Donnerstag, Risikokumulierung
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- Stanislaus Kohl
- vor 8 Jahren
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1 t kredit t markt t op risk t erm Ihalt ERM 1. 8 Bewertug vo Risikokozetratioe mehr als ur eue Kezahle Kredit 18 Fallstudie zu de Auswirkuge der eue Kapitaldefiitio auf die Eigemittelausstattug vo Bake Rubrike 2 Kurz & Büdig 6 Buchbesprechug 15 Impressum 16 Ticker 26 Persoalie 26 Produkte & Uterehme maager Doerstag, G Risikokumulierug Bewertug vo Risikokozetratioe mehr als ur eue Kezahle Spätestes 2007/2008 ist offesichtlich geworde, dass Risikokozetratioe i de Fiazistitute och icht ausreiched berücksichtigt werde. Explizite Hadlugsbedarf sigalisiert auch die Bakeaufsicht, zuletzt durch de MaRisk-Etwurf vom 9. Juli Die Itegratio vo Risikokozetratioe i die Prozesse des Risikomaagemets- ud -cotrolligs ist wohl ei wesetlicher Meilestei für de Ausbruch aus dem Deke i eizele Risikoarte-Silos. Auf diesem Weg sid jedoch och eiige Hürde zu überwide. Dies wird achfolged am Beispiel der Bewertug vo Risikokozetratioe gezeigt. Die Auseiadersetzug mit Risikokozetratioe ist grudsätzlich icht eu. Jeder Empfäger eies Risikoberichts ket die eischlägige Tortegrafike, welche die Diversifikatio eies Portfolios, beispielsweise auf Bracheebee, darstelle. Mit Ivestitiosquote des Portfolios vo maximal zeh Prozet i Schwelleläder werde icht ur Alageschwerpukte festgelegt, soder zugleich für diese Lädergruppe typische Läderrisike begrezt. Mit dem Setze eies Kotrahetelimits wird auch ei klar achvollziehbares Ziel verfolgt. Neu higege ist das Ausmaß, i dem i de Jahre 2007 bis 2009 Risikokozetratioe weltweit schlaged wurde. Sie wurde offesichtlich uterschätzt. Das wiederum hat die Aufsicht dazu veralasst, die Aforderuge a das Maagemet ud Cotrollig vo Risikokozetratioe auf eie eue Ebee zu hebe. Nicht Fortsetzug auf Seite 8 Azeige Ivestiere Sie i de Rohstoff der Zukuft: Kow-How Semiare für Fach- ud Führugskräfte der Fiazwirtschaft Kalkulatio ud Steuerug impliziter Optioe im Kudegeschäft i Würzburg Preis: zzgl. MwSt. Referete: Marti Feix ud Dr. Christia Sievi Strategische Asset-Allokatio ud Risikostrategie i Würzburg Preis: zzgl. MwSt. Referete: Dr. Adreas Beck ud Ralf Stückler Eisatz vo Idizes im Adresse- ud Spreadmaagemet i Würzburg Preis: 900 zzgl. MwSt. Referete: Dr. Michael Lesko ud Prof. Dr. Adreas Schittehelm Steuerug des Liquiditätss i Würzburg Preis: zzgl. MwSt. Referete: Dr. Adreas Beck ud Dr. Michael Lesko Detaillierte Iformatioe zu diese ud weitere Semiare fide Sie auf userer Homepage Für weitere Iformatioe stehe wir Ihe uter folgede Kotaktdate gere zur Verfügug: ICova AG A der RaumFabrik 33c Karlsruhe Fo: / Fax: / semiare@icova.de Iteret:
2 8 maager _ erm Fortsetzug vo Seite 1 gaz ubeeiflusst vom CP31 des CEBS lasse sich scho dem Allgemeie Teil des MaRisk-Etwurfs vom 9. Juli 2010 sehr explizite Aforderuge etehme: So sid ebe Klumperisike isbesodere Itra- ud Iter-Risikokozetratioe zu aalysiere. Risikokozetratioe müsse sowohl i der Risikotragfähigkeit als auch i der Risikostrategie berücksichtigt werde. Es wird eie adäquate Itegratio i die Risikosteuerugs- ud -cotrolligprozesse gefordert. Schließlich wird die große Bedeutug der Aahme zu Kozetratioe ud Diversifikatioseffekte i Stresstests klargestellt. Der küftige Umgag mit Risikokozetratioe setzt folglich eie tiefgrüdigere Aalyse ud die Geerierug vo besser belastbare Fakte voraus. Übersetzt i die Sprache des Risikocotrollers heißt dies: Die Prozesse ud Methode der Idetifizierug ud Bewertug vo Risikokozetratioe als Grudlage für jegliche Steuerugsetscheidug müsse deutlich aufgewertet werde. Es geht auch hervor, dass eie rei qualitative Betrachtug icht ausreicht. Auf dem Weg dahi loht ei kleier Schritt zurück zur Aalyse des Kozepts der Risikokozetratio: Risikokozetratioe sid icht per se schädlich ud zu vermeide, sie werde vielmehr bewusst i Kauf geomme, um aus Iformatiosvorteile, beispielsweise tiefe Eiblicke i die Boität vo Kreditehmer, eie Überredite zu erziele. Sie lasse sich stets auf die Abhägigkeit vo weige Risikofaktore zurückführe. Dere Veräderuge bewirke poteziell sehr hohe Verluste, die ei Existez gefährdedes Ausmaß erreiche köe. Die Veräderug der Risikofaktore ist meist a besodere Ereigisse geküpft, beispielsweise eie Krise. Dieser bedigte Charakter stellt hohe Aforderuge a die Qualität der Eischätzug des Geschäftsumfelds. Es hadelt sich icht um eie eue Risikoart. Risikokozetratioe lasse sich immer auf Marktpreis-, Adressausfall-, Liquiditäts-, operatioelle ud sostige wesetliche Risike zurückführe. Dies führt i der Praxis regelmäßig zu Abgrezugsprobleme. Sie besitze eie übergreifede Charakter. Isbesodere der Begriff der Iter-Risikokozetratio verdeutlicht, dass ei Deke i traditioelle Risikoarte-Silos icht mehr ausreicht. Diese Eigeschafte im Gaze verküpft der Praktiker mit eiem uageehme Begriff: Komplexität. Nebe der ebefalls zetrale Frage ach eier systematische Idetifizierug resultiere folgede offee Pukte: Wie lasse sich Risikokozetratioe adäquat messe ud welche Ergebistype