Dexia Bonds R.C.S. Luxembourg B-30659

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1 R.C.S. Luxembourg B3659 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé au 31 décembre 29 Audited annual report as at December 31, 29 Geprüfter Jahresbericht zum 31. Dezember 29 Gereviseerd jaarverslag op 31 december 29

2 SICAV de droit luxembourgeois SICAV under Luxembourg Law SICAV luxemburgischen Rechts BEVEK naar Luxemburgs recht Rapport annuel révisé pour l'exercice du 1er janvier 29 au 31 décembre 29 Audited annual report for the year from January 1, 29 to December 31, 29 Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr vom 1. Januar 29 bis zum 31. Dezember 29 Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar van 1 januari 29 tot 31 december 29 Für die folgenden Teilfonds ist keine Anzeige gemäß 132 Investmentgesetz erstattet worden und Anteile dieser Teilfonds dürfen nicht an Anleger in der Bundesrepublik Deutschland öffentlich vertrieben werden: Dexia Bonds Convertible 215; Dexia Bonds Euro Extra Long Term; Dexia Bonds Subordinated Debt; Dexia Bonds 212. Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel No subscription can be accepted on the basis of the financial reports. Subscriptions are only valid if they are made on the basis of the current prospectus accompanied by the latest annual report and the latest semiannual report, if published thereafter. Zeichnungen können nicht auf der Grundlage des Jahresberichts angenommen werden. Zeichnungen sind nur dann gültig, wenn sie auf der Grundlage des Prospektes zusammen mit dem aktuellsten Jahresbericht und dem aktuellsten Halbjahresbericht nach dessen Veröffentlichung angenommen werden Er kan geen inschrijving aanvaard worden op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn uitsluitend geldig op basis van het uitgifteprospectus vergezeld van het laatst beschikbaar jaarverslag alsook van het laatste halfjaarverslag indien dit recenter is dan het laatste jaarverslag.

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4 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B3659 Administration de la SICAV Conseil d Administration : Président Hugo LASAT, (jusqu au 31 janvier 29) Member of the Management Board of Dexia S.A. JeanYves MALDAGUE, (depuis le 1 er février 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Administrateurs JeanYves MALDAGUE, (jusqu au 31 janvier 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Luc HERNOUX, (jusqu au 4 juin 29) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Frédéric DUJARDIN, Head of Fund Operations of Dexia Banque Belgique S.A. Arnaud DELPUTZ, (jusqu au 11 août 29) Directeur Adjoint Product & Process Management PlacementsMarketing Dexia Banque Belgique S.A. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Wim VERMEIR, (depuis le 6 février 29) Global Head of Equity Management and Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, (depuis le 9 octobre 29) Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. représentée par Hugo LASAT, (jusqu au 31 janvier 29) et JeanYves MALDAGUE, (depuis le 1 er février 29) Siège social 69, route d Esch, L147 Luxembourg Banque Dépositaire RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Administration of the SICAV Board of Directors: Chairman Hugo LASAT, (until January 31, 29) Member of the Management Board of Dexia S.A. JeanYves MALDAGUE, (since February 1, 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Directors JeanYves MALDAGUE, (until January 31, 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Luc HERNOUX, (until June 4, 29) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Frédéric DUJARDIN, Head of Fund Operations of Dexia Banque Belgique S.A. Arnaud DELPUTZ, (until August 11, 29) Associated Director of Product & Process Management PlacementsMarketing Dexia Banque Belgique S.A. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Wim VERMEIR, (since February 6, 29) Global Head of Equity Management and Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, (since October 9, 29) Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. represented by Hugo LASAT, (until January 31, 29) and JeanYves MALDAGUE, (since February 1, 29) Registered office 69, route d Esch, L147 Luxembourg Custodian Bank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette 4

5 Société d Investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg B3659 Verwaltung der SICAV Verwaltungsrat: Vorsitzender Hugo LASAT, (bis zum 31. Januar 29) Member of the Management Board of Dexia S.A. JeanYves MALDAGUE, (seit dem 1. Februar 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Mitglieder JeanYves MALDAGUE, (bis zum 31. Januar 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Luc HERNOUX, (bis zum 4. Juni 29) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Frédéric DUJARDIN, Head of Fund Operations of Dexia Banque Belgique S.A. Arnaud DELPUTZ, (bis zum 11. August 29) Associated Director of Product & Process Management PlacementsMarketing Dexia Banque Belgique S.A. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Wim VERMEIR, (seit dem 6. Februar 29) Global Head of Equity Management and Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, (seit dem 9. Oktober 29) Head of Investment Strategy of Dexia Banque Belgique S.A. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. vertreten durch Hugo LASAT, (bis zum 31. Januar 29) und JeanYves MALDAGUE, (seit dem 1. Februar 29) Gesellschaftssitz 69, route d Esch, L147 Luxemburg Depotbank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Administratie van de BEVEK Raad van Bestuur: Voorzitter Hugo LASAT, (tot 31 januari 29) Member of the Management Board of Dexia N.V. JeanYves MALDAGUE, (sinds 1 februari 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Bestuurders JeanYves MALDAGUE, (tot 31 januari 29) Managing Director of Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Vincent HAMELINK, Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Luc HERNOUX, (tot 4 juni 29) Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Frédéric DUJARDIN, Head of Fund Operations of Dexia Bank Belgïe N.V. Arnaud DELPUTZ, (tot 11 augustus 29) Associated Director of Product & Process Management PlacementsMarketing Dexia Bank Belgïe N.V. Jeffrey NADAL, Vice President of RBC Dexia Investor Services Bank S.A. Benoît HOLZEM, Managing Director of Dexia Banque Internationale à Luxembourg Wim VERMEIR, (sinds 6 februari 29) Global Head of Equity Management and Member of the Executive Committee of Dexia Asset Management Jan VERGOTE, (sinds 9 oktober 29) Head of Investment Strategy of Dexia Bank Belgïe N.V. Dexia Asset Management Luxembourg S.A. vertegenwoordigd door Hugo LASAT, (tot 31 januari 29) en JeanYves MALDAGUE, (sinds 1 februari 29) Maatschappelijke zetel 69, route d Esch, L147 Luxemburg Depothoudende Bank RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette 5

6 Administration de la SICAV (suite) Société de Gestion Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxembourg L implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains compartiments est déléguée à : Dexia Asset Management (sis depuis le 14 novembre 29) 11, Place Rogier, B121 Bruxelles L implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains autres compartiments est déléguée à : Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 L implémentation de la Gestion de Portefeuille du compartiment Dexia Bonds Turkey est déléguée à : Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No : 18 / B Kat : 8 Esentepe / Istanbul Les fonctions d Agent Administratif et d Agent Domiciliataire sont confiées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Les fonctions d Agent de Transfert (en ce compris les activités de Teneur de Registre) sont déléguées à : RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Réviseur d entreprises PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 4, route d Esch, L1471 Luxembourg Services financiers Administration of the SICAV (continued) Management Company Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxembourg Implementation of the Portfolio Management activities of some subfunds has been delegated to: Dexia Asset Management (sis since November 14, 29) 11, Place Rogier, B121 Brussels Implementation of the Portfolio Management activities of some other subfunds has been delegated to: Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 Implementation of the Portfolio Management activities of the subfund Dexia Bonds Turkey has been delegated to: Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No: 18 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul The functions of Administrative and Domiciliary Agent have been entrusted to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette The functions of Transfer Agent (including the Register Holding business) are delegated to: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Independent auditor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 4, route d Esch, L1471 Luxembourg Financial Services au GrandDuché de Luxembourg in the Grand Duchy of Luxembourg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxembourg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxembourg en Belgique in Belgium Dexia Banque Belgique 44, boulevard Pachéco, B1 Bruxelles Dexia Banque Belgique 44, boulevard Pachéco, B1 Brussels 6

