Corporate Finance Grundlagen von Finanzierung und Investition

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1 Corporate Finance Grundlagen von Finanzierung und Investition Prof. Dr. Rudolf Volkart 4., verbesserte Auflage Versus Zürich

2 Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über abrufbar. Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung ist ohne Zustimmung des Verlags unzulässig. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen Versus Verlag AG, Zürich Informationen zu Büchern aus dem Versus Verlag finden Sie unter Umschlagbild und Kapitelillustrationen: Thomas Woodtli Witterswil Layout und Herstellung: Versus Verlag Zürich Druck: Comunecazione Bra Printed in Italy ISBN

3 5 Vorwort Dieses Lehrbuch ist dem Gebiet der Corporate Finance gewidmet. Aus der Sicht eines Unternehmens versteht man darunter das Finanz- und Investitionsmanagement. Mit dem Finanzmanagement im engeren Sinne ist die betriebliche Geldund Kapitalbeschaffung sicherzustellen. Unter einem erweiterten Blickwinkel muss für eine angemessene finanzielle Wertorientierung im Rahmen der Unternehmensführung gesorgt werden. Dies betrifft in besonderem Maße die materiellen, immateriellen und finanziellen Investitionen, welche die Wertpotenziale einer Gesellschaft begründen. Die moderne, immer globaler werdende Wirtschaft ist von finanziellen Sachverhalten, Interessen und Daten durchdrungen. Geld und Kapital bilden die Grundlage jeder wirtschaftlichen Tätigkeit, und die Geldorientierung vieler Menschen akzentuiert sich zusehends. Nicht nur das Finanzmanagement von Unternehmen ist immer wichtiger geworden, sondern auch die finanzielle Planung und Gestaltung jedes Einzelnen im privaten Haushalt. Dazu kommt die wachsende Bedeutung der Finanzen in Sport, Kultur und Politik. Die internationalen Finanzströme übertreffen heute in ihrem Volumen die Güter- und Leistungsströme um ein Vielfaches. Mit den Entwicklungen nach der Jahrtausendwende ist auch einmal mehr die Bedeutung qualitativer Gesichtspunkte, namentlich der Wirtschaftsethik, für die finanzwirtschaftlichen Belange sichtbar geworden. Dieses Buch wendet sich an Studierende von Bachelor- und Master-Programmen von Universitäten und Fachhochschulen sowie Weiterbildungskursen im

4 6 Vorwort Bereich der Corporate Finance. Die vorliegende «Corporate Finance» sollte aber auch für jeden fortgeschrittenen Praktiker eine gewinnbringende Lektüre darstellen, indem eine konzeptionelle und theoretische Untermauerung des Erfahrungswissens ermöglicht wird. Für verschiedene Benutzer dürfte eine multimediale Unterstützung, wie sie am Swiss Banking Institute der Universität Zürich mit dem ecf-lehrgang entwickelt wurde, von großem Wert sein. Bei der Gestaltung des Buches wurde eine konzeptionelle, frameworkartige Darstellung der Corporate-Finance-Inhalte angestrebt. Das stark länder- und zeitbezogene Detail sollte gegenüber der Gewinnung eines systematischen, dem vernetzten Denken förderlichen Argumentationsrasters in den Hintergrund treten. Auf die Aktivierung des Lesers bzw. Studierenden wurde großer Wert gelegt. Das in zwölf Kapitel und sechsunddreißig Unterkapitel gegliederte Werk enthält systematisch aufgebaute Kontrollfragen und -antworten sowie zahlreiche Denksportaufgaben. Ihr Studium ist wichtig und sollte nicht vernachlässigt werden. Nur eine aktive und emanzipierte Stoffbearbeitung eröffnet den Studierenden die Möglichkeit, die materiellen Inhalte in ihrer Vielgestaltigkeit zu erfahren und zu begreifen. Darüber hinaus wurde eine große Anzahl praktischer, zumeist auf Kurztexten aus der Wirtschaftspresse basierender Beispiele zur Veranschaulichung der behandelten Sachverhalte eingestreut. Der Hauptverfasser dieses neuen Lehrbuches wurde über längere Zeit durch ein ganzes Mitarbeiterteam des Swiss Banking Institute der Universität Zürich unterstützt. Ohne die motivierte Mitarbeit aller Beteiligten hätte dieses große Projekt nie erfolgreich vollendet werden können. Allen Engagierten möchte ich für ihre große, wertvolle Arbeit herzlich danken. Neben Remo Küttel und Luba Rousseva, die Projektleitungsfunktionen wahrnahmen, betrifft dies namentlich Daniel Baur, Anikò Farkas, Simon Lamprecht, Markus Locher, Christine Marseille, Luzius Neubert, Claudio Sidler, Marco Soldenhoff, Reto Suter, Marisa Wilde und Markus Zeder. Der Verfasser dankt der Stiftung Verband Zürcherischer Kreditinstitute, welche die Realisierung dieses Lehrbuches mit einer namhaften finanziellen Unterstützung gefördert hat. Ich hoffe, dass diese «Corporate Finance» eine gute Aufnahme finden wird, und ich wünsche allen Leserinnen und Lesern viel Spaß und Erfolg. Zürich, 24. Oktober 2003 Rudolf Volkart