besitze Relevaz für die Risikosteuerug? Diese Frage werde achfolged adressiert. Im Iteresse eier eiheitliche Darstellug wird dabei uterstellt, dass die Bewertug vo Risikokozetratioe für ei Portfolio P, bestehed aus icht weiter zerlegbare Elemete E 1,, E mit de Portfolioateile A 1,, A erfolgt. Ahad vo Beispiele wird dieser allgemeie Asatz auf verschiedee Awedugsbereiche übertrage. Ei Weg zur Hadhabug der obe beschriebee Komplexität besteht im Eisatz eier vereifachede Messmethode mit dem Wisse, damit icht alle Aforderuge a die Bewertug vo Risikokozetratioe abdecke zu köe. Diesem Zweck diet eie Vielzahl vo modellfreie Idikatore. Die Vereifachug wird meist durch die Beschräkug auf die Aalyse der Graularität des Portfolios erreicht. Nachfolged werde eifache Stadard-Idikatore betrachtet, die Bestadteil jedes Risikoberichtsweses sid. Aschließed wird der Mehrwert weiterer modellfreier Idikatore diskutiert. Stadard-Idikatore Exposure Ei Bestadteil ahezu jeder Überwachug vo Kozetratioe ist der Ausweis absoluter Exposures. Die Ketis der größte Exposures gegeüber Eizel- m CR m p i i 1 mit absteigeder Sortierug der Ateile Kreditehmer oder auf aggregierter Ebee gegeüber Brache, Läder etc. verschafft eie grobe Überblick über wesetliche Afälligkeite des Portfolios, mehr jedoch auch icht. Da der ausgewiesee Euro-Betrag leicht achvollziehbar ist, uterstütze Exposures gut bei der Kommuikatio vo Hadlugsbedarf ud der Etwicklug eies Bauchgefühls für das Risikoprofil. Relative Kozetratiosmaße der Eizelelemete am Portfolio p 1, p ; 1 m Relative Kozetratiosmaße stelle stärker auf die Zusammesetzug des Gesamtportfolios ab. Ei typischer Vertreter ist die Cocetratio Ratio CR m, welche de kumulierte Portfolioateil der m Elemete mit de größte Ateile am Portfolio misst (vgl. t Gleichug 01). Die Cocetratio Ratio lässt sich leicht bereche ud iterpretiere. Sie ist daher auch weit verbreitet. Besoders wichtig für die Kommuikatio ist die ormierte Werteskala zwische 0 ud 100 Prozet. Eifache Steuerugsasätze wie etwa die Limitüberwachug lasse sich praktikabel uterstütze. Außerdem erlaubt die Cocetratio Ratio die Ableitug eier plausible Visualisierug: Die Cocetratio Curve (auch Lorezkurve, siehe t Abb. 01). Je weiter etfert eie Kurve vo der Gleichverteilugsliie etfert ist, desto größer die Kozetratio im Portfolio. Die Darstellug erlaubt eie aschauliche Vergleich der Graularität mehrerer Portfolios. Die Cocetratio Ratio besitzt gleichwohl eiige Schwäche. Sie berücksichtigt explizit ur die m Schwergewichte im Portfolio. Es lässt sich zwar vertrete, dass diese für die Abbildug der Kozetratio etscheided sid. Die Auswahl eies geeigete m erfolgt jedoch i der Regel subjektiv. Nach Veräderuge der Portfoliostruktur, beispielsweise eier sigifikate Äderug der Azahl der Elemete im Portfolio, ka sich das optimale m außerdem äder. Wird dies berücksichtigt, Defiitio der Cocetratio Ratio CR m t Gleichug 01
3 9 Ausgabe 17/2010 resultiert im Zeitablauf weig Kotiuität i der Darstellug im Reportig. Auch die Cocetratio Curve ist für die fortlaufede Risikosteuerug weig zu gebrauche: Sofer sich die Zusammesetzug eies Portfolios icht wesetlich verädert, vermag ur ei geschärftes Auge Veräderuge i der Kurve wahrzuehme ud zu iterpretiere. t Abb. 01 visualisiert überdies ei grudlegedes Problem der eifache Idikatore. Durch de eiseitige Fokus auf die Graularität des Portfolios wird bei gegebeer Azahl vo Elemete regelmäßig das Portfolio mit de Gewichte (1/; 1/;, 1/) als optimal diversifiziert defiiert. Dies ka zu bizarre Sigale führe, die icht zu eier kosistete Risikosteuerug beitrage: Ei Ivestmetportfolio besteht beispielsweise aus vier Staatsaleihe ud eier beigemischte Optio. Eie wie obe defiierte optimale Diversifikatio würde somit die Portfoliogewichte (20%; ; 20%) impliziere. Eie solche Allokatio würde de Ivestor ud sicher auch de Portfoliomaager allerdigs ervös mache. Die Cocetratio Ratio ist eg mit eier Reihe aderer Kozetratiosidikatore verwadt (beispielsweise Lida- Idex, Gii-Koeffiziet), die jedoch i der Regel für spezielle Problemstelluge kostruiert sid oder keie eeswerte Mehrwert biete. Der aus der Uiversitätswelt eischlägig bekate Gii-Koeffiziet sorgt sogar eher für Verwirrug. Es ist leicht zu zeige, dass die Kezahl mituter eie höhere Kozetratio azeigt, we ei Portfolio um ei eues Elemet mit gerigem Gewicht ergäzt wird, was icht ituitiv ist. Erweiterte modellfreie Idikatore Diversitätsmaße Cocetratio Curve Kumulierter Ateil 100% 80% 60% 40% 20% 0% CR5 CR5 CR5 Eie weitere Klasse eifacher Idikatore sid Kezahle, welche die Diversität eies Portfolios als absolute Kezahl abbilde (auch Biodiversitätsidizes). Typische Beispiele sid das Etropie-Maß, der verwadte Expoetialidex, ud der Simpso s Equitability Idex. Diese Kezahle berücksichtige i besoderem Maße die Azahl der Elemete im Portfolio ud dies ist ihr etscheideder Schwachpukt. Währed die Artevielfalt i der Natur sicher eie hohe Bedeutug besitzt, ist die Azahl der Elemete eies Portfolios i der Fiazwelt häufig weiger als steuerugsrelevate Größe beeiflussbar. Nach Feststellug eier überhöhte Kozetratio