7 Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Verwaltungsgesellschaft Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxemburg Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für bestimmte Teilfonds delegiert an: Dexia Asset Management (sis seit dem 14. November 29) 11, Place Rogier, B121 Brüssel Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für bestimmte andere Teilfonds delegiert an: Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für den Teilfonds Dexia Bonds Turkey delegiert an: Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No: 18 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul Die Tätigkeiten der Übertragungsund Domizilstelle wurden übertragen auf: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Die Tätigkeiten der Übertragungsstelle, (die die Tätigkeiten als Registerführer einschließt), wurden delegiert an: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Abschlussprüfer PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 4, route d Esch, L1471 Luxemburg Zahl und Informationsstellen Administratie van de BEVEK (vervolg) Beheervennootschap Dexia Asset Management 136, route d Arlon, L115 Luxemburg De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor bepaalde compartimenten, gedelegeerd aan: Dexia Asset Management (sis sinds 14 november 29) Rogierplein, 11, B121 Brussel De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor bepaalde anderen compartimenten, gedelegeerd aan: Dexia Asset Management 4, rue Washington, F7548 Paris Cedex 8 De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor het compartimenten Dexia Bonds Turkey, gedelegeerd aan: Deniz Portfolio Management Denizbank Büyükdere Cad. No: 18 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul De functies van Administratief Agent en Domicilieringsagent worden toevertrouwd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette De functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van Registerhouder) zijn gedelegeerd aan: RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L436 EschsurAlzette Bedrijfsrevisor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 4, route d Esch, L1471 Luxemburg Financiële dienst im Großherzogtum Luxemburg in het Groothertogdom Luxemburg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxemburg Dexia Banque Internationale à Luxembourg 69, route d Esch, L147 Luxemburg in Belgien in België Dexia Banque Belgique 44, Boulevard Pachéco, B1 Brüssel Dexia Bank België N.V. 44, Pachecolaan, B1 Brussel 7

8 Administration de la SICAV (suite) Agent payeur en Autriche Kommunalkredit Depotbank AG, Türkenstrasse 9, A19 Vienne Administration of the SICAV (continued) Paying Agent in Austria Kommunalkredit Depotbank AG, Türkenstrasse 9, A19 Vienna 8

9 Verwaltung der SICAV (Fortsetzung) Zahlstelle in Österreich Kommunalkredit Depotbank AG, Türkenstrasse 9, A19 Wien Administratie van de BEVEK (vervolg) Betaalagent in Oostenrijk Kommunalkredit Depotbank AG, Türkenstrasse 9, A19 Wenen Zahl und Informationstelle in Deutschland Wüstenrot Bank Aktiengesellschaft Im Tambour 1, D7163 Ludwigsburg 9

10 Détails sur la Société L Assemblée générale annuelle des actionnaires de chaque compartiment de la SICAV a lieu chaque année, au siège social de la SICAV à Luxembourg, le 3 e jeudi du mois d avril à 15. heures, ou si celuici est férié, le premier jour ouvrable bancaire suivant. Details about the Company The Annual General Meeting of shareholders of each subfund of the SICAV is held each year at the registered office of the SICAV in Luxembourg on the 3 rd Thursday of April at 3: p.m., or, if that is not a banking day, the first following banking day. Des avis de toutes les assemblées générales sont envoyés par lettre recommandée à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse figurant au registre des actionnaires, au moins 8 jours avant l Assemblée Générale. Ces avis indiquent l heure et le lieu de l Assemblée Générale et les conditions d admission, l ordre du jour et les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de majorité nécessaires. En plus, des avis sont publiés dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations du GrandDuché de Luxembourg et dans un journal luxembourgeois le «Luxemburger Wort», ainsi que dans la presse des pays où la SICAV est commercialisée. Notice for all General Meetings is sent to all registered shareholders by registered mail at their address specified in the share registrar, at least 8 days before the General Meeting. Such notice shall indicate the time and place of the General Meeting and the conditions for entry, the agenda and the quorum and majority required under Luxembourg law. In addition, notice shall be published in the Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations of the Grand Duchy of Luxembourg and in a Luxembourg newspaper the Luxemburger Wort as well as in the press of the countries where the SICAV is marketed. Les rapports aux actionnaires concernant l exercice précédent et les résultats sont disponibles au siège social de la SICAV. The reports to the shareholders for the previous financial year and results are available at the registered office of the SICAV. L exercice social de la SICAV se termine le 31 décembre de chaque année. The financial year of SICAV ends on December 31, of each year. 1

11 Angaben zur Gesellschaft Die Jahreshauptversammlung der Anteilinhaber jedes Teilfonds der SICAV findet jedes Jahr am dritten Donnerstag im April um 15 Uhr oder, falls dieses Datum kein Bankgeschäftstag in Luxemburg ist, am darauf folgenden Bankgeschäftstag am eingetragenen Sitz der Gesellschaft in Luxemburg statt. Die Einberufung zu den Hauptversammlungen werden den eingetragenen Aktionären spätestens acht Tage vor der Versammlung an die Anschrift zugeschickt, die im Anteilinhaberregister eingetragen ist. Diese Einberufungen enthalten Angaben über die Tagesordnung, den Ort und Zeitpunkt der Versammlung, die Teilnahmebedingungen und das gemäß luxemburgischem Recht erforderliche Quorum und die Voraussetzungen der Stimmabgabe für die Versammlung. Darüber hinaus werden die Einberufungen zu den Hauptversammlungen im Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations, des Großherzogtums Luxemburg, in einer anderen luxemburgischen Zeitung ( Luxemburger Wort ) sowie in der Presse der Länder veröffentlicht, in denen die SICAV vertrieben wird. Die für die Anteilinhaber bestimmten Jahresberichte über das vorangegangene Geschäftsjahr sowie die Ergebnisse stehen am eingetragenen Sitz der SICAV zur Verfügung. Das Geschäftsjahr der SICAV endet am 31. Dezember jeden Jahres. Details over de Vennootschap De jaarlijkse algemene vergadering van aandeelhouders van elke compartiment van de BEVEK heeft elk jaar plaats op de zetel van de BEVEK te Luxemburg de derde donderdag van april om 15. uur, of indien dat een feestdag is, op de volgende bankwerkdag. Berichten voor alle algemene vergaderingen worden per aangetekend schrijven aan alle nominatieve aandeelhouders gestuurd, naar hun adres dat vermeld staat in het register van aandeelhouders, en dit minstens 8 dagen voor de algemene vergadering. In deze berichten staan het uur en de plaats van de algemene vergadering vermeld, alsook de toelatingsvoorwaarden, de agenda en de bij de Luxemburgse wet voorgeschreven vereisten inzake quorum en meerderheid. Bovendien worden er berichten gepubliceerd in het Mémorial Recueil des Sociétés et Associations van het Groothertogdom Luxemburg en in een Luxemburgse krant ( Luxemburger Wort ), alsook in de pers van de landen waar de BEVEK wordt gecommercialiseerd. De verslagen aan de aandeelhouders betreffende het voorgaande boekjaar en de resultaten zijn verkrijgbaar op de zetel van de BEVEK. Het boekjaar van de BEVEK eindigt op 31 december van elk jaar. 11

