Corporate Finance. Unternehmensbewertung, M & A und innovative Kapitalmarktfinanzierung. von

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1 Corporate Finance Unternehmensbewertung, M & A und innovative Kapitalmarktfinanzierung 2008 AGI-Information Management Consultants May be used for personal purporses only or by libraries associated to dandelon.com network. von Prof. Dr. Dr. Oskar Betsch, Dipl.-Wirtsch.-Ing. Alexander P. Groh und Dr. Lutz G. E. Lohmann Technische Universität Darmstadt 2., überarbeitete und erweiterte Auflage Verlag Franz Vahlen München

2 Inhaltsverzeichnis ABBILDUNGSVERZEICHNIS TABELLENVERZEICHNIS ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS XVII XXI XXIII ERSTER TEIL: KAPITALMARKT 1 A. Investmentanalyse 1 I. Finanzmathematische Grundlagen 1 1. Duplikation 2 2. Barwert und Zukunftswert 3 3. Stetige Verzinsung 5 4. Ertrag und Rendite 7 5. ZeroBond 9 6. Ewige Renten Zeitlich begrenzte Renten Gesamtfällige Anleihen 12 II. Bewertung von Gläubigerpapieren Liquidität Rentabilität und Kursrisiko 14 a) Zinsstrukturkurve 17 b) Zinsänderungsrisiko 18 c)duration 21 d) Sensitivität 23 e) Konvexität Derivate Ansprüche Ausfallrisiko 29

3 X Inhaltsverzeichnis III. Bewertung von Teilhaberpapieren Dividend- und Dividend Growth Model 36 a) Schätzung des Dividendenwachstums 39 b) Schätzung der Renditeforderung Kurs-Gewinn- und Kurs-Cash Flow-Verhältnis 42 IV. Modellierung von Preisentwicklungen Binomialmodell Stetiger Ito-Prozeß Jump-, Mean Reverting-, Zwei Faktoren- und Prozesse mit stochastischer Volatilität Monte-Carlo-Simulation 53 V. Portfoliotheorie Performance 55 a) Zeitgewichtete Performance 57 b) Kapitalgewichtete Performance Renditemaximierung Risikomaße 60 a) Volatilität 61 b) Implizite Volatilität 62 c) Downside Risk-Maße 64 d) Höhere Momente von Wahrscheinlichkeitsverteilungen 65 e) Value at Risk Diversifikation 74 a) Portfoliorisiko 76 b) Portfolio aus zwei Wertpapieren 79 c) Portfolio aus beliebig vielen Wertpapieren Optimales Portfolio 86 a) Effiziente Portfolios 87 b) Risikolose Wertpapiere 91

4 Inhaltsverzeichnis XI B. Kapitalmarktmodelle 94 I. Capital Asset Pricing Model Kapitalmarktlinie Wertpapierlinie Gleichgewichtsmechanismus Ex ante Wertpapier- und Portfoliobewertung mit demcapm Ex post Portfoliobewertung 104 a) Jensen-Maß 107 b) Reward to Volatility Ratio 108 c) Reward to Variability Ratio 109 II. Arbitrage Pricing Theory Modellformulierung Renditegenerierungsprozeß Arbitrageportfolio Bewertungsgleichung 117 C. Derivative Finanzinstrumente 121 I. Forwards und Futures Daily Settlement-Effekt Duplikationsstrategien zur Terminpreisbestimmung Arbitragefreie Termin- und Futures-Preisfunktion Wertentwicklung Einfluß von Zins- und Dividendenzahlungen auf den Terminpreis Perfektes Hedge-Portfolio Minimum Varianz Hedge 140 II. Swaps Parallel und Back to Back Loans Cross Currency Liability Swaps InterestRate Liability Swaps Forward Rate Agreements Asset Swaps Devisen-Swaps 155

