futures editorial Ausgabe März 2011 Eduard Pomeranz, CEO

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1 Ausgabe März futures editorial Eduard Pomeranz, CEO Der Weg von den ersten technischen (also aus dem Chart abgeleiteten) Handelssignalen zu modernen und manchmal hoch komplexen Trading-Algorithmen war ein weiter. Wir zaubern heute wie selbstverständlich auf jeder besseren Finanz-Website mit einem Mausklick Bollinger- Bands, MACD oder Volume-Indikatoren über den Chart jedes noch so exotischen Wertpapiers und können uns kaum mehr vorstellen, welche gewaltige Arbeit hinter der Entwicklung der ersten mechanischen Handelssysteme gesteckt haben muss. Pioniere wie Dunnigan oder Gartley, denen Sie in der aktuellen Folge unserer Futures-Serie über die Geschichte systematischer Handelsstrategien begegnen werden, dürften Wochen, wenn nicht Monate über Millimeterpapier und Stapeln händisch berechneter Zahlentabellen gesessen sein, um einen einzigen Backtest über mehrere Jahre durchzurechnen. Heute können wir mit unseren Handelsplattformen jeden beliebigen Parameter eines Signalgenerators verändern und bekommen die Auswirkung davon nach kurzer Rechenzeit samt aller statistischen Kennzahlen auf den Bildschirm. Und das nicht nur für einen einzelnen Markt, sondern, falls gewünscht, auch für ein ganzes Portfolio unterschiedlicher Assets. Wer sich diesen Vergleich zwischen dem Damals und dem Heute bewusst macht, wird nicht anders können, als großen Respekt für die Wegbereiter einer Branche zu empfinden, die wir heute oft lässig als die Quants bezeichnen. Ich hoffe, Sie lesen die Fortsetzung unserer historischen Entdeckungsreise, die diesmal in den 1930er Jahren beginnt, mit dem gleichen Vergnügen wie ich. Ihr Eduard Pomeranz Medieninhaber, Herausgeber und Redaktion: FTC Capital GmbH Praterstr. 31/ Wien Österreich Tel.: +43(1)

2 Systematische Handelsstrategien Teil 2: Von Chartmustern zum Trendindikator Wolfgang Schimmel, FTC Capital Die Dow-Theorie und ihre praktische Anwendung im Wertpapierhandel (1) blieb bis zum Zweiten Weltkrieg das bestimmende Instrumentarium im noch jungen Handwerk des systematischen Wertpapierhandels. Die Werkzeuge waren Millimeterpapier, Lineal und Bleistift sowie jene Tageszeitungen, die Kursdaten verfügbar machten. Datenbanken, wie wir sie heute selbstverständlich benutzen, um historische Kursreihen jederzeit verfügbar zu haben, waren noch bis in die 1980er Jahre unbekannt. Es war eine umständliche Angelegenheit, Charts zu erstellen und bei weitem zeitraubender als deren nachfolgende Analyse. Samuel Moment: Von auf 3,7 Millionen in 36 Jahren? Soweit es heute noch nachvollziehbar ist, wurde das erste getestete Set aus Handelssignalen auf Basis der Chartanalyse 1933 publiziert: Samuel Moment, der zu dieser Zeit an der Universität von Stanford an seiner Doktorarbeit im Fach Ökonomie arbeitete, legte die Studie The Dow Theory: A Test of its Value and Suggested Improvement vor. Es handelte sich um eine außeruniversitäre Arbeit, gesponsert und erstmals zitiert von William Dunnigan. Er war einer der frühen Pioniere der technischen Analyse und zu dieser Zeit Herausgeber des Börsenbriefes Dunnigan s Forecast Reports. Dunnigan hat die meiste Zeit seines Lebens an der Idee gearbeitet, ein vollständiges, rein mechanisches Handelssystem auf Basis der Chartanalyse zu entwickeln. Was von seinen Publikationen erhalten ist, lässt vermuten, dass Samuel Moments Studie der Zündfunke für Dunnigans mechanische Systeme war, die er erst in den 1950ern publizierte. Auf die Essenz reduziert, beschreibt Moments Studie