12 Détails sur la Société (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne La loi du 21 juin 25 (la «Loi») a intégré la Directive 23/48/CE du Conseil en matière de fiscalité des revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts (la «Directive sur la fiscalité de l épargne») à la législation luxembourgeoise. La Directive sur la fiscalité de l épargne s applique aux revenus de l épargne sous forme de paiements d intérêts sur des créances (les «Revenus imposables») effectués dans un état membre de l Union Européenne (un «État membre») en faveur de personnes physiques (les «Bénéficiaires effectifs») ayant leur résidence dans un autre État membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus de fournir aux autorités fiscales de l État membre du Bénéficiaire effectif des informations sur les paiements de revenus imposables effectués et l identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l «Échange d informations»). L Autriche, la Belgique et le Luxembourg ont au lieu de cela opté pour le prélèvement d une retenue à la source sur les Revenus imposables pendant une période de transition. D autres pays, y compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du Liechtenstein, la Principauté d Andorre et la République de Saint Marin ont également pris des mesures équivalentes à l Échange d informations ou à l application d une retenue à la source. Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au Luxembourg est de 2 % depuis le 1 er juillet 28. Ce taux passera à 35 % au 1 er juillet 211. L Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu aucune retenue à la source ne sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit l agent payeur à procéder à l échange d informations. Details about the Company (continued) Savings Directive The law of June 21, 25 (the Law ) has implemented into Luxembourg law the Council Directive 23/48/EC on the taxation of savings income in the form of interest payments (the Savings Directive ). The Savings Directive targets payments in the form of interest payments from debt claims ( Taxable Income ) made in a member state of the European Union (a Member State ) to individuals ( Beneficiaries ) residing in another Member State. Under the Savings Directive, Member States are required to provide the tax authorities of the Beneficiary's Member State with details on payments of Taxable Income made and the identity of the respective Beneficiaries ( Exchange of Information ). Austria, Belgium and Luxembourg have opted instead to levy for a transitional period a withholding tax in relation to payments of Taxable Income. Other countries, including the Swiss Confederation, dependent or associated territories of the Member States, the Principality of Monaco, the Principality of Liechtenstein, the Principality of Andorra and the Republic of San Marino have also introduced measures equivalent to Exchange of Information or the application of a withholding tax. As per national law, the applicable rate of withholding tax in Luxembourg is 2% since July 1, 28. As of July 1, 211, it will be 35%. Article 9 of the Law provides however that no withholding tax will be withheld if the Beneficiary explicitly authorizes the paying agent in writing to proceed to an Exchange of Information. Les dividendes distribués par la Société entreront dans le champ d application de la Directive sur la fiscalité de l épargne si plus de 15 % des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé par les actionnaires lors de la cession d Actions entrera dans le champ d application de la Directive si plus de 4 % des actifs du compartiment concerné sont investis en créances. Dividends distributed by the Company will fall into the scope of the Savings Directive if more than 15% of the relevant portfolio's assets are invested in debt claims (as defined in the Law). Redemption proceeds realised by shareholders on the disposal of shares will fall into the Scope of the Savings Directive if more than 4% of the relevant subfund's assets are invested in debt claims. La Société est autorisée à rejeter toute demande de souscription d actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi. The Company is authorised to reject any application for shares if the applying investor does not provide the Company with complete and satisfactory information as required by the Law. 12

13 Angaben zur Gesellschaft (Fortsetzung) Die Zinsbesteuerungsrichtlinie Mit dem Gesetz vom 21. Juni 25 (das Gesetz ) wurde die Richtlinie 23/48/EG des Rates im Bereich der Besteuerung von Zinserträgen (die Zinsbesteuerungsrichtlinie ) in Luxemburger Recht umgesetzt. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie soll sicherstellen, dass Zinszahlungen aus Forderungen ( Zinserträge ) in einem Mitgliedstaat der Europäischen Union ( Mitgliedstaat ) an Privatpersonen ( wirtschaftliche Eigentümer ) mit Wohnsitz in einem anderen Mitgliedstaat effektiv besteuert werden. So sind die Mitgliedstaaten gemäß der Zinsbesteuerungsrichtlinie verpflichtet, den zuständigen Behörden im Mitgliedstaat des wirtschaftlichen Eigentümers gewisse Mindestinformationen zu den Zinserträgen sowie zur Identität des wirtschaftlichen Eigentümers mitzuteilen ( Informationsaustausch ). Eine Ausnahme bilden Österreich, Belgien und Luxemburg, die für einen Übergangszeitraum Quellensteuern auf diese Zinserträge erheben werden. Auch andere Länder, darunter die Schweiz, abhängige oder assoziierte Gebiete der EUMitgliedstaaten, die Fürstentümer Monaco, Liechtenstein und Andorra sowie die Republik San Marino haben mit dem Informationsaustausch oder der Quellenbesteuerung vergleichbare Maßnahmen ergriffen. Wie gesetzlich vorgeschrieben, beträgt in Luxemburg seit dem 1. Juli 28 die gesetzliche Quellensteuer in Luxemburg 2%. Zum 1. Juli 211 wird sie auf 35% angehoben. Artikel 9 des Gesetzes schreibt jedoch vor, dass keine Quellensteuer einbehalten wird, sofern der wirtschaftliche Eigentümer die Zahlstelle schriftlich ermächtigt, Informationen im Rahmen des Informationsaustauschs weiterzugeben. Die von den Teilfonds der Gesellschaft ausgeschütteten Dividenden fallen unter den Anwendungsbereich der Zinsbesteuerungsrichtlinie, wenn mehr als 15% der Vermögenswerte des entsprechenden Portfolios in Forderungen (Definition siehe Gesetz) angelegt sind. Die Zinsbesteuerungsrichtlinie findet Anwendung auf Rücknahmeerlöse eines Aktionnärs bei Rücknahme von Aktien, sofern mehr als 4% der Vermögenswerte des entsprechenden Teilfonds in Forderungen investiert sind. Stellt der Antragsteller der Gesellschaft die laut Gesetz geforderten Angaben nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist die Gesellschaft berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Aktien zurückzuweisen. Details over de Vennootschap (vervolg) De Spaarrichtlijn De wet van 21 juni 25 (de Wet ) heeft Richtlijn 23/48/EG van de Raad betreffende belastingheffing op inkomsten uit spaargelden in de vorm van rentebetaling (de Spaarrichtlijn ) omgezet in de Luxemburgse wet. De Spaarrichtlijn heeft betrekking op betalingen in de vorm van rentebetaling afkomstig uit schuldvorderingen ( belastbare inkomsten ) die in een lidstaat van de Europese Unie (een lidstaat ) worden verricht aan natuurlijke personen ( uiteindelijk gerechtigden ) die hun woonplaats in een andere lidstaat hebben. Overeenkomstig de Spaarrichtlijn zijn lidstaten verplicht aan de belastingdiensten van de lidstaat van de uiteindelijk gerechtigde informatie te verstrekken over betalingen van belastbare inkomsten en de identiteit van de respectieve uiteindelijk gerechtigden ( uitwisseling van informatie ). Oostenrijk, België en Luxemburg hebben in plaats daarvan ervoor geopteerd om gedurende een overgangsperiode bronbelasting te heffen in verband met betalingen van belastbare inkomsten. Andere landen, inclusief de Zwitserse Bondsstaat, afhankelijke of geassocieerde grondgebieden van de lidstaten, het Vorstendom Monaco, het Vorstendom Liechtenstein, het Vorstendom Andorra en de Republiek San Marino, hebben ook maatregelen geïntroduceerd die gelijkstaan met de uitwisseling van informatie of de toepassing van bronbelasting. Overeenkomstig de wet bedraagt de in Luxemburg toepasbare bronbelasting nog sinds 1 juli 28 2%. Vanaf 1 juli 211 zal het de kaap van 35% bereiken. Artikel 9 van de Wet bepaalt echter dat er geen bronbelasting zal worden ingehouden indien de uiteindelijk gerechtigde de uitbetalende instantie uitdrukkelijk en schriftelijk machtigt om informatie uit te wisselen. Door de Vennootschap uitgekeerde dividenden vallen eveneens binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 15% van de betreffende activa van de portefeuille is belegd in schuldvorderingen (zoals in de Wet gedefinieerd). Opbrengsten uit aflossingen die door aandeelhouders worden gerealiseerd bij de vervreemding van aandelen vallen binnen het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 4% van de activa van het betreffende compartiment is belegd in schuldvorderingen. De Vennootschap mag een inschrijving op aandelen weigeren als de betreffende beleggers aan de Vennootschap geen volledige en bevredigende informatie verstrekken zoals door de Wet voorgeschreven. 13

