Handbuch Venture Capital

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1 Handbuch Venture Capital Von der Innovation zum Börsengang von Dr. Wolfgang Weitnauer, Matthias Guth, Martin Kraus, Rainer Kröll, Dr. Peter Mailänder, Dr. Patrick J. Missling, Dr. Hans-Eric Rasmussen-Bonne, Dr. Hans Schaefer 3., überarbeitete Auflage Handbuch Venture Capital Weitnauer / Guth / Kraus / et al. schnell und portofrei erhältlich bei beck-shop.de DIE FACHBUCHHANDLUNG Thematische Gliederung: Finanzwirtschaft, Banken, Börse Verlag C.H. Beck München 2007 Verlag C.H. Beck im Internet: ISBN

2 Revision K Seite Einleitung... 1 Teil A. Rahmenbedingungen von Venture Capital... 3 I. Grundlagen Der Begriff Venture Capital... 4 a) Definition von Venture Capital 4 b) Arten von VC-Gebern... 5 aa) Institutionelle Investoren... 5 bb) Private Investoren... 6 cc) Inkubatoren... 7 dd) Öffentliche Investoren... 7 ee) Industrielle Investoren... 7 c) Die unterschiedlichen Beteiligungsphasen Bedeutung von Venture Capital... 9 a) Gesamtwirtschaftliche Bedeutung... 9 aa) Venture Capital als Beschäftigungsmotor... 9 bb) Stimulus für Wachstum und Innovation cc) Anschubfunktion des Staats.. 11 b) Bedeutung für den VC-Nehmer. 12 aa) Selbstfinanzierung oder Big Money Modell bb) Venture Capital als Smart Money c) Bedeutung für den VC-Geber aa) Return on Investment bb) Innovation als Grundlage des Investments Qualifikationsmerkmale für eine VC-Finanzierung a) Marktpotential b) Managementteam c) Time to market d) Plausibilität des Businessplans II. Das Vorbild USA Die Anfänge von Venture Capital in den USA Rahmenbedingungen des VC-Erfolgs in den USA a) Unternehmerisches Klima b) Gesetzgebung und steuerliche Behandlung aa) Geringe Capital Gains Tax bb) Investitionsanreiz für Qualified Small Business Stock cc) Small Business Investment Program dd) Deregulierung von Investmentbeschränkungen der Pensionsfonds c) Forschung und Wirtschaft d) Die NASDAQ als VC- Treiber Weitere Entwicklung des VC-Markts in den USA XVII

3 III. Dank Venture Capital: Eine neue Gründerzeit auch in Deutschland? Entwicklung von Venture Capital in Deutschland a) Die Entwicklung bis b) Der Höhenflug von 1996 bis c) Niedergang und Konsolidierung seit Entwicklung der VC-Rahmenbedingungen a) Gesellschaftsrechtliche Rahmenbedingungen aa) Eigenkapitalersetzende Gesellschafterdarlehen, 32 a GmbHG bb) Entwicklung des Aktienrechts cc) Reform des GmbH-Rechts. 38 dd) Corporate Governance ee) Rechnungslegung b) Kapitalmarktrechtliche Rahmenbedingungen aa) Die Entwicklung der Börsenlandschaft bb) Kapitalmarktrecht cc) Gesetzliche Regelungen für Kapitalbeteiligungsgesellschaften c) Steuerrechtliche Rahmenbedingungen aa) Steuerliche Behandlung von Veräußerungsgewinnen bb) Nutzung von Verlustvorträgen bei Portfoliogesellschaften Teil B. Rechtliche Rahmenbedingungen und Strukturierung von Venture Capital Fonds. 49 I. Gesetzlich geregelte Beteiligungsfonds XVIII 1. Unternehmensbeteiligungsgesellschaft a) Allgemein b) Offene und integrierte Unternehmensbeteiligungsgesellschaften c) Ausblick Kapitalanlagegesellschaft a) Allgemein b) Hedge Fonds. 53 c) Investmentaktiengesellschaft II. Freie, gesetzlich nicht typisierte Beteiligungsfonds Verhältnis zu den gesetzlich geregelten Beteiligungsgesellschaften Anwendbare Rechtsnormen des Kapitalmarktrechts a) Prospektpflicht und Prospekthaftung aa) Prospektpflicht bb) Prospekthaftung nach dem Verkaufsprospektgesetz b) Erlaubnispflicht nach dem Kreditwesengesetz aa) Erlaubnispflicht der Fondsgesellschaft i(i) Bankgeschäfte (ii) Finanzdienstleistung bb) Erlaubnispflicht einer Managementgesellschaft.. 61 i(i) Anlage-/Abschlussvermittlung (ii) Finanzportfolioverwaltung cc) Erlaubnispflicht einer Vertriebsgesellschaft Typisierung freier Beteiligungsgesellschaften a) Typisierung nach der Eigentümerstruktur b) Typisierung nach dem Grad der Risikostreuung... 63

