Ausgabe 11/ November 2014

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1 Raiffeisen Schauplatz Osteuropa Ausgabe 11/ November 2014 Performance 7-10-j. Staatsanleihen Polen Tschechien Ungarn Performance (%) in EUR, indexiert ( = 100) Quelle: EFFAS, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Im Blickpunkt: Russischer Rubel unter Druck Nachdem die russische Zentralbank (CBR) vor zwei Wochen den Leitzins um 150 BP angehoben hatte, gab es bereits Spekulationen über zusätzliche Maßnahmen. Mitte letzter Woche hat die CBR bekannt gegeben, dass sie ihre täglichen Interventionen auf USD 350 Mio. einschränken wird (zuvor in unbegrenztem Volumen). Nunmehr wurde der Zielkorridor gegenüber dem RUB-Wöhrungskorb aufgehoben und der RUB unterliegt dem freien Wechselkursregime. Jedoch hat die CBR zeitgleich angekündigt, zusätzliche Interventionen durchzuführen (über dieses Limit hinaus) sollte die finanzielle Stabilität des Landes auf Grund von Spekulationen unter Druck geraten. Diese Vorgehensweise könnte drauf zurückzuführen sein, dass die CBR die schrittweise Inanspruchnahme und die daraus resultierende Verminderung der Devisenreserven (ca. USD 30 Mrd. nur im Oktober) begrenzen möchte. Zum diesem Zeitpunkt scheint sich die CBR mit einer RUB-Abwertung wohler zu fühlen, da auch Unternehmen besser über mögliche Abwertungsrisiken Bescheid wissen. Börseindizes im Vergleich Nov-09 Feb-11 May-12 Aug-13 Nov-14 BUX PX50 WIG20 BET DJ Euro Stoxx indexiert ( = 100) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Nichtsdestotrotz steigt nun das Risiko, dass dieser Schritt kurzfristige Spekulationen nach sich zieht und daher zu großen Einmal-Interventionen der CBR führt. Daher erscheint uns diese Vorgehensweise in der jetzigen Situation als bedenklich, insbesondere da der RUB in jüngster Vergangenheit stark unter Druck geraten ist. Insbesondere die zeitgleiche Bekanntgabe des freien Wechselkursregimes für den RUB und der Bereitschaft zu zusätzlichen Interventionen ist widersprüchlich. Es überrascht somit nicht, dass der RUB zusätzlich abgewertet hat. Wir sehen daher zunehmend das Risiko, dass sich umfangreiche Interventionen durch die CBR nicht vermeiden lassen. Unserer Ansicht nach könnten die Maßnahmen die Marktspekulation noch anheizen, da die Marktteilnehmer nur im Falle einer weiteren Abwertung auf die CBR Interventionen setzten. Fallende Ölpreise, erneute Sanktionsspekulationen auf Grund der Situation in der Ostukraine und die ohnehin schwache Wirtschaft drücken zusätzlich auf den RUB Kurs. Ebenfalls zur gleichen Zeit hat die CBR die Einführung eines neuen 12-monatigen Refinanzierungsinstruments bekannt gegeben, um damit die beständige Funktionsfähigkeit des russischen Bankensektors sicherzustellen und den Druck auf den RUB zu verringern. Für diese Deviseninterventionen wird bis 2016 ein Betrag in Höhe von USD 50 Mrd. belassen, doch laut Angaben der CBR könnte das Volumen, wenn notwendig, erhöht werden. Die Mindestzinssätze auf Devisen- Repos wurden gesenkt und Devisen-Repos haben daher deutlich an Attraktivität gewonnen. Alles in Allem erstaunt die Vorgehensweise der CBR, da sie in einer Phase massiver Unsicherheit eine weitere RUB-Abwertung erlaubt. Bis jetzt ist der RUB im Jahresschnitt um 20% gegenüber dem Basket gefallen (55% USD, 45% EUR), verglichen mit einer Abwertung von 40% während der Finanzkrise 2008/09. Wir sehen Risiken, dass sich die momentan überschießende RUB-Abwertung so lange fortsetzt, bis sich die CBR zu einer umfangreichen Intervention entschließt. Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1

