StarCap SICAV Winbonds+ Mischfonds EUR defensiv. Research Report

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1 StarCap SICAV Winbonds+ Mischfonds EUR defensiv Research Report

2 StarCap SICAV Winbonds+ Mischfonds EUR defensiv FondsConsult Rating: Buy Fondsgesellschaft: StarCapital S.A. Fondsmanager: Peter E. Huber Fondsvolumen per : 174,3 Mio. EUR Benchmark: 80% REXP + 20% EuroStoxx 50 ISIN: LU Datum: Executive Summary Beim StarCap SICAV Winbonds+ handelt es sich um einen defensiven Mischfonds. Mindestens 51 % seines Vermögens investiert er in Anleihen, maximal 20 % in Aktien. Beschränkungen hinsichtlich Emittenten (Staat, Unternehmen) und Ratingkategorien (Investment Grade, High Yield) gibt es nicht. Die Kasse-Position ist auf maximal 49 % des Fonds begrenzt, wobei sie in den letzten Jahren zwischen 0 % und 25 % schwankte. Als offizielle Benchmark fungiert eine Kombination aus 80 % REXP und 20 % EuroStoxx 50, die allerdings keine Relevanz für die Portfoliokonstruktion besitzt. Entsprechend des Boutiquencharakters der StarCapital AG und des auf Peter E. Huber ausgerichteten Investmentansatzes liegt die Hauptverantwortung für den Fonds seit Auflage im Juni 2006 in seinen Händen. Unterstützung im Bereich Fondsmanagement und Research liefert Norbert Keimling, der dem Team seit 2004 angehört. Im Mittelpunkt des Investmentprozesses steht die antizyklische und vom Mean Reversion Gedanken geprägte Asset Allokation mit den entscheidenden Punkten Positionierung im Credit-Spektrum und Höhe der Aktienbeimischung. Entscheidungen basieren dabei auf der Erfahrung des Fondsmanagers gepaart mit Erkenntnissen der empirischen Kapitalmarktforschung. Das Portfolio besteht in der Regel aus Wertpapieren mit einem Fokus auf europäische Emittenten. Insgesamt weist das Portfolio aktuell eine Mischung aus stabilen und liquiden Staatsanleihen und renditeträchtigeren Unternehmensanleihen auf. Der nahezu ausgelasteten Aktienquote steht wiederum eine hohe Kassequote gegenüber, wodurch einerseits Drawdowns begrenzt werden und andererseits, bei Marktschwäche, interessante Chancen wahrgenommen werden können. In den letzten Jahren konnte sich der StarCapital Winbonds+ konstant vor der Vergleichsgruppe der defensiven Mischfonds positionieren. Aufgrund des hohen Rentenanteils und des eher geringen Kurssteigerungspotenzials im Rentensegment, sollten Investoren unserer Meinung nach nicht erwarten, dass auch in Zukunft regelmäßig Renditen im Bereich des Jahres 2012 generiert werden können. Der Fonds eignet sich für Investoren, die das gesamte Rentenspektrum (Staats-, Unternehmens- und High Yield-Anleihen) flexibel in einem Produkt abdecken und Entscheidungen hinsichtlich Credit-Exposure sowie einer möglichen Aktienbeimischung einem erfahrenen Fondsmanager überlassen wollen. Wir gehen davon aus, dass es Peter E. Huber und seinem Team weiterhin gelingen sollte, durch eine aktive Asset Allokation und antizyklische Positionierungen ein langfristig attraktives Rendite-Risiko-Profil zu generieren. Über einen vollen Marktzyklus sollte sich der StarCapital SICAV Winbonds+ damit innerhalb der Peer Group der defensiven Mischfonds überdurchschnittlich platzieren. Wir vergeben ab sofort das Rating Buy Jan Richter, CFA Senior Analyst FondsConsult Research AG 2

