Dexia Quant. SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht

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1 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé au 31 décembre 2008 Audited annual report as at December 31, 2008 Geprüfter Jahresbericht zum 31. Dezember 2008 Gereviseerd jaarverslag op 31 december 2008

2 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé pour l'exercice du 1er janvier 2008 au 31 décembre 2008 Audited annual report for the year from January 1, 2008 to December 31, 2008 Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr vom 1. Januar 2008 bis zum 31. Dezember 2008 Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar van 1 januari 2008 tot 31 december 2008 Für den folgenden Teilfonds ist keine Anzeige nach 132 Investmentgesetz erstattet worden und Anteile dieses Teilfonds dürfen nicht an Anleger in der Bundesrepublik Deutschland öffentlich vertrieben werden: - Dexia Quant Equities USA 130/30. Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus d'émission courant accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. - No subscriptions may be accepted on the basis of financial reports. Subscription requests are valid only if made on the basis of the current fund prospectus accompanied by the most recent annual report and, if more recent, the latest half-year report. - Zeichnungen können nicht aufgrund der Finanzberichte erfolgen, sondern werden nur auf der Grundlage des gültigen Verkaufsprospekts im Zusammenhang mit dem jeweils letzten Jahresabschluss und dem jeweils letzten Halbjahresabschluss, falls er nach dem letzten Jahresabschluss veröffentlicht wurde, entgegengenommen. - Er worden geen inschrijvingen aanvaard op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn slechts geldig indien zij gebeuren op basis van het geldende uitgifteprospectus in combinatie met het meest recente jaarverslag en, indien dit later is verschenen, in combinatie met het jongste kwartaalverslag.

3 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B Administration de la SICAV Conseil d'administration : Président Hugo LASAT, (jusqu au 31 janvier 2009) Member of the Management Board of Dexia S.A. Jean-Yves MALDAGUE, (depuis le 1 er février 2009) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Administrateurs Helena COLLE, Advisor to the Executive Committee of Dexia Asset Management Luc HERNOUX, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Arnaud DELPUTZ Head of Product and Process Management Investment of Dexia Banque Belgique S.A. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Siège social 69, route d Esch, L-1470 Luxembourg Banque Dépositaire et Agent Payeur RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Société de Gestion Dexia Asset Management Luxembourg S.A. 136, route d Arlon, L-1150 Luxembourg L implémentation de la Gestion de Portefeuille est déléguée à : Dexia Asset Management 180, rue Royale, B-1000 Bruxelles Les fonctions d Agent Administratif et d Agent Domiciliataire sont déléguées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Administration of the SICAV Board of Directors: Chairman Hugo LASAT, (until January 31, 2009) Member of the Management Board of Dexia S.A. Jean-Yves MALDAGUE, (since February 1, 2009) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Directors Helena COLLE, Advisor to the Executive Committee of Dexia Asset Management Luc HERNOUX, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Arnaud DELPUTZ Head of Product and Process Management Investment of Dexia Banque Belgique S.A. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Registered office 69, route d Esch, L-1470 Luxembourg Custodian Bank and Paying Agent RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Management Company Dexia Asset Management Luxembourg S.A. 136, route d Arlon, L-1150 Luxembourg Implementation of the Portfolio Management activities has been delegated to: Dexia Asset Management 180, rue Royale, B-1000 Bruxelles The functions of Administrative and Domiciliary Agent have been delegated to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette 3

4 Verwaltung der SICAV Verwaltungsrat: Vorsitzender des Verwaltungsrats Hugo LASAT, (bis zum 31. Januar 2009) Member of the Management Board of Dexia S.A. Jean-Yves MALDAGUE, (seit dem 1. Februar 2009) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Mitglieder Helena COLLE, Advisor to the Executive Committee of Dexia Asset Management Luc HERNOUX, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Arnaud DELPUTZ Head of Product and Process Management Investment of Dexia Banque Belgique S.A. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Gesellschaftssitz 69, route d Esch, L-1470 Luxemburg Depotbank und Zahlstelle RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Verwaltungsgesellschaft Dexia Asset Management Luxembourg S.A. 136, route d Arlon, L-1150 Luxemburg Die Implementierung des Portfolio-Managements wurde delegiert an: Dexia Asset Management 180, rue Royale, B-1000 Bruxelles Die Tätigkeiten der Verwaltungs- und Domizilstelle werden delegiert an : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Administratie van de BEVEK Raad van Bestuur: Voorzitter Hugo LASAT, (tot 31 januari 2009) Member of the Management Board of Dexia N.V. Jean-Yves MALDAGUE, (sinds 1 februari 2009) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Bestuurders Helena COLLE, Advisor to the Executive Committee of, Dexia Asset Management Luc HERNOUX, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Arnaud DELPUTZ Head of Product and Process Management Investment of Dexia Bank België N.V. Wim VERMEIR, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Maatschappelijke zetel 69, route d Esch, L-1470 Luxemburg Depothoudende bank en Betaalagent RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Beheermaatschappij Dexia Asset Management Luxembourg S.A. 136, route d Arlon, L-1150 Luxemburg Het uitvoeren van het Portefeuillebeheer is gedelegeerd aan: Dexia Asset Management Koningsstraat 180, B-1000 Brussel De functies van Administratief Agent en Domiciliëringsagent worden gedelegeerd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette 4

5 Administration de la SICAV (suite) Les fonctions d Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) sont déléguées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Agent emprunteur de titres RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (jusqu au 18 août 2008) Piet Heinkade 55, NL-1019 GM Amsterdam RBC Dexia Investor Services Trust (depuis le 19 août 2008) 35 th Floor, 77 King Street West, Toronto Ontario-M5W 1P9 Réviseur d entreprises PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 400, route d Esch, L-1471 Luxembourg Agent payeur et agent d information en Allemagne : Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hambourg Agent payeur et représentant pour la Suisse : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Succursale de Zurich Badenerstrasse 567 Case Postale 101 CH-8066 Zurich Agent payeur pour l Italie : Sella Holding Banca Spa Via Cadorna 8/A I Biella Administration of the SICAV (continued) The functions of Transfer Agent (including the Register Holding business) are delegated to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Securities borrowing agent RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (until August 18, 2008) Piet Heinkade 55, NL-1019 GM Amsterdam RBC Dexia Investor Services Trust (since August 19, 2008) 35 th Floor, 77 King Street West, Toronto Ontario-M5W 1P9 Independent Auditor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 400, route d Esch, L-1471 Luxembourg Paying and information agent in Germany: Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hambourg Paying and representative agent in Switzerland: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Zurich branch Badenerstrasse 567 PO Box 101 CH-8066 Zurich Paying agent in Italy: Sella Holding Banca Spa Via Cadorna 8/A I Biella 5

6 Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Die Tätigkeiten der Übertragungsstelle (die die Tätigkeit als Registerführer einschließt) werden delegiert an : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Wertpapierleihstelle RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (bis zum 18. August 2008) Piet Heinkade 55, NL-1019 GM Amsterdam RBC Dexia Investor Services Trust (seit dem 19. August 2008) 35 th Floor, 77 King Street West, Toronto Ontario-M5W 1P9 Abschlussprüfer PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 400, route d Esch, L-1471 Luxemburg Zahl- und Informationsstelle in Deutschland : Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hamburg Zahlstelle und Vertreter für die Schweiz RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Badenerstrasse 567 Postfach 101 CH-8066 Zürich Zahlstelle für Italien Sella Holding Banca Spa Via Cadorna 8/A I Biella Administratie van de BEVEK (vervolg) De functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van Registerhouder) zijn gedelegeerd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette Leenkantoor van effecten RBC Dexia Investor Services Bank S.A. (tot 18 augustus 2008) Piet Heinkade 55, NL-1019 GM Amsterdam RBC Dexia Investor Services Trust (sinds 19 augustus 2008) 35 th Floor, 77 King Street West, Toronto Ontario-M5W 1P9 Bedrijfsrevisor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 400, route d Esch, L-1471 Luxemburg Duitse loketbank en inlichtingendienst in Duitsland: Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, D Hamburg Duitse loketbank en vertegenwordiger in Zwitserland: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Zurich bijkantoor Badenerstrasse 567 PB 101 CH-8066 Zurich Duitse loketbank in Italië Sella Holding Banca Spa Via Cadorna 8/A I Biella 6

7 Informations aux Actionnaires L'Assemblée Générale Annuelle des Actionnaires de Dexia Quant (la «SICAV») a lieu chaque année au siège social de la SICAV, ou à tout autre endroit à Luxembourg qui sera spécifié dans la convocation. Information to the Shareholders An Annual General Meeting of Shareholders is held each year at the registered office of Dexia Quant (the SICAV ), or at any other place in Luxembourg which will be specified on the convocation. L'Assemblée Générale se tient le premier jeudi du mois de mai à heures, ou si celui-ci était férié, le jour ouvrable bancaire suivant. The Annual General Meeting holds at o clock, either on the first thursday in May or, if this is a holiday, on the next bank working day. Des avis de toutes les Assemblées Générales sont envoyés par lettre à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse figurant sur le registre des actionnaires, au moins huit jours avant l'assemblée Générale. Notices of all General Meetings are sent by letter to all the registered shareholders at their address shown in the register of shareholders at least eight days prior to the General Meeting. Ces avis indiqueront l'heure et le lieu de l'assemblée Générale, les conditions d'admission, l'ordre du jour et les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de majorité nécessaires. These notices will state the time and place of the General Meeting and the conditions of admission, the agenda and the requirements under Luxembourg law regarding quorums and necessary majorities. En plus, des avis seront publiés dans le Mémorial, «Recueil des Sociétés et Associations» du Grand-Duché du Luxembourg et dans un journal luxembourgeois (le «Luxemburger Wort»), ainsi que dans la presse des pays où la SICAV est commercialisée. La valeur nette d inventaire par action de chaque compartiment, les prix d émissions, de rachat et de conversion sont rendus publics chaque jour d évaluation au siège social de la SICAV ainsi qu auprès des organismes chargés du service financier dans les pays où la SICAV est commercialisée. In addition, notices shall be published in the Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg and in a Luxembourg newspaper ( Luxemburger Wort ), as well as in the Press in those countries where shares in the SICAV are sold. The net asset value per share of each subfund, issue price, redemption price and conversion price are published each valuation day at the registered office of the SICAV and at all entities responsible for the provision of financial services in countries where the SICAV is marketed. L exercice comptable commence le 1 er 31 décembre de chaque année. janvier et se termine le The financial year begins on January 1, and ended on December 31, of every year. La SICAV publie annuellement un rapport détaillé sur son activité et la gestion de ses avoirs, comprenant l état des actifs nets et l état de variation des actifs nets exprimés en, la composition détaillée du portefeuille-titres et le rapport du Réviseur d entreprises. En outre, elle procède à la publication d un rapport semestriel comprenant notamment, la composition du portefeuille, le nombre d actions en circulation et le nombre d actions émises et rachetées depuis la dernière publication. The Fund shall publish a detailed annual report on its activities and the management of its assets, which shall include the statement of net assets and the statement of changes in net assets expressed in euro (), a detailed listing of the investment portfolio and the statutory Independent Auditors Report. It shall also publish a semi-annual report including notably the composition of the portfolio, the number of shares in issue, and the number of shares issued and redeemed since the previous report. Les statuts et rapports financiers de la SICAV sont tenus gratuitement à la disposition du public au siège social de la SICAV. Les changements intervenus dans les portefeuilles-titres sont disponibles sur simple demande et sans frais au siège social de la SICAV. The Fund s Articles of Association and financial reports are available free of charge at the Fund s registered office. Statements of movements in the securities portfolios are available free of charge upon request from the Fund s registered office. Informations supplémentaires pour les investisseurs en Allemagne Le prospectus de vente ainsi que les statuts, les rapports annuels et semestriels sont disponibles sur demande et sans frais au siège de la SICAV et auprès de l agent payeur et agent d information en Allemagne. Additional information for investors in Germany The sale prospectus and the Fund s Articles of Association together with its annual reports and semi-annual reports are available free of charge upon request to the paying agent and information service in Germany. La liste des achats et ventes de titres composant les portefeuilles-titres est gratuitement à la disposition de l investisseur auprès de l agent payeur et agent d information en Allemagne. Toutes les informations disponibles au siège de la SICAV peuvent également être obtenues auprès de l agent payeur et l agent d information en Allemagne. A list including the transactions (sales and purchases) in the securities portfolios is available free of charge upon request to the paying agent and information service in Germany. All information available to shareholders at the SICAV s registered office is also available to the paying agent and information service in Germany. 7

