SCHWEIZER ELECTRONIC AG

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Kaufen 25,00 Euro +28 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 19,55 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 3,78 Marktkap. (in Mio. Euro) 73,9 Enterprise Value (in Mio. Euro) 92,9 Ticker SCE ISIN DE Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 26,00 52 Wochen-Tief (in Euro) 17,44 3 M relativ zum CDAX -11,3% 6 M relativ zum CDAX +2,5% Volumen Quelle: Capital IQ 0 16,00 6. Apr. 18. Jun. 30. Aug. 11. Nov. 23. Jan. 5. Apr. Aktionärsstruktur Streubesitz 23,6% Familie Schweizer 51,7% Infineon 9,4% Meiko Electronics 4,8% WUS 4,5% Institutionelle Anleger 6,0% Termine Q1 Bericht 29. April 2016 HV 1. Juli 2016 Prognoseanpassung 2016e 2017e 2018e Umsatz (alt) 124,2 132,9 140,9 Δ in % -3,3% -5,1% -6,0% EBIT (alt) 11,7 12,8 13,9 Δ in % -52,6% -47,4% -42,4% EPS (alt) 1,94 2,15 2,37 Δ in % -57,2% -52,1% -46,4% Analyst: Christopher Rodler c.rodler@montega.de Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 28,00 26,00 24,00 22,00 20,00 18,00 Comment 6. April 2016 Schweizer veröffentlicht vorläufige IFRS-Zahlen Schweizer Electronic erstellt für das Geschäftsjahr 2015 erstmalig einen Konzernabschluss nach IFRS und hat vorläufige, ungeprüfte Konzernzahlen veröffentlicht. Die Umstellung auf IFRS war durch den immer größer werdenden Anteil der Auslandsgesellschaften notwendig geworden und wurde vom Unternehmen bereits angekündigt. Der endgültige IFRS-Geschäftsbericht folgt am 29. April. IFRS-Umstellung führt zu Abweichungen im Vergleich zu HGB-Zahlen: Das Unternehmen hatte am bereits vorläufige Zahlen nach HGB berichtet (Umsatz 115,5 Mio. Euro, EBIT 8,5 Mio. Euro), die aufgrund von Sondereffekten i.h.v. 2,1 Mio. Euro ergebnisseitig leicht unter den Erwartungen geblieben waren. Die IFRS-Umstellung hat folgende Auswirkung: Bilanziell führt sie zu einer Aufdeckung stiller Reserven im Sachanlagevermögen, wodurch sich das Konzernvermögen auf 119,1 Mio. Euro (HGB: 87,7 Mio. Euro) und das Eigenkapital auf 67,5 Mio. Euro (HGB: 51,5 Mio. Euro) erhöht. In der GuV führt der höhere Wert des Sachanlagevermögens nach IFRS zu um 3,8 Mio. Euro höheren Abschreibungen und somit zu einer Reduktion des Konzern-EBIT nach Sondereffekten (3,8 Mio. Euro, HGB: 8,5 Mio. Euro) und des Konzern-Ergebnisses nach Steuern (1,5 Mio. Euro, HGB: 5,5 Mio. Euro). Die höheren Abschreibungen werden das Ergebnis auch in den nächsten Jahren - wenngleich in sinkendem Ausmaß - noch belasten. Hoher Auftragsbestand gibt gute Visibilität für 2016: Für Umsatz und EBITDA wurden bislang nur Ziele auf Basis des HGB veröffentlicht. Für das laufende Jahr rechnet das Management trotz der tendenziell verhaltenen Wachstumsprognosen für den globalen Elektronik- und Leiterplattenmarkt mit einem Umsatzanstieg i.h.v. 3-5%. Der stark gestiegene Auftragsbestand i.h.v. 149,1 Mio. Euro (+25%) sorgt bei einem avisierten Umsatz von rund Mio. Euro bereits für eine sehr hohe Visibilität. Ergebnisseitig dürfte der steigende Anteil von Handelswaren aus den asiatischen Partnerschaften mittelfristig zu tendenziell schwächeren Margen führen, was sich bereits 2016 auswirken sollte. Allerdings erscheint eine Margenerholung in 2016 aufgrund der entfallenden negativen Sondereffekte (bereinigte