3 Zusammenfassung flexibles defensives Mischfondsmandat zur Abdeckung von Staats-, Unternehmens- und High Yield- Anleihen sowie Aktien der verantwortliche Manager Peter E. Huber verfügt über einen überzeugenden Track Record die künftige Entwicklung des Fonds ist eng mit der Person Peter E. Huber verknüpft der Fonds ist nicht für Investoren geeignet, die ein benchmarkorientiertes Investment suchen Fondsdetails ISIN LU Ertragsverwendung ausschüttend Minimumanlage keine Geschäftsjahr Management-Gebühr 0,90 % Variabel nein TER per ,37% Orderschluss 17:00 Uhr Valuta T+2 Preisfeststellung täglich Wertentwicklung über 3 Jahre (in EUR) 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2/28/10 5/31/10 8/31/10 11/30/10 2/28/11 4/30/11 6/30/11 9/30/11 12/31/11 3/31/12 6/30/12 9/30/12 12/31/12 2/28/13 Peergroup Defensive Mischfonds StarCapital SICAV Winbonds A BM StarCap Winbonds Quelle: Morningstar FondsConsult Research AG 3

4 Anlagerichtlinien Beim StarCap SICAV Winbonds+ handelt es sich um einen Teilfonds der Luxemburger Investmentgesellschaft mit variablem Kapital StarCap SICAV, der im Juni 2006 aufgelegt wurde. Der Fonds ist der Kategorie Mischfonds EUR defensiv zugeordnet. Mindestens 51 % seines Vermögens investiert er in Anleihen, maximal 20 % in Aktien. Beschränkungen hinsichtlich Emittenten (Staat, Unternehmen) und Ratingkategorien (Investment Grade, High Yield) gibt es nicht. Investitionen erfolgen überwiegend in Euro-Anleihen. Die Kasse-Position ist auf maximal 49 % des Fonds begrenzt, wobei sie in den letzten Jahren zwischen 0 % und 25 % schwankte. Als offizielle Benchmark fungiert eine Kombination aus 80 % REXP und 20 % EuroStoxx 50. Für die Zusammensetzung des Portfolios hat diese keine Relevanz und dient nur als offizieller Vergleichsmaßstab bei der Darstellung der Wertentwicklung. Der Fonds wurde ursprünglich als internationaler Rentenfonds aufgelegt, fokussierte sich jedoch ab Mitte 2008 verstärkt auf Euro-Anlagen. Ende 2010 wurde die maximal erlaubte Aktienquote von 10 % auf 20 % erhöht. In diesem Zuge erfolgte auch die Etablierung der aktuellen Benchmark. Im Rentenbereich erfolgt eine aktive Allokation von Staats-, Unternehmens- und High-Yield-Anleihen. Im Aktienbereich wird sich auf liquide, internationale Large Caps mit einer Marktkapitalisierung größer 1 Mrd. EUR konzentriert. Investitionen in ETFs sind ebenfalls gestattet. Im Rahmen dieser Vorgaben wird die Erwirtschaftung positiver Renditen auf Sicht von ein bis drei Jahren angestrebt. Portrait des Fondsmanagers Die Verwaltung des Fonds erfolgt durch die StarCapital AG, die 1996 gegründet wurde und inzwischen eine 100 %-ige Tochter der Huber Portfolio AG1 ist. Insgesamt werden rund 1,25 Mrd. EUR verwaltet, davon ca. 60 % in Rentenstrategien, so dass die Gesellschaft ein solides finanzielles Fundament aufweist. Ein weiterer Tätigkeitsschwerpunkt der StarCapital AG liegt im Bereich der empirischen Kapitalmarktforschung, die vor allem langfristige Bewertungszusammenhänge an den internationalen Kapitalmärkten untersucht. Entsprechend des Boutiquencharakters und des auf Peter E. Huber ausgerichteten Investmentansatzes liegt die Hauptverantwortung für den Fonds in seinen Händen. Nach Abschluss eines BWL-Studiums startete er seine Kariere 1978 als Wertpapieranalyst bei der SMH in Frankfurt, bevor