14 Détails sur la Société (suite) Directive sur la fiscalité de l épargne (suite) Details about the Company (continued) Savings Directive (continued) Nom du compartiment Statut fiscal applicable aux rachats Statut fiscal applicable aux montants distribués Méthode utilisée pour déterminer le statut fiscal Période de validité du statut fiscal Name of the subfund Tax status for redemptions Tax status for distributions Method used to determine the status Period of validity of the status Dexia Bonds Convertible 215 I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Europe I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds International I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Mortgages I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Treasury Management I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds USD I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds 214 I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 I = entre dans le champ d application de la Loi I = in scope of the law = n entre pas dans le champ d application de la Loi = out of scope of the law 14

15 Angaben zur Gesellschaft (Fortsetzung) Die Zinsbesteuerungsrichtlinie (Fortsetzung) Details over de Vennootschap (vervolg) De Spaarrichtlijn (vervolg) Name des Teilfonds Steuerstatus bei Rücknahme Steuerstatus bei Ausschüttung Das zur Ermittlung des Status verwendete Verfahren Dauer der Gültigkeit des Status Naam van het compartiment Fiscale status voor aflossingen Fiscale status voor uitkeringen Methode gehanteerd voor het bepalen van de status Geldigheidsduur van de status Dexia Bonds Convertible 215 I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Emerging Markets I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Convergence I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Corporate I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Government I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Government Plus I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro High Yield I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Inflation Linked I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Long Term I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Euro Short Term I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Europe I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Europe Convertible I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Global High Yield I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds High Spread I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds International I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Mortgages I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Sustainable Euro I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Sustainable Euro Government I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Total Return I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Treasury Management I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds Turkey I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds USD I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds USD Government I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds World Government Plus I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 Dexia Bonds 214 I I Asset Test 1/1/1 31/12/1 I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes I = binnen het toepassingsgebied van de Wet = außerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes = buiten het toepassingsgebied van de Wet 15

16 Rapport du Conseil d Administration Environnement économique et financier Dans une de ses correspondances de la fin des années trente, le grand économiste, John Maynard Keynes aurait écrit : «L'inévitable n'arrive jamais, c'est l'inattendu qui se produit». Cette citation synthétise à merveille l année 29. En effet, après un premier trimestre catastrophique, où «l inévitable» dépression économique n a pas eu lieu, un rebond fulgurant et «inattendu» des bourses sur les neuf derniers mois de l année aura caractérisé cette année. Ainsi, 29 s achève dans la plus rigoureuse des traditions par un rallye modéré de fin d année. Ainsi, malgré un mauvais premier trimestre, 29 s est avérée être une année relativement bonne pour tous les marchés. La plupart des catégories d actifs ont enregistré de bons rendements, certaines (crédit, marchés émergents, immobilier, etc) affichant même des résultats exceptionnels. Après un rallye très rapide, les marchés actions ont marqué le pas, tout en gardant une tendance favorable. L ampleur de la crise financière et du ralentissement de l activité sur les économies mondiales a mobilisé l ensemble des pouvoirs publics et des banques centrales. Cependant, l accueil des investisseurs à ces salves de stimuli a été mitigé sur les deux premiers mois de l année. La détérioration de l environnement financier a précipité le blocage de l économie. En ont témoigné l assèchement brutal des canaux de financement aux entreprises et sa conséquence désastreuse sur l emploi. Dans ce contexte, les marchés actions ont frôlé la catastrophe à plusieurs reprises après avoir touché des points bas (les 9 et 11 mars passés) jamais atteints depuis plusieurs années dans un contexte désespérément baissier. Report of the Board of Directors Economic and financial environment In a letter written in the late 193s, the great economist John Maynard Keynes is quoted as saying, The inevitable never happens. It is the unexpected always. This quotation sums up the year 29 perfectly. Indeed, after a catastrophic first quarter, in which the inevitable economic slump did not occur, a sudden, unexpected recovery of the markets over the last nine months of the year characterised 29. Consequently, 29 concludes in the most rigorous of traditions with a moderate yearend rally. Thus, despite a poor first quarter, 29 has proved to be a year which has been relatively positive for all markets. Most asset categories have performed well, some (credit, emerging markets, property, etc) even posting exceptional results. After a very swift rally, equity markets have maintained stability while continuing a favourable trend. The extent of the financial crisis and the global economic slowdown has mobilised authorities and central banks as a whole. However, investors had mixed reactions to these bursts of stimuli over the first two months of the year. The deterioration of the financial environment hastened an economic standstill, as was evidenced by the sudden drying up of corporate financing and the disastrous consequences this had on employment. In this context, equity markets narrowly escaped disaster on several occasions after falling lower (on 9 and 11 March) than they ever had for several years in a hopelessly bearish context. Néanmoins, les premiers signes de stabilisation et même d amélioration sont apparus dans le secteur financier (pourtant ceuxlà même à l origine de la crise), lorsque Bank of America et Citigroup ont publié leurs bénéfices préliminaires pour les deux premiers mois de 29 après quelques trimestres consécutifs de perte. L événement majeur de la période, qui a probablement suffi à lui seul à alimenter l amorce du rebond, a été l annonce de la facilité TALF («Term AssetBacked Securities Loan Facility»). Depuis l annonce de ce programme, les marchés de crédit se sont redressés. Enfin, les «stress tests» réalisés par la Réserve Fédérale («Fed») ont nettement contribué à rassurer les investisseurs quant à la relative solidité du système bancaire américain. Au final, la poursuite de la hausse du marché durant l été 29 a été alimentée par des indicateurs économiques encourageants et la publication de bénéfices positifs pour le deuxième trimestre. Aujourd hui, les investisseurs ont la confirmation que le creux économique semble être derrière eux et que les entreprises ont atteint, voire surpassé leur objectif de réduction des coûts. Néanmoins quelques doutes subsistent. Les bons résultats du troisième trimestre et les prémisses d un regain de l activité des fusions et acquisitions ont, dans l ensemble, continué d alimenter la hausse des bourses jusqu'à quelques prises de bénéfices à la fin du mois d octobre. Nevertheless, the first signs of stabilisation and even improvement appeared in the financial sector (those that were actually at the heart of the crisis) when Bank of America and Citigroup published their initial profits for the first two months of 29 after several consecutive quarters of losses. The major event of the period, which was probably singlehandedly responsible for sparking the initial recovery, was the announcement of the TALF (Term AssetBacked Securities Loan Facility). Since this programme was announced, the credit markets have recovered. Finally, the stress tests carried out by the Federal Reserve (Fed) have certainly helped reassure investors as to the relative solidity of the American banking system. In the end, the continued market rise during the summer of 29 was fuelled by encouraging economic indicators and the publication of positive profits for the second quarter. Today, investors have the confirmation that the economic slowdown seems to be behind them and that companies have reached, and even surpassed, their costcutting objective. Nevertheless, some doubts remain. Good thirdquarter results and affirmations of renewed mergers and acquisitions activity continued for the most part to fuel the rise in the markets until some profittaking at the end of October. Malgré la réémergence de craintes liées à l aggravation de l endettement des Etats partout dans le monde, les principaux marchés d actions clôturent le dernier trimestre de l année sur une note doucement positive. En effet, l appétit pour le risque a souffert d un regain de défiance à la suite des craintes de défauts de Dubaï et de la Grèce. Pourtant, les principales bourses ont plutôt bien résisté, soutenues par une poursuite de l amélioration des données économiques (comme l emploi et les ventes au détail aux EtatsUnis). En cette fin d année, le contexte général reste dans l ensemble toujours porteur pour les actions, bien que l enthousiasme retombe quelque peu après un rallye de plus de 6 % sur les trois derniers trimestres de 29. Despite the resurfacing of fears related to the increasing debt of states throughout the world, the major equity markets are ending the fourth quarter on a moderately positive note. Indeed, appetite for risk suffered from renewed suspicion following fears of default in Dubai and Greece. However, the main markets have managed to hold up rather well, backed by a continued improvement in economic data (e.g. employment and retail sales in the United States). Here at the end of the year, the general context continues for the most part to be a promising one for equities, even though enthusiasm has waned somewhat after a rally of more than 6% over the last three quarters of

