Covered Bond Report Nr. 07

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1 Kursinformationen der : Bloomberg BAYLB Reuters BAYLB Covered Bond Report Nr. 7 Fixed Income Research Covered Bond Research Bitte beachten Sie den Hinweis auf der letzten Seite! 21. April 211 Total-Return von iboxx-covered Bonds und Staatsanleihen Themen dieser Ausgabe UK Covered Bonds: Anhebung der Qualitätsanforderungen spricht für eine Fortsetzung der guten Spread-Performance VDP will Sekundärtransparenz erhöhen Liquidität wird niedrig bleiben, dies birgt wesentliche Implikationen für Investoren Investorenvereinigung will Cover Pool Daten vereinheitlichen wir befürchten mit mäßigen Erfolg News und Rating Flash: Emissionen von französischen OH rücken näher & Moody s stuft sieben Multi Cedulas herab Die Bayerische Sichtweise UK Covered Bonds: Anhebung der Qualitätsanforderungen spricht für eine Fortsetzung der guten Spread-Performance Vor circa zwei Wochen veröffentlichten das britische Finanzministerium und die Aufsichtsbehörde FSA einen gemeinsamen Vorschlag zur Überarbeitung der derzeit geltenden Rechtsgrundlage für UK Covered Bonds (siehe Link ). Die Initiative soll die Qualität regulierter UK Covered Bonds verbessern und die Gesetzgebung an die hohen Standards anderer Länder wie Deutschland, Frankreich oder Spanien angleichen. Möglicher Hintergrund könnte dabei auch sein, dass die UK-Gesetzgebung den Emittenten eine relativ breite Gestaltbarkeit ihrer Covered Bond Programme bietet. Somit sind grundsätzlich größere Unterschiede der Cover Pools möglich als in anderen Ländern, was dazu führt, dass dieser Markt für Investoren etwas schwieriger zu analysieren ist als ein sehr streng regulierter, bei dem über eine sehr eng gefasste Gesetzesgrundlage nur geringe Abweichungen möglich sind. UK Covered Bonds: Barclays am engen Ende Northern Rock am weiten Ende Asset Swap Spread Entwicklung in Bp Total Return (%) 2W 1M 1Y Covered 1-3Y,17,18,63 Sovereign 1-3Y -,21 -,39 -,45 Differenz (PP),39,56 1,8 Covered 3-5Y,36 -,2-1,17 Sovereign 3-5Y -,19 -,95-1,54 Differenz (PP),55,93,37 Covered 5-7Y,57 -,14-2,35 Sovereign 5-7Y -,8-1,12-1,99 Differenz (PP),65,98 -,36 Covered 7-1Y,75 -,28-2,13 Sovereign 7-1Y,4-1,15-2,93 Differenz (PP),71,87,8 Pfandbrief-Renditen (in Bp) -2 Wochen -1 Monat 1 Y 9 Y 8 Y 7 Y 5 Y 4 Y 3 Y 2 Y 1Y Quelle: Research; Bloomberg; iboxx 2 Abbey National Treasury Services Barclays Nationwide BS RBS HVB Bank of Scotland Northern Rock Lloyds Banking Group Eurohypo Alfred Anner, CEFA Senior Covered Bond Analyst alfred.anner@bayernlb.de Quelle: Research; Bloomberg

2 Covered Bond Report Nr. 7 vom Die Vorschläge im Einzelnen Im Wesentlichen wurden sechs Verbesserungsvorschläge für regulierte Covered Bond Programme formuliert: Zukünftig wird den Emittenten die Möglichkeit (aber nicht die Pflicht) gegeben ihr Covered Bond Programm auf einen der drei folgenden Forderungstypen zu begrenzen: private oder gewerbliche Hypothekendarlehen oder öffentliche Forderungen. Hintergrund: Wenn auch aktuell alle UK Emittenten lediglich private Immobiliendarlehen in den Cover Pools halten, wäre gesetzlich jederzeit eine Ausweitung auf mehrere Forderungstypen möglich. Wenn auch derzeit kein Emittent MBS in seinen Deckungsstock aufgenommen hat, soll mit dem nun möglichen expliziten Ausschluss von Verbriefungen zukünftig deutlicher die Abgrenzung zu dieser Assetklasse betont werden. Mit der Einführung einer gesetzlichen Mindestüberdeckung (Höhe noch unklar) bzw. eines Zinsddeckungsgrads (interest coverage ratio) soll die britische Gesetzgebung an den in vielen anderen Ländern wie Frankreich, Deutschland, Irland oder Spanien üblichen Standard angepasst werden. Allerdings betont die FSA, dass die in den Stresstests der FSA ermittelten Übersicherungsanforderungen auch zukünftig deutlich über dieser gesetzlichen Überdeckung liegen wird. Nichtsdestotrotz wird somit die Übersicherung gesetzlich verankert. Durch die Einführung eines unabhängigen Prüfers in Form des so genannten Asset Pool Monitor soll die z.b. in Frankreich, Deutschland oder Irland gesetzlich fixierte Praxis eines unabhängigen Treuhänders (wie in Deutschland) übernommen werden. Die neu eingeführte Kontrollinstanz überprüft u.a. halbjährlich ob der Cover Pool alle gesetzlichen bzw. aufsichtsrechtlichen Vorgaben erfüllt. Mit der Einführung eines über alle Emittenten hinweg standardisierten Investor Reportings will die FSA die Transparenz erhöhen. So soll es zukünftig eine gesetzliche Verpflichtung geben, auf einer Internetseite neben den Transaktionsdokumenten vierteljährlich ausführliche Cover Pool Daten (auch auf Einzelkreditbasis) zu veröffentlichen. Schließlich sollen die regelmäßigen Reporting-Anforderungen der Emittenten (bzw. die bei erstmaliger Registrierung) von der FSA überprüft und bei Verbesserungsbedarf entsprechend angehoben werden. Zeitplan: Bis Ende 212 sollen neue Anforderungen verbindlich werden Der weitere Zeitplan sieht vor, dass bis zum 1.Juli Änderungswünsche bei der Regierung bzw. der FSA eingereicht werden können. Um den Emittenten danach ausreichend Zeit für die Umsetzung der neuen Regularien zu geben, sollen diese nicht vor Ende 212 verbindlich werden.

