Deutsche Stromversorger In der CO 2 -Falle? Dr. Hendrik Garz Klimaveranstaltung Eine Welt Netz NRW, Düsseldorf, 25 November 2009

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1 Deutsche Stromversorger In der CO 2 -Falle? Dr. Hendrik Garz Klimaveranstaltung Eine Welt Netz NRW, Düsseldorf, 25 November 29

2 Düsseldorf 25/11/29 Seite 2

3 Herausforderung Klimawandel G8-Gipfel in Aquila: 8%-Emissionsreduktion bis 25 (ggü. 199) in den Industrieländern Deutsche Stromversorger: - hoher Kohleanteil - großer Erneuerungsbedarf * Klimaschutzziel, wenn bis 25 ein 8%iges Reduktionsziel angesetzt wird 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 3

4 Modellierung der Ersatzinvestitionen Auswirkung von Abschaltungen auf die Nettokapazitäten der Kraftwerksportfolien 7. Großer Ersatzbedarf Neubau oder Überholung? Modellierung einer Neubaurunde Nettokapazität (kumuliert, in M W) RWE E.ON EnBW Vattenfall Quelle PIK, WestLB Research 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 4

5 Einsteins Ratschlag: Ein Modell sollte so einfach sein wie möglich aber nicht einfacher 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 5

6 Merit Order & Ersatzstrategien Brennstoff-durch-Kohle : Auslaufende Kraftwerke werden durch Steinkohlekraftwerke (SKW) ersetzt; Brennstoff-durch-Gas : Auslaufende Kraftwerke werden durch moderne Gaskraftwerke (Gas- und Dampfkraftwerk, GuD) ersetzt; Brennstoff-durch-Brennstoff : Auslaufende Kraftwerke werden durch Kraftwerke desselben Typs ersetzt. Ausnahmen: Kernkraftwerke werden durch Steinkohlekraftwerke ersetzt (Atomausstieg), Kraftwerke mit Heizöl-Anteil werden durch GuD-Kraftwerke ersetzt; CCS-Strategie : Auslaufende Kraftwerke werden zunächst wie bei der Brennstoffdurch-Brennstoff-Strategie ersetzt. Sobald CCS als Technologie verfügbar ist, werden SKW durch SKW mit CCS ersetzt, BKW durch BKW mit CCS. variable Kosten in /MWh 114 Wärmekraftwerke von RWE, E.ON, EnBW und Vattenfall Atomkraft (AKW) Braunkohle (BKW) Steinkohle (SKW) Gas Heizöl nachgefragte Kapazität in MW 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 6

7 Merit Order und CO 2 -Preise 7 /t CO2 25 /t CO2 variable Kosten in /MWh Atomkraft (AKW) Braunkohle (BKW) Steinkohle (SKW) Gas Heizöl variable Kosten in /MWh Atomkraft (AKW) Braunkohle (BKW) Steinkohle (SKW) Gas Heizöl nachgefragte Kapazität in MW nachgefragte Kapazität in MW 37.5 /t CO2 85 /t CO2 variable Kosten in /MWh Atomkraft (AKW) Braunkohle (BKW) Steinkohle (SKW) Gas Heizöl variable Kosten in /MWh Atomkraft (AKW) Braunkohle (BKW) Steinkohle (SKW) Gas Heizöl nachgefragte Kapazität in MW nachgefragte Kapazität in MW 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 7

8 Kapitalwert eines 5 MW GuD-Kraftwerks Gas lohnt sich erst ab 3 /t CO2 Je höher der CO2-Preis, desto wertvoller das Kraftwerk Kapitalwert weniger als -2 Mio. -2 bis Mio. bis 1 Mio. mehr als 1 Mio Düsseldorf 25/11/29 Seite 8

9 Kapitalwert eines 5 MW-Kraftwerks Steinkohle Braunkohle GuD Braunkohle mit CCS Düsseldorf 25/11/29 Seite 9 Steinkohle mit CCS Niedrig Steinkohle Braunkohle GuD Braunkohle mit CCS Steinkohle mit CCS Basis Steinkohle Braunkohle GuD Braunkohle mit CCS Steinkohle mit CCS Hoch Brennstoffszenario