er 1981 die PEH Wertpapier AG gründete. Nach dem Verkauf des Unternehmens wurde er 2001 Partner der StarCapital AG. Unterstützung im Bereich Fondsmanagement und Research liefert Norbert Keimling, der dem Team seit 2004 angehört. Nach einem Abschluss als Wirtschaftsinformatiker begann er seine Karriere 2003 bei AMB Generali Asset Managers. Komplettiert wird das Team durch zwei Junior-Analysten. Neben dem Winbonds betreut Herr Huber die beiden globalen flexiblen Rentenfonds StarCapital Argos und Bondvalue. Er zeichnet sowohl für die Entscheidungen auf Top-down-Ebene als auch die Einzeltitelselektion auf Anleihen- und Aktienebene verantwortlich. Diese trifft er auf Basis des ihm durch das Team um Norbert Keimling zur Verfügung gestellten Researchs. Der Fonds profitiert von der jahrzehntelangen Kapitalmarkterfahrung Peter E. Hubers, der auch maßgeblich die Portfoliozusammensetzung des Fonds bestimmt. Unterstützung erfährt er von einem kleinen, erfahrenen Team. Allerdings sollten sich Investoren der Risiken einer spezialisierten Investmentboutique, insbesondere der großen Abhängigkeit von der Person Peter E. Huber, bewusst sein. Investmentprozess Im Zentrum des Investmentprozesses steht die Asset Allokation als langfristig wichtigster Performancetreiber. Dabei wird auf Basis der fundamentalen Marktbewertung, der volkswirtschaftlichen und monetären Analyse die strategische2 Ausrichtung des Portfolios auf die verschiedenen Anlageklassen, d.h. Unternehmens-, Staats- und Wandelanleihen sowie Aktien festgelegt. Die Positionierung erfolgt tendenziell antizy- 1 Die Huber Portfolio AG wiederum steht zu 100 % im Eigentum der Familienstiftung der Familie Huber. 2 Die strategische Asset Allokation des Portfolios erfolgt mit Blick auf einen Zeitraum > 1 Jahr. FondsConsult Research AG 4

5 klisch unter Beachtung des Chance-Risiko-Verhältnis. Die taktische, d.h. mittelfristige, Positionierung erfolgt unter Berücksichtigung der aktuellen Kapitalmarktentwicklung und des Marktsentiments. Eine Positionierung in Spreadsektoren erfolgt demnach, wenn die Risikoaversion der Anleger zu solch hohen Renditedifferenzen zwischen erstklassigen Anleihen und Anleihen mit geringer Bonität führt, dass das höhere Risiko durch die wesentlich höhere Rendite überkompensiert wird. Durationsseitig wird in Hochzinsphasen tendenziell die Laufzeit verlängert, in Niedrigzinsphasen die Laufzeit schrittweise verkürzt. Aktienpositionen dienen zur Optimierung des Chance-Risiko-Profils und erfolgen in Märkten und Branchen mit hohen Bewertungsabschlägen3. Zur Vermeidung von Value-Traps wird u.a. auf Sentimentanalysen4 zurückgegriffen. Bei der Einzeltitelselektion, sowohl im Aktien- als auch Anleihebereich, liefern hauseigene Screeningmodelle (fundamental, technisch, Behavioral Finance) sowie Broker-Research Unterstützung bei Kauf- und Verkaufsentscheidungen. Eigenes Primärresearch findet nicht statt. Die selektierten Titel unterliegen einer ständigen Überwachung hinsichtlich einer möglichen Verschlechterung ihrer Fundamentaldaten. 3 Im Mittelpunkt steht das geglättete KGV (10 Jahre). 