Der Einfluß technischer Analyse im Stockpicking- Prozess. Jeff Hochman Director of Technical Strategy, London Wien, 15. Juni 2009

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1 Der Einfluß technischer Analyse im Stockpicking- Prozess Jeff Hochman Director of Technical Strategy, London Wien, 15. Juni

2 Je mehr sich ändert, desto mehr bleibt alles wie es ist ob oder 2009! Chicago Tribune The Economist, WSJ, Wiedenroth s Vorborse 2

3 ... weshalb sich oft auch unsere REAKTIONEN wiederholen! PUNKT DIESEM BIS ZU AKTIEN KAUFT UND BULLISH WIRD JEDER UND ODER ZWEI PROZENT SIE EIN STEIGEN DANN KURSE FALLEN EIN PROZENT ODER ZWEI AN EINEM ODER ZWEI TAGEN UND JEDER WIRD BEARISH UND VERKAUFT AKTIEN AM MARKT BIS ZUM TIEFPUNKT 3

4 Aktienmärkte können die Zukunft nur BEDINGT einpreisen... MSCI AC EUROPE - GEWICHTETER 12M-GEWINN/AKTIE und12m- KGVs 40% 30% 20% 10% 0% -10% Korrel.= 0,5 40% 30% 20% 10% 0% -10% FAKT ist, dass... langfristig die UNTERNEHMENSGEWINNE die Hauptantriebsfeder für die Aktierendite sind. ABER VERGESSEN SIE NICHT, dass das Fernziel in mehreren Etappen erreicht wird! -20% -30% -40% -50% MSEUROL 6M-Veränderung (%) Europa 12M-Gewinn/Aktie 6M-Veränd. (%) mit 5-monatiger Verzögerung (re. Skala) -20% -30% -40% -50% 0,9 0,7 0,5 0,3 0,1-0,1 Dez-94 Gleitende 3J-Korrelation Dez-95 Dez-96 Dez-97 Dez-98 Dez-99 Dez-00 Dez-01 Dez-02 Dez-03 Dez-04 Dez-05 Dez-06 Dez-07 Dez-08 0,9 0,7 0,5 0,3 0,1-0,1 Oft gibt es längere Phasen, in denen sich die Unternehmensgewinne von der Kursentwicklung abkoppeln. 4 Quelle: Datastream, FIL. 03. Juni 2009.

5 ... ob auf Makro- ODER auf Mikroebene BIP-Prognosen des Konsens und Aktienmarktentwicklung Eurozone reales BIP (Veränd. ggü. Vorj. in %, re. Skala) FTSE Eurofirst 300 Kursindex (li. Skala) 1. Q Q Q Q Q Quelle: Reuters, MF Global, FIL 5

6 Anthony Bolton drückt es am besten aus, wenn er sagt Heute betrachte ich die technische Analyse als Rahmen oder Hintergrund, in den ich meine fundamentalen Einschätzungen zu einzelnen Aktien einfüge. Ich sehe sie als ein Korrektiv für meine Titelauswahl. Bestätigt die technische Analyse meine fundamentalen Einschätzungen, baue ich unter Umständen eine größere Position auf, als ich es sonst getan hätte. Falls jedoch die technische Analyse meine fundamentale Einschätzung in Frage stellt, überprüfe ich mein Anlageszenario für ein Unternehmen, indem ich beispielsweise kontrolliere, ob wir vielleicht negative Faktoren übersehen haben. Bin ich von einer Aktie besonders überzeugt, ignoriere ich öfter die technische Einschätzung oder aber ich entscheide mich für eine kleinere Position. Quelle: Anthony Bolton, Investing against the tide, April

7 ... ein Bild sagt mehr als tausend Worte Obwohl ich ein überzeugter Anhänger des fundamentalen Ansatzes bin, habe ich die Erfahrung gemacht, dass zwei Ansätze besser sind als nur einer. Vor einigen Jahren hielt ich einen Vortrag anlässlich einer Konferenz über technische Analysen. Wenn ich auf einer einsamen Insel wäre, so erklärte ich damals, und nur auf eine Informationsquelle für meine Anlageentscheidung zurückgreifen könnte, dann würde ich mich für ein aktuelles Chartbook entscheiden. Daran hat sich bis heute nichts geändert. Das Problem mit Fundamentaldaten ist jedoch, dass es keine Quelle gibt, die für sich allein genommen ausreichend wäre. Aber mit einem einzigen Chartbook könnte ich, wenn ich müsste, ein Portfolio managen... 7

