Unternehmensbewertung

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1 Unternehmensbewertung Vortrag am IHK Hannover Stand: Folie 1

2 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 2

3 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 1.1 Übersicht 1.2 Beispiele 1.3 Bewertungsfunktionen 1.4 Hauptfunktionen 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 2.1 Bedeutung von Unternehmensbewertungen 2.2 Unternehmenswert 2.3 Interessenkonflikt 2.4 Objektive und subjektive Werte Folie 3

4 Inhaltsverzeichnis 3. Informationsgewinnung 3.1 Einflusskriterien 3.2 Unternehmensattraktivität 3.3 Informationsquellen 3.4 Portfolio-Analyse 3.5 Produktlebenszyklus 3.6 Bedeutung dieser Instrumente 3.7 Due Dilligence 4. Unternehmensbewertung 4.1 Ablauf einer Unternehmensbewertung 4.2 Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung (GoU) 4.3 Einzel- und Gesamtbewertungsverfahren 4.4 Netto- und Bruttoverfahren 4.5 Verfahren von Unternehmensbewertungen Folie 4

5 Inhaltsverzeichnis 5. Bewertungsverfahren 5.1 Substanzwertverfahren 5.2 Liquidationsverfahren 5.3 Stuttgarter Verfahren 5.4 Mittelwertverfahren 5.5 Vergleichswertverfahren 5.6 Multiplikatorverfahren 5.7 Ertragswertverfahren 5.8 Discounted Cashflow Verfahren (DCF-Verfahren) 5.9 Anwendungshäufigkeit der Verfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 5

6 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 6

7 1.1 Bewertungsanlässe Übersicht Bewertungsanlässe Mit Eigentümerwechsel Kauf / Verkauf Ein-/Austritt von Gesellschaftern Erwerb von Beteiligungen Erbauseinandersetzungen Zuführung von Eigenkapital durch Beteiligungsgesellschaften Fusionen Ohne Eigentümerwechsel Ermittlung des gemeinen Wertes von Anteilen (Aktienbewertung) Bilanzielle Bewertung von Beteiligungen Börseneinführung/-gang Rating der Kreditwürdigkeit Orientierung der Unternehmenssteuerung am Shareholder Value Folie 7

8 1.2 Bewertungsanlässe Beispiele Bewertungsziel Bewertungssituation Beispiel Beteiligte Bewertungsauftrag Gründung & Erwerb Einzelnachfolge Existenzgründer Käufer / Verkäufer Kaufpreisfeststellung Minimierung Kaufpreis Wachstum & Reife Aufnahme von Beteiligungskapital Unternehmer / Beteiligungskapitalgeber Ermittlung Beteiligungsquote Anteilswertermittlung Krise Fortführungswürdigkeit Unternehmenssanierung Unternehmer / Gläubiger Feststellung Status der Überschuldung Nachfolge Schenkung an Kinder Übergeber / Übernehmer / Finanzamt Feststellung Besteuerungsgrundlage Steuerhöhe Folie 8

9 1.3 Bewertungsfunktionen Für Unternehmen, wie auch für andere Gegenstände, gibt es keinen objektiven allgemeingültigen Wert als solchen Der Unternehmer wird sein Unternehmen unter ganz unterschiedlichen Aspekten bewerten, je nach dem, welchem Zweck die Bewertung dient: Beratung des Unternehmers/Inhabers Vermittlung zwischen verhandelnden Parteien Argumentationsgrundlage Steuerbemessung Bemessung einer Abfindung für ausscheidende Gesellschafter Folie 9

10 1.4 Hauptfunktionen Beratungsfunktion Unterstützung (Beratung) über den Entscheidungswert (subjektiver Grenzpreis) eines Bewertungssubjekts im Rahmen einer Kauf-/ Verkaufstransaktion Vermittlungsfunktion Unterstützung bei der Ermittlung eines Schiedswertes/Einigungswertes in Konfliktsituationen Argumentationsfunktion Empfehlung eines Wertes für einen Verhandlungsprozess Folie 10

