Monatsbericht. Mai 2008

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1 Monatsbericht Mai 2008

2 08 Monatsbericht Mai Aktueller Kommentar Von Martin Wirth Gründer und Vorstand: Martin Wirth Im Mai konnte der Markt per saldo kleine Gewinne erzielen. Insgesamt gab es keine besonderen Verschiebungen. Die volatileren Titel mußten nach kleineren Gewinnen gegen Monatsende wieder Verluste hinnehmen, während die stabilen und insbesondere die energie- und grundstoffnahen Unternehmen aufgrund der weiter steigenden Rohstoffpreise Gewinne verzeichneten. Die Hektik der letzten Monate ging deutlich zurück, und der Markt macht den Eindruck, in eine gewisse Trägheit zu verfallen. Die interessanten Bewegungen gab es im Renten- und im Kreditmarkt mit einem deutlichen Anstieg der langfristigen Zinsen sowie der Risikospreads im Finanzsektor. Die wachsenden Inflationsbefürchtungen sowie die Konjunkturdaten der letzten Monate, die weit von einem Konjunkturzusammenbruch entfernt sind in Deutschland wurde sogar im ersten Quartal das stärkste Wachstum seit 13 Jahren erreicht lassen die Entwicklung im Rentenmarkt als nachhaltig erscheinen. Im Finanzsektor sind wir dagegen der Ansicht, dass der Anstieg der Risikoprämien eher zu den Nachwehen der letzten Quartale zählen dürfte, insbesondere auf dem immer noch hohen Niveau, das zu beobachten ist. Zudem ist hier eine Differenzierung sichtbar, die den starken Adressen, zu denen nach Stand der Dinge auch die börsennotierten deutschen Gesellschaften zählen, Wettbewerbsvorteile verschaffen wird. Fraglich ist unserer Sicht auch, ob sich die Spreads in Zukunft wieder auf die gewohnt niedrigen Niveaus hinbewegen sollten: Wir glauben nicht, dass ein, wenn auch nur geringes, aber je nach Adresse unterschiedlich hohes Ausfallrisiko quer durch eine ganze Industrie mit nur wenig unterschiedlichen Risikoprämien ausreichend kompensiert werden kann. Eine Anpassung an diese neue Lage wird einige Zeit in Anspruch nehmen. Der geduldige Investor in soliden Adressen sollte aber belohnt werden. Der weiter schwache US-Dollar sowie der hohe Ölpreis sind aus unserer Sicht unangenehm, aber nicht so schmerzhaft wie mit Blick auf die Schlagzeilen zu befürchten wäre: Es gibt durchaus andere Treiber für die Gewinnentwicklung eines Unternehmens. Schlechter wären dagegen dauerhaft höhere Inflationsraten, die ihre Auswirkungen auf die Bewertung fast aller Assets haben und die insbesondere die weiterhin historisch gesehen niedrigen Zinsen als nicht angemessen erscheinen lassen. Je nach Unternehmen wird dies in einem unterschiedlichen Ausmaß durch steigende Rohstoff- und Lohnkosten verschärft. Alles in allem keine grandiosen Rahmenbedingungen. Aus unserer Sicht wird all dies mehr als kompensiert durch ein Bewertungsniveau des Aktienmarktes, das man in vielen Bereichen lange nicht gesehen hat. Risikoprämien wie die zur Zeit nach dem vereinfachten Modell der Fed gemessenen 4 bis 6% sprechen, mit angemessenen Wachstumserwartungen über die nächsten Jahre hochgerechnet, für dauerhaft im Durchschnitt zweistellige Renditen. Dem Argument, dass diese Risikoprämien nicht dauerhaft gesichert sind, da sich die Profitabilität der Unternehmen auf einem nicht nachhaltigen Niveau befindet, können wir nur in einigen Bereichen des Marktes folgen, nämlich bei den zyklischen sowie den rohstoffund energienahen Unternehmen. Normalisiert man die hier zur Zeit erreichten Margen, erscheinen die Aktien als teuer.