EBITDA-Marge in 2015: 11,7%) plausibel. Modell angepasst, Kaufempfehlung bestätigt: Wir haben unsere Schätzungen an die Effekte aus der IFRS-Umstellung angepasst, was sich auf die Bewertungsmultiplikatoren negativ auswirkt. Da sich die Effekte jedoch aus rein buchhalterischen Gründen ergeben, beeinflussen sie den fairen Wert des Unternehmens nicht. Angesichts der bereits guten Visibilität im Hinblick auf den stark gesteigerten Auftragsbestand sind wir für 2016 zuversichtlich. Um jedoch den steigenden Anteil des margenschwächeren Handelsgeschäfts zu reflektieren, haben wir die Margenerwartungen gesenkt. Nach Überarbeitung unserer Prognosen reduzieren wir unser Kursziel auf 25,00 Euro (zuvor: 29,00 Euro). Wir halten Schweizer nach wie vor für ein verhältnismäßig defensives Investment in einem strukturellen Wachstumsmarkt mit attraktivem Upside. Unsere Kaufempfehlung wird bestätigt. Geschäftsjahresende: e 2017e 2018e Umsatz 110,2 115,5 120,2 126,2 132,5 Veränderung yoy 8,9% 4,8% 4,0% 5,0% 5,0% EBITDA 14,2 11,4 12,7 13,1 13,4 EBIT 10,0 3,8 5,6 6,7 8,0 Jahresüberschuss 5,6 1,5 3,1 3,9 4,8 Bruttomarge 21,9% 20,9% 20,5% 20,0% 19,6% EBITDA-Marge 12,9% 9,9% 10,5% 10,3% 10,1% EBIT-Marge 9,1% 3,3% 4,6% 5,3% 6,0% Net Debt 5,8 15,0 6,2 2,7-0,2 Net Debt/EBITDA 0,4 1,3 0,5 0,2 0,0 ROCE 19,1% 5,6% 7,1% 9,1% 11,1% EPS 1,48 0,40 0,83 1,03 1,27 FCF je Aktie 1,00 1,27 3,00 1,61 1,50 Dividende 0,65 0,65 0,65 0,70 0,70 Dividendenrendite 3,3% 3,3% 3,3% 3,6% 3,6% EV/Umsatz 0,8 0,8 0,8 0,7 0,7 EV/EBITDA 6,5 8,1 7,3 7,1 6,9 EV/EBIT 9,3 24,4 16,7 13,8 11,6 KGV 13,2 48,9 23,6 19,0 15,4 P/B 1,5 1,1 1,1 1,1 1,0 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 19,55 Montega AG Equity Research 1 Exemplar für: Schweizer Electronic AG

2 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die traditionsreiche Schweizer Electronic AG wurde 1849 gegründet. Das Unternehmen wird mittlerweile in der sechsten Generation von der Familie Schweizer geführt. Mit der Herstellung und dem Vertrieb von elektronischen Komponenten und Leiterplattensystemen konnte Schweizer Electronic in 2014 einen Umsatz von 110 Mio. Euro erzielen und zählt damit zu den Top 3 Herstellern in Europa (Nr. 2 in Deutschland). Die Fokussierung liegt insbesondere auf komplexen Multilayer- und HDI-Schaltungen, sowie auf Lösungen zur Systemkostensenkung der Kunden. Am Firmensitz in Schramberg (Schwarzwald) verfügt das Unternehmen über eine hochmoderne Fertigungsstätte mit einer Produktionsfläche von m² und beschäftigt aktuell rund 750 Mitarbeiter. Die Produktionskapazitäten belaufen sich auf m². Zur Erschließung des Massenmarktes hat Schweizer Electronic mit dem Kooperationspartner Meiko in 2012 ein Joint Venture gegründet. Das Ziel ist, eine gemeinsame Produktionslinie für europäische Kunden in Vietnam zu errichten. Das Werk soll in der zweiten Jahreshälfte 2014 die Produktion aufnehmen. Die schnelle Fabrikation der Prototypen übernimmt die Elekonta Marek GmbH, die seit Dezember 2013 Netzwerkpartner von Schweizer Electronic ist. Im Folgenden sind die wesentlichen Meilensteine des Unternehmens zusammengefasst: 1849 Gründungsjahr, Start mit der Produktion von Zifferblättern für die Uhrenindustrie 1936 Produktionsbeginn von bedruckten und geätzten Aluminium- und Messingschildern 