4 Relative-Stärke- und Trendindikatoren. Im Mittelpunkt des Investmentprozesses steht die antizyklische und vom Mean Reversion Gedanken geprägte Asset Allokation mit den entscheidenden Punkten Positionierung im Credit-Spektrum und Höhe der Aktienbeimischung. Entscheidungen basieren dabei auf der Erfahrung des Fondsmanagers gepaart mit Erkenntnissen der empirischen Kapitalmarktforschung. Risikomanagement Größtenteils ist das Risikomanagement bereits in die Portfoliokonstruktion integriert, indem bspw. überbewertete Marktsegmente gemieden und Klumpenrisiken vermieden werden. Aktiv angestrebt wird hingegen eine effektive Drawdown-Senkung im Vergleich zur Benchmark, während auf eine Volatilitätsvorgabe verzichtet wird. Der Tracking Error spielt ebenfalls keine Rolle und es existieren keine Begrenzungen hinsichtlich der Allokation von Staats-, Investment Grade- und High Yield-Anleihen. Zusätzlich findet eine obligatorische Messung des Value at Risk statt und es werden standardmäßige Stresstests und Szenarioanalysen durchgeführt. Das regulatorische Risiko wird von der KAG, der StarCapital S.A., überwacht. Die Best Execution wird durch entsprechende interne Ausführungsgrundsätze gewährleistet. Insgesamt ist das Risikomanagement darauf ausgerichtet, die jederzeitige Einhaltung fondsspezifischer Restriktionen zu gewährleisten und potenzielle Gefahrenquellen rechtzeitig aufzuspüren. Gleichzeitig wird jedoch sichergestellt, dass der Fondsmanager seine Ideen mit größtmöglicher Freiheit umsetzen kann. Portfolio Das Portfolio besteht in der Regel aus Wertpapieren, so dass stets eine breite Streuung gewährleistet wird. Der Fokus liegt auf europäischen Emittenten, wobei Emerging Markets beigemischt werden können (aktuell 2,9 %). Währungsrisiken im Anleihebereich werden größtenteils abgesichert. Während die Haltedauer bei Aktieninvestitionen im Durchschnitt bei einem Jahr liegt, werden Anleihen, sofern es die Fundamentaldaten und die Bewertung zulässt, bis Fälligkeit gehalten. In Summe ergibt sich über die letzten drei Jahre gesehen ein moderater Turnover von 55 %. Größte Positionen im Portfolio sind aktuell Staatsanleihen aus Deutschland, Frankreich und den Niederlanden. Diese bieten, gemeinsam mit der momentanen Kassequote von 26 %, Liquidität und Sicherheit und dienen als Ausgleich für die riskanteren Investments im Aktien- und High-Yield-Bereich. Das größte Engagement im Bereich der Unternehmensanleihen findet sich momentan in Anleihen von Telecom Italia und der Telefonica, die im Sommer 2012 erworben wurden. Insgesamt liegt das Peripherie-Exposure des Fonds bei knapp 12 %5. Auf der Aktienseite werden Titel in 5 Dies umfasst sowohl Aktien- als auch Renteninvestments (2 % Staatsanleihen, 5 % Unternehmensanleihen, 3 % Aktien, 1 % Wandelanleihen). FondsConsult Research AG 5

6 der Regel mit unter einem Prozent gewichtet. ETFs, mit denen Allokationsentscheidungen zeitnah umgesetzt werden können, werden auch höher gewichtet. Die Kassequote bewegt sich mit 26 % am oberen Rand der historischen Bandbreite, während gleichzeitig die Aktienquote mit 17 % nahezu voll ausgeschöpft wird. Mit 47 % liegt der Fokus aktuell auf Unternehmensanleihen6, davon 31 % im Hochzinssegment. Hinzu kommen 4 % Wandelanleihen. Staats- und supranationale Anleihen machen 10 % des Portfolios aus. Die Modified Duration liegt mit 2,3 % am unteren Ende der historischen Bandbreite. In den vergangenen Jahren wurden die Restlaufzeiten im Fonds entsprechend des unattraktiver werdenden Zinsumfelds kontinuierlich verkürzt. Einen groben Überblick über die Anpassungen der Asset Allokation des Fonds gibt die nachfolgende Grafik: Asset Allokation zum Jahresende 6 Historisch bewegte sich die Allokation von Corporate Bonds im Bereich von 27 bis 62 %. Das Engagement in High-Yield- Anleihen 100% schwankte zwischen 18 bis 32 %. 