i eiem Immobilieportfolio ist beispielsweise die eiseitige Schlussfolgerug Kaufe sicher fehlgeleitet, zumal eie Akauftrasaktio leicht drei bis sechs Moate dauert. Auch i eiem Kreditportfolio hat die Sorgfalt der Due Diligece im Eizelfall eie wesetlich höhere Bedeutug als die zielgerichtete Erhöhug der Azahl der Kreditehmer. Ei weiterer Nachteil ist die vo der Azahl der Elemete abhägige Skala. So liegt der Wertebereich des Etropie-Maßes im Itervall [0; -log 2 (1/)]. Der maximale Wert für ei Portfolio, bestehed aus Cocetratio Curve 0% 100% HI 2 A i i 1 Kumulierte Azahl Defiitio des Herfidahl-Idexes HI Portfolio 1 Portfolio2 Portfolio 3 Gleichverteilug = 4 Elemete, beträgt somit 2, für = 16 bereits 4. Portfolios mit uterschiedlicher Azahl vo Elemete lasse sich so kaum vergleiche. Die relativ starke Gewichtug vo Elemete mit sehr gerigem Portfoliogewicht resultiert überdies tedeziell i eier Uterschätzug der Kozetratio. Herfidahl-Idex t Abb. 01 Eie koservativere Modellierug erlaubt der Herfidahl-Idex (HI). Die Quadrierug der Portfolioateile richtet de Fokus auf die Elemete mit hohem Portfoliogewicht (vgl. t Gleichug 02). Asoste besitzt der Idikator die gleiche Nachteile wie die zuvor diskutierte. Defiitio des ormierte Herfidahl -Idexes H* H * i Ai 1 1 t Gleichug 02
4 10 maager _ erm Der HI eiget sich ausgezeichet, um eie weitere Asatz zu aalysiere, die Modifikatio der Idikatore zur gezielte Behebug ihrer Schwäche. So wird beispielsweise ger der ormierte Herfidahl- Idex H* geutzt. Währed der Wertebereich des HI durch das Itervall [1/; 1] gegebe ist, bietet H* das komfortabel zu iterpretierede Itervall [0%; 100%] uabhägig vo der Azahl der Elemete im Portfolio. H* wird auch häufig für überschlägige Berechuge durch Ratigageture ud Kartellbehörde geutzt. Gemäß der US Atitrust Divisio of the Departmet of Justice weise demach Werte des H* zwische 0,1 ud 0,18 auf eie mittlere Kozetratiosgrad hi, höhere Werte auf eie hohe Kozetratio. Die Übertragug solcher Regel auf das Risikomaagemet ist kritisch zu hiterfrage. Wettbewerbsmodelle setze voraus, dass die Gewichte der Elemete des Portfolios de zetrale Risikotreiber darstelle. Diese Vereifachug führt i Portfolios vo Fiazistitute regelmäßig icht weit, da das Risiko auf der Ebee der eizele Elemete igoriert wird. Ei zur Besicherug eier Verbidlichkeit heragezogees Wertpapierportfolio, das beispielsweise zu 60 Prozet aus deutsche Staatsaleihe besteht, gilt im Hiblick auf Risikokozetratioe sicher als uproblematisch sofer ei Bakrott des deutsche Staats ausgeschlosse wird. Auch die durch H* scheibar ormierte Skala [0%; 100%] ist kritisch zu hiterfrage. Das zeigt eie eifache Aalyse, die auf die Ausutzug des Skalebereichs abstellt. Utersucht werde für = 1, 2, 3,, 15 sämtliche Kombiatioe möglicher Verteilug der Werte vo H* für Portfolios mit = 5 Elemete vs. = 10 Relative Häufigkeit Relative Häufigkeit 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Verteilug der Werte vo H* ( = 5) 0% 1% 10% 19% 28% 37% 46% 55% 64% 73% 82% 91% 100% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% H* Verteilug der Werte vo H* ( = 10) 1% 10% 19% 28% 37% 46% 55% 64% 73% 82% 91% 100% H* Portfoliogewichte ud die daraus resultierede Werte des H*. Beispielsweise werde für = 2 die Portfolios mit de Gewichte [99%; 1%], [98%; 2%],, [50%; 50%] gebildet ud der jeweils resultierede Wert vo H* berechet. t Abb. 02 stellt die resultierede Verteiluge vo H* für Portfolios der Größe = 5 bzw. = 10 gegeüber. Was t Abb. 02 adeutet, wird i t Abb. 03 deutlicher: Der effektive Wertebereich vo H* egt sich mit zuehmeder Azahl der Portfolioelemete ei. Für = 15 befide sich bereits 99 Prozet aller mögliche Idikatorwerte im Itervall [0,02; 0,33]. I größere Portfolios schlage sich moderate strukturelle Äderuge somit kaum i spürbare Äderuge des H* ieder. Ei dauerhaft ahezu gleicher Wert H* bietet weig Mehrwert. Bechmarkig t Abb. 02 Das Bechmarkig ist geeiget, die Iterpretatio eifacher Idikatorwerte zu verbesser. Der zugrudeliegede Gedake ist eifach: Es wird ei spezifisches Zuehmed eigeschräkte Ausutzug des Skalebereichs vo H* t Abb. 03 Kofidezitervall: Wo liege 99% der Werte vo H*? H* [i%] ,5% Quatil 99,5% Quatil Azahl der Portfolioelemete
5 11 Ausgabe 17/2010 Defiitio des adjustierte Herfidahl-Idexes HR HR i 1 i 1 Referezportfolio festgelegt. Die Idikatorwerte für das zu aalysierede ud das Referezportfolio werde eiader fortlaufed gegeüber gestellt. Als Referezportfolio eige sich beispielsweise agestrebte Zielportfolios, weit verbreitete Vergleichs-Idizes (beispielsweise der MSCI World) oder Portfolios mit idealtypischer Diversifikatio. Durch die Gegeüberstellug mit dem Bechmark gewie Äderuge der Idikatorwerte im Zeitablauf a Aussagekraft. Das Verfahre ka die grudsätzliche Schwäche eifacher Idikatore icht heile. Er ist aber auf die achfolged vorgestellte modellbasierte Methode übertragbar. Risikoadjustierte Idikatore PD A i PD A i 2 i i mit de gegebee Ausfallwahrscheilichkeite PD 1, PD 2,, PD der Portfolioelemete t Gleichug 03 Um dem offesichtlich fehlede Risikobezug der eifache Idikatore