1958 Beginn der Leiterplattenfertigung 1979 Umzug an den jetzigen Standort und Konzentration auf Leiterplatten 1986 Start der Multilayerfertigung 1989 Umfirmierung in eine Aktiengesellschaft 1997 Start der HDI (High-Density-Interconnect) Leiterplatten 2002 Fertigungsbeginn im neuen Werk Schramberg 2008 Partnerschaft mit Contag 2009 Partnerschaft mit Meiko Electronics 2010 Wechselseitige Beteiligung mit Meiko Electronics 2012 Gründung eines Joint Ventures mit Meiko in Vietnam mit dem Ziel eine gemeinsame Produktionslinie für europäische Kunden aufzubauen 2013 Partnerschaft mit Elekonta Marek Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund Regionen und Märkte Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der Schweizer Electronic AG ist Deutschland. In 2014 erzielte das Unternehmen hier rund 64% des Gesamtumsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfällt ein Umsatzanteil von 26%. Dies unterstreicht die hohe Bedeutung der Kundennähe bei Produktionsserien in kleinen und mittleren Losgrößen. Durch die Kooperation mit Meiko und den damit verbundenen Zugang zum Massenmarkt dürfte der Region Asien in Zukunft eine größere Bedeutung zukommen. Umsätze nach Regionen 2014 (in Mio. Euro) Nordamerika 5,1 5% Asien 5,1 5% Europa (Rest) 29,2 26% Deutschland 70,7 64% Quelle: Unternehmen Bei der Betrachtung nach Kundensegmenten machte das Automobilgeschäft in 2014 den größten Umsatzanteil aus (73%), gefolgt vom Geschäft mit Leiterplatten für Industrieelektronikanwendungen (22%). Die restlichen Kundensegmente (u.a. Solar) sind deutlich zurückgegangen und stehen nur noch für rund 5% der Umsätze (2013: 8%). Umsatzanteil nach Kundensegmenten 2014 Andere 5% Industrie 22% Automotive 73% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Produkte Die Schweizer Electronic AG entwickelt und produziert Leiterplatten für verschiedenste Anwendungen. Das Unternehmen deckt mit seinem Leistungsspektrum die gesamte Wertschöpfungskette, vom Layout-Design über das Prototyping bis hin zur Serienfertigung, ab. Dabei verfügt Schweizer über ein besonders hohes Know-how in den Anwendungsgebieten Leistungselektronik, Embedding und Systemkostenreduktion. Bei der Leistungselektronik werden verschiedene Produkte für Hochstromanwendungen entwickelt. Beim Embedding liegt der Fokus auf der Reduzierung der Größe der Leiterplatten bei gleichzeitiger Ausweitung ihrer Funktionalität, während der Fokus bei der Systemkostenreduktion v.a. auf Kosteneinsparungen des Endproduktes des Kunden durch innovative Leiterplatten von Schweizer gelegt wurde. Nachfolgend werden einige Produktbeispiele und Leiterplattentechnologien skizziert: Mit dem Schweizer I2 Board TM lassen sich bspw. aktive und passive Bauelemente in das Innere der Leiterplatte integrieren. Durch das FR4 Flex Board lassen sich dagegen dreidimensionale Leiterplaten durch Tiefenfräsen des Biegebereichs realisieren und Kosten für Steckverbinder und Kabel einsparen. Diese Komponenten werden z.b. im Rahmen der Motor- und Getriebesteuerung, ABS oder ESP im Automobil verwendet. Bei Photovoltaikanlagen helfen sie dabei, Gleichstrom über Wechselrichter in netzüblichen Wechselstrom umzuwandeln. Darüber hinaus finden die Leiterplatten der Gesellschaft in Rasierapparaten, Bohrern und Mobiltelefonen