11 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 11

12 2.1 Bedeutung der Unternehmensbewertung Teil von Regelungen der Unternehmensnachfolge Basis bei Unternehmensverkäufen Unternehmenszusammenschlüssen Unternehmensverschmelzungen Im Zuge eines Wechsels der Gesellschaftsform Neuordnung der Gesellschafterstruktur Aufnahme Ausscheiden Folie 12

13 2.2 Unternehmenswert Definition gemäß der betriebswirtschaftlichen Theorie: Der potenzielle Wert eines Unternehmens bzw. von Unternehmensteilen wird unter Berücksichtigung aller Erfolgspotenziale und sämtlicher auf das Unternehmen einwirkender Einflüsse mit Bezugnahme auf die Vorstellungen und Planungen des konkreten Bewertungsinteressenten unter Berücksichtigung der verfolgten Aufgabenstellung der Unternehmensbewertung ermittelt. Ein Unternehmenswert ist somit nicht nur subjekt-, sondern auch zweckabhängig. Folie 13

14 2.2 Unternehmenswert Die Praxis zeigt dahingegen, dass es den Wert, der objektiv richtig ist, nicht gibt. Es gibt lediglich einen auf den jeweiligen Zweck ausgerichteten Wert. dass das Ziel aller Beteiligten nur sein kann, einen Unternehmenswert zu ermitteln, der allen Interessengruppen gerecht wird. dass der zweckgebundene Unternehmenswert lediglich als Anhaltspunkt und Diskussionsgrundlage bei Preisverhandlungen dienen soll. Folie 14

15 2.3 Interessenkonflikt Unternehmen Käufer Preis Verkäufer WERT Zwischen dem potenziellen Käufer und dem Verkäufer besteht häufig ein Interessenkonflikt bezüglich des Preises, der für das Objekt veranschlagt werden soll. Folie 15

16 2.4 Objektive und subjektive Werte Subjektive Vorstellung des Übernehmers vom Wert des Betriebes Marktpreis Objektivierter Unternehmenswert durch neutralen Dritten/Experten festgestellt als Verhandlungsergebnis zwischen Käufer und Verkäufer Subjektive Vorstellung des Übergebers vom Wert des Betriebes Folie 16

17 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 17

18 3.1 Einflusskriterien Mitarbeiter Kunden Anteilseigner Lieferanten UNTERNEHMEN Kapitalgeber Umwelt Staat / Steuer Öffentlichkeit Folie 18

19 3.2 Unternehmensattraktivität positive Umsatz- und Ergebnisentwicklung Marktperspektiven und entsprechende Marktanteile Konkurrenzvorteile durch Alleinstellungsmerkmale Kundenorientierung bewährtes Management und qualifizierte zweite Führungsebene transparente Unternehmensstruktur präzise formulierte Ziele und Visionen je attraktiver das Unternehmen, desto höher der Unternehmenswert Folie 19

20 3.3 Informationsquellen Instrument / Quelle Due Dilligence Rating Businessplan / Gutachten Jahresabschlüsse der letzten Jahre Branchenberichte Wirtschaftsnachrichten Handelsregister / Satzungen / Gesellschaftsvertrag wesentliche Verträge Information Gesamtbild des Unternehmens, Chancen & Risiken Kreditwürdigkeit externe Begutachtung des Unternehmens, Würdigung Kapitalsituation des Unternehmens (Entwicklung), Liquidität des Unternehmens Prognose der zukünftigen Marktsituation allgemeine wirtschaftliche Lage rechtliche Situation Auftragslage des Unternehmens Folie 20

21 3.4 Portfolio-Analyse Hoch W a c h s t u m Niedrig??? Poor Dogs Marktanteil Stars Cash Cows Hoch Das Portfolio liefert Informationen über die vorhandene Produktpalette eines Unternehmens. Es zeigt wie sehr der Erfolg von einem Produkt(bereich) abhängt und wie die zukünftigen Wachstumschancen zu sehen sind. Folie 21

