STUDIE ABSICHERUNGSSTRATEGIEN FLUGZEUGTREIBSTOFFE

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1 AUSGANGSSITUATION Anhaltend hohe Treibstoffpreise und die Ungewissheit über die Zukunft des Energiemarkts verursachten in den letzten Monaten den Einkaufs- und Finanzverantwortlichen von Fluglinien erhebliche Kopfschmerzen. Eingeschlagene Gegenstrategien - wie der Einsatz von Kerosin- Forwardkontrakten und Kerosin-Swaps - waren zwar ein probates Gegenmittel gegen die stark erhöhten Marktpreise. Das komplexe Prozedere und relativ hohe Margen und vor allem die Unsicherheit über die zukünftige Preisentwicklung lassen Airlinemanager aber über neue Lösungswege nachdenken. Anhand der folgenden vereinfachten Beispiele sollen verschiedene Strategien zur Absicherung gegen steigende Preise für Treibstoff bei verringerten Absicherungskosten veranschaulicht werden. Im Zuge der Strategievorschläge wurde als zugrundeliegendes Instrument WTI Crude Oil anstatt Kerosin gewählt, da die Optionspreise für Crude Oil deutlich liquider und mit engeren Margen notieren und die Korrelation zwischen den beiden fossilen Brennstoffen sehr hoch ist. Folgender Chart soll sowohl die Preisentwicklung von WTI Crude Oil, als auch Kerosin veranschaulichen sowie die Korrelation der beiden Instrumente verdeutlichen: Öl vs Kerosin Öl in USD/barrel $130 Öl Kerosin $120 $ 110 $100 $90 $80 $70 $60 $50 Nov.06 Mär.07 Jul.07 Nov.07 Mär.08 $1.400 $1.200 $1.000 $800 $600 $400 Kerosin in USD/Tonne ZIEL Die Ziele der Preisabsicherung sind rasch umrissen: Erhöhte Kontrolle über den maßgeblichen Faktor Treibstoffkosten Erzielung von Wettbewerbsvorteilen durch intelligente Preisabsicherung nach oben unter Berücksichtigung eventueller Preisrückschläge Ausnutzung aktueller Marktchancen hinsichtlich der Terminstrukturen Bessere Planbarkeit bei der Preiskalkulation Reduzierung der Absicherungskosten durch WTI Crude Optionen statt Kerosin-Instrumentarium Studie Kerosinabsicherung Seite 1/5

2 MARKTSITUATION Die Marktsituation der Rohstoffe Öl und Kerosin hat sich im ersten Halbjahr 2008 aus Sicht der Verbraucher dramatisch verschlechtert. Die Preise haben sich im Jahresvergleich teilweise verdoppelt. Derzeit hört man fast täglich von neuen Höchstpreismarken. Die Unsicherheit scheint auf einem Höhepunkt angelangt. Entsprechend ist der Markt hochvolatil Volatilitäten T 100T `98 `99 `00 `01 `02 `03 `04 `05 `06 `07 Auch die Terminstrukturen haben sich gegenüber den Vorjahren deutlich verändert. Herrschte vor zwei Jahren in den späteren Lieferterminen noch ein deutlicher Abschlag, hat sich die Situation im letzten Jahr in einen erheblichen Aufschlag von rd. 8% gedreht. Die große Unsicherheit spiegelt sich derzeit in der schmalen Bandbreite zwischen Terminauf- und Abschlag von nur 1% wieder: Aktuelle Terminstruktur Aktuell vor 1 Jahr vor 2 Jahren 1% 1 5% -5% -1% -1 '08 '10 '12 '14 Die Abwicklungskosten für Kerosin-Swaps und Kerosin-Optionen haben sich in letzter Zeit ebenfalls stark erhöht. Terminkontrakte erscheinen aufgrund des hohen Preisniveaus als sehr riskant. WTI Crude Oil kann hier als kostengünstigere Alternative insbesondere im Optionsbereich als Kerosin-Substitut gut eingesetzt werden. Studie Kerosinabsicherung Seite 2/5