2 Anleihenmarkt Polnischer Zloty pro Euro Polen 4,4 4,3 4,2 Empfehlungen (6-Monatshorizont) PLN 5-jährige Staatsanleihen PLN 10-jährige Staatsanleihen 4,1 4,0 Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 PLN pro 1 EUR 5J Hoch: ; 5J Tief: Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt 2j 5j 10j 15j Aktuell (%)* 1,77 2,04 2,58 2,76 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 182,2 192,6 176,9 153,5 Prognose Dez.14 1,9 2,2 2,8 n.v. Prognose Mär.15 2,1 2,5 3,0 n.v. Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 EUR/PLN 4,22 4,15 4,15 4,15 Veränderung zu letztem Monat (in %) -0,77 * Kurse per 12. November 2014, 10:22 MEZ Den Q3 BIP-Daten, die am Freitag, 14. November veröffentlicht werden, wird besondere Aufmerksamkeit zuteilwerden. Wir gehen von einer nur geringen Verlangsamung des BIP auf 2,9 % p.a. im Vergleich zu den 3,3 % in Q2 aus. Trotz der sehr überraschenden Entscheidung der Polnischen Notenbank, die Zinsen nicht um 25 BP zu senken, erwies sich die Reaktion des Zloty als auch der Renditen kurzlebig. Die Entscheidung war ebenso überraschend wie die anschließende Erklärung, da sowohl der Ausblick für das BIP als auch für den VPI nach unten revidiert wurden. Die Marktspekulation auf eine weitere Zinssenkung hält dementsprechend an, und auch wir prognostizieren eine weitere Senkung des Leitzinssatzes von 25 BP auf 1,75 %. Dabei wird sich die Polnische Zentralbank bei ihrer Entscheidung über weitere Zinssenkungen an den kommenden Wirtschaftsdaten orientieren. In diesem Umfeld wird der Zloty wohl über 4,20 zum EUR bleiben, und erst eine größere Klarheit über die Zinsentscheidungen könnte eine Rückkehr unter die Marke EUR/PLN 4,20 auslösen. Die Renditen haben sich wieder stabilisiert und dürften nunmehr eine Zinssenkung von 25 BP, aber nicht mehr, beinhalten. Finanzanalyst: Martin Stelzeneder, CEFA Ungarischer Forint pro Euro Ungarn Empfehlungen (6-Monatshorizont) HUF 3-jährige Staatsanleihen HUF 5-jährige Staatsanleihen Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 HUF pro 1 EUR 5J Hoch: ; 5J Tief: Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt 3j 5j 10j 15j Aktuell (%)* 2,75 3,10 3,75 4,01 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 279,2 298,8 294,0 278,2 Prognose Dez.14 3,0 3,3 4,3 n.v. Prognose Mär.15 3,2 3,5 4,6 n.v. Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 EUR/HUF 307,57 315,0 315,0 320,0 Veränderung zu letztem Monat (%) -0,67 * Kurse per 12. November 2014, 10:22 MEZ Mit Spannung werden die BIP-Daten für das dritte Quartal am Freitag (14. November) erwartet. Wir gehen von einer Verlangsamung der Wachstumsrate aus und prognostizieren ein Wachstum von 2,4 % p.a., was am unteren Ende der Konsensus-Erwartungen liegt. Im zweiten Quartal 2014 lag das Wachstum noch bei 3,9 %. Unterdessen wurden die Leitzinsen weiter unverändert auf 2,1 % belassen und wir gehen nicht von weiteren Leitzinssenkungen in den kommenden Monaten aus, auch wenn einige Marktteilnehmer darauf spekuliert hatten. Der Forint zeigte sich dabei in den letzten Wochen stabil in einer Bandbreite von und wir prognostizieren, dass sich EUR/HUF weiter in dieser Bandbreite bewegen wird. Renditen der 10-jährigen Staatsanleihen gingen unterdessen seit Mitte September weiter zurück. Wir glauben allerdings, dass sich im Zuge der anstehenden Leitzinserhöhungen in den USA die Renditen wieder nach oben bewegen sollten. Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Anleihenmarkt Tschechische Krone pro Euro Tschechien 28,5 28,0 27,5 27,0 26,5 26,0 25,5 25,0 24,5 24,0 Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 CZK pro 1 EUR 5J Hoch: ; 5J Tief: Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt Empfehlungen (6-Monatshorizont) derzeit keine Empfehlungen 2j 5j 10j 15j Aktuell (%)* 0,07 0,15 0,81 1,44 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 12,7 3,3 0,0 21,1 Prognose Dez.14 0,2 0,5 1,2 1,8 Prognose Mär.15 0,3 0,6 1,5 1,9 Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 EUR/CZK 27,61 27,60 27,50 27,30 Veränderung zu letztem Monat (in %) -0,22 * Kurse per 12. November 2014, 09:54 MEZ Die letzte Sitzung des geldpolitischen Rates brachte erwartungsgemäß keine Überraschung. Die Zentralbank belässt das Währungsregime bei EUR/CZK 27,0 und wird damit die