22 3.5 Produktlebenszyklus Absatz Einführungsphase Wachstumsphase Reifephase Rückgangsphase Die Zeiträume der einzelnen Phasen richten sich nach Erfahrungswerten der jeweiligen Branche. Folie 22

23 3.6 Bedeutung dieser Instrumente Zeigt die Portfolio-Analyse für ein anvisiertes Unternehmen, dass der Umsatz stark von einer Produktgruppe abhängt und keine weiteren Produkte Wachstumspotenziale aufweisen, ist die Durchführung einer Produkt- Lebenszyklus-Analyse vorzunehmen Der Lebenszyklus verdeutlicht, in welcher Phase sich der Produktbereich befindet Bewegt sich das Produkt schon länger in der Reifephase, ist mit einem baldigen Rückgang zu rechnen Trotz hoher Vergangenheitsgewinne beeinflusst dies den Wert eines Unternehmens nach unten Dieses Beispiel soll zeigen, dass der Unternehmenswert sich nicht nur an Vergangenheits- bzw. Gegenwartsdaten orientiert, sondern auch die Entwicklung eines Unternehmens berücksichtigen sollte Folie 23

24 3.7 Due Dilligence Gesamtwürdigung eines Unternehmens Unternehmensanalyse in Bezug auf Vergangenheit geplante Entwicklung Marktumfeld interne Struktur des Unternehmens Hauptinformationslieferant, der der Bewertung vorausgeht Aufdecken von Chancen und Risiken Durchführung erfolgt durch Wirtschaftsprüfer, Steuerberater und Unternehmensberater Folie 24

25 3.7 Formen der Due Dilligence Financial DD Tax DD Legal DD Human Resources DD Analyse von Analyse von Analyse von Analyse von Ergebnisrechnung steuerlichen Risiken Gesellschaftsverträgen Personal- / Altersstruktur Bilanz / GuV Steuerstatus Vertragsdurchsichten Qualifikationsstruktur Pensionsverpflichtungen Steuerplanung (Darlehen, Erwerbe, ) Ausfall- und Fehlzeitrate Cash Flows Grundbücher Vergütungs- und Planungsrechnungen Anreizsysteme Commercial DD Operational DD IT DD Sonstige Analyse von Analyse von Analyse von Analyse von Marktwachstum und Fertigungsabläufen IT Soft- und Hardware Versicherungen -attraktivität Kostenstrukturen und Zuverlässigkeit und Umweltschutz Wettbewerber Rationalisierungsprojekte Angemessenheit des Distribution Produktivität Systems Kunden Kundenzufriedenheit Kostenstrukturen Investitionsbedarf Folie 25

26 3.7 Ablauforganisation einer Due Dilligence Vorbereitung Durchführung Nachbereitung Entscheidung Zieldefinition Management- detaillierte Analyse Kauf Teambildung präsentation und Bewertung Verkauf Planung Betriebsanalyse Prognose Cashflows Beteiligung Sichtung vorhandener vorläufige Auswertung Definition akquisitions- Informationen Diskussion der vor- spezifischer Problem- läufigen Resultate lösungsstrategien Entwicklung eines Aktionsplanes Folie 26

27 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 27

28 4.1 Ablauf einer Unternehmensbewertung Auswahl der Bewertungsmethode Identifikation wertrelevanter Größen Prognose wertrelevanter Größen Anfertigung von Planungsrechnungen Analyse der Ermittlung von Operative Unter- Bilanz Unternehmenssituation Cashflows nehmensanalyse Gewinn- und Analyse des Ermittlung von (Kennzahlen) Verlustrechnung Bewertungszweckes Kapitalkosten Strategische Cashflow-Rechnung Analyse der Ermittlung sonstiger Unternehmensanalyse Unternehmensstruktur Größen (Erfolgspotenziale) Folie 28