3 08 Monatsbericht Mai Aktueller Kommentar Von Martin Wirth Allerdings ist hier noch kein Ende der gegenwärtigen positiven Rahmenbedingungen absehbar. Sollten sich diese eintrüben, was kaum jemand mit ausreichender Sicherheit ausschließen kann, dürften hier die größten Risiken zu finden sein. Insofern stehen diese Segmente trotz der gegenwärtig guten Verfassung der Unternehmen in unseren Portfolios nicht an erster Stelle. Dagegen sind die Bewertungen für Unternehmen, die keinen besonderen Zyklen ausgesetzt sind, auf einem vergleichbar niedrigen Niveau. Die Renditen, die auf diesem Bewertungsniveau zu erwarten sind, liegen im Großen und Ganzen im Bereich von 10-15%, also deutlich über dem, was man mit Aktien erfahrungsgemäß erzielen kann. Bei kleineren Unternehmen teilweise auch noch um einiges darüber. Viele diese Unternehmen erfüllen gleichzeitig das Kriterium, dass ihnen operativ eine steigende Inflation nicht so sehr schadet, teilweise unter nominalen Aspekten sogar nutzen kann. Zudem achten wir bei Unternehmen auch auf eine geringe Kapitalintensität: Hohe Inflationsraten bedeuten für Unternehmen, die eine großen Kapitalstock für ihr Geschäft benötigen, steigende Investitionsanforderungen bei einer gleichzeitigen Besteuerung von durch die Inflation aufgeblähten Scheingewinnen. Diese Auszehrung der Substanz der Unternehmen war aus unserer Sicht die wesentliche Ursache für die extrem niedrigen Bewertungen, die zu Beginn der achtziger Jahre zu beobachten waren. Davon sind wir heute weit entfernt, es ist aber auf Sicht der nächsten Jahre das ökonomisch größte Risiko, das wir sehen. Unternehmen, die für ihr Wachstum und ihren Substanzerhalt nur vergleichsweise wenig Geld in die Hand nehmen müssen, sind deutlich weniger betroffen. An Bewertungsunterschieden zwischen den einzelnen Aktien sind diese Differenzen heute in keiner Weise sichtbar. Hier scheint, auch dank der Rohstoffhausse, das Motto für manche Marktteilnehmer eher zu sein: Je mehr Kapitalerfordernisse, desto besser. Zusammenfassen lässt sich das Bewertungsniveau folgendermaßen: Um auf die historisch gesehen zu erwartenden Renditen zu gelangen, müssten diese Aktien 50% teuerer als zur Zeit bewertet sein. Dann läge man wieder bei den allgemein beobachteten Niveau einer erwarteten Rendite von 8%. Anders betrachtet: Viele Aktien, insbesondere die Titel, die mit den heutigen Modethemen nichts zu tun haben, bewegen sich heute fast auf demselben Niveau wie vor zehn Jahren. In diesem Zeitraum kam es, wenn überhaupt, nur in einzelnen Fällen zu Verlustjahren, die zudem meistens nicht operativ bedingt waren. Im Ergebnis ist die Substanz dieser Unternehmen praktisch Jahr für Jahr gestiegen, gleiches gilt für Ertragskraft. Dementsprechend hat sich die Bewertung auf Basis der Gewinne massiv nach unten bewegt, oftmals halbiert. Eines haben diese Unternehmen gemeinsam: Sie haben im Augenblick nicht die grandiose Geschichte und weisen auch nur zur Zeit mit Ausnahme des Finanzsektors solide, aber nicht spektakuläre Gewinnsteigerungen auf. Aber genau das ist meistens der Grund, warum Aktien niedrig bewertet sind. Im Hinblick auf das Risiko kann man bei diversen Aktien auch mal einen Blick auf den Buchwert wagen. Auch außerhalb der Banken und Versicherungen findet man bei den weniger beliebten Industrien einige Vertreter, die praktisch keine Prämie auf den Buchwert aufweisen, bei denen man also Markennamen, Vertriebsorganisation und technisches Knowhow praktisch umsonst bekommt, und das bei teilweise sehr starken Bilanzen und Kapitalrenditen weit oberhalb der 10%-Marke. Auch wenn die Argumente, die in den letzten Jahren gegen Aktien