3 Strategie 1*: Absicherung mit Call-Optionen ABSICHERUNGSSTRATEGIEN Unter Zuhilfenahme von Optionen kann folgendes Payoff Profil erreicht werden: Ein Call wird ca. 1 out of the money gekauft. Eine Absicherung vor steigenden Preisen erfolgt ab einem Wert von 153 USD/Barrel (bzw USD/t Kerosin), welche sich aus Strike der Option 145 USD/barrel und Optionskosten - ca. 8 USD/Barrel ergibt. Bei fallenden Preisen wird der Preis abzüglich der Kosten der Option voll realisiert. PAY-OFF 150,00 100,00 50,00 0, ,00 Pay-Off Ölpreis -100,00 Strategie 2*: Absicherung mit einer Put-/Call-Kombination Die Optionskosten können gemindert werden indem Putoptionen verkauft werden. Dies hat zur Folge, dass der Absicherungslevel näher an das aktuelle Marktniveau heranrückt und gleichzeitig ein Einkaufspreis nach unten hin fixiert wird. Die Kosten für die Optionen neutralisieren sich. Auf einem bestimmten Niveau ist der Preis eingefroren. Preisrückgänge werden verzögert mitgemacht, Preissteigerungen wirken sich vermindert aus. PAY-OFF 150,00 100,00 50,00 0, ,00 Pay-Off Ölpreis -100,00 Strategie 3*: Absicherung mit Futures-Kontrakten Weiters kann ohne Einsatz von Optionen ein Future auf Öl bzw. Kerosin gekauft werden. Dabei tritt die Absicherung sofort ein. Von sinkenden Kursen kann aber nicht mehr profitiert werden. Bei dieser preiswerten Methode (lediglich Kontraktkosten fallen an) können zusätzlich auch noch Terminstrukturen (z.b. Backwardation) ausgenutzt werden. Strategie 4*: Absicherung mit Futures und Optionen Eine weitere Möglichkeit wäre die gleichzeitige Risikoabsicherung mit Futures und Optionen. Diese Art von Absicherung erfordert ein Hedgemanagement, da die Positionen laufend kontrolliert und angepasst werden müssen. Als Resultat können positive Preisentwicklungen bei Absicherung eines Maximalpreisniveaus dennoch ausgenutzt werden. * Die Umsetzung erfolgt in Kooperation mit dem konzessionierten Partnerunternehmen MERIT Alternative Investments GmbH Studie Kerosinabsicherung Seite 3/5

4 ERGEBNIS Durch die von MERIT aufgezeigten Preisabsicherungsmöglichkeiten kann der Einkaufspreis für Kerosin über den Umweg WTI Crude Oil für den gewünschten Zeitraum fixiert werden. Eine genaue Preiskalkulation ist somit möglich. Dem Kunden bleibt die Wahl eines individuellen Risikoniveaus. Die in der Grafik angezeigten Preisszenarien lassen sich durch die Kombination von Optionen mit Futureskontrakten weiter verfeinern und auf die Budgetplanung des Kunden anpassen. Dadurch kann das Risikoniveau und somit auch die möglichen Ertragschance - individuell vom Kunden festgelegt werden. Folgende Tabelle und der Chart verdeutlichen das Ergebnis der verschiedenen Absicherungsstrategien und der damit verbundenen Kosten noch einmal: $1.800 Einkaufspreisszenarion Kerosin Vergleich Payoff Einkaufspreisentwicklung $1.600 $1.400 $1.200 ohne Hedge mit Futures mit Optionen Futures & Optionen $ , 17,5% 15, 12,5% 10, 7,5% 5, 2,5% 0, -2,5% -5, -7,5% -10, -12,5% -15, -17,5% -20, Öl- bzw. Kerosinpreisentwicklung Einkaufspreisszenario Kerosin - Vergleich Payoff* Preis Underlying Einkaufspreis Preisänderung Optionen Futures & Preis Kerosin ohne Hedge mit Futures mit Optionen 20, $1.680 $1.680 $1.414 $1.526 $ ,5% $1.645 $1.645 $1.414 $1.526 $ , $1.610 $1.610 $1.414 $1.526 $ ,5% $1.575 $1.575 $1.414 $1.526 $ , $1.540 $1.540 $1.414 $1.526 $ ,5% $1.505 $1.505 $1.414 $1.526 $ , $1.470 $1.470 $1.414 $1.526 $ ,5% $1.435 $1.435 $1.414 $1.526 $ , $1.400 $1.400 $1.414 $1.526 $ ,5% $1.365 $1.365 $1.414 $1.491 $ , $1.330 $1.330 $1.414 $1.456 $ ,5% $1.295 $1.295 $1.414 $1.421 $ , $1.260 $1.260 $1.414 $1.386 $ ,5% $1.225 $1.225 $1.414 $1.351 $ , $1.190 $1.190 $1.414 $1.316 $ ,5% $1.155 $1.155 $1.414 $1.281 $ , $1.120 $1.120 $1.414 $1.246 $1.260 * Die Umsetzung erfolgt in Kooperation mit dem konzessionierten Partnerunternehmen MERIT Alternative Investments GmbH. Die angeführten Angaben sind Annahmen (insbesondere Optionspreisniveaus unterliegen starken Schwankungen). Studie Kerosinabsicherung Seite 4/5