29 4.2 Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung (GoU) Grundsatz der Subjektivität berücksichtigt die subjektiven Nutzenpotenziale des Käufers Grundsatz der Zweckadäquanz Unternehmenswert variiert mit dem Bewertungszweck Grundsatz zur Zukunftsbezogenheit der Käufer will nur die Vorteile vergüten, die ihm ab Übergang zufließen würden Grundsatz der Bewertungseinheit das Unternehmen ist nur als Gesamtwert zu betrachten Diese Grundsätze symbolisieren lediglich allgemein anerkannte, zweckorientierte Regeln. Sie dienen zur Gleichheit und Fehlervermeidung. Folie 29

30 4.3 Einzel- und Gesamtbewertungsverfahren Einzelbewertungsverfahren isolierte Bewertung der einzelnen Vermögenswerte und Schulden Unternehmenswert = Vermögenswerte Schulden Gesamtbewertungsverfahren Unternehmen wird als Bewertungseinheit betrachtet Unternehmenswert wird auf zukünftige Ertragskraft abgestellt (Zukunftserfolgswert) Berechnungsbasis ist die Investitionsrechnung Folie 30

31 4.4 Netto- und Bruttoverfahren Nettoverfahren direkte Ermittlung des Unternehmenswertes Marktwert des Eigenkapitals = Unternehmenswert Bruttoverfahren Indirekte Ermittlung des Unternehmenswertes Marktwert des Gesamtkapitals - Marktwert des Fremdkapitals = Marktwert des Eigenkapitals = Unternehmenswert Folie 31

32 4.5 Verfahren von Unternehmensbewertungen Bewertungsverfahren Einzelbewertungsverfahren Mischverfahren Zerschlagung Fortführung Übergewinnverfahren Mittelwertverfahren Liquidationswertverfahren Substanzwertverfahren Stuttgarter Verfahren Gesamtbewertungsverfahren Ertragswertverfahren Marktorientierte Verfahren Discounted Cashflow Verfahren Vergleichswertverfahren Ertragswertverfahren (nach IDW S1) Multiplikatorverfahren Folie 32

33 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 33

34 5.1 Substanzwertverfahren Unternehmenswert stellt die Vermögensteile zusammen, die für einen Wiederaufbau des Unternehmens notwendig sind Substanzwert trifft keine Aussage über zukünftige Erträge des Unternehmens und ist eher als Hilfswert anzusehen Nicht-bilanzielle Werte (Firmen-Knowhow, Software, Mitarbeiterqualifikation) werden nicht berücksichtigt Substanzwert des Unternehmens ist der Wiederbeschaffungswert abzüglich der Verbindlichkeiten Folie 34

35 5.1 Substanzwertverfahren Wiederbeschaffungswert des Aktivvermögens Verbindlichkeiten = Substanzwert Folie 35

36 5.2 Liquidationswertverfahren Schätzung über die Verkaufserlöse der Wirtschaftsgüter, wenn sie bei Zerschlagung und Liquidation des Unternehmens einzeln verkauft würden Verkäufer will Veräußerungswerte seines Vermögens berechnen Anwendung des Liquidationswertes primär bei Kreditwürdigkeitsprüfungen, um Rückzahlungsfähigkeit aus den Vermögensgütern aufzuzeigen Liquidationswert dient zur Feststellung des maximalen Verlustrisikos Die Summe der Veräußerungswerte stellt den Liquidationswert dar Folie 36

37 5.2 Liquidationswertverfahren Summe der Einzelveräußerungswerte Veräußerungskosten Verbindlichkeiten = Liquidationswert Folie 37

