Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015 Seite 1

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1 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015 Seite 1 Cassiopea: Durch den bevorstehenden Börsengang von Cassiopea verändert sich das Zahlenset ab 2016 von Cosmo, da die kompletten R&D-Kosten der Dermatologiepipeline wegfallen. Durch die Veräusserung von 60% an Cassiopea fliessen Cosmo zudem erhebliche flüssige Mittel zu, ferner wird Cosmo durch die 40% Beteiligung an kotierten Aktien eine tolle Beteiligung mit grossen Gewinnperspektiven halten. Ich habe Cassiopea für diese Analyse mit 300Mio bewertet womit noch gewisses Upsidepotenzial vorhanden sein sollte, welches aber nicht Teil dieser Analyse ist. Somit beträgt in dieser Analyse das maximale Risiko nach dem IPO noch der Beteiligungswert an Cassiopea im Umfang von 120Mio resp. CHF 8.50 pro Aktie. Bestehendes Geschäft: Ich habe versucht das am Markt bereits bestehende Geschäft, bestehend aus der Auftragsmanufaktur, Lialda und Uceris/Cortiment mit meinen Umsatzerwartungen zu bewerten. Die Kostenstruktur wird durch den Wegfall von Cassiopea und die Fertigentwicklung der Pipelineprodukte MB, SIC8000, Rifamycin ab 2016 deutlich schlanker, da ab dann nur noch die R&D-Kosten für das Produkt MoAb anfallen. Das aktuell wichtigste Produkt Uceris profitiert seit der Salix Übernahme durch Valent nun von derer Salespower, womit meine Umsatzerwartungen wenigstens erfüllt werden sollte. In der Folge habe ich das bestehende Geschäft auf Basis 2020 mit einem tiefen P/E von 12 bewertet (aktueller Branchenschnitt 18), darauf basierend erhalte ich inkl. Abdiskontierung von 3% p.a. einen Wert pro Aktie im Jahr 2020 von CHF Dies impliziert jedoch, dass Cosmo die erwirtschafteten Gewinne nicht jährlich ausschütten oder gewinnbringend investieren würde. Pipeline SIC8000 dürfte bis Ende Juni 15 das approval von FDA bekommen, Methylene Blau bringt im 3.Quartal 15 die Phase3 Daten und bei Rifamycin dürften diese Ende des 4.Quartals 15 folgen. Somit dürfte per Jahresende die drei Pipeline-Produkte fertigentwickelt sein, auf MoAb gehe ich hier nicht ein (da in präklinischer Phase/wertlos). SIC8000: Ich habe nur den Gastroenterologie-Teil bewertet, nicht jedoch die Weiterenwicklung des Produkts für Speiseröhre, Magen und Zwölffingerdarm. Zudem liegen meine Markterwartungen etwas tiefer als die von Cosmo, welche in der Präsentation Ende März veröffentlicht wurden. MB: Ich habe die Produktepreise von Cosmo übernommen und die Marktpenetration etwas erhöht. Hintergrund ist folgender: In der Präsentation von Cosmo ist die Marktpenetration bei 20% limitiert. Dies daher, weil das in der Studie verwendete Darmreinigungsmittel einen Marktanteil von ca. 20% (Marktleader) hat. Der restliche Marktanteil verteilt sich auf über 50 verschiedene Produkte, bei welcher die Wirkung von MB (da nicht getestet) nicht garantiert werden kann. Daher hat man in der Präsentation die 20% belassen. Ich gehe aber davon aus, dass MB auch bei anderen Produkten wirkt oder die Ärzte eben auf das Produkt aus der Studie verwenden werden. Daher bin ich nach wie vor der Meinung, dass das Marktpotenzial von MB deutlich über 1 Milliarde liegen wird, dennoch habe ich für 2021 lediglich 835Mio als Umsatzerwartung eingesetzt. Rifamycin: Ich habe Rifamycin defensiv bewertet, das effektive Potenzial dürfte erheblich grösser sein. Als Basis kann hier Valeant's Produkt Xifaxan angesehen werden (ist ein sehr ähnliches Produkt), welches bereits über 800Mio$ Umsatz generiert. Ferner hat dieses Produkt die Weiterenwicklungsmöglichkeit, auch im Bereich IBS-D (irritable bowel syndrome) Anwendung zu finden, in welchem Umsätze von über 1 Milliarde locken. MoAb: Dieses Produkt habe ich nicht bewertet, da es in einer präklinischen Phase steht. Summary Meiner Meinung nach steht Cosmo kurz vor einem grossen Transformationsprozess, bei welchem enorme Werte kreieren werden. Sollte die Pipeline nach Fertigentwicklung mit einem Deal verkauft werden, so müsste man dafür auf Basis 2017 rund 4Mrd erhalten. Kombiniert mit den 2017-er Zahlen aus dem bestehenden Geschäft komme ich so auf Basis 2017 auf ein Kursziel von CHF 400/Aktie (inkludiert ein Vollerfolg der drei Pipeline-Produkte). Im Vollerfolg sehe ich auf Basis 2020 ein abdiskontiertes Kursziel von CHF 670/Aktie während der Kurs gegen unten bei CHF 144/Aktie durch das bestehende Geschäft gut abgesichert sein dürfte. Disclaimer: Keinerlei Gewähr für Vollständigkeit oder Richtigkeit der Daten und der getroffenen Annahmen.