8 Informationen für die Aktionäre Die Generalversammlung der Aktionäre findet jedes Jahr am Sitz der Dexia Quant ( der SICAV ) statt, oder an einem anderen Ort in Luxemburg, der mit der Einberufung spezifiert wird. Die Hauptversammlung wird am ersten Donnerstag im Mai um Uhr, oder wenn dieser Tag ein Feiertag ist, am folgenden Bankarbeitstag abgehalten. Bekanntmachungen über Hauptversammlungen werden mindestens acht Tage vor der Hauptversammlung brieflich allen Inhabern von Namensaktien an die im Register der Aktionäre verzeichnete Anschrift zugesandt. In diesen Bekanntmachungen werden Ort und Uhrzeit der Hauptversammlung sowie die Teilnahmebedingungen, die Tagesordnung und die Erfordernisse des luxemburgischen Rechts in Bezug auf Beschlussfähigkeit und notwendige Mehrheiten angegeben. Daneben werden Bekanntmachungen im Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg, in einer luxemburgischen Zeitung ( Luxemburger Wort ) sowie in der Presse der Länder, in denen die Aktien der SICAV vertrieben werden, veröffentlicht. Der Nettoinventarwert je Anteil der einzelnen Teilfonds, Ausgabe- und Rücknahmepreise sowie Umtauschgebühren werden an jedem Bewertungstag am Gesellschaftssitz der SICAV sowie bei den als Zahlstellen fungierenden Instituten in den Ländern, in denen die SICAV zum Vertrieb zugelassen ist, veröffentlicht. Das Geschäftsjahr beginnt am 1. Januar und endet am 31. Dezember eines jeden Jahres. Die SICAV veröffentlicht jedes Jahr einen detaillierten Bericht über ihre Geschäftsaktivität und die Verwaltung ihrer Vermögenswerte, der die Nettovermögensaufstellung, die Veränderung des Nettovermögens ausgedrückt in, den Wertpapierbestand und den Bericht des Abschlussprüfers enthält. Darüber hinaus veröffentlicht die SICAV nach Ablauf jedes Halbjahres einen Halbjahresbericht, der die Zusammensetzung der Wertpapierportfolios, die Anzahl der umlaufenden Anteile und die Anzahl der seit dem letzten Finanzbericht ausgegebenen und zurückgenommenen Anteile umfasst. Die Satzung und Finanzberichte der SICAV sind am Sitz der SICAV kostenlos in Papierform erhältlich. Auskünfte über Änderungen in der Zusammensetzung der Wertpapierportfolios werden auf einfache Anfrage am Sitz der SICAV kostenlos erteilt. Zusätzliche Informationen für Anleger in Deutschland Informatie voor de Aandeelhouders De Algemene Vergadering van aandeelhouders vindt jaarlijks plaats op de maatschappelijke zetel van Dexia Quant (de BEVEK ) of op om het even welke andere plaats in Luxemburg welke op de bijeenroeping zal gespecificeerd worden. Deze Jaarlijkse Algemene Vergadering vindt plaats op de eerste donderdag van de maand mei om uur of, als deze dag een feestdag is, op de eerstvolgende bankwerkdag. Uitnodigingen van alle Algemene Vergaderingen worden ten minste acht dagen voor de Algemene Vergadering per brief aan alle houders van aandelen op naam gestuurd, naar het adres dat is opgenomen in het register van aandeelhouders. In deze uitnodiging zijn tijd en plaats van de Algemene Vergadering vermeld alsmede toelatingsvoorwaarden, agenda en de wettelijke Luxemburgse quorum en meerderheidsvereisten. Bovendien worden deze uitnodigingen gepubliceerd in het Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg en in een Luxemburgse krant ( Luxemburger Wort ), alsook in de pers van de landen waar de BEVEK gecommercialiseerd wordt. De intrinsieke waarde per aandeel van elk deelfonds, de uitgifteprijs, terugkoopprijs en omwisselingkoers worden elke waarderingsdag bekendgemaakt op de maatschappelijke zetel van de Sicav en bij de organismen belast met de financiële dienst in de landen waar de Sicav wordt verkocht. Het boekjaar begint op 1 januari en eindigt op 31 december van elk jaar. De BEVEK publiceert jaarlijks een gedetailleerd jaarverslag over haar activiteiten en over het beheer van de activa. Dat verslag omvat de staat van de netto-activa, de staat van de wijzigingen in de netto-activa uitgedrukt in, de effectenportefeuille en het verslag van de bedrijfsrevisor. Bovendien publiceert de BEVEK een halfjaarverslag met daarin de samenstelling van de portefeuille, het aantal aandelen in omloop en het aantal aandelen dat sedert de laatste publicatie werd uitgegeven en teruggekocht. De statuten en de financiële verslagen zijn op de maatschappelijke zetel van de BEVEK gratis beschikbaar voor het publiek. De wijzigingen die zich in de effectenportefeuilles hebben voorgedaan, zijn op eenvoudig verzoek gratis beschikbaar op de maatschappelijke zetel van de BEVEK. Aanvullende inlichtingen voor de beleggers in Duitsland Der ausführliche und der vereinfachte Prospekt, die Satzung und die Jahres- und Halbjahresberichte sind auf Anfrage kostenlos am Sitz der SICAV sowie bei der Zahl- und Informationsstelle in Deutschland in Papierform erhältlich. Eine Liste der Käufe und Verkäufe des Wertpapierbestandes während des Berichtszeitraums werden Anlegern von der Zahl- und Informationsstelle in Deutschland kostenlos zur Verfügung gestellt. Alle am Sitz der SICAV verfügbaren Informationen sind auch bei der Zahl- und Informationsstelle in Deutschland erhältlich. Het verkoopprospectus en de statuten, de jaar- en halfjaarverslagen zijn op verzoek gratis verkrijgbaar op de maatschappelijke zetel van de BEVEK en bij de Duitse loketbank en inlichtingendienst. Een lijst van aankoop en verkoop van effecten in de effectenportefeuille kan gratis geraadpleegd worden op de Duitse loketbank en inlichtingendienst. Alle inlichtingen die op de maatschappelijke zetel van de BEVEK beschikbaar zijn, zijn ook beschikbaar bij de Duitse loketbank en inlichtingendienst. 8

9 Informations aux Actionnaires (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne La loi du 21 juin 2005 (la «Loi») a intégré la Directive 2003/48/CE du Conseil en matière de fiscalité des revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts (la «Directive sur la fiscalité de l épargne») à la législation luxembourgeoise. La Directive sur la fiscalité de l épargne s applique aux revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts sur des créances (les «revenus imposables») effectués dans un état membre de l Union Européenne (un «État membre») en faveur de personnes physiques (les «bénéficiaires effectifs») ayant leur résidence dans un autre État membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus de fournir aux autorités fiscales de l État membre du Bénéficiaire effectif des informations sur les paiements de Revenus imposables effectués et l identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l «échange d informations»). L Autriche, la Belgique et le Luxembourg ont préféré opter pour le prélèvement d une retenue à la source sur les Revenus imposables pendant une période de transition. D autres pays, y compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du Liechtenstein, la Principauté d Andorre et la République de Saint-Marin ont également pris des mesures équivalentes à l échange d informations ou à l application d une retenue à la source. Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au Luxembourg est depuis le 1 er juillet 2005 au taux de 15% et ceci jusqu au 30 juin Depuis le 1 er juillet 2008, le taux est de 20%, pour augmenter finalement à 35% à partir du 1 er juillet Information for the Shareholders (continued) Savings Directive The law of June 21, 2005 (the Law ) has implemented into Luxembourg law the Council Directive 2003/48/EC on the taxation of savings income in the form of interest payments (the Savings Directive ). The Savings Directive targets payments in the form of interest payments from debt claims ( Taxable Income ) made in a member state of the European Union (a Member State ) to individuals ( Beneficiaries ) residing in another Member State. Under the Savings Directive, Member States are required to provide the tax authorities of the Beneficiary's Member State with details on payments of Taxable Income made and the identity of the respective Beneficiaries ( Exchange of Information ). Austria, Belgium and Luxembourg have opted instead to levy for a transitional period a withholding tax in relation to payments of Taxable Income. Other countries, including the Swiss Confederation, dependent or associated territories of the Member States, the Principality of Monaco, the Principality of Liechtenstein, the Principality of Andorra and the Republic of San Marino have also introduced measures equivalent to Exchange of Information or the application of a withholding tax. As per national law, from 1 July 2005 until 30 June 2008, the applicable rate of withholding tax in Luxembourg is set at 15 %. Since July 1, 2008 the rate is 20 % and it will rise a final time to 35 % since July 1, L Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu aucune retenue à la source ne sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit l agent payeur à procéder à l échange d informations. Article 9 of the Law provides however that no withholding tax will be withheld if the Beneficiary explicitly authorises the paying agent in writing to proceed to an exchange of Information. Les dividendes distribués par la SICAV entreront dans le champ d application de la Directive sur la fiscalité de l épargne si plus de 15% des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisés par les actionnaires de parts lors de la cession d actions entrera dans le champ d application de la Directive si plus de 40% des actifs du compartiment concerné sont investis en créances. Dividends distributed by the SICAV will fall into the scope of the Savings Directive if more than 15 % of the relevant portfolio's assets are invested in debt claims (as defined in the Law). Redemption proceeds realised by shareholders on the disposal of shares will fall into the Scope of the Savings Directive if more than 40 % of the relevant Sub-Fund's assets are invested in debt claims. La SICAV est autorisée à rejeter toute demande de souscription d actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi. The SICAV is authorised to reject any application for shares if the applying investor does not provide the Company with complete and satisfactory information as required by the Law. Nom du compartiment Statut fiscal applicable aux rachats Statut fiscal applicable aux montants distribués Méthode utilisée pour déterminer le statut fiscal Période de validité du statut fiscal Name of the Sub-Fund Tax status for redemptions Tax status for distributions Method used to determine the status Period of validity of the status Dexia Quant Equities Europe 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities USA 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities World 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities World ex-usa 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities EMU 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 I = entre dans le champ d application de la Loi I = in scope of the Law 0 = n entre pas dans le champ d application de la Loi 0 = out of scope of the Law 9

