29. Juni Unternehmenskommentare 3 Commerzbank 3 Lufthansa St 4 ProSiebenSat.1 Media St 5 Tesco 11 ThyssenKrupp 13

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1 29. Juni 2015 Unternehmenskommentare 3 Commerzbank 3 Lufthansa St 4 ProSiebenSat.1 Media St 5 Tesco 11 ThyssenKrupp 13

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,17% 0,68% MDAX , , ,27% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,02% 0,06% Bund-Future 150,19 150,87-0,45% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 0,9220 0,8620 6,96% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0136-0,0150-9,53% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,29% -0,79% 0,68% SMI FTSE , , ,42% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,31% Welt S&P ,04% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,62% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,31% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,23% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1205-0,34% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.170,50 109, ,65 108,73-0,18% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 63,26 63,20 0,09% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Quelle: Bloomberg Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Commerzbank Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 12,16 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 13,00 EUR 15,23 Mrd. EUR Banken Land: Deutschland WKN: CBK100 Reuters: CBKG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,23 0,86 0,97 Kurs/Gewinn 52,0 14,2 12,6 Dividende 0,00 0,00 0,25 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 2,1% Kurs/Umsatz 1,6 1,5 1,5 Kurs/Op Ergebnis 20,1 9,6 8,6 Cost/Income Ratio 0,8 0,7 0,7 Kurs/Buchwert 0,5 0,5 0, Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Anlass: Direktes Griechenland-Engagement sehr begrenzt Einschätzung: Nach der Zuspitzung der Lage um die Griechenland-Krise sollten die europäischen Bankaktien heute einen deutlichen Kursrückgang verzeichnen. Das direkte Engagement der von uns abgedeckten deutschen Banken in Griechenland ist auf Basis zuletzt veröffentlichter Daten ( ) sehr begrenzt. So beläuft sich das Engagement der Deutsche Bank auf 0,53 Mrd. Euro sowie das der Commerzbank (exklusive Schiffsfinanzierung) auf rund 0,3 Mrd. Euro (davon: 0,1 Mrd. Euro gegenüber Banken; 0,1 Mrd. Euro gegenüber Unternehmen; 0,1 Mrd. Euro in Bezug auf gewerbliche Immobilienfinanzierung). Auch bei der Société Générale (0,2 Mrd. Euro) ist das Engagement nicht wesentlich. Höher ist zuletzt das Exposure der BNP Paribas gewesen (rund 2,1 Mrd. Euro). Die Nachrichten um Griechenland sollten u.e. kurzfristig das Stimmungsbild um die europäischen Bankaktien bestimmen. Wir erwarten in der aktuellen Woche eine Fortsetzung der sehr volatilen Kursentwicklung. Insgesamt sind u.e. angesichts der zuletzt deutlich verbesserten Lage europäischer Finanzinstitute sowie des sehr eingeschränkten Engagements gegenüber Griechenland wesentliche Verwerfungen auf dem Bankenmarkt nicht zu erwarten. Wir halten an unserer fundamentalen Einschätzung zur Commerzbank-Aktie fest. Bei einem unveränderten Kursziel von 13,00 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Stefan Bongardt (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -5,1% 10,3% 4,4% Relativ z. DAX30 0,2% -2,6% -9,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen Von Verkaufen auf Halten 3