5 7 Vorwort zur vierten Auflage Die im Herbst 2003 lancierte «Corporate Finance» fand eine gute Aufnahme, was bereits 2005 und 2007 eine zweite bzw. dritte Auflage notwendig machte. Das Lehrbuch wurde dabei umfassend überarbeitet und in vielen Punkten substanziell erweitert sowie aktualisiert. Für die vorliegende vierte Auflage wurden lediglich kleinere Korrekturen vorgenommen. Ohne die beherzte Unterstützung durch mein Mitarbeitendenteam hätten sich auch die neuen Auflagen nicht realisieren lassen. Remo Küttel, Luzius Neubert, Marisa Nöldeke und Marco Soldenhoff sowie Beat Affolter, Vanessa Beer, Laila Grasso, Robert Horat, Simon Lamprecht, Brigitte Maranghino-Singer, Luba Schönig, Pietro Scialdone, Benjamin Wilding und Markus Zeder sowie dem Team des Versus Verlags möchte ich dafür herzlichst danken. Ich hoffe, dass auch die vierte Auflage der «Corporate Finance» auf ein gutes Echo stößt und den Leserinnen und Lesern die vielen faszinierenden Seiten von Finanzierung und Investition näher bringt. Zürich, im Juni 2008 Rudolf Volkart

6 8 Vorwort zur vierten Auflage

7 9 Einführung Die vorliegende «Corporate Finance» gliedert sich in insgesamt vier Teile, zwölf Kapitel und 36 Unterkapitel (Oberabschnitte). Auf den Grundlagenteil folgen dabei Teile zur Investitionsseite, zur Finanzierung des Unternehmens und zu ausgewählten Problemen des Finanzmanagements. Die Systematik der Gliederung und die Art der Inhaltspräsentation sollten es erlauben, die verschiedenen Kapitel auch unabhängig voneinander und partiell in individuell gewählter Reihenfolge zu bearbeiten. Zahlreiche Querverweise erleichtern es, die Zusammenhänge zu verstehen. Zur Repetition und Vertiefung wichtiger Sachverhalte finden die Leserinnen und Leser dazu nach jedem Unterkapitel Kurzfragen und Antworten sowie praktische Denksportaufgaben mit Lösungsvorschlägen und zu ausgewählten Themen größere Fallstudien oder Exkurse. In die einzelnen Abschnitte sind zahlreiche praktische Beispiele eingestreut, zumeist auf Originaltexten der Wirtschaftspresse (namentlich der NZZ) basierend, und in den einführenden Kapiteln werden wichtige Begriffe explizit definiert. Der erste Teil des Buches ist den Grundfragen der Corporate Finance gewidmet. Die Hauptthemen sind (Kapitel 1) der mehrdimensionale Aufgabenbereich des Finanz- und Investitionsmanagements, (Kapitel 2) die Kernmechanismen von Finanzierung, Cash-flow-Kreislauf sowie betrieblicher Wertgenerierung und (Kapitel 3) die Erfassung des Risikos mit seiner Berücksichtigung im Rahmen der kapitalmarkttheoretischen Ansätze.