80% 60% 40% 20% 0% Kasse Aktien Staatsanleihen Corporates HY Corporates IG Rating Fonds in % AAA 7,0 AA & A 8,7 BBB 9,2 High Yield 28,8 Kein Rating 3,5 Aktien (inkl. ETFs) 16,8 Kasse 26,0 Quelle: StarCapital; Datenstand: Fonds Modified Duration 2,3 % durchschnittl. Rating BBB Rendite auf Verfall 2,7 % durchschnittl. Restlaufzeit Quelle: StarCapital; Datenstand: ,3 Jahre Insgesamt weist das Portfolio eine attraktive Mischung aus stabilen und liquiden Staatsanleihen und renditeträchtigeren Unternehmensanleihen auf. Der nahezu ausgelasteten Aktienquote steht wiederum eine hohe Kassequote gegenüber, wodurch einerseits Drawdowns begrenzt werden und andererseits bei Marktschwäche interessante Chancen wahrgenommen werden können. Das Portfolio ist breit über Sektoren und Bonitäten gestreut und der antizyklisch geprägte Investmentprozess spiegelt sich gut in der Portfoliokomposition wider. Investoren sollten sich des signifikanten Anteils an High Yield-Anleihen und des Peripherie-Exposures bewusst sein. Quelle: StarCapital, eigene Darstellung Deutlich werden der Abbau der Staatsanleiheposition und der Aufbau der Aktienquote. Gleichzeitig wurde sich im Bereich der Unternehmensanleihen verstärkt auf High Yields, mit einer starken Betonung des BB- Segments, konzentriert sowie zum Risikoausgleich die Kassequote nach oben gefahren. FondsConsult Research AG 6

7 Performance Der StarCapital SICAV Windbonds+ verzeichnete per in den letzten drei Jahren eine Wertentwicklung von 7,23% p.a. Damit schnitt er sowohl besser als seine interne Vergleichsbenchmark als auch gegenüber der Vergleichsgruppe der defensiven Mischfonds ab. Auch gegenüber einer reinen Euro-Unternehmensanleihebenchmark entwickelte er sich besser. Diese Outperformance ging nur mit leicht höheren Risiken, gemessen an der Volatilität und dem max. Drawdown, gegenüber den genannten Vergleichsmaßstäben einher. Dies deutet darauf hin, dass die gezeigte Wertentwicklung nicht auf Kosten einer einseitigen Risikopositionierung erzielt worden ist. Das attraktive Rendite-Risiko-Profil des Fonds spiegelt sich auch in der Sharpe Ratio wider. Performance in % (EUR) 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 3 Jahre p.a. StarCapital SICAV Winbonds+ 2,30 5,35 8,39 7,23 Interne Fondsbenchmark 80% REXP / 20% Euro Stoxx 50 0,71 2,40 5,58 5,13 Markit iboxx Euro Corporates TR 0,99 3,72 8,53 5,78 Europe OE EUR Cautious Allocation 1,25 2,89 4,26 2,71 Quelle: Morningstar; Stichtag: Risikokennzahlen über 3 Jahre (EUR) Volatilität* (ann.) Max. Verlust* Sharpe Ratio (ann.) StarCapital SICAV Winbonds+ 5,16-5,29 1,24 Interne Fondsbenchmark 80% REXP / 20% Euro Stoxx 50 2,84-1,74 1,45 Markit iboxx Euro Corporates TR 4,30-3,59 1,17 Europe OE EUR Cautious Allocation 4,31-4,75 0,48 Quelle: Morningstar; Stichtag: * in Prozent Performance in % (EUR) StarCapital SICAV Winbonds+ 14,86-0,78 9,58 Interne Fondsbenchmark 80% REXP / 20% Euro Stoxx 50 7,60 4,19 3,13 Markit iboxx Euro Corporates TR 13,57 1,73 4,73 Europe OE EUR Cautious Allocation 7,11-2,73 3,18 Quelle: Morningstar; Stichtag: FondsConsult Research AG 7