10 Informationen für die Aktionäre (Fortsetzung) Die Zinsbesteuerungsrichtlinie Mit dem Gesetz vom 21. Juni 2005 (das Gesetz ) wurde die Richtlinie 2003/48/EG des Rates im Bereich der Besteuerung von Zinserträgen (die Zinsbesteuerungsrichtlinie ) in Luxemburger Recht umgesetzt. Informatie voor de Aandeelhouders (vervolg) Spaarrichtlijn De wet van 21 juni 2005 (de Wet ) heeft Richtlijn 2003/48/EG van de Raad betreffende belastingheffing op inkomsten uit spaargelden in de vorm van rentebetaling (de Richtlijn ) omgezet in de Luxemburgse wet. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie soll sicherstellen, dass Zinszahlungen aus Forderungen ( Zinserträge ) in einem Mitgliedstaat der Europäischen Union ( Mitgliedstaat ) an Privatpersonen ( wirtschaftliche Eigentümer ) mit Wohnsitz in einem anderen Mitgliedstaat effektiv besteuert werden. So sind die Mitgliedstaaten gemäß der Zinsbesteuerungsrichtlinie verpflichtet, den zuständigen Behörden im Mitgliedstaat des wirtschaftlichen Eigentümers gewisse Mindestinformationen zu den Zinserträgen sowie zur Identität des wirtschaftlichen Eigentümers mitzuteilen ( Informationsaustausch ). Eine Ausnahme bilden Österreich, Belgien und Luxemburg, die für einen Übergangszeitraum Quellensteuern auf diese Zinserträge erheben werden. Auch andere Länder, darunter die Schweiz, abhängige oder assoziierte Gebiete der EU-Mitgliedstaaten, die Fürstentümer Monaco, Liechtenstein und Andorra sowie die Republik San Marino haben mit dem Informationsaustausch oder der Quellenbesteuerung vergleichbare Maßnahmen ergriffen. Wie gesetzlich vorgeschrieben, wird in Luxemburg seit dem 1. Juli 2005 eine Quellensteuer von 15 % erhoben. Dieser Zinssatz gilt seit 30. Juni Mit Wirkung vom 1. Juli 2008 ist der Zinssatz auf 20 % angehoben. Dieser wiederum wird letztmalig auf 35 % angehoben seit dem 1. Juli Artikel 9 des Gesetzes schreibt jedoch vor, dass keine Quellensteuer einbehalten wird, sofern der wirtschaftliche Eigentümer die Zahlstelle schriftlich ermächtigt, Informationen im Rahmen des Informationsaustauschs weiterzugeben. Die von dem Teilfonds der SICAV ausgeschütteten Dividenden fallen unter den Anwendungsbereich der Zinsbesteuerungsrichtlinie, wenn mehr als 15 % der Vermögenswerte des entsprechenden Portfolios in Forderungen (Definition siehe Gesetz) angelegt sind. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie findet Anwendung auf Rücknahmeerlöse eines Anteilinhabers bei Rücknahme von Anteilen, sofern mehr als 40 % der Vermögenswerte des entsprechenden Teilfonds in Forderungen investiert sind. Stellt der Antragsteller der SICAV die laut Gesetz geforderten Angaben nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist die Gesellschaft berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Anteilen zurückzuweisen. De Spaarrichtlijn heeft betrekking op betalingen in de vorm van rentebetaling afkomstig uit schuldvorderingen ( belastbare inkomsten ) die in een lidstaat van de Europese Unie (een lidstaat ) worden verricht aan natuurlijke personen ( uiteindelijk gerechtigden ) die hun woonplaats in een andere lidstaat hebben. Overeenkomstig de Spaarrichtlijn zijn lidstaten verplicht aan de belastingdiensten van de lidstaat van de uiteindelijk gerechtigde informatie te verstrekken over betalingen van belastbare inkomsten en de identiteit van de respectieve uiteindelijk gerechtigden ( uitwisseling van informatie ). Oostenrijk, België en Luxemburg hebben in plaats daarvan ervoor geopteerd om gedurende een overgangsperiode bronbelasting te heffen in verband met betalingen van belastbare inkomsten. Andere landen, inclusief de Zwitserse Bondsstaat, afhankelijke of geassocieerde grondgebieden van de lidstaten, het Vorstendom Monaco, het Vorstendom Liechtenstein, het Vorstendom Andorra en de Republiek San Marino, hebben ook maatregelen geïntroduceerd die gelijkstaan met de uitwisseling van informatie of de toepassing van bronbelasting. Overeenkomstig de wet bedraagt de in Luxemburg toepasbare bronbelasting sinds 1 juli % en dit nog tot en met 30 juni Sinds 1 juli 2008 groeit dit percentage tot 20 % om uiteindelijk de kaap van 35 % te bereiken vanaf 1 juli Artikel 9 van de Wet bepaalt echter dat er geen bronbelasting zal worden ingehouden indien de uiteindelijk gerechtigde de uitbetalende instantie uitdrukkelijk en schriftelijk machtigt om informatie uit te wisselen. Door de BEVEK uitgekeerde dividenden vallen eveneens binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 15 % van de betreffende activa van de portefeuille is belegd in schuldvorderingen (zoals in de Wet gedefinieerd). Opbrengsten uit aflossingen die door aandeelhouders worden gerealiseerd bij de vervreemding van aandelen vallen binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 40 % van de activa van het betreffende compartiment is belegd in schuldvorderingen. De BEVEK mag een inschrijving op aandelen weigeren als de betreffende beleggers aan de Vennootschap geen volledige en bevredigende informatie verstrekken zoals door de Wet voorgeschreven. Name des Teilfonds Steuerstatus bei Rücknahme Steuerstatus bei Ausschüttung Das zur Ermittlung des Status verwendete Verfahren Dauer der Gültigkeit des Status Naam van het compartiment Fiscale status voor aflossingen Fiscale status voor uitkeringen Methode gehanteerd voor het bepalen van de status Geldigheidsduur van de status Dexia Quant Equities Europe 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities USA 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities World 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities World ex-usa 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 Dexia Quant Equities EMU 0 0 Assets Testing 01/01/09-31/12/09 I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes I = binnen het toepassingsgebied van de Wet 0 = außerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes 0 = buiten het toepassingsgebied van de Wet 10

11 Rapport du Conseil d Administration Environnement financier et économique Marché américain Début janvier 2008, la chute de l ISM («Institute for Supply Management») manufacturier américain sous la barre des 50, la croissance à peine positive de l emploi et l annonce de nouvelles pertes dans le secteur financier, entraînent les marchés financiers à réviser à la hausse la probabilité d une récession aux États-Unis. En trois semaines, les bourses perdent 10,00% et les taux d intérêt à long terme baissent de plus de 40 points de base à 3,43%. La stratégie de la Réserve Fédérale («Fed») va dès lors profondément changer : alors qu elle avait jusqu ici baissé, presque à reculons, ses taux, elle décide, le 22 janvier 2008, lors d une réunion extraordinaire, de réduire son taux directeur de 75 points de base et abaisse à nouveau, huit jours plus tard, son taux directeur de 50 points de base à 3,00%. Ces deux actions permettent à la Bourse et aux taux à long terme de remonter. Néanmoins, début février 2008, l annonce d une contraction de l emploi et, surtout, l effondrement de la confiance dans le secteur des services l ISM passant de 53,2 à 44,6 entraînent une nouvelle phase de dégradation sur les marchés. En mars 2008, la quasi-totalité des indicateurs d activité pointent vers une croissance faible, et pourtant, le prix du pétrole connaît une ascension rapide passant de moins de 90 dollars le baril début février 2008 à 110 dollars mi-mars Les tensions sur le marché monétaire culmineront une première fois début mars 2008 avec le naufrage de la banque d investissement Bear Stearns. Face à l intensité de la crise, la Fed va abaisser une nouvelle fois son taux directeur de 75 points de base à 2,25% mi-mars 2008, puis à 2,00% fin avril Les nouvelles facilités de refinancement ouvertes par la Banque Centrale au cours des derniers mois, jointes à des statistiques économiques un peu meilleures qu attendues parviennent à ramener progressivement le calme sur les marchés actions : fin mai 2008, les taux d intérêt remontent au-dessus de 4,00% et le S&P 500 revient à 1400, contre 1273 le 10 mars Avec un prix du pétrole approchant 130 dollars le baril fin mai 2008, l attention des marchés comme des autorités monétaires se porte peu à peu sur les risques d inflation et ce, d autant que les nouvelles sur le front économique sont plus favorables. Les premiers effets du plan de stimulation fiscale sont en effet visibles : malgré la forte hausse du prix du pétrole, les ventes au détail ont retrouvé en mai 2008 des rythmes de progression nettement plus vigoureux que trois mois plus tôt. Mais, en réponse à une forte hausse du taux de chômage passant de 5,00 à 5,50% début juin 2008, aux craintes inflationnistes poussées par un prix du baril approchant les 140 dollars et à des taux à long terme dépassant les 4,20%, les marchés se remettent à douter de la reprise de la croissance outre-atlantique, surtout que l immobilier ne donne toujours aucun signe de stabilisation. Entre mi-juin 2008 et mi-juillet 2008, la bourse perd alors un peu plus de 10,00% et les taux à long terme baissent d un peu plus de 40 points de base. Ce dernier accès de fièvre de la bourse fait également suite, début juillet 2008, aux diverses déclarations sur la viabilité de Fannie Mae et Freddie Mac, à la faillite d IndyMac Bank ainsi qu au prix du pétrole qui atteint 145 dollars le baril. Toutefois, le vote par le congrès d un plan offrant la possibilité au Trésor américain de sauver Fannie Mae et Freddie Mac, permet à la bourse et aux taux à long terme de remonter respectivement vers 1280 et 4,10%. Dans le même temps, les prix du pétrole et des matières premières commencent à baisser (le prix du pétrole passe de 145 dollars le baril mi-juillet 2008 à 115 dollars fin août 2008) réduisant par la même les craintes inflationnistes et poussant les taux à long terme à clôturer le mois d août 2008 à 3,81%. septembre 2008, toutefois, marquera le tournant décisif pris par l économie américaine et mondiale en direction d une récession profonde. Les nouvelles économiques et financières se dégradent à nouveau. En effet, le taux de chômage bondit de 0,4 points à 6,10%, Fannie Mae et Freddie Mac sont mis sous tutelle, l assureur AIG est sauvé par la Fed et le Trésor et, surtout, Lehman Brothers tombe en faillite. Le gel du marché du crédit qui s en suit précipite alors les marchés financiers dans une situation de stress extrême. Report of the Board of Directors The financial and economic environment American market In January 2008, due to the fall below the 50 mark of the American ISM ( Institute for Supply Management ) manufacturing index, the barely positive employment figures, and the announcement of a new round of losses in the financial sector, the financial markets had to reassess their forecasts to take account of an increase in the likelihood of a recession in the US. In 3 weeks, the stock markets lost 10.00% and long-term interest rates fell more than 40 basis points to 3.43%. From this point on, the Fed s strategy changed drastically: while it had been rather reluctant to lower its rates, it decided, in an extraordinary meeting on January 22, 2008 to reduce its key interest rate by 75 basis points, and eight days later lowered it by a further 50 basis points to 3.00%. These two changes enabled the stock market and long-term interest rates to recover. Nevertheless, at the beginning of February 2008, news of a rise in unemployment and, in particular, foundering confidence in the service sector (the ISM index moving from 53.2 to 44.6) provoked a new round of deterioration on the markets. In March 2008, almost all activity indicators pointed towards weak growth, despite a significant increase in the price of oil from less than 90 dollars a barrel at the beginning of February 2008 to 110 dollars by mid-march Tensions on the money markets initially culminated at the beginning of March 2008 with the collapse of the investment bank Bear Stearns. In reaction to the gravity of the crisis, the Fed once again lowered its key interest rate by 75 basis points to 2.25% in mid-march 2008, then to 2.00% at the end of April Calm was progressively restored on the stock markets due to new refinancing facilities being made available by the Central Bank over the course of the previous few months, and to economic statistics that were slightly more rosy than expected: at the end of May 2008, interest rates rose above 4.00% and the S&P rebounded to 1,400 as opposed to 1,273 on March 10, With the oil price approaching 130 dollars a barrel at the end of May 2008, the attention of the markets and the monetary authorities was inexorably drawn towards the risks of inflation, despite the more positive news on the economic front. The initial effects of the fiscal stimulation plan were indeed noticeable: despite the steep increase in the oil price, retail sales in May 2008 clearly demonstrated signs of more vigorous growth compared with three months earlier. However, in reaction to a marked rise in unemployment from 5 to 5.50% at the beginning of June 2008, to inflationary fears stoked by the price of a barrel approaching the 140 dollar mark, and to long-term interest rates moving above 4.20%, the markets began to harbour doubts about the recovery of growth the other side of the Atlantic, all the more so as the property sector still showed no signs of stabilising. From mid-june 2008 to mid-july 2008, the stock market lost a little over 10.00% and long-term interest rates fell by slightly more than 40 basis points. At the beginning of July 2008, this latest bout of stock-market malaise was followed by various statements about the viability of Freddie Mac and Fannie Mae, the bankruptcy of the IndyMac Bank, and the price of oil reaching 145 dollars a barrel. However, the vote by Congress of a plan enabling the American Treasury to rescue Freddie Mac and Fannie Mae stimulated the stock market and long-term interest rates to rise to 1,280 and 4.10% respectively. At the same time, the price of oil and raw materials began to fall (the oil price fell from 145 dollars a barrel in mid-july 2008, to 115 dollars at the end of August 2008) thus reducing inflationary fears and causing long-term interest rates to end the month of August 2008 at 3.81%. September 2008, however, marked the decisive point at which the American (and global) economy began to move towards a deep recession. Economic and financial news worsened yet again. In fact, the unemployment rate leapt by 0.4 points to 6.10%, Freddie Mac and Fannie Mae were placed under protection, the insurer AIG was bailed out by the Fed and the Treasury and, in particular, Lehman Brothers went bankrupt. The credit-market freeze which followed forced the financial markets into an extremely difficult situation. 11

