25. März Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Enel... 3 Novartis... 9 Rechtliche Hinweise... 10

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1 25. März 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Enel... 3 Novartis... 9 Rechtliche Hinweise... 10

2 Marktdaten im Überblick Änderung Deutschland DAX ,6% MDAX ,6% TecDAX ,2% Bund-Future 165,74 164,85 0,5% 10J Bund in % -0,0150 0,0410-0,0560 PP 3M Zins in % -0,5400-0,5270-0,0130 PP Europa EuroStoxx ,8% FTSE ,0% SMI ,4% Welt DOW JONES ,8% S&P ,9% NASDAQ COMPOSITE ,5% NIKKEI ,1% TOPIX ,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1302 1,1374-0,6% Gold (USD je Feinunze) 1.311, ,60 0,1% Brent-Öl (USD je Barrel) 67,03 67,86-1,2% Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 22. März und 20. März (kein Handel am 21. März). DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Quelle: Bloomberg 138 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Enel Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 9 h 5,63 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 6,10 EUR Ma rktkapita lisie rung 57,28 Mrd. EUR Bra nc he Versorger La nd Italien WKN Re ute rs ENEI.MI Ke nnza hle n 12 /18 (e ) 12 /19 e 12 /2 0 e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,47 0,47 0,53 Kurs/Gewinn 10,1 12,0 10,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,280 0,325 0,360 Div.- Rendite 5,9% 5,8% 6,4% Kurs/Umsatz 0,6 0,7 0,7 Kurs/Op. Ergebnis 4,9 5,3 4,8 Kurs/Cashflow 4,4 4,6 4,2 Kurs/Buchwert 1,0 1,1 1,0 6,00 5,20 4,40 Anlass Zahlen für das Geschäftsjahr 2018 (untestiert) Einschätzung Enel hat die Ergebnisziele (operatives EBITDA, operatives/bereinigtes Nettoergebnis) für das Geschäftsjahr 2018 knapp erreicht. Unsere Prognose beim operativen/bereinigten Nettoergebnis wurde leicht übertroffen. Der Dividendenvorschlag für das abgelaufene Geschäftsjahr (0,28 Euro je Aktie) entsprach der kommunizierten Mindestdividende und traf unsere Prognose. Die Ziele für das und bis zum Geschäftsjahr 2021 wurden durchweg bestätigt (u.a. operatives/bereinigtes Nettoergebnis 2021e: rund 5,6 Mrd. Euro; Ausschüttungsquote: 70%). Damit bietet Enel nach wie vor eine im Branchenvergleich überdurchschnittliche Visibilität der zukünftigen Geschäftsentwicklung bei gleichzeitig überdurchschnittlichem Gewinn- und Dividendenwachstum. Allerdings sind die politischen Risiken vor allem auf dem Heimatmarkt Italien (Rechts-Links-Regierung) u.e. nach wie vor hoch. Die Dividendenrendite für 2019e (5,8%) liegt deutlich über der Rendite 10jähriger italienischer Staatsanleihen (2,5%). Das Geschäftsmodell ist überdurchschnittlich defensiv. Unsere Prognosen haben wir teilweise erhöht (u.a. Dividende je Aktie 2019e: 0,325 (alt: 0,320) Euro; Dividende je Aktie 2020e: 0,36 (alt: 0,35) Euro). Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Enel-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 6,10 (alt: 5,40) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). 3,60 2,80 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Sven Diermeier (Senior Analyst) Quelle: Bloomberg P e rforma nc e 3 M 6 M Absolut 8,6% 22,5% Relativ z. EuroStoxx 50-2,5% 25,8% 12 M 16,1% 15,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 Highlights Die Ergebnisziele für das Geschäftsjahr 2018 wurden knapp erreicht. Die Gesamtdividende für 2018 entspricht der Mindestdividende von 0,28 Euro je Aktie. Der Ausblick für das und bis zum Geschäftsjahr 2021 wurde bestätigt. Geschäftsentwicklung Das operative Konzern-EBITDA ist im Geschäftsjahr 2018 um 4% auf 16,16 (Vj.: 15,56; vorläufig: 16,2; Guidance: rund 16,2) Mrd. Euro gestiegen (bereinigtes EBITDA: +5% y/y; berichtetes EBITDA: +4% y/y). Für den Ergebnisanstieg auf Konzernebene (operatives EBITDA: +603 Mio. Euro y/y) waren die Wachstumsprojekte ( Mio. Euro y/y) sowie Effizienzsteigerungsmaßnahmen (+315 Mio. Euro y/y) verantwortlich. Dem standen Wechselkurseffekte (-470 Mio. Euro y/y) sowie ein verschlechtertes Marktumfeld (-265 Mio. Euro y/y) gegenüber. Regional betrachtet, profitierte Enel von Südamerika (+264 Mio. Euro y/y), Italien (+248 Mio. Euro y/y) und der restlichen Welt (+187 Mio. Euro y/y). Strukturell betrachtet, zeigten fast alle Bereiche (außer die konventionelle Stromerzeugung (-739 Mio. Euro y/y)), insbesondere die Erneuerbaren Energien (+487 Mio. Euro y/y) und der der Vertrieb (+481 Mio. Euro y/y) eine Ergebnisverbesserung. Enel Operatives EBITDA (in Mio. EUR) Veränderung Veränderung Gj Gj in Mio. EUR Italien ,6% 248 Iberische Halbinsel ,4% -15 Südamerika ,4% 264 Restliches Europa ,0% -27 Nord-/Mittelamerika ,7% -51 Afrika & Asien ,3% -3 Sonstige Konzern ,9% 603 Quelle: Enel, NATIONAL-BANK AG Das bereinigte/operative Nettoergebnis kletterte in 2008 infolge eines verbesserten Finanzergebnisses sowie unterdurchschnittlich gestiegener Anteile Dritter überproportional (im Vergleich zum operativen EBITDA) um 10% auf 4,06 (Vj.: 3,71; unsere Prognose: 3,99; Guidance: rund 4,1) Mrd. Euro (bereinigtes/operatives EpS: 0,40 (Vj.: 0,37) Euro). Höhere Sondereffekte (insbesondere im Schlussquartal (Wertaufholung bei Slovenske elektrarne)) führten dazu, dass der Nettogewinn auf berichteter Basis um 27% auf 4,79 (Vj.: 3,78) Mrd. Euro zulegte (berichtetes EpS: 0,47 (Vj.: 0,37) Euro). Für das Geschäftsjahr 2018 will Enel eine Gesamtdividende von 0,280 (Vj.: 0,237; unsere Prognose: 0,280; Mindestdividende: 0,280) Euro je Aktie ausschütten (Zwischendividende für 2018: 0,140 (Vj.: 0,105) Euro je Aktie). Der freie Cashflow war in 2018 positiv und zeigte sich trotz eines rückläufigen Brutto-Cashflows sowie einer höheren Investitions-/Akquisitionstätigkeit auf Grund einer geringeren Kapitalbindung (Working Capital) verbessert ( (Vj.: +931) Mio. Euro). Die Kennzahl Nettoverschuldung/EBITDA bezifferte sich per Ende Dezember 2018 auf 2,5 ( : 2,7; : 2,4). Bei beiden großen Ratingagenturen verfügt Enel über niedrige Investmentgrade- Ratings (Standard& Poor s: BBB+ (Ausblick: stabil ); Moody s: Baa2 (Ausblick: stabil )). 4