4 K Seite 4. Struktur der freien Fondsgesellschaften a) Einzelinvestment aa) Zusammenschluss im Rahmen einer GbR bb) Steuerliche Behandlung b) Fonds aa) Vermögensverwaltende GmbH & Co. KG ii(i) Gesellschaftsrechtliche Struktur i(ii) Steuerliche Gestaltungselemente (iii) Vertragsrechtliche Gestaltung bb) Gewerbliche Kapitalgesellschaft c) Fund of Funds aa) Grundstruktur bb) Einzelne Strukturelemente Fondsmanagement a) Eigene Managementgesellschaft?. 71 aa) Institutionelle Trennung bei GmbH & Co. KG. 71 bb) Gestaltung bei Kapitalgesellschaften b) Managementvertrag Das BMF-Schreiben vom zur steuerlichen Behandlung von Venture Capital- und Private Equity-Fonds a) Ungeeignetheit der Kriterien des gewerblichen Wertpapierhandels b) Abgrenzungsmerkmale aa) Kein Einsatz von Bankkrediten bb) Keine kurzfristige Beteiligung cc) Keine Reinvestitionen von Veräußerungserlösen dd) Kein unternehmerisches Tätigwerden in Portfoliogesellschaften Steuerliche Behandlung von Investoren, Initiatoren und Managementgesellschaft a) Steuerliche Behandlung der Investoren aa) Besteuerung der Gewinnanteile i(i) Gewerbliche Qualifizierung des Fonds (ii) Qualifizierung des Fonds als private Vermögensverwaltung bb) Besteuerung der Gesellschafter-Fremdfinanzierung nach 8 a KStG 78 b) Steuerliche Behandlung der Initiatoren c) Steuerliche Behandlung der Managementgesellschaft 79 Teil C. Bausteine des VC-finanzierten Unternehmens I. Die Innovation und die unternehmerische Idee Innovation als Voraussetzung der Gründung a) Der Grad und die Qualität der Innovation b) Marktpotential der Innovation c) Zeitraum für die Investitionsrendite Schutz der Innovation a) Das Patent aa) Schutzvoraussetzungen bb) Nationales Anmeldeverfahren cc) Europäisches Patent dd) Internationale Patentanmeldung ee) Rechte aus dem Patent ff) Das Recht am Patent XIX

5 b) Das Gebrauchsmuster aa) Schutzvoraussetzungen bb) Anmeldeverfahren cc) Rechte aus dem Gebrauchsmuster c) Das Urheberrecht aa) Schutzvoraussetzungen bb) Rechte aus dem Urheberrecht d) Know-how e) Die Marke Patent- und Urheberrecht im Arbeitsverhältnis a) Arbeitnehmererfinderrecht aa) Diensterfindung bb) Freie Erfindung cc) Technische Verbesserungsvorschläge b) Der Arbeitnehmer als Urheber II. Die Erstellung des Businessplans Begriff und Bedeutung Form und Inhalt. 106 a) Zusammenfassung/Executive Summary b) Unternehmensbeschreibung und Zielsetzung c) Umsatzträger d) Markt und Wettbewerb e) Marketing f) Management g) Finanz- und Ergebnisplanung h) Anhang III. Grundfragen von Management und Organisation Allgemeines a) Begriffe b) Träger des Managements und deren interne Organisation c) Managementprinzipien d) Aufgaben des strategischen Managements Zielsetzung Planung a) Planungsteilbereiche b) Planungskonzepte c) Instrumente der strategischen Planung d) Zusammenhang der Pläne Entscheidung Realisation und Organisation a) Aufbauorganisation b) Ablauforganisation c) Der lernende Prozess d) Mitarbeiter Überwachung/Controlling Kommunikation. 135 XX