Währung weiter als geldpolitisches Instrument nutzen. Erst für 2016 sieht die Zentralbank Spielraum für die Abschaffung dieses Währungsregimes. Gleichzeitig bleibt der Leitzinssatz unverändert bei 0,05 %. EUR/ CZK pendelt unterdessen in einer Bandbreite um 27,5-27,8. Erst für die kommenden Monate gehen wir von einer langsamen Annäherung an die Interventionsgrenze von EUR/CZK 27,0 aus. Dazu bedarf es vor allem eines Anstiegs der Inflation, sowie eine anhaltende Verbesserung des Wirtschaftswachstums. Die Renditen im 10-jährigen Staatsanleihensegment gingen unterdessen seit Ende 2013 kontinuierlich zurück, wir sehen beim aktuellen Niveau jedoch nur wenig Spielraum für weitere Renditerückgänge. Vielmehr würden wir für die kommenden Quartale wieder einen langsamen Anstieg erwarten. Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Rumänischer Leu pro Euro 4,6 4,5 Rumänien Empfehlungen (6-Monatshorizont) RON 10-jährige Staatsanleihen 4,4 4,3 4,2 Nov.12 Mai.13 Nov.13 Mai.14 Nov.14 RON pro 1 EUR 5J Hoch: ; 5J Tief: Lokalwährungsanleihen im Blickpunkt 2j 3j 5j 10j Aktuell (%)* 1,79 2,14 2,44 3,69 Spread zu deutschen Bundesanleihen (BP) 184,3 218,2 232,8 288,0 Prognose Dez.14 2,4 2,8 3,2 4,0 Prognose Mär.15 2,4 2,8 3,2 4,0 Aktuell* Dez.14 Mär.15 Jun.15 EUR/RON 4,43 4,45 4,40 4,45 Veränderung zu letztem Monat (in %) -0,71 * Kurse per 12. November 2014, 09:54 MEZ Die beiden Kandidaten, die in der zweiten Runde der Präsidentschaftswahlen, am 16. November, antreten werden sind der aktuelle Ministerpräsident Victor Ponta - Kandidat der Sozialdemokratischen Partei - und Klaus Iohannis - Kandidat der Christlich-Liberalen Allianz. Ponta erhielt in der ersten Runde, am 2. November, 40,4 % der Stimmen und Iohannis 30,4 %. Im Moment scheint es, Ponta hat die größte Chance die Wahlen zu gewinnen, unter Berücksichtigung, dass einige Kandidaten der ersten Runde angekündigt haben ihn in der zweiten Runde zu unterstützen. Die Nationalbank hat bei der Zinssitzung Anfang November den Leitzins um 25 BP auf ein neues Rekordtief von 2,75 % reduziert und hat auch den Mindestreservesatz für Fremdwährungsverbindlichkeiten von 16 % auf 14 % gesenkt. Des Weiteren hat die NBR ihre Inflationsprognosen für Ende 2014 (auf 1,5 % im Jahresvergleich von zuvor 2,2 %) und für Ende 2015 (auf 2,2 % von zuvor 3 %) reduziert. Laut Gouverneur Isarescu schafft das aktuell niedrige Inflationsumfeld und die schwächelnde Konjunktur Raum für eine zusätzliche Lockerung der geldpolitischen Maßnahmen. Finanzanalyst: Martin Stelzeneder, CEFA Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 Aktienmarkt Polen: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Ciech, Synthos, Alior Bank, PKO BP, PKP Cargo, Asseco Poland, Enea, Tauron, Agora, CCC, Cyfrowy Polsat, LPP, TVN Letzte Notierung: Position: neutral Aufgrund des Widerstandes kam es zu dem aktuellen Rückgang der bei oder ein Ende finden sollte bullishe Bestätigung hingegen bei > WIG20 Index, 07:10, MEZ; 5J Hoch 2.932, 5J Tief Kerndaten - WIG 20 Der polnische Aktienmarktindex WIG 20 vermochte nicht in der letzten Betrachtungsperiode von den guten Vorgaben der etablierten Börsen ausreichend zu profitieren und musste sich mit einem mageren Kursanstieg begnügen. Nachdem der Ausblick auf die BIP-Entwicklung sowie auf die Inflation nach unten revidiert wurde, überraschte die polnische Notenbank indem sie zuletzt die erwartete Zinssenkung nicht vollzog. Wir gehen weiterhin von einer Zinssenkung um 25 Basispunkte aus. Den Stresstest der europäischen Bankenaufsicht EBA haben alle großen polnischen Banken ohne Probleme bestanden. Der für 2015 erwartete Gewinnanstieg liegt bei moderaten 4,7 %, wobei die Bewertung mit einem KGV 2015 von 13,3 im historischen Vergleich noch als moderat anzusehen ist. Hinzu kommt, dass mittelfristig mit steigenden Zuflüssen für Aktienveranlagungen ob des niedrigen Zinsniveaus zu rechnen sein dürfte. Wir bleiben mittel- bis langfristig positiv 