5 Enel Operatives EBITDA (in Mio. EUR) Veränderung Veränderung Gj Gj in Mio. EUR Infrastruktur / Netze ,6% 191 Stromerzeugung & Handel ,8% -739 Vertrieb ,7% 481 Erneuerbare Energien ,0% 487 Enel X Service / Sonstige Konzern ,9% 603 Quelle: Enel, NATIONAL-BANK AG Perspektiven Im Rahmen des Q4-Berichts wurden die Ziele bis zum Geschäftsjahr 2021 bestätigt. Demnach soll in 2021 ein operatives EBITDA von rund 19,4 (2020e: rund 18,5; 2019e: rund 17,4; 2018(e): 16,16; 2017: 15,56) Mrd. Euro sowie ein bereinigtes/operatives Nettoergebnis von rund 5,6 (2020e: rund 5,4; 2019e: rund 4,8; 2018(e): 4,06; 2017: 3,71) Mrd. Euro erzielt werden. Die Ausschüttungsquote (bezogen auf das bereinigte/operative Nettoergebnis) soll sich nach wie vor auf 70% belaufen. Für alle drei Jahre wurde die Mindestdividende je Aktie (2019e: 0,32 Euro; 2020e: 0,34 Euro; 2021e: 0,36 Euro) wiederholt. Unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2019 (u.a. bereinigtes/operatives/berichtetes EpS: 0,47 Euro; Dividende je Aktie: 0,325 (alt: 0,320) Euro) und 2020 (u.a. bereinigtes/operatives/berichtetes EpS: 0,53 Euro; Dividende je Aktie: 0,36 (alt: 0,35) Euro) haben wir teilweise erhöht. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Startjahr: 2019 (zuvor: 2018); niedrigeres Beta) haben wir ein neues Kursziel von 6,10 (alt: 5,40) Euro für die Enel-Aktie ermittelt. Bei einem moderaten Aufwärtspotenzial lautet unser Votum weiterhin Halten. 5