8 Wie und warum Fidelity technische Analysen verwendet Bei Fidelity werden technische Analysen als taktisches Werkzeug ergänzend zu unserem strategischen Fundamental-Research eingesetzt Charts sind eine Art visuelle Realitätsprüfung für die fundamentalen Annahmen unserer Portfoliomanager und Analysten Besonders wichtig sind technische Analysen für das Stockpicking, aber auch bei der Vermögensverteilung Vorrangiges Ziel ist es, unseren Überzeugungsgrad innerhalb des Entscheidungsprozesses zu erhöhen, denn letztlich ist es ein Spiel mit Wahrscheinlichkeiten! Daher ist die technische Analyse ein Element der Risikokontrolle für alle unsere Fondsprodukte 8

9 Die Aktienmarkt-Stimmungskurve umfasst die GANZE Bandbreite unserer Emotionen... Wow, was für eine TOLLE Anlage! Punkt der maximalen finanziellen RISIKObereitschaft Euphorie Besorgnis Zeitweiliger Rückschlag, aber ich bin ein langfristig orientierter Anleger Optimismus Verleugnung Nervenkitzel 2006 Angst Verzweiflung 2008/ /03 Erleichterung Aufregung Panik Optimismus Vielleicht ist der Aktienmarkt doch nichts für mich Kapitulation Mutlosigkeit Hoffnung Depression Die Stimmung steigt wie ein emotionales Pendel aus der Treibsandphase stetig nach oben auf eine neue Mauer der Sorgen zu Punkt der maximalen finanziellen CHANCEN 9

10 Liebe ist vergänglich, Bares hat Bestand und Aktien haben WAHRSCHEINLICH die Talsohle erreicht... NDR Total Market Value vs Money Market Fund Assets / NDR Total Market Value NDRTotalMarketValueGain/AnnumWhen: MoneyMarketFundAssets/ Gain/ % NDRTotalMarketValue: Annum of Time * Above andBelow NDR Total Market Value (Billions, Scale Right) 4/30/2009 = Source: Investment Company Institute Total Money Market Fund Assets (Scale Left In Billions) 4/30/2009 = $3798 NDT Total Market Value (Billions, Scale Right) 4/30/2009 = Total Money Market Fund Assets Money Market Fund (Scale Assets Left / NDR in Billions) Total Market 4/30/2009 Value = $3798 (Scale Right) Money 4/30/2009 Market = 38.7% Fund Assets / NDR Total Market Value (Scale Right) 4/30/2009 = 38.7% High Liquidity Low Liquidity Monthly Data 10/31/1980 4/30/2009 (Log Scale) Durch die Nettoverkäufe der letzten 18 Monate hat sich ein riesiger Cash-Berg aufgetürmt (besonders im Verhältnis zum Gesamtwert der Aktien), der auf seine Wiederanlage wartet. Tatsächlich beträgt das Verhältnis Cash/Aktien derzeit 39% und ist damit doppelt so hoch wie auf dem Tiefpunkt am Aktienmarkt in den Jahren 1982, 1991 und Wenn also inzwischen fast jeder verkauft hat, ist dann nicht jetzt ein guter Zeitpunkt zum KAUFEN??? (S423) Quelle: Investment Company Institute

11 GUTE NACHRICHTEN! Viele Risiko-Spreads wieder auf Niveau vor der Lehman-Pleite Emerging Market Spreads Swap Spreads Libor Spreads Credit Derivative Spreads Quelle: Bloomberg; Update Professional: Data by Bloomberg C: ,

12 Gewinne sinken weiter, aber das erwartet ohnehin jeder World Earnings and Growth Rate Earnings Growth Europe Europe x UK United Kingdom United states Asia Japan % Over Or Under Trendline Growth months Exfinancialfinancials abs. change Ex- 3months Current abs. Current MSCI World Earnings changegrowth * = 6% per annum -23,4-22,3-11,7( 11,2 ) 10,8 0,4-21,0-28,3-23,0-1,0-20,3 Weak Earnings -21,8-23,2-24,2-2,0-23,1-12,2-10,5-7,4 0,5-18,2 11,8 9,9 26,3 13,1 14,0 10,8 10,7 27,9 10,5 11,9 * Trailing 12-Month Reported Earnings Per Share Strong Earnings 1,1-1,2 10,1-0,2-2,4 MSCI World Earnings Growth * = 6% per annum Trendline Growth = 6.6% per annum Trendline Growth = 6.6% per annum ( ) Trendline based on linear regression = average growth weighted for extreme observations. (Line will change very slightly with new updates) 5/31/2009 = -20.3% FID Quelle: NDR, Goldman Sachs, Dieses Beispiel basiert auf Schätzungen und wird ausschließlich für illustrative Zwecke angegeben. 12