12 Bericht des Verwaltungsrates Konjunktur und Finanzmärkte Entwicklung des US-Markts Aufgrund des Einbruchs des vom ISM ( Institute for Supply Management ) herausgegebenen amerikanischen Einkaufsmanagerindex unter die Marke von 50, des minimal positiven Beschäftigungswachstums und der Bekanntgabe neuer Verluste im Finanzsektor Anfang Januar 2008 sehen die Finanzmärkte eine erhöhte Rezessionswahrscheinlichkeit in den Vereinigten Staaten voraus. Innerhalb von drei Wochen geben die Börsen 10,00% nach und sinken die langfristigen Zinssätze um über 40 Basispunkte (Bp.) auf 3,43%. Die Strategie der Notenbank (Fed) wird sich ab dem Zeitpunkt grundlegend ändern: Während die Fed bis dahin ihre Zinssätze eher widerwillig gesenkt hat, beschließt sie am 22. Januar 2008 auf einer außerordentlichen Sitzung eine Leitzinssenkung von 75 Bp. und senkt eine Woche später ihren Leitzins erneut um 50 Bp. auf 3,00%. Infolge dieser beiden Maßnahmen ziehen die Börse und die langfristigen Renditen wieder an. Nichtsdestotrotz führen die Bekanntgabe eines Beschäftigungsrückgangs und vor allem der Stimmungseinbruch im Dienstleistungssektor der ISM fällt von 53,2 auf 44,6 Anfang Februar 2008 zu einer neuen Phase der Verschlechterung an den Märkten. Im März 2008 weist fast die Gesamtheit aller Wirtschaftsindikatoren auf ein schwaches Wachstum hin, und dennoch steigt der Erdölpreis rasch an von unter 90 Dollar pro Barrel Anfang Februar 2008 auf 110 Dollar Mitte März Die Spannungen am Geldmarkt erreichen Anfang März 2008, als die Investmentbank Bear Stearns Schiffsbruch erleidet, einen ersten Höhepunkt. Angesichts des Ausmaßes der Krise wird die Fed ihren Leitzins Mitte März 2008 ein weiteres Mal um 75 Bp. auf 2,25% und Ende April 2008 auf 2,00% herabsetzen. Die im Laufe der letzten Monate neu eingerichteten Refinanzierungsfazilitäten der Notenbank und die ein wenig besser als erwartet ausgefallenen Wirtschaftsstatistiken lassen nach und nach wieder Ruhe an den Aktienmärkten einkehren: So steigen die Zinssätze Ende Mai 2008 auf über 4,00% und steht der S&P 500 wieder bei 1400 Zählern (gegenüber 1273 am 10. März 2008). Als sich der Erdölpreis Ende Mai 2008 der Marke von 130 Dollar pro Barrel nähert, richten die Märkte und die geldpolitischen Behörden ihr Augenmerk allmählich auf die Inflationsrisiken, umso mehr als die Meldungen aus der Wirtschaft besser ausfallen. Die ersten Auswirkungen des steuerlichen Anreizprogramms machen sich bemerkbar: Trotz der stark anziehenden Erdölpreise haben die Einzelhandelsverkäufe im Mai 2008 wieder zu deutlich kräftigeren Wachstumsrhythmen als noch drei Monate zuvor zurückgefunden. Aber infolge eines starken Anstiegs der Arbeitslosenquote von 5,00% auf 5,50% Anfang Juni 2008, von Inflationsbefürchtungen, die von einem sich der 140-Dollar-Marke nähernden Preis pro Barrel genährt werden, und langfristigen Renditen von über 4,20%, beginnen die Märkte wieder an der Erholung des Wachstums auf der anderen Seite des Atlantiks zu zweifeln, vor allem da der Immobiliensektor immer noch keine Stabilisierung erkennen lässt. Zwischen Mitte Juni 2008 und Mitte Juli 2008 verliert die Börse dann etwas über 10,00% und geben die langfristigen Renditen etwas mehr als 40 Bp. nach. Diesem letzten Rückfall der Börse Anfang Juli 2008 gehen auch diverse Erklärungen zur Lebensfähigkeit von Fannie Mae und Freddie Mac, zur Pleite von IndyMac Bank sowie zum Erdölpreis von 145 Dollar pro Barrel voraus. Aufgrund der Verabschiedung eines Rettungsprogramms im US-Kongress, mit dem der amerikanische Fiskus Fannie Mae und Freddie Mac retten möchte, steigen die Börse und die langfristigen Renditen jedoch wieder auf 1280 bzw. 4,10%. Zeitgleich geben die Preise für Erdöl und Rohstoffe allmählich nach (der Erdölpreis sinkt von 145 Dollar pro Barrel Mitte Juli 2008 auf 115 Dollar Ende August 2008), woraufhin die Inflationsbefürchtungen etwas zerstreut werden und die langfristigen Renditen den Monat August 2008 mit 3,81% abschließen. Im September 2008 findet allerdings die entscheidende Wende statt: Die amerikanische und die weltweite Wirtschaft bewegen sich auf eine tiefe Rezession zu. Die wirtschaftlichen und finanziellen Meldungen fallen erneut schlechter aus. So steigt die Arbeitslosenquote um 0,4 Punkte auf 6,10%, werden Fannie Mae und Freddie Mac unter staatliche Aufsicht gestellt, wird das Versicherungsunternehmen AIG von der Fed und dem Finanzministerium gerettet und geht Lehman Brothers bankrott. Verslag van de Raad van Bestuur Financiële en economische omgeving Amerikaanse markt Begin januari 2008 brachten de scherpe daling van de Amerikaanse ISM-index ( Institute for Supply Management ) voor de productiesector onder de grens van 50, de geringe positieve stijging van de werkgelegenheid en de aankondiging van nieuwe verliezen in de financiële sector de financiële markten ertoe de kans op een recessie in de Verenigde Staten naar boven te herzien. In drie weken tijd verloren de beurzen 10,00% en de rente op lange termijn daalt met meer dan 40 basispunten tot 3,43%. De strategie van de Federale Reserve ("Fed") werd dan ook grondig gewijzigd: terwijl ze de rentes tot nog toe bijna met tegenzin had verlaagd, besliste zij op 22 januari 2008/op een bijzondere vergadering de spilrente met 75 basispunten te verlagen en verminderde, acht dagen later, de spilrente opnieuw met 50 punten naar 3,00%. Door deze twee handelingen konden de Beurs en de rente op lange termijn stijgen. Begin februari 2008 veroorzaakten de aankondiging van een inkrimping van de werkgelegenheid en vooral de ineenstorting van het vertrouwen in de dienstensector, waarbij de ISM-index van 53,2 naar 44,6 zakte, een nieuwe fase van achteruitgang op de beurzen. In maart 2008 wezen bijna alle activiteitsindicatoren op een zwakke groei, de olieprijs steeg in een snel tempo van minder dan 90 dollar per vat begin februari 2008 naar 110 dollar half maart De spanningen op de geldmarkt bereikten de eerste keer begin maart 2008 hun hoogtepunt met de ondergang van de investeringsbank Bear Stearns. De omvang van de crisis zette er de Fed toe aan de spilrente half maart 2008 opnieuw met 75 basispunten te verminderen tot 2,25% en eind april 2008 tot 2,00%. De nieuwe herfinancieringsfaciliteiten die de laatste maanden door de Centrale Bank zijn geopend, samen met iets beter dan verwachte economische statistieken brachten de rust geleidelijk aan terug op de aandelenmarkten: eind mei 2008 steeg de rente tot boven 4,00% en de S&P 500 keerde terug naar 1400, tegen 1273 op 10 maart Met een olieprijs van bijna 130 dollar per vat eind mei 2008, hadden zowel de markten als de monetaire autoriteiten stilaan aandacht voor de inflatierisico's, temeer daar het nieuws op het economische front gunstiger is. De eerste gevolgen van het fiscale stimuleringsplan waren immers zichtbaar: ondanks de sterke stijging van de olieprijs was het stijgingstempo in de kleinhandelsverkoop in mei 2008 duidelijk sterker dan drie maanden daarvoor. Maar als antwoord op de sterke stijging van de werkloosheid van 5,00 naar 5,50% begin juni 2008, de angst voor inflatie als gevolg van de olieprijs van bijna 140 dollar en de rente op lange termijn van meer dan 4,20%, begonnen de markten opnieuw te twijfelen aan het groeiherstel in de Verenigde Staten, vooral doordat de vastgoedmarkt geen enkel teken van stabilisering gaf. Tussen half juni 2008 en half juli 2008 verloor de beurs dus iets meer dan 10,00% en de rente op lange termijn daalde met iets meer dan 40 basispunten. Deze laatste koortsaanval van de beurs was begin juli 2008 eveneens het gevolg van verschillende verklaringen over de leefbaarheid van Fannie Mae en Freddie Mac, het faillissement van IndyMac Bank en de stijging van de olieprijs tot 145 dollar per vat. Door de stemming in het Congres van een plan dat aan de Amerikaanse Schatkist de gelegenheid bood Fannie Mae en Freddie Mac te redden, stegen de beurs en de rente op lange termijn respectievelijk tot 1280 en 4,10%. Tegelijk begonnen de olie- en grondstoffenprijzen te dalen (de olieprijs zakte van 145 dollar half juli 2008 naar 115 dollar eind augustus 2008) waarmee dan ook de vrees voor inflatie verminderde en de rente op lange termijn eind augustus 2008 op 3,81% afsloot. September 2008 betekende echter het beslissende keerpunt van de Amerikaanse en wereldwijde economie in de richting van een diepe recessie. Het economische en financiële nieuws verslechterde opnieuw. De werkloosheid steeg immers van 0,4 tot 6,10%, Fannie Mae en Freddie Mac werden onder toezicht geplaatst, verzekeraar AIG werd door de Fed en de Schatkist gered en Lehman Brothers ging failliet 12