6 SWOT-Analyse Stärken - starke Position auf dem Strommarkt in Italien und Spanien - starker Ausblick bis 2021 (im Branchenvergleich überdurchschnittliches Gewinn- und Dividendenwachstum) - hoher Anteil an regulierten Aktivitäten - unterdurchschnittlich konjunkturabhängig - attraktive Ausschüttungspolitik Schwächen - hoher Goodwill in der Bilanz im Vergleich zum Eigenkapital - Verschuldungssituation weiterhin nicht komfortabel (kein A -Rating) - hoher Einfluss des italienischen Staates Chancen - Wachstumsinvestitionen - Effizienzsteigerungsprogramm - Buchgewinne bei Desinvestitionen (Stärkung der Eigenkapitalbasis) Risiken - teilweise hohe Wettbewerbsintensität - regulatorische Veränderungen können erheblichen Einfluss auf die Ertragslage des Konzerns haben - weitere Wertberichtigungen - Länderrisiken, insbesondere Italien, Spanien, Russland und Lateinamerika - Strom- und Gasabsatz ist witterungsabhängig - Wechselkursabhängigkeit - Gefahr überteuerter Übernahmen - steigende Marktzinsen mindern Attraktivität der Dividende Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Enel: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) (e) 2019e 2020e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 0,26 0,37 0,47 0,47 0,53 Dividende je Aktie 0,180 0,237 0,280 0,325 0,360 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 30,0% 27,6% 27,8% 28,6% 28,6% EBITDA 21,6% 21,0% 21,6% 22,6% 23,4% Abschreibungen 9,0% 7,9% 8,5% 8,4% 8,4% EBIT 12,6% 13,1% 13,1% 14,2% 15,1% EBT 8,2% 9,7% 10,8% 11,3% 12,3% Steuern 2,8% 2,5% 2,4% 2,8% 3,0% Ergebnis nach Steuern 5,4% 7,1% 8,4% 8,5% 9,3% Nettoergebnis 3,6% 5,1% 6,3% 6,2% 6,8% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Enel 7

8 Enel: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR (e) 2019e 2020e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Enel Enel: Wichtige Kennzahlen (e) 2019e 2020e EV / Umsatz 1,2 1,2 1,3 1,4 1,4 EV / EBITDA 5,3 5,9 6,0 6,1 5,8 EV / EBIT 9,1 9,4 9,9 9,8 9,0 KGV 15,1 12,7 10,1 12,0 10,6 KBV 0,7 0,9 1,0 1,1 1,0 KCV 3,9 4,7 4,4 4,6 4,2 KUV 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 Dividendenrendite 4,6% 5,0% 5,9% 5,8% 6,4% Eigenkapitalrendite (ROE) 4,9% 7,2% 10,0% 9,2% 9,6% ROCE 7,2% 7,9% 7,5% 8,1% 8,6% ROI 1,7% 2,4% 2,9% 2,8% 3,1% Eigenkapitalquote 33,8% 33,5% 28,9% 30,4% 32,0% Anlagendeckungsgrad 43,7% 43,8% 37,1% 39,2% 41,4% Anlagenintensität 77,3% 76,6% 77,9% 77,6% 77,2% Vorräte / Umsatz 3,6% 3,6% 3,7% 3,8% 3,9% Forderungen / Umsatz 19,1% 19,5% 18,0% 18,1% 18,2% Working Capital-Quote 4,8% 6,1% 4,0% 4,3% 4,6% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,8 2,8 3,0 2,8 2,6 Capex / Umsatz 13,1% 12,6% 12,9% 11,7% 11,7% Capex / Abschreibungen 145,1% 160,4% 150,8% 139,5% 140,7% Free Cashflow / Umsatz 2,5% 1,1% 1,9% 4,6% 5,4% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,18 0,08 0,14 0,35 0,42 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 4,29 4,38 4,88 4,81 4,72 Cash / Aktie (EUR) 0,83 0,69 0,66 0,71 0,80 Buchwert / Aktie (EUR) 5,27 5,16 4,73 5,09 5,49 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Enel 8

