3/2008 CHF 15. Alternative Anlagen / Investissements alternatifs. Regulatorische Trends / Tendances de la régulation. Fonds

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1 3/2008 CHF 15. Alternative Anlagen / Investissements alternatifs Se libérer des marchés conventionnels Insurance linked securities Regulatorische Trends / Tendances de la régulation Der Kampf ums Eingemachte Masterplan Finanzplatz Schweiz Fonds Fonds séctoriels et thématiques VSV-Mitgliederversammlung und Golfturnier im Tessin Die Zeitschrift des Verbands Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) La revue de l Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG) La rivista dell Associazione Svizzera di Gestori di Patrimoni (ASG)

2 Die Portfolios Ihrer Kunden noch effizienter verwalten: UBS Asset Pooling Solutions für Finanzintermediäre. Suchen Sie nach attraktiven, effizienten und exklusiven Anlagemöglichkeiten für Ihre Kunden? Mit UBS Asset Pooling Solutions können Sie Vermögenswerte zu individuellen Fonds und anderen Strukturen kombinieren. Die Vorteile liegen auf der Hand: Es ist Ihr eigenes Produkt mit einem definierten Nettoinventarwert. Die Performance wird damit messbar die Rendite Ihres Fonds ist das Resultat Ihrer Strategie. Sie reduzieren sowohl den administrativen Aufwand als auch die Transaktionskosten, da die Anlagestrategie für alle Kunden Ihres Fonds gemeinsam umgesetzt wird. FIM Schweiz Consulting zeigt Ihnen gerne die weiteren Vorteile auf und findet gemeinsam mit Ihnen die optimale Lösung. Sprechen Sie mit Franco Reinschmidt oder Gian-Luca Bornatico c ab UBS Alle Rechte vorbehalten.

3 denaris Die Zeitschrift des Verbands Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) La revue de l Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG) La rivista dell Associazione Svizzera di Gestori di Patrimoni (ASG) Éditorial Éditorial La prospérité se laisse-t-elle réguler? Serge Pavoncello, rédacteur en chef de «denaris» Lors des enquêtes de l autorité allemande au Liechtenstein, certains politiciens ont réclamé une régulation plus stricte pour la place financière suisse. Ce postulat part de l idée qu un contrôle renforcé peut empêcher la fraude fiscale. Une chose est certaine: Les concurrents de notre place financière ne dorment pas et il est grand temps de prendre des mesures afin qu ils ne nous refoulent pas sur les derniers rangs dans la compétition internationale. Avec le «Masterplan pour la place financière suisse», qui demande une régulation et une surveillance à l écoute du marché, un pas important vers l avenir est fait. C est réjouissant, car enfin les représentants les plus importants du monde financier tirent sur la corde dans le même sens. Quelques directives légales comme celles sur la révision du droit des sociétés ont déjà été assouplies. Davantage de responsabilité propre a été accordée à certaines formes juridiques de sociétés. De plus, la loi sur les placements collectifs de capitaux a amené quelques innovations, même si la nouvelle marge de manœuvre n'a pas été épuisée, comme le montre par exemple l'augmentation modeste du nombre de fonds helvétiques. Le séminaire de l ASG, lors de l assemblée générale de juin au Tessin, a lui aussi été consacré au thème des innovations légales. Comme toujours, nos membres ont eu l occasion d échanger leurs points de vue et de prendre de nouveaux contacts. En temps de baisse boursière les hedge funds font la une des journaux. Soit à cause de leurs pertes énormes, leur rendement bas, de leur corrélation avec les investissements conventionnels ou de leur «leverage» considérable. Dans cette édition, «denaris» se penche sur ce thème ainsi que sur les fonds et les investissements alternatifs. Là aussi, la question de mesures régulatrices à prendre se pose au sujet des emprunts d investissement. De telles mesures restreindraient-elles exagérément les managers des hedge funds? Vous trouverez la réponse dans cette édition de «denaris». Alternative Anlagen / Investissements alternatifs Se libérer des marchés conventionnels 4 Insurance linked securities 7 Hedge funds too reliant on equity markets? 9 Risiken und Nebenwirkungen von Hedge Funds 13 Volle Kraft voraus mit Schiffsfonds 17 Low rated bonds are not always junk 20 Regulatorische Trends / Tendances de la régulation Balanceakt Finanzmarktregulierung 22 Bessere Rahmenbedingungen für KMU 24 Revision nach Mass 27 Opinion: Der Kampf ums Eingemachte 28 Abgeltungssteuer bringt mehr Diskretion 29 Opinion: Basel mit den Banken im Bett 31 Masterplan Strategie mit Weitblick 33 Steueroptimierung mit einer Lebensversicherung 35 Fonds Überblick Fondsplatz Schweiz 43 Fonds séctoriels et thématiques 45 ETSFs: secure and structured 48 Commodity series Agricultural commodities time to plant a seed 39 Und zudem Buchtipps 38 VSV: Meet and Golf in Lugano 50 Impressum 2 Rohstoffe sind interessante Alternativen. Schlagzeilen schrieben kürzlich insbesondere Agrarrohstoffe. In einigen Ländern wurde das Grundnahrungsmittel Reis rationiert. Serge Pavoncello Lesen Sie das Editorial in Deutsch auf Seite 2. Les matières premières sont un investissement alternatif intéressant. Récemment ce sont surtout les produits agricoles qui ont fait la une. Le riz, alimentaire de base, a été rationné dans certains pays. FOTO: MIROSLAV/FOTOLIA.DE 1