38 5.3 Stuttgarter Verfahren Steuerliches Verfahren zur Bewertung nicht börsennotierter Aktien und Anteile an Kapitalgesellschaften Ermittelter Wert dient häufig als Grundlage zur Berechnung der Erbschaftsund Schenkungssteuer Unternehmenswert wird über den jeweiligen Prozentsatz (Hundertsatz (HS)) des Vermögenswertes und Ertragswertes in Relation zum Nennkapital des Unternehmens gebildet Vermögenswert: Ertragswert: Einheitswert des Betriebsvermögens gemäß Bewertungsgesetz (BewG) Gewichteter Mittelwert des Ertrages der letzten drei Geschäftsjahre Wertansatz zu 68 % der Summe aus Vermögens-HS und dem 5-fachen Ertrags-HS bezogen auf das Nennkapital (gem. Erbschaftssteuer-Richtlinie 2003, 11 BewG, R 100) Vereinfacht erfolgt die Bewertung auch zu 7/10 der Summe aus dem 5-fachen des Ertragswertes und dem einfachen des Vermögenswertes Folie 38

39 5.3 Stuttgarter Verfahren - Beispielrechnung - I. Nennkapital: T 50 II. Vermögenswert: T 470 Vermögenshundertsatz: 940 % III. IV. Ertragswert: Periode T -1 T -2 T -3 Summe Gewichteter Mittelwert: 510 T / 6 = 85 T Ertragswerthundertsatz = 170 % Unternehmenswertermittlung: Ertrag T Gewichtung (Faktor) Gewichteter Ertrag % x (940 % + 5 x 170 %) = 1.217,2 % x T 50 = T 608,6 Folie 39

40 5.3 Stuttgarter Verfahren - Beispielrechnung (vereinfacht) - 5 x Ertragswert 5 x 85 T = 425 T + 1 x Vermögenswert = 470 T = Zwischensumme 895 T x 0,7 = anzusetzender Unternehmenswert 626,5 T Folie 40

41 5.4 Mittelwertverfahren Mischform der traditionellen Bewertungsverfahren Bildung eines Mittelwertes aus den unterschiedlichen Ergebnissen des Substanz- und Ertragswertverfahrens Das Instrument dieses Verfahrens liegt in der Gewichtung der beiden Ergebnisse, die schließlich zum Unternehmenswert addiert werden Die Addition der gewichteten Ergebnisse liefert den persönlichen Wert eines Unternehmens Folie 41

42 5.4 Mittelwertverfahren Ertragswert x Faktor 1 + Substanzwert x Faktor 2 = Mittelwert wobei Faktor 1 + Faktor 2 = 1 Folie 42

43 5.5 Vergleichswertverfahren Unternehmenswert wird durch Vergleich mit anderen marktgängigen Unternehmen ermittelt Als Verhandlungsbasis werden häufig die Preise bisheriger Transaktionen vergleichbarer Unternehmen der gleichen Branche herangezogen Daten können über die entsprechenden Kammern, Verbände und (spezialisierte) Unternehmensberatungen ermittelt werden Vor allem bei kleinen und mittelständischen Unternehmen ist die Preisermittlung über Vergleichsdaten üblich Folie 43

44 5.6 Multiplikatorverfahren Unternehmenswert wird über den Vergleich mit Verhältniskennzahlen möglichst vieler vergleichbarer Unternehmen ermittelt Die herangezogenen Kennzahlen ermöglichen eine individuelle, der Situation angepasste Gewichtung, die den aktuellen Stand der Unternehmung widerspiegeln soll Vergleichbarkeit sollte vor allem gegeben sein hinsichtlich des Anlasses der Bewertung, der Unternehmenstätigkeit und der entsprechenden Kennzahlen Multiplikatorverfahren erfolgt bei börsennotierten Unternehmen über das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Nichtbörsennotierte Unternehmen verwenden zumeist andere vergleichbare Kennzahlen, wie den bereinigten Gewinn vor Steuern Folie 44

45 5.6 Multiplikatorverfahren Bereinigter Gewinn vor Steuern als zugrunde liegende Kennzahl Gewinn vor Steuern 1 + Außerordentliche Aufwendungen 1 + Gehälter / Tantieme für ausscheidende Gesellschafter 1 + Abfindungen 1 + Erhöhung stiller Reserven bei Vorräten 2 + Kosten für nichtbetriebsnotwendige Firmenvermögen + Kreditzinsen für Gesellschafter-Darlehen 1 = Zwischensumme außerordentliche Erträge 1 Abschreibungen auf unterlassene Investitionen 3 voraussichtliche Kosten durch Umweltauflagen 2 Erträge aus nichtbetriebsnotwendigem Firmenvermögen 1 = Bereinigter Gewinn vor Steuern 1 siehe GuV 2 Schätzung 3 Schätzung der unterlassenen Investitionen und der darauf möglichen Abschreibungen Folie 45