13 Weltweit weniger pessimistische Schätzungen zum Gewinn/Aktie das ist gut FY1 FY May-06 May-07 May-08 May-09 Konsens-KGVs liegen weiter unter dem Durchschnitt der letzten 20 Jahre Europe Europe x UK United Kingdom United states Asia Japan Current 12,9 12,8 13,4 16,7 13,3 51, Exfinancials 11, Exfinancials 12,9 13,4 11,5 16,9 13,5 47,8 3 months abs. change 4,0 3,8 4,4 4,3 2,7 19,8 Current 10,7 10,6 11,2 14,6 11,6 20,6 11,2 10,3 14,8 11,9 21,1 3months abs. change 2,9 2,7 3,4 5,0 2,4 3,5 Number of upgrades minus downgrades / total number of estimates (2-week rolling avg) 40% 20% Number of upgrades minus downgrades / total number of estimates (2-week rolling avg) NetUpgrades Net Upgrades 40% 20% 0% 0% -20% -20% -40% -60% -80% Pan-Europe Index JP Pan-Europe Index JP Asia ex-japan Index A s ia e x -J a p a n In d e x Emerging Markets Index Em erging M arkets Index US US NetDowngrades Net Downgrades Jan-07 M ay-07 Sep-07 Jan-08 M ay-08 Sep-08 Jan-09 M ay-09-40% -60% -80% 13 Quelle: Societe Generale, Goldman Sachs, Datastream, FIL. Dieses Beispiel basiert auf Schätzungen und wird ausschließlich für illustrative Zwecke angegeben. 03. Juni 2009.

14 Trends sind nur eine Frage der richtigen Perspektive! SPX Index Quarterly Bar Chart Log Das Geheimnis einer erfolgreichen Anlage besteht darin, lang genug zu leben", meinte mein Großvater. Bullen Bären Bären Bullen Bären 80 Jahre Aufwärtstrend vom Tiefpunkt in den Jahren 1931/32 mit +7% p. a. Im Durchschnitt dauert ein Bärenmarkt 14 Jahre. Uns bleiben also vermutlich noch ein paar Jahre... % from Peak 10 Prozentualer Rückgang ausgehend von den Hochs im S&P 500 alle vier Jahre Quelle: Bloomberg; Update Professional: Data by Bloomberg C: ,

15 V für Victory oder Verlust? SXXP Index Monthly Bar Chart Log Es gab mindestens sechs V -Konstellationen innerhalb eines Monats, die entweder das Ende von Bärenmärkten oder deutliche Korrekturen innerhalb eines Bullenmarktes markierten. Der erste Aufwärtsschub war häufig besonders stark mit Kursgewinnen von 30-66%, an die sich eine mindestens 2-monatige Pause anschloss. +90% +78% +60% Negative Divergenzen, steigende Kurse, rückläufiger Breadth Mit beeindruckendem Kursplus von 38% ausgehend vom jüngsten Tief liegt die aktuelle Erholung im Mittelfeld historischer Rallys. ABER die aktuelle zyklische Bullenphase sollte min. 38% des gesamten Bärenmarktes aufholen und dann einen Anstieg von min. 60% vom Tiefststand anpeilen mit weiterem Aufwärtspotenzial. Breadth Thrust SXXO Intex Members (E13) Quelle: Bloomberg; Update Professional: Data by Bloomberg C: ,

16 Sektorrotation von defensiv zu offensiv folgt dem Auf und Ab des Marktes MSCI Europe Consumer Discretionary Consumer Staples Energy Financials HealthCare Industrials Materials Info Tech Telecoms Utilities Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Created by Trevor Meeks using Datasteam data; 29/05/

17 In jedem Fall dürfte sich der langfristige Wachstumstrend in den Emerging Markets fortsetzen... Die Emerging Markets mögen schwankungsanfälliger sein als die westlichen Industriestaaten, aber langfristig liegen ihre Gewinne weiter über dem Durchschnitt. Log Daily FXI China EEM EMG MKTS 28/10/08 EWT Taiwan 28/10/08 EWZ Brazil 28/10/08 EWY Korea 28/10/08 BKF (Bric) 28/10/08 EZA S Africa 28/10/08 Quelle: Bloomberg; Updata Professional: Data by Bloomberg C: Juni

18 Angesichts des starken Wachstums überrascht nicht, wer den Anstieg anführt Seit Januar 2009 % EUROPE (R.H.SCALE) UK(R.H.SCALE) PAC BASIN X JP (R.H.SCALE) US (R.H.SCALE) JAPAN(R.H.SCALE) EMERGING MARKETS (R.H.SCALE) GLOBAL REGIONAL EQUITY RELATIVES 2/6/09 Emg Mkts Asien ex Japan Die Emerging Markets tragen inzwischen über 60% zum globalen Wachstum bei und dieser Anteil wird weiter wachsen. Wen überrascht da, dass diese Märkte erneut besser abschneiden? 62% Europa UK Japan/USA JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL Source: DATASTREAM Basierend auf der Kaufkraftparität. Quelle: Datastream, Emperical Research,