4 Editorial Lässt sich Wohlstand regulieren? Anlässlich der Ermittlungen der deutschen Behörden in Liechtenstein schrien einzelne Exponenten aus der Politik nach einer stärkeren Regulierung für den Finanzplatz Schweiz. Dabei stellt sich die Frage, ob Steuerhinterziehung mit einer verstärkten staatlichen Regulierung verhindert werden kann. Klar ist: Die Konkurrenten unseres Finanzplatzes schlafen nicht und es ist höchste Zeit, geeignete Massnahmen zu ergreifen, damit wir im internationalen Wettbewerb der Finanzplätze nicht auf die hinteren Plätze zurückfallen. Mit dem «Masterplan Finanzplatz Schweiz», der eine effiziente und marktgerechte Regulierung und Aufsicht fordert, ist ein wichtiger Schritt getan. Dies ist erfreulich, erstmals ziehen die wichtigsten Vertreter des Finanzplatzes gemeinsam an einem Strick. Einige gesetzliche Vorschriften wie die Revisionsvorschriften im Gesellschaftsrecht sind in den vergangenen Jahren gelockert worden. Gewissen Gesellschaftsformen wurde unter bestimmten Voraussetzungen bei der Revision mehr Eigenverantwortung zugesprochen. Auch das Kollektivanlagengesetz brachte einige Neuerungen. Der neu geschaffene Spielraum wurde jedoch bisher noch nicht ausgeschöpft, wie beispielsweise der mässige Zuwachs der Zahl schweizerischer Fonds zeigt. Die rechtlichen Neuerungen für die Vermögensverwaltung waren auch Thema am Seminar der diesjährigen VSV- Mitgliederversammlung im Tessin. Die Veranstaltung bot unseren Mitgliedern wie immer einen geeigneten Anlass, sich auszutauschen und neue Kontakte zu knüpfen. In Zeiten der Börsenschwäche sorgen Hedge Funds für Schlagzeilen. Sei es wegen ihrer hohen Verluste, wegen ihrer tiefen Renditen, ihrer Korrelation mit den traditionellen Anlagen oder auch wegen einem zu hohen Leverage. «denaris» beschäftigt sich zudem in diesem Heft mit Fonds und alternativen Anlagen. Dabei stellt sich die Frage nach dem regulatorischen Handlungsbedarf bezüglich der Aufnahme von Fremdmitteln bei Kapitalanlagen. Würde eine solche Massnahme die Handlungsfreiheit der Hedge-Fund-Manager zu stark einschränken? Die Antwort finden Sie in dieser Ausgabe. Serge Pavoncello Meeting dell ASG Breakfast-Meeting per i nostri soci: Giovedì, 17 luglio 2008, ore , Centro Studi Bancari (Villa Negroni, 6943 Vezia) Nächstes Meeting in Zürich für unsere Mitglieder: Mittwoch, 10. September 2008, ca Uhr und anschliessendem Apéro, SWX ConventionPoint Swiss Exchange (Selnaustrasse 30, 8021 Zürich). denaris Herausgeber / Éditeur Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG) Tel Redaktionelle Verantwortung / Rédacteur responsable Serge Pavoncello Redaktion und Gestaltung / Rédaction et conception appunto communications, Europa-Strasse 15, 8152 Glattbrugg/Zürich, Tel Inserateverwaltung / Régie des annonces Kretz AG, Verlag und Annoncen, General Wille-Strasse 147, Postfach 105, 8706 Feldmeilen, Tel Layout / Mise en page Stamm & Partner AG, 8304 Wallisellen Druck / Imprimeur Staffel Druck AG, 8045 Zürich Haftung / Responsabilité Für nicht einverlangte Sendungen und die Richtigkeit von Produktangaben besteht keine Haftung; es wird keine Korrespondenz dazu geführt. La rédaction ne prend aucune responsabilité concernant des envois non sollicités, ni pour la conformité des produits; aucune correspondance ne sera échangée à ce sujet. Autorenmeinung / Opinion d auteur Die von den Autoren geäusserten Ansichten decken sich nicht unbedingt mit denjenigen des VSV oder der Redaktion. Les opinions exprimées par les auteurs ne sont pas nécessairement celles de l ASG ou de la rédaction. Einzelnummer / Prix d un exemplaire CHF 15. Erscheint vierteljährlich / Magazine trimestriel Jahresabonnement CHF 48. / abonnement annuel CHF 48. denaris wird an alle Mitglieder des VSV verschickt. / denaris est envoyé à tous les membres du ASG. Erscheinungsdatum / Date de parution 16. Juni 2008 / 16 juin 2008 Copyright Nachdruck, auch auszugsweise, nur mit schriftlicher Genehmigung der Redaktion. Reproduction, même partielle, interdite sans autorisation écrite de la rédaction. Meetings VSV Seminar / Séminaire / Seminario Mittwoch, 18. Juni, Seminar GwG Level 3, Compliance- und Fachausbildung, Hotel Marriott (Neumühlequai 42, 8001 Zürich) Donnerstag, 11. September, Grundseminar GwG Level 1, Hotel Glockenhof (Sihlstrasse 31, 8023 Zürich) Inseratschluss / Clôture des annonces Redaktionsschluss / Clôture de rédaction 4/2008: 4. August 2008 / 4 août /2009: 29. Oktober 2008 / 29 octobre 2008 Bei Nichtzustellbarkeit zurück an: VSV/ASG, «denaris», Bahnhofstrasse 35, 8001 Zürich Themen der nächsten «denaris»-ausgabe/ Sujets du prochain numéro de «denaris» 4/2008: September / Septembre 2008 Strukturierte Produkte / Produits structurés Grenzüberschreitende Dienstleistungen (Onshore / Offshore) / Services transfrontaliers (onshore / offshore) 2

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6 Introduction au thème d investissements alternatifs Se libérer des marchés conventionnels José Galeano, Chief Investment Officer 3A SA, membre du Groupe SYZ & CO, Genève Les investissements conventionnels présentent l inconvénient d évoluer souvent de concert et de ne pas permettre d obtenir de rendement positif lorsque les marchés baissent. Pour se protéger contre ce risque et mieux diversifier leur portefeuille, les investisseurs peuvent se tourner vers des placements alternatifs qui réagissent à des facteurs différents et donc moins corrélés aux marchés boursiers, comme le private equity (investissements directs dans des entreprises non cotées et souvent à un stade initial de développement), l immobilier et les matières premières, ainsi que les fameux hedge funds. Si les trois premiers sont encore confidentiels et réservés à une clientèle avertie, les hedge funds sont aujourd hui largement disponibles en Suisse, notamment à travers des fonds de fonds, et méritent donc que l on s y attarde plus longuement. Principe du hedge fund Lorsque les bourses sont en baisse, les placements conventionnels ne sont pas très utiles. Dans le meilleur des cas, l investisseur peut vendre ses positions pour éviter de perdre, mais il ne peut pas gagner. Pourtant des techniques existent qui permettent d obtenir un rendement indépendamment des mouvements des marchés. Il s agit par exemple des produits dérivés, comme les options ou les futures, ou de ventes à découvert. S ils sont désormais relativement bien connus, ces moyens ne sont toutefois souvent pas autorisés dans les véhicules de placement traditionnels, compte tenu de leurs risques potentiellement plus élevés, souvent combinés à un effet de levier qui amplifie les effets à la hausse comme à la baisse. Pour se libérer de ces contraintes, certains gestionnaires ont constitué des structures dans des législations Choisir la bonne stratégie selon ses préférences offshore peu règlementées. Ces véhicules, structurés comme des fonds de placement, des sociétés d investissement ou des partenariats privés, sont désignés sous l appellation générique de hedge funds (ou fonds de couverture), du fait que leur capacité à mieux résister, voire à gagner, lors de baisses. Objectif: performance absolue Le terme de hedge fund recouvre des styles et des stratégies très différents qui se distinguent par une liberté quasi-totale dans le choix des actifs ou des techniques utilisés. Ils partagent cependant leur objectif de performance absolue. En effet, alors que les gestionnaires conventionnels long only ne cherchent qu à battre un indice de référence, les hedge funds visent à obtenir un résultat positif, quelle que soit l évolution des marchés. Cet engagement est souligné, d une part, par le fait que les gestionnaires des hedge funds investissent souvent leur propre capital dans leur fonds et, d autre part, par une rémunération liée au résultat effectif. Principales stratégies des hedge funds Les principales stratégies d investissement des hedge funds sont les suivantes: - Corrélation Global Macro Source: SYZ & CO + Performance Long/Short + Diversification - Volatilité Arbitrage Stratégies directionnelles Aussi appelées Global Macro ou CTA (Commodities Trading Advisors), les gestionnaires des stratégies directionnelles cherchent à anticiper ou suivre les grandes tendances qui se dégagent des marchés financiers. Ces stratégies opèrent sur tous les marchés financiers et font largement appel aux instruments dérivés et aux futures. Ces gestionnaires peuvent obtenir des rendements impressionnants mais au prix d une volatilité et de risques parfois importants. 4