als Anlageklasse angebracht wurden, namentlich die Volatilität der Kurse und der Unternehmensgewinne, immer bestehen werden. Diese Diskrepanzen sind aus unserer Sicht eindeutig zu hoch. Die Preise, die für Unternehmen bezahlt werden, liegen fast immer mehr oder weniger deutlich über der Börsenbewertung. Auch die seit einiger Zeit immer beliebtere Anlagekategorie Private Equity erzielt ihre Renditen mit vergleichbaren Assets, kombiniert mit einer höheren Verschuldung. Was daran risikoärmer sein soll, abgesehen von der geringeren Volatilität durch die fehlende tägliche Preisfeststellung, hat sich uns noch nicht erschlossen. Insofern gilt für uns weiterhin, die Füße still zu halten, Geduld zu haben und den auf diesem Bewertungsniveau üblichen Marktkräften ihren Lauf zu lassen. Ihr Martin Wirth

4 FPM Funds Stockpicker Germany All Cap 30. Mai 2008 Anlageziel: Investments in Deutsche Aktien Kommentar des Fondsmanagements Der FPM Funds Stockpicker Germany All Cap ist ein Fonds, der überwiegend in deutsche Aktien investiert. Allgemeine Fondsinformationen Rücknahmepreis: 203,56 Fondskategorie: Aktienfonds Deutschland Fondsberater: Martin Wirth, Manfred Piontke Fondswährung: Euro Fondsvolumen: 166,58 Mio. Euro Aufl egungsdatum: 29. Januar 2001 Gewinnverwendung: thesaurierend Ausgabeaufschlag: 4,00 % Verwaltungsvergütung: 0,90 % p.a. (zzgl. erfolgsbezogene Vergütung) Gesamtkostenquote: 0,94 % p.a. ISIN: LU WKN: Im Mai veränderten sich die Kurse per saldo nur wenig. Allerdings kam die Erholung von Finanzwerten und vor allem zyklischer Aktien zum Erliegen, und kurzfristige Gewinnmitnahmen führten zu teilweise deutlichen Verlusten. Dagegen lagen Aktien von wenig konjunktursensitiven Unternehmen recht stabil im Markt. Der Bondmarkt schwächelt weiter, was im Hinblick auf die gestiegenen Infl ationserwartungen wenig verwundern kann. Gleichzeitig haben sich wenige neue Erkenntnisse ergeben, was den Konjunkturausblick für die nächsten Quartale angeht. Vor diesem Hintergrund bleiben Aktien günstig bewertet, eine unmittelbare Änderung der Lage ist jedoch nicht zu erwarten. Die Risiken für Aktien scheinen aufgrund der niedrigen Bewertung gering zu sein. Wertentwicklung des FPM Funds Stockpicker Germany All Cap Kurs in Euro Sep.03 Mai.04 Jan.05 Sep.05 Mai.06 Jan.07 Sep.07 Mai.08 88,3 Kursentwicklung der letzten 5 Jahre: 169% Wertentwicklung seit Aufl egung: +104% Ratings 80 Sauren Fonds Research, 3 Goldmedaillen 2007 Euro Fund Award 2008 Performance in % ,0-33,7 26,8 22,4 19,8 6,7-10,7 S&P Fund Award Austria Morningstar Rating (3 Sterne) Kennzahlen Feri Fonds Rating (B) Standard & Poor s Fund Management Rating Volatilität: 16,30 % (3 Jahre, Quelle: DWS) Investitionsgrad: 101,10 Portfolio-Struktur Sektorgewichtung Größte Werte (alphabetisch) Quelle: Bloomberg Telekommunikation 8,31% Aareal Bank Zykl. Konsumgüter 12,44% Allianz SE Nichtzykl. Konsumgüter 17,64% Deutsche Bank Reg. Finanzdienstleistungen 30,32% Freenet AG 1,0 Industrie 19,44% Hypo Real Estate Holding Ord. Technologie 12,94% Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft Vink.Reg. QSC Reg. SAF Holland Sixt Pref. Software Zahlen vorbehaltlich Prüfung durch den Wirtschaftsprüfer zu Berichtsterminen. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospektes, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht/Halbjahresbericht getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die dargestellte Wertentwicklung erfolgte nach BVI-Methode. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Weitere Informationen erhalten Sie bei der FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Str Frankfurt Tel.: fpm-funds@fpm-ag.de