3 Covered Bond Report Nr. 7 vom Beurteilung: Gesetzliche Qualitätsanforderungen und Transparenz werden spürbar gesteigert Unseres Erachtens sind die vorgeschlagenen Änderungen durchweg positiv zu bewerten. Regierung und FSA haben die Zeichen der Zeit erkannt und wollen so bestehende Vorbehalte einiger Investorengruppen gegenüber UK Covered Bonds abbauen. So kann beispielsweise Anlegern, die explizit Engagements in dem (zeitweise recht volatilen) gewerblichen UK Immobilienmarkt vermeiden wollen, dies zukünftig auf gesetzlicher Basis zugesichert werden. Ähnliches gilt in Bezug auf Vorbehalte gegenüber britischen Verbriefungen, bei denen in der Vergangenheit (wenn auch hauptsächlich in den USA) auch in Großbritannien im großen Stil Immobiliendarlehen minderer Qualität, in Form sogenannter Non-conforming RMBS verbrieft wurden. Wichtig auch: Klarstellung, dass Bailin für UK Covered Bonds wie auch in anderen Ländern - kein Thema ist Mindestens ebenso relevant wie die regulatorischen Verbesserungen ist die im Dokument formulierte Klarstellung der Behandlung von UK Covered Bonds in Bezug auf die Einführung eines Banken-Insolvenzregimes und einer damit verbundenen potenziellen Verlustbeteiligung von Investoren. So sollen besicherte Anleihen explizit im Rahmen eines Bail-in ausgenommen bleiben. Dies entspricht im Übrigen auch der Vorgehensweise in anderen Ländern, wie z.b. Deutschland wo Pfandbrief-Gläubiger im Gegensatz zu unbesicherten Gläubigern explizit von Verlusten im Rahmen etwaiger Restrukturierungsmaßnahmen ausgenommen sind. Höhere Transparenz und Angleichung an andere Gesetzgebungen schafft Grundlage für höhere Nachfrage Ein wichtiger Beweggrund der Initiative liegt für die britische Regierung naturgemäß in den nach wie vor recht üppig ausfallenden Risikoaufschlägen, die britische Emittenten im Vergleich zu den Covered Bonds der Kernländer bezahlen müssen (vergleichen Sie bitte nachfolgende linke Grafik). Dies liegt u.e. vor allem an einer gewissen Skepsis und der fehlenden Vertrautheit vieler Investoren gegenüber diesem Segment. Mit den neuen Vorschriften wird nun die Standardisierung bzw. Transparenz deutlich erhöht und durch die Angleichung an die kontinentaleuropäischen Regelungen die Grundlage für eine höhere Nachfrage geschaffen. UK Covered Bonds weisen noch dreistellige Spreads auf! vs. Swap in Bp UK Häusermarkt stabilisiert sich zusehends Veränderung des Nationwide Hauspreisindex 25 France Germany Scandinavian Netherlands UK 2 qoq yoy /8 12/8 4/9 8/9 12/9 4/1 8/1 12/1 4/11 Quelle: Research, Datastream -2 3/4 3/5 3/6 3/7 3/8 3/9 3/1 3/11 Quelle: Research, Bloomberg