7 Lexique Stratégies directionnelles Global Macro CTA (Commodity Trading Advisor) Distressed Stratégies Long/Short La stratégie identifie les valorisations extrêmes dans les actifs financiers tels qu actions, devises, taux d intérêt et matières premières. Du levier est souvent utilisé pour participer aux mouvements des prix des actifs. Les gérants utilisent une approche top-down pour prévoir les trends politiques et événements macroéconomiques qui affectent la valorisation des actifs. Cette approche peut être de nature systématique à déterminer les futures tendances (trend followers) ou de nature discrétionnaire. La stratégie se concentre sur les investissements en obligations listées, actions, futures sur matières premières et devises. Les gérants ont recours principalement à des stratégies de trading systématique qui reposent sur des données de prix historique et les tendances de marché. Un certain levier est utilisé car la stratégie utilise des contrats futures qui sont traités à la marge. Cette stratégie prend indifféremment des positions longues ou courtes sur les différents marchés. La stratégie investit au travers de la structure de capital des sociétés soumises à des situations de stress opérationnel ou financier, ou dans des procédures de faillite. Ce type d actif se traite à un prix de décote substantielle par rapport à la valeur intrinsèque, dû à la difficulté d évaluer leur valeur réelle, par manque de rapports d analyse ou encore par l impossibilité pour certains investisseurs traditionnels à garder ces actifs en portefeuille. En règle générale, cette stratégie investit dans des titres longs. Les gérants tentent de profiter de la capacité des compagnies à améliorer leurs opérations ou à bénéficier de la réussite de la procédure de faillite, en trouvant une issue favorable. Equity Long/Short Cette stratégie combine un investissement à la hausse (long) dans des titres jugés sousévalués avec des positions à la baisse (short) sur des sociétés surévaluées afin de générer une valeur ajoutée quelle que soit l évolution des marchés du fait de leur capacité à trouver de meilleurs investissements. Equity Short Bias Event Driven Source: SYZ & CO Cette stratégie combine un investissement à la hausse (long) dans des titres jugés sous-évalués avec des positions à la baisse (short) sur des sociétés surévaluées, en conservant systématiquement une proportion supérieure de positions qui profitent à la baisse. La stratégie investit dans diverses classes d actifs et cherche à tirer profit de la mauvaise évaluation des titres liés à des événements spécifiques à ces titres, ou plus généralement à des événements de marché. Ces événements peuvent inclure: fusions, faillites, stress financier ou opérationnel, restructurations, recapitalisations, spin-offs, vente d actifs, etc. Cette stratégie peut investir en actions, obligations de différentes séniorités, en options et autres produits dérivés. Stratégies Arbitrage Equity Market Neutral Convertible Bond Arbitrage Quantitative Strategy Cette stratégie combine un investissement à la hausse (long) dans des titres jugés sousévalués avec des positions à la baisse (short) sur des sociétés surévaluées tout en minimisant l exposition à des facteurs de risque systématique. Cette stratégie cherche à maintenir une exposition neutre à divers indices d actions de type secteur, industrie, capitalisation boursière, pays ou région. La stratégie tire profit de l achat d obligations convertibles et de la vente à découvert simultanée de l action sous-jacente, lorsqu il y a une sous-évaluation de la volatilité implicite de ces obligations. En général, les gérants recourent à des produits pour couvrir les risques de crédit et de fluctuation sur les taux d intérêt. En conséquence, dans des conditions de marché normales, cette stratégie n est pas sujette aux fluctuations des prix des actions sousjacentes. Cette stratégie combine un investissement à la hausse (long) dans des titres jugés sous-évalués avec des positions à la baisse (short) sur des sociétés surévaluées tout en minimisant l exposition à des facteurs de risque systématique. Cette stratégie emploie des techniques quantitatives sophistiquées (algorithmes, modèles statistiques) pour analyser les données collectées sur ces titres, afin de prédire leurs mouvements futurs. Les données sont traitées en permanence par ces modèles de calculs, qui envoient des signaux de trading à haute fréquence. Volatility Arbitrage Cette stratégie considère et traite la volatilité comme une classe d actifs à part entière. Elle combine des investissements à la hausse (long) dans des produits dérivés dont la volatilité du sous-jacent est jugée sous-évaluée avec des positions à la baisse (short) dans des produits dérivés dont la volatilité du sous-jacent est jugée surévaluée tout en minimisant l exposition à des facteurs de risque systématique. Credit Arbitrage Merger Arbitrage Cette stratégie emploie un processus d investissement qui a pour but d isoler des opportunités de profit dans les obligations d entreprise, qu elles soient de type senior, subordonné, ou même des dettes bancaires. Les gérants emploient une analyse fondamentale de la qualité des crédits des entreprises, afin d évaluer la probabilité d amélioration ou de détérioration de la qualité du crédit de ces entreprises. De plus, cette stratégie recourt à diverses techniques de couverture de marché afin de limiter l exposition au risque de taux d intérêt et de conserver une exposition neutre au risque général du marché du crédit. La stratégie cherche à capturer le différentiel de prix lors d une fusion ou acquisition d une société. Le différentiel est la différence entre le prix défini lors de l annonce de la transaction de fusion ou acquisition et le prix sur le marché. Typiquement, le prix de marché se négocie endessous du prix fixé dans les termes de la transaction pour tenir compte du risque de rupture de la transaction avant son échéance. 5 Investissements alternatifs