46 5.6 Multiplikatorverfahren Branchenmultiplikator Branche Multiplikator Branche Multiplikator Bauindustrie 3 6 Chemische Industrie 5 9 Computerhandel 4 7 Elektrotechnik 5 8 Handel 5 8 Maschinenbau 5 6 Metallverarbeitung 4 6 Möbelindustrie 4 6 Nahrungsmittel 4 8 Papierverarbeitung 5 8 Softwarehäuser 3 9 Textilhersteller 4 5 Umwelttechnik 4 7 Zulieferer (Technik) 5 7 Firmenwert = Bereinigter Gewinn vor Steuern x Multiplikator Folie 46

47 5.6 Multiplikatorverfahren Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Börsenkurs 62,50 Gewinn je Aktie 2,50 Anzahl der Aktien Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) 9 Unternehmenswert ,00 Anmerkung: Kurs-Gewinn-Verhältnisse können im Internet unter abgerufen werden Folie 47

48 5.6 Multiplikatorverfahren Folie 48

49 5.7 Ertragswertverfahren Analyse und Darstellung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen Bereinigung der Vergangenheitszahlen Ermittlung der nachhaltigen Ertragskraft des Unternehmens Kapitalisierung Folie 49

50 5.7 Ertragswertverfahren Wert des Unternehmens wird aus seiner Eigenschaft abgeleitet, in Zukunft Gewinne zu realisieren künftige Erträge des Unternehmens werden auf den heutigen Tag abgezinst und addiert außergewöhnliche Aufwendungen und Erträge sind zu bereinigen Dieser Wert wird dann durch einen Kapitalisierungszinsfuß (R), der auf dem Zinssatz festverzinslicher langfristiger Wertpapiere basiert, vermehrt um einen Risikoabschlag, dividiert Ertragswert = Zukünftiger Jahresertrag x 100 Kapitalisierungszinsfuß Folie 50

51 5.7 Ertragswertverfahren Kapitalisierungszinsfuß Zinssatz festverzinslicher WP 6 % Risikozuschlag 2 % Kapitalisierungszinssatz 8 % (Beispielwerte) Jahreserträge Jahresertrag Jahresertrag Jahresertrag Summe Durchschnitt Ertragswert = = x % Folie 51

52 5.7 Ertragswertverfahren Abzinsung mit marktüblichem Zinssatz (R) Folie 52

53 5.8 Discounted Cashflow - Verfahren Variante des Ertragswertverfahrens, bei dem nicht die zukünftigen Gewinne, sondern die dem Unternehmen in Zukunft entziehbaren Cashflows ermittelt werden und auf den Bewertungsstichtag abdiskontiert werden Der Cashflow zeigt an, wie viel eigen erwirtschaftetes Geld dem Unternehmen für Investitionen, Kredittilgung, Steuern, Ausgleich von Liquiditätsengpässen usw. zur Verfügung steht Cashflow wird auch als Saldo zwischen Kassenzufluss und Kassenabfluss eines Unternehmens in einer bestimmten Periode bezeichnet als Diskontierungszinssatz wird ein gewichteter Kapitalkostensatz verwendet, in den auch die tatsächliche Finanzierungsstruktur (Eigenkapitalanteil / Fremdkapitalanteil) des Unternehmens einfließt Folie 53

54 5.8 Discounted Cashflow - Verfahren Bereinigter Gewinn vor Steuern + Abschreibungen +/- Rücklagen +/- Rückstellungen Kassenzufluss - Kassenabfluss = Free Cashflow (FCF) x Kapitalzinssatz = Unternehmensgesamtwert Fremdkapital = Shareholder Value (Wert des Eigenkapitals) Folie 54