6 Teil D. VC-ergänzende Finanzierungsmittel I. Finanzierungskonzept Liquiditäts- und Finanzplanung Strukturierung der Außenfinanzierung a) Allgemeines aa) Außen- und Innenfinanzierung bb) Finanzierungsregeln b) Eigenkapital aa) Bedeutung des Eigenkapitals 140 bb) Pflicht zur angemessenen Eigenkapitalausstattung? cc) Fehlender steuerlicher Anreiz zur Bildung von Eigenkapital c) Nachrangkapital d) Fremdkapital aa) Formen der Fremdfinanzierung bb) Covenants e) Vendor Loan/Lieferantendarlehen f) Venture Leasing II. Mezzanine Finanzierungsmittel Stille Gesellschaft 145 a) Grundlagen b) Begriffsmerkmale c) Abgrenzung typisch und atypisch stille Gesellschaft Nachrangdarlehen Partiarisches Darlehen Genussrechte a) Allgemeines b) Anwendungsbereiche c) Vertragliche Gestaltung der Genussscheinbedingungen aa) Tilgung bb) Gewinn- und Verlustbeteiligungen d) Voraussetzungen der Ausgabe aa) Genussrechte bei der AG bb) Genussrechte bei der GmbH 151 cc) Genussscheine Wandelschuldverschreibungen a) Abgrenzung von Wandel- und Optionsanleihen aa) Wandelanleihen bb) Optionsanleihen b) Aktienrechtliche Bestimmungen. 152 aa) Hauptversammlungsbeschluss bb) Bezugsrechte der Aktionäre cc) Kapitalseitige Deckung, Ausübung dd) Schutz des Anleihegläubigers 155 c) Begebungsvertrag, Übertragung, Verbriefung III. Bilanzielle und steuerliche Behandlung von Mezzanine-Kapital Stille Gesellschaft 157 a) Bilanzierung XXI

7 XXII K Seite aa) Bilanzierung nach HGB i(i) Bilanzierung beim Geschäftsinhaber (ii) Bilanzierung beim stillen Gesellschafter bb) Bilanzierung nach IAS/IFRS b) Steuerrechtliche Beurteilung der typisch stillen Gesellschaft aa) Behandlung beim stillen Gesellschafter bb) Behandlung beim Geschäftsinhaber cc) Auswirkungen der Gesellschafterfremdfinanzierung nach 8 a KStG 160 dd) Ausgleichs- und Abzugsverbot c) Besteuerung der atypisch-stillen Gesellschaft aa) Sonderbetriebsvermögen bb) Verluste cc) Gewerbesteuer Nachrangdarlehen a) Bilanzierung aa) Bilanzierung nach HGB bb) Bilanzierung nach IAS/IFRS 162 b) Steuerrechtliche Beurteilung aa) Darlehensgeber bb) Darlehensnehmer Patriarisches Darlehen a) Bilanzierung aa) Bilanzierung nach HGB (i) Darlehensnehmer (ii) Darlehensgeber bb) Bilanzierung nach IAS/IFRS 165 b) Steuerrechtliche Beurteilung aa) Steuerrechtliche Behandlung beim Darlehensnehmer bb) Steuerrechtliche Behandlung beim Darlehensgeber Genussrechte a) Bilanzierung nach HGB aa) Bilanzierung beim Emittenten i(i) Bilanzierung des Genussrechts (ii) Gewinn- und Verlustrechnung bb) Bilanzierung beim Genussrechtsinhaber i(i) Bilanzierung des Genussrechts (ii) Gewinn- und Verlustrechnung b) Bilanzierung nach IAS/IFRS c) Steuerrechtliche Beurteilung aa) Steuerrechtliche Behandlung beim Emittenten bb) Steuerrechtliche Behandlung beim Genussrechtsinhaber i(i) Steuerliches Eigenkapital (ii) Steuerliches Fremdkapital Wandelschuldverschreibungen a) Bilanzierung aa) Bilanzierung nach HGB ii(i) Beim Emittenten i(ii) Beim Anleihegläubiger (iii) Abgrenzung zu anderen Anleiheformen bb) Bilanzierung nach IAS/IFRS 173