4 Covered Bond Report Nr. 7 vom Wir erwarten eine positive Spread- Entwicklung und gewichten das Segment weiter über Da wir die die Cover Pool Qualität der meisten UK Emittenten durchaus positiv und nicht signifikant schlechter als die vieler Emittenten der Kernländer beurteilen (wir haben die wichtigsten Merkmale der UK Cover Pools am Ende dieses Beitrages zusammen gestellt) und zudem die Gesetzesbasis ebenfalls als solide bis gut beurteilt werden kann, erscheinen uns die Spread-Aufschläge britischer Covered Bonds weiter grundsätzlich attraktiv (vergleichen Sie bitte die Spread/Durationsgrafik auf der ersten Seite). Bei Northern Rock wären wir vorsichtig Wir bevorzugen Barclays bzw. Lloyds Covered Bonds Angesichts der sich fortsetzenden Stabilisierung am UK Immobilienmarkt (obere rechte Grafik) bestätigen wir somit unsere Übergewichten Einschätzung für dieses Segment. Anleger, die überlegen in diesem Markt einzusteigen würden wir allerdings empfehlen die Covered Bonds von Northern Rock aufgrund der höheren Beleihungswerte, der schwächeren Emittenten-Bonität (S&P: A- st / Fitch: BBB+ st) und dem mittelfristig zu erwartenden Ausstieg des Staates (bzw. alternativ der Abwicklung des Instituts) zu meiden. Interessanter erscheinen uns in dieser Beziehung die - ausschließlich mit Bestnoten versehenen - gedeckten Anleihen von Abbey National (Moody s: Aa3 neg / Fitch: AA- st) bzw. Lloyds (S&P: A+ st / Fitch: AA- st / Moody s: Aa3 st), die zudem einen Spread-Aufschlag gegenüber den gedeckten Emissionen von Barclays 2), 3), 4) (S&P: A+ neg / Fitch: AA- st / Moody s: A1 st) aufweisen. UK Covered Bonds: Barclays am engen Ende Northern Rock am weiten Ende Asset Swap Spread Entwicklung in Bp Abbey National Treasury Services Barclays Nationwide BS RBS HVB Bank of Scotland Northern Rock Lloyds Banking Group Eurohypo Quelle:, Bloomberg

5 Covered Bond Report Nr. 7 vom Deckungsstöcke ausgewählter UK Covered Bond Emittenten in GBP Barclays PLC Bank of Scotland PLC Lloyds Banking Group plc HSBC Bank PLC Abbey National Treasury Services Nationwide Building Society (Mar. 211) (Mar. 211) (Feb. 211) (Mar. 211) (Mar 211) (Feb. 211) Größe des Deckungsstocks 14,7 Mrd. 4,5 Mrd. 12,1 Mrd. 29,2 Mrd. 26,36 Mrd. 33,5 Mrd. Ø Darlehensgröße n.a Anzahl der Darlehen Aktuelle Asset % 77% 7% 8% 78% 77% 83% Aktuelle Mindestüberdeckung* 129% 143% 125% 128% 13% 121% Art der Verzinsung n.a. Fest (32,64%), Variabel (47,31%), Tracker (18,5%) Fest (29,91%), Variabel (4,28%), Tracker (29,81%) Fest (17,38%), Variabel (41,49%), Tracker (4,17%), Diskont (,95%) Ø LTV 57% 59% 61% 67% 67% Ø indexierter LTV** 6% 7% 57% 64% 64% 56% n.a. n.a. Ø Seasoning 31,73 Monate 62,94 Monate 45,44 Monate 56,29 Monate 37,32 Monate 71,92 Monate Ø Darlehensrestlaufzeit n.a. n.a. n.a. n.a. 19,13 Jahre 17,8 Jahre Geografische Verteilung Ausschließl. Großbritannien Ausschließl. Großbritannien Ausschließl. Großbritannien Ausschließl. Großbritannien Ausschließl. Großbritannien Ausschließl. Großbritannien Quelle: Research, Emittenten * 1/ Vertragl. Max. Asset % ; ** gemessen an Hauspreisindex VDP will Sekundärtransparenz erhöhen Liquidität wird niedrig bleiben, dies birgt wesentliche Implikationen für Investoren Anstelle des Market Making soll eine verbesserte Spread- Transparenz treten Nach der vor wenigen Wochen beschlossenen Einschränkung der Mindeststandards für Jumbo-Pfandbriefe versucht der Verband der deutschen Pfandbriefbanken (vdp) nun wenigstens die Sekundärmarkttransparenz ein Stück voranzubringen. Zur Erinnerung: Künftig entfällt für die Syndikatsbanken die Verpflichtung zur Quotierung festgelegter Geld-Brief-Spannen im Interbankenhandel. Statt dieses bisherigen Market Making sollen die Syndikatsbanken interessierten Investoren zukünftig auf Anfrage lediglich Geldbzw. Briefkurse stellen, die aber keinerlei Verpflichtung zum Handeln beinhaltet. Vdp Webseite veröffentlicht Spreads ausstehender Jumbos Bei der nun angekündigten Verbesserung der Preistransparenz am Sekundärmarkt veröffentlicht der vdp künftig auf seiner Webseite ( überblicksartig Spread-Informationen zu ausstehenden Jumbo-Pfandbriefen. Die interne Testphase für dieses neue System ist bereits im Februar angelaufen, der Beginn der börsentäglichen Veröffentlichung ist für die Jahresmitte 211 geplant. Beurteilung: Sachgerechte Lösung, die schlicht der Realität Rechnung trägt Grundsätzlich begrüßen wir die neue Initiative des vdp als vernünftige und sachgerechte Lösung (so bringt es der vdp auf den Punkt), die schlicht der Realität des weiterhin mehr schlecht als recht funktionierenden Handels mit Pfandbriefen bzw. Jumbos Rechnung trägt und wenn schon keine Quotierungsverpflichtung durchsetzbar ist zumindest die Preistransparenz des Segments ein Stück weit verbessern könnte.