5 FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap 30. Mai 2008 Anlageziel: Investments in Deutsche Aktien Kommentar des Fondsmanagements Der FPM Funds Stockpicker Germany Small/ Mid Cap ist ein Fonds, der überwiegend in kleine und mittlere deutsche Aktien investiert. Allgemeine Fondsinformationen Rücknahmepreis: 127,68 Fondskategorie: Aktienfonds Deutschland Fondsberater: Martin Wirth, Manfred Piontke Fondswährung: Euro Fondsvolumen: 30,65 Mio. Euro Aufl egungsdatum: 20. Dezember 2004 Gewinnverwendung: thesaurierend Ausgabeaufschlag: 4,00 % Verwaltungsvergütung: 1,25 % p.a. (zzgl. erfolgsbezogene Vergütung) Gesamtkostenquote: 1,30 % p.a. ISIN: LU WKN: A0DN1Q Ratings Im Mai veränderten sich die Kurse per saldo nur wenig. Allerdings kam die Erholung von Finanzwerten und vor allem zyklischer Aktien zum Erliegen, und kurzfristige Gewinnmitnahmen führten zu teilweise deutlichen Verlusten. Dagegen lagen Aktien von wenig konjunktursensitiven Unternehmen recht stabil im Markt. Der Bondmarkt schwächelt weiter, was im Hinblick auf die gestiegenen Infl ationserwartungen wenig verwundern kann. Gleichzeitig haben sich wenige neue Erkenntnisse ergeben, was den Konjunkturausblick für die nächsten Quartale angeht. Vor diesem Hintergrund bleiben Aktien günstig bewertet, eine unmittelbare Änderung der Lage ist jedoch nicht zu erwarten. Die Risiken für Aktien scheinen aufgrund der niedrigen Bewertung gering zu sein. Wertentwicklung des FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap Kurs in Euro Apr.05 Sep.05 Feb.06 Jul.06 Dez.06 Mai.07 Okt.07 Mrz.08 28,9 Kursentwicklung seit Aufl egung: +28% Sauren Fonds Research, 3 Goldmedaillen 2007 Performance in % ,4-4,3-11,0 Standard & Poor s Fund Management Rating Morningstar Rating (1 Stern) -15 Kennzahlen Volatilität: 17,3 % (3 Jahre, Quelle: DWS) Investitionsgrad: 102,62 Portfolio-Struktur Sektorgewichtung Größte Werte (alphabetisch) Quelle: Bloomberg Telekommunikation 0,00 Telekommunikationekommuni- 6,51% ComputerLinks Zykl. Konsumgüter 6% Freenet AG Nichtzykl. Konsumgüter 13,46% GfK 1,0 Finanzdienstleistungen 11,38% Grenkeleasing Industrie 21,54% Software Technologie 24,66% Zahlen vorbehaltlich Prüfung durch den Wirtschaftsprüfer zu Berichtsterminen. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospektes, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht/Halbjahresbericht getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die dargestellte Wertentwicklung erfolgte nach BVI-Methode. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Weitere Informationen erhalten Sie bei der FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Str Frankfurt Tel.: fpm-funds@fpm-ag.de

6 FPM Funds Stockpicker Germany Large Cap 30. Mai 2008 Anlageziel: Investments in Deutsche Aktien Kommentar des Fondsmanagements Der FPM Funds Stockpicker Germany Large Cap ist ein Fonds, der überwiegend in deutsche Blue Chips investiert. Allgemeine Fondsinformationen Rücknahmepreis: 118,06 Fondskategorie: Aktienfonds Deutschland Fondsberater: Martin Wirth, Manfred Piontke Fondswährung: Euro Fondsvolumen: 13,42 Mio. Euro Aufl egungsdatum: 7. November 2005 Gewinnverwendung: thesaurierend Ausgabeaufschlag: 4,00 % Verwaltungsvergütung: 0,9 % p.a. (zzgl. erfolgsbezogene Vergütung) Gesamtkostenquote: 0,95 % p.a. ISIN: LU WKN: A0HGEX Im Mai veränderten sich die Kurse per saldo nur wenig. Allerdings kam die Erholung von Finanzwerten und vor allem zyklischer Aktien zum Erliegen, und kurzfristige Gewinnmitnahmen führten zu teilweise deutlichen Verlusten. Dagegen lagen Aktien von wenig konjunktursensitiven Unternehmen recht stabil im Markt. Der Bondmarkt