8 Bei Betrachtung der diskreten Jahresrenditen zeigt sich, dass der Fonds in den letzten drei Jahren insbesondere an der positiven Wertentwicklung des (Unternehmens-) Anleihemarktes partizipieren konnte. Im Jahr 2010 gelang es durch Engagements im deutschen Aktienmarkt Unternehmensanleihen outzuperformen. Im darauffolgenden Jahr begann der Fonds, nach dem Ausverkauf im Sommer, antizyklisch Positionen im Bereich Unternehmensanleihen, teilweise auch aus der Peripherie, aufzubauen. Diese trugen allerdings erst in 2012, gemeinsam mit einer erhöhten Aktienquote, zur guten Wertentwicklung bei. Im gesamten Zeitraum konnte sich der StarCapital Winbonds+ konstant vor der Vergleichsgruppe der defensiven Mischfonds positionieren. Auf Grund des hohen Rentenanteils und des eher geringen Kurssteigerungspotenzials im Rentensegment sollten Investoren unserer Meinung nach nicht erwarten, dass auch in Zukunft regelmäßig Renditen im Bereich des Jahres 2012 generiert werden können. Wir gehen davon aus, dass es dem Management weiterhin gelingen sollte, durch eine aktive Asset Allokation und eine antizyklische Positionierung ein langfristig attraktives Rendite-Risiko- Profil zu generieren und sich über einen vollen Marktzyklus vor anderen defensiven Mischfonds zu platzieren. Performanceattribution In den letzten drei Jahren hat sich die Wertentwicklung des Fonds jeweils wie folgt zusammengesetzt: Fondsperformance (netto) in % 9,6-0,8 14,2 Aktien 1,2 0,4 2,2 Renten 9,7 0,3 12,5 Kasse -1,5-1,5-0,7 Quelle: StarCapital; Abweichungen der Kassebeiträge von den Management-Gebühren resultieren aus DTG; Rundungsdifferenzen möglich Aufgrund des hohen Rentenanteils des Portfolios trug dieses Segment ansatzgemäß am meisten zur Wertentwicklung bei. Künftig dürften der Rentenbeitrag mit hoher Wahrscheinlichkeit jedoch geringer ausfallen und Aktien, bei entsprechender Marktentwicklung, einen höheren Beitrag zur Fondsperformance liefern. Die größten Performancetreiber im Jahr 2012 waren Unternehmensanleihen aus der Peripherie (u.a. Portugal Telecom, OTE), die größtenteils im dritten Quartal 2011 erworben wurden. Auf der Aktienseite kamen die größten positiven Beiträge in 2012 von der Münchner Rück, der griechischen OPAP und der italienischen ENEL. Insgesamt sind die Performancebeiträge damit breit gestreut und umfassen neben Unternehmen aus der Peripherie auch Indexschwergewichte. Negative Beiträge auf der Anleiheseite lieferten restrukturierte griechische Staatsanleihen, auf der Aktienseite Unternehmen wir France Telecom, Nokia und Telecom Italia. Auf Grund einer breiten Diversifikation betrug der negative Performancebeitrag jedoch jeweils nur wenige Basispunkte. Entsprechend des Investmentansatzes sollten die wichtigsten Beiträge zur Wertentwicklung des Fonds aus der Asset Allokation, insbesondere der Positionierung in preiswerten Marktsegmenten (Staatsanleihen FondsConsult Research AG 8