Anwendung. Die angesprochenen Produkte lassen sich auf folgende Technologien zurückführen. Einfache Leiterplatten: Die einfachste Form der Leiterplatten sind einseitige Leiterplatten. Diese besitzen nur an einer Seite eine leitende Schicht. Bei der zweiseitigen Leiterplatte besitzen beide Seiten eine leitende Schicht. Man unterscheidet zwischen durchkontaktierten (DK) und nicht durchkontaktierten (NDK) Leiterplatten. Durchkontaktierte Leiterplatten besitzen leitende Bohrungswände, die zur vertikalen Wärmeleitung oder zur elektrischen Kontaktierung verwendet werden. Multilayer Multilayer-Leiterplatten bestehen aus mehreren Schichten (bis zu 16), die teilweise sehr dünn sind und industriell gepresst werden. Dadurch können deutlich komplexere Schaltungen realisiert werden. HDI-Schaltungen Die High-Density-Interconnect-Leiterplatte ist eine sehr kompakte Leiterplatte, deren Herstellungsprozess hochkomplex ist. Diese Technologie wird z.b. im Mobilfunk-Bereich eingesetzt. Quelle: Schweizer Electronic Montega AG Equity Research 4

5 Unternehmenshintergrund Erfahrenes Management Dr. Maren Schweizer ist seit 2007 Vorstandsvorsitzende der Schweizer Electronic AG und verantwortlich für die Bereiche Human Ressources, Sales & Marketing sowie Technology R&D. Die promovierte Dipl.-Ing. wurde 2005 in den Vorstand berufen, nachdem sie zuvor in führenden Positionen bei verschiedenen europäischen Unternehmen tätig war (z.b. WM Aero Charter GmbH, Dassault Falcon Service). Bernd Schweizer ist Dipl.-Wirtsch.-Ing. und seit 1. April 2008 Mitglied des Vorstandes. Er verantwortet die Bereiche Production, Supply Chain und Quality Control. Zuvor war er als Projektleiter mit den Schwerpunkten Fabrik-, Produktions- und Logistikplanung für die Ingenics AG tätig. Maren Bunz ist seit April 2010 Vorstandsmitglied bei Schweizer Electronic und verantwortlich für die Bereiche Finance & Controlling, Information Systems, Purchasing und Investor Relations. Zuvor war der Dipl.-Kfm. in geschäftsführender Position u.a. bei Ericsson Networks GmbH und der CST GmbH beschäftigt. Seit November 2008 ist Herr Bunz für Schweizer Electronic tätig und war bis zur Berufung in den Vorstand Director Finance & Controlling. Nicolas-Fabian Schweizer ist seit dem Mitglied des Vorstandes. Er verantwortet die Bereiche Personal und Recht. Aktionärsstruktur Das Grundkapital der Schweizer Electronic AG ist insgesamt in nennwertlose Stückaktien eingeteilt. Die Familie Schweizer besitzt als Mehrheitsaktionär 51,7% der Anteile. Die japanische Meiko Electronics, mit der im September 2010 eine Überkreuzbeteiligung eigegangen wurde, ist mit 4,8% beteiligt. Der Foundry-Partner WUS hält 4,5% der Aktien. Im November 2014 beteiligte sich Infineon im Rahmen einer strategischen Partnerschaft mit einem Anteil von 9,39% an Schweizer Electronic. Schweizer selbst hält 0,1% eigene Aktien direkt und 0,9% über die Tochter Schweizer Pte. Darüber hinaus befinden sich etwa 5% der Aktien in den Händen institutioneller Anleger. Der Streubesitz beträgt etwa 23,8%. Aktionärsstruktur Meiko Electronics Infineon 9% 5% WUS 5% Institutionelle Anleger 6% Streubesitz 24% Familie Schweizer 52% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 5