5 XII Inhaltsverzeichnis III. Optionen Binomialmodell zur Optionspreisbestimmung Duplikationsstrategien zur Optionspreisfindung nach Black und Scholes Ito Lemma Differentialgleichung für arbitragefreie Derivate-Preise nach Black und Scholes Call Preisfunktion Partielle Ableitungen der Optionspreisfunktion Einfluß von Zins- und Dividendenzahlungen auf den Call-Preis Put-Call-Parität 175 ZWEITER TEIL: UNTERNEHMENSFINANZIERUNG 179 A. Unternehmenswert und Bonität 179 I. Methoden zur Grenzpreisermittlung Marktorientierte Verfahren Liquidationswertverfahren Substanzwertverfahren 189 a) Bewertung von Grundstücken und Gebäuden 191 b) Bewertung der Sachanlagen 192 c) Bewertung immaterieller Vermögensgegenstände 193 d) Bewertung des Wertpapier- und Beteiligungsportfolios 193 e) Bewertung von Forderungen, Verbindlichkeiten und Rückstellungen Ertragswertverfahren 196 a) Schätzung der zukünftigen Ausschüttungen 202 b) Bestimmung der Diskontierungsrate Discounted Cash Flow-Verfahren 211 a) Cash Flow-Begriffe 213 b) Bewertungsmodelle 217 c) Bestimmung der Diskontierungsrate 223

6 Inhaltsverzeichnis XIII 6. Realoptions-Bewertung Vollständige Finanzierungsmodelle Praktische Multiplikator-Verfahren 230 II. Wertsteigerungskonzepte 233 l.shareholdervalue-, CFROI- und EVA-Ansatz Wertgeneratoren nach Porter Synergien und Restrukturierungen Corporate Governance, anreizgestaltende Entlohnungsund Eignerstrukturen 248 III. Rating Rating-Definition und Rating-Arten 257 a) Emissions-Ratings für lang- und kurzfristige Schuldverschreibungen 259 b) Emissions-Ratings für strukturierte Finanzierungen 260 c) Emissions-Ratings für Vorzugsaktien 260 d) Counterparty-Ratings 261 e) Depositen- und Financial Strength-Ratings für Banken 261 f) Investment-Fonds-Ratings und Financial Strength-Ratings für Versicherungen Rating-Prozeß 262 a) Länder-Rating 264 b) Branchen-Rating 264 c) Analyse der Wettbewerbstrends und der Marktposition 265 d) Quantitative Analyse 267 e) Qualitative Analyse 269 f) Bewertung der Sicherheiten Ratings und Kapitalmarkt 272 B. Fremdkapitalfinanzierung 278 I. Kapitalstruktur und Verschuldungsgrad Modigliani/Miller-Theorem Leverage und Leverage-Risiko Kapitalkosten 283

7 XIV Inhaltsverzeichnis II. Anleihenemission Anleihenausstattung, Grund- und Sonderformen Besicherungsmöglichkeiten Emissionsverfahren Transaktionskosten 300 III. Mezzanine-Finanzierung Privatplatzierte Mezzanine-Instrumente Kapitalmarktorientierte Mezzanine-Instrumente Mezzanine bei der Projekt- und Übernahmefinanzierung 307 C. Beteiligungsfinanzierung 309 I. Lebensphasenorientierte Finanzierungsbegriffe 310 II. Beteiligungsgesellschaften Finanzierungsstruktur Beteiligungsprozeß 317 III. Venture Capital-Finanzierungen Bankenfinanzierung Öffentliche Förderung 323 IV. Buyout-Finanzierungen Motivation Deal-Konstruktion Anforderungen an Targets Übernahmeprozeß Fallbeispiel Post Transaction Monitoring Exit Raid und Raid Defense 350 a) Angriffsmaßnahmen der Raider 352 b) Abwehrmaßnahmen des Target 353 c) Hindernisse für Raids in Deutschland 356 V. Initial Public Offerings Motive für den Börsengang Mögliche Einwände gegen einen Börsengang Prozeß der IPOs 364

8 Inhaltsverzeichnis XV 4. Rechtsformumwandlung Pricing von IPOs Investor Relations Neuer Markt 371 LITERATURVERZEICHNIS 375 STICHWORTVERZEICHNIS 417