8 b) Steuerrechtliche Beurteilung aa) Besteuerung beim Mezzaninenehmer bb) Besteuerung beim Mezzaninegeber cc) Wandelanleihen im Rahmen von Mitarbeiterbeteiligungsmodellen dd) Abgrenzung zu anderen Anleiheformen IV. Öffentliche Fördermittel Grundsätze öffentlicher Förderung a) Differenzierung nach Art der Förderung b) Formen der Zuwendung c) Wesentliche Rahmenbedingungen bei der Inanspruchnahme von Fördermitteln d) Praktische Hinweise e) Kostenermittlung für Förderanträge f) Die Förderlandschaft Eigenkapital/eigenkapitalähnliche Beteiligung a) EU b) Bund aa) ERP Startfonds bb) Sonderfall: ERP Startfonds Frühphase cc) ERP-Beteiligungsprogramm der KfW dd) KfW-Risikokapitalprogramm ee) Exkurs: High-Tech Gründerfonds ( HTGF ) c) Bundesländer Fremdkapital a) EU b) Bund aa) Förderung von Existenzgründungen ii(i) KfW Startgeld i(ii) ERP Unternehmerkapital (iii) ERP-Kapital für Gründung bb) Förderung der Existenzfestigung ii(i) ERP Kapital für Wachstum i(ii) ERP Innovationsprogramm (iii) KfW Unternehmerkredit Zuschüsse a) EU b) Bund aa) FuE-Zuschüsse i(i) Indirekte Programme (ii) Fachprogramme des BMBF bb) Strukturförderung (GA-Mittel) c) Bundesländer. 188 Teil E. Die Gründung 189 I. Der Inkubator Das Inkubatorkonzept Das Leistungsspektrum XXIII

9 a) Dienstleistungen b) Zugang zu Netzwerken c) VC-Finanzierung II. Technologietransfer Wege des Technologietransfers Beteiligte des Technologietransfers a) Technologieproduzenten aa) Hermann von Helmholtz-Gemeinschaft Deutscher Forschungszentren bb) Max-Planck-Gesellschaft zur Förderung der Wissenschaften e. V cc) Fraunhofer-Gesellschaft dd) Wissenschaftsgemeinschaft Gottfried Wilhelm Leibniz b) Technologieanwender c) Mittler des Technologietransfers aa) Universitäre Transferstellen bb) Technologie- und Gründerzentren cc) Transferstellen der außeruniversitären Forschungseinrichtungen ii(i) Transferstelle der Max-Planck-Gesellschaft. 199 i(ii) Transferstelle der Fraunhofer-Gesellschaft (iii) Transferstelle der Wissenschaftsgemeinschaft Leibniz (iv) Transferstelle der Hermann von Helmholtz-Gemeinschaft dd) Konzerninterne Transferstellen ee) Patent- und Verwertungsagenturen Erleichterungen für den Technologietransfer a) Wegfall des Hochschullehrerprivilegs aa) Überblick über die gesetzliche Neuregelung bb) Besonderheiten bei Hochschulerfindungen b) Öffentliche Forschungsförderung 203 aa) Die Hightech-Strategie bb) Förderinitiativen cc) Drittmittelbestimmungen Hemmnisse für den Technologietransfer III. Ausgründung Der Begriff der Ausgründung, Ziele und Interessen Vollzug der Ausgründung a) Die Ausgründung nach dem Umwandlungsgesetz b) Die Ausgründung außerhalb der Vorschriften des Umwandlungsgesetzes Weitere Rechtsfragen der Ausgründung, insbesondere bei Spin-offs aus Forschungsinstituten 213 a) Übertragung der Technologie bzw. Einräumung ausschließlicher Verwertungsrechte b) Mitarbeiterfragen c) Kooperationsverträge d) Einrichtung eines wissenschaftlichen Beirats e) Sonstige Hilfestellungen XXIV