6 Anhang ANHANG DCF Modell ###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### ####### Angaben in Mio.Euro 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz 120,2 126,2 132,5 139,1 146,1 151,9 156,5 159,6 Veränderung 4,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% EBIT 5,6 6,7 8,0 9,3 10,2 11,1 11,7 12,0 EBIT-Marge 4,6% 5,3% 6,0% 6,7% 7,0% 7,3% 7,5% 7,5% NOPAT 3,9 4,7 5,6 6,5 7,2 7,8 8,2 8,4 Abschreibungen 7,1 6,3 5,4 4,6 4,8 4,9 4,9 4,8 in % vom Umsatz 5,9% 5,0% 4,1% 3,3% 3,3% 3,2% 3,1% 3,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital 3,9-0,4-0,8-1,6-0,9-1,3-1,0-0,7 - Investitionen -4,3-4,4-4,5-4,6-4,4-4,6-4,7-4,8 Investitionsquote 3,6% 3,5% 3,4% 3,3% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) 10,7 6,3 5,8 5,1 7,7 7,5 8,0 8,1 WACC 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% Present Value 10,2 5,5 4,7 3,8 5,3 4,8 4,7 70,7 Kumuliert 10,2 15,7 20,4 24,2 29,5 34,3 39,0 109,7 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 109,7 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,0% Terminal Value 70,7 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,8% Anteil vom Tpv-Wert 64% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Verbindlichkeiten 27,0 EBIT-Marge ,7% Liquide Mittel 12,0 EBIT-Marge ,2% Eigenkapitalwert 94,7 Langfristige EBIT-Marge ab ,5% Aktienzahl (Mio.) 3,78 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 25,05 WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% +Upside / -Downside 28% 8,76% 21,25 22,32 22,92 23,56 25,00 Aktienkurs (Euro) 19,55 8,51% 22,12 23,29 23,94 24,65 26,24 8,26% 23,05 24,33 25,05 25,83 27,60 Modellparameter 8,01% 24,06 25,46 26,26 27,12 29,08 Fremdkapitalquote 30,0% 7,76% 25,14 26,69 27,56 28,52 30,72 Fremdkapitalzins 5,0% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2023e risikofreie Rendite 2,50% WACC 7,00% 7,25% 7,50% 7,75% 8,00% 8,76% 21,77 22,34 22,92 23,49 24,07 Beta 1,20 8,51% 22,73 23,34 23,94 24,55 25,16 WACC 8,3% 8,26% 23,77 24,41 25,05 25,69 26,34 ewiges Wachstum 2,0% 8,01% 24,89 25,57 26,26 26,94 27,62 Quelle: Montega 7,76% 26,12 26,84 27,56 28,29 29,01 Montega AG Equity Research 6

7 Anhang G&V (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2017e 2018e Umsatz 101,2 110,2 115,5 120,2 126,2 132,5 Herstellungskosten 78,2 86,0 91,4 95,5 100,9 106,5 Bruttoergebnis 23,0 24,2 24,2 24,6 25,2 26,0 Forschung und Entwicklung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vertriebskosten 3,6 3,9 3,9 4,2 4,4 4,6 Verwaltungskosten 11,3 11,5 12,5 13,0 13,2 13,6 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,5 1,2-4,0-1,9-0,8 0,3 EBITDA 14,0 14,2 11,4 12,7 13,1 13,4 Abschreibungen auf Sachanlagen 4,2 3,8 7,2 6,7 5,9 5,0 EBITA 9,9 10,4 4,2 6,0 7,2 8,4 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EBIT 9,6 10,0 3,8 5,6 6,7 8,0 Finanzergebnis -0,9-1,7-0,8-0,8-0,8-0,8 EBT 8,7 8,3 3,0 4,8 5,9 7,2 EE-Steuern 2,8 2,3 1,5 1,4 1,8 2,2 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 6,0 5,6 1,5 3,3 4,2 5,0 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,2 0,3 0,3 Jahresüberschuss 6,0 5,6 1,5 3,1 3,9 4,8 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) Schweizer Electronic AG e 2017e 2018e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Herstellungskosten 77,2% 78,1% 79,1% 79,5% 80,0% 80,4% Bruttoergebnis 22,8% 21,9% 