8 Netfolio Die Software zur Vermögensverwaltung von Alphasys Komfortable Komplettlösung für die Vermögensverwaltung Alphasys IT Services AG I TECHNOPARK I Jägerstrasse 2 I 8406 Winterthur I Telefon I I Annonce Stratégies Long/Short Equity Les stratégies Long/Short Equity peuvent être considérées comme les ancêtres des fonds alternatifs car on considère que le premier hedge fund a été créé par Alfred W. Jones qui a utilisé ce type de gestion dans les années Concrètement, il s agit d associer un investissement conventionnel à la hausse (long) avec des positions à la baisse (short) sur des sociétés surévaluées, afin de générer une valeur ajoutée quelle que soit l évolution des marchés. Ces stratégies sont plus ou moins volatiles selon le style et l exposition de chacun de ces gestionnaires. Le plus souvent, ces fonds ne compensent pas totalement les positions longues par des ventes à découvert et conservent donc une exposition au marché. 6 Stratégies d arbitrage Très populaires depuis quelques années auprès des investisseurs institutionnels qui en apprécient la constance des résultats, ces stratégies se concentrent sur des écarts entre des actifs similaires ou entre les différents composants du prix d actifs financiers. En effet, lorsque des sur-réactions entraînent une divergence anormale de la valeur d un actif par rapport à son prix théorique, il existe une possibilité d arbitrage car le prix de l actif doit revenir à terme vers son niveau d équilibre. Ces stratégies ont généralement une exposition dite neutre (ou nulle) aux marchés et cherchent à produire des rendements réguliers. L arbitrage ou stratégie dite de valeur relative est certainement la famille qui regroupe le plus de sous-styles. Les stratégies les plus classiques sont l arbitrage sur obligations convertibles, l arbitrage d actifs du capital d une même entreprise (par exemple entre la dette senior et la dette subordonnée) et l arbitrage statistique. Quelle stratégie choisir? En matière de hedge funds, l investisseur doit choisir entre trois objectifs distincts: une performance élevée, une volatilité réduite ou une corrélation faible avec les marchés traditionnels. Si un investisseur recherche la performance, son portefeuille aura une forte pondération Long/ Short Equity. La volatilité qui en résultera sera plus importante et la corrélation aux marchés actions sera également plus élevée. En revanche, si un investisseur recherche des rendements stables, il devra surpondérer la stratégie d arbitrage, avec pour conséquence un rendement espéré inférieur. Finalement, si le client recherche de la décorrélation, il devra privilégier les stratégies directionnelles. Des pièges à connaître Malgré leurs avantages, les hedge funds comportent toutefois un certain nombre d inconvénients dont il faut être conscient et qui découlent pour la plupart des caractéristiques qui en font l intérêt. Tout d abord, étant pour la plupart basés dans des juridictions offshore, ces fonds ne sont donc pas soumis au contrôle d une autorité de surveillance. Par ailleurs, les stratégies utilisées sont souvent complexes et exigent des compétences avérées pour les évaluer correctement. Enfin, la liquidité offerte par ces produits est généralement faible. En effet, les demandes de remboursements de hedge funds ne sont le plus souvent possibles que tous les trimestres, voire moins souvent selon le cas. Certains fonds exigent de plus une durée d investissement minimum et imposent de longs délais de préavis. Autre barrière à l investissement: le montant minimum qui est en général de l ordre d un million de dollars US. L investissement direct en hedge funds est donc a priori réservé à des investisseurs sophistiqués et fortunés et il est plus prudent de recourir à des fonds de hedge funds pour obtenir une diversification suffisante. Conclusion Les hedge funds offrent à l investisseur des possibilités très variées en matière de style de gestion ou de stratégies et sont parfois le seul moyen de tirer parti de certaines conditions de marché. Ce type de produits offre donc des opportunités réelles de diversification pour un portefeuille traditionnel. Les dernier mois ont d ailleurs montré que les portefeuilles de hedge funds résistaient mieux que les actions. Les organes de régulation ne s y trompent pas et la plupart des pays européens libéralisent désormais ce genre d investissements. La difficulté pour le client consistera donc à bien comprendre, exprimer ses besoins et finalement choisir les bons produits. Le conseil averti d un spécialiste reconnu peut s avérer judicieux à l heure du choix.

9 ILS an ideal complement to what is already out there New asset class: Insurance linked securities New asset class Urs Ramseier, Head of Insurance Linked Securities, and Daniel Grieger, ILS Investment Solutions, Horizon21, Pfaeffikon SZ Why are insurance-linked securities (ILS) emerging as an own asset class next to other asset classes such as bonds, equities, hedge funds or commodities? What is the best way to approach ILS as an investment topic? Purpose of this article is to address the ILS topic and to focus on it from a portfolio management perspective. Insurance companies are increasingly transferring risks to capital markets by means of ILS. The trend to transfer risks to capital markets have been spurred a changing insurance regulation (Solvency II) as well as by a steady increase of insured losses resulting from major catastrophes such as hurricanes or earthquakes. By means of securitising risks, insurance companies can raise additional capital at the time when it is actually required and free up risk capital that can be invested into other high return activities. Also, securitisation is an alternative to reinsurance. Unlike with reinsurance, there is no credit risk related to securitisation, given that most of these transactions are done on a fully collateralised basis. The securitised volume of insurance risks has grown exponentially in the past and a limit to this trend can not be foreseen yet. Swiss Re expects the ILS market to grow to between 150 and 350 billion US dollar by The underlying risks transferred to the capital markets by means of ILS vary from different non-life perils to mortality as well as longevity risks. Mortality bonds cover the risk that more people die than expected as the case may be due to pandemics. Longevity risks are typically assumed by means of life settlement transactions and reflect the risk that the life expectancy of a pool of life-insured people exceeds the actuarially predicted 1 Source: Swiss Re, «Securitization new opportunities for insurers and investors», sigma, No 7/2006 life expectancy. Typical non-life perils transferred to capital markets are earthquakes and windstorms. But also high frequency risks such as motor insurance have already been securitised. PHOTO: HORIZON21 Who invests and why? The investor base in ILS has changed considerably since the early days of the ILS market. While traditional insurance as well as reinsurance companies dominated the buying side for a long time, newly set-up specialised ILS funds seem to have taken over the lead. These specialised ILS funds have again their own wide range of investors such as family offices, pension funds, wealth managers, insurance companies or multi-strategy fund of funds. How can such a strong appetite in ILS be explained? The most important reasons for ILS being such an attractive asset class are its high risk-adjusted returns, a relatively benign claims history and its non-correlation with traditional as well as alternative asset classes. The inclusion of any asset class that has both positive expected returns and little correlation to existing investments has a favourable effect on the risk/return profile of a portfolio. This is the rationale behind why investors should consider ILS as a strategic asset class. While returns of ILS vary over time, their riskadjusted returns have historically been superior to traditional asset classes. Noticeably, the spreads over risk-free rate offered by ILS have been more appealing than those of similarly rated corporate and emerging market bonds. Whereas the diversification benefit within equities or high yield bonds is limited by their overall dependence on the macro economy and risk aversion of investors, ILS offers a range of truly independent investment opportunities. This means that the risk of extreme losses becomes marginal for a diversified portfolio of insurance risks. Clearly, a downturn in financial markets will not cause any natural catastrophes. Conversely, insurance losses have had limited impact on capital markets. Even the most costly catastrophe to date, hurricane Katrina in 2005, has had little impact on the broad financial markets. The graph illustrates the relative independence of equities and major insurance events. How to invest into ILS? There are two ways to invest into ILS for an institutional investor. The first option is to buy ILS in the market directly. Given the newness of this market, only few very large investors go down this route. But as the market matures this way of investing into ILS may become more popular over time. The other option is to access the market via specialised ILS funds. Many ILS, especially those transferring life risks, require actuarial know-how for Hurricanes are one of the biggest threats to the global insurance industry. 7