8 10 Einführung Diesem ersten Teil kommt für das Grundverständnis der investitions- und finanzpolitischen Sachverhalte zentrale Bedeutung zu. Nur vor dem Hintergrund einer umfassenden Einsicht in die Aufgabenbereiche der Corporate Finance und in die Kernelemente der finanzwirtschaftlichen Theorie lassen sich die vielfältigen Problemstellungen verstehen und sinnvoll bearbeiten. Leserinnen und Leser ohne große Vorkenntnisse sollten die hier präsentierten Inhalte gründlich studieren. Der zweite Teil des Buches wendet sich der Investitionsseite und damit verbunden der Frage der Generierung und der Analyse finanzwirtschaftlicher Werte zu. Im Sinne der finanziellen Rechnungslegung gesprochen geht es um die Aktivseite der Bilanz eines Unternehmens. Hauptthemen sind (Kapitel 4) die Investitionsrechnung und die Unternehmensbewertung, (Kapitel 5) Möglichkeiten und Grenzen der Investitionsanalyse und (Kapitel 6) die Bewertung von Aktien und Obligationen (Bonds). Die zentrale Problemstellung der finanziellen Bewertung wird damit für die sachwirtschaftlichen Investitionen (Investitionsprojekte), für ganze Unternehmen sowie für die klassischen Finanzkontrakte (Aktien und Obligationen) dargestellt. Einen Angelpunkt der Bewertung bildet die Berücksichtigung des Risikos. Risiko kann «defensiv» als Gefahr eines negativen Resultats («downside») oder «proaktiv» als Gegenpol zu den durch die Unternehmenspolitik wahrzunehmenden Chancen interpretiert werden. Im Vordergrund steht hier das zweitgenannte Risikoverständnis, was der Bestimmung von Kapitalkosten, d. h. der Anwendung von Kapitalisierungssätzen, sowie der Beachtung von so genannten Realoptionen, zentrale Bedeutung verleiht. Der zweite Teil legt die theoretischen und praktischen Grundlagen dar, wie sie bei der Gestaltung der betrieblichen Investitionspolitik benötigt werden. Mit der in Kapitel 6 betrachteten Wertbildung bei Aktien und Obligationen ergibt sich zugleich der Brückenschlag auf die Finanzierungsseite, die Inhalt des folgenden Buchteils bildet. Im dritten Teil des Buches wird die Kapitalbeschaffung von kleinen, mittleren und großen Unternehmen, insbesondere kotierten Gesellschaften, diskutiert. In der Sprache der finanziellen Rechnungslegung geht es um die Passivseite der Bilanz. Dabei wird (Kapitel 7) zuerst ein Überblick über die Möglichkeiten der Unternehmensfinanzierung gegeben und es werden Theorie und Praxis der Kapitalstrukturgestaltung behandelt. Die Instrumente und Gestaltungsparameter (Kapitel 8) im Bereich des Eigenkapitals und (Kapitel 9) im Fremdkapitalbereich bilden Gegenstand der nachfolgenden Kapitel, wobei praktische Fragen der Geld-, Kredit-, Kapital- und Aktienmärkte zu berücksichtigen sind. Die im dritten Teil gezeigten Inhalte stellen die bei der Finanzierung privatwirtschaftlicher Unternehmen zu beachtenden fundamentalen Sachverhalte dar. Im Pflichtenheft des Chief Financial Officer (CFO) sowie für Geschäftsleitung