9 vs. Unternehmensanleihen vs. High Yield, Länder- und Branchenallokation) stammen. Die Analyse der historischen Werttreiber bestätigt diese Vermutung. Zu Beginn des Jahres 2010 war der Fonds primär in Euro-Anleihen mit Investment-Grade-Rating investiert. Im Jahresverlauf wurden Staatsanleihen zu Gunsten von Unternehmensanleihen aus dem Investment-Grade- und Hochzins-Segment reduziert. Zusätzlich wurden im Jahresverlauf Positionen in Aktien- ETFs auf den deutschen Aktienmarkt aufgebaut. In 2011 wurde im Juni die Aktienquote auf 0 % abgebaut und die Kasse auf 20 % erhöht. Während der Phase der anschließenden Marktschwäche wurden vor allem Unternehmensanleihen, aber auch wieder Positionen in Aktien und Wandelanleihen aufgebaut. Teilweise erfolgte dies jedoch zu früh. Im Verlauf des Jahres 2012 wurde die Aktienquote weiter angehoben und betrug zum Jahresausklang 20 %. Insgesamt hat der Fondsmanager die Allokation des Fonds zeitnah dem jeweiligen Marktumfeld angepasst und sich auf diejenigen Markt- und Zinssegmente konzentriert, die auf Grund temporärer Fehlpreisungen in Krisenphasen ein attraktives Chance-Risiko-Verhältnis aufwiesen. FondsConsult Research AG 9

10 Erläuterung der Kriterium im Vergleich zur Peer Group überdurchschnittlich erfüllt Kriterium entspricht dem Durchschnitt der Peer Group Kriterium im Vergleich zur Peer Group unterdurchschnittlich erfüllt Darstellung: FondsConsult Research AG 2013 Disclaimer Die in den Analysen enthaltenen Meinungen sind allein diejenigen der FondsConsult Research AG ( FondsConsult ) und enthalten keine marktbezogenen Prognosen. Die Informationen und Meinungen sind datumsbezogen und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. FondsConsult hat den Inhalt der Analysen auf der Grundlage von allgemein zugänglichen Quellen erstellt, die als zuverlässig gelten, diese aber nicht unabhängig geprüft. Daher wird die Ausgewogenheit, Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen oder Meinungen weder ausdrücklich gewährleistet noch eine solche Gewährleistung hierdurch impliziert. Der Empfänger dieses Dokumentes sollte sich auf diese Informationen oder Meinungen nicht verlassen. FondsConsult übernimmt keine Verantwortung oder Haftung für einen Schaden, der sich aus einer Verwendung dieses Dokumentes oder der darin enthaltenen Angaben oder der sich anderweitig im Zusammenhang damit ergibt. Eine Investitionsentscheidung sollte auf der Grundlage des offiziellen Verkaufsprospektes erfolgen und auf keinen Fall auf der Grundlage dieser Analysen. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Einladung zum Kauf eines Investmentfonds dar, noch bildet dieses Dokument oder die darin enthaltenen Informationen eine Grundlage für eine vertragliche oder anderweitige Verpflichtung irgendeiner Art. Die Finanzanalysen von FondsConsult unterliegen dem Urheberrecht. Ohne die Zustimmung von FondsConsult darf keine der in den Analysen enthaltenen Meinungen kopiert oder auf andere Weise vervielfältigt, gespeichert oder in irgendeiner Form teilweise oder komplett weiterverbreitet werden. Zitate aus den Analysen sind mit einer Quellenangabe zu versehen. Jede darüber hinaus gehende Nutzung bedarf der vorherigen schriftlichen Zustimmung durch FondsConsult. Fondsgesellschaften beauftragen FondsConsult mit der Erstellung von Researchreports, die damit ein kostenpflichtiges Nutzungs- und Verbreitungsrecht erwerben. Die Empfehlung Buy wird jedoch unabhängig von einer Auftragserteilung erstellt. Weitere Analyseinformationen sind der Seite zu entnehmen. FondsConsult Research AG 10