etgegezuwirke, werde diese gelegetlich um relevate Iformatioe ergäzt. So berücksichtigt der adjustierte Herfidahl-Idex HR die Ausfallwahrscheilichkeit der Kreditehmer i eiem Portfolio (vgl. t Gleichug 03). Solche Asätze sid kritisch zu hiterfrage, da hier ei Graubereich betrete wird: Die Aussagekraft adjustierter Idikatore ist weit geriger als die eies Risikomodells, weil übergreifede Abhägigkeite wie beispielsweise Korrelatioe immer och fehle. Zugleich suggeriert das Beimische vo ei weig Adressausfall eie Validität der Kezahl, die agesichts der bereits diskutierte Schwäche eifacher Idikatore icht gegebe ist. Der Mehrwert gegeüber modellbasierte Methode zur Messug vo Risikokozetratioe ist icht ersichtlich. Das grudlegede Problem der eifache Idikatore fasst ei Satz gut zusamme: Sie sid zu weit vom Problem des Risikomaagers etfert. Die Übertragug des Diversitätsgedakes aus adere Awedugsbereiche ist zwar dazu geeiget, i eier Risikoivetur eie erste Überblick über bestehede Risikokozetratioe zu verschaffe. Die Frage Was bedeutet das i Euro? lässt sich higege icht glaubhaft beatworte. Im Zeitablauf geeriere eifache Idikatore bei Veräderuge des Portfolios mituter zweifelhafte Sigale ud sid damit ur als bedigt verlässlich eizustufe. Modellbasierte Bewertug Eie umittelbare Problemähe lässt sich durch Rückgriff auf die bestehede Risikomodelle herstelle. Aus der Notwedigkeit, Risikokozetratioe i der Ermittlug des Risikodeckugspotezials zu berücksichtige, erwächst ohehi die Verpflichtug, die wesetliche Risikokozetratioe i de Risikomodelle abzubilde. Die meiste der achfolged beispielhaft aufgelistete Modellierugsvariate sid bereits heute Bestadteil der im Eisatz befidliche Risikomodelle: Korrelatioe zwische Risikofaktore; verbudee Ausfallwahrscheilichkeite; Berücksichtigug wirtschaftlicher Abhägigkeite bei Geschäftsparter (Kozerstrukture, Lieferatebeziehuge etc.); kausale Beziehuge (beispielsweise bei Ausfall eies Emittete die Erhöhug des Kotrahetes bei schwebede Geschäfte); bedigte Simulatio vo Kriseereigisse (beispielsweise durch bedigtes Umschalte auf Stress-Parametrisieruge oder Durchspiele historischer Krise). Evetuell erforderliche Erweiteruge besteheder Risikomodelle sid icht immer ubeschräkt möglich. Zum eie erfordert die erweiterte Eibeziehug vo Risikokozetratioe eie ausreichede Flexibilität bei der Modellierug ud Parametrisierug. Zum adere sorgt die Komplexität vieler Modelle scho jetzt icht selte für Itrasparez. Dies sollte durch eie Verbesserug icht weiter verschärft werde. Iter-Risikokozetratioe lasse sich auf diesem Weg meist icht abbilde, da dies die Itegratio aller wesetliche Risikoarte i ei Risikomodell erforder würde. Dazu stelle das Marktmodell ud das Kreditmodell i aller Regel zu isolierte Moolithe dar. Auch das kritische Wechselspiel zwische Marktpreis ud Liquiditäts, beispielsweise ausgedrückt durch eie Liquiditätsegpass ud eie gleichzeitige Eibruch i de Marktwerte beleihbarer Titel, erfordert ei Umdeke bei der Awedug der bestehede Systeme. Hier empfiehlt sich ergäzed ei szeariobasiertes Vorgehe. Damit verbleibt die Frage, ob die Berücksichtigug vo Risikokozetratioe darüber hiaus gehede Verfahre zur Bewertug erfordert. Nach Auffassug der Autore ist dies zwiged zu bejahe, da aderfalls aussagekräftige Sigale für die Steuerug vo Risikokozetratioe (beispielsweise die Grudlage für eie Limitierug) fehle würde. Das impliziert icht zwiged, dass hierfür auf die bestehede Risikomodelle zurückgegriffe werde muss. Auch hier ist ei szeariobasiertes Vorgehe zu erwäge. Nachfolged werde zumidest drei methodische Asätze kritisch diskutiert. Margialbeiträge eizeler Portfoliosegmete Das Grudprizip der Berechug des Margialbeitrags eizeler Portfoliosegmete zum Portfolio ist sehr eifach: Das Portfolio wird i k homogee Segmete zerlegt. Die Homogeität der Segmete wird durch die gemeisame Abhägigkeit der im Segmet ethaltee Elemete vo eizele Risikofaktore (beispielsweise gleiches Lad ) bestimmt. Die Berechug des Portfolios wird k-fach wiederholt, wobei vor jeder Berechug ei aderes Segmet aus dem Portfolio gestriche wird. Der Differezbetrag zwische dem Portfoli
6 12 maager _ erm Margialbeiträge ud abgeleitete Aussage zur Diversifikatio z.b. Läder Portfolio- Gewicht Margialer Risikobeitrag i % i % Segmet 1 o ud dem Risiko ach Streiche eies Segmets etspricht gerade desse margialem Risikobeitrag. Dieser Prozess lässt sich aalog auch mehrstufig auf Hierarchie vo Portfolios ud Teilportfolios awede. t Abb. 04 skizziert die daraus ableitbare Aussage: Aus de margiale Risikobeiträge der eizele Portfoliosegmete lässt sich die Afälligkeit des Portfolios gegeüber de der Segmetierug zugrude liegede Risikofaktore ableite. Der margiale Risikobeitrag ka auch i Relatio zum Portfoliogewicht des jeweilige Segmets betrachtet werde. Da die margiale Risikobeiträge subadditiv sid, ist ihre Summe stets kleier oder gleich dem Portfolio (Gleichheit gilt bei eier Korrelatio vo 1 zwische de Segmete). Die Größe ist folglich als Idikator für die Diversifikatio zwische de Segmete zu werte. Korrelatioe ierhalb der Segmete bleibe uberücksichtigt, dieser Fehler immt mit zuehmed feierer Segmetierug ab. Portfolio Segmet 2 Segmet 3 Segmet 4 Segmet 1 Segmet 2 Segmet 3 Segmet 4 Klumpe Risikobeitrag 1 Risikobeitrag 2 R.beitr. 