19 China ist die unangefochtene Wachstumslokomotive Abkopplung, Ankopplung, neuerliche Abkopplung? China und viele asiatische Märkte erreichten im Oktober die Talsohle, als sich auch der Westen in der Abwärtsspirale befand. Quelle: Bloomberg,

20 Emerging Markets und Rohstoffe eine ENGE Verbindung! Log Brasilien & Getreide Log IBOV INDEX (Brazil Monthly Bar Chart) M48 SPGSCN Index (S&P GSCI Corn Index Sport) Log Russland & Öl Log RTSI$ INDEX (Russia Monthly Bar Chart) M48 USCRWTIC Comdty (Bloomberg West Texas Intermedi) Log Indien und... Reis? Log SENSEX INDEX (India Monthly Bar Chart) M48 RICE TXLG Comdty (USDA No. 2 Long Grain Rice Spot Price/Texas) 20 Quelle: Bloomberg; Updata Professional: Data by Bloomberg C: ;

21 Energiepreise erholen sich trotz sinkender Nachfrage... USCRWTIC Comdty Weekly Bar Chart 40 wk mov avg Log Mit langsamer Erholung des Weltwachstums steigt auch der Ölpreis wieder. Aber mit steigenden Preisen geht oft auch steigender Preisauftrieb einher. BULLENTREND BÄRENTREND Der Bereich 35-45$ pro Fass gilt als langfristige Unterstützungszone 13 wk Momentum 21 Quelle: Bloomberg, Updata Professional: Data by Bloomberg C: 68.55,

22 Letztlich dürfte der Goldpreis weiter steigen und der USD fallen... GOLDS Comdty Monthly Bar Chart Goldpreis und USD weisen oft eine negative Korrelation auf. 5 Jun 2009 Log Der Goldpreis dürfte über die Marke von $/Unze steigen und der USD fallen. EUR vs. USD EURUSD Curncy (EUR-USD X-Rate) Quelle: Bloomberg, Updata Professional: Data by Bloomberg C: ,

23 Can you guess this Mystery Chart??? Hint: 23

24 Wir könnten in eine Phase mit Inflation - und Zinsanstieg wie in den 70er Jahren eintreten Log Log S&P 500 Monthly US 10 Year Govt. Yields Zinsen und Inflation steigen Zinsen und Inflation fallen US Y-oY % Consumer Inflation 11,14,10 Monthly Coppock (lngterm Momentum Indicator) x Quelle: Bloomberg, Updata Professional: Data by Bloomberg C: ,

25 Erste Anzeichen dafür, dass die Erholung Fuß gefasst hat... Portfolio Positioning Trail 100% INFLATION MOMENTUM RISING GROWTH MOMENTUM RISING 50% 0% 0% 50% 100% Rolling 18 months Latest Over-ride GLOBAL GROWTH SCORECARD AND G7 REAL GDP GROWTH 4 G7 REAL GDP GROWTH YOY%(R.H.SCALE) 3 GROWTH SCORE (FWD 6M) /6/ OECD LI, 6M ROC% ISM NEW ORDERS MINUS INV(R.H.SCALE) Quelle: FIL Source: DATASTREAM

26 Jetzt ist es extrem WICHTIG, die Inflation in Schach zu halten Number of Observations 2 Which Tail Will It Be? Monthly data since 1871 Derzeit ist die Inflation zwar kein Problem, sie könnte aber künftig zu einem großen Problem werden, falls die Zentralbanken nicht auf der Hut sind, vor allem wenn die Energiepreise steigen weiter! Phasen der Deflation Phasen der Hyperinflation Inflation Rate "Bins" /6/09 G7 HEADLINE CPI (% YOY)(R.H.SCALE) Crude Oil-Brent Cur. Month FOB U$/BBL Source: DATASTREAM 26 Quelle: Schiller Website, FMR, Datastream,

27 In Kürze... In Bullen- oder Bärenmärkten ist die Technische Analyse eine effiziente und objektive Möglichkeit festzustellen, ob sich die eigenen fundamentalen Annahmen in Mehrwert erzeugende Chancen in unseren Portfolios niederschlagen. Charts sind daher eine visuelle Realitätsprüfung und helfen, sich in allen Marktlagen treu zu bleiben. Die Chancen stehen gut, dass die Märkte innerhalb eines langfristigen Bärenmarktes in einen zyklischen Bullenmarkt übergehen mit viel versprechenden Aussichten für das 2. Halbjahr könnten sich die Rahmenbedingungen schwieriger gestalten, besonders wenn Inflation und Zinsen deutlich steigen. Bei unserer Vermögensverteilung geben wir derzeit Aktien etwas den Vorzug vor Anleihen. Allerdings ist die Titelauswahl in allen Sektoren wichtiger denn je. 27

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