10 No equity index had a sharp drop due to a catastrophe. While the overall trend for the Topix was negative when the earthquake of Kobe occurred, the trend of the Dax was positive when winter storm Lothar struck. Katrina does not seem to have had any impact on the S&P 500 index Adjusted value index Equities during catastrophes Event Month Hurricane Katrina S&P 500 Earthquake Northridge S&P 500 Earthquake Kobe Topix Storm Lothar DAX Source: Horizon21 their assessment. The built-up of such knowledge may only be useful for large investors. ILS funds most often have life- as well as non-life specialists on their payroll and provide efficient access to a portfolio of insurance risks that is already diversified. In addition, specialised ILS funds have the IT infrastructure in place that is required to administrate a portfolio of ILS. Important to mention at this point is that there are various catastrophe models commercially available that should be used to assess the ILS portfolio exposure on a continuous basis. Also such funds have the skills avail- Advertisement able to model transactions where no vendor models are available such as for example in the life insurance area. Some specialised ILS funds have also started to diversify their portfolio no only across life as well as non-life risks but also by means of private transactions with insurance companies. These transactions are usually done with primary insurance companies by means of a reinsurance contract. Such transactions have become especially popular for insurance perils where the volume required would not justify a securitisation as is the case e.g. with satellite launch risks or certain flood risks. As with every fund that invests in relatively illiquid instruments, ILS funds have certain constraints with respect to liquidity. Depending on what kind of insurance risks are assumed by the fund, the liquidity can range from monthly to yearly. As a general rule it can be said that the expected return of a fund depends on its liquidity. Naturally, the universe of investable insurance risks becomes larger the less liquidity constraint a specialised ILS fund is. The typical risk period of an insurance or reinsurance contract is, similar to the insurance cover we have for our cars or homes, one year. A fund that adds attractive diversifying perils by means of private transactions to the ILS portfolio will not be able to do many of such transactions if the liquidity requirement is less than one year. Outlook To date, there are approximately twenty such specialised ILS funds worldwide and their number is set to increase further given the large demand for non correlated assets. Most often these funds invest into the same insurance perils with huge differences in their weightings as some funds are willing to take on more concentration risks (e.g. US hurricane risks) than others. It is conceivable that specialised ILS funds will differentiate each other more clearly based on the risks assumed going forward. Maybe, in a couple of years time, an investor will be able to choose between funds that invest purely in life or non-life risks or to take this thought one step further, may even be able to choose the peril. Longevity exposure anyone? Horizon21 is an integrated investment manager, based in Pfaeffikon SZ, Switzerland, covering a broad range of investment topics for institutional und private investors. 8

11 Correlation and beta between hedge funds and the broader equity markets Hedge funds too reliant on the equity markets? Diversification Douglas Smith, Vice President, JPMorgan Alternative Asset Management, and Roland Vogel, Country Head Switzerland, JPMorgan Asset Management* The recent spike in equity volatility and overall negative performance of equity markets has harmed many hedge fund managers, who increased their equity exposure as the markets rallied leading up to mid This has some investors questioning if their hedge fund allocations are delivering alpha and adding diversification to their portfolios. As assets have increased in the hedge fund industry, so has the correlation and beta between hedge funds and the broader equity markets (see chart below). While certain strategies by definition are designed to be more exposed to the equity markets, overall many strategies have seen an increase in equity correlation and beta over the past few years. * This article reflects views and opinions of JPMorgan Alternative Asset Management based on the current market environment and may be changed without notice. Strategy specific equity exposure Relative value strategies: As assets have grown, the number of exploitable opportunities became less plentiful, particularly in classic plain vanilla relative value strategies such as convertible arbitrage. The result is that managers began to hedge less, allowing more directionality in their portfolios. In addition, many portfolios developed into multi-strategyfunds, adding directional trading styles and increasing equity exposure. Macro: Historically, macro managers would target global fixed income and currency markets. The attractive returns of the equity markets over the past several years have lead many macro managers to increase equity exposure. Further, many managers have added emerging markets exposure to their portfolios, again often in equities. Merger arbitrage and event-driven: The exposure to equities increased as managers hedged their positions in target companies less and less. In addition, managers increasingly purchased stock in companies in anticipation of a deal, but hedged these positions less since there was no known acquirer. Credit/distressed: As default rates have remained low, the opportunity set also remained limited. This led many managers to shift their allocations from debt to equity of high yield companies. In addition, many managers who invested in reorganisations were granted equity in the newly formed companies, and chose to hold this equity longer. Long /Short equities: The key development has been an increase in the net long exposure as equity markets rallied, from 20 to 50 percent five years ago, to 50 to 90 percent recently. In addition, managers increased their exposure to emerging markets, which tends to be very long biased. Inter-strategy correlations As each strategy became more highly correlated, the strategies themselves became more correlated with each other. A higher inter-strategy correlation erodes the diversification be- Pairwise correlations and beta among hedge funds Hedge Fund Indices Mar-97 Sep-97 Mar-98 Pairwise correlations and equity beta Sep-98 Mar-99 Sep-99 Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Hedge Fund Indices_Correlations HFR Composite 2 Beta to S&P 500 Sep-02 Mar-03 Pairwise Correlations Sep-03 Mar-04 Beta to S&P Hedge Fund Indices shown are from the following sources: Credit Suisse First Boston/Tremont, Hedge Fund Research (HFR) Database (April 1995 onwards). 2 HFR Composite reflects performance of HFRX Global Hedge Fund Index (April 2003 onwards), HFRI Fund Weighted Composite Index (April 1995 March 2003). Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Feb-08 Source: jpmorgan asset management During periods when the equity markets increased, so has the beta and the correlation of hedge fund strategies (in red: periods of bull markets) 9

