Marktkonsens: 1,076 Mrd. $) erreichen. Einschätzung: Auf Basis der aktuellen Prognosen erreicht FMC immer noch ein Gewinnplus von knapp 10 %, womit der Konzern sich weiter auf dem seit Jahren laufenden Wachstumskurs befindet. Neben der jüngsten Bekanntgabe des Einstiegs in das Dialysegeschäft in Ecuador wird für Anfang dieses Jahres insbesondere die Genehmigung der US- Kartellbehörden zum Zukauf von Liberty Dialysis Holdings mit einem Jahresumsatz von 1,0 Mrd. $ erwartet. FMC würde damit der Ausbau des Kliniknetzes in den USA um 260 Dialysezentren gelingen. Die Erlaubnis der US-Kartellbehörden wird allgemein bereits erwartet und ist entsprechend schon in den zuletzt gestiegenen Marktprognosen enthalten. Trotz der soliden Steigerungsraten erachten wir die FMC-Aktie als ambitioniert bewertet. So beträgt das KGV 2012 immerhin 17,6. Wir belassen deshalb unsere Einschätzung mit "Halten" unverändert, passen jedoch das Kursziel von 48 auf 54 an. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 6,7% 0,2% 28,8% Relativ z. DAX 3,4% 11,1% 40,9% Erstempfehlung: Analyst: Steffen Manske Tel Historie der Umstufungen (12 Monate): - 4

5 Merck KGaA Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 78,28 EUR Kursziel: 78,00 EUR Marktkap.: 17,01 Mrd. EUR Branche: Healthcare Land: Deutschland WKN: Reuters: MRCG.DE Kennzahlen 12/10 12/11e 12/12e Gewinn 2,91 6,94 7,27 Kurs/Gewinn 20,8 11,3 10,8 Dividende 1,25 1,36 1,56 Div.-Rendite 2,1% 1,7% 2,0% Kurs/Umsatz 1,5 1,7 1,6 Kurs/Op Ergebnis 10,6 8,7 8,0 Kurs/Cashflow 7,4 9,3 8,1 Kurs/Buchwert 0,4 1,6 1,5 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 15,6% 6,1% 25,2% Relativ z. DAX 12,1% 17,7% 37,0% Erstempfehlung: Anlass: Bestätigung des Votums, Kurszielanpassung Fakten: Am 6. März wird der Konzern seinen Jahresabschluss 2011 präsentieren. Dabei war das Gesamtjahr von hohen Ergebnisschwankungen geprägt. So musste Merck im zweiten Quartal aufgrund von Wertminderungen für eine Produktionsanlage in der Schweiz, ungünstige Änderungen des Produktmixes und Vorratsanpassungen einen operativen Verlust ausweisen. Im dritten Quartal kehrte das Unternehmen trotz Belastungsfaktoren mit einem EBIT von 333 Mio. wieder zu ordentlichen Ergebnissen zurück. Im Gesamtjahr erwartete Merck zuletzt ein akquisitionsbedingtes Umsatzplus von 9,29 Mrd. auf 10,0 bis 10,2 Mrd. sowie einen leichten Anstieg des bereinigten operativen Ergebnisses vor Einmaleffekten von 2,1 Mrd. auf 2,25 Mrd.. Einschätzung: Da wir für das kommende Jahr von einer besseren Ergebnisstabiltät und Integrationserfolgen der Millipore-Übernahme ausgehen, dürfte Merck neben moderaten Umsatzsteigerungen auch Ergebnisverbesserungen ausweisen können. Im Marktkonsens wird dabei ein Nettogewinnanstieg von 10 % erwartet. Mittelfristig schätzen wir die Wachstumsperspektiven des umsatzstarken Pharmageschäfts jedoch als gering ein, was den Konzern bremsen dürfte. Mit geringen Wachstumsperspektiven sehen wir den Wert mit dem aktuellen KGV 2012 von 10,8 als fair bewertet an, so dass wir unser "Halten"-Votum bestätigen. Das Kursziel passen wir von 69 auf 78 an. Analyst: Steffen Manske Tel Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten 5

6 Technische Analyse DAX überwindet technische Widerstandszone Der DAX hat mit dem gestrigen Schlusskurs eine wichtige Widerstandszone durchschritten und so das Fundament für zunächst weiter steigende Kurse gelegt. Wie im Kurschart auf Basis von Tagesdaten (Grafik 1) ersichtlich, bildete der Bereich zwischen und Indexpunkten abgeleitet aus dem "Fukushima-Tief" vom März 2011 sowie dem Hochpunkt Ende Oktober 2011 einen Widerstandsbereich, der nach Durchschreiten nunmehr als Unterstützung fungieren sollte. Grafik 1: DAX im Tageschart Quelle: Thomson Reuters Zeitgleich überwandt der DAX wie im längerfristigen Chart unter Verwendung von Wochenkursen (Grafik 2) ersichtlich auch die 200 Tage-Linie. Diese verläuft aktuell bei etwa Indexpunkten und sollte zur Bestätigung des Signals auf Basis des heutigen (Wochen)-Schlusskurses klar überschritten bleiben. Der gleitende Durchschnitt fungierte während der Aufwärtsphase von 2009 bis zur Jahresmitte 2011 mehrfach als Unterstützung, weshalb der Durchbruch Anfang August 2011 als deutliches Verkaufssignal gewertet werden musste und die Linie fortan als Widerstand anzusehen war. Die Tatsache, dass der gleitende Durchschnitt wohl noch auf Wochen hinaus zunächst weiter fallen wird, werten wir angesichts der technischen Gesamtlage dabei lediglich als Schönheitsfehler. Grafik 2: DAX im Wochenchart Quelle: Thomson Reuters 6

7 Gleichzeitig befreit sich der RSI auf Wochenbasis mit dem Anstieg über die Marke von 60 aus dem einen langfristigen Abwärtstrend anzeigenden in Grafik 2 rot eingezeichneten Band. Dies kann als weiteres Signal der Aufwärtsdynamik des Index angesehen werden, so dass in Summe derzeit sehr viel für eine mittelfristige Fortsetzung der Kursrally spricht. Aus technischer Sicht wäre dabei im Anschluss an ein nachhaltiges Überwinden des bisherigen Widerstandsbereichs ein Rücksetzer und Test der nunmehr als Unterstützung fungierenden Marken das idealtypische Verlaufsmuster. Analyst: Manfred Jaisfeld, CFA, CMT Tel

8 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Sollten Sie Zitate aus dieser Ausgabe anderweitig verwenden wollen, bitten wir Sie darum, die Quelle anzugeben. Weder diese Ausgabe noch ihr Inhalt darf ohne vorherige Erlaubnis der National-Bank AG in irgendeiner Weise verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden. Die Verteilung dieser Ausgabe im Geltungsbereich bestimmter Rechtsordnungen kann gesetzlichen Beschränkungen unterliegen. Empfänger, die in den Besitz dieser Ausgabe gelangen, sollten sich über bestehende Vorschriften informieren und diese befolgen. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter eingesehen werden. 8

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