einen frühen, wenn nicht gar den ersten System-Backtest der Geschichte. Er konstruierte einen hypothetischen Long/Short Investmentfonds, welcher in den Dow Jones Average Index zwischen 1897 und 1932 in dessen jeweiliger Aktienzusammensetzung investiert. Er verwendete also ein Konzept, das wir heute ganz selbstverständlich als Indexfonds kennen. Dieser Indexfonds dreht in Samuel Moments Test Kauf- und Verkauf-Positionen, gesteuert durch Handelssignale auf Basis der Dow Theorie. Er ist also immer investiert und je nach Signal entweder in der Long oder Short-Richtung. (1) siehe FTC Futures, Dezember Verfügbar auf 2

3 % 2% Entry-Line L -4% 2% Entry-Line S Die Signale von Samuel Moment 1450 in der Version Dunnigans: Gekauft wird, wenn eine Aufwärtsbewegung von wenigstens vier Prozent registriert wurde und das Hoch 1400 dieser Bewegung von einem späteren Schlusskurs um wenigstens zwei Prozent überboten wird (grün). Verkauft wird im umgekehrten Fall 1350 (rot) Ein natürlich ebenfalls hypothetisches Startkapital von Dollar wäre, so berichtet Dunnigan, mit dieser Methode auf 3,7 Millionen angewachsen. Ein unerhörter Profit von Prozent insbesondere wenn man bedenkt, dass der Dow Jones Ende 1932 auf knapp 60 Punkten stand nur etwa 20 Punkte höher als im Jänner 1897, was einem Zuwachs von rund 50 Prozent entspricht. Dunnigan: Blaupausen und Weltformel Moments Originalpapier ist bedauerlicherweise verschollen und Dunnigans Beschreibung des ursprünglichen Signalgebers in seinem späteren Buch 2 recht vage: Eine sekundäre Reaktion ist eine Bewegung in einem Bullen- oder Bärenmakt, die um 33 % oder stärker einbricht als die primäre Preisveränderung seit dem Ende der vorhergehenden sekundären Reaktion. Wenn das Hoch oder Tief der letzten sekundären Reaktion von der folgenden Bewegung durchschnitten wird, ist das das Signal, um die Position zu drehen eindecken und Long gehen, wenn man short war, oder verkaufen und leer verkaufen, wenn man long war. Bedauerlicherweise geht hier die Definition der sekundären Reaktion im Kreis und ist daher unbrauchbar Eine Überprüfung der Ergebnisse in Moments hypothetischem Fonds dürfte daher heute nicht mehr möglich sein. Aber immerhin verfügen wir über eine Interpretation, 1150 welche Dunnigan als vereinfachte aber vom Ergebnis angeblich gleichwertige Version der Moment-Signale veröffentlichte: 1.) Sowohl Long- als auch Short-Positionen sind erlaubt ) Teste die Richtung der sekundären Bewegung: Ein Up swing ist ein Kursgewinn von zumindest 4 %. Ein Downswing ist eine Kursverlust von zumindest 4 %. Der aktuell höchste Preis während eines Upswings ist ein Hoch. Der aktuell tiefste Preis während eines Downswings ist ein Tief. 3.) Teste, ob ein Signal vorliegt: Long-Signal, wenn ein Schlusskurs das letzte Hoch um 2 % überbietet. Short- Signal wenn das letzte Tief von einem Schlusskurs um 2 % unterschritten wird. 4.) Ein Signal bleibt gültig, also die Position so lange offen, bis es ein Gegensignal gibt. Dann wird die Position gedreht. 2 Dunnigan William, New Blueprints for Gains in Stocks & Grains, 1956 (Neuauflage: 2005, Harriman House Ltd.) 3