17 Bericht des Verwaltungsrates Konjunktur und Finanzmärkte Der große Ökonom John Maynard Keynes schrieb Ende der 193er Jahre einmal in einem Briefwechsel Das Unabwendbare tritt nie ein. Das Unerwartete aber immer. Dieses Zitat passt wie kein Zweites auf das Jahr 29. Denn auf das katastrophale erste Quartal, in dem die unabwendbare Depression ausblieb, folgte in den nächsten neun Monaten des Jahres ein rasanter und unerwarteter Börsenaufschwung, der das gesamte Jahr prägte. Und 29 schloss in bester Tradition mit einer moderaten Jahresendrallye. Für sämtliche Märkte war 29 letztendlich trotz des schlechten Auftaktquartals ein relativ gutes Jahr. Die meisten Anlageklassen erzielten gute, einige sogar herausragende Ergebnisse (Kreditprodukte, Schwellenländer, Immobilien usw). Der Aktienmarkt verlor nach einer rasanten Rallye etwas an Tempo, konnte aber seine positive Tendenz beibehalten. Das Ausmaß der weltweiten Finanzkrise und der Konjunkturverlangsamung mobilisierte sämtliche Regierungen und Zentralbanken, während die Anleger in den ersten beiden Monaten des Jahres zunächst noch gemischt auf die Flut von Maßnahmenpaketen reagierten. Die Zuspitzung der Situation am Finanzmarkt beschleunigte die Blockierung der Wirtschaft, was das massive Austrocknen der Finanzierungsmärkte für Unternehmen sowie die katastrophalen Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt veranschaulichten. Die Aktienmärkte erreichten am 9. und 11. März Tiefststände, die seit mehreren Jahren nicht mehr verzeichnet wurden, und entgingen in einem hoffnungslos baisseorientierten Umfeld mehrfach nur knapp einer Katastrophe. Als die Bank of America und Citigroup nach mehreren negativen Quartalen in Folge für die ersten beiden Monate 29 ein positives vorläufiges Ergebnis bekannt gaben, war dies eines der ersten Anzeichen einer Stabilisierung, ja sogar einer Erholung im Finanzsektor (der ja Auslöser der Krise war). Die Ankündigung des TALFProgramms ( Term Assetbacked Securities Loan Facility ) gilt als wichtigstes Ereignis im Berichtszeitraum; vermutlich vermochte sie allein bereits, den Startschuss zum Aufschwung zu geben. Seither haben sich die Kreditmärkte wieder belebt. Auch die Belastungstests der Federal Reserve leisteten einen wichtigen Beitrag zur Beruhigung der Anleger, die sich um den relativen Gesundheitszustand des USBankensystems sorgten. Ermutigende Wirtschaftsindikatoren sowie die Bekanntgabe guter Unternehmensergebnisse für das zweite Quartal ließen die Börse ihren Höhenflug auch im Sommer 29 fortsetzen. Mittlerweile hat sich bestätigt, dass das wirtschaftliche Tief offenbar durchschritten ist und die Unternehmen ihre Kostensenkungsziele erreicht bzw. sogar übertroffen haben. Einige Zweifel halten sich jedoch noch immer: die guten Ergebnisse im dritten Quartal sowie die ersten Anzeichen, dass sich das M&AKarussell langsam wieder dreht, unterstützten die Hausse insgesamt weiterhin, auch wenn es Ende Oktober zu einigen Gewinnmitnahmen kam. Obwohl erneut Sorgen um die weltweit steigende Staatsverschuldung aufkamen, beendeten die großen Börsen das Schlussquartal 29 leicht positiv. Infolge der Ausfallszenarien für Dubai und Griechenland war das Misstrauen gewachsen und die Risikobereitschaft gesunken. Allerdings hatten sich die großen Börsenplätze dank der weiterhin positiven Entwicklung der Konjunkturindikatoren (z.b. USArbeitsmarktzahlen, US Einzelhandelsumsätze) eher gut behauptet. Das allgemeine Umfeld zum Jahresende war insgesamt aktienmarktfreundlich, auch wenn die Begeisterung etwas abnahm, nachdem die Rallye in den letzten drei Quartalen 29 einen Anstieg um 6% bewirkt hatte. Verslag van de Raad van Bestuur Economische en financiële omgeving In een van zijn eindejaarsbrieven in de jaren 3 zou economiegoeroe John Maynard Keynes hebben geschreven: Het onvermijdelijke gebeurt nooit, het is altijd het onverwachte dat zich voordoet. Dit citaat vat het jaar 29 treffend samen. Na een rampzalig eerste kwartaal, waarin de onvermijdelijke economische depressie uitbleef, lieten de beurzen over de laatste negen maanden immers een verschroeiende en onverwachte remonte zien. Zo eindigt 29 naar aloude gewoonte met een bescheiden eindejaarsrally. Zo bleek 29 ondanks een slecht eerste kwartaal een relatief goed jaar voor alle markten. De meeste activacategorieën lieten goede rendementen optekenen, en sommige daarvan (kredieten, groeimarkten, vastgoed enz.) zetten zelfs uitzonderlijke resultaten neer. Na een zeer snelle rally trappelden de aandelenmarkten wat ter plaatse, hoewel de gunstige trend wel aanhield. De omvang van de financiële crisis en de impact van de vertraging van de activiteit op de wereldwijde economieën, mobiliseerden alle overheden en centrale banken. Toch reageerden de beleggers tijdens de eerste twee maanden van het jaar veeleer lauw op al deze stimulerende maatregelen. De verslechtering van het financieel klimaat heeft de economie nog sneller doen vastlopen. Dat bleek uit het plotse opdrogen van de financieringskanalen naar de ondernemingen en de rampzalige gevolgen daarvan voor de werkgelegenheid. Tegen die achtergrond balanceerden de aandelenmarkten verscheidene malen op de rand van de afgrond en bereikten ze bij momenten (op 9 en 11 maart ll.) al sinds jaren niet meer geziene dieptepunten in een wanhopig neerwaarts gericht klimaat. Toch waren in de financiële sector de eerste tekenen van stabilisering en zelfs verbetering merkbaar (hoewel die zelf aan de basis ligt van de financiële crisis) toen Bank of America en Citigroup voor de eerste twee maanden van 29 voorlopige winstcijfers bekendmaakten, na enkele opeenvolgende kwartalen van verlies. De belangrijkste gebeurtenis van die periode, die wellicht op zich al volstaat om het begin van een herstel te voeden, was de bekendmaking van de TALFfaciliteit ( Term Asset Backed Securities Loan Facility ). Sinds de aankondiging van dit programma zijn de kredietmarkten opgeveerd. Ten slotte droegen de stress tests door de Federal Reserve ( Fed ) duidelijk bij tot het geruststellen van de beleggers omtrent het relatief stabiele karakter van het Amerikaanse banksysteem. Uiteindelijk werd de aanhoudende stijging van de markt in de zomer van 29 gedragen door bemoedigende economische indicatoren en door de bekendmaking van positieve winstcijfers over het tweede kwartaal. De beleggers zijn er nu zeker van dat de economische inzinking voorbij is en dat de ondernemingen hun beoogde kostenverminderingen gerealiseerd hebben of dat zij het zelfs beter gedaan hebben. Toch blijven er hier en daar nog twijfels bestaan. De goede resultaten van het derde kwartaal en de voorboden van een weer aantrekkende activiteit inzake fusies en acquisities zijn globaal genomen de stijging van de beurzen blijven voeden, tot er eind oktober enkele winstnemingen plaatsvonden. Ondanks de heropflakkerende vrees wegens de aanzwellende schuldenberg van landen over de hele wereld, sluiten de belangrijkste aandelenmarkten het laatste kwartaal van het jaar af met een licht positieve noot. De risicobereidheid heeft immers plaats geruimd voor wantrouwen wegens de vrees voor een faillissement van Dubai en Griekenland. De belangrijkste beurzen hebben nochtans goed standgehouden, dankzij de verdere verbetering van de economische gegevens (zoals de werkgelegenheid en de kleinhandelsverkoop in de Verenigde Staten). Eind 29 blijft het algemene klimaat nog altijd aandelenvriendelijk, al is het enthousiasme wat bekoeld na een rally van meer dan 6% over de laatste drie kwartalen. 17