4 Lufthansa St 1) Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: 11,84 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 5,48 Mrd. EUR Reisen/Freizeit Land: Deutschland WKN: Reuters: LHAG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,12 1,38 1,88 Kurs/Gewinn 131,5 8,6 6,3 Dividende 0,00 0,45 0,50 Div.-Rendite 0,0% 3,8% 4,2% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op Ergebnis 7,2 4,9 3,9 Kurs/Cashflow 3,7 2,5 2,1 Kurs/Buchwert 1,8 1,2 1,0 Anlass: Abbau des Langstreckenangebots ab Düsseldorf Einschätzung: Medienberichten zufolge will Lufthansa das Langstreckenangebot ab Düsseldorf weiter reduzieren. Demnach soll ab dem Winterflugplan die Strecke Düsseldorf-New York nur noch an einzelnen Tagen im Rotationsverfahren (in Abwechslung mit München) angeboten werden. Die Verbindung nach Chicago wird ersatzlos gestrichen. Der Abbau der Kapazitäten auf unrentablen Strecken ist aus unserer Sicht nachvollziehbar. Wir sehen den möglichen Schritt im Einklang mit der Strategie, die Langstrecke zunehmend über die Drehkreuze Frankfurt und München bedienen zu wollen. Außerhalb der genannten Drehkreuze will Lufthansa das Angebot über die Billigtochter Eurowings bedienen. Eurowings wiederum soll lediglich touristische Ziele anfliegen und wird somit weniger Geschäftsreisende ansprechen. Der Abbau der Langstreckenkapazitäten an einem Flughafen wie Düsseldorf spiegelt die zunehmende Wettbewerbsintensität in der Branche wider. Wir bestätigen unsere negative Einschätzung zu dem Wert, der in den letzten Wochen (1 Monat: -7,5%) in dem volatilen Börsenumfeld weiter nachgegeben hat. Der Kursrückgang bei der Lufthansa- Aktie seit Jahresbeginn beträgt nunmehr rund 14%. Bei unveränderten Prognosen votieren wir weiterhin mit Verkaufen Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Zafer Rüzgar (Senior Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -9,3% -14,1% -25,2% Relativ z. DAX30-4,0% -27,0% -39,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 4

5 ProSiebenSat.1 Media St Kaufen (Kaufen) Kurs am um 17:35 h: 46,00 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 54,00 EUR 10,06 Mrd. EUR Medien Land: Deutschland WKN: PSM777 Reuters: PSMGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 1,62 2,17 2,74 Kurs/Gewinn 20,2 21,2 16,8 Dividende 1,60 2,00 2,40 Div.-Rendite 4,9% 4,3% 5,2% Kurs/Umsatz 2,4 3,2 2,9 Kurs/Op Ergebnis 9,7 12,5 10,7 Kurs/Cashflow 4,8 5,5 5,5 Kurs/Buchwert 9,3 11,2 9,4 Anlass: ProSieben erwirbt Anteil an Verbraucherportal Verivox Einschätzung: ProSiebenSat.1 hat 80% der Anteile des Verbraucherportals Verivox (2015e: Umsatz: 80 Mio. Euro; EBITDA: 20 Mio. Euro) für rund 170 Mio. Euro, zuzüglich einer variablen Kaufpreiskomponente von maximal 40 Mio. Euro übernommen. Der Kaufpreis bewertet Verivox mit einem EV/EBITDA-Multiple (2015e) von 10,0 und ist damit als moderat anzusehen. Aus unserer Sicht passt die Übernahme gut zur Unternehmensstrategie. Für 2015 zeigt sich der Medienkonzern zuversichtlich und rechnet mit einem Umsatzwachstum im mittleren bis hohen einstelligen Prozentbereich sowie einem Anstieg des bereinigten EBITDA und des bereinigten Nettoergebnisses. Auf Grund der Mehrheitsübernahme von Verivox heben wir unsere Prognosen an (EpS 2015e: 2,17 (alt: 2,16) Euro; 2016e: 2,74 (alt: 2,68) Euro). Bei einem erhöhten Kursziel von 54,00 (alt: 53,00) Euro bestätigen wir unser Kaufen- Votum. Die Aktie sollte auch weiterhin von ihrer positiven operativen Entwicklung, der attraktiven Ausschüttungspolitik (Dividendenrendite 2015e: 4,3%) sowie Spekulationen über einen möglichen Aufstieg in den DAX profitieren. Lars Lusebrink (Senior Analyst) Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 2,7% 32,0% 38,8% Relativ z. MDAX 5,8% 15,2% 20,6% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 5