2 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015 Seite 2 in EUR/m Valor: 26'685'187 Equity per ISIN: LU Cassiopea-IPO Sale 60% of Shares 180 Shares Total: 14'418'983 / Shares Outstanding: 14'100'669 Cassiopea-IPO (appreciaton 40% Shares) 120 EUR/USD: 1.10, EUR/CHF: 1.03, Netprofit existing Products Kurs: CHF Total Equity per Cosmo Analysis - Existing Products / Business Products Lialda Umsatz by Shire in m/$ Uceris/Cortiment Umsatz by Valeant in m/$ Cortiment Umsatz by Ferring in m/eur Revenues licence/manufacturing Lialda in EUR/m Revenues licence/manufacturing Uceris in EUR/m Revenues licence/manufacturing Cortiment in EUR/m Traditional contract manufacturing in EUR/m Total Revenues licence/manufacturing Cost of sales Research and development costs (after exit Cassiopea) Selling, general and administrative costs Tax Expenses Total operating Costs Netprofit existing Products / business in EUR/m Netprofit existing Products per outstanding Share in CHF Price Earning-coefficient Value existing Products / business in EUR/m 1'050 1'161 1'288 1'412 1'402 1'594 Value existing Products per outstanding Share in CHF Equity per = 480 EUR/m zzgl following year '028.1 Equity per outstanding Share in CHF Total Equity + Value existing Products per Share in CHF Total Equity + Value existing Products per Share in CHF discounted 3%

3 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015 Seite 3 Discounted-Factor 3.00% Cosmo Analysis - Pipeline Value Shares Outstanding 14'100'669 Products Methylene Blue Pipeline Value Methylene Blue per outstanding Share/CHF Retained Equity Profits Pipeline Methylene Blue per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product MB per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product MB per Share/CHF discounted 3% SIC8000 Pipeline potencial Value SIC8000 per outstanding Share/CHF Retained Equity Profits SIC8000 per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product SIC8000 per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product SIC8000 per Share/CHF discounted 3% Rifamycin Pipeline potencial Value Rifamycin per outstanding Share/CHF Retained Equity Profits Rifamycin per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product Rifamycin per Share/CHF Total potencial Value Pipeline Product Rifamycin per Share/CHF discounted 3% Summary Value Pipeline by 100% approval per Share/CHF Summary Value Pipeline by 100% approval per Share/CHF discounted 3%

4 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015 Seite 4 Shares Outstanding 14'100'669 Methylene Blue market potential estimate non SSRI colonoscopies in US (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 7.5% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% minimum price in $ total revenues US colonoscopies in EU (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 7.5% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% minimum price in EUR total revenues EU colonoscopies in RoW (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5% minimum price in EUR total revenues RoW summary total revenues in EUR/m Prozentsatz costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part) -55% -50% -48% -45% -40% Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m Income tax ireland 12.5% (EUR 100%) MB Product-Profit in EUR/m Price Earning-coefficient MB Value in EUR/m 2'576 4'174 4'821 4'885 5'259 MB Value per outstanding Share in CHF

5 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015 Seite 5 Shares Outstanding 14'100'669 SIC8000 market potential estimate polyps/adenomas per colonoscopy in phase II removal requiring SIC 20% 20% 20% 20% 20% 20% Minimum vials per colonoscopy non SSRI colonoscopies in US (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 10.0% 20.0% 30.0% 35.0% 40.0% 40.0% estimated price in US (Angabe Cosmo) total revenues US in $ colonoscopies in EU (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 7.5% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% estimated price in EUR (Angabe Cosmo) total revenues EU colonoscopies in RoW (Angabe Cosmo) market penetration (Schätzung meinerseits) 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 20.0% 25.0% estimated price in EUR (Angabe Cosmo) total revenues RoW summary total revenues in EUR/m Prozentsatz costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part) -55% -50% -48% -45% -40% -40% Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m Income tax ireland 12.5% (EUR 100%) SIC8000 Product-Profit in EUR/m Price Earning-coefficient SIC8000 Value in EUR/m 843 1'374 1'550 1'702 1'710 1'876 SIC8000 Value per outstanding Share in CHF

6 Cosmo Pharmaceuticals - Analysis Update 20/05/2015 Seite 6 Shares Outstanding 14'100'669 Rifamycin market potential estimate total revenues US in $ (Schätzung meinerseits) summary total revenues in EUR/m Percentage costs of sales, manufacturing etc (estimate on my part) -70% -60% -55% -50% -50% Cost of sales, manufacturing etc in EUR/m Income tax ireland 12.5% (EUR 100%) Rifamycin Product-Profit in EUR/m Price Earning-coefficient Rifamycin Value in EUR/m Rifamycin Value per outstanding Share in CHF

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