13 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement financier et économique (suite) Marché américain (suite) La hausse de l aversion au risque conduit à un assèchement de la liquidité interbancaire, une explosion des spreads sur les obligations corporate et sur les pays émergents, des retraits massifs des fonds monétaires et finalement, l annonce de nouvelles pertes pour le secteur financier. Malgré le vote après quelques atermoiements du plan Paulson d un montant de 700 milliards de dollars (le TARP : «Troubled Assets Relief Program») et l annonce des grandes banques centrales, le 8 octobre 2008, d une baisse concertée des taux d intérêts de 50 points de base, le S&P 500 baisse de près de 25,00% entre début septembre 2008 et fin octobre Les taux à long terme, eux, restent relativement stables durant cette période. Début octobre 2008, les premiers signes de la détérioration de l activité apparaissent : alors que l indice ISM services demeure légèrement au-dessus de 50, celui du secteur manufacturier baisse d un peu plus de 6 points à 43,5 ; les destructions d emplois nettes mensuelles passent de à entre août 2008 et septembre Ce n est qu à partir de la fin du mois d octobre 2008, grâce à la mise en place de nouvelles facilités par la Fed que le marché des papiers commerciaux devient à nouveau plus liquide. Finalement, le 29 octobre 2008, la Fed baisse, à nouveau, son taux directeur de 50 points de base à 1,00%. Dans le même temps, les autres grandes banques centrales entament un cycle de baisse de taux, entraînant une appréciation du dollar vis-à-vis de la livre, de l euro (ce dernier passe de près de 1,6 dollars pour un euro mi-juillet 2008 à 1,46 début septembre 2008 et près de 1,25 fin octobre 2008). Début novembre 2008, les mauvaises nouvelles sur l état de l économie américaine se multiplient : l ISM manufacturier perd encore 4,6 points à 38,9 ; celui des services passe de 50,2 à 44,4 ; enfin, la dégradation du marché du travail s accélère dramatiquement, le taux de chômage passe de 6,10% à 6,50% et le nombre de destructions d emplois dépassent les par mois en moyenne sur les mois de septembre 2008 à octobre 2008 alors que de juin 2008 à août 2008, ce nombre s élevait à moins de Mi-novembre 2008, la dégradation des perspectives économiques entraîne une nouvelle fois le S&P 500 en baisse : il atteint 752 le 20 novembre 2008, soit son point le plus bas depuis Quelques jours plus tard, les taux d intérêt à long terme passent sous la barre des 3,00%, le marché commençant à craindre outre la récession, également la déflation. Finalement, après la décision par la Fed et le Trésor d un nouveau plan de 800 milliards de dollars devant servir à acheter des MBS («Mortgage-Backed Securities») garantis par Fannie Mae et Freddie Mac et des ABS («Asset-Backed Securities ), la bourse rebondit pour clôturer le mois de décembre ,00% plus haut que le 20 novembre Quant aux taux à long terme, suite à la décision mi-décembre 2008 de pratiquer une politique de taux quasinuls et à l annonce par le Président de la Fed de la possibilité d acheter directement des obligations publiques, ils baissent vers 2,00% fin décembre Report of the Board of Directors (continued) The financial and economic environment (continued) US market (continued) The increase in risk aversion led to interbank credit drying up, violent increases in spreads on corporate bonds and on emerging economies, huge withdrawals of monetary funds... and lastly, news of further losses in the financial sector. In spite of the vote (not without some prevarication) in favour of the Paulson plan for a sum of 700 billion dollars (the TARP: Troubled Assets Relief Program) and the announcement by the major central banks, on October 8, 2008, of a coordinated lowering of interest rates by 50 basis points, the S&P 500 index fell by almost 25.00% between the beginning of September 2008 and the end of October As for long-term interest rates, they remained stable during this period. At the beginning of October 2008, the first signs of decreasing activity appeared: while the ISM services index remained a little above 50, the ISM manufacturing index fell by slightly more than 6 points to Net monthly job losses leapt from 73,000 to 159,000 between August 2008 and September The market for commercial paper only became liquid again from the end of October 2008 due to the introduction of new financing facilities by the Fed. On October 29, 2008, the Fed finally lowered its key rate again by 50 basis points to 1.00%. At the same time, the other major central banks began a round of rate lowering, bringing about an appreciation of the dollar against sterling and the euro (the latter moved from nearly 1.6 dollars to the euro in mid-july 2008, to 1.46 at the beginning of September 2008, and close to 1.25 at the end of October 2008). At the beginning of November 2008, there was an increase in negative reports about the state of the American economy: not only did the ISM manufacturing index fall a further 4.6 points to 38.9 and the ISM services index drop from 50.2 to 44.4, but deterioration of the job market notably accelerated the unemployment level rose from 6.10% to 6.50% and the number of jobs lost exceeded 200,000 per month on average from September 2008 to October 2008, while from June 2008 to August 2008 this number had been less than 100,000. In mid-november 2008, the deterioration of the economic outlook once again dragged the S&P 500 index downwards: it dropped to 752 on November 20, 2008, its lowest point since A few days later, longterm interest rates moved below the 3.00% mark, the market beginning to show fears not only about the recession, but also about deflation. Finally, following the decision taken by the Fed and the Treasury to launch a new plan making 800 million dollars available to purchase MBS ( Mortgage-Backed Securities ) guaranteed by Freddie Mac and Fannie Mae and ABS ( Asset-Backed Securities ), the stock market recovered to close the month of December % higher than on November 20, Regarding long-term interest rates, they fell towards the 2.00% mark at the end of December 2008 following the decision in mid-december 2008 to pursue a policy of close-to-zero rates, and the Chairman of the Fed s announcement about the possibility of directly purchasing government bonds. Marché européen En réponse aux développements outre-atlantique, les bourses européennes perdent près de 20,00% au terme des trois premières semaines de janvier 2008 et les taux d intérêt à 10 ans baissent vers 3,90%. Après l intervention de la Fed du 22 janvier 2008, elles remontent légèrement et oscilleront autour de ce niveau jusqu à la fin du mois de février Lors de sa réunion de février 2008, la Banque Centrale Européenne («BCE») assouplit légèrement son discours permettant d espérer une baisse de taux dans les tout prochains mois. Néanmoins, dans les jours qui suivent, certains membres de la BCE indiquent que le niveau élevé de l inflation (3,20%) ne permet pas d envisager une telle réduction du taux directeur de la BCE. European market In reaction to trends on the other side of the Atlantic, European stock markets lost close to 20.00% during the first three weeks in January 2008 and 10-year interest rates fell to around 3.90%. Following the intervention of the Fed on January, , they rose slightly and fluctuated around this level until the end of February At its meeting in February 2008, the European Central Bank ( ECB ) softened its stance somewhat, giving rise to hopes of a rate decrease in the immediately following months. Nevertheless, over the next few days, some members of the ECB indicated that the high level of inflation (3.20%) ruled out a potential reduction of the ECB s key rate. 13