18 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement économique et financier (suite) Sur le plan macroéconomique, aux EtatsUnis, bien que révisée légèrement à la baisse à 2,8 %, la croissance américaine au 3 ème trimestre tranche avec les mois précédents et pointe vers une sortie de récession. Au quatrième trimestre, les indicateurs conjoncturels continuent d être bien orientés. Les enquêtes ISM («Institute for Supply Management») auprès des chefs d entreprises ont certes légèrement reculé en novembre de 55,7 à 53,7 dans le secteur manufacturier et de 5,6 à 48,7 dans celui des services mais les composantes «nouvelles commandes» restent bien orientées, respectivement à 6,3 et 55,1. Au cours des prochains trimestres, les exportations devraient continuer de soutenir l activité. La hausse de la richesse financière notamment des ménages et la prolongation d un certain nombre de mesures d aide allongement de la durée d indemnisation du chômage etc soutiendraient la consommation. Enfin, sur le marché de l immobilier résidentiel, les ventes repartent. A mesure que les transactions reprendront, l excès d offre de logements s amenuisera, poussant à la hausse les mises en chantier. Les ÉtatsUnis sortent la tête de l eau mais les défis à venir restent importants : chômage, stratégie de sortie, rééquilibrage des déficits. Malgré la reprise engagée, l économie américaine est aujourd hui très en deçà de son potentiel. Le taux de chômage a certes baissé à nouveau à 1 % en novembre, mais il devrait rester élevé en 21. Report of the Board of Directors (continued) Economic and financial environment (continued) At the macroeconomic level, in the United States, despite having been revised downwards slightly to 2.8%, thirdquarter growth in the United States contrasts sharply with previous months, pointing to an end of the recession. In the fourth quarter, current indicators continue to remain positive. While ISM (Institute for Supply Management) surveys of business leaders backpedalled slightly in November from 55.7 to 53.7 in the manufacturing sector and from 5.6 to 48.7 in the services sector, new orders in both sectors continue to rise at 6.3 and 55.1 respectively. Over the coming quarters, exports should continue to sustain market activity. Increased household wealth particularly financial and the extension of a certain number of aid measures (an increase in the duration of unemployment benefits, etc) should support consumption. Finally, sales have taken off again in the residential property market. As transactions pick up, excess housing supply will fall, resulting in an increase in the number of new builds. The United States now has its head above water, but the challenges ahead are still considerable (e.g. unemployment, an exit strategy and rebalancing deficits). Despite the incipient upturn, the American economy is currently performing far below its potential. While the unemployment rate fell again to 1% in November, it is expected to remain high in 21.. La zone euro suit la même voie, avec une remontée nette de ses indicateurs conjoncturels et un retrait progressif des mesures monétaires ultraaccommodantes. Dans la zone euro également, l activité est repartie au cours du troisième trimestre, le PIB (Produit Intérieur Brut) affichant une croissance de +1,5 % en rythme annuel. Alors que l économie européenne avait souffert de l effondrement du commerce mondial et du déstockage important de ses entreprises, ce sont justement ces deux facteurs qui ont le plus soutenu la croissance au troisième trimestre. Le commerce extérieur devrait continuer de soutenir l activité. Au vue de l amélioration progressive de la perception que les ménages ont du marché du travail ainsi que du retour à des taux de croissance positifs du crédit, le taux d épargne pourrait baisser en 21. Du côté des entreprises, malgré des capacités de production toujours largement excédentaires, une reprise modeste de l investissement est à attendre. Face à la détérioration marquée de l environnement économique et financier en fin d année 28 et au début de 29, les entreprises ont en effet excessivement réduit leurs investissements. En 21, la croissance du PIB s établirait autour de 2 %. The eurozone is taking the same course with a clear recovery of its economic indicators and a gradual withdrawal of extremely easy monetary measures. Activity also picked up again in the eurozone in the third quarter with a +1.5% increase in the annual GDP (Gross Domestic Product) growth rate. While the European economy had suffered from the slump in international trade and from the significant destocking of European companies, it was precisely these two factors that most supported growth in the third quarter. Foreign trade should continue to sustain market activity. In the light of the gradual improvement in the way households perceive the labour market, as well as the return to positive credit growth rates, the savings rate could fall in 21. At the corporate level, despite continued considerable overcapacity, investment is expected to pick up moderately. In the face of the marked deterioration of the economic and financial environment at year end 28 and early 29, companies have indeed excessively reduced their investments. In 21, GDP growth should settle around 2%. Dans ce contexte, les marchés mondiaux d actions ont poursuivi leur baisse sur une majeure partie du premier trimestre 29. C est dans ce contexte ultrapessimiste proche d une situation de capitulation qu un regain d accalmie a redonné une impulsion aux indices rendant la situation vécue depuis le début du mois de mars historique. En effet, le rebond sur les marchés des actions est un des plus forts jamais observés sur une période aussi courte. Ainsi, les marchés actions ont poursuivi leur impressionnante tendance à la hausse (de plus de 5 % sur les six derniers mois), soutenus par le dynamisme résolument positif des bénéfices des entreprises et des nouvelles économiques meilleures que prévues et par un afflux de liquidités engendré par des politiques monétaires ultraaccommodantes. Malgré, un essouflement de la hausse dans le dernier trimestre marqué par des nouvelles économiques moins favorables (notamment sur l immobilier américain où le programme de crédit d impôt tend vers la fin) des prises de bénéfices d investisseurs et le regain d inquiétude quant à la solidité du bilan de certaines banques et surtout de certains Etats qui ont noirci un peu le tableau, le rallye de fin décembre a prouvé que l appétit au risque restait en vigueur, avec une reprise de la tendance haussière des bourses, qui ont même, pour certaines, enregistré de nouveaux sommets. In this context, the global equity markets continued their drop throughout most of the first quarter of 29. It was in this extremely pessimistic context, bordering on a situation of surrender, that a postcrisis phase gave a boost to the indices, resulting in an historic period since the beginning of March. Indeed, the recovery in the equity markets is one of the strongest ever witnessed over such a short period. Accordingly, the equity markets have continued on their impressive upward trend (of more than 5% over the last six months), sustained by the unwaveringly positive momentum of corporate profits and betterthanexpected economic news and by an influx of liquidity created by extremely easy monetary policies. Despite a slowing in the rising market in the third quarter marked by less favourable economic news (particularly with respect to the American property market and the tax credit programme which is nearing its end) and profittaking by investors and renewed concern about the soundness of the balance sheets of certain banks and especially of certain states which made the situation appear somewhat darker than it was, the rally at the end of December proved that appetite for risk had not yet abated with a resumption of the upward trend in the markets, some of which even reached recordbreaking highs. 18