4 Faksimilie aus Dunnigans One Way Formula. Ein- und Ausstiegssignale beruhen auf Chart-Patterns wie Test of Top (TOT), Descending Top (DES) oder Top Reversal (TR). Die Formula -Variante für Aktien benutzt wöchentliche, jene für Rohstoffe tägliche Bar-Charts. Dunnigan setzte auf die Wochencharts nicht etwa deshalb, weil er dachte, dass diese ein besseres Ergebnis liefern würden sondern aus rein zeitlichen Erwägungen. Tagescharts, so Dunnigan, mögen sogar besser geeignet sein, aber die müsste man für wenigstens zwei Jahre zurück und sehr präzise erstellen und er hätte nicht die Zeit für ein solches Unterfangen. In der Anwendung ergibt sich also eine Position in Richtung des Trends beim Ausbruch aus einem 2 %-Kanal dessen Grenzen über bzw. unter dem letzten Hoch bzw. Tief eines sekundären Trends liegen. Im Grunde handelt es sich damit um ein sogenanntes trendfolgendes Breakout- System. Was diese Klasse von Strategien genau charakterisiert, werden wir in einer späteren Folge noch genauer betrachten. An dieser Stelle nur so viel: Dunnigan war offenbar so überzeugt von Moments Studie, dass er mehr als zwei Jahrzehnte weiter forschte, um neue und noch bessere Methoden für mechanische Systeme zu finden. Das Ergebnis dieser Mühen waren seine beiden Bücher, die 1956 und 1957 erschienen: New Blueprints for Gains in Stocks and Grains (1956), aus dem auch die weiter oben zitierten Informationen über Moments Studie stammen und One-Way Formula for Trading in Stocks and Commodities (1957). Das erste der beiden Bücher beinhaltet, was der Titel verspricht: Unterschiedliche Ideen für den Handel mit Aktien und Getreidefutures. Darunter weitere Regeln für das System von Samuel Moment, die er zusammen mit den ursprünglichen als Neuen Dow-Barometer bezeichnet. Oder Tipps für den Einsatz von Charts, welche aus den Quadratwurzeln der jeweiligen Kurse gebildet werden (zur besseren Vergleichbarkeit einzelner Aktien). Dazu eine Sammlung von Methoden für den Handel von Getreidefutures in unterschiedlichen Zeithorizonten auf Basis von Chart-Patterns, darunter die in der Trading-Literatur auch heute noch oft zitierte Thrust Method : Ein kurzfristiges mechanisches Countertrend-System auf der Basis von fünf Chart-Mustern. Murray A. Ruggiero, ein Systementwickler und Autor zahlreicher Beiträge in der einschlägigen Trading-Fachpresse, veröffentlichte 1998 (Futures, Iowa, Ausgabe November 98) den Backtest eines Handelssystems, das Dunnigans Thrust-Method in Form für die Handelsplattform TradeStation in Algorithmen goss. Sein Testmarkt war der Future-Konktrakt auf US Treasury-Bonds zwischen 1986 und Juli Ruggieros Ergebnis: Das System war zumindest in diesem Zeitraum und auf diesem Markt hoch positiv. Es produzierte insgesamt 106 Trades, wovon 71 (67 %) profitabel waren. Die Profit/Loss-Ratio (durchschnittlicher Gewinn-Trade gebrochen durch durchschnittlichen Verlust-Trade) betrug 1,17. In seinem zweiten Buch 3 verfolgte Dunnigan ein noch deutlich ambitioniertes Ziel. Die One-Way Formula sollte das endgültige Regelwerk darstellen:... eine einzige Methode, die für alles verwendet werden kann alle Aktien, Weizen, Mais, Gerste, Roggen, Hafer, Sojabohnen, Schweineschmalz, Baumwolle, Kaffee, Eier, Zwiebeln etc. 3 Dunnigan William, One Way Formula for Trading in Stocks & Commodities, 1957 (Neuauflage: 2005, Harriman House Ltd.) 4

5 Der Effekt gleitender Durchschnitte: Die zugrunde liegende Kursreihe (dunkelblau) wird geglättet. Weniger stark bei einer kürzeren Periode (grün, 25 Tage), stärker bei einer längeren Periode (hellblau, 120 Tage) Wir suchten eine universelle Methode, die uns in die Lage versetzt, die selben Regeln auf jede Aktie und jeden Rohstoff anzuwenden, der aktiv an einer geregelten Börse gehandelt wird unterschiedlicher Chartpatterns, deren jeweilge Bedeutung vom längerfristigen Chartverlauf abhängt. Systeme dieser Art lassen sich auch mit moderner Computer-Power nicht immer einwandfrei nachvollziehen. Und Dunnigan war überzeugt davon, diese Methode gefunden zu haben. Auf knapp 50 Seiten stellt