schwächelt weiter, was im Hinblick auf die gestiegenen Infl ationserwartungen wenig verwundern kann. Gleichzeitig haben sich wenige neue Erkenntnisse ergeben, was den Konjunkturausblick für die nächsten Quartale angeht. Vor diesem Hintergrund bleiben Aktien günstig bewertet, eine unmittelbare Änderung der Lage ist jedoch nicht zu erwarten. Die Risiken für Aktien scheinen aufgrund der niedrigen Bewertung gering zu sein. Wertentwicklung des FPM Funds Stockpicker Germany Large Cap Kurs in Euro Jan.06 Mai.06 Sep.06 Jan.07 Mai.07 Sep.07 Jan.08 Mai.08 Kursentwicklung seit Aufl egung: +18% Performance in % ,9 9,8-13, Kennzahlen Volatilität: 23,43% (90 Tage, Quelle: Bloomberg) Investitionsgrad: 92,24 Portfolio-Struktur Sektorgewichtung Telekommunikation Zykl. Konsumgüter Nichtzykl. Konsumgüter Finanzdienstleistungen Industrie Technologie Versorger Quelle: Bloomberg 4,04% 21,09% 8,62% 40,80% 4,10% 8,96% 4,62% Größte Werte (alphabetisch) Allianz SE BMW Ord. Daimler Reg. Deutsche Bank Reg. 1,0 Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft Vink.Reg. Zahlen vorbehaltlich Prüfung durch den Wirtschaftsprüfer zu Berichtsterminen. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospektes, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht/Halbjahresbericht getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die dargestellte Wertentwicklung erfolgte nach BVI-Methode. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Weitere Informationen erhalten Sie bei der FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Str Frankfurt Tel.: fpm-funds@fpm-ag.de

7 08 Monatsbericht Mai Bitte Beachten Sie Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung dar, sondern dienen ausschließlich der Produktbeschreibung. Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage des vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospekts, ergänzt durch den jeweiligen letzten geprüften Jahresbericht und zusätzlich durch den jeweiligen Halbjahresbericht, falls ein solcher jüngeren Datums als der letzte Jahresbericht vorliegt, getroffen werden, die die allein verbindliche Grundlage des Kaufs darstellen. Die vorgenannten Verkaufsunterlagen erhalten Sie in elektronischer oder gedruckter Form bei Ihrem Finanzberater, in den Geschäftsstellen der Deutschen Bank, der DWS Investment GmbH, Mainzer Landstraße , D Frankfurt am Main, der FPM Frankfurt Performance Management AG, Freiherr-vom-Stein- Straße 11, Frankfurt am Main oder der DWS Investment S.A., 2, Boulevard Konrad Adenauer, L-1115 Luxembourg. Der Verkaufsprospekt enthält ausführliche Risikohinweise. Die Ausführungen gehen von unserer Beurteilung der gegenwärtigen Rechts- und Steuerlage aus. Die in dieser Produktinformation enthaltenen Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung von FPM Frankfurt Performance Management AG wieder. Die in dieser Einschätzung zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Wertentwicklung nach BVI-Methode, d.h. ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Wertentwicklungen der Vergangenheit ermöglichen keine Prognose für zukünftige Ergebnisse. Die von DWS Investment S.A. ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. So sind die Anteile dieses Fonds insbesondere nicht gemäß dem US-Wertpapiergesetz (Securities Act) von 1933 in seiner aktuellen Fassung zugelassen und dürfen daher weder innerhalb der USA noch US-Bürgern oder in den USA ansässigen Personen zum Kauf angeboten oder verkauft werden. FPM Frankfurt Performance Management AG Freiherr-vom-Stein-Straße 11 D Frankfurt Telefon: Fax: fpm-funds@fpm-ag.de Internet:

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