55 5.8 Discounted Cashflow - Verfahren Abzinsung mit gewichtetem Zins (W) aus EK-Rendite und FK-Zins Folie 55

56 5.9 Anwendungshäufigkeit der Verfahren Ertragswertverfahren DCF-Verfahren Börsenwert Vergleichspreise Vergleichszahlen Substanzwert Anwendungshäufigkeit von Verfahren der Unternehmensbewertung von deutschen Banken (in %) Folie 56

57 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 57

58 6. Fazit Unternehmensbewertung ist ein vielschichtiger Prozess Ziel und Rahmenbedingungen bestimmen die Wahl des Bewertungsverfahrens Objektiv feststehende Faktoren aber auch Einschätzungen haben Einfluss auf die Wertermittlung Risikofaktoren und Abschläge subjektivieren objektive Verfahren Ertragswertverfahren bilden den wirtschaftlich nachhaltigen Unternehmenswert ab Abschließend ist der Wert eines Unternehmens Einschätzungs- und Verhandlungssache Folie 58

59 Inhaltsverzeichnis 1. Bewertungsanlässe 2. Grundlagen der Unternehmensbewertung 3. Informationsgewinnung 4. Unternehmensbewertung 5. Bewertungsverfahren 6. Fazit 7. GRC Folie 59

60 7. Leistung GRC Wir begleiten Unternehmen in allen Phasen des Bewertungsprozesses Auswahl der Bewertungsverfahren Abklärung der notwendigen Prämissen Durchführung der Bewertung Erläuterung der Gewichtung / Bewertung Begleitung des Unternehmers in Verhandlungsprozessen Einbettung der Unternehmensbewertung in den jeweiligen Beratungsprozess Wir beraten unsere Mandanten unabhängig, neutral und objektiv Folie 60

61 Kontakt GRC Hannover Gördes, Rhöse & Collegen Unternehmensberatung GmbH Karl-Wiechert-Allee 1d Hannover Telefon: / Fax: / Berlin Gördes, Rhöse & Collegen Unternehmensberatung GmbH Nußbaumallee 27a Berlin info@grc-ub.de Telefon: 0 30 / Fax: 0 30 / Folie 61

62 Anlagen Indirekte Ermittlung des operativen Einzahlungsüberschusses Folie 62

63 Indirekte Ermittlung des operativen Einzahlungsüberschusses Gewinn vor Steuern Unternehmenssteuern (-) 30,00% Jahresüberschuss Abschreibungen (+) / Zuschreibungen (-) Zuführungen (+) / Inanspruchnahme (-) Rückstellungen Zunahme (-) / Abnahme (+) ARAP Zunahme (+) / Abnahme (-) PRAP Investitionen in das Anlagevermögen (-) Verkäufe aus dem Anlagevermögen (+) Zunahme (-) / Abnahme (+) des Working Capital Aufnahme (+) / Tilgung (-) Fremdkapital Operativer Einzahlungsüberschuss Risikoabschlag 25,00% Operativer Einzahlungsüberschuss nach Ermittlung der Renditeforderung der Eigenkapitalgeber (CAPM): Rendite langfristiger Staatsanleihen 4,75% Beta-Faktor: 1,10 Marktrisikoprämie 5,00% -> Renditeforderung: 10,25% Abzinsungsfaktoren 0,9070 0,8227 0,7462 abgezinste CF an die EK-Geber Summe abgezinster CF an die EK-Geber 169 Endwertberechnung Annahmen: Nachhaltiger Cash-Flow an die Eigenkapitalgeber 250 nominale Wachstumsrate 1,0% Endwert abgezinster Endwert Ableitung Unternehmenswert und Kaufpreis Summe abgezinster CF an die EK-Geber 169 abgezinster Endwert Wert d. nicht betriebsnotwendigen Vermögens 0 Equity Value 2.185