3 Risikobeitrag 4 Σ Risikobeitrag Risikobeitrag 1 Risikobeitrag 2 R.beitr. 3 Risikobeitrag 4 i % Portfolio (100%) Diversifikatio des Portfolios Dieser eifache Asatz stößt i der praktische Awedug vor allem a techische Greze. Auch im Zeitalter scheibar ubegrezter Rechekapazitäte sid Rechezeite vo weige Sekude oder Miute bei ausgefeilte Risikomodelle mit komplexe Datebestäde eher selte. Sid jedoch die Wiederholuge vo Berechugsläufe zu begreze, müsse Kompromisse i Bezug auf die aalysierbare Portfoliosegmete eigegage werde. Ei Istitut hat beispielsweise eie Kreditkudestamm, der zu 85 Prozet Deutschlad ud zu 15 Prozet Frakreich zuzureche ist. Als relevate Portfoliosegmetieruge werde idetifiziert: Brache, Läder, Regioe, Größeklasse, Besicherugsquote etc. Die Azahl der poteziell relevate Segmete wird dadurch erhöht, dass die offesichtliche Läderkozetratio eie verfeierte Aalyse im deutsche ud frazösische Kudesegmet erfordert. Das Vorgehe fokussiert vor allem auf Klumperisike i de Segmete. Die abgeleitete Diversifikatiosaussage auf Portfolioebee ist dagege eher implizit. Kozetratiosfreie Parametrisierug Explizite Diversifikatiosaussage erlaubt der Vergleich des Portfolios mit dem Risiko eier kozetratiosfreie Welt. Dazu werde die Parametrisierug ud die Datebasis im Sie der Modellierug vo Risikokozetratioe eutralisiert t Abb. 04 ud eie zweite Berechug mit der eutrale Parametrisierug durchgeführt. Die Differez aus de beide Berechuge etspricht dem Risikobeitrag aus dem modellierte Risikokozetratioe. t Tab. 01 verdeutlicht am Beispiel der obe bereits erwähte Modellierugsparameter, wie eie solche Neutralisierug aussehe ka. Das ist grudsätzlich sowohl auf Ebee des Gesamtportfolios als auch auf Ebee eizeler Portfoliosegmete awedbar. Auf diese Ebee lasse sich Limitieruge ableite. Auch eie Neutralisierug ur eizeler Modellparameter ist im Sie der Ableitug vo Was wäre, we? - Aussage sivoll möglich. Das Verfahre berücksichtigt keie Klumperisike, die durch Elemete mit hohem Gewicht im Portfolio verursacht werde. Es stößt a vergleichbare techische Greze wie das zuvor beschriebee. Außerdem erfordert das Vorgehe eie extreme Flexibilität des Risikomodells i Bezug auf die Parametrisierug sowie die Möglichkeit eies Eigriffs i die (Meta)-Datebasis für Zwecke alterativer Szeariorechuge. Bechmarkig Wie scho weiter obe beschriebe basiert das Bechmarkig auf dem Vergleich mit eiem Referezportfolio. Hier ergibt sich umittelbar eie Verküpfug mit der Geschäfts- ud Risikostrategie. Die strategische Ziele des Istituts sollte sich i der Kostruktio des Bechmark- Portfolios widerspiegel. Sofer dies mit t Tab. 01 Neutralisierug der Abbildug vo Risikokozetratioe Modellparameter Modellparameter / Datebasis / Datebasis Korrelatioe Verbudee Ausfallwahrscheilichkeite Wirtschaftliche Abhägigkeite d. Geschäftsparter Kausale Beziehuge Bedigte Kriseereigisse Neutralisierug Neutralisierug durch durch Wert 0 Wert 0 Igoriere Igoriere (falls sachlich sivoll) Aaloge Apassug Parametrisierug
7 13 Ausgabe 17/2010 der bewusste Ikaufahme gewisser Risikokozetratioe eihergeht, sollte auch dies aus der Wahl des Bechmark- Portfolios hervorgehe. Ei völlig urealistisch diversifiziertes Vergleichsportfolio gibt letztlich keie verüftige Richtug vor ud führt damit aller Erfahrug ach zu Akzeptazprobleme. Das Bechmarkig eies CvaR auf Portfolioebee allei ergibt och weig Mehrwert. Vielmehr empfiehlt sich die kombiierte Awedug mit Asätze wie uter de beide voragegagee Abschitte beschriebe. Aus de größte Abweichuge im Vergleich zum Zielportfolio ergibt sich der wesetliche Hadlugsbedarf. Hisichtlich der Aussagekraft der Abweichuge gilt Ähliches wie im Abschitt für die eifache Idikatore beschriebe: Die Differez zum Bechmark ud dere Etwicklug gebe Aufschluss über die strategiekoforme Etwicklug des Portfolios. Ei Zwischefazit ergibt: Im Vergleich zu eifache Idikatore sid die aus Risikomodelle ableitbare Kezahle zur Risikokozetratio greifbarer: Die Darstellug als Euro-Beträge ud der umittelbare Bezug zum Portfolio erlaube die Ableitug vo kokrete Limite ud vo vergleichbare Aussage hisichtlich der erforderliche Maßahme. Übergreifede Nachteile sid: Die aus Modelle abgeleitete Kezahle uterliege durchweg dem Modell. Fehler oder Lücke i der Modellierug schlage sich direkt i potezielle Fehlsigale ieder. Darüber hiaus sid Iter-Risikokozetratioe ur begrezt abbildbar. Szeariobasierte Bewertug Die bisher vorgestellte Methode decke offesichtlich och icht alle Aforderuge a eie adäquate Bewertug vo Risikokozetratioe ab. Dies betrifft isbesodere: die fehlede Abbildug vo Iter-Risikokozetratioe ud de Bezug zur Realwelt, ausgedrückt durch das wahrgeommee Geschäftsumfeld. Hier komme die szeariobasierte Methode zum Trage. Ei kurzer Blick i de MaRisk-Etwurf vom 9. Juli 2010 bestätigt, dass sich auch die Aufsicht eie ege methodische Verzahug vorstellt. Zum eie werde Stresstests als geeigete Hilfsmittel für die Idetifizierug vo Risikokozetratioe empfohle (AT 2.2). Zum adere werde i de Stresstests explizite Aahme zu Risikokozetratioe (AT 4.3.3) ud dere kritisches Hiterfrage eigefordert. Dies geschieht mit gutem Grud: Das Schlagedwerde vo Risikokozetrati Azeige Für ei qualifiziertes Risikomaagemet im Mittelstad Martia Neumayr (Hrsg.) Risikoprophylaxe im Uterehmesalltag ISBN Gebude, ca. 366 Seite ca. 44,00 EUR Bak-Verlag Medie GmbH I Wedelistraße 1 I D Köl I Telefo: I Fax: ifo@bak-verlag-medie.de I