10 IV. Neugründung Wahl der Rechtsform a) Mögliche Rechtsformen aa) Handelsgesellschaften Gesellschaften bürgerlichen Rechts bb) Rechtsfähige Gesellschaften nicht rechtsfähige Gesellschaften cc) Personengesellschaften Kapitalgesellschaften dd) EU-Harmonisierung und ausländische Rechtsformen b) Aufkommen der einzelnen Rechtsformen c) Entscheidungskriterien bei der Rechtsformwahl Personengesellschaften a) Einzelunternehmung b) Die Gesellschaft des bürgerlichen Rechts (GbR), Partnerschaftsgesellschaft c) Die offene Handelsgesellschaft (OHG) d) Die Kommanditgesellschaft (KG). 223 e) Übersicht über Charakteristika der Personengesellschaften Kapitalgesellschaften a) Allgemeine Unterschiede zu Personengesellschaften b) Die Gesellschaft mit beschränkter Haftung (GmbH) aa) Gründung bb) Geschäftsführung cc) GmbH-Reform c) Die Aktiengesellschaft (AG) aa) Gründung bb) Inhaber- und Namensaktien. 228 ii(i) Übertragung i(ii) Legitimierung (iii) Vinkulierung cc) Kompetenz der Hauptversammlung dd) Vorstand ee) Aufsichtsrat ff) Die kleine AG Mischformen a) GmbH & Co. KG b) Die Kommanditgesellschaft auf Aktien (KGaA) Synoptische Übersichten a) Gegenüberstellung ausgewählter Kapital- und Mischgesellschaften b) Aufstellung zu den Rechnungslegungs- und Publizitätspflichten von Kapitalgesellschaften Steuerrechtliche Aspekte der Rechtsformwahl a) Einkommen-/Körperschaftsteuer 236 aa) Steuersubjekt, Steuerart und Tarifbelastung bb) Vertragsbeziehungen zwischen Gesellschaft und Gesellschaftern cc) Verlustbehandlung dd) Pensionsrückstellungen b) Gewerbesteuer c) Erbschaft- und Schenkungsteuer d) Kombinierte Gesellschaftsformen 239 e) Übersicht XXV

11 7. Einzelprobleme bei der Gründung von Kapitalgesellschaften a) Haftung in der Gründungsphase b) Probleme der Sachgründung und der verdeckten Sacheinlage c) Nachgründung bei Aktiengesellschaften Verantwortung des Managements a) Verpflichtung zur ordnungsgemäßen Geschäftsführung aa) business judgement rule bb) D & O Versicherung b) Insolvenzantragspflicht aa) Die 3-Wochen-Frist bb) Zahlungsunfähigkeit und Überschuldung als Insolvenzgründe cc) Folgen des Verstoßes gegen die Antragspflicht c) Eigenhaftung für Steuern und Sozialversicherungsbeiträge Sonstige Erfordernisse der Gründung a) Gewerbeerlaubnis b) Steueranmeldung Die Mantelgründung Teil F. Die VC-Beteiligung I. Die erste Finanzierungsrunde XXVI 1. Strategie der Beteiligungsverhandlungen a) Abklärung der eigenen Stärken und Schwächen b) Die Bedeutung des Leadinvestors. 256 aa) Auswahl des passenden Leadinvestors bb) Bedeutung für die Gewinnung öffentlicher Fördermittel c) Bewertung aa) Benchmarking bb) IRR-Berechnung cc) Der Bewertungshandel Vorvertragliche Vereinbarungen a) Letter of Intent (LoI) b) Vorvertrag c) Wesentliche Inhalte; insbesondere Vorfeldvereinbarungen Due Diligence a) Bedeutung der Due Diligence b) Inhalt der Due Diligence Denkbare Strukturen einer Beteiligung a) Direkte Beteiligung b) Kapitalerhöhung c) Verkauf von Anteilen gegen Zuzahlung in die Gesellschaft d) Beteiligung über Holding-Struktur II. Der Beteiligungsvertrag Allgemeines a) Satzungsergänzende Nebenabreden b) Form c) Verhältnis des Beteiligungsvertrags zu Satzung und Gesetz d) AGB-Inhaltskontrolle?