6 Covered Bond Report Nr. 7 vom wird nichts an der geringen Liquidität vor allem in Stresssituationen - ändern Wenn damit die Investoren hoffentlich zukünftig auch ein Stück weit besser beurteilen können, ob ihnen faire Preise angeboten werden, zeigen die veröffentlichten Preise zum einen natürlich immer die Risikoaufschläge der Vergangenheit (in der Regel des Vortages) und sind somit für die Beurteilung eines aktuell angebotenen Preises nur bedingt anwendbar. Zum anderen kann die lobenswerte Initiative natürlich nicht ein Grundproblem für Anleger lösen. Die Liquidität in Stresssituationen - dann wenn sie der Investor wirklich bräuchte wird dadurch natürlich nicht erhöht. Das Thema Liquidität bzw. Liquidierbarkeit ähnelt folglich auch zukünftig einem Regenschirm, der bei Sonnenschein wunderbar funktioniert, bei ersten Anzeichen von Regen (sprich negativen News) sich dagegen einfach nicht mehr öffnen lässt. Bei geringen Geld- Brief-Spannen große Volumina umzusetzen, wird der Vergangenheit angehören Die Liquidität wird somit auch zukünftig strukturell niedrig bleiben, d.h. die Möglichkeit, bei geringen Geld-Brief-Spannen große Volumina an den Märkten umzusetzen wird weiter der Vergangenheit angehören. Die Banken werden vor allem aufgrund regulatorischer Hürden keine großen Handelsbücher mehr aufbauen und so wird das Market Making bei Covered Bonds, so wie es vor der Krise praktiziert wurde, nicht mehr aufgenommen werden. Volatilität in Stresszeiten wird zusätzlich angetrieben und wesentlicher: Investoren werden sich stärker auf Buy and Hold und konservativere Anlagen konzentrieren (müssen) Diese geringe Liquidität, die beileibe nicht nur bei Covered Bonds sondern auch in anderen wichtigen Assetklassen wie Unternehmens-, Bundesländer, Agency- bzw. sogar zum Teil Staatsanleihen Realität ist, hat dabei unseres Erachtens langfristig zumindest zwei wesentliche Implikationen für die Asset Allokation von Investoren. Zum einen wird die geringe Liquidität an den Märkten die Volatilität in Stresszeiten zusätzlich erhöhen. Zum anderen und das ist die relevantere Implikation - wird die schwierige Liquidierbarkeit dazu führen, dass sich Investoren stärker auf Kaufen- und Halten- Strategien konzentrieren (müssen) und somit gezwungenermaßen eine strukturelle Verschiebung hin zu konservativen Anlagen stattfinden sollte. Dies impliziert auch, dass die Risikoprämien für riskantere Anlagen höher bleiben werden als sie es vor der Krise waren. Positiv formuliert bedeutet dies allerdings auch: wer Risiken eingeht und sie durchhalten kann, wird im Durchschnitt mehr verdienen als früher. Investorenvereinigung will Cover Pool Daten vereinheitlichen wir befürchten mäßigen Erfolg Investorenvertretung der ICMA will einheitliche Datenbasis bei Covered Bonds erreichen In der letzten Woche hat das Covered Bond Investor Council (CBIC) der ICMA (International Capital Market Assocation), eine Interessengemeinschaft von Covered Bond Investoren, eine Initiative zur Verankerung von einheitlichen Transparenzstandards für Covered Bonds gestartet (die entsprechende Pressemitteilung bzw. den darin enthaltenen Link zum vollständigen Dokument finden Sie unter