2,3% -2,0% 0,3% gestimmt. KGV 14,1 13,9 13,3 Gewinnwachstum -23,4% 0,4% 4,7% * Kurs vom , 17:15 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA Ungarn: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: MOL Letzte Notierung: Position: long Indexziel Trotz des aktuellen Rücksetzers stehen die Chancen für eine mittelfristige Erholung aufgrund des sogenannten Long-legged Dojis nicht schlecht. BUX Index, 07:01, MEZ; 5J Hoch , 5J Tief Kerndaten - BUX ,6% 2,0% -6,4% KGV 9,0 13,0 9,8 Gewinnwachstum -2,0% -32,9% 32,2% * Kurs vom , 17:25 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Das ungarische Aktienmarktbarometer BUX konnte von den positiven internationalen Vorgaben nicht profitieren und beendete die letzte Betrachtungsperiode im negativen Terrain. Dies ist offensichtlich nicht im Einklang mit den jüngsten Wirtschaftsdaten (PMI, Einzelhandelsumsätze, Industrieproduktion), die besser als erwartet ausfielen. Mittlerweile bestätigte auch die ungarische Regierung offiziell, dass für die FX-Hypothekenkonvertierung Marktwechselkurse angewendet werden sollen. Die auf Indexbasis erwarteten aggregierten Gewinnwachstumsraten 2015f belaufen sich auf 32,2 %, wodurch sich ein von uns erwartetes Index-KGV in Höhe von 9,8 ergibt. Auch wenn die Ukraine/Russland-Krise aktuell aus dem Fokus verschwunden ist, kann sie dennoch nicht als gelöst gelten und dürfte den weiteren Kursverlauf des ungarischen Aktienmarktes aufgrund der teilweise engen deutlich prägen. Wir bleiben weiterhin moderat positiv gestimmt. Finanzanalyst: Andreas Schiller, CFA 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 Aktienmarkt Russland: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: RU: MMK, NLMK, Polymetal International, Severstal, PhosAgro, Gazprom, LUKoil, Novatek, Rosneft, Tatneft, Rostelecom, VimpelCom Ltd, InterRAO, DIXY Group, Magnit Letzte Notierung: Position: long Indexziel Der Bruch des Widerstandes bei > gelang bis dato nicht, weshalb ein Rücksetzer oder die Bildung einer Seitwärtsbewegung für die kommenden Wochen zu erwarten ist. INDEXCF Index, 07:10, MEZ; 5J Hoch 1.859, 5J Tief Kerndaten - MICEX ,4% 7,0% 0,7% KGV 5,0 4,9 4,9 Gewinnwachstum -8,3% -2,3% 0,8% * Kurs vom , 16:50 MEZ Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Nach den Turbulenzen zu Herbstbeginn konnte sich der russische Aktienmarkt wieder kräftig erholen. Ungeachtet der Tatsache, dass eine nachhaltige Entspannung im Konflikt in der Ukraine ausbleibt, geben andere Risikofaktoren derzeit Anlass zur Sorge: Zum einen ist dies der schwache Ölpreis, der nicht nur den Energiesektor (53 %) trifft, sondern auch die Einnahmen des russischen Staates gefährdet. Zum anderen ist es der schwache Rubel. Die russischen Banken haben insgesamt USD 192 Mrd. an Verbindlichkeiten in Fremdwährung, was rund 10 % der Wirtschaftsleistung entspricht. Ein Verfall des Rubels könnte die Refinanzierung für die Banken erschweren. Dies gilt auch für die Fremdwährungskredite im Volumen von USD 180 Mrd., welche zu 90 % an Firmen und zu 10 % an private Haushalte vergeben wurden. Dennoch ist die Lage nicht so ernst wie im Jahr Sowohl die Banken als auch der russische Staat stehen finanziell gesehen auf solideren Beinen als damals und die russische Zentralbank kann weitere Möglichkeiten zur Stabilisierung der Währung in Betracht ziehen. Ein Positives hat die Rubelschwäche jedoch: sie stärkt die russische Exportwirtschaft ungemein. Finanzanalyst: Aaron Alber, CIIA Tschechien: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monatshorizont) Kauf: CEZ, Komercni Banka Letzte Notierung: 974,58 Position: neutral Zwar wird eine Spike-Formation etabliert, jedoch konnte das Kaufsignal bei 990,00 > noch nicht aktiviert werden. PX Index, 07:08, MEZ; 5J Hoch 1.314, 5J Tief 843,00 Kerndaten - PX** ,0% 1,0% -1,5% KGV 18,3 13,5 13,2 Gewinnwachstum -9,8% 30,7% 2,0% * Kurs vom , 16:45 MEZ ** Tschechien (PX): exkl. New World Resources und Erste