6 Highlights Der Medienkonzern hat 80% der Anteile des Verbraucherportals Verivox für rund 170 Mio. Euro zuzüglich einer variablen Kaufpreiskomponente von maximal 40 Mio. Euro übernommen. Für 2015 bestätigte das Unternehmen den Ausblick und sieht sich zudem bezüglich der mittelfristigen Wachstumsziele (bis Ende 2018) derzeit deutlich über den Planungen. Geschäftsentwicklung Der Medienkonzern steigerte wie bereits berichtet in Q den Umsatz um 12,7% (Q4 2014: +14,9% y/y) auf 655 (Vj.: 581; unsere Prognose: 640; Marktkonsens: 634) Mio. Euro. Das größte Segment Broadcasting German-speaking legte um 5,1% auf 488 (Vj.: 464) Mio. Euro zu und profitierte dabei von höheren Umsatzerlösen aus der Vermarktung von TV-Werbezeiten. Ursächlich dafür war ein weiterhin günstiges Konjunktur- und Branchenumfeld in Deutschland. Als Wachstumstreiber erwies sich erneut das Segment Digital & Adjacent mit einem Umsatzanstieg von 31,5% (Q4 2014: +31,0% y/y) auf 140 (Vj.: 106) Mio. Euro. Das Segment profitierte von höheren Umsatzbeteiligungen des Prinzips Media-for-Revenue-Share sowie Akquisitionen (u.a. Erstkonsolidierung der Aeria Games Europe GmbH). Umsatz Veränderungen EBITDA* Veränderungen ProSiebenSat1. Media Q Q Q Q in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Broadcasting German-speaking 464,0 487,7 5,1% 119,8 125,8 5,0% Digital & Adjacent 106,2 139,6 31,5% 23,8 26,8 12,6% Content Production & Global Sales 36,5 55,6 52,3% -2,5 0,7 - Eliminierungen -25,7-28,3 - -1,0-0,6 - Konzern 581,0 654,6 12,7% 140,1 152,7 9,0% Quelle: ProSiebenSat.1 Media, National-Bank AG *bereinigt Das bereinigte Konzern-EBITDA (ohne Einmaleffekte von -6,8 (Vj.: -4,3) Mio. Euro) legte auf Grund deutlich gestiegener Gesamtkosten (+13,5% y/y auf 541,3 Mio. Euro) nur unterproportional um 9,0% auf 153 (Vj.: 140; unsere Prognose: 152; Marktkonsens: 150) Mio. Euro zu. Die bereinigte EBITDA-Marge verringerte sich entsprechend auf 23,3% (Vj.: 24,1%). Verantwortlich dafür war der höhere Umsatzanteil (21,1%; Q1 2014: 18,2%) des margenschwächeren Segments Digital Adjacent (bereinigte EBITDA-Marge: 19,2% (Vj.: 22,4%)). Das berichtete Konzern-Nettoergebnis (fortgeführte Aktivitäten) legte auf Grund eines besseren Zinsergebnisses (-21,5 (Vj.: -30,8) Mio. Euro) sowie einer geringeren Steuerquote (29,5% (Vj.: 30,0%)) um 24,5% auf 61 (Vj.: 49; Marktkonsens: 59; unsere Prognose: 60) Mio. Euro zu. Das bereinigte Nettoergebnis verbesserte sich sogar um 25,5% auf 69,9 (Vj.: 55,7) Mio. Euro. 6