9 Einführung 11 und Board (Verwaltungsrat bzw. Vorstand) sind dies strategisch, mittel- und langfristig wichtige Aspekte. Der vierte Teil des Buches behandelt spezielle Themen der finanziellen Führung und der Finanzsteuerung von Unternehmen unter Einschluss der Funktionsweise von Finanzoptionen. Zunächst werden (Kapitel 10) das Risikomanagement sowie die Bewertung und Verwendungsmöglichkeiten von Optionen dargestellt. Finanzoptionen als Bausteine eines modernen Financial Engineering sind aus der heutigen Praxis nicht mehr wegzudenken. Dann werden (Kapitel 11) die Prozesse und Instrumente eines wirksamen Finanzcontrollings betrachtet. Besondere Aufmerksamkeit wird dabei der externen Berichterstattung und damit der finanziellen Rechnungslegung geschenkt. Und schließlich ist (Kapitel 12) auf besondere Fragestellungen des internationalen Konzernfinanzmanagements einzugehen. Wichtige Themenbereiche wie Mergers & Acquisitions, die Finanzsteuerung von Konzernen und Risikoelemente im internationalen Kontext stehen hier zur Diskussion. Die im vierten Teil besprochenen Inhalte sind teils theoretischer, teils praktischer Natur. Für das Verständnis der Finanzsteuerung größerer, vor allem interund multinational tätiger Gesellschaften sind diese Sachverhalte unabdingbar. Verschiedene Anhänge und Ergänzungen komplettieren das Buch. Dazu gehören Barwerttabellen sowie Literatur- und Stichwortverzeichnis. Einen besonderen Stellenwert nehmen ausgewählte Fallstudien ein, die der Vertiefung und Darstellung wichtiger Zusammenhänge dienen. Abkürzungs- und Formelverzeichnis befinden sich auf einem dem Buch beigelegten Faltblatt, das auch separat beim Verlag bezogen werden kann. Der Autor und sein ganzes Mitarbeiterteam wünschen den Leserinnen und Lesern dieses Buches viel Spaß. Dazu mögen die zahlreichen praktischen Beispiele beitragen, die zumeist absichtlich im Originalwortlaut der entsprechenden Wirtschaftspressetexte wiedergegeben sind. Der Redaktion der Neuen Zürcher Zeitung (NZZ), welche die Verwendung vieler NZZ-Quellen ausdrücklich begrüßte, sei an dieser Stelle herzlich gedankt.

10 12 Einführung

11 13 Inhaltsübersicht Teil I Teil II Teil III Teil IV Grundlagen der Corporate Finance Kapitel 1 Corporate Finance als mehrdimensionaler Aufgabenbereich Kapitel 2 Finanzierung, Cash-flows und betriebliche Wertgenerierung Kapitel 3 Investitionsrisiko und kapitalmarkttheoretische Ansätze Investitionen, Wertgenerierung und Wertanalyse Kapitel 4 Investitionsrechnung und Unternehmensbewertung Kapitel 5 Möglichkeiten und Grenzen des Capital Budgeting Kapitel 6 Bewertung von Aktien und Anleihensobligationen Unternehmensfinanzierung und Finanzmärkte Kapitel 7 Finanzierungsarten und Kapitalstrukturgestaltung Kapitel 8 Eigenkapital-Finanzierung Kapitel 9 Fremdkapital sowie Geld-, Kredit- und Kapitalmärkte Finanzmanagement als betriebliche Führungsaufgabe Kapitel 10 Risikomanagement und derivative Instrumente Kapitel 11 Prozesse und Instrumente des Finanzcontrollings Kapitel 12 Internationales Konzernfinanzmanagement Teil V Anhang

