Finanzkrise Die (amerikanische) sub-prime Krise 2007ff

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1 Die (amerikanische) sub-prime Krise 2007ff Martin Riese 1 (sehr) kurze Fassung: niedrige Zinssätze nach Platzen der dot.com Blase trieben Hauspreise in die Höhe Konsumboom über Verschuldung der Haushalte mit Krediten auf Häuser Neue Käuferschichten mit zweifelhafter Bonität (sub-prime) können in Erwartung weiter steigender Hauspreise in den Hypothekenmarkt einsteigen Innovationen im Finanzsektor: Verbriefung, Zahlungsunfähigkeit der subprime Schuldner + Zwangsversteigerung löst Hauspreisrückgang aus => Verschuldungsspielraum sinkt auch für andere Haushalte => Konsumrückgang Finanzmarkt: hohe Verluste bei Banken, Vertrauenskrise: weil sich nur langsam herausstellt, wo und in welchem Ausmaß Giftmüll lagert. Ansteckung 2 1

2 3 4 2

3 Wie erkennt man, ob das eine bubble (Blase) ist? Blase: [I]f the reason that the price is high today is only because investors believe that the selling price is high tomorrow when fundamental factors do not seem to justify such a price then a bubble exists. (Stiglitz 1990) 5 Verhältnis Hauspreisindex/Mieten 6 3

4 Möglich gemacht wurde der Höhenflug der Hauspreise, indem immer neue Käuferschichten einbezogen wurden: SUBPRIME (sub = unter, prime = gute/prima Bonität) MORTGAGES (Hypotheken = Kredit gegen Verpfändung des Hauses) INNOVATIONEN im Finanzsektor: VERBRIEFUNG (Securitization): Früher: originate and hold Bank gibt Kredit und behält ihn Jetzt: originate and distribute Bank poolt Kredite und verkauft den (erwarteten) Einkommensstrom weiter 7 8 4

5 9 meist etwas komplexer: Banken gründen Sondergesellschaften (SPV special purpose vehicle, SIV special investment vehicle) viele Akteure: asset manager (wählt pool aus), collateral administrator (überwacht die verpfändeten Häuser), accountants, attorneys Pool von Hypotheken wird TRANCHIERT 10 5

6 Alchemie der Verbriefung: aus einem Portfolio riskanter subprime Kredite werden Tranchen hoher (senior), mittlerer (mezzanine) und geringer (equity) Sicherheit und umgekehrt niedriger, mittlerer und hoher Zinssätze destilliert WASSERFALLPRINZIP: Tranchen werden sukzessive bedient, Ausfallsrisiko ist bei den untersten Tranchen konzentriert, hohe haben die niedrigeren als Puffer Wall Street Journal 11 Deutscher Sachverständigenrat: Aus Landwein wird Qualitätswein 12 6

7 Vorteile der Verbriefung: internationale Handelbarkeit Liquidität Für Banken: wenig bis keine Regulierung für SPVs Probleme: - zerstört Information - loan-originators haben keinen Anreiz, Bonität zu überprüfen [NINJA loans, no documentation loans, liar loans], achten (nur) auf ihre Gebühren => PREDATORY LENDING 13 Rating Agenturen: erteilen die Bewertung nach Bonitätsklassen, enorme Ausweitung seit 2000 [Moody: Profit verfünffacht 2000/2006] Probleme: Bewerten nur Ausfallsrisiko, nicht z.b. Liquiditätsrisiko Werden von den Emittenten bezahlt, haben auch Konsulentenverträge mit denselben Firmen regulatory arbitrage : RA sind schon in den Prozess der Tranchierung eingebunden 14 7

8 Enormer Anstieg der Subprime-Kredite 15 Subprime-Kredite werden notleidend => Zwangsversteigerungen, Hauspreise fallen 16 8

9 Eine etwas vereinfachte Sicht (Comic) mit Vorbehalt Subprime primer 17 Total Foreclosure Filings ,203,295 % Change from % Change from Total Properties with Filings:1,285,873 % Households (foreclosure rate) Unzureichendes Monitoring speziell der jüngsten Jahrgänge von Subprime, Reset variabler Zinssätze, Erhöhung der Federal Funds Rate Ausfallsraten hoch: Überangebot an Häusern drückt Hauspreise => mehr und mehr Haushalte kommen in den Bereich von negative equity = Hauswert < aushaftender Kreditwert (begünstigt durch zuletzt sehr niedrige Eigenmittel) => bei non recourse loans können Hauseigentümer einfach aussteigen = Haus geht an Bank, Kreditnehmer ist frei auch umgekehrte Kausalität: sinkende Hauspreise => negative equity => walk away 18 9