12 Advertissement nefits of a multi-strategy approach. A negative by-product of this occurs during stress events. During stress events, the correlations of many asset classes and strategies often spike, as we have witnessed several times through the recent credit crisis and resulting volatility. Not only have investors been increasingly exposed to the normal volatility of equities, but also more of the downside under stress scenarios. How to ensure diversification Investors should look beyond performance and assess the manager as a whole, particularly as it relates to the people and processes driving the performance. Issues develop with people and /or the investment process well before performance deteriorates. Indeed, as equity markets rallied a manager who was suffering challenges may have been able to deliver attractive returns by increasing his equity exposure. Investors should proactively seek out managers trading unique, uncorrelated strategies. Examples may include commodity relative value trading, reinsurancebased strategies, privately structured financing, etc. As the hedge fund industry has grown considerably, so has the number of available strategies. Restructure equity exposure If one can collaborate with their long/ short equity managers, and have them isolate and invest in only their best ideas through a concentrated fund or separate account, it may enhance the level of alpha generated per unit of beta imbedded in the strategy. The capital that must be allocated to these more concentrated portfolios to achieve the same alpha will likely be less, freeing up capital to be deployed to other strategies that are uncorrelated. Short sellers can mitigate systematic equity exposure and also be a source of alpha. They serve as an effective tool for dynamically hedging look-through equity exposure of an entire portfolio. Although some embedded equity exposure may make sense if incremental alpha can be delivered, paying hedge fund fees for equity returns (and volatility) is generally not a wise decision. 10

13 «Für unabhängige Vermögensverwalter gibt es nur einen Partner.» Thomas Dettwyler Kompetent in der Beratung, flexibel in der Arbeitsweise, fundierte Research Kenntnisse, erstklassige Qualität und kontinuierliche Betreuung. So stellen Sie sich als unabhängiger Vermögensverwalter Ihre Partnerbank vor. Unser spezialisiertes Team bietet Ihnen erstklassige Unterstützung und innovative Lösungen rund um Ihre Finanzfragen. Interessiert? Rufen Sie uns an oder senden Sie uns ein . Wir freuen uns auf den Kontakt mit Ihnen. Telefon +41 (0) ,

14 LYXORETF Cmmdtes Lyxor ETF Commodities CRB Non-Energy Exchange Traded Funds (ETFs) sind passiv gemanagte, börsengehandelte Investmentfonds. Sie bilden die Wertentwicklung eines Basisindex nahezu eins zu eins ab und das äusserst preisgünstig. Erworben über die Börse, entfällt der Ausgabeaufschlag. Lyxor AM verwaltet in Lyxor ETFs mehr als EUR 25 Mrd. per April (0) Eckdaten des Fonds Name des Fonds Lyxor ETF Commodities CRB Non-Energy Kotierung SWX Swiss Exchange Fonds- / Handelswährung USD / USD ISIN / Valor FR / Bloomberg / Reuters LYCRN SW / LYCRN.S Mgmt. Fee p.a % LYXOR ETF Der Anleger wird dazu aufgefordert, sich seine eigene Meinung hinsichtlich des Investments zu bilden und vor dem etwaigen Kauf von Anteilen den Rat von Experten einzuholen. Das Produkt Lyxor ETF Commodities CRB Non-Energy wird von der Reuters America LLC ( Reuters ), der Jefferies Financial Products, LLC ( Jefferies ) oder deren Tochtergesellschaften und verbundenen Unternehmen (zusammen die Lizenzgeber ) nicht gefördert, empfohlen, verkauft oder unterstützt. Die Lizenzgeber geben gegenüber den Eigentümern der Produkte oder dem Publikum keine ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Ratsamkeit einer Anlage in Wertpapiere oder Rohstoffe im Allgemeinen oder in den Produkten im Besonderen oder bezüglich der Eignung des Reuters/Jefferies CRB Non-Energy Index zur Abbildung der allgemeinen Entwicklung des Rohstoffmarktes ab. Das einzige Verhältnis der Lizenzgeber mit Lyxor International Management (der Lizenznehmer ) besteht in der Lizenzierung des Reuters/Jefferies CRB Non-Energy Index, der von den Lizenzgebern ohne Rücksichtnahme auf den Lizenznehmer oder die Produkte bestimmt, zusammengestellt und berechnet wird. Die Lizenzgeber sind nicht verpflichtet, bei der Bestimmung, der Zusammensetzung oder Berechnung des Reuters/Jefferies CRB Non-Energy Index die Bedürfnisse der Lizenznehmer oder der Eigentümer der Produkte zu berücksichtigen. Die Lizenzgeber sind nicht für die Festlegung der Terminierung, der Preise oder der Mengen der auszugebenden Produkte oder die Festlegung oder Berechnung der Gleichung, nach der die Produkte in Bargeld umgetauscht werden, verantwortlich und waren auch nicht daran beteiligt. Die Lizenzgeber tragen in Verbindung mit der Verwaltung oder dem Vertrieb der Produkte oder dem Handel damit keinerlei Verpflichtung oder Haftung. Der Fonds Lyxor ETF Commodities CRB Non-Energy ( Fonds ) ist zum öffentlichen Vertrieb in der Schweiz oder von der Schweiz aus im Sinne von Artikel 45 Anlagefondsgesetz vom 18. März 1994 zugelassen. Die Eidgenössische Bankenkommission hat Société Générale, Zweigniederlassung Zürich, als Vertreter und als Zahlstelle des Fonds in der Schweiz bewilligt. Der Prospekt, die Statuten, die Jahres- und Halbjahresberichte des Fonds, sowie die Aufstellung der Käufe und Verkäufe, welche die Fondsleitung im Berichtsjahr für Rechnung des Fonds abgeschlossen hat, können mittels einfacher Anfrage kostenlos beim Vertreter in der Schweiz (Société Générale, Zweigniederlassung Zürich, Talacker 50, Zürich, Schweiz) bezogen werden. Der Prospekt kann unter heruntergeladen werden.