9 Unternehmenskommentare Novartis Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 0 h 93,04 CHF Erste llung a bge schlossen / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 95,00 CHF Ma rktkapita lisie rung 216,54 Mrd. CHF Bra nc he Gesundheit La nd Schweiz WKN Re ute rs NOVN.S Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e 12 /2 0 e Ergebnis je Aktie (USD) 5,44 4,24 4,61 Kurs/Gewinn 15,2 22,1 20,3 Dividende je Aktie (USD) 2,86 3,01 3,11 Div.- Rendite 3,5% 3,2% 3,3% Kurs/Umsatz 3,7 4,1 4,0 Kurs/Op. Ergebnis 23,5 19,7 18,3 Kurs/Cashflow 14,5 18,1 15,3 Kurs/Buchwert 2,4 2,8 2,8 105,00 95,00 85,00 75,00 65,00 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 Mrz 18 Mrz 19 Quelle: Bloomberg Anlass Details zur Abspaltung von Alcon veröffentlicht Einschätzung Novartis hat am Freitag (22.03.) Details zur angekündigten Abspaltung von Alcon bekannt gegeben. Die auf Ophthalmologie- Produkte spezialisierte Tochter erzielte 2018 einen Umsatz von 7,42 (Vj.: 6,79) Mrd. USD, ein bereinigtes EBIT von 1,21 (1,09) Mrd. USD und ein bereinigtes Nettoergebnis von 0,97 (Vj.: 0,91) Mrd. USD und stand damit für 14,3% des Umsatzes sowie für 8,8% bzw. 8,2% der bereinigten Erträge des Novartis-Konzerns. Laut Novartis sollen 100% der Alcon-Anteile am an die Novartis-Aktionäre als Aktiendividende ausgeschüttet werden (eine Alcon-Aktie für fünf Novartis-Aktien). Die Alcon-Aktien werden ab diesem Tag an der Schweizer SIX und der US-Börse NYSE notiert sein. Auf Basis einer Peer Group-Analyse taxieren wir den fairen Wert von Alcon auf 16,7 bis 22,7 Mrd. USD. Damit stünde Alcon für 7,6% bis 10,4% der aktuellen Marktkapitalisierung von Novartis, was der Ausschüttung einer Aktiendividende von 7,10 CHF bis 9,70 CHF je Novartis-Aktie entspräche (d.h. der Kurs der Novartis-Aktie dürfte sich am ex-dividendentag (09.04.) entsprechend reduzieren). Mit der Abspaltung von Alcon hat Novartis seine Fokussierung auf den Pharmabereich (verschreibungspflichtige Medikamente und Generika) weitgehend erreicht, nachdem der Konzern bereits im Frühjahr 2018 seinen verbliebenen 36,5%- Anteil am Consumer Healthcare-Joint Venture mit GSK verkauft hatte. Auf Basis der Gemengelage (u.a. starke Entwicklung bei Hoffnungsträger-Medikamenten, Aktienrückkäufe, Preis- und Generikadruck) lautet unser Votum für die Novartis-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 95,00 (zuvor: 89,00) CHF; Discounted-Cashflow-Modell). P e rforma nc e 3 M 6 M Absolut 11,4% 11,9% Relativ z. Stoxx Europe 50-0,8% 11,4% 12 M 23,6% 17,8% Stefan Röhle (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 9

10 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 10