12 14 Inhaltsübersicht

13 15 Inhaltsverzeichnis Teil I Grundlagen der Corporate Finance Kapitel 1 Corporate Finance als mehrdimensionaler Aufgabenbereich Einführung in die Welt der Corporate Finance Unternehmenszweck Güter-, Leistungs- und Finanzkreislauf Kapitalbeschaffung in der Praxis: Beispiel einer Unternehmensgründung Investitionen (Investitionspolitik) und Finanzierung (Kapitalstrukturpolitik) Exkurs: Berücksichtigung von Stakeholder-Interessen Erfüllung der finanziellen Verpflichtungen (Liquiditätspolitik) Chancen und Risiken der Geschäftstätigkeit (Risikopolitik) Informationsbezogene Stakeholder-Ansprüche und Corporate Governance (Informations- und Kommunikationspolitik) Fünf zentrale Gestaltungsbereiche der Corporate Finance Finanzierung und Investition aus Kapitalgebersicht Finanzinstitutionen, Finanzmärkte und gesetzliche Regelungen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Zentrale Aspekte der Investitionspolitik Investitionsbegriff und Investitionsarten Investitionen und strategische Unternehmensführung Instrumente der strategischen Unternehmensführung Internes und externes Wachstum Buchhalterische Behandlung von Investitionen

14 16 Inhaltsverzeichnis Der Einfluss von Investitionen auf die externe Finanzberichterstattung Exkurs: Gesamtwirtschaftliche Bedeutung der Investitionen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Finanzmanagement und finanzielle Gesamtführung Zwei Betrachtungsweisen der Corporate Finance Grundfunktionen des Finanzmanagements Mittelbedarfsseitig abgeleitete Teilaufgaben Mittelbeschaffungsseitig abgeleitete Teilaufgaben Wert- und Risikomanagementsysteme Finanzcontrolling Externe Finanzberichterstattung und Finanzpublizität Abstimmung von Investition und Finanzierung Exkurs: Zur Bedeutung der Finanzen in der heutigen Gesellschaft Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel Ausgewählte Literatur zu Corporate Finance im Allgemeinen Kapitel 2 Finanzierung, Cash-flows und betriebliche Wertgenerierung Finanzkreislauf als Ausgangspunkt Geschäftstätigkeit, Kapitalbedarf und Mittelbindung Investitionsgerechte Finanzierung von Anlage- und Umlaufvermögen Zielkriterienkatalog Kapitalbedarf des Umlaufvermögens Lagerhaltungs-, Debitoren- und Kreditorenpolitik Liquiditätspolitik und Mittelanlage Finanzplanung, Finanzpolitik und die Rolle des CFO Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Cash-flow und finanzielle Wertgenerierung Finanzströme, Rechnungswesen und Geldflussrechnung Elemente des Jahresabschlusses und Finanzkennzahlen Wertentstehung und zukünftige Cash-flows Residualgewinn als Indikator der Wertmessung Relevanz der Kapitalrückführung Exkurs: Buchhalterische Behandlung des Leistungs- und Finanzkreislaufs Verschiedene Indikatoren der Wertgenerierung Herkunft des Mehrwertes Vertiefungsbeispiel zur Wertoptik und Wertmanagement Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport DCF-Ansatz als zentrales Bewertungsprinzip Grundidee der finanziellen Bewertung Kapitalzinsen und Zeitwert des Geldes Exkurs: Zinseszins, unterjährige Verzinsung und kontinuierliche Verzinsung DCF-Ansatz und (Net) Present Value