Group Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Die Stimmung an der Prager Börse hellte sich in der vergangenen Betrachtungsperiode auf und so gewann der tschechische Leitindex PX rund 5,5 % an Wert. Maßgeblich dafür verantwortlich zeigte sich die starke Kursentwicklung der Indexschwergewichte aus dem Finanzsektor (Erste Bank: +15,2 % und Komercni Banka: +4,9 %) nach guten Quartalszahlen. Im Sog dessen konnte auch die Vienna Insurance Group mit einem Kurszuwachs von 12,1 % ihren Teil zum positiven Abschneiden des Index beitragen. Die nach wie vor guten fundamentalen Daten (BIP 2015f: +2,4 %, Einzelhandelsumsätze September: +4,5 % im Jahresvergleich) sollten sich langfristig auch bei den Unternehmensgewinnen bemerkbar machen. Somit rechnen wir auf Jahressicht weiterhin mit einer positiven Entwicklung des tschechischen Aktienmarkts. Finanzanalyst: Christoph Vahs Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5

6 Aktienmarkt Rumänien: Kauf RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Fondul Proprietatea, SIF 1, SIF 2, Electrica, Transelectrica, Transgaz Letzte Notierung: Position: long Indexziel Während der letzten drei Wochen wurde eine bullishe Flagge gebildet, sodass nun ein Anstieg bis zum Trendhoch zu erwarten ist. BET Index, 07:00, MEZ; 5J Hoch 7.278, 5J Tief Kerndaten - BET ,6% -0,6% 7,6% KGV 17,6 17,8 16,3 Gewinnwachstum 14,2% -2,3% 9,3% * Kurs vom , 16:50 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Der rumänische Leitindex BET lag mit einer Performance von +1,0 % auf Sicht von vier Wochen im Vergleich zu den anderen osteuropäischen Indizes im Mittelfeld. Ein besseres Abschneiden verhinderte das Schwergewicht OMV Petrom mit einem Minus von 2,7 %, an dem der Ölpreisverfall der letzten Wochen nicht spurlos vorüberging. Nachdem die rumänische Nationalbank den Leitzins Anfang November auf ein neues Rekordtief von 2,75 % gesenkt hat, muss die Fahnenstange diesbezüglich aber noch nicht erreicht sein. Denn laut Nationalbankchef Isarescu lässt nämlich die derzeit schwächelnde Inflation noch Spielraum für weitere geldpolitische Lockerungsmaßnahmen offen. Die Wirtschaft selbst zeigt sich nach wie vor robust. Nachdem im Juli und August die Industrieproduktion im Jahresvergleich zurückging, sorgte ein Plus von 4,9 % für den Monat September wieder für Erleichterung. Kroatien: Halten Auch das erwartete BIP-Wachstum für 2015f von 2,7 % und 3 % in 2016f sollte sich langfristig positiv auf das Gewinnwachstum rumänischer Unternehmen auswirken. Dank dieser Gemengelage und einer auf Indexbasis aggregierten und erwarteten Dividendenrendite von 6,5 % (2015f) bleiben rumänische Titel weiterhin eine attraktive Investmentmöglichkeit. Finanzanalyst: Christoph Vahs RCB-Empfehlungen (12-Monats-Horizont) Kauf: Podravka Letzte Notierung: Position: short Indexziel Der bearishe Wimpel wurde nach unten hin verlassen, weshalb ein Fall bis wahrscheinlich ist. CRO10 Index, 07:05, MEZ; 5J Hoch 1.282, 5J Tief 879,42 Kerndaten - CROBEX ,3% -2,2% 3,0% KGV 25,4 32,0 31,5 Gewinnwachstum -4,4% -24,3% 0,6% * Kurs vom , 16:28 MEZ Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH Der kroatische CROBEX10 verbuchte zuletzt einen Kursverlust und musste damit im Vergleich zu seinen osteuropäischen Pendants deutlich Federn lassen. Am schwächsten entwickelt hat sich mit einem Minus von rund 7 % das Schwergewicht INA. Widersprüchliche Aussagen seitens der kroatischen Regierung über den möglichen Rückkauf der im Eigentum von MOL befindlichen Anteile (49,1 %) sorgten für Nervosität unter den Anlegern. Auch das aufkommende Gerücht die ungarische MOL würde über einen Verkauf der Anteile an die russische Gazpromneft nachdenken, sorgte für Verunsicherung. Das schlechte wirtschaftliche Umfeld zwang die kroatische Regierung Anfang November eine höhere Verschuldung für ihr Budget 2014 zu veranschlagen. Man liegt nun deutlich über dem Plan zur Einhaltung des von der EU im Rahmen des Verfahrens bei einem übermäßigen Defizit geforderten Ziels. So werden allein die Kosten zur Refinanzierung im Jahr 2015 gut 22 % des BIPs verschlingen. Alles in allem rechnen wir für heuer mit einer negativen Gewinnentwicklung der CROBEX10- Unternehmen und zugleich mit einem potenziellen Bewertungsaufbau des ohnehin schon teuren Marktes. Finanzanalyst: Christoph Vahs 6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

