10. April Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Linde plc... 3 Novartis... 4 Rechtliche Hinweise... 5

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1 10. April 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Linde plc... 3 Novartis... 4 Rechtliche Hinweise... 5

2 Marktdaten im Überblick Änderung Deutschland DAX ,9% MDAX ,1% TecDAX ,9% Bund-Future 165,48 165,36 0,1% 10J Bund in % -0,0100 0,0070-0,0170 PP 3M Zins in % -0,5260-0,5290 0,0030 PP Europa EuroStoxx ,6% FTSE ,4% SMI ,4% Welt DOW JONES ,7% S&P ,6% NASDAQ COMPOSITE ,6% NIKKEI ,2% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1263 1,1263 0,0% Gold (USD je Feinunze) 1.303, ,00 0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 70,61 71,10-0,7% PP: Prozentpunkte DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Linde plc Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 162,25 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:20h Kurszie l 165,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 88,79 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Irland WKN Re ute rs A2DSYC LINI.DE Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 13,11 6,85 7,66 Kurs/Gewinn 12,0 26,7 23,8 Dividende je Aktie (USD) 3,30 3,50 3,80 Div.- Rendite 2,1% 1,9% 2,1% Kurs/Umsatz 3,5 3,4 3,3 Kurs/Op. Ergebnis 10,0 19,5 18,3 Kurs/Cashflow 14,4 29,7 13,0 Kurs/Buchwert 0,9 1,8 1,8 170,00 160,00 150,00 140,00 130, Anlass Abschluss des Squeeze-Out bei der Linde AG Einschätzung Die Linde plc hat eigenen Angaben zufolge den Zwangsausschluss (Squeeze-out) der Linde AG-Minderheitsaktionäre (8% der Linde AG-Aktionäre hatten ihre Aktien nicht im Rahmen des Umtauschangebots (1 Linde AG-Aktie für 1,54 Linde plc-aktien) angedient) abgeschlossen. Die Barabfindung belief sich auf 189,46 Euro je Linde AG-Aktie (war seit Dezember 2018 bekannt), was zu einem Mittelabfluss für den Linde plc-konzern von 2,8 Mrd. Euro (bzw. 3,2 Mrd. USD) geführt hat. Allerdings könnte sich dieser Betrag infolge eines Spruchverfahrens noch erhöhen. In Anbetracht der Cash-Generierung, der Verschuldungskennzahlen (dynamischer Verschuldungsgrad per : 2,4) sowie den Desinvestitionserlösen (Nettobuchwert der zum Verkauf stehenden Assets per : 4,73 Mrd. USD) ist die Finanzierung des Squeeze-Out u.e. kein Problem. In Konsequenz ist die Linde AG nun eine (indirekte) 100%ige Tochtergesellschaft der Linde plc. Dem erfolgten Mittelabfluss stehen zukünftig höhere Erträge (da geringe Anteile Dritter) gegenüber. Unsere Einschätzung zur Linde plc-aktie bleibt von dem erfolgten Squeeze-Out bei der Linde AG unbeeinflusst. Unter Berücksichtigung der Gemengelage (vergleichsweise defensives Geschäftsmodell, Industriegasemarkt mit überdurchschnittlichen Wachstumsraten, oligopolistische Marktstruktur, Synergienrealisierung aus dem Zusammenschluss, Aktienrückkäufe) lautet unser Votum für die Linde plc- Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: unverändert 165,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 16,7% - Relativ z. DAX30 8,9% - 12 M - - Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 Unternehmenskommentare Novartis Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 0h 84,81 CHF Erste llung a bge schlossen / 11:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:20h Kurszie l 88,00 CHF Ma rktkapita lisie rung 197,38 Mrd. CHF Bra nc he Gesundheit Land Schweiz WKN Re ute rs NOVN.S Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 5,44 4,31 4,71 Kurs/Gewinn 15,2 19,7 18,0 Dividende je Aktie (USD) 2,86 2,86 2,91 Div.- Rendite 3,5% 3,4% 3,4% Kurs/Umsatz 3,7 4,3 4,2 Kurs/Op. Ergebnis 23,5 17,4 16,3 Kurs/Cashflow 14,5 19,1 16,7 Kurs/Buchwert 2,4 3,6 3,6 95,00 86,00 77,00 68,00 59,00 Anlass Abspaltung von Alcon vollzogen Einschätzung Novartis hat gestern (09.04.) die angekündigte Abspaltung der auf Ophthalmologie-Produkte spezialisierten Alcon vollzogen. Der Spin-off erfolgte in Form einer Aktiendividende, bei der Aktionäre für fünf Novartis-Aktien eine Alcon-Aktie erhalten haben. Die Novartis-Aktie notierte daher gestern ex-dividende mit einem Schlusskurs an der SIX von 84,81 (08.04.: 94,82 inklusive Alcon; 86,54 exklusive Alcon) CHF. Damit fällt der Dividendenabschlag mit 8,28 CHF je Aktie im Rahmen unserer Erwartungen aus (7,10 CHF bis 9,70 CHF je Novartis-Aktie). Auf Grund der Abspaltung von Alcon haben wir unsere Schätzungen für Novartis überarbeitet. Für 2019e erwarten wir ein berichtetes EpS von 4,31 (zuvor: 4,24) USD, ein bereinigtes EpS von 5,07 (zuvor: 5,50) USD und ein DpS von 2,86 (zuvor: 3,01) USD. Für 2020e sehen das berichtete EpS bei 4,71 (zuvor: 4,61) USD, das bereinigte EpS bei 5,64 (zuvor: 6,07) USD und ein DpS von 2,91 (zuvor: 3,11) USD. Hierbei ist zu berücksichtigen, dass Alcon zwar einen positiven Beitrag zum bereinigten EpS, aber auf Grund von hohen PPA-Abschreibungen einen negativen Beitrag zum berichteten EpS beisteuerte. Mit der Abspaltung von Alcon hat Novartis u.e. seine Fokussierung auf den Pharmabereich weitgehend erreicht. Dass Novartis laut CFO Narasimhan nun verstärkt akquirieren und dafür jährlich rund 10 Mrd. USD investieren will, erscheint uns daher folgerichtig. Auf Basis unseres überarbeiteten Discounted-Cashflow-Modells (ohne Alcon) ermitteln wir für die Novartis-Aktie ein neues Kursziel von 88,00 (zuvor: 95,00) CHF. Unser Halten-Votum hat Bestand. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 7,6% 9,9% Relativ z. Stoxx Europe 50-4,1% 3,9% 12 M 18,2% 14,1% Stefan Röhle (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4

5 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 5