8 14 maager _ erm oe ist, wie eigags festgehalte, regelmäßig für die größte Verluste veratwortlich. Die Eibeziehug vo Risikokozetratioe i Stresstests bietet mehrere Vorteile: Stresstests sid ei ausgezeichetes Medium, um arteübergreifede Effekte zu trasportiere, da sie icht a eizele Risikoarte geküpft sid. Die aktuelle Aahme zu bestehede Risikokozetratioe werde achvollziehbar dokumetiert ud zugleich i Euro-Beträge übersetzt. Durch die Veräderug der Stresstestergebisse im Zeitablauf werde sich wadelde Afälligkeite gegeüber schlaged werdede Risikokozetratioe deutlich. Fachlich ergäze Stresstests das bisher diskutierte Methodeportfolio offebar sehr gut. Ei weiterer wesetlicher Vorteil ist die Eigug vo Szearie (bei Uterstellug eies szeariobasierte Stresstestigs) als strukturiertes Istrumet zur Kommuikatio zwische de Experte im Risikomaagemet ud Risikocotrollig. Lerede Orgaisatio Ei Szeario für ei gegebees Problem zu formuliere ist keie schwierige Aufgabe. Die Vorgabe eier bestimmte Struktur (beispielsweise Kotext, Aahme, Beschreibug, Ergebistype) erleichtert dies och. Ei übergreifed wesetliches Szeario mit plausible Aahme zu fülle ud diese Aahme kosequet zu vertrete dies fällt erfahrugsgemäß eizele Mitarbeiter schwer. Die Ursache ist offesichtlich: Niemad ka allei sämtliche wesetliche Risike sowie dere Geschäftskotext überblicke. Zumal isbesodere die Aalyse vo Risikokozetratioe tatsächlich eie Auseiadersetzug mit alle wesetliche Risikoarte impliziert. Für die Idetifizierug übergreifeder Kozetratioe ud die Überführug der Erketisse i vertretbare Aahme eiget sich somit ei mit Vertreter der Marktud Risikocotrollig-Bereiche besetztes Gremium, im Folgede kurz Risikokomitee geat. Das Risikokomitee ka u. a. die folgede Aufgabe überehme: Idetifizierug der aktuelle Bedrohuge des Geschäftsbetriebs; Aktualisierug des Stress-Szeariobestads durch kritische Evaluatio des bestehede Szeariobestads ud Überführug der aktuelle Bedrohuge i Szearie; Gemeisame Überführug der Eischätzuge der Risike (ud Risikokozetratioe) des Geschäftsumfelds i Szearioaahme; Darauf aufbaued: Szeariobewertug. Die Bewertug ka i de Sitzuge erfolge oder durch das Risikokomitee iitiiert werde. Eie Bewertug i de Sitzuge läuft auf Experteschätzuge auf der Basis bekater Preis-Mege- Gerüste hiaus. Es ist zu betoe, dass auch die Experte i de Sitzuge regelmäßig etwas dazulere. Kei (Stress-) Szeario ist begrüdet dauerhaft i Stei gemeißelt: Uerwartete Krise trete ei, zuvor vermutete Ursache-Wirkugs-Beziehuge auf makroökoomischer Ebee werde icht beobachtet, das Versage eier scheibar sichere Liquiditätsquelle führt zu eiem Liquiditätsegpass. All dies tritt immer wieder ei ud muss zu eier Apassug des Szeariobestads führe. Bewertug koordiierter arteübergreifeder Szearie t Abb. 05 Liquiditäts Liefert Ergebis Markt Liefert Ergebis Kredit Liefert Ergebis Sostige Risike Geschäft Liefert Ergebis strategische Reputatio etc. Iitiiert Berechug Risikokomitee Asprechparter für Überwacht Berechug Szeario- Koordiator Erstellt & stimmt Prüft kritisch Kommetierug ab für Report Szeariobewertug Operatioelles Risiko Szeario 1 Szeario Liefert Ergebis Aahme-Set Frequez Relevaz
9 15 Ausgabe 17/2010 Koordiierte übergreifede Szearie Darüber hiaus sollte die Arbeit eies Risikokomitees effiziet i der Orgaisatio uterstützt werde. t Abb. 05 skizziert die Umsetzug eier etsprechede Aufbau- ud Ablauforgaisatio. Dreh- ud Agelpukt ist hier eie uterstützede Fuktio (im Bild Szeario-Koordiator geat). Dieser ist umittelbarer Asprechparter des Risikokomitees, pflegt de Bestad der relevate Szearie ud ist für die Vor- ud Nachbereitug der Sitzuge des Risikokomitees veratwortlich. Sofer für die Szeariobewertug Iput aus de Risikocotrollig-Eiheite beötigt wird, fordert er diese a ud koordiiert die Rückläufe. Eie solche Prozess-Ifrastruktur ermöglicht die effiziete Kopplug der Szeariobewertug mit de Modellrechuge i de Risikocotrollig-Eiheite. Übergreifede Szearie werde dabei i die eizele Risikoarte zerlegt. Der Szeario-Koordiator iitiiert die partielle Berechuge i de eizele Risikomodelle ud führt die Ergebisse zusamme. Bei geeigeter Vorabzerlegug der Szeariokompoete kommt das Ergebis eier gesamthafte Szeariobewertug scho recht ahe. Effektiv etstehe damit i der Orgaisatio zumidest zwei Fuktioe (das Risikokomitee ud der Szeario-Koordiator) die eie übergreifede Charakter besitze ud das Wisse der relevate Eiheite im Fiazistitut zusammeführe eie wesetliche Voraussetzuge für die adäquate Idetifizierug ud Bewertug auch vo Risikokozetratioe. I der bisherige Diskussio wurde bewusst der Begriff