19 Bericht des Verwaltungsrates (Fortsetzung) Konjunktur und Finanzmärkte (Fortsetzung) Auf der makroökonomischen Ebene hat das USWachstum im dritten Quartal trotz der leichten Abwärtskorrektur auf 2,8% mit den Vormonaten gebrochen, und das Ende der Rezession scheint in Sichtweite zu sein. Die Konjunkturindikatoren deuteten im vierten Quartal weiter nach oben. Das ISMKonjunkturbarometer ( Institute for Supply Management ) der USEinkaufsmanager verzeichnete im November zwar einen leichten Rückgang von 55,7 auf 53,7 (verarbeitendes Gewerbe) bzw. von 5,6 auf 48,7 Zähler (Dienstleistungen), doch die Orderkomponenten weisen mit 6,3 und 55,1 Punkten weiterhin aufwärts. Auch in den nächsten Quartalen dürften die Ausfuhren die Wirtschaft stützen. Der Anstieg des Vermögens der Haushalte (insbesondere des Finanzvermögens) sowie die Verlängerung verschiedener Unterstützungsmaßnahmen (längere Zahlung des Arbeitslosengeldes usw.) dürften den privaten Konsum stärken. Und nicht zuletzt ist auch am Markt für Wohnimmobilien Aufwind zu spüren. Mit steigenden Verkaufszahlen wird das Überangebot an Wohnungen sinken und für eine Zunahme der Baubeginne sorgen. Die Vereinigte Staaten berappeln sich wieder, werden allerdings noch einige große Herausforderungen meistern müssen: Arbeitslosigkeit, ExitStrategie, Ausgleich der Defizite usw. Und auch wenn die Erholung im Gang ist, liegt die USWirtschaft derzeit noch weit unter ihrem Potenzial. Die Arbeitslosenquote sank zwar im November auf 1%, dürfte jedoch auch 21 auf hohem Niveau verharren. Die Eurozone befindet sich auf dem gleichen Kurs: die Konjunkturbarometer verzeichnen einen deutlichen Anstieg, und langsam erfolgt der Ausstieg aus den ultraexpansiven Geldpolitik. Die Konjunktur zog im dritten Quartal ebenfalls an, und das BIP (Bruttoinlandsprodukt) verzeichnet gegenüber dem Vorjahr eine Wachstumsrate von 1,5%. Während der Rückgang des Welthandels und der umfangreiche Lagerabbau der Unternehmen zunächst auf der europäischen Wirtschaft gelastet hatten, erwiesen sich exakt diese beiden Faktoren als größte Wachstumsstützen im dritten Quartal. Der Außenhandel dürfte die Konjunktur weiterhin unterstützen. Da die Haushalte den Arbeitsmarkt allmählich positiver wahrnehmen und auch bei der Kreditvergabe wieder positive Wachstumsraten zu verzeichnen sind, könnte die Sparquote 21 sinken. Auf Unternehmensseite ist ungeachtet der immer noch reichlich vorhandenen Überkapazitäten in der Produktion ein leichter Investitionsanstieg zu erwarten, denn angesichts der deutlichen Eintrübung des Wirtschafts und Börsenumfelds Ende 28 und Anfang 29 hat die Wirtschaft ihre Investitionen übermäßig zurückgefahren. Das BIPWachstum dürfte 21 bei ungefähr 2% liegen. Die weltweiten Aktienbörsen haben ihre Baisse im ersten Quartal 29 weitgehend fortgesetzt. Das Umfeld war extrem pessimistisch, die Märkte befanden sich fast im freien Fall, als ein Moment der Ruhe einkehrte und den Indexen einen positiven Impuls verlieh. Jener sorgte dafür, dass die seit Anfang März erlebte Entwicklung durchaus als historisch bezeichnet werden kann. Dieser Höhenflug der Aktienmärkte zählt zu den extremsten, die in einem so kurzen Zeitraum je stattgefunden haben. Der beeindruckende Marktanstieg (mehr als 5% innerhalb der letzten sechs Monate) setzte sich fort unterstützt von einer eindeutig positiven Dynamik, die von besser als erwartet ausgefallenen Unternehmensgewinnen und Wirtschaftsnachrichten ausging, sowie dem durch die extrem expansive Geldpolitik ausgelösten Mittelzufluss. Weniger gute Wirtschaftsnachrichten (insbesondere vom USImmobilienmarkt, hier kam ein staatliches Programm in die Endphase) das Erstkäufern Steuererleichterungen eingeräumt hatte, Gewinnmitnahmen auf Anlegerseite sowie aufkommende Ängste mit Blick auf die Bilanzqualität gewisser Banken und vor allem auch Staaten trübten das Bild im letzten Quartal etwas ein und sorgten für eine Drosselung des Aufwärtstrends. Dennoch belegte die Rallye Ende Dezember, dass weiterhin Risikobereitschaft vorhanden ist; die Börsen nahmen ihren Aufwärtstrend wieder auf und verzeichneten in einigen Fällen sogar neue Höchststände. Verslag van de Raad van Bestuur (vervolg) Economische en financiële omgeving (vervolg) Op macroeconomisch vlak is de groei in de VS het derde kwartaal dan wel lichtjes neerwaarts herzien naar 2,8%, maar toch steekt zij schril af tegen de vorige maanden en wijst zij in de richting van het einde van de recessie. In het vierde kwartaal zijn de conjunctuurindicatoren nog altijd gunstig georiënteerd. De ISMenquêtes ( Institute for Supply Management ) bij de bedrijfsleiders zijn in november weliswaar enigszins verslechterd van 55,7 tot 53,7 in de verwerkende nijverheid en van 5,6 tot 48,7 in de dienstensector, maar de component nieuwe bestellingen gaat in beide sectoren nog altijd de goede richting uit, met respectievelijk 6,3 en 55,1. In de loop van de volgende kwartalen zal de uitvoer de activiteit waarschijnlijk blijven ondersteunen. De stijging van de vooral financiële rijkdom van de gezinnen en de verlenging van een aantal steunmaatregelen (o.a. van de duur van de werkloosheidsuitkering) zouden de consumptie moeten aanzwengelen. Op de huizenmarkt ten slotte, zit de verkoop weer in de lift. Daardoor zal het overaanbod stilaan verminderen en zullen er weer meer nieuwe woningen in de steigers worden gezet. De Verenigde Staten kruipen uit het dal, maar staan nog voor grote uitdagingen: werkloosheid, uitstapstrategie, herschikking van de tekorten. Hoewel het herstel al is ingezet, presteert de Amerikaanse economie momenteel nog ver onder haar potentieel. De werkloosheid is in november wel weer gezakt tot 1%, maar zal waarschijnlijk hoog blijven in 21. De eurozone gaat dezelfde weg op. De conjunctuurindicatoren zijn fors aan het verbeteren en de zeer soepele monetaire maatregelen worden geleidelijk teruggeschroefd. Ook hier is de activiteit in de loop van het derde kwartaal weer op dreef geraakt; waarbij het bbp op jaarbasis een stijging met +1,5% te zien geeft. De instorting van de wereldhandel en de snelle voorraadafbouw in de Europese ondernemingen hebben de Europese economie parten gespeeld, maar het zijn precies die twee factoren die de groei in het derde kwartaal het meest ondersteund hebben. De buitenlandse handel zal de activiteit waarschijnlijk verder ondersteunen. Aangezien huishoudens geleidelijk een beter gevoel hebben over de arbeidsmarkt en een opnieuw positieve groei van de kredietverlening, zou de spaarquote in 21 wel eens kunnen dalen. De bedrijfsinvesteringen zouden ondanks het aanhoudende grote capaciteitsoverschot licht kunnen herstellen. Gelet op de sterke verslechtering van de economische en financiële omgeving einde 28 en begin 29 hadden de ondernemingen hun investeringen immers op een te laag pitje gezet. In 21 zou het bbp met ongeveer 2% groeien. In dit klimaat zette de internationale aandelenmarkten hun dalende trend tijdens het grootste deel van het eerste kwartaal van 29 voort. Tegen die ultrapessimistische achtergrond van een vrijwel uitzichtloze situatie, gaf een wat rustiger interval een nieuwe impuls aan de indexen, waardoor de situatie die wij sinds het begin van de maand beleven, historisch genoemd kan worden. De aandelenmarkten veerden in zo n korte periode immers zelden zo sterk op. Zo hebben de aandelenmarkten hun indrukwekkende opmars voortgezet (meer dan 5% over de voorbije zes maanden, mede dankzij een uitgesproken positieve dynamiek van de bedrijfswinsten en het beter dan verwachte economische nieuws, en dankzij een stroom van liquide middelen die op gang werd gebracht door de uitermate soepele monetaire beleidsmaatregelen. Ondanks de tragere stijging tijdens het derde kwartaal, dat werd gekenmerkt door minder gunstig economisch nieuws (onder meer over de Amerikaanse vastgoedmarkt, waar het programma voor belastingkredieten op zijn einde loopt), winstnemingen door de beleggers en de hernieuwde onrust over de gezondheid van de balansen van bepaalde banken en vooral van bepaalde landen, die het beeld een beetje somberder heeft gemaakt, heeft de rally van eind december bewezen dat de risicobereidheid standhield, met een oplevende trend op de beurzen, die in sommige gevallen zelfs nieuwe pieken lieten optekenen. 19