14 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Konjunktur und Finanzmärkte (Fortsetzung) Entwicklung des US-Markts (Fortsetzung) Aufgrund des daraufhin einfrierenden Kreditmarkts geraten die Finanzmärkte in eine extreme Stresssituation. Der Anstieg der Risikoaversion führt unter anderem zu einem Austrocknen der Interbankenliquidität, einer explosionsartigen Ausweitung der Spreads auf Unternehmensanleihen und auf Schwellenländer, massiven Abgängen bei Währungsfonds und zu guter Letzt weiteren Verlustankündigungen im Finanzsektor. Trotz der Annahme des mehrfach aufgeschobenen Paulson-Plans in Höhe von 700 Milliarden Dollar (TARP: Troubled Assets Relief Program ) und der Bekanntgabe einer konzertierten Senkung der Zinssätze um 50 Bp. vonseiten der großen Zentralbanken am 8. Oktober 2008 verliert der S&P 500 zwischen Anfang September 2008 und Ende Oktober 2008 fast 25,00%. Die langfristigen Renditen verhalten sich während dieses Zeitraums relativ stabil. Anfang Oktober 2008 tauchen ersten Anzeichen einer Verschlechterung der Wirtschaftstätigkeit auf: Während der ISM- Service-Index sich knapp über der Marke von 50 hält, geht der Index des verarbeitenden Gewerbes etwas mehr als 6 Punkte auf nunmehr 43,5 zurück; die monatliche Arbeitplatzvernichtung (netto) steigt von auf zwischen August 2008 und September Erst ab Ende Oktober 2008 stellt sich dank von der Fed neu eingerichteter Fazilitäten wieder eine größere Liquidität am Markt für Handelspapiere ein. Am 29. Oktober 2008 senkt die Fed schließlich erneut ihren Leitzins um 50 Bp. auf 1,00%. Zur gleichen Zeit leiten die anderen großen Zentralbanken einen Zinssenkungszyklus ein, der eine Aufwertung des Dollar gegenüber dem Pfund und dem Euro zur Folge hat (bekam man für einen Euro Mitte Juli 2008 noch 1,6 Dollar, waren es Anfang September 2008 noch 1,46 und Ende Oktober 2008 nur knapp 1,25 Dollar). Anfang November 2008 häufen sich die schlechten Meldungen zum Zustand der amerikanischen Konjunktur: der ISM-Index des verarbeitenden Gewerbes fällt erneut auf nunmehr 38,90% (-4,6 Punkte); der ISM-Service-Index sinkt von 50,2 auf 44,4; schließlich verschlechtert sich die Lage am Arbeitsmarkt dramatisch, die Arbeitslosenquote steigt von 6,10% auf 6,50% und pro Monat werden im Durchschnitt über Stellen im Monatsvergleich von September 2008 auf Oktober 2008 abgebaut, während es von Juni 2008 auf August 2008 noch unter waren. Mitte November 2008 reißt die Verschlechterung der Konjunkturaussichten den S&P 500 erneut ins Minus: Am 20. November 2008 steht er bei 752 Zählern, seinem tiefsten Stand seit Einige Tage später unterschreiten die langfristigen Renditen die Marke von 3,00%, woraufhin sich am Markt neben Rezessions- nun auch Deflationsbefürchtungen breitmachen. Nach dem Beschluss der Notenbank und des Finanzministeriums, ein zweites Rettungspaket in Höhe von 800 Milliarden Dollar zum Kauf von von Fannie Mae und Freddie Mac garantierten MBS ( Mortgage-Backed Securities ) und von ABS ( Asset-Backed Securities ) zu schnüren, erholt sich die Börse schließlich und beendet den Monat Dezember mit einem Zuwachs von 20,00% gegenüber ihrem Kurs vom 20. November Die langfristigen Renditen sinken Ende Dezember 2008 infolge der Mitte Dezember 2008 getroffenen Entscheidung für eine Quasi-Nullzinspolitik und der vom Fed-Präsidenten angekündigten Möglichkeit des Direktkaufs von Staatsanleihen auf 2,00%. Entwicklung des europäischen Markts Als Reaktion auf die Ereignisse in den USA verzeichnen die europäischen Börsen in den ersten drei Januarwochen 2008 Rückgänge von knapp 20,00%, wobei die zehnjährigen Renditen auf 3,90% fallen. Nach dem Einschreiten der Fed am 22. Januar 2008 erholen sie sich leicht und pendeln sich auf diesem Niveau bis Ende Februar 2008 ein. Auf ihrer Sitzung im Februar 2008 weckt die Europäische Zentralbank ( EZB ) in ihrer Verlautbarung die Hoffnung auf baldige Zinssenkungen. In den darauffolgenden Tagen deuten jedoch einige Vertreter der EZB an, dass eine Senkung des Leitzinses in nächster Zeit aufgrund der hohen Inflation (3,20%) nicht in Frage komme. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Financiële en economische omgeving (vervolg) Amerikaanse markt (vervolg) De bevriezing van de kredietmarkt die erop volgde, stortte de financiële markten in een extreme stresssituatie. De stijging van de risicoaversie leidde tot de opdroging van de interbancaire liquiditeiten, een explosie van de spreads op de corporate obligaties en op opkomende landen, op massale opneming van gelden en ten slotte tot de aankondiging van nieuwe verliezen in de financiële sector. Ondanks de stemming na enig getalm van het Paulsonplan voor een bedrag van 700 miljard dollar (de TARP: "Troubled Assets Relief Program") en de aankondiging op 8 oktober 2008 door de grote centrale banken van een gezamenlijke verlaging van de rente met 50 basispunten, zakte de S&P 500 tussen begin september 2008 en eind oktober 2008 met meer dan 25,00%. De rente op lange termijn bleef gedurende diezelfde periode relatief stabiel. Begin oktober 2008 verschijnen de eerste tekenen van verslechtering van de bedrijvigheid: hoewel de ISM-dienstenindex lichtjes boven de grens van 50 bleef, daalde die van de productiesector met iets meer dan 6 punten tot 43,5. Het maandelijkse nettobanenverlies steeg tussen augustus 2008 en september 2008 van naar Pas eind oktober 2008 zijn de markten van handelspapieren, dankzij het creëren van nieuwe faciliteiten door de Fed, opnieuw meer liquide geworden. Ten slotte verlaagde de Fed op 29 oktober 2008 de spilrente opnieuw met 50 basispunten tot 1,00%. Tegelijker tijd begonnen de andere grote centrale banken aan een cyclus van renteverlagingen, waardoor de waardering van de dollar tegenover het pond, de euro (deze laatste daalde van ongeveer 1,6 dollar voor een euro half juli 2008 tot 1,46 begin september 2008 en bijna 1,25 eind oktober 2008) steeg. Begin november 2008 stapelden de slechte nieuwsberichten over de toestand van de Amerikaanse economie zich op: de ISM-index voor de productiesector verloor nog 4,6 punten en zakte tot 38,9, de ISMdienstenindex daalde van 50,2 naar 44,4, de arbeidsmarkt ging steeds sneller achteruit en de werkloosheid steeg van 6,10% naar 6,50%. Het banenverlies liep gedurende de maanden september 2008 tot oktober 2008 op tot meer dan gemiddeld per maand, terwijl het tussen juni 2008 en augustus 2008 minder dan bedroeg. Half november 2008 veroorzaakte de verslechtering van de economische vooruitzichten opnieuw een daling van de S&P 500: op 20 november 2008 stond hij op 752, het laagste punt sinds Enkele dagen later zakte de rente op lange termijn onder de grens van 3,00% doordat de markt niet alleen begon te vrezen voor recessie, maar ook voor deflatie. Na het besluit van de Federale Reserve en de Schatkist voor een nieuw plan van 800 miljard dollar voor de aankoop van de door Fannie Mae en Freddie Mac gegarandeerde MBS ("Mortgage- Backed Securities") en van de ABS ("Asset-Backed Securities") veerde de beurs echter weer op en sloot ze de maand december ,00% hoger af dan op 20 november De rente op lange termijn daarentegen zakte eind december 2008 naar 2,00% als gevolg van de beslissing half december 2008 om een rente van bijna nul toe te passen en van de aankondiging door de Voorzitter van de Fed van de mogelijkheid direct staatsobligaties te kopen. Europese markt Als reactie op de ontwikkelingen in de Verenigde Staten verloren de Europese beurzen nagenoeg 20,00% na de eerste drie weken van januari 2008 en daalde de rente op 10 jaar tot in de buurt van 3,90%. Na het optreden van Fed op 22 januari 2008 stegen de aandelenmarkten lichtjes en bleven zij rond dit peil schommelen tot het einde van de maand februari De Europese Centrale Bank ( BCE ) versoepelde tijdens haar vergadering van februari 2008 haar houding, waardoor de hoop ontstond op een rentedaling in de eerstvolgende maanden. Tijdens de daaropvolgende dagen gaven bepaalde ECB-leden echter aan dat de hoge inflatie (3,20%) geen ruimte liet voor een verlaging van de spilrente door de ECB. 14

15 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement financier et économique (suite) Marché européen (suite) Les révisions d anticipations de politique monétaire qui s en suivent conduisent alors à une nouvelle appréciation de l euro contre le dollar qui franchit le cap des 1,50 dollars pour 1 euro fin février En mars 2008, à l instar des États-Unis, la volatilité sur les différentes classes d actifs est élevée, mais on observe peu de différences entre les niveaux de début et de fin de mois. Les chiffres de croissance du quatrième trimestre 2007 demeurant suffisamment bien orientés, la BCE justifie un statu quo monétaire d autant que la croissance de la masse monétaire M3 et l inflation restent à des niveaux élevés respectivement en hausse de 10,60% et 3,30% sur un an en avril Entre début avril 2008 et fin mai 2008, en réponse à des perspectives d inflation encore plus élevées, les taux d intérêt à long terme augment d un peu plus de 40 points de base. En juin 2008, la hausse de l inflation en partie liée à l accélération du prix du pétrole et des autres matières premières incite la BCE à durcir son discours en laissant attendre une hausse de son taux directeur en juillet Le MSCI EMU («Morgan Stanley Capital International Economic and Monetary Union») perd environ 10,00% sur le mois et les taux à long terme augmentent de près de 30 points de base. Début juillet 2008, la BCE augmente effectivement son taux directeur de 25 points de base à 4,25% confortée dans sa décision par une croissance élevée au premier trimestre (+2,70% en glissement trimestriel annualisé), une croissance de M3 toujours élevée et une inflation atteignant 4,00%. Toutefois, les statistiques publiées à partir du mois d août 2008 montrent que la zone euro est entrée dans une phase de net ralentissement. En effet, la croissance du PIB («Produit Intérieur Brut») au deuxième trimestre est négative (-0,20% en glissement trimestriel), les indicateurs PMI («Purchasing Managers Index») sont de plus en plus sous la barre des 50, les enquêtes auprès des ménages sont de plus en plus négatives, le taux de chômage est en train de remonter. Les taux à long terme entament donc leur baisse et finissent le mois d octobre 2008 à 3,90% après être passé par 3,75%. Le MSCI EMU, quant à lui, perd 25,00% en septembre 2008 et octobre 2008, malgré les différents plans nationaux de sauvetage des institutions financières et la baisse coordonnée des taux d intérêts. En novembre 2008, le repli du MSCI EMU se poursuit dans le sillage des bourses américaines. Au pire du mois de novembre 2008, la Bourse perd un peu plus de 17,00% pour, comme aux États-Unis, clôturer la fin du mois en recul de seulement 7,80% sur le mois. Malgré une nouvelle baisse de 50 points de base à 3,25% début novembre 2008 et de 75 points de base début décembre 2008, la dégradation des statistiques de la zone euro se poursuit (baisse supplémentaire des PMI, contraction de la production industrielle sur un an, contraction du PIB de 0,20% en glissement trimestriel au troisième trimestre, dégradation de la confiance des entreprises et des consommateurs). Les taux à long terme baissent encore pour atteindre près de 3,00% fin décembre Enfin, comme le rebond observé aux États-Unis, la bourse a rebondi d un peu plus de 10,00% entre le 21 novembre 2008 et le 31 décembre Report of the Board of Directors (continued) The financial and economic environment (continued) European market (continued) The readjustments that followed regarding expectations about monetary policy led to a further appreciation of the euro against the dollar which rose above the level of 1.50 dollars to 1 euro at the end of February In March 2008, as was the case in the US, volatility remained high for the different asset classes, but there was little change between levels at the start and the end of the month. As growth statistics for the last quarter of 2007 appeared to be heading in the right direction, the ECB justified maintaining the status quo, all the more so as increases in the M3 monetary mass and inflation remained high, up 10.60% and 3.30% respectively over the year to April In reaction to the prospect of even higher inflation, long-term interest rates rose slightly more than 40 basis points between the beginning of April 2008 and the end of May In June 2008, the rise in inflation (partly due to rapid rises in the price of oil and other raw materials) led the ECB to harden its stance, giving expectations of an increase of its key rate in July The MSCI EMU (Morgan Stanley Capital International Economic and Monetary Union) lost around 10.00% over the course of the month and long-term interest rates rose by almost 30 basis points. At the beginning of July 2008, the ECB did indeed raise its key rate by 25 basis points to 4.25%, its decision supported by high growth in the first quarter, (annualised quarterly shift of +2.70%), sustained high M3 growth, and inflation reaching 4.00%. However, statistics published from August 2008 revealed that the eurozone had entered into a phase of marked slowdown. Indeed, GDP (Gross Domestic Product) growth over the second quarter was negative (quarterly slide of -0.20%), PMI (Purchasing Managers Index) indicators fell further and further below the 50 mark, household surveys showed an ever more negative outlook, and unemployment levels were on the increase. Long-term interest rates thus began to fall and, having dipped to 3.75%, finished the month of October 2008 at 3.90%. Regarding the MSCI EMU, it lost 25.00% in September 2008 and October 2008 despite the various national rescue plans for the financial institutions and the coordinated lowering of interest rates. In November 2008, the MSCI EMU continued its decline, following in the wake of the American stock markets. At the worst point in November 2008, the stock market lost slightly over 17.00% though, as in the US, it closed the end of the month down only 7.80% over the month. Despite a further fall of 50 basis points to 3.25% at the beginning of November 2008 and 75 basis points at the beginning of December 2008, the deterioration of eurozone statistics continued (further decline of PMI indicators, annual fall in manufacturing output, contraction of GDP by 0.20% as a quarterly slide over the third quarter, and decline of business and consumer confidence). Long-term interest rates fell even further to around 3.00% at the end of December Lastly, as with the upturn seen in the US, the stock market gained slightly over 10.00% between November 21, 2008 and December 31,