15 Die Vorurteile gegenüber Hedge Funds sind unberechtigt Hedge Funds: Chance oder Risiko? Interview Georgette Bodmer, Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) Kritiker bemängeln die ungenügende Transparenz der Hedge Funds, die starke Korrelation zu traditionellen Anlagen, den zu hohen Einsatz von Fremdmitteln oder auch die hohen Gebühren. Handelt es sich hierbei um Vorurteile oder um begründete Skepsis? «denaris» diskutierte diese Themen mit einem Hedge- Funds -Experten. Eine allgemeingültige Definition für Hedge Funds gibt es nicht. Herr Pernet, was verstehen Sie unter Hedge Funds und wie beurteilen Sie die Hedge Funds-Industrie im Vergleich zur traditionellen Vermögensverwaltung? Pascal Pernet: Als Hedge Funds bezeichne ich persönlich Anlagestrategien, die sich ein absolutes Renditeziel setzen und sich nicht an einem Vergleichsindex orientieren. Wenn es gelingt, stabile Renditen mit einer tiefen Volatilität zu erzielen, ist das Portfolio wirksam gegen Rückschläge an den Märkten geschützt und man wird der Bezeichnung «Hedge» einigermassen gerecht. Die Vermögensverwaltungsindustrie befindet sich schon seit einigen Jahren in einer Umbruchphase. Anleger legen entweder passiv in möglichst günstige Indextracker an oder sie wählen aktiv verwaltete Strategien, bei denen der Manager wirklich frei in der Wahl der Anlageinstrumente ist. Dies geht auf Kosten der klassischen, traditionellen Vermögensverwaltung. Treiber dieser Entwicklung sind die Investoren, die immer weniger dazu bereit sind, hohe Kommissionen für relative Renditen zu bezahlen, die oft schlechter sind als jene der entsprechenden Indizes. Einen hervorragenden Artikel zu diesem Thema hat Peter L. Bernstein verfasst: «Points of Inflection: The Future of Investment Management». Welchen Kunden würden Sie eine Anlage in Hedge Funds oder Fund of Hedge Funds empfehlen? Ich würde grundsätzlich jedem Kunden, der an einer stabilen Wertentwicklung interessiert ist, zur Investition in Hedge Funds raten. Voraussetzung ist allerdings ein mittel- bis langfristiger Anlagehorizont. Denn ein grosser Nachteil dieser Fondsvehikel ist immer die Illiquidität. Diese ist für einige Investoren nicht akzeptabel. Abraten würde ich auch Anlegern, die sehr kurzfristig denken und ihre eigene Titelselektion vornehmen wollen. Die tiefe Korrelation von Hedge Funds zu traditionellen Anlagen gilt als grosser Vorteil. Laut einer Studie des Swiss Banking Instituts weisen die meisten Hedge-Funds-Kategorien eine höhere Korrelation mit «Eine einfache Vorsichtsmassnahme ist, nur in jene Vehikel eines Hedge Funds- Managers zu investieren, in denen er selbst investiert ist.» den globalen Aktienmärkten auf, als beispielsweise Bonds in Schweizer Franken. Können Sie sich diesem Ergebnis anschliessen? Ich bin nicht sicher, ob die langfristige Korrelation für den Anleger wirklich wichtig ist. Grundsätzlich möchte man ja bei einer positiven Marktentwicklung eine möglichst hohe und bei einer negativen Marktentwicklung eine möglichst tiefe Korrelation erreichen. Aufschlussreich ist demnach, die Korrelation getrennt also bei steigenden Aktienmärkten und bei sinkenden Aktienmärkten zu betrachten. Was man bei einer solchen Analyse oft sieht, entspricht der Erwartung der Investoren: Wenn sich die Märkte in einer Korrekturphase befinden, ist die Korrelation deutlich tiefer als in Phasen positiver Aktienmarktrenditen. Hauptkritik gilt der mangelnden Transparenz der Hedge Funds. Mittels einer guten Due Diligence können einige Informationsasymmetrien abgebaut werden. Wie sieht Ihr Due-Diligence-Prozess aus? Wir delegieren bei unseren Funds die Due Diligence an unabhängige Partner, die über eine langjährige Erfahrung in ihrem speziellen Bereich verfügen. Die mangelnde Transparenz lässt sich am besten entschärfen, indem man versucht, eine Interessenskongruenz zwischen dem Investor, dem Manager des Fund of Funds und dem Manager des einzelnen Hedge Funds herzustellen. Das Geschäft ist zwar weitgehend unreguliert, aber ein «People s Business». Jeder Anlageentscheid ist somit in erster Linie ein Entscheid für oder gegen eine Gruppe von Leuten, denen man Geld anvertraut. Eine einfache Vorsichtsmassnahme ist zum Beispiel, nur in jene Vehikel eines Hedge Funds-Managers zu investieren, in denen er selbst investiert ist. Wenn er zudem zeigen kann, dass er über 50 Prozent seines eigenen liquiden Vermögens in dasselbe Vehikel investiert hat, sitzen die Investoren mit ihm im gleichen Boot. Unsere Investoren haben stets die Möglichkeit, sich bei unseren Partnern, welche die Due Diligence durchführen, vor Ort ein genaues Bild über deren Methodik zu machen. 13 Pascal Pernet ist Partner bei Pernet, Zeller, von Ballmoos & Partner

16 Anzeige 14 Viele Investoren bemängeln die hohen Kommissionen der Hedge Funds. Wie beurteilen Sie die Kommissionsstrukturen? Es lässt sich nicht abstreiten, dass Hedge Funds vergleichsweise teure Anlageinstrumente sind. Dazu muss jedoch gesagt werden, dass letztlich nicht die Kommissionsstruktur als solches, sondern die Nettorenditen entscheidend sind. Investoren haben keine Möglichkeit, dieselben risikoadjustierten Renditen zu einem günstigeren Preis einzukaufen. Demnach scheint mir die Frage nach den Kommissionen oft etwas irregeleitet. Schliesslich setzen die in den letzten Jahren in Hedge Funds investierten enormen Volumina ein deutliches Zeichen. In der Hedge Funds-Industrie hat sich ein wegweisendes Entschädigungskonzept durchgesetzt, die High- Watermark. Es wird nur dann eine Entschädigung bezahlt, wenn eine Strategie ihren historischen Höchststand übersteigt. Man stelle sich vor, wie sich Banker verhalten würden, wenn die Entschädigungen in den Banken ebenfalls von einer High-Watermark abhängig wären! Ein Merkmal der computergestützten quantitativen Strategien und der statistischen Arbitrageure ist der hohe Einsatz von Fremdmitteln. Der hohe Leverage brachte bereits 1998 LTCM, 2006 Amaranth und 2007 Bear Stearns in die Bredouille. Sehen Sie bezüglich der Aufnahme von Fremdmitteln einen Handlungsbedarf, beispielsweise regulatorischer Natur? Nein. Ich bin der Ansicht, dass mündige Investoren auch ohne Hilfe des Staates entscheiden können, welche Strategien ihrem Risikoprofil entsprechen und welche nicht. Letztlich muss sichergestellt werden, dass sich die Anleger ein klares Bild über ihr Investment machen können. In Zusammenhang mit der Fremdkapitalfinanzierung scheint mir jedoch wichtig, die Verhältnisse zu sehen. Immerhin verfügen klassische Banken über Bilanzen, bei denen die Eigenmittel häufig über zehn Mal mit Fremdkapital gehebelt werden. Im Vergleich dazu sind die meisten Hedge Funds sehr konservativ und erreichen kein vergleichbares Niveau. Die Schweiz ist gemäss Swiss Banking-Roadmp 2015 als Hedge- Funds-Domizil oder Standort für Single Hedge Funds-Manager relativ unbedeutend. Welche Massnahmen müssten Ihres Erachtens dringend ergriffen werden? Und wie sehen Sie die Zukunft dieser Industrie in der Schweiz? Das Zentrum der Hedge Funds-Industrie ist in Europa London. Auch die Banken verlagern ihre Handelsaktivitäten immer mehr in die Themsenstadt. Insofern glaube ich nicht, dass der Rückstand auf London innert kurzer Frist aufgeholt werden kann. Die Stempelsteuer ist natürlich ein Anachronismus sondergleichen und auch ein krasser Wettbewerbsnachteil. Was in der Schweiz erschwerend hinzukommt, ist die Ausländerpolitik. Für Bürger aus Nicht-EU-Staaten ist es oft unmöglich, eine Arbeitsbewilligung zu erhalten. Hedge Funds sind in der Schweiz als Anlagevehikel jedoch viel weiter verbreitet als in anderen europäischen Ländern. Die Schweiz nimmt somit eine Vorreiterrolle ein und wird auch in Zukunft einer der wichtigsten Märkte zur Distribution von Hedge Funds bleiben. Pernet, Zeller, von Ballmoos & Partner ist eine unabhängige Vermögensverwaltungsgesellschaft mit Sitz in Zürich. Pascal Pernet ist auch Partner bei PvB Pernet von Ballmoos AG, einer Fondsgesellschaft, die sich auf alternative Anlagestrategien spezialisiert hat.