20,9% 20,5% 20,0% 19,6% Forschung und Entwicklung 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Vertriebskosten 3,51% 3,50% 3,39% 3,50% 3,50% 3,50% Verwaltungskosten 11,20% 10,43% 10,80% 10,80% 10,50% 10,30% Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,45% 1,08% -3,44% -1,58% -0,66% 0,25% EBITDA 13,9% 12,9% 9,9% 10,5% 10,3% 10,1% Abschreibungen auf Sachanlagen 4,1% 3,4% 6,3% 5,6% 4,7% 3,8% EBITA 9,8% 9,4% 3,6% 5,0% 5,7% 6,4% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% EBIT 9,5% 9,1% 3,3% 4,6% 5,3% 6,0% Finanzergebnis -0,9% -1,6% -0,7% -0,7% -0,6% -0,6% EBT 8,6% 7,5% 2,6% 4,0% 4,7% 5,4% EE-Steuern 2,7% 2,1% 1,3% 1,2% 1,4% 1,6% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,9% 5,1% 1,3% 2,8% 3,3% 3,8% Anteile Dritter 0,0% 0,0% 0,0% 0,2% 0,2% 0,2% Jahresüberschuss 5,9% 5,1% 1,3% 2,6% 3,1% 3,6% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 7

8 Anhang Bilanz (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2017e 2018e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,5 1,2 1,2 1,0 0,9 0,7 Sachanlagen 26,7 27,6 54,5 51,8 50,0 49,2 Finanzanlagen 10,4 11,6 11,5 11,4 11,3 11,3 Anlagevermögen 38,6 40,3 67,1 64,1 62,1 61,2 Vorräte 13,5 15,2 15,1 15,0 14,8 14,7 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 14,1 15,8 24,5 19,8 20,7 21,8 Liquide Mittel 9,0 9,6 12,0 21,6 25,9 29,7 Sonstige Vermögensgegenstände 1,5 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Umlaufvermögen 38,1 41,0 52,0 56,8 61,8 66,5 Bilanzsumme 76,7 81,3 119,1 120,9 123,9 127,7 PASSIVA Eigenkapital 45,1 48,4 67,5 68,3 70,0 72,5 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rückstellungen 13,0 11,8 23,5 24,6 24,9 25,3 Zinstragende Verbindlichkeiten 7,4 8,6 8,0 8,7 9,4 10,1 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 4,4 3,0 5,8 4,9 5,2 5,4 Sonstige Verbindlichkeiten 6,8 9,5 14,4 14,4 14,4 14,4 Verbindlichkeiten 31,6 32,9 51,6 52,6 53,9 55,2 Bilanzsumme 76,7 81,3 119,1 120,9 123,9 127,7 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) Schweizer Electronic AG e 2017e 2018e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,9% 1,4% 1,0% 0,8% 0,7% 0,6% Sachanlagen 34,8% 33,9% 45,7% 42,8% 40,3% 38,5% Finanzanlagen 13,6% 14,3% 9,6% 9,4% 9,1% 8,9% Anlagevermögen 50,3% 49,6% 56,3% 53,0% 50,2% 47,9% Vorräte 17,5% 18,7% 12,7% 12,4% 11,9% 11,5% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 18,4% 19,5% 20,6% 16,4% 16,7% 17,1% Liquide Mittel 11,7% 11,8% 10,1% 17,9% 20,9% 23,2% Sonstige Vermögensgegenstände 2,0% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% Umlaufvermögen 49,7% 50,4% 43,7% 47,0% 49,9% 52,1% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 58,7% 59,6% 56,7% 56,5% 56,5% 56,7% Anteile Dritter 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Rückstellungen 17,0% 14,5% 19,7% 20,4% 20,1% 19,8% Zinstragende Verbindlichkeiten 9,6% 10,5% 6,7% 7,2% 7,6% 7,9% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 8,9% 11,7% 12,1% 11,9% 11,6% 11,2% Sonstige Verbindlichkeiten 41,2% 40,5% 43,3% 43,5% 43,5% 43,2% Verbindlichkeiten 41,2% 40,5% 43,3% 43,5% 43,5% 43,2% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2017e 2018e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 6,1 5,6 1,5 3,3 4,2 5,0 Abschreibung Anlagevermögen 4,2 3,8 7,2 6,7 5,9 