die One Way Formula ein trendfolgendes Regelset vor, das Signale definiert und einen Tradingplan für Futures vorschlägt, der schon nahe an moderne Money-Management Methoden herankommt. Präzise werden Schranken definiert, ab denen Verluste begrenzt und Profite mitgenommen werden. Es ist damit ein Meilenstein in der Geschichte systematischer Handelsansätze. Ob Dunnigan dieses System jemals selbst profitabel gehandelt hat? Jedenfalls nicht nachdem er es publiziert hatte, denn William Dunnigan starb zwei Monate nach der Erstauflage der One-Way Formula im Oktober Vielleicht ist das ein Grund dafür, dass sich Dunnigans Universalformel nicht unter die heute noch bekannten, klassischen Standardsysteme eingereiht hat. Es mag aber auch daran liegen, dass seine, wiederum auf Mustererkennung basierte Methode, trotz der einfachen Theorie in der praktischen Anwendung äußerst komplex ist. Erfolg und Misserfolg hängen, so meint Dunnigan selbst, von der korrekten Identifizierung des Haupttrends und der richtigen Deutung der kürzeren Swings ab. Das erforderte nicht nur das handwerkliche Geschick für sauberes Arbeiten auf dem Rasterpapier, sondern auch eine Por tion menschliche Deutung. Beides lässt sich mit den Mitteln der 1950er Jahre nicht in ein mathematisches Konzept gießen. Anders ausgedrückt: Dunnigans Formel ist eben keine Formel im mathematischen Sinn, sondern eine Kombination Dunnigan war aber vielleicht auch nur zu spät dran. Denn seine Bücher erschienen zu einem Zeitpunkt, als der erste große Boom der auf Chartmuster basierten Techniken schon wieder vorbei war. Die 1950er standen bereits im Zeichen von Methoden, die sehr viel einfacher in der Sprache der Mathematik ausgedrückt werden konnten. Allen voran: Gleitende Durchschnitte. Der Simple Moving Average Harold M. Gartley ( ) startete seine Börsen- Karriere als Botenjunge an der Wall Street, wurde später Broker, dann Vermögensberater und gründete schließlich eine Agentur für Finanz-PR. Zudem war Gartley einer der bekanntesten technischen Analysten seiner Zeit. Sein 1935 erstmals in einer Auflage von nur 1000 Stück im Eigenverlag publizierter Praxiskurs in Sachen technischer Analyse, Profits in the Stock Markets, enthält bereits eine ausführliche Diskussion jener Technik, die schon bald zu einer der am weitesten verbreiteten werden sollte: Die Anwendung von einfachen gleitenden Durchschnitten ( Simple Moving Averages, SMAs) auf die Analyse von Börsekursen. Die Methode stammt aus der Zeitreihenanalyse, wurde wahrscheinlich erstmals vom russischen Statistiker Eugen Slutsky ( ) im Zusammenhang mit seinen Forschungen über Wirtschaftszyklen angewandt und 1927 publiziert 4. Ein SMA ist tatsächlich sehr simpel zu berechnen. Er ist nichts anderes als den arithmetischen Mittelwert 4 vergleiche: Desrosières Alain, Die Politik der großen Zahlen, Springer Verlag, 2000, S

6 Ausschnitt aus der Zeitreihe des Dow Jones Industrial Average (grau), welche Gartley für seine Rückrechnungen benutze. Hier mit dem 25-Tage SMA als Overlay (dunkelblau). Rote Kreise bezeichnen Short-Signale, grüne Quadrate Long-Signale. Die Problematik, dass die Positionen in volatilen Abschnitten sehr schnell gedreht werden, ist typisch für diesen simplen Signalgeber. Der Effekt heißt whipsaw (dt.: Sägezahn) und tritt umso deutlicher auf, je kürzer die Periode für den SMA gewählt wird einer bestimmten Anzahl von historischen Messungen, der mit jeder neuen Messung um einen Punkt verschoben wird. Am Beispiel einer Periode von 5 Tagen (wobei W gleich Messwert und t gleich aktueller Messpunkt): (W t +W t-1 +W t-2 +W