szeariobasierte Bewertug ud icht Stresstest gewählt. Der Awedugsbereich eier Verzahug der Aalyse ud Bewertug vo Risikokozetratioe mit der Szeariotechik ist deutlich breiter, als dies der Begriff Stresstest suggeriert: Die Methodik ist aalog auf Aalyse des Geschäftsumfelds zur kritische Überprüfug ud Ableitug strategischer Leitliie awedbar. Die Etwicklug eier Risiko- ud Geschäftsstrategie erfordert i der Regel die Aalyse verschiedester Szearie. Aus betriebswirtschaftliche Grüde bietet sich die multiple Verwedug der Methodik, Prozesse ud techische Ifrastruktur a, um weitere Mehrwert zu Schaffe. Stresstests ergebe sich da eigetlich ur och als Spezialfall eies Szearioaalyse-Istrumets, i dem die Aalyse ud Bewertug vo Risikokozetratioe eie wesetliche Rolle spiele. Trotz des beträchtliche Nutzepotezials solle die Nachteile der szeariobasierte Bewertug vo Risikokozetratioe icht uterschlage werde. Die Qualität der Ergebisse hägt atürlich etscheided vo der Güte der eifließede Aahme ab. Für die Güte dieser Aahme sid folgede Faktore veratwortlich: Die tiefgrüdige Auseiadersetzug mit dem Geschäftsumfeld ud desse Risikoprofil, die Idetifizierug der wesetliche dari geltede Ursache-Wirkugs- Beziehuge ud die regelmäßige uvoreigeommee Aktualisierug dieser Aalyse a Etwickluge des Geschäftsumfelds. Es muss klar sei, dass i de Szearioaahme immer Fehler ethalte sei werde, da sie das im Istitut vorhadee ud iemals vollstädige Wisse über das Geschäftsumfeld widerspiegel. Vollstädigkeit zu forder ist auch eie Illusio. Dies scheitert sowohl am Megegerüst der dafür otwedige Szearie als auch a der Akzeptaz der i diesem Fall hoffugslos überforderte Prozessbeteiligte. Vielmehr ist die Abdeckug der wesetliche Risike ud Risikokozetratioe mit bestem Wisse ud Gewisse eie realistische Zielstellug. Auch die Eibeziehug der Szearie i eie übergreifede Risikoquatifizierug ist ur bedigt möglich ud wege der damit verbudee Usicherheite icht selte mit äußerst koservative Aggregatiosaahme verbude. Für die Aggregatio auf der Ebee des Istituts spricht die Tatsache, dass außerhalb der Szeariowelt arteübergreifede Verlustpoteziale praktisch icht idetifiziert ud bewertet werde. Am greifbarste sid die Ergebisse der Szeariobewertug jedoch auf der Ebee der Szearie selbst. Daher sollte zumidest Istrumete wie ei Relevazfilter zum (begrüdete) Ausschluss vo derzeit als ukritisch bewertete Szearie zum Eisatz komme. Sofer ierhalb eizeler Risikomodelle darstellbar, lässt sich auch die Itegratio bedigter Stress- RISIKO MANAGER impressum Chefredaktio (veratwortliche Redakteure) Frak Romeike Tel.: 02 21/ , Fax: 02 21/ frak.romeike@bak- verlag-medie.de Dr. Rolad Fraz Erbe Tel.: 02 21/ , Fax: 02 21/ rolad.erbe@bak- verlag-medie.de Mitarbeiter dieser Ausgabe Taja Bamberger, Aeta Brzozowska, Dr. Georg vo Pföstl, Peter Stüber Verlag Bak-Verlag Medie GmbH Postfach Köl Wedelistraße Köl Geschäftsführer Wilhelm Niehoff Sebastia Stahl Bakverbidug Natioal-Bak AG, Esse BLZ: , Kto: ISSN Azeigeverkauf Katri Hartma Tel.: 02 21/ , Fax: 02 21/ katri.hartma@bak-verlag-medie.de Katja Müllers Tel.: 02 21/ , Fax: 02 21/ katja.muellers@bak-verlag-medie.de Azeigeabwicklug Christel Corfield Tel.: 02 21/ , Fax: 02 21/ christel.corfield@bak- verlag-medie.de Es gilt die Azeigepreisliste Nr. 5 gültig ab 1. Jauar 2010 Abo- ud Leserservice Tel.: 02 21/ , Fax: 02 21/ ifo@bak- verlag-medie.de Produktiosleitug Armi Dezel Bereichsleitug Zeitschrifte Dr. Stefa Hirschma Kozeptio: KükelLopka, Heidelberg Satz: botype media AG, Bo Druck ICS Iteratioale Commuikatios-Service GmbH Geschäftsführeder Gesellschafter: Dipl. Ig. Alois Palmer Voiswikeler Str. 11d Bergisch Gladbach Erscheiugsweise: Zweiwöchetlich Bezugspreise: 29 1 moatlich im Jahresaboemet, 34 1 moatlich im Halbjahresaboemet ud 37 1 moatlich im Vierteljahraboemet. Alle Preise zzgl. Versad ud MwSt. Nachdruck, auch auszugsweise, ur mit Eiwilligug des Verlags ud mit Agabe der Quelle. Mit Name gekezeichete Beiträge gebe icht ubedigt die Meiug der Redaktio wieder. Es gelte die Allgemeie Geschäftsbediguge der Bak Verlag Medie GmbH (
10 16 maager _ erm Evets i bestehede Risikomodelle is Auge fasse, um die weig ituitive Aggregatio vereizelter Szeariobewertuge zu ersetze. q Fazit Wie zu erwarte, führt a eier systematische Aalyse des Geschäftsbetriebs ud -umfelds zur Idetifizierug der wesetliche Risikokozetratioe kei Weg vorbei. Darauf aufbaued gibt es eie Vielzahl vo Lösuge zur Bewertug vo Risikokozetratioe ud ihrer Itegratio i die Risikosteuerug. Diese Lösuge stehe weiger im Wettbewerb, soder ergäze eiader. Eifache Idikatore sid für eie schelle iitiale Risikoivetur zur Idetifizierug der Brepukte im Risikoprofil geeiget ud erlaube eie übersichtliche Limitüberwachug. Sie trage jedoch icht zum Verstädis vo Risikokozetratioe bei. Die Abbildug schlaged werdeder Risikokozetratioe i bestehede Risikomodelle ist otwedig, um das erforderliche Risikodeckugspotezial adäquat bestimme zu köe. Darüber hiaus lasse sich je ach Flexibilität der Risikomodelle ützliche Aussage zu Risikokozetratioe i de eizele Portfoliosegmete ableite. De Iter-Risikokozetratioe