5 MERIT sieht sich als Rohstoffspezialist mit über 20 Jahren Erfahrung sowohl in der Rolle des Rohstoffhändlers, des Risk Managers und des Rohstoffberaters. Rohstoffrisikomanagement bedeutet für uns die Erfassung, Analyse und Kontrolle von Marktpreisrisken. Darunter fallen insbesondere Rohstoff-, Währungs-, Zins(-änderungs)-, und Portfoliorisken. Alle genannten Dienstleistungen werden von darauf spezialisierten Teilunternehmen der MERIT-Gruppe betreut und abgewickelt. Das Ziel unserer Dienstleistungen ist es, Ihnen ein Informationssystem zur Verfügung zu stellen mit dem Sie die Risken an den Rohstoffmärkten für verschiedene Zeitfenster quantifizieren und über geeignete Kurssicherungsstrategien kontrollieren können. Dazu verwendet unser Team bewährte Werkzeuge wie z.b. die MERIT Risikomatrix, die MERIT Sensitivitätsanalyse oder den hochinformativen MERIT Chart. Außerdem greifen wir auf wissenschaftlich fundierte Bewertungsmodelle, wie z.b. den Value-at-Risk-Ansatz zurück. Die daraus resultierenden Hedgekonzepte und Strategien zur Risikosteuerung setzen wir über unser eigenes Brokerage (24h Verfügbarkeit) am effizientesten Weg um. Unsere Beratungsmodule im Überblick: LEISTUNGEN DER MERIT COMMODITY MANAGEMENT GMBH MERIT Lagermanagement Das effiziente Werkzeug zur Verringerung des Lagerrisikos und zur Refundierung der Lagerkosten über Ausnutzung von Terminspreads MERIT Auftragsmanagement Auftragssicherung und Transformation des Auftragsrisikos durch Einsatz derivativer Finanzinstrumente MERIT Beschaffungsmanagement Optimierung und Fixierung von Einkaufspreisen für vordefinierte Zeitperioden unter Einsatz von Terminbaskets MERIT Exposuremanagement Zusammenfassung konzernweiter Risken unter Zuhilfename modernster wissenschaftlicher Methoden. Formulierung und Implementierung von Risikostrategien MERIT Budgetmanagement Definition und Absicherung von Planpreisen für Planungszeiträume; dadurch Einhaltung von Planzahlen und Optimierung von Budgetpositionen Gerne bieten wir unseren Kunden die Möglichkeit eines persönlichen Gesprächs zur Auslotung von individuellen Absicherungsstrategien an. Speziell zum Thema Kerosin- und Energiemanagement kann Ihnen unser Expertenteam bewährte Lösungsvorschläge unterbreiten. Ing. Mag. Robert Rieder Projekt Manager Tel. +43 (1) Web Studie Kerosinabsicherung Seite 5/5