t-3 +W t-4 )/5 Wiederholt man das Verfahren für jeden folgenden Messpunkt, ergibt sich daraus eine Serie von neuen Werten, die weniger stark schwanken werden als die Originalserie der einzelnen Messpunkte. Es handelt sich beim SMA also um einen Volatilitäts- Filter, der sich in der Statistik schnell durchsetzte. Etwa, um langfristige Trends in der Entwicklung der Arbeitslosigkeit besser zu erkennen, indem saisonale Schwankungen durch die Methode herausgefiltert werden. Oder um stark zyklische Prozesse wie etwa landwirschaftliche Produktionsdaten um den Einfluss kurzfristiger Störungen (Hagelstürme, temporäre Trockenheit etc.) zu bereinigen. Die glättende Wirkung, bzw. der Filtereffekt eines gleitenden Durchschnitts ist umso stärker ausgeprägt, je länger seine Periode gewählt wird. Auf diese Weise lassen sich unterschiedlich sensitive Überlagerungen für ein und dieselbe Zeitreihe erstellen. Auch die Praktiker an den Börsen adoptierten glei tende Durchschnitte als Trendindikatoren offenbar schnell schneller jedenfalls als die akademische Welt: Gartley bemerkt in seinem Buch von 1935, dass die Methode der gleitenden Durchschnitte von Markttechnikern bereits seit einer Anzahl von Jahren in Gebrauch sei, um Aktientrends zu analysieren. Es sei bisher aber von ihm selbst abgesehen sehr wenig darüber publiziert worden. Gartley erkannte die wesentlichen Vorzüge des neuen Werkzeugs: einfach zu berechnen und vor allem eindeutig. Denn im Gegensatz zum gängigen Baukasten aus Trend-, Unterstützungs- und Widerstandslinien sowie der Mustererkennung benötigen SMAs keine Intuition und sind auch viel weniger abhängig davon, ob man einen ausreichend lang zurückreichenden historischen Chart besitzt. In Profits in the Stock Markets sind bereits die grundlegenden Konzepte für den Einsatz dieses neuen Werkzeugs beschrieben. Gartley experimentierte mit SMAs in unterschiedlichen Längen von 21 Stunden bis 200 Tagen. Und er testete die Idee, SMAs als Signalgeber für einen trendfolgenden, mechanischen Handelsansatz zu benutzen. Die heute weithin bekannte Technik: schneidet der Kurs den SMA von unten kommend, bedeutet das ein Kaufsignal. Durchschneidet dagegen ein fallender Kurs den SMA, so wird ein Verkaufsignal ausgelöst. Gartleys Backtest: Profite im Dow Jones mit SMAs? Angewandt auf den Dow Jones Industrial zwischen 1919 und 1933 erzielte Gartley sehr unterschiedliche Ergeb- 6

7 DJIA Buy & Hold System SMA Backtest von Gartleys SMA-Signalen (blaue Linie) über 25-Tage in der Zeit von unter der originalen Annahme (Ausführung der Handelssignale zum jeweiligen Schlusskurs) aber ohne Berücksichtigung der Spesen im Vergleich zur Indexentwicklung (grüne Linie). Gartleys historische Trendfolgelogik hätte den Markt trotz vieler Fehlsignale um Längen geschlagen. Statistik des SMA-Systems: Anzahl Trades 324 Anzahl profitable Trades 85 Anzahl Verlust-Trades 236 Durchschnittlicher Gewinn-Trade 8.2% Durchschnittlicher Verlust-Trade -1.7% Profit/Loss-Ratio 4.82 Maximaler Drawdown -16,1% Volatilität (annualisiert) 32.71% Rendite (annualisiert) 3.98% nisse, je nachdem welche Periode er für den SMA verwendete. Er unterstellte dabei, dass jeweils eine Position eingegangen wird, die einmal dem Index entspricht - bei einem Indexwert von 100 (Punkten = Dollar) würden also auch 100 Dollar investiert. Die besten Performances lieferten die Varianten mit 25 und 30 Tagen Länge: Unter Einberechnung üblicher Transaktionskosten kam Gartleys Rückrechnung auf jeweils über 400 Index-Punkte Profit. Ein Buy & Hold Ansatz hätte in dieser Periode, die von dem langen Bärenmarkt