10 Folgen des Rückgangs der Hauspreise bzw. des Kreditausfalls Realsphäre Geldsphäre 19 Realsphäre 1) wealth effect: Im Aufschwung ließen die steigenden Hauspreise Konsum ansteigen: HEW house equity withdrawal: mit steigendem Wert wurde Hypothek refinanziert, alte H. abgezahlt, neue höhere aufgenommen, daraus (teilweise) Konsum finanziert ( Haus als Bankomat ). Auch wichtig für subprimer: bei steigenden Hauspreisen können sie bei reset der Zinssätze (ARM adjustable rate mortgage) neue Hypothek aufnehmen, könnten sonst oft nicht einmal Zinsen bezahlen ( Ponzi finance ) 20 10

11 Jetzt wirkt dieser Effekt in umgekehrter Richtung, auf ALLE Haushalte besonders unter Stress: Haushalte mit negative equity

12 2) Einbruch der Bauwirtschaft Single Family Starts 23 Geldsphäre 1) MATURITY MISMATCH Banken sind Investmentbanken und SIVs, haben enorm an Bedeutung zugenommen maturity mismatch: Aktiva ~ langfristig und illiquid Passiva ~ kurzfristig und liquid können so billig leihen..rollover (25% täglich müssen überrollt werden, Eigenkapital sehr gering) 24 12

13

14 27 August 2007: MBS fallen stark (Wertberichtigungen der Banken Md USD). Investoren verlassen den Markt August 9, 2007: Fed und EZB stellen Liquidität zur Verfügung = erhöhen ihre repo-geschäfte Countrywide kann sich nicht länger securities verkaufen, muss Kredit bei 40 Banken nehmen Citigroup und Merrill Lynch haben große Write-downs Sovereign Wealth Funds (zb Abu Dhabi) kaufen sich in Banken ein Banken misstrauen einander: Interbankkredite trocknen aus 28 14

15 TED- spread 29 2) Ansteckung (contagion) z.b. über monoliners (Versicherungsgesellschaften), die (auch) MBS versichert hatten; nach Inanspruchnahme schwach kapitalisiert. Durch ihr downgrading würden auch ganz harmlose andere Anleihen, die sie versichert hatten, ebenfalls herabgestuft. => starke Auswirkung auf andere Märkte, zb. Geldmarktfonds haben das Recht, ihre Anleihen an die underwriters zurückzuverkaufen, wenn ihr Preis sinkt, allerdings nur, solange sie AAA geratet sind. Jänner 2008: Ambac downgraded, Aktienkursverfall auf den Weltbörsen 30 15

16 3)kein netting out Nach dem Bankrott von Lehmann waren alle Investmentbanken wg. counter-party-risk (Angst, dass Geschäftspartner zahlungsunfähig wird) besorgt und kauften daher Kreditversicherung gegen jeden anderen. Credit defalt swaps (CDS) stiegen daher an. Wenn es eine Clearing-Stelle gäbe, könnte das System stabilisiert werden. Diese CDFs werden aber typischerweise over-the-counter gehandelt, daher erhöhen sie das systemische Risiko 31 Reaktion der Fed (Zentralbank) Bereitstellung von Liquidität durch Zentralbank, verschiedene Programme: TAF. PDCF etc. wodurch längere Laufzeiten, weiterer Kreis von Finanzinstitutionen, lockerere Kollateralbedingungen gegeben wurden Bedeutende Senkungen des Zinssatzes (Federal Funds Rate) 32 16

17 33 Rettungspläne des Fiskus USA: Paulson Plan: ursprünglich sollte damit troubled assets durch den Staat gekauft werden. Mittlerweile geändert: Rekapitalisierung der Banken durch Partizipationskapital Garantien für Interbankkredite: Problem, ob diese Kreditvergabe in Schwung bringen und nicht vielmehr zur Übernahme anderer Banken verwendet werden Konjunkturproramme für Realwirtschaft Österreich: Bankenrettungspaket 34 17

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