20 Rapport du Conseil d Administration (suite) Environnement économique et financier (suite) Le marché des devises a connu une évolution particulièrement volatile : le dollar américain et le yen ont tout deux été soutenus par des mouvements de recherche de valeurs refuges lors des violents replis des marchés boursiers, avant que le billet vert ne cède du terrain face à un retour d une appétence pour le risque (à partir de la fin de premier trimestre 29) redonnant de la vigueur à la monnaie unique. Cette défiance contre la devise de référence a fait suite à un regain de l appétit au risque des investisseurs, qui ne cherchaient plus dans le billet vert son attrait de valeur refuge. Néanmoins, après avoir poursuivi son effritement, reculant jusqu à 1,52 dollars pour un euro fin novembre, le dollar américain s est nettement repris, atteignant 1,43 EUR/USD. En effet, le billet vert a bénéficié début décembre d un retour de l aversion au risque, les investisseurs s inquiétant d un contexte troublé par les risques sur la dette de certains Etats (Dubaï et Grèce). Au final sur l année, le dollar a reculé de 3 %. Du côté des matières premières, les cours pétroliers qui avaient atteint leur point bas fin décembre 28 (un peu de plus de 3 dollars le baril), se sont nettement repris depuis lors. Ils ont retrouvé fin 29 leur niveau d un an plus tôt, à près de 8 dollars le baril, grâce à des signes de redressement de la demande et les indications de plus en plus nombreuses que les baisses de production de l OPEP (Organisation des Pays Exportateurs de Pétrole) ont contracté l offre disponible. Enfin, il semblerait également que les anticipations de reprise économique se soient traduites par une augmentation des craintes que les pressions inflationnistes ne ressurgissent plus vite que prévu, ce qui aurait naturellement favorisé l embellie des prix des actifs comme les matières premières, en tant que protection naturelle contre l inflation. Malgré les problèmes d endettement de Dubaï qui ont affecté toute la région du Moyen Orient, entraînant quelques prises de bénéfices sur la première richesse de la région (début décembre), le pétrole aura progressé de 75 % sur l année. Le prix de l or a également bénéficié du même engouement, se stabilisant à près de 11 USD l once après s être envolé (se négociant à plus de 12 USD l once) sous l impulsion d achats massifs de banques centrales comme la Reserve Bank of India qui avait déclaré en avoir acheté 2 tonnes au FMI (Fonds Monétaire International). Le marché des emprunts d état a joué son rôle de valeur refuge sur la première partie de la période (à savoir jusqu au rebond printanier des bourses). Les efforts coordonnés des banques centrales ont contribué à liquéfier le marché du crédit qui, progressivement, a montré des signes de relâchement, notamment à travers les taux prêteurs interbancaires qui ont enfin marqué une inflexion. En termes de politiques monétaires, les grandes banques centrales ne semblent pas être prêtes à risquer trop tôt de couper les soutiens à la reprise de leur économie. A l instar de la Banque Centrale Européenne («BCE»), qui lors de sa dernière réunion de politique monétaire, a annoncé le retrait graduel de ses mesures exceptionnelles de soutien au crédit, afin de rétablir progressivement un fonctionnement normal du marché interbancaire. Son gouverneur a néanmoins pris le soin de préciser à plusieurs reprises qu il ne fallait pas voir là un signal de remontée prochaine du taux directeur : il a rappelé qu il est nécessaire de distinguer la politique monétaire à proprement parler (la gestion du taux directeur) de la politique de stabilisation du système financier (la mise à disposition d un montant illimité de liquidités, l allongement de la durée de ses opérations de refinancement, etc). Pour l heure, les marchés financiers semblent avoir plutôt bien réagi au message de la BCE puisqu ils n ont pas revu à la hausse leurs anticipations de taux directeur. Cet épisode rappelle qu au cours des prochains mois, la communication des autorités sur leurs «stratégies de sortie» monétaire et budgétaire sera essentielle. Report of the Board of Directors (continued) Economic and financial environment (continued) Developments in the foreign exchange market were particularly volatile: the American dollar and the yen were both supported by movements in search of safe investments during the dramatic falls in the equity markets before the dollar yielded ground in the face of a return of an appetite for risk (as from the end of the first quarter of 29), giving new strength to the single currency. This distrust of the benchmark currency followed a renewed appetite for risk from investors, who were no longer looking for the dollar s appeal as a safe investment. Nevertheless, after continuing to erode, slipping to 1.52 dollars to the euro at the end of November, the dollar clearly rebounded, reaching 1.43 dollars to the euro. Indeed, the dollar benefited from a return of risk aversion at the beginning of December with investors concerned about the disruption caused by risks related to the debt of certain states (e.g. Dubai and Greece). In the end, the dollar fell 3% on the year. As for commodities, oil prices, which had reached their nadir at the end of December 28 (a little over 3 dollars a barrel), have since rallied strongly. At the end of 29, they regained their level of a year earlier of nearly 8 dollars a barrel thanks to signs of increased demand and more and more indications that falls in OPEC (Organization of the Petroleum Exporting Countries) production had tightened available supply. Finally, it would also appear that expectations of economic recovery have resulted in growing fears that inflationary pressures would reemerge more quickly than expected, which obviously would have brought about an improvement in asset prices such as commodities as a natural protection against inflation. Despite Dubai s debt problems, which have affected the entire region of the Middle East leading to some profittaking in the region s most important resource (in early December), oil is expected to rise 75% on the year. The price of gold has also benefited from the same trend, settling at about USD 1,1 per ounce after having soared (trading at over USD 1,2 per ounce), spurred on by massive buying by central banks like the Reserve Bank of India, which announced that it had bought 2 tons from the IMF (International Monetary Fund). The bond market played its role as a safe investment over the first part of the period (i.e. up until the markets rebound in the spring). The coordinated efforts of the central banks helped to liquefy the credit market, which was gradually showing signs of loosening, particularly through interbank lending rates, which ultimately resulted in a change of course. In terms of monetary policies, the major central banks do not seem to be prepared to risk prematurely cutting support measures intended to stimulate the recovery of their respective economies, following the example of the European Central Bank ( ECB ), which announced at its last monetary policy meeting a gradual withdrawal of special credit support measures in order to progressively reestablish the normal functioning of the interbank market. Its governor did, however, take care to specify on several occasions that this should not be taken as a sign of an imminent rise in the key interest rate, stressing that it is necessary to distinguish monetary policy as such (e.g. overseeing the key interest rate) from the policy of stabilising the financial system (providing unlimited liquidity, extending the duration of its refinancing operations, etc). For the time being, the financial markets seem to have reacted rather well to the ECB s message, since they have not revised upwards their key interest rate forecasts. This episode reminds us that, over the next few months, the information communicated by the authorities regarding their monetary and budgetary exit strategies will be of crucial importance. 2

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