7 Covered Bond Report Nr. 7 vom key information sollen fundierte Anlageentscheidung sicherstellen Ziel der Initiative ist, die mit dem starken Marktwachstum bei Covered Bonds einhergehende starke Fragmentierung, der den Investoren zur Verfügung gestellten Informationen, ein Stück weit rückgängig zu machen. Dabei hat das CBIC eine Liste von key information für Covered Bond Investoren zusammengestellt, die für eine fundierte Anlageentscheidung als wesentlich angesehen werden und von dem Emittenten in z.b. halbjährlichem Rhythmus aktualisiert werden sollen. Die Liste umfasst neben dem quantitativen Teil (wiederum unterteilt in allgemeine Emittenten- und Cover Pool- Daten) einen qualitativen, in dem die Zahlen erklärt werden um so die Vergleichbarkeit mit anderen gedeckten Anleihen zu erhöhen bzw. sicherzustellen. Drei Kategorien von Daten werden abgefragt Die Liste der allgemeinen Emittentendaten umfasst circa 7 verschiedene Felder, darunter Fragen zu Finanzkennzahlen, Funding, den für den Cover Pool geeigneten Darlehen und dem Status der begebenen Covered Bonds (EZB-Fähigkeit, OGAW- bzw. CRD-Fähigkeit). Die Liste der Cover Pool Daten umfasst ebenfalls ca. 7 Datenfelder. Neben allgemeinen Informationen zu allen Pools (Übersicherung, ABS-Anteil, Beleihungswerte, Fälligkeitenbänder) werden Daten zu Hypotheken- bzw. Öffentlichen Forderungspools abgefragt. Schließlich werden im qualitativen Teil die Definitionen der Datenfelder (u.a. Übersicherung, NPL, Soft Bullet, Ersatzdeckung, LTV) abgefragt. Die komplette Liste der vorgeschlagenen Datenfelder bzw. der Definitionen kann unter eingesehen werden. Das Council bittet bis zum 3.Juni Marktteilnehmer um Rückmeldungen zu der vorgeschlagenen Vorgehensweise. Unsere Meinung: Grundsätzlich wäre Vereinheitlichung mehr als wünschenswert Grundsätzlich wäre es sicher sehr wünschenswert wenn eine Vereinheitlichung bzw. Angleichung der zur Verfügung gestellten Informationen für Investoren erreicht werden könnte. Dies würde naturgemäß den Investoren die Analyse vor allem in den Ländern erleichtern in denen die verfügbare Datenbasis unterdurchschnittlich ist. wir sind aber skeptisch ob Emittenten hierfür eine Notwendigkeit erkennen Letztlich sind wir aber skeptisch, ob hier Landes- geschweige denn europaweit unter den Emittenten ein Konsens hergestellt werden kann. Tendenziell rechnen wir damit, dass die Emittenten der Märkte, die relativ hohe Spreads aufweisen, höhere Bereitschaft zu einer größeren Transparenz bzw. Vereinheitlichung der veröffentlichten Daten zeigen werden. Emittenten, die dagegen in Märkten operieren, die bereits einen einheitlichen Transparenzstandard aufweisen (dies gilt aktuell vor allem für Deutschland mit den 28 Meldungen PfandBG) oder/ und aktuell bereits niedrige Risikoaufschläge bezahlen müssen (wie z.b. Frankreich) werden dagegen keine Notwendigkeit sehen ihre Daten anzugleichen bzw. mehr Informationen preiszugeben, da sich ihre Covered Bonds ja sehr hoher Nachfrage erfreuen. In einem solchen Verkäufermarkt werden somit viele Investoren offensichtlich auch ohne zusätzliche bzw. vereinheitlichte Datenbasis gefunden. Größere Chancen für eine Durchsetzung erhöhter Transparenz würden wir dagegen vor allem bei einer Initiative durch die europäischen Aufsichtsbehörden erwarten.

8 Covered Bond Report Nr. 7 vom News und Rating Flash Emissionen von Obligations de Financement de l'habitat (OH) rücken näher Credit Agricole wandelt strukturierte Covered Bonds in OH Crédit Agricole begab Mitte April unter der neuen Gesetzgebung bereits zwei (allerdings in USD denominierte) variabel verzinsliche OH Nachdem Ende Februar mit der Veröffentlichung des Sekundärmarkgesetzes im französischen Amtsblatt der offizielle Startschuss zur Begebung von Obligations de Financement de l Habitat erfolgte, wandeln nun die ersten Emittenten ihre strukturierten Covered Bonds in die neue Gesetzesform. So hat die Crédit Agricole bereits ihre ausstehenden strukturierten Bonds in Crédit Agricole Home Loan SFH gewandelt (in Bloomberg können die ausstehenden Anleihen bereits unter der neuen Namensgebung gesucht werden). Zudem begab der Emittent Mitte April unter der neuen Gesetzgebung bereits zwei (allerdings in USD denominierte) variabel verzinsliche OH mit jeweils einem Volumen von 1,5 Mrd. US-Dollar. Andere Emittenten sollten nun sehr zeitnah auch mit Euro OH folgen Wir rechnen damit, dass die anderen Emittenten ebenfalls zeitnah ihre ausstehenden strukturierten Covered Bonds in OH wandeln bzw. den neuen Gesetzesrahmen auch für Neuemissionen nutzen werden. Für eine ausführlichere Erörterung des OH Gesetzesrahmen vergleichen Sie bitte unsere Covered Bond Reports Nr. 2 und 5 dieses Jahres. Moody s stuft sieben Multi Cedulas unter Beteiligung der Caja de Ahorros del Mediterraneo (CAM) herab Herabstufung der Multi-Cédulas aufgrund der Herabstufung der Caja de Ahorros del Mediterraneo (CAM) von Baa2 auf Ba1 Am vergangenen Dienstag stufte Moody s sieben Multi-Cedulas (vergleichen Sie bitte die Rating-Änderungen auf Seite 9) herab. Grund der Herabstufung war die am gleichen Tag erfolgte Herabstufung der Caja de Ahorros del Mediterraneo (CAM) von Baa2 auf Ba1 (weiterhin on review for possible downgrade ). Grund hierfür war das Scheitern der Fusion mit der Cajasur, der Caja Cantabria und der Caja Extremadura zur geplanten Banco Base. Infolgedessen musste die CAM vom Unterstützungsfonds für das spanische Bankgewerbe FROB Kapitalhilfen beantragen. Dies nahm die Agentur zum Anlass die systemische Unterstützung für die Caja von high auf moderate zu senken, da somit eine Beteiligung von Gläubiger wahrscheinlicher werden würde. Die bayerische Sichtweise Hosd wos, dann bisd wos, dann konsd wos, dann griagsd wos, dann hosd wos. Emittierst Du viel, dann kennt Dich der Markt, dann vertraut man Deinen Emissionen, dann bekommst Du mehr Investoren, dann kannst Du besser emittieren. ".