7 Risikohinweise und Aufklärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): 7

8 Offenlegung Datum ATX BELEX 15 BET BIST 100 BUX CROBEX CECEEUR PX MICEX WIG 20 WIG BULLISH BULLISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BEARISH BULLISH BEARISH BULLISH NEUTRAL BULLISH BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH BULLISH BULLISH BEARISH BEARISH BEARISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BEARISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL BEARISH NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BULLISH BULLISH BULLISH BEARISH NEUTRAL BEARISH NEUTRAL BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BULLISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BEARISH BEARISH BULLISH BEARISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH BEARISH BEARISH BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH NEUTRAL BEARISH BEARISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH BEARISH NEUTRAL BEARISH BEARISH NEUTRAL BEARISH NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BEARISH BEARISH NEUTRAL BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH BEARISH NEUTRAL BULLISH BULLISH NEUTRAL NEUTRAL NEUTRAL BULLISH BEARISH NEUTRAL NEUTRAL BEARISH BEARISH BULLISH NEUTRAL BULLISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL I Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung ATX BELEX BET BUX CROBEX CECEEUR PX MICEX WIG WIG

9 Disclaimer Finanzanalyse Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA) Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. 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Die RBI erachtet außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. 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Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. 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Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Conduct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine USamerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 9

10 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50, Telefon: , Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH GmbH; Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (1517) Research Sales: Werner Weingraber (5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (5707), Elena Romanova (1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, 1685), Jörg Angelé (1687), Eva Bauer (5644), Gunter Deuber (5707), Wolfgang Ernst (1500), Stephan Imre (6757), Lydia Kranner (1609), Matthias Reith (6741), Andreas Schwabe (1389), Gintaras Shlizhyus (1343), Gottfried Steindl (1523), Martin Stelzeneder (1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, 1652), Michael Ballauf (2904), Jörg Bayer (1909), Igor Kovacic (6732), Martin Kutny (2013), Peter Onofrej (2049), Manuel Schreiber (3533), Lubica Sikova (2139), Jürgen Walter (5932) Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, 1533), Aaron Alber (1513), Connie Gaisbauer (2178), Christian Hinterwallner (1633), Jörn Lange (5934), Hannes Loacker (1885), Johannes Mattner (1463), Christine Nowak (1625), Leopold Salcher (2176), Andreas Schiller (1358), Christoph Vahs (5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, 3741), Björn Chyba (8161), Judith Galter (1320), Dagmar König (8017), Andreas Mannsparth (8133), Manuel Schuster (1529), Stefan Theußl (1593) Stefan Memmer (1421), Robert Schittler (1537) Publikationen, Layout Birgit Bachhofner (3518), Kathrin Rauchlatner (1518) 10