16 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Konjunktur und Finanzmärkte (Fortsetzung) Entwicklung des europäischen Markts (Fortsetzung) Die anschließenden Korrekturen des erwarteten geldpolitischen Kurses führen zu einer erneuten Aufwertung des Euro gegenüber dem Dollar. Ende Februar 2008 wird die Schwelle von 1,50 Dollar pro Euro überschritten. Im März 2008 sind die verschiedenen Anlageklassen wie in den USA von einer erhöhten Volatilität betroffen, ohne dass sich zwischen den Ständen vom Monatsbeginn und Monatsende ein nennenswerter Unterschied feststellen lässt. Da sich die Wachstumszahlen im vierten Quartal 2007 weiterhin ausreichend gut entwickeln, verteidigt die EZB ihr Festhalten am geldpolitischen Status quo, zumal sich sowohl das Wachstum der M3-Geldmenge als auch die Inflation im April 2008 im Jahresvergleich mit 10,60% bzw. 3,30% nach wie vor auf einem recht hohen Niveau befinden. Zwischen Anfang April 2008 und Ende Mai 2008 steigen die langfristigen Renditen angesichts der noch weiter gestiegenen Inflationserwartungen um etwas mehr als 40 Bp. Im Juni 2008 veranlasst der Anstieg der Inflation, der zum Teil auf den beschleunigten Preisanstieg bei Erdöl und anderen Rohstoffen zurückzuführen ist, die EZB dazu, einen schärferen Ton anzuschlagen und eine Leitzinserhöhung im Juli 2008 glauben zu machen. Der MSCI EMU (Morgan Stanley Capital International Economic and Monetary Union) verzeichnet im Monatsverlauf einen Rückgang von 10,00% und die langfristigen Renditen steigen um knapp 30 Bp. Bestärkt durch ein erhöhtes Wachstum im ersten Quartal (+2,70% im Quartalsvergleich auf annualisierter Basis), ein immer noch erhöhtes Wachstum der M3-Geldmenge sowie eine Inflation von 4,00% hebt die EZB ihren Leitzins Anfang Juli 2008 tatsächlich um 25 Bp. auf 4,25% an. Dennoch deuten die Anfang August 2008 veröffentlichten Statistiken darauf hin, dass das Eurowährungsgebiet in eine deutliche Abschwungphase eingetreten ist. Tatsächlich fällt das BIP (Bruttoinlandsprodukt) im zweiten Quartal negativ aus (-0,20% im Quartalsvergleich), rutscht der PMI (Purchasing Managers Index) immer weiter unter die 50 Punkte, sinken die Ergebnisse der in Privathaushalten durchgeführten Umfragen immer tiefer in den Keller und steigt die Arbeitslosenquote erneut an. Die langfristigen Renditen driften nun allmählich nach unten und liegen Ende Oktober 2008 bei 3,90%, nachdem sie zuvor auf 3,75% gefallen waren. Der MSCI EMU verliert zwischen September 2008 und Oktober ,00% trotz der verschiedenen staatlichen Rettungspläne für den Finanzsektor und der koordinierten Zinssenkungen. Im November 2008 setzt der MSCI EMU seine Talfahrt im Sog der US-amerikanischen Börsen fort. Die Börse verzeichnet im November 2008 Verluste von bis zu 17,00%, schließt aber am Monatsende wie in den USA mit einem Minus von nur 7,80%. Trotz einer erneuten Senkung um 50 Bp. auf 3,25% Anfang November 2008 sowie einer Senkung um 75 Bp. Anfang Dezember 2008 verschlechtern sich die Statistiken für das Eurowährungsgebiet zusehends (weiterer Rückgang des PMI, geringere Industrieproduktion im Jahresvergleich, BIP-Abnahme von 0,20% im dritten Quartal im Quartalsvergleich, sinkendes Unternehmer- und Verbrauchervertrauen). Die langfristigen Renditen fallen erneut und stehen Ende Dezember 2008 bei knapp 3,00%. Letztlich kommt es wie auch in den USA zu einer Erholung an der Börse, die zwischen dem 21. November 2008 und dem 31. Dezember 2008 um etwas mehr als 10,00% zulegen kann. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Financiële en economische omgeving (vervolg) Europese markt (vervolg) De herzieningen van monetaire beleidsverwachtingen die daaruit voortvloeiden, leidden dan tot een verdere daling van de dollar ten opzichte van de euro, tot meer dan 1,5 dollar voor een euro eind februari In maart 2008 was de volatiliteit van de diverse activaklassen net als in de Verenigde Staten hoog en zagen we weinig verschil tussen het niveau van het begin en het einde van de maand. De groeicijfers voor het vierde kwartaal van 2007 bleven gunstig genoeg voor de ECB om een monetaire status-quo te verantwoorden, temeer daar de groei van de monetaire massa M3 en de inflatie in april 2008 hoog waren en tot respectievelijk 10,60% en 3,30% op jaarbasis stegen. Tussen begin april 2008 en eind mei 2008 steeg de rente op lange termijn met iets meer dan 40 basispunten, als reactie op de nog hogere inflatieverwachtingen. In juni 2008 bracht de stijging van de inflatie gedeeltelijk verbonden aan de stijging van de olie- en grondstoffenprijzen de BCE ertoe haar houding te verstrakken en te laten verstaan dat de spilrente in juli 2008 zou stijgen. De MSCI EMU (" Morgan Stanley Capital International Economic and Monetary Union") verloor ongeveer 10,00% op maandbasis en de rente op lange termijn steeg met nagenoeg 30 basispunten. Begin juli 2008 verhoogde de ECB inderdaad de spilrente met 25 basispunten tot 4,25%, waarbij ze gesterkt was in haar besluit door een grote stijging gedurende het eerste kwartaal (+2,70% van kwartaal tot kwartaal op jaarbasis), een groei van de steeds hoge M3 en een inflatie van nagenoeg 4,00%. De statistieken die vanaf augustus 2008 waren gepubliceerd, toonden echter aan dat de eurozone in een duidelijke vertragingsfase was beland. De groei van het BBP ("Bruto Binnenlands Product") was in het tweede kwartaal negatief (-0,20% van kwartaal tot kwartaal) ), de PMIindicatoren (" Purchasing Managers Index") bevonden zich steeds meer onder de grens van 50, de enquêtes bij de huishoudens waren steeds negatiever en de werkloosheid ging aan het stijgen. De rente op lange termijn begon dus aan de daling en eindigde in oktober op 3,90% nadat ze eerder naar 3,75% was gezakt. In september 2008 en oktober 2008 verloor de MSCI EMU van zijn kant 25,00%, ondanks de verschillende nationale reddingsplannen van financiële instellingen en de gecoördineerde daling van de rentevoeten. De vermindering van de MSCI EMU ging verder door in november 2008, in het spoor van de Amerikaanse beurzen. In de slechtste periode van november 2008 verloor de beurs iets meer dan 17,00%, maar sloot ze net als de Verenigde Staten de maand af met een daling van slechts 7,80% op maandbasis. Ondanks een nieuwe daling met 50 basispunten tot 3,25% begin november 2008 en 75 basispunten begin december 2008 bleven de statistieken van de eurozone verslechteren (bijkomende daling van de PMI, inkrimping van de industriële productie op jaarbasis, inkrimping van het BBP met 0,20% van kwartaal tot kwartaal gedurende het derde kwartaal, verslechtering van het vertrouwen van ondernemingen en consumenten). De rente op lange termijn daalde nog verder tot ongeveer 3,00% eind december Ten slotte was de beurs, net als in de Verenigde Staten, tussen 21 november 2008 en 31 december 2008 met iets meer dan 10,00% gestegen. 16

17 Rapport du Conseil d Administration (suite) Dexia Quant Equities Europe L allocation de Dexia Quant Equities Europe est le résultat d une optimisation rendement/risque basée sur des modèles quantitatifs qui ont été développés et testés en interne. L allocation sectorielle est neutre par rapport à l indice de référence (MSCI OPE). Dexia Quant Equities USA L allocation de Dexia Quant Equities USA est le résultat d une optimisation rendement/risque basée sur des modèles quantitatifs qui ont été développés et testés en interne. L allocation sectorielle est neutre par rapport à l indice de référence (MSCI USA). Dexia Quant Equities World L allocation de Dexia Quant Equities World est le résultat d une optimisation rendement/risque basée sur des modèles quantitatifs qui ont été développés et testés en interne. L indice de référence de ce compartiment est le MSCI WORLD. Dexia Quant Equities World ex-usa L allocation de Dexia Quant Equities World ex-usa est le résultat d une optimisation rendement/risque basée sur des modèles quantitatifs qui ont été développés et testés en interne. L indice de référence de ce compartiment est le MSCI EAFE Dexia Quant Equities EMU L allocation de Dexia Quant Equities EMU est le résultat d une optimisation rendement/risque basée sur des modèles quantitatifs qui ont été développés et testés en interne. L allocation sectorielle est neutre par rapport à l indice de référence (MSCI EMU). Report of the Board of Directors (continued) Dexia Quant Equities Europe Allocation of Dexia Quant Equities Europe is the result of optimizing yield/risk based on quantitative models developed and tested internally. Sectoral allocation is neutral compared with the benchmark index (MSCI OPE). Dexia Quant Equities USA Allocation of Dexia Quant Equities USA is the result of optimizing yield/risk based on quantitative models developed and tested internally. Sectoral allocation is neutral compared with the benchmark index (MSCI USA). Dexia Quant Equities World Allocation of Dexia Quant Equities World is the result of optimizing yield/risk based on quantitative models developed and tested internally. The benchmark index of this subfund is MSCI WORLD. Dexia Quant Equities World ex-usa Allocation of Dexia Quant Equities World ex-usa is the result of optimizing yield/risk based on quantitative models developed and tested internally. The benchmark index of this subfund is MSCI EAFE. Dexia Quant Equities EMU Allocation of Dexia Quant Equities EMU is the result of optimizing yield/risk based on quantitative models developed and tested internally. Sectoral allocation is neutral compared with the benchmark index (MSCI EMU). Luxembourg, le 22 avril 2009 Luxembourg, April 22, 2009 Note : Les informations de ce rapport sont données à titre historique et ne sont pas indicatives des résultats futurs. Note: The information in this report is provided for information purposes and is no way indicative of future performances. 17