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18 Publireportage 16

19 Das KAG und der Masterplan Finanzplatz Schweiz geben die Richtung vor Volle Kraft voraus mit Schiffsfonds Schiffsbeteiligungen Peter Kastell, geschäftsführender Gesellschafter, FondsMedia GmbH (FMG), Hamburg Schiffsfonds 12 sind ein «Klassiker» im deutschen Markt geschlossener Fonds. Dabei spielt das Steuersparen in der Investitionsphase wie in längst vergangenen Tagen keine Rolle mehr. Im Vordergrund steht heute ein relativ üppiger Cash Flow nach Steuern. In den vergangenen zehn Jahren haben deutsche Privatanleger zirka 18 Milliarden Euro in geschlossene Schiffsfonds investiert. Das Investitionsvolumen inklusive der anteiligen Fremdmittel liegt bei rund 40 Milliarden Euro. Grundlage hierfür bildet die so genannte Tonnagesteuer, eine pauschale Besteuerung nach der Grösse des Schiffes, mit der sämtliche Gewinne abgegolten werden. In der Regel werden die laufenden Auszahlungen nur marginal steuerlich belastet, der Veräusserungserlös ist vollständig steuerfrei. Seriöse Emissionshäuser von Schiffsfonds publizieren regelmässig aussagekräftige Leistungsbilanzen und schaffen so eine vergleichsweise hohe Markttransparenz. Im Regelfall werden die Leistungsbilanzen durch unabhängige Wirtschaftsprüfer testiert. Auf Basis dieser Daten ist es möglich, die Performance von Schiffsfonds unter die Lupe zu nehmen. 1 A. d. R.: Schiffsfonds sind nicht der Bafin, der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, unterstellt. 2 A. d. R.: Bisher sind keine Schiffsfonds von der EBK zum Vertrieb gemäss KAG zugelassen worden. Performance: solide Ergebnisse Der älteste dokumentierte Schiffsfonds datiert aus dem Jahr Seitdem liegen für rund 420 deutsche Fondsgesellschaften endgültige Ergebnisse vor: Die Anleger haben ihre Schiffe verkauft und es handelt sich somit um eine feststehende Performance. Im Schnitt haben alle historischen Schiffsfonds pro Jahr eine absolute Vermögensmehrung nach Steuern von 6,5 Prozent der Nominaleinlage gebracht, wobei die Haltedauer bei etwa neun Jahren lag. Die Erfolgsquote sprich der Anteil von Fonds mit Vermögensüberschuss beträgt rund 92 Prozent. Diese soliden Ergebnisse dürften die langjährige Beliebtheit von Schiffsfonds bei deutschen Anlegern wesentlich begünstigen. Moderne Schiffsfonds mit Emission ab dem Jahr 2000 konnten deutlich höhere Ergebnisse realisieren. Hier liegt die absolute Vermögensmehrung nach Steuern sogar bei jährlichen 11,8 Prozent, was nahezu einer Verdoppelung des Ertrages gegenüber der langjährigen Marktperformance entspricht. Gemessen an der relativen Standardabweichung ist auf der Risikoseite eine Volatilität von annähernd 100 Prozent zu registrieren. Schiffsfonds bergen insofern keine «Einheitsperformance». Die Fondsauswahl erfordert deshalb eine spezielle Expertise, um tatsächlich vielversprechende Beteiligungsmöglichkeiten identifizieren zu können. FOTO: FONDSMEDIA Schiffsfonds unter der Portfolio-Brille Ein zentraler Vorteil von Schiffsfonds liegt in der weitgehend unabhängigen Entwicklung vom Börsengeschehen. Für den Zeitraum 1984 bis 2006 liegt die Korrelation mit dem S+P 500 bei -0,21, mit dem MSCI World Index bei -0,28. Für diverse weitere Wertpapierindizes zeigen sich vergleichbare Korrelationen. Insofern stellen Schiffsfonds «echte» alternative Investments dar, denn von diesen Portfolio-Bestandteilen erhofft man sich nicht zuletzt eine partielle Abschirmung von den börsennotierten Anlagen. In welchem Umfeld bewegt sich ein Schiffsfonds? 95 Prozent des weltweiten Warenaustausches werden durch die Handelsschifffahrt überhaupt erst möglich. Wer in einen Schiffsfonds investiert, lässt demzufolge einen Teil seines Geldes in der maritimen Logistik arbeiten. Es handelt sich hier um ein enormes internationales Marktumfeld. So haben Handelsschiffe zwischen 1997 und 2007 insgesamt 84,3 Milliarden Tonnenmeilen absolviert (Tonnenmeile = eine um eine Meile transportierte Tonne). Im gleichen Zeitraum wurden 3,3 Milliarden Container umgeschlagen. Das Marktumfeld von 95 Prozent des weltweiten Warenaustausches werden durch die Handelsschifffahrt überhaupt erst möglich. (Schiff aus Produktentanker-Fonds IV von König & Cie) 17

20 Ihre Anforderungen unser Service. Nutzen Sie als unabhängiger Vermögensverwalter dasfachwissenundengagementunserer Spezialisten. Persönlich mit Kompetenz, damit SienochdirekteraufIhreKundeneingehenkönnen. KommenSieaufunszu. Basel: , Zürich: Responsibly yours BaselGenfLuganoZürich Dubai Guernsey Hong Kong London München Paris Singapur

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