10 Wertbeiträge zu den Bestandsportfolien Der Portfoliowert der Bestandsportfolien der vier Stromkonzerne in Bezug auf die einzelnen Kraftwerkstypen 1 Basisszenario für Brennstoff- und CO 2 -Preise Hauptwertbeiträge durch Atomund Braunkohlekraftwerke Portfoliowert (Mrd ) EnBW Eon RWE Vattenfall AKW SKW BKW Kohle-Gas-Öl Kohle+Öl Gas GuD Heizöl 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 1

11 Berücksichtigung von Terminverkäufen 35 Wesentliche Teile der Stromproduktion werden 3 25 Fall A Fall B auf Termin verkauft (Einloggen des aktuellen 2 CO 2 -Preises) 15 Fall A: Volle Windfall-Profits Fall B: Eingeschränkte Windfall-Profits (15 /t CO2 bis 212, danach Szenarien wie Fall A) 1 5 Niedrig Mittel Hoch Extrem Niedrig Mittel Hoch Extrem EnBW E.ON 35 Basis-Brennstoffpreisszenario 3 25 Fall A Fall B 2 15 Bestandseffekt abhängig von Portfoliostruktur 1 5 Anteil Atom bzw. Braunkohle Niedrig Mittel Hoch Extrem Niedrig Mittel Hoch Extrem RWE 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 11

12 Laufzeitverlängerung AKW Modellrechnung: Pauschal +8 Jahre Laufzeit; 7,5% der zusätzlichen Cash Flows werden in Nachrüstungen investiert; 5% werden vom Staat abgeschöpft; 4% Diskontierungsrate Zusätzlicher Unternehmenswert (Mrd EUR): EnBW: +2,3; EON: +4,5; RWE: +2,9; Vattenfall: +,8; ( Staat: +1,5) Zusätzliche Kosten der Endlagerung; Beteiligung an den Stillegungskosten für Asse II; Emissionsbudget Mangelnde Anreize für Emissionsreduzierung 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 12

13 Handlungsoptionen CCS Erneuerbare SmartGrids & Super SmartGrid 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 13

14 Stromgestehungskosten von Kohlekraftwerken mit und ohne CCS 7 6 Stromgestehungskosten ( /MWh) BKW BKW+CCS SKW SKW+CCS Investitionskosten Fixkosten sonst. variable Kosten Brennstoffkosten CO2-Kosten * unterstellt sind CCS-Kraftwerke in der frühen kommerziellen Nutzungsphase mit einer durchschnittlichen Auslastung von 85 % im Basis-Brennstoffszenario und bei 25 /t CO 2 Quelle PIK, WestLB Research 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 14

15 CCS Je höher der CO 2 -Preis, desto höher der Wert eines CCS-Kraftwerks Steinkohle mit CCS erst rentabel ab 45 /t CO 2 Braunkohle mit CCS schon bei niedrigeren CO 2 -Preisen rentabel Gewinner und Verlierer 4217 Düsseldorf 25/11/29 Seite 15 Braunkohle mit CCS Steinkohle mit CCS Niedrig Braunkohle mit CCS Steinkohle mit CCS Basis Braunkohle mit CCS Steinkohle mit CCS Hoch Brennstoffszenario