18 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Dexia Quant Equities Europe Die Allokation des Dexia Quant Equities Europe dient der Optimierung des Risiko-Ertrags-Verhältnisses, das anhand intern entwickelter und geprüfter quantitativer Modelle bestimmt wird. Die Sektoraufteilung ist verglichen mit dem Referenzindex (MSCI OPE) neutral Dexia Quant Equities USA Die Allokation des Dexia Quant Equities USA dient der Optimierung des Risiko-Ertrags-Verhältnisses, das anhand intern entwickelter und geprüfter quantitativer Modelle bestimmt wird. Die Sektoraufteilung ist verglichen mit dem Referenzindex (MSCI USA) neutral. Dexia Quant Equities World Die Allokation des Dexia Quant Equities World dient der Optimierung des Risiko-Ertrags-Verhältnisses, das anhand intern entwickelter und geprüfter quantitativer Modelle bestimmt wird. Referenzindex dieses Teilfonds ist der MSCI WORLD. Dexia Quant Equities World ex-usa Die Allokation des Dexia Quant Equities World ex-usa dient der Optimierung des Risiko-Ertrags-Verhältnisses, das anhand intern entwickelter und geprüfter quantitativer Modelle bestimmt wird. Referenzindex dieses Teilfonds ist der MSCI EAFE. Dexia Quant Equities EMU Die Allokation des Dexia Quant Equities EMU dient der Optimierung des Risiko-Ertrags-Verhältnisses, das anhand intern entwickelter und geprüfter quantitativer Modelle bestimmt wird. Die Sektoraufteilung ist verglichen mit dem Referenzindex (MSCI EMU) neutral. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Dexia Quant Equities Europe De verdeling van Dexia Quant Equities Europe is het resultaat van een optimalisering van het rendement/risico op grond van de kwantitatieve modellen die intern werden ontwikkeld en getest. De sectorale verdeling is neutraal ten opzichte van de referentie-index (MSCI OPE). Dexia Quant Equities USA De verdeling van Dexia Quant Equities USA is het resultaat van een optimalisering van het rendement/risico op grond van de kwantitatieve modellen die intern werden ontwikkeld en getest. De sectorale verdeling is neutraal ten opzichte van de referentie-index (MSCI USA). Dexia Quant Equities World De verdeling van Dexia Quant Equities World is het resultaat van een optimalisering van het rendement/risico op grond van de kwantitatieve modellen die intern werden ontwikkeld en getest. De referentie-index van dit compartiment is de MSCI WORLD. Dexia Quant Equities World ex-usa De verdeling van Dexia Quant Equities World ex-usa is het resultaat van een optimalisering van het rendement/risico op grond van de kwantitatieve modellen die intern werden ontwikkeld en getest. De referentie-index van dit compartiment is de MSCI EAFE. Dexia Quant Equities EMU De verdeling van Dexia Quant Equities EMU is het resultaat van een optimalisering van het rendement/risico op grond van de kwantitatieve modellen die intern werden ontwikkeld en getest. De sectorale verdeling is neutraal ten opzichte van de referentie-index (MSCI EMU). Luxemburg, den 22. April 2009 Luxemburg, 22 april 2009 Note : Die Informationen in diesem Bericht beziehen sich auf historische Daten und lassen keine Schlüsse hinsichtlich der künftigen Wertentwicklung der Teilfonds zu. Note: De informatie in dit rapport betreft alleen het verleden en is geen aanwijzing voor de verdere resultaten. 18

19 PricewaterhouseCoopers Société à responsabilité limitée Réviseur d'entreprises 400, route d Esch B.P L-1014 Luxembourg Telephone Facsimile Rapport du Réviseur d entreprises Aux actionnaires de Dexia Quant Conformément au mandat donné par l'assemblée Générale des Actionnaires de la SICAV du 8 mai 2008, nous avons effectué l'audit des états financiers ci-joints de Dexia Quant et de chacun de ses compartiments, comprenant l état des actifs nets et du portefeuilletitres au 31 décembre 2008 ainsi que l état des variations des actifs nets pour l'exercice clos à cette date, et l annexe contenant un résumé des principales méthodes comptables et d'autres notes explicatives aux états financiers. Independent Auditor s Report To the Shareholders of Dexia Quant Following our appointment by the General Meeting of the Shareholders of the SICAV dated May 8, 2008, we have audited the accompanying financial statements of Dexia Quant and of each of its sub-funds, which comprise the statement of net assets and the investments portfolio as at December 31, 2008 and the statement of changes in net assets for the year then ended, and a summary of significant accounting policies and other explanatory notes to the financial statements. Responsabilité du Conseil d Administration de la SICAV dans l'établissement et la présentation des états financiers Le Conseil d Administration de la SICAV est responsable de l'établissement et de la présentation sincère de ces états financiers, conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à l établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg. Cette responsabilité comprend : la conception, la mise en place et le suivi d'un contrôle interne relatif à l'établissement et la présentation sincère d états financiers ne comportant pas d'anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d'erreurs ; le choix et l application de méthodes comptables appropriées ; ainsi que la détermination d'estimations comptables raisonnables au regard des circonstances. Board of Directors of the SICAV s responsibility for the financial statements The Board of Directors of the SICAV is responsible for the preparation and fair presentation of these financial statements in accordance with Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the preparation of the financial statements. This responsibility includes: designing, implementing and maintaining internal control relevant to the preparation and fair presentation of financial statements that are free from material misstatement, whether due to fraud or error; selecting and applying appropriate accounting policies; and making accounting estimates that are reasonable in the circumstances. Responsabilité du Réviseur d entreprises Notre responsabilité est d exprimer une opinion sur ces états financiers sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les Normes Internationales d Audit telles qu adoptées par l Institut des Réviseurs d Entreprises. Ces normes requièrent de notre part de nous conformer aux règles d éthique et de planifier et réaliser l audit pour obtenir une assurance raisonnable que les états financiers ne comportent pas d anomalies significatives. Auditor s responsibility Our responsibility is to express an opinion on these financial statements based on our audit. We conducted our audit in accordance with International Standards on Auditing as adopted by the Institut des Réviseurs d Entreprises. Those standards require that we comply with ethical requirements and plan and perform the audit to obtain reasonable assurance whether the financial statements are free from material misstatement. Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir des éléments probants concernant les montants et les informations fournis dans les états financiers. Le choix des procédures relève du jugement du Réviseur d entreprises, de même que l évaluation du risque que les états financiers contiennent des anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d erreurs. En procédant à ces évaluations du risque, le Réviseur d entreprises prend en compte le contrôle interne en vigueur dans l entité relatif à l établissement et la présentation sincère des états financiers afin de définir des procédures d audit appropriées en la circonstance, et non dans le but d exprimer une opinion sur l efficacité de celui-ci. An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in the financial statements. The procedures selected depend on the Auditor s judgment, including the assessment of the risks of material misstatement of the financial statements, whether due to fraud or error. In making those risk assessments, the Auditor considers internal control relevant to the entity s preparation and fair presentation of the financial statements in order to design audit procedures that are appropriate in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity s internal control. R.C.S. Luxembourg B TVA LU

20 PricewaterhouseCoopers Société à responsabilité limitée Réviseur d'entreprises 400, route d Esch B.P L-1014 Luxembourg Telephone Facsimile Bericht des Abschlussprüfers An die Aktionäre der Dexia Quant Entsprechend dem uns von der ordentlichen Generalversammlung der Aktionäre erteilten Auftrag vom 8. Mai 2008 haben wir den beigefügten Jahresabschluss der Dexia Quant und ihrer jeweiligen Teilfonds geprüft, der die Nettovermögensaufstellung, und den Wertpapierbestand zum 31. Dezember 2008, die Veränderung des Nettovermögens für das an diesem Datum abgelaufene Geschäftsjahr, sowie eine Zusammenfassung der wesentlichen Rechnungslegungsgrundsätze und -methoden und die sonstigen Erläuterungen zu den Aufstellungen enthält. Verslag van de Bedrijfsrevisor Aan de Aandeelhouders van de Dexia Quant Overeenkomstig onze aanstelling door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders BEVEK van 8 mei 2008, hebben wij bijgaande jaarrekening van Dexia Quant en van ieder compartiment ervan gecontroleerd. De jaarrekening bestaat uit de staat van de netto-activa en de effectenportefeuille op 31 december 2008 evenals de staat van de wijzigingen in de netto-activa voor het boekjaar dat eindigt op die datum, en een overzicht van de belangrijkste boekhoudkundige principes en toelichtingen bij de jaarrekening. Verantwortung des Verwaltungsrats der SICAV für den Jahresabschluss Die Erstellung und die den tatsächlichen Verhältnissen entsprechende Darstellung dieses Jahresabschlusses gemäß den in Luxemburg geltenden gesetzlichen Bestimmungen und Verordnungen zur Erstellung und Darstellung des Jahresabschlusses liegen in der Verantwortung des Verwaltungsrats der SICAV. Diese Verantwortung umfasst die Entwicklung, Umsetzung und Aufrechterhaltung des internen Kontrollsystems hinsichtlich der Erstellung und der den tatsächlichen Verhältnissen entsprechenden Darstellung des Jahresabschlusses, so dass dieser frei von wesentlichen unzutreffenden Angaben ist, unabhängig davon, ob diese aus Unrichtigkeiten oder Verstößen resultieren, sowie die Auswahl und Anwendung von angemessenen Rechnungslegungsgrundsätzen und -methoden und die Festlegung angemessener rechnungslegungsrelevanter Schätzungen. Verantwortung des Abschlussprüfers In unserer Verantwortung liegt es, auf der Grundlage unserer Abschlussprüfung über diesen Jahresabschluss ein Prüfungsurteil zu erteilen. Wir führten unsere Abschlussprüfung nach den vom Institut des Réviseurs d Entreprises umgesetzten internationalen Prüfungsgrundsätzen (International Standards on Auditing) durch. Diese Grundsätze verlangen, dass wir die Berufspflichten und -grundsätze einhalten und die Prüfung dahingehend planen und durchführen, dass mit hinreichender Sicherheit erkannt werden kann, ob der Jahresabschluss frei von wesentlichen unzutreffenden Angaben ist. Eine Abschlussprüfung beinhaltet die Durchführung von Prüfungshandlungen zum Erhalt von Prüfungsnachweisen für die im Jahresabschluss enthaltenen Wertansätze und Informationen. Die Auswahl der Prüfungshandlungen obliegt der Beurteilung des Abschlussprüfers ebenso wie die Bewertung des Risikos, dass der Jahresabschluss wesentliche unzutreffende Angaben aufgrund von Unrichtigkeiten oder Verstößen enthält. Im Rahmen dieser Risikoeinschätzung berücksichtigt der Abschlussprüfer das für die Erstellung und die den tatsächlichen Verhältnissen entsprechende Darstellung des Jahresabschlusses eingerichtete interne Kontrollsystem, um die unter diesen Umständen angemessenen Prüfungshandlungen festzulegen, nicht jedoch, um eine Beurteilung der Wirksamkeit des internen Kontrollsystems abzugeben. Verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de BEVEK voor de jaarrekening In overeenstemming met de Luxemburgse wettelijke en reglementaire bepalingen met betrekking tot het opstellen van jaarrekening, is de Raad van Bestuur van de BEVEK verantwoordelijk voor het opstellen en presenteren van de jaarrekening. Tot deze verantwoordelijkheid behoren: het ontwikkelen, uitvoeren en onderhouden van een interne controle met betrekking tot het opstellen en eerlijk presenteren van de jaarrekening die geen onjuiste verklaringen, hetzij wegens fraude of fouten, bevat; het kiezen en toepassen van geschikte boekhoudkundige principes, en het maken van voor de gegeven omstandigheden boekhoudkundige redelijke prognoses. Verantwoordelijkheid van de Bedrijfsrevisor Het is onze verantwoordelijkheid om, op basis van onze controles, een oordeel te vellen over deze jaarrekening. Wij hebben de controles in overeenstemming met de Internationale Auditnormen van het Instituut der Bedrijfsrevisoren uitgevoerd. Deze normen eisen dat wij aan de ethische regels voldoen en dat onze controle zo wordt georganiseerd en uitgevoerd dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen onjuistheden van materieel belang bevat. Voor een controle moeten procedures worden ingezet om de bescheiden met betrekking tot de bedragen en onthullingen in de jaarrekening te verzamelen. De keuze van die procedures hangt af van het oordeel van de Bedrijfsrevisor, evenals de waardering van het risico op onjuistheden van materieel belang in de jaarrekening, hetzij wegens bedrog of fouten. Bij het waarderen van de risico's houdt de Bedrijfsrevisor rekening met de interne controle die in de onderneming bestaat met betrekking tot het opstellen en eerlijk presenteren van de jaarrekening om de geschikte controleprocedures vast te leggen in de omstandigheden, en niet om een oordeel over deze interne controle te vellen. R.C.S. Luxembourg B TVA LU

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