12 aa) AGB-Charakter bb) Bereichsausnahme des Gesellschaftsrechts cc) Grenze des 138 BGB e) Dauer Die Regelung des Investments (Beteiligungsvertrag im engeren Sinne) a) Höhe der Beteiligung aa) Ermittlung der Beteiligungsquote bb) Schrittweises Investment und Step-up-Modell ii(i) Verschiebung der Anteilsquote i(ii) Step up (iii) Justierter Step up cc) Justierung des ursprünglichen Bewertungsansatzes (Ratchet) dd) Schutz gegen folgende Down-Runden ( Verwässerungsschutz ) ee) Weitere Finanzierung ff) Pay to Play b) Beteiligung des Investors aa) Verpflichtung zur Kapitalerhöhung und Neufassung der Satzung bb) Bezugsrechtsverzicht und Verwässerung c) Zahlung des Investors aa) Agio und andere Zuzahlung in die Kapitalrücklage bb) Staffelung der Fälligkeit durch Meilensteine d) Zusicherungen und Garantien e) Kosten Gesellschaftervereinbarung a) Mitspracherechte aa) Informationsrechte bb) Zustimmungsrechte cc) Aufsichtsrat/Beirat b) Ausstiegsregeln aa) Vinkulierung bb) Andienungspflicht; Vorerwerbsrecht cc) Mitveräußerungsrechte (take along) c) Exit-Absprachen aa) Mitveräußerungspflicht (drag along) bb) Rücknahmerecht (Redemption) cc) Put/Call-Option dd) Börseneinführungs- oder Verwertungsrecht d) Liquidationspräferenz (liquidation preference) e) Bindung des Managements aa) Vesting bb) Wettbewerbsverbot cc) Einbringung von Patenten und Schutzrechten dd) Dienstverträge von Vorstand/Geschäftsführung ee) Mitarbeiterbeteiligung ff) Managementunterstützung III. Kombination mit Mezzanine-Kapital Ausgestaltungsmöglichkeiten a) Inhalt von Mezzanine-Kapital b) Equity Kicker. 298 XXVII

13 2. Nachrang a) Nachrang und Eigenkapitalcharakter b) Rangrücktritt und Bilanzierung aa) In der Überschuldungsbilanz. 299 bb) In der Steuerbilanz Anwendbarkeit der Regeln des Unternehmensvertrags ( 291 ff. AktG) a) Stille Beteiligung an einer AG b) Sonstige mezzanine Finanzierungsinstrumente aa) Nachrangdarlehen bb) Genussrechte cc) Stille Beteiligung an GmbH Eigenkapitalersatz Wandelung Mezzanine- in Eigenkapital Teil G. Der Beginn des operativen Geschäfts I. Die Verwertung der innovativen Idee durch Lizenz Der Lizenzvertrag a) Vorvertragliches Stadium aa) Vorvertrag bb) Optionsvertrag cc) Geheimhaltungsvereinbarung b) Rechtsnatur des Lizenzvertrags c) Arten der Lizenz aa) Ausschließliche Lizenz bb) Alleinige Lizenz cc) Einfache Lizenz d) Umfang der Lizenzeinräumung e) Lizenzgebühren aa) Höhe bb) Berechnung ii(i) Umsatzlizenz i(ii) Stücklizenz (iii) Pauschallizenz (iv) Gewinnbeteiligung f) Lizenzabrechnung g) Steuern Kartellrechtliche Aspekte a) Deutsches Kartellrecht b) EG-Kartellrecht aa) Kartellverbot und Freistellung bb) Die Technologietransfer-GruppenfreistellungsVO ii(i) Anwendungsbereich i(ii) Marktanteilsschwellen (iii) Schwarze Klauseln (iv) Graue Klauseln cc) Prüfung außerhalb der TT-GVO c) Besonderheiten des ausländischen Kartellrechts XXVIII