9 Covered Bond Report Nr. 7 vom Ratings Ausgewählte Rating-Änderungen der letzten zwei Wochen Emittent Datum Agentur Aktion Emittenten-Lfr.-Rating Typ Covered Bond Rating neu alt neu alt Banco BPI SA Moody's Downgrade Mortgage OH Banco Comercial Moody's Downgrade Mortgage Portugues SA OH Banco de Investimento Moody's Downgrade Mortgage Portuques OH Banco Espirito Santo Moody's Downgrade Mortgage SA OH Banco Santander Totta Moody's Downgrade Mortgage SA OH Caixa Economica Montepio Geral Caixa Geral de Depositos SA Caixa Geral de Depositos SA Moody's Downgrade Mortgage OH Moody's Downgrade Mortgage OH Moody's Downgrade Public sector OH Bank of Ireland Moody's Downgrade Ba2 CW- Ba1 CW- A1 CW- Aa1 CW- A2 CW- Aa2 CW- A2 CW- Aa3 CW- A1 CW- Aa2 CW- Aa2 Neg Aa1 CW- Baa2 CW- A2 CW- Aa3 CW- Aa1 CW- Aa3 CW- Aa2 CW- Allied Irish Banks PLC Moody's Downgrade Ba3 CW- Ba2 EBS Building Society Moody's Downgrade Ba3 CW- Ba2 Caja de Ahorros del Mediterraneo (CAM) AyT Cedulas Cajas IX, FTA, series A AyT Cedulas Cajas X, FTA, Series B AyT Cedulas Cajas Global, FTA Series I AyT Cedulas Cajas Global, FTA Series XIX AyT Cedulas Cajas Global, FTA Series XXI AyT Cedulas Cajas Global, FTA Series XXIV AyT Cedulas Cajas Global, FTA Series XXVI Moody's Downgrade Ba1 CW- Baa Moody's Downgrade Aa3 CW- Aa Moody's Downgrade Aa3 CW- Aa Moody's Downgrade Aa3 CW- Aa Moody's Downgrade Aa3 CW- Aa Moody's Downgrade Aa3 CW- Aa Moody's Downgrade Aa3 CW- Aa Moody's Downgrade A2 CW- Aa3 Quelle: : Research; Moody s; Standard & Poor s; Fitch CW- = Credit-Watch negative; CW+ = Credit-Watch positive

10 Covered Bond Report Nr. 7 vom Primärmarkt Primärmarkt: Covered Bond, Länder & Agency Emissionen > 5 Mio. Euro der letzten zwei Wochen Emittent Datum Art Vol. Fälligkeit Kupon Typ Issue Rating ISIN Swap Spread* 3 EUR m % * 1 M / S&P / F Emission aktuell ING Bank Aufstockung ,375 NLCB Aaae / AAA / AAAe XS ms + 6 ms + 58,6 CADES Neuemission ,125 Agency Aaae / AAAe / AAAe FR11371 ms + 32 ms + 34,4 KFW Neuemission ,125 Agency Aaae / AAAe / AAAe DEA1H36V3 ms flat ms + -,5 La Caixa Neuemission ,125 CH Aaae / AAAe / - ES ms ms + 27,5 Helaba Neuemission ,25 OEPF Aaae / AAAe / AAAe XS ms + 1 ms + 8,1 Rheinland Pfalz Neuemission ,625 Länder - / - / AAAe DERLP124 ms + 13 ms + 13,3 EIB Aufstockung ,625 Agency Aaae / AAAe / AAAe XS ms + 2 ms + 19,4 Abbey National Aufstockung ,375 UKCB Aaae / AAAe / AAAe XS ms ms + 133,5 SCBC Neuemission ,375 SWCB Aaae / AAAe / - XS ms + 35 ms + 34,4 ABN Amro Aufstockung ,5 NLCB Aaae / AAAe / AAAe XS ms + 68 ms + 63,6 LW Rentenbank Aufstockung ,125 Agency Aaae / AAAe / AAAe XS ms + 5 ms + 4,6 NRW Bank Neuemission ,625 Agency Aa1 / AA- /AAA DENWB14J2 ms + 3 ms + 1,2 Quelle: Research; Bloomberg *1-5 Erläuterung siehe Legende S. 18 Primärmarkt: Covered Bonds > 5 Mio. Euro Emissions-Pipeline (Angaben sind z. T. nur vorläufig bzw. beruhen auf Schätzungen) Emittent Launch Laufzeit Vol. Typ Issue-Rating Spreadtalk / News voraussichtlich Jahre EUR m * 1 M / S&P / F Quelle: Research; Bloomberg, Reuters *1-5 Erläuterung siehe Legende S. 18 Primärmarkt Staatsgarantierte SGA Primärmarkt: SGA-Emissionen (> 5 Mio. Euro) der letzten zwei Wochen Emittent Datum Vol. Fälligkeit Kupon Typ Issue Rating ISIN Swap Spread in Mio. % M / S&P / F Emission aktuell Keine Quelle: Research; Bloomberg n.a.