7 Perspektiven Der Medienkonzern hat am Freitag (26.06.) über seine Tochter 7Commerce die Übernahme eines 80%-Anteils an dem Preisvergleichsportal Verivox für rund 170 Mio. Euro zuzüglich einer variablen Kaufpreiskomponente, deren Höhe vom operativen Ergebnis von Verivox abhängt, in Höhe von maximal 40 Mio. Euro bekannt gegeben. Die bisherigen Eigentümer unter der Führung der Private-Equity-Gesellschaft Oakley Capital werden einen Minderheitsanteil von 20% behalten. Verivox dürfte nach Unternehmensangaben in 2015 einen Umsatz von 80 Mio. Euro und ein EBITDA von 20 Mio. Euro erzielen. Durch die Übernahme stärkt ProSiebenSat.1 sein im Geschäftsbereich Digital & Adjacent (Umsatzanteil Q1 2015: 21,1%; bereinigtes EBITDA: 17,6%) gebündeltes ecommerce-geschäft weiter. Die Übernahme von Verivox stellt aus unserer Sicht keine Überraschung dar, da in den vergangenen Monaten bereits häufiger über eine Übernahme von Verivox und einen Kaufpreis von 300 Mio. Euro spekuliert wurde. Nach Unternehmensangaben bewertet die Transaktion Verivox mit einem EV/EBITDA- Multiple 2015e von 10,0. Damit ist der Kaufpreis im Branchenvergleich (Bloomberg: 15,7) als moderat einzustufen. Aus unserer Sicht passt die Übernahme gut zur Unternehmensstrategie, die immer noch relativ hohe Abhängigkeit von den Werbeerlösen weiter signifikant zu verringern. Zudem kann ProSiebenSat.1 seine Online-Beteiligungen mit vergünstigten Werbespots über die eigenen TV-Kanäle weiter fördern. Nach dem Kauf der Mehrheit an Verivox erwarten wir auf Jahressicht weitere Übernahmen, die allerdings ein geringeres Transaktionsvolumen haben dürften. Für das Geschäftsjahr 2015 zeigte sich der Medienkonzern bereits vor Vorlage der Q1-Zahlen zuversichtlich und erwartet ein Umsatzwachstum im mittleren bis hohen einstelligen Prozentbereich sowie einen Anstieg des bereinigten EBITDA und des bereinigten Nettoergebnisses. Für den TV-Werbemarkt erwartet das Unternehmen einen Anstieg um 2% bis 3% y/y. Bis Ende 2018 erwartet der Medienkonzern einen Anstieg des Umsatzes um 1 Mrd. Euro gegenüber 2012 (2,36 Mrd. Euro; Zielerreichung Ende Q1 2015: 59%; Ende 2014: 52%) und sieht sich bezüglich des Wachstumsziels derzeit deutlich über den Planungen. Wir heben unsere Prognosen auf Grund der Verivox-Übernahme (Konsolidierung ab September) für 2015 auf 2,17 (alt: 2,16) und für 2016 auf 2,74 (alt: 2,68) Euro an. Die Aktie verzeichnete auf Sicht von einem Monat einen Kursanstieg von 6% und entwickelte sich damit deutlich besser als der MDAX (+7 Prozentpunkte). Wir führen die Outperformance auf die positive fundamentale Entwicklung sowie die Spekulationen über einen möglichen Aufstieg in den DAX (Rangliste Deutsche Börse zum nach Marktkapitalisierung: DAX-Platz 29; bereinigt um Airbus Group: Platz 28) zurück. Der weitere Ausbau des ecommerce und die damit voranschreitende Diversifizierung der Erlöse sollten der Aktie zusätzliche Impulse geben. Wir sehen die ProSiebenSat.1-Aktie mit Blick auf das diversifizierte Geschäftsmodell, die in Aussicht gestellte hohe Wachstumsdynamik und die starke Marktposition des Medienkonzerns im deutschen TV-Markt weiterhin als aussichtsreich an und bestätigen bei einem erhöhten Kursziel von 54,00 (alt: 53,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) unser Kaufen-Votum. 7

8 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - gute Marktposition auf dem deutschen Werbemarkt - starke Sendermarken (u.a. ProSieben, Sat.1) - Synergien innerhalb der Gruppe - Innovationskraft - relativ hohe Abhängigkeit von TV-Werbeeinnahmen - geringe regionale Diversifikation (ca. 68% der Erlöse entfallen auf Deutschland, die Schweiz und Österreich) - volatile Geschäftsentwicklung Chancen Risiken - Ausbau des Programmvertriebs - weitere Verbesserung der Kostenstruktur - deutliche Reduzierung der Verschuldung - weitere Steigerung der werbeunabhängigen Erlöse - Aufstieg in den DAX - niedrige Bewertung - starker Wettbewerbsdruck - hohe Programminvestitionen erforderlich - sinkende Werbeeinnahmen Quelle: National-Bank AG 8

9 ProSiebenSat.1 Media Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2016e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen bereinigtes EBIT (EBITA) EBT bereinigtes EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 1,37 1,46 1,62 2,17 2,74 Dividende je Aktie 5,63 1,47 1,60 2,00 2,40 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 46,3% 45,0% 45,7% 50,0% 50,0% EBITDA 28,9% 29,1% 28,5% 28,9% 30,8% Abschreibungen 3,4% 3,4% 4,3% 3,3% 3,3% bereinigtes EBIT (EBITA) 25,5% 26,9% 25,2% 25,5% 27,5% bereinigtes EBT 19,4% 21,5% 20,5% 21,6% 24,4% Steuern 5,4% 6,2% 6,2% 6,5% 6,8% Ergebnis nach Steuern 14,0% 14,0% 13,3% 15,2% 17,6% Nettoergebnis 12,5% 12,0% 12,0% 14,9% 17,3% Quelle: National-Bank AG; ProSiebenSat.1 Media 9