14 II. F & E-Vertrag und sonstige Kooperationen F & E-Vertrag a) Horizontale und vertikale Kooperation b) Partnering c) Rechtsnatur d) Wesentliche Vertragsinhalte aa) Rechte am F & E-Ergebnis bb) Vergütung Sonstige Kooperationen Aspekte des Kartellrechts a) Horizontale F & E-Vereinbarung (F& E-GVO) aa) Dauer einer Freistellung bb) Voraussetzungen der Freistellung cc) Unzulässige Vertragsbestimmungen b) Vertikale F & E-Vereinbarung (V-GVO) c) Deutsches Kartellrecht (GWB) d) F & E-Auftrag. 332 III. Mitarbeiterbeteiligung Funktion der Mitarbeiterbeteiligung 333 a) Bedeutung b) Strukturen der Mitarbeiterbeteiligung aa) Erfolgs- und/oder Kapitalbeteiligung bb) Verfügbarkeit (Sperrfristen/Kündigungen/Kapitalrückzahlung) cc) Informations-, Mitsprache- sowie Mitgliedschaftsrechte dd) Teilnahmeberechtigung ee) Durchführung der Beteiligung Indirekte Beteiligung Stock Option-Pläne a) Allgemeines b) Die Beschaffung der Aktien für die Aktienoptionspläne aa) Eigenerwerb von Aktien durch die Gesellschaft bb) Die Schaffung bedingten Kapitals ii(i) Bedingtes Kapital i(ii) Durchführung der bedingten Kapitalerhöhung (iii) Das Bezugsrecht der Altaktionäre cc) Andere Möglichkeiten der Aktienbeschaffung dd) Keine Stock Options oder Wandlungsrechte für den Aufsichtsrat c) Insiderrecht d) Die Besteuerung von stock options aa) Veranlassung aus dem Dienstverhältnis bb) Zeitpunkt der Besteuerung ii(i) Rechtsprechung des BFH i(ii) Neuere Auffassungen (iii) Stellungnahme cc) Steuerliche Behandlung von stock options bei der Gesellschaft e) Die bilanzielle Behandlung von stock options f) Ausgleich für wertlose stock options XXIX

15 4. Mitarbeiterbeteiligung außerhalb der Aktiengesellschaft. 348 a) Mitarbeiterbeteiligung in der GmbH b) Einführung eines Punktesystems Teil H. Die Fortentwicklung des operativen Geschäfts I. Restrukturierung Gebot des rechtzeitigen Handelns Bestandssichernde Restrukturierung (Sanierung) a) Erfordernis eines Sanierungsplans. 352 b) Interne Sanierung aa) Liquiditätswirksame Maßnahmen bb) Ausgliederungsmodell c) Externe Sanierung aa) Kapitalerhöhung und -herabsetzung bb) Sanierungsvergleich cc) Abkauf von Verbindlichkeiten dd) Beteiligung von wesentlichen Geschäftspartnern (Stakeholder) Bestandsverändernde Restrukturierung (Reorganisation) a) Sanierung durch Fortführungsgesellschaften aa) Betriebsübernahmegesellschaft bb) Auffanggesellschaft b) Risiken der übertragenden Sanierung aa) Haftungsrisiko aus existenzvernichtendem Eingriff der Altgesellschafter bb) Haftungsrisiken des Erwerbers cc) Betriebsübergang ( 613 a BGB) dd) Insolvenzrisiken ee) Strafrechtliche Sanktionen II. Grundlagen der Unternehmensbewertung Zukunftserfolgswertmodelle a) Allgemeines b) Ertragswertverfahren c) Discounted Cash-Flow-Methode 363 aa) Entity-Ansatz (WACC-Ansatz, Kapitalkostenansatz) bb) Equity-Ansatz cc) Adjusted Present Value (APV)-Ansatz d) Übersicht e) Sensitivität f) Anwendung gemäß IDW-Standard Marktorientierte Verfahren a) KGV-Methode mit DVFA/SG-Verfahren b) Marktwert-/Vergleichsverfahren Anwendung auf innovative Unternehmen a) Bewertungsprobleme der Verfahren b) Kombination mit anderen Methoden XXX