5,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Veränderung langfristige Rückstellungen 1,7-1,0 11,7 1,2 0,3 0,4 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,8 1,4-5,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 13,0 10,1 14,9 11,6 10,8 10,9 Veränderung Working Capital -4,2-1,5-5,9 4,0-0,3-0,7 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 8,8 8,7 9,0 15,6 10,5 10,2 CAPEX -2,6-4,8-4,2-4,3-4,4-4,5 Sonstiges -4,2-2,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -6,9-6,8-4,2-4,3-4,4-4,5 Dividendenzahlung -2,1-2,2-2,5-2,5-2,5-2,6 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -2,4 1,2-0,6 0,7 0,7 0,7 Sonstiges -0,1-0,2 0,7 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -4,5-1,3-2,3-1,8-1,8-1,9 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel -2,6 0,6 2,5 9,6 4,3 3,7 Endbestand liquide Mittel 9,0 9,6 12,1 21,6 25,9 29,7 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen Schweizer Electronic AG e 2017e 2018e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 58,6% 21,9% 56,4% 55,5% 56,6% 56,6% EBITDA-Marge (%) 13,9% 12,9% 9,9% 10,5% 10,3% 10,1% EBIT-Marge (%) 9,5% 9,1% 3,3% 4,6% 5,3% 6,0% EBT-Marge (%) 8,6% 7,5% 2,6% 4,0% 4,7% 5,4% Netto-Umsatzrendite (%) 5,9% 5,1% 1,3% 2,8% 3,3% 3,8% Kapitalverzinsung ROCE (%) 19,9% 19,1% 5,6% 7,1% 9,1% 11,1% ROE (%) 14,6% 12,4% 3,1% 4,6% 5,7% 6,8% ROA (%) 7,8% 6,9% 1,3% 2,6% 3,1% 3,8% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 5,7 5,8 15,0 6,2 2,7-0,2 Net Debt / EBITDA 0,4 0,4 1,3 0,5 0,2 0,0 Net Gearing (Net Debt/EK) 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 0,0 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) 6,2 3,9 4,8 11,3 6,1 5,7 Capex / Umsatz (%) 7% 6% 5% 4% 3% 3% Working Capital / Umsatz (%) 21% 23% 27% 27% 24% 23% Bewertung EV/Umsatz 0,9 0,8 0,8 0,8 0,7 0,7 EV/EBITDA 6,6 6,5 8,1 7,3 7,1 6,9 EV/EBIT 9,7 9,3 24,4 16,7 13,8 11,6 EV/FCF 15,0 23,8 19,4 8,2 15,3 16,4 KGV 12,4 13,2 48,9 23,6 19,0 15,4 P/B 1,6 1,5 1,1 1,1 1,1 1,0 Dividendenrendite 3,1% 3,3% 3,3% 3,3% 3,6% 3,6% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9

10 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% e 2017e 2018e 0% e 2017e 2018e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 3,5 10% 14% 3,0 9% 8% 12% 2,5 7% 10% 2,0 1,5 6% 5% 4% 8% 6% 1,0 0,5 3% 2% 1% 4% 2% 0, e 2017e 2018e 0% 0% e 2017e 2018e Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital EBIT-Rendite / ROCE 30% 25% 25% 20% 15% 10% 5% 20% 15% 10% 5% 0% e 2017e 2018e 0% e 2017e 2018e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 10

11 Disclaimer DISCLAIMER Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Kauf oder einem Verkauf irgendwelches Wertpapiers dar. Es dient ausschließlich zu Informationszwecken. Dieses Dokument enthält lediglich eine unverbindliche Meinungsäußerung zu den angesprochenen Anlageinstrumenten und den Marktverhältnissen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dokuments. Aufgrund des Inhalts, der der allgemeinen Information dient, ersetzt dieses Dokument bei Anlageentscheidungen nicht die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung und vermittelt nicht die für eine Anlageentscheidung grundlegenden Informationen, die in anderen Quellen, insbesondere in ordnungsgemäß genehmigten Prospekten, formuliert sind. Alle in diesem Dokument verwendeten Daten und die getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die wir für zuverlässig halten. Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder für deren Vollständigkeit. Enthaltene Meinungsaussagen geben die persönliche Einschätzung des Autors zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder. Diese Meinungen können jederzeit und ohne Ankündigung geändert werden. Eine Haftung des Analysten oder der ihn beauftragenden Institutionen sowohl für direkte als auch für indirekte Schäden ist ausgeschlossen. Dieser vertrauliche Bericht wird nur einem begrenzten Empfängerkreis zugänglich gemacht. Eine Weitergabe oder Verteilung an Dritte ist nur mit Genehmigung durch Montega zulässig. Alle gültigen Kapitalmarktregeln, die Erstellung, Inhalt und Vertrieb von Research in den verschiedenen nationalen Rechtsgebieten betreffen, sind anzuwenden und sowohl vom Lieferanten als auch vom Empfänger einzuhalten. Verbreitung im Vereinigten Königreich: Das Dokument ist nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die berechtigte Personen oder freigestellte Personen im Sinne des Financial Services Act 1986 oder eines auf seiner Grundlage erfolgten Beschlusses sind, oder an Personen, die in Artikel 11 (3) des Financial Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind, und es ist nicht beabsichtigt, dass sie direkt oder indirekt an einen anderen Kreis von Personen weitergeleitet werden. Weder das Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Japan oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über mögliche Interessenkonflikte (Stand: ): Bei Veröffentlichung dieser Publikation liegen folgende Interessenkonflikte im Sinne der FinAnV vor: Montega AG hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung über die Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über zusätzliche Angaben (Stand: ): Die Aktualisierung der vorliegenden Publikation erfolgt bei Anlässen, die nach Einschätzung von Montega kursrelevant sein können. Auf das Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen. Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile: Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell. Bedeutung des Anlageurteils: Kaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Halten: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Verkaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Graurheindorfer Str. 108 und Marie-Curie-Str Bonn Frankfurt Kontakt Montega AG: Schauenburgerstraße Hamburg Tel: Montega AG Equity Research 11

12 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,30 29,55 +27% Kaufen ,20 29,00 +20% Kaufen ,60 30,30 +40% Kaufen ,37 30,30 +56% Kaufen ,05 30,30 +37% Kaufen ,20 30,30 +50% Kaufen ,00 28,30 +66% Kaufen ,99 27,00 +69% Kaufen ,98 22,00 +47% Kaufen ,50 21,00 +56% Kaufen ,80 17,50 +48% Kaufen ,20 16,40 +16% Kaufen ,50 17,00 +10% Halten ,80 16,40-2% Kaufen ,80 15,50 +12% Kaufen ,80 18,00 +30% Kaufen ,31 21,00 +21% Kaufen ,30 28,00 +31% Kaufen ,75 28,00 +23% Kaufen ,35 29,00 +24% Kaufen ,10 29,00 +37% Kaufen ,70 29,00 +47% Kaufen ,34 29,00 +36% Kaufen ,90 29,00 +32% Kaufen ,10 30,00 +20% Kaufen ,65 30,00 +27% Kaufen ,42 30,00 +34% Kaufen ,55 29,00 +65% Kaufen ,55 25,00 +28% Montega AG Equity Research 12