ud aktuelle Etwickluge im Geschäftsumfeld trage higege szeariobasierte Methode am beste Rechug. Die szeariobasierte Aalyse übergreifeder Risikokozetratioe uterstützt auch die orgaisatorische ud fachliche Verzahug zwische de für das Risikomaagemet ud -cotrollig veratwortliche Eiheite. Dies ist auch zwiged otwedig, da der übergreifede Charakter vo Risikokozetratioe die iterdiszipliäre Zusammearbeit zwische de thematisch spezialisierte Experte des Fiazistituts erfordert. Quelleverzeichis ud weiterführede Literaturhiweise: Budesastalt für Fiazdiestleistugsaufsicht [Hrsg.] (2010): MaRisk-Etwurf i der Fassug vom , Frakfurt a. M Committee of Europea Bakig Supervisors [Hrsg.] (2010): CEBS Guidelies o aspects of the maagemet of cocetratio risk uder the supervisory review process (CP31), Lodo Deutsche Budesbak [Hrsg.] (2006): Kozetratiosrisike i Kreditportfolios, Frakfurt a. M Fischer, S. (2010): Ermittlug vo Risikokozetratioe im klassische Kudekreditgeschäft, i: Betriebswirtschaftliche Blätter 01/2010. Schlottma, F./Vorgrimler, S. (2009): Risikokozetratioe ud Stresstests ei itegrierter Asatz; i: Risiko Maager 25/ , S Steffa, J./Kaike, M./Peter A. (2010): Itegratio vo Stresstests i die Steuerugssystematik der Wüsterot, i: Risiko Maager 04/2010, S Autore Aeta Brzozowska, Cosultat, Dr. Peter & Compay AG Peter Stüber, Seior Maager, Dr. Peter & Compay AG ticker +++ ticker +++ ticker+++ ticker +++ ticker +++ Aufwärtstred beim EU-Wirtschaftsklima: Laut eier Mitteilug der EU-Kommissio hat sich das Wirtschaftsklima i der Europäische Uio im Juli stark verbessert: I der gesamte EU stieg der der Idikator der Wirtschaftliche Eischätzug (ESI) demach um 1,9 auf 102,2 Pukte, im Euroraum sogar um 2,3 auf 101,3 Zähler. Die Ergebisse wurde isbesodere vo der positive Stimmug i Deutschlad beeiflusst. Im Vergleich der größte EU-Mitgliedsstaate hat sich die wirtschaftliche Eischätzug i der Budesrepublik mit plus vier Pukte am stärkste verbessert, gefolgt vo Frakreich (+ 2,6 Pukte), Pole (+1,9 Pukte) ud Italie (+1,7 Pukte). +++ Sicherheit wichtiger als Nachhaltigkeit: Laut eier repräsetative Studie des Marktforschugsistituts YouGovPsychoomics bevorzuge deutsche Aleger mehrheitlich sicherheitsorietierte Produkte. Demach kozetriere sich mehr als drei Viertel aller Befragte bei der Auswahl der für sie optimale Geldalage auf diese Aspekt. Hohe Reditemöglichkeite ragiere auf dem zweite Platz (wobei diese aktuell aber lediglich für etwas mehr ei Drittel der Befragte etscheided sid), gefolgt vom Faktor Liquidität auf Rag drei. Bereits für jede Füfte ist auch das Thema Nachhaltigkeit bei der Alageetscheidug wichtig. Gleichzeitig gebe aber fast zwei Drittel aller Befragte a, keie Vorstellug davo zu habe, was uter eier achhaltige Geldalage tatsächlich zu verstehe ist. +++ Vorsorgespare mit Aktiefods zahlt sich aus: Laut der aktuelle Sparplastatistik des BVI Budesverbad Ivestmet ud Asset Maagemet erweise sich Aktiefods trotz der Turbuleze a de Fiazmärkte als reditestark: So köe ei heute 65-Jähriger, der mit 30 Jahre begoe hat, regelmäßig 100 Euro i Aktiefods mit Schwerpukt Deutschlad azulege, heute über ei Depotvermöge vo durchschittlich Euro verfüge. Bei Eizahluge vo Euro etspreche dies eier jährliche Redite vo 7,3 Prozet. Der Eistieg i eie Fodssparpla köe dabei uabhägig vom aktuelle Marktumfeld erfolge. Aleger, die beispielsweise im Jui 2000 mit ihre regelmäßige Eizahluge begoe habe, ivestierte bis Afag 2003 i fallede Märkte. Nach eiem Zehjahreszeitraum, der auch die Marktverwerfuge der Jahre 2008 ud 2009 beihaltet, ergab sich eie Wertsteigerug vo fast elf Prozet. +++ Österreichs Bake locker erstmals Kreditvergaberichtliie: Eier Umfrage der Österreichische Natioalbak (OeNB) zufolge habe die Kreditistitute der Alperepublik im zweite Quartal 2010 zum erste Mal seit Begi der Fiazkrise ihre Vergaberichtliie für Uterehmeskredite gelockert. Die leichte Etspaug der Kreditrichtliie im Firmekudegeschäft betraf die Fiazierug vo Großuterehme, währed die Richtliie für Ausleihuge a KMUs icht verädert wurde. Da die Vergabekoditioe für Uterehmeskredite bis Mitte 2009 zwei Jahre hidurch kotiuierlich verschärft worde ware, befide sie sich absolut gesehe ach wie vor auf historisch sehr hohe Niveaus. Für das laufede Quartal erwartete die befragte Bake uveräderte Kreditrichtliie. +++ Größte Verbriefug aller Zeite gestartet: Laut eier Mitteilug der TrueSale Iteratioal läuft derzeit die größte Verbriefugstrasaktio aller Zeite mit eiem Volume vo 440 Mrd. Euro für die Europäische Fiazstabilitäts-Fazilität. Die Zweckgesellschaft vergibt Darlehe i eier Höhe vo bis zu 367 Mrd. Euro a Eurostaate, dee eie Fiazierug über de Kapitalmarkt schwer fällt. Die Refiazierug zu AAA- Koditioe über Aleihe ud Schuldscheie wird durch uwiderrufliche ud ubedigte Bürgschafte mit eier 20-prozetige Überbesicherug jeer Euro-Staate ermöglicht, die icht zu de Darlehesehmer der Gesellschaft gehöre, wobei mit der Zuahme der Darlehesehmer auch die Bürgschaftssumme für die verbleibede Bürgschaftsgeber wächst. +++
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