ab 1929 gezeichnet war, gerade mal um die 10 Punkte Zuwachs gebracht. Gartley testete auch Varianten, die einen bestimmten Lead (Vorspann) für den SMA benutzten und erzielte für die 25- und 30-Tage Varianten noch bessere Ergebnisse, wenn er den SMA gegenüber der Basisreihe um drei Tage nach vorne verschob. Der Effekt: Die Signale werden verzögert und manche fallen sogar aus (insbesondere solche, die durch sehr kurze Korrekturen hervorgerufen werden). Während Gartley in der Standard-Variante des 25-Tage SMA über die getesteten 14 Jahre um die 300 Mal handelte, sank die Anzahl der Trades in der Variante mit Lead (25 Tage SMA um drei Tage nach vorn verschoben) auf 182. Der weniger häufige Positionswechsel wirkte sich deutlich auf die Profitabilität aus: Das System mit Offset sammelte fast 680 Index-Punkte ein. Gartley war bewusst, dass seine Tests pure Theorie waren er war, wie schon Samuel Moment, davon ausgegangen, dass er bei jedem Trade, einmal den gesamten Index kaufen bzw. verkaufen könnte. Das war damals in der Praxis aber nicht möglich. Er schlug daher vor, ein diversifiziertes Sample von fünf der aktivsten Einzelaktien aus dem Index nach der selben Methodik zu handeln. Das Ergebnis, so spekulierte er, würde dann nicht weit von seinen theoretischen Resultaten abweichen. Das größere Problem in der Beurteilung von Gartleys Backtests liegt aber in seiner Berechungsmethode: Er kaufte oder verkaufte (theoretisch) jedesmal, wenn die Basiskurve des Schlusskurses seine SMAs durchschnitt und zwar zu eben diesem Schlusskurs. Das wäre in der Praxis unmöglich gewesen. Nachbörslichen Handel gab es noch nicht die Orders hätten daher erst am darauf folgenden Tag zum Eröffnungskurs durchgeführt werden können. Gartley weist auf dieses Problem auch hin und begründet seine Vorgangsweise damit, dass für den Index erst ab Oktober 1932 Eröffnungskurse publiziert waren. Zudem, so der Autor, seien die Unterschiede in der Mehrzahl aller Fälle gering und sie würden sich etwa gleich häufig zugunsten und zuungunsten des Händlers auswirken. Heute lässt sich Gartleys frühes Handelssystem unter realistischeren Bedingungen nachtesten. Wir haben es auf die Kurse der letzten 18 Jahre ( ) angewandt mit der Modifikation, dass die Signale auf Basis der Tages- Schlusskurse ausgelöst und on Market open zum Eröffnungskurs des Folgetages exekutiert werden. 7

8 15000 DJIA Buy&Hold SMA-System 25 T. SMA-System DJIA Buy&Hold T.+ 3 SMA-System Backtest von Gartleys SMA-Signale über 25-Tage in der Zeit von 1992 bis 2010 bei Orderausführung zum Öffnungskurs des Folgetages. Oben: In der einfachen Variante; Unten: In der Variante mit 3 Tagen Lead (25 Tage SMA-Signal wird um drei Tage verzögert ausgeführt). Das Ergebnis (blaue Linie) wäre in beiden Varianten deutlich schlechter gewesen als ein simpler Buy & Hold Ansatz (grüne Linie). Statistik des einfachen SMA-Systems: Anzahl Trades 500 Anzahl profitable Trades 141 Anzahl Verlust-Trades 350 Durchschnittlicher Gewinn-Trade 3.2% Durchschnittlicher Verlust-Trade -1.1% Profit/Loss-Ratio 2.88 Maximaler Drawdown % Volatilität (annualisiert) 32.71% Rendite (annualisiert) 3.98% Statistik des SMA-Systems mit 3 Tagen Lead: Anzahl Trades 428 Anzahl profitable Trades 121 Anzahl Verlust-Trades 301 Durchschnittlicher Gewinn-Trade 3.5% Durchschnittlicher Verlust-Trade -1.2% Profit/Loss-Ratio 2.94 Maximaler Drawdown % Volatilität (annualisiert) 28.41% Rendite (annualisiert) 4.41% Wir kommen auch unter dieser Annahme und für diese Periode am Ende auf ein positives Ergebnis, allerdings mit gravierenden Schönheitsfehlern: Während der Dow zwischen 1992 und 2010 von auf Punkte also um Punkte zugelegt hat, erzielt das 25-Tage SMA- System lediglich Punkte Zuwachs. Und das um den Preis eines gewaltigen zwischenzeitlichen Rückschlags von 64 Prozent sowie doppelt so hoher Volatilität (33 % annualisiert) gemessen am Markt. Sein Lead-Ansatz, den gleitenden Durchschnitt um drei Tage zu verschieben (also erst mit drei Tagen Verzögerung auszuführen), bringt auch nicht allzu viel. Zwar sinkt auch in dieser Testperiode die Handelsfrequenz und das Ergebnis fällt ebenfalls besser aus, aber simples Buy & Hold wäre auch gegenüber diesem Trendfolgemodell überlegen gewesen. Der himmelhohe Unterschied zwischen Gartleys Ergebnissen und dem aktuellen Test ist aber nicht die Konsequenz aus dem Wechsel vom Schlusskurs zum Eröffungskurs. Vielmehr unterscheidet sich das Verhalten des Dow Jones Index in den Jahren 1919 bis 1933 grundlegend von jenem zwischen 1992 und Während Gartleys Betrachtungsfenster von zwei sehr langen und beständigen Trends gekennzeichnet ist, trifft der SMA-Signalgeber in unserer Testumgebung auf deutlich unruhigere Marktbewegungen. Hier wird das simple SMA-System durch häufige und scharfe Richtungswechsel streckenweise geradezu zerrieben. Es produzierte dabei einen extremen 8

9 SMA 5 SMA 28 Kurs Gartley beschrieb in seinem Buch Profits in the Stock Market eine Technik, die später als Moving Average Crossover bekannt wurde: Handelssignale werden generiert, wenn ein kürzerer gleitender Durchschnitt einen längeren schneidet. Im Bild eine der beiden Varianten mit denen Gartley experimentiert hatte: 5-Tage SMA (blau) gegen 28-Tage SMA (grün) Überhang an Verlust-Trades und handelte insgesamt viel zu oft. Aus heutiger Sicht ist dieses SMA-System schlicht ein Dinosaurier aus der grauen Vorzeit systematischer Handelsstrategien, dem noch viele entscheidende Elemente für ein robusteres Verhalten fehlten insbesondere auch Methoden zur Risikokontrolle. Dennoch sind Gartleys Backtests und Experimente mit SMAs eine wichtige Etappe in der Geschichte mechanischer Ansätze und insbesondere der Trendindikatoren. Seine weiterführende Idee, gleitende Durchschnitte nicht auf den Kurs selbst, sondern auf einen weiteren gleitenden Durchschnitt mit kürzerer Periode anzuwenden, wird Jahre nach dem Erscheinen von Profits in the Stock Market sogar Bestandteil eines der bekanntesten Trendfolgesysteme werden. Und das, obwohl Gartley dieser Technik keine besondere Bedeutung beimisst: Der Autor hat in den vergangenen Jahren mehrmals mit der Idee experimentiert, Fehlsignale zu eliminieren, die bei der Anwendung der gleitenden Durchschnitte von 28- und 200-Tagen auftreten, indem er die Preiskurve durch einen 5- oder 10-Tage SMA glättet und dann den längeren gleitenden Durchschnitt auf diesen anwendet. Obwohl das nach einem logischen Weg aussieht (...), zeigt die Erfahrung, dass die Signale dadurch so stark verzögert werden, dass sie nahezu wertlos sind. Da hatte Gartley also bereits ein Werkzeug in der Hand, das später als Moving Average Crossover zum Standardrepertoire werden sollte und stellte es in die Ecke. Ein Futures-Händler namens Richard Donchian entdeckte es wieder (wobei wir nicht wissen, ob Gartley dessen Quelle war) und setzte es etwas modifiziert im ersten Futures- Fonds der Geschichte ein: Futures Inc, die Mutter aller Trendfolger unter den Managed Futures. Doch das, die anderen Ideen von Richard Davoud Donchian und deren Einfluss auf das legendäre Turtle Trader -Experiment, ist eine andere Geschichte. Lesen können Sie diese im nächsten Teil unserer Serie. 9