15 Inhaltsverzeichnis DCF-Bewertung und Gewinngrößen IRR als Renditegröße in der DCF-Analyse Sachwirtschaftliche DCF-Analysen und Erweiterungsmöglichkeiten Finanzierungsseitige DCF-Analysen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel Kapitel 3 Investitionsrisiko und kapitalmarkttheoretische Ansätze Finanzielle Bewertung und Risiko Unsicherheit der Zukunft Prospektive Größen als Erwartungswerte Sicherheit, Risiko und Ungewissheit Normalverteilung und Streuungsmaße Exkurs: Arithmetisches und geometrisches Mittel bei Renditen Risikoverhalten der Investoren Risikogerechte Renditen Exkurs: Risikogerechte Renditen auf den Finanzmärkten Bedeutung der Risikokomponente und Sicherheitsäquivalente Exkurs: Sicherheitsäquivalente und die Annahme risikoneutraler Investoren im Bewertungsprozess Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Von der Portfolio-Theorie zum Capital Asset Pricing Model Risiko und Preisbildung im Rahmen der Finanzmarkttheorie Portfolio-Effekte am Beispiel des Zwei-Titel-Portfolios Risiko, Diversifikation und Modern Portfolio Theory (MPT) Sichere Anlagen, Capital Allocation Line (CAL) und Capital Market Line (CML) Herleitung der Security Market Line als zentrales Element des CAPM Aktien-Beta als Risikomaß Rendite-Erwartungen und Kapitalkosten Exkurs zur halbstarken Markteffizienz: Insidergeschäfte, «Director s Dealing» und Informationsgehalt von Manager-Transaktionen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Erweiterte Risiko-Rendite-Betrachtung aus Finanzmarkt- und Unternehmenssicht Schwächen des Capital Asset Pricing Model (CAPM) Arbitrage Pricing Theory (APT) und Mehrfaktormodelle Einbezug und Bestimmung makroökonomischer Faktoren Überlegungen zur Markteffizienz Marktanomalien, Behavioral und Evolutionary Finance Das Drei-Faktor-Modell von Fama/French Empirische Studien zur Faktorbestimmung Exkurs: Zurück zur firmeninternen Risikobetrachtung Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel

16 18 Inhaltsverzeichnis Teil II Investitionen, Wertgenerierung und Wertanalyse Kapitel 4 Investitionsrechnung und Unternehmensbewertung Investitionsrechnung Übersicht über verschiedene Investitionsrechenverfahren Net Present Value Internal Rate of Return Net Present Value versus Internal Rate of Return Weitere Kriterien der DCF-Analyse Payback-Dauer Statische Gewinn-, Rendite- und Kostenanalyse Alternative Analysemöglichkeiten Szenarioplanung, Simulation und Sensitivitätsanalysen Kapitalkosten, Projektabgrenzung und Projekt-Cash-flows Exkurs: Das Fisher Separation Theorem Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Unternehmensbewertung Unternehmensbewertung mittels des DCF-Ansatzes Ertragswertmethode Substanzwert, Goodwill und Mittelwertmethode Übergewinnverfahren Economic Profit bzw. Economic Value Added (EVA) Beispiel zur Bewertung auf EVA-Basis DCF- und EVA-Bewertung im Vergleich Comparable Transactions, Market Multiples und Sonderbewertungen Due Diligence Methodische Folgerungen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Spezifische Probleme bei der WACC-Bestimmung und DCF-Bewertung Inputfaktoren der DCF-Bewertung Entity- versus Equity-Approach Zur Berücksichtigung des nichtverzinslichen Fremdkapitals Eigenkapitalkosten und Fremdkapitalkosten Beispiel der WACC-Berechnung und WACC-Werte in der Praxis Berücksichtigung der Gewinnsteuern Steueradjustierter WACC Adjusted Present Value Anwendungsbeispiel zur Berücksichtigung der Steuern Einfluss des Risikos auf Cash-flow und Kapitalkosten Exkurs: Beispiel zur Bedeutung der Kapitalkosten in der Praxis der Unternehmensbewertung Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel

17 Inhaltsverzeichnis 19 Kapitel 5 Möglichkeiten und Grenzen des Capital Budgeting Investitionsarten und Umsetzung von Projektanalysen Gründungsinvestitionen Erweiterungs- und Diversifikationsinvestitionen Kleininvestitionen und Ersatzinvestitionen «Neu»-Investitionen und Folgeinvestitionen Sicherungs-, Qualitäts- und Umweltinvestitionen Entscheidungskonstellationen Großprojekte, Capital Budgeting und Wertmanagement Zur Durchführung von Akquisitionen Inland- und Auslandinvestitionen Zur Anwendung von Investitionsrechnungen in der Praxis Grenzen des Capital Budgeting unter besonderer Berücksichtigung der Finanzierungsseite Fazit zur Erweiterung des Capital Budgeting Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Führungsaspekte im Investitionsbereich und Desinvestitionen Prozessuale Aspekte des Investitionsmanagements Institutionelle Aspekte Instrumentale Aspekte Investitionsplanung Investitionsentscheidung Investitionsdurchführung und -kontrolle Desinvestitionen als Teil der Investitionspolitik Wertgenerierung von Desinvestitionen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Realoptionen Realoptionen als sachwirtschaftliche Handlungsmöglichkeiten Typen und Bedeutung von Realoptionen Allgemeines zur Bewertung von Optionen Unterschiede zwischen Black/Scholes- und Binomialmodell Beispiel zur Bewertung von Optionen Aufschubsoptionen (Options to Defer) Wachstums- bzw. Erweiterungsoptionen (Options to Grow) Projektabbruchsoptionen (Options to Abandon) Folgerungen für die Bewertung von Realoptionen Exkurs: Bedeutung von Realoptionen in der Immobilienbranche Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel Kapitel 6 Bewertung von Aktien und Anleihensobligationen Wesen von Residualkontrakten und Festverpflichtungen Wert und Preis von Finanzkontrakten Rechte von Fremdkapital- und Eigenkapitalgebern

18 20 Inhaltsverzeichnis Residualansprüche und feste Forderungen Risikokapital und Gläubigerkapital Risikogerechte Finanzierung Cash-flows an die Investoren Kapitalkosten als Renditeforderungen Exkurs 1: Kapitalgesellschaft und Aktie als Grundlage der modernen Wirtschaft Exkurs 2: Veränderung von Investoren-Engagements Exkurs 3: Finanzkontrakte und Anlagestil aus Investorensicht Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Aktienbewertung Grundlagen der Bewertung und Preisbildung von Aktien Gewinnmodell Dividendendiskontierungsmodell (Dividend Discount Model) Dividendenwachstumsmodell (Dividend Growth Model) Separate Wachstumsbewertung Beispiel zu den besprochenen Bewertungsmodellen Aktienbewertung und Unternehmensbewertung Bewertungskriterien und Aktienkennzahlen Exkurs 1: Erwartungen, Erwartungsrevisionen und Aktienkursentwicklung Exkurs 2: Börsenschwankungen, Gesamtwirtschaft und Unternehmen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Bond-Bewertung Grundüberlegungen für die Bewertung von Bonds Einfache Barwertbildung zur Bewertung von Bonds Differenzierte Barwertbildung zur Bewertung von Bonds Zinsstrukturkurven Duration und Zinsrisiko Schuldnerbonität und Rating Default Premium und Risk Premium High-Yield Bonds und Junk Bonds Zur Bewertung von Options- und Wandelanleihen Exkurs: Interdependenzen von Anleihens- und Aktienmärkten Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel Teil III Unternehmensfinanzierung und Finanzmärkte Kapitel 7 Finanzierungsarten und Kapitalstrukturgestaltung Eigen- und Fremdkapital, Innen- und Außenfinanzierung Übersicht Außenfinanzierung Innenfinanzierung Beispiel zu den Finanzierungsarten Exkurs: Finanzierungsarten und Geldflussrechnung nach heute üblichen Rechnungslegungsnormen