10 ProSiebenSat.1 Media Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2016e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: National-Bank AG; ProSiebenSat.1 Media ProSiebenSat.1 Media Wichtige Kennzahlen e 2016e EV / Umsatz 2,7 3,2 3,0 3,7 3,4 EV / EBITDA 9,3 10,9 10,7 13,0 11,2 EV / EBIT 10,5 12,3 12,6 14,7 12,5 KGV 13,9 20,7 20,2 21,2 16,8 KBV 2,7 11,1 9,3 11,2 9,4 KCV 2,6 4,6 4,8 5,5 5,5 KUV 1,7 2,5 2,4 3,2 2,9 Dividendenrendite 29,6% 4,8% 4,9% 4,3% 5,2% Eigenkapitalrendite (ROE) 19,7% 53,4% 46,0% 52,6% 55,9% ROCE 24,9% 26,6% 24,4% 27,9% 30,5% ROI 5,5% 8,8% 8,9% 11,1% 13,3% Eigenkapitalquote 27,7% 16,4% 19,3% 21,1% 23,7% Anlagendeckungsgrad 60,8% 23,0% 26,0% 29,6% 32,9% Anlagenintensität 45,6% 71,3% 74,3% 71,2% 72,1% Vorräte / Umsatz 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Forderungen / Umsatz 11,4% 12,6% 11,1% 10,1% 10,1% Working Capital-Quote -2,2% -1,0% -1,9% -3,9% -3,9% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 3,3 2,3 2,2 1,7 1,5 Capex / Umsatz 53,6% -6,6% -7,2% 40,0% 40,0% Capex / Abschreibungen 1589,6% -192,2% -168,3% 1212,1% 1212,1% Free Cashflow / Umsatz 12,8% 60,3% 9,4% 17,1% 12,5% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 1,40 7,36 1,27 2,50 1,98 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 10,31 8,24 8,26 7,28 7,30 Cash / Aktie (EUR) 3,26 1,85 2,20 3,11 3,10 Buchwert / Aktie (EUR) 6,96 2,74 3,53 4,12 4,90 Quelle: National-Bank AG; ProSiebenSat.1 Media 10

11 Tesco Kaufen (Kaufen) Kurs am um 17:37 h: 223,65 GBp Kursziel: Marktkap.: Branche: 270,00 GBp 18,20 Mrd. GBP Einzelhandel Land: Großbritannien WKN: Reuters: TSCO.L Kennzahlen 02/14 02/15e 02/16e Gewinn -70,82 11,34 14,28 Kurs/Gewinn neg. 19,7 15,7 Dividende 1,16 3,00 4,50 Div.-Rendite 0,5% 1,3% 2,0% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Kurs/Op Ergebnis neg. 11,5 9,8 Kurs/Cashflow 37,5 7,4 7,1 Kurs/Buchwert 2,6 2,3 2, Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Anlass: Umsatzzahlen für das erste Quartal (Q1) 2015/16 (30.05.) Einschätzung: Tesco lag mit den Q1-Umsatzzahlen (-1,0% y/y) besser als von uns erwartet (-1,5% y/y). Dabei werten wir insbesondere die sich verfestigende Verbesserungstendenz auf dem Heimatmarkt positiv (flächenbereinigt (lfl.): -1,3% y/y; Q4 2014/15: -1,7% y/y). Diese basiert angesichts der deutlichen Preisreduzierungen ausschließlich auf steigendem Absatzvolumen (zuletzt zwei Quartale in Folge nach 18 Quartalen rückläufigen Volumens). Dieser Trend wird sich aus unserer Sicht im Laufe des Jahres weiter fortsetzen. Für das laufende Geschäftsjahr hat Tesco erwartungsgemäß weiterhin keinen konkreten Ausblick gegeben. Zuletzt deutete CEO Lewis im Rahmen der Vorlage der Gesamtjahreszahlen 2014/15 an, dass für 2015/16 ein Handelsergebnis auf dem Vorjahresniveau (1,39 (unsere Prognose: 1,41) Mrd. GBP) angestrebt wird. Die Tesco-Aktie verzeichnete am Tag der Zahlenbekanntgabe (26.06.) einen Kursanstieg von 2,7%. In zweiten Quartal (-8,0%) geriet die Aktie in einem schwachen Börsenumfeld unter Druck. Auf Jahressicht steht allerdings weiterhin ein erfreuliches Plus von 18% zu Buche. Angesichts der fortschreitenden Verbesserungen auf dem Heimatmarkt bestätigen wir unsere positive Gesamteinschätzung zur Tesco-Aktie, die u.e. von der anstehenden Portfoliooptimierung profitieren sollte. Wir votieren daher bei einem unveränderten Kursziel von 270,00 GBp (Peer Group-Modell) weiterhin mit Kaufen. Markus Rießelmann (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -6,1% 18,7% -21,2% Relativ z. FTSE 100-4,6% 16,9% -21,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 11