16 III. Weitere Kapitalzufuhr im Rahmen einer zweiten Finanzierungsrunde Expansion und Kapitalbedarfsplanung Vor-/Zwischenfinanzierung der Altgesellschafter a) Vorausleistungen auf Kapitalerhöhung b) Weitere Zuzahlungen gegen Vorzüge c) Gesellschafterdarlehen aa) Eigenkapitalersatz bb) Eigenkapitalersatz und Überschuldung cc) Besicherung des Darlehens durch die Mitgesellschafter dd) Wandlungsrecht Ablauf der zweiten Finanzierungsrunde a) Zielvorstellungen b) Auswahl des Investors c) Gestaltung der zweiten Finanzierungsrunde Verlustabzug und 8 Abs. 4 KStG a) Übertragung von mehr als 50% der Anteile an Kapitalgeber b) Zuführung von neuem Betriebsvermögen IV. Vorbereitung auf den Kapitalmarkt Umwandlung in die kleine AG/KGaA a) Die Umwandlung von der GmbH in die Aktiengesellschaft aa) Ablauf der Umwandlung bb) Der Umwandlungsbeschluss. 380 cc) Gründungsbericht und Gründungsprüfung b) Die Umwandlung von der GmbH in die Kommanditgesellschaft auf Aktien Pre IPO-Finanzierung a) Bridge -Finanzierung b) Pre IPO-Convertibles Teil I. Exit I. Exit durch Exitus Interessen an der Insolvenz a) Aus Sicht der Gründer aa) Interesse am Rückerhalt geistigen Eigentums bb) Insolvenzrechtliche Wirksamkeit einer Lösungsklausel b) Aus Sicht der Investoren c) Aus Sicht des Unternehmens Verwertungsbefugnis a) Nach Stellung des Insolvenzantrags b) Nach Ablehnung des Insolvenzantrags mangels Masse 389 c) Nach Eröffnung des Verfahrens Auffanglösung a) Übertragende Sanierung b) Vorteile gegenüber einer Sanierung außerhalb der Insolvenz aa) Reduzierte Geltung des 613 a BGB XXXI

17 bb) Ausschluss einer sonstigen gesetzlichen Erwerberhaftung cc) Kein Anfechtungsrisiko II. Trade Sale Die Transaktion a) Motive eines Unternehmensverkaufs b) Der Verkaufsprozess Rechtliche Strukturen des Trade Sale 394 a) Grundtypen der Unternehmensveräußerung b) Wahl zwischen Asset Deal und Share Deal aa) Haftungsrechtliche Aspekte bb) Steuerliche Aspekte cc) Vertragstechnische Aspekte c) Gewährungsleistungs- und Haftungsrecht aa) Gesetzliche Rechtslage bb) Vertragsgestaltung Kaufpreis a) Earn Out b) Paper Deal Zusammenschluss a) Verschmelzung b) Anteilstausch c) Steuerliche Aspekte des Zusammenschlusses aa) Bisherige Rechtslage bb) Der Entwurf des SEStEG Secondary Purchase III. Der Börsengang Going Public oder private bleiben. 405 a) Vor- und Nachteile des Börsengangs b) Börsenreife Indirekter Börsengang a) Listing-Privatplatzierung-Öffentliches Angebot b) Reverse Takeover Auswahl von Börsenmarkt und Marktsegment a) Dual Listing b) Zulassungserfordernisse aa) Das 3 Segmente-Prinzip bb) Zulassung zum amtlichen Markt cc) Zulassung zum geregelten Markt dd) Einbezug in den Freiverkehr. 412 c) Besondere Anforderungen der Standard -Teilbereiche aa) General Standard bb) Prime Standard cc) Entry Standard Frankfurt ii(i) Aufnahmevoraussetzungen i(ii) Laufende Verpflichtungen (iii) Bewertung Ablauf eines Börsengangs a) Konzeptionsphase XXXII

18 K Seite aa) Emissionskonzept und Emissionsstory bb) Gesellschaftsrechtliche Umgestaltung zum Zweck der Börsenfähigkeit ii(i) Ausgleich für Sonderrechte i(ii) Änderungen der Satzung (iii) Herstellung des geeigneten Grundkapitals b) Durchführungsphase aa) Beauty Contest bb) Der Emissionsvertrag cc) Due Diligence dd) Kapitalerhöhung ii(i) Genehmigtes Kapital i(ii) Green Shoe-Option (iii) Mitarbeiterbeteiligungsprogramm ee) Prospekt ff) Zulassungsverfahren c) Platzierungsphase aa) Pre Marketing bb) Übernahmevertrag cc) Bookbuilding und Zuteilung 426 IV. Die Post-IPO-Phase Phase der laufenden Notierung a) Publizitätsanforderungen aa) Das Transparenzrichtlinie-Umsetzungsgesetz bb) Sonstige Pflichten (i) Information über Aktien und Emittenten gemäß 39 Abs. 1 Nr. 3 BörsG (ii) Jährliches Dokument, 10 WpPG (iii) Entsprechenserklärung, 161 AktG b) Verbot von Insidergeschäften, WpHG c) Ad-hoc-Publizität, 15 WpHG Delisting PIPE Private Investments in Public Equity Teil J. Fazit Anhang Stichwortverzeichnis.. 549

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