19 Inhaltsverzeichnis Pecking Order Theory Bedeutung von Kapitalstruktur und Finanzierungspolitik Kapitalstruktur, Corporate Governance und Wertverteilung Kapitalstrukturfrage unter speziellen Gegebenheiten Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Kapitalstruktur und Financial Leverage Financial Leverage Auswirkungen des Financial Leverage auf die Rendite Auswirkungen des Financial Leverage auf das Risiko Einfluss der Gewinnsteuern Vertiefungsbeispiel ROE und Earnings per Share (EPS) Folgerungen Exkurs 1: Financial Leverage bei variabel verzinslichem Fremdkapital Exkurs 2: Financial Leverage bei risikobehaftetem Fremdkapital Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Unternehmenswert und Kapitalstruktur Komponenten der Unternehmenswertbildung Einfluss der Kapitalstruktur auf den WACC Irrelevanz der Kapitalstruktur nach Modigliani/Miller Einfluss der Gewinnsteuern auf Rendite und Risiko Andere Nebeneinflüsse und Trade-off Theory Kapitalstruktur bei Klein- und Mittelunternehmen Vertiefung: Integrierte Sicht und dynamische Betrachtung der Kapitalstrukturfrage Exkurs: Kapitalstrukturpolitik am Beispiel Swisscom (2004/2005) Verbindung zur Ausschüttungspolitik Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel Kapitel 8 Eigenkapital-Finanzierung Beteiligungsfinanzierung Beteiligungsfinanzierung im Kontext anderer Finanzierungsarten Bedeutung und Stellenwert der Rechtsform Beteiligungsfinanzierung bei Personenunternehmen Beteiligungsfinanzierung bei Aktiengesellschaften Familienunternehmen versus Publikumsgesellschaften Primärmarkt, Aktienplatzierung und Kapitalerhöhung Bezugsrecht Aktiensplits und Gratisaktien Sekundärmarkt und Aktienhandel Direkte finanzielle Beziehungspflege mit den Aktionären Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport

20 22 Inhaltsverzeichnis 8.2 Selbstfinanzierung, Dividendenpolitik und Aktienrückkäufe Selbstfinanzierung im Kontext der Finanzierungsarten Operativer Cash-flow und Selbstfinanzierung Bewertung und stille Reserven Selbstfinanzierung, Dividenden und Ausschüttungspolitik Theoretische Irrelevanz versus praktische Relevanz der Dividendenpolitik Überlegungen zur Wertrelevanz der Dividende Weitere praktische Aspekte der Dividendenpolitik Optimaler Werttransfer mittels Aktienrückkäufen und Kapitalrückzahlungen Praktisches Beispiel zum Aktienrückkauf Theoretisches Übersichtsbeispiel zur Ausschüttungspolitik Exkurs: Umfrageergebnisse bei US-Gesellschaften und Schweizer Firmen Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Eigenkapital in verschiedenen betrieblichen Lebensphasen Gründungsfinanzierung und Venture Capital Wachstumsfinanzierung Management Buy-out Going public oder Initial Public Offering (IPO) Firmenzusammenschlüsse, Akquisitionen und Kooperationen Going private und Privatisierung Negatives Wachstum (Kontraktion) Restrukturierung, Sanierung oder Konkurs Restrukturierung, Buy-out-Investoren und Private Equity Liquidation Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Ausgewählte Leseempfehlungen zu Kapitel Kapitel 9 Fremdkapital sowie Geld-, Kredit- und Kapitalmärkte Übersicht Instrumente der Fremdfinanzierung Besondere Finanzierungsinstrumente Funktionen der Finanzmärkte Zinsbildung und Risikoprämien Nominalzinsen, Inflation und Realverzinsung Kredit- versus Kapitalmarktfinanzierung Unterschiedliche Gläubigerrechte von Kreditgebern und Bondholdern Aspekte des Schweizer Kapitalmarktes Beispiel zu Fremdfinanzierung, Investorenvertrauen und Kapitalkosten Kurzfragen und Antworten zum Abschnitt Denksport Kreditmarkt Kreditgeschäfte aus Bankensicht Systematisierung der Bankkreditarten Ablauf der Kreditvergabe durch Banken