12 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - sehr gute Marktposition auf dem Heimatmarkt Großbritannien - international skalierbares Geschäftsmodell - striktes Kostenmanagement - zunehmender Preisdruck durch intensivierten Wettbewerb, vor allem durch Discounter - hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt - hohe Nettoverschuldung Chancen Risiken - hohes Wachstumspotenzial in Asien und Osteuropa - Impulse durch Neuausrichtung auf dem Heimatmarkt - neues Management-Team - niedriges Bewertungsniveau (u.a. KGV 2016/17) - Wechselkurseffekte beeinflussen Ergebnisentwicklung - anfälliges Konsumklima auf dem Heimatmarkt und in Osteuropa Quelle: National-Bank AG 12

13 ThyssenKrupp Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 24,47 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 26,00 EUR 13,85 Mrd. EUR Industrie Land: Deutschland WKN: Reuters: TKAG.DE Kennzahlen 09/14 09/15e 09/16e Gewinn 0,38 0,82 1,49 Kurs/Gewinn 53,0 29,9 16,4 Dividende 0,11 0,25 0,40 Div.-Rendite 0,6% 1,0% 1,6% Kurs/Umsatz 0,3 0,3 0,3 Kurs/Op Ergebnis 11,5 9,2 7,0 Kurs/Cashflow 12,6 9,5 7,3 Kurs/Buchwert 3,5 3,9 3, Anlass: Presse: Finanzielle Unterstützung bei U-Boot-Entwicklung Einschätzung: Wie das Magazin Der Spiegel berichtet, will die Bundesregierung u.a. die Entwicklung von U-Booten ressortübergreifend mit staatlichen Fördergeldern unterstützen. Bei einer Ausschreibung sollten zudem die deutschen Unternehmen im Zweifel den Zuschlag vor ausländischen Konkurrenten erhalten. Auch der Export solle gefördert werden, schreibt das Magazin. Sollte sich der Bericht bestätigen, wäre dies unseres Erachtens eine positive Nachricht für ThyssenKrupp. Die Sparte Marine Systems (Bereich: Industrial Solutions; Bau von U-Booten und Marineschiffen) erwirtschaftete im Geschäftsjahr 2013/14 (30.09.) einen Umsatz von 1,80 Mrd. Euro (entspricht 4% des Konzernumsatzes). Die staatliche Förderung hat somit das Potenzial die Geschäftsentwicklung der Sparte zu verbessern, was unseres Erachtens ThyssenKrupp auch bei einem möglichen Verkauf von Marine Systems helfen könnte (wahrscheinlichster Käufer: Rheinmetall). Allerdings sollte die ThyssenKrupp-Aktie (seit Quartalsbeginn: +/-0%; seit Jahresbeginn: +15%) vorerst vor allem von der Griechenland-Thematik beeinflusst werden (heute Morgen Kursrückgang von über 3%). Unsere Prognosen behalten wir bei. Bei einem unveränderten Kursziel von 26,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) lautet unser Votum weiterhin Halten. Sven Diermeier (Senior Analyst) 10 Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 0,7% 13,6% 14,7% Relativ z. DAX30 6,0% 0,7% 0,5% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Verkaufen auf Halten 13

14 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 14

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