16 Disclaimer Wichtiger Hinweis London Branch Woolgate Exchange 25 Basinghall Street London EC2V 5HA United Kingdom T: +44 () F: +44 () D-4217 Düsseldorf Germany T: +49 () F: +49 () Aufsichtsbehörde: Die verfügt über die erforderliche Erlaubnis der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht ("BaFin") und unterliegt deren Aufsicht. Ihre Geschäftsaktivitäten in Großbritannien verfügen über die erforderliche Erlaubnis der BaFin und unterliegen der begrenzten Aufsicht durch die Financial Services Authority ("FSA"). Einzelheiten über das Ausmaß der Regulierung durch die FSA sind von der WestLB auf Anfrage erhältlich. Die von den Aufsichtsbehörden geforderte Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der, ihrer Tochtergesellschaften oder verbundenen Unternehmen ( WestLB ) kann schriftlich vom Bereich Compliance unter einer der genannten Adressen angefordert oder im Internet unter eingesehen werden. WestLB Equity Research: Verteilung der Ratings per 27. August 29 Coverage Universum Absolut Relativ (% ) Investment Banking-Beziehungen* Absolut Relativ (% ) Kaufen/Akkumulieren Kaufen/Akkumulieren 2 47 Neutral Neutral Verkaufen/Reduzieren Verkaufen/Reduzieren 2 5 * Unternehmen, von denen die, ihre Tochtergesellschaften oder verbundene Unternehmen innerhalb der letzten 12 Monate Einnahmen aus Investment Banking-Dienstleistungen erhalten haben. Diese Finanzanalyse wurde von der, einem mit der WestLB Securities Inc. ('WSI') verbundenen Unternehmen, oder einer sonstigen Person erstellt, welche nicht als Broker/Dealer in den USA registriert und zugelassen sein muss. Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen unterliegt nicht notwendigerweise den US Regelungen in Bezug auf die Erstellung von Research und der Unabhängigkeit von Research-Analysten. U.S.-Personen, die Geschäfte in einem der in dieser Publikation behandelten Finanzinstrumenten tätigen möchten, sollten sich schriftlich oder telefonisch an WSI, 1211 Avenue of the Americas, New York, NY 136, Telefon (212) 43-39, Fax (212) wenden. Die auf der Titelseite dieser Publikation namentlich aufgeführten Research-Analysten geben die Versicherung ab, dass a) alle die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Meinungen ihre persönliche Einschätzung hinsichtlich der genannten Finanzinstrumente und Emittenten darstellen und b) ihre Vergütung weder direkt noch indirekt, auch nicht in Teilen, in irgendeinem Zusammenhang mit ihren Empfehlungen oder Einschätzungen stand oder steht. Die Vergütung der Research-Analysten der WestLB ist nicht von bestimmten Investment-Banking-Transaktionen abhängig. Ein Teil der Vergütung ist an den von der WestLB erzielten Gesamtgewinn gebunden, der auch den Gewinn des Bereichs Investment-Banking umfasst. Die von der WestLB herausgegebenen Anlageempfehlungen zu Finanzinstrumenten oder deren Emittenten, die sie im Rahmen ihrer Research-Aktivitäten beobachtet, werden laufend überprüft. Ein Datum für eine aktualisierte Ausgabe dieser Publikation kann daher nicht angegeben werden. Mögliche Interessenkonflikte Diese Publikation wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der WestLB zum Umgang mit Interessenkonflikten im Research (die Research-Richtlinien) erstellt. Die Research-Richtlinien stehen im Internet unter zur Verfügung. Erläuterung von Bewertungsparametern, Risikoeinschätzung und Empfehlungen Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Publikation genannten Kursziele entweder mit Hilfe der Discounted Cash Flow-Methode, durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen von Unternehmen, die der Analyst als vergleichbar erachtet, oder anhand einer Kombination von beiden ermittelt. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten, wie z.b. American Depositary Receipts, können mit höheren Risiken verbunden sein bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. In ihrer Einstufung der Aktien beurteilen die Research-Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung in den der Abgabe ihrer Einschätzung folgenden 12 Monaten. Dabei fließt das, wie zuvor beschrieben, festgelegte Kursziel und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung Kaufen, dass der erwartete Gewinn der Aktie mehr als 2% beträgt. Akkumulieren bedeutet einen prognostizierten Gewinn zwischen 1% und 2%. Reduzieren bedeutet einen prognostizierten Verlust zwischen % bis minus 1% und Verkaufen bedeutet einen erwarteten Verlust von mehr als minus 1%. Die Einstufung mit Neutral bedeutet, dass wir die Aktie auf ihrem derzeitigen Kursniveau als fair bewertet ansehen. Aus diesem Grunde verzichten wir bei dieser Einstufung auf die gesonderte Angabe eines nummerischen Kursziels, dieses entspricht definitionsgemäß solange dem täglich neu ermittelten Marktpreis, bis wir zu einer anderen Einstufung gelangen. Vertrieb und Verwendung dieser Publikation Diese Publikation wurde von einer Research-Abteilung der erstellt. Im Vereinigten Königreich erfolgt die Verteilung durch die London Branch. Dort steht diese Publikation gemäß den Bestimmungen der Financial Services Authority nur Geeigneten Gegenparteien und Professionellen Kunden, nicht jedoch Privatkunden zur Verfügung. Personen, die nicht über professionelle Kenntnisse im Anlagebereich verfügen, sollten sie nicht verwenden. 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