11 Covered Bond Report Nr. 7 vom Covered Bond Portfolio Durationsadjustierte Gewichtungsempfehlungen für Covered Bonds Index iboxx iboxx Veränderung Gewicht Gewicht Modified Duration Modified Duration Gewicht durationsadj. Gewicht durationsadj. - iboxx Germany Covered 16,1% 12,% 3,1 3,9 8,9%,% iboxx Hypothekenpfandbriefe 5,9% 4,% 3,3 3,3 3,2%,% iboxx Öffentliche Pfandbriefe 1,2% 8,% 2,99 2,99 5,8%,% iboxx France Covered 24,7% 27,% 4,58 4,58 29,7%,% iboxx Spain Covered 28,% 3,% 4,3 4,3 31,%,% iboxx Ireland Covered 2,4% 1,% 3,9 3,9,7%,% iboxx UK Covered 8,1% 9,% 4,74 4,74 1,3%,% iboxx Other Covered 2,7% 21,% 4,68 4,68 23,6%,1% iboxx Covered 1,% 1,% 4,16 4,34 14,3%,1% Durationsneutralisierung * 7,41-4,3% -,1% Covered Bond Portfolio* 4,16 1,%,% Quelle: Research; Datastream * Neutralisierung der Durationsunterschiede durch Bund Future-Kontrakte Gewichtungsempfehlungen für Covered Bonds 21% 4% iboxx Hypothekenpfandbriefe 8% iboxx Öffentliche Pfandbriefe iboxx France Covered iboxx Spain Covered 9% 1% 27% iboxx Ireland Covered iboxx UK Covered iboxx Other Covered 3% Quelle: Research

12 Covered Bond Report Nr. 7 vom Ausgewählte Emittenten Emittent Datum Empfehlung Empfehlung Bemerkung zuvor aktuell Swedbank Hypothek AB keine Übergewichten Sehr gute Asset-Qualität, da fast ausschließlich wohnwirtschaftliche Immobiliendarlehen aus Schweden, Spread- Vorteil gegenüber schwedischen Peers und Pfandbriefen, Einengungspotenzial. Eurohypo 2), 3), 4) Neutral Leicht übergewichten Die Spreads der Eurohypo bieten noch einen Renditevorteil gegenüber anderen Pfandbriefen (iboxx Germany). Eurohypo ist weiterhin Marktführer im Pfandbriefmarkt und genießt daher eine hohe systemische Relevanz. Risiken: Ausstieg der Commerzbank ab 214 bringt Unsicherheiten. Wir empfehlen selektive Zukäufe im kurzfristigen Bereich zu tätigen. Deutsche Pfandbriefbank 2),3),4) Übergewichten Übergewichten Die Spreads der Deutschen Pfandbriefbank bieten noch einen im Vergleich zum iboxx Germany attraktiven Spread-Pickup. Wir halten dies aufgrund der Eingentümerschaft des Bundes und erfolgten Bilanzbereinigung für nicht gerechtfertigt und empfehlen daher selektive Zukäufe im kurzfristigen Bereich zu tätigen. Mittel- bis langfristig Unsicherheit über Eigentümerschaft. Münchener Leicht Hypothekenbank 2),3),4) übergewichten Untergewichten Starke regionale Konzentration auf Bayern, exzellente Asset-Qualität, niedriges Risikoprofil, geringer Anteil gewerblicher Baufinanzierungen am Geschäftsvolumen aber sehr geringe Rendite, kein Einengungspotenzial. 2,3,4 : Bitte beachten Sie die auf den letzten Seiten angegebenen Interessenkonflikte Quelle: Research; Benchmark iboxx Covered Germany

13 Covered Bond Report Nr. 7 vom Sekundärmarkt Jumbo Swap Spreads in Bp 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-1Y /6 4/7 4/8 4/9 4/1 4/11 Jumbo Bund Spreads in Bp 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-1Y /6 4/7 4/8 4/9 4/1 4/11 Bund Swap Kurve in Bp Bund Swap Spread-Entwicklung in Bp Differenz, LS aktuell -2W Y 3-5Y 5-7Y 7-1Y Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 1Y 4/6 4/7 4/8 4/9 4/1 4/11 Quelle: Research; Bloomberg, Datastream, iboxx Kreditkurve ausgewählter Emittenten vs. Swap in Bp MUNHYP HYPORE EURHYP DGHYP AYTCED BANSAB CFF HYPORE DNBNOR Quelle: Research

14 Covered Bond Report Nr. 7 vom iboxx Indizes im Überblick vs. Swap in Bp Index Aktuell - 2 Wochen - 1 Monat Jan 11 (Stand) (Stand) (Stand) (Stand) iboxx France 56,2 55,8,4 56,9 -,7 54,9 1,3 iboxx France Legal 59,2 58,6,5 59,8 -,6 57,4 1,8 iboxx France Structured 46,1 46,3 -,2 46,3 -,3 43,7 2,4 iboxx Austria 52,8 52,6,2 55,4-2,6 58,3-5,5 iboxx Germany 16,1 15,5,6 16,4 -,3 18, -1,9 iboxx Germany Hypothekenpfandbriefe 16,9 16,2,7 16,6,2 16,8,1 iboxx Germany Öffentliche Pfandbriefe 15,6 15,1,5 16,2 -,6 18,8-3,1 iboxx Ireland 329,6 325,6 3,9 373,8-44,2 451,2-121,6 iboxx Italy 115,4 127,8-12,4 136,6-21,3 133,1-17,7 iboxx Netherlands 54,5 53,6,9 54,8 -,3 54,,4 iboxx Other 65,6 63,7 1,9 65,6, 72,7-7,1 iboxx Scandinavian 34,6 33,7,9 34,8 -,2 36,4-1,8 iboxx Spain 23,3 226,5 3,7 234,4-4,1 28,7-5,4 iboxx UK 18,6 111,2-2,6 114,9-6,3 12,7-12,2 iboxx US 97,1 98,5-1,4 12,3-5,2 115,1-18, Quelle: Research; Datastream Asset Swap Spread Entwicklung iboxx Indizes vs. Swap in Bp 2 France Scandinavian Austria Germany Netherlands 45 Spain UK Ireland Portugal Italy US Others /9 8/9 12/9 4/1 8/1 12/1 4/11-5 4/9 8/9 12/9 4/1 8/1 12/1 4/11 Quelle: Research, Datastream

15 Covered Bond Report Nr. 7 vom : Begleitung von Jumboemissionen Emittent Datum Vol. Fälligkeit Kupon Typ Issue Rating ISIN Swap Spread* 3 EUR m % * 1 M / S&P / F Emission aktuell Diff. -2w RBS , UKCB Aaae / AAAe / - Joint Lead XS , -2,6 Societe Generale SCF ,25 OF Aaae / Aae / AA+e Joint Lead FR , -1,4 EIB ,125 Agency Aaae / AAAe / AAAe CoLead XS , -,9 Credit Agricole Cov.Bond ,625 CB Aaae / AAAe / AAAe Joint Lead FR , -2, ,75 OEPF Aaa / AAA / AAA Joint Lead DEBLB6C82 12, -,8 Dexia Kommunalbank ,75 OEPF - / AAAe / - CoLead DEDXA1NH2 35 -,5 NordLB ,25 OEPF Aaae / - / - CoLead DENLB2DX9 2, DKB , OEPF Aaae / - / - CoLead DE ,3 Bayern ,375 Länder Aaae / AAAe / AAAe CoLead DE ,1 NRW ,25 Länder Aa1e / AA- / AAAe CoLead DENRWAT6-6 4,1 Rheinland-Pfalz ,25 Länder -/ - / - CoLead DEA1DABE n.a. #N/A Field -1, Not Applicable Eurohypo , HYPF Aaae / AAAe / AAAe CoLead DEEH1AA66 24, Banques Populaires ,625 CB Aaae / AAAe / - Joint Lead FR , ,875 OEPF Aaae / - / AAAe Joint Lead DEBLB6C74 7 -,3 LBBW ,25 OEPF Aaae / - / AAAe CoLead DELBB9J 1 -,8 SEB AB ,5 SWCB Aaae / - / - Joint Lead XS , -,2 Münchener Hypothekenbank , HYPF Aaae / - / - Joint Lead DEMHB3J8 8, -,5 Länder , Länder - / - / AAA Joint Lead DEA1ELUX5 3,3 Deutsche Postbank ,375 HYPF Aaae / AAAe / AAAe Joint Lead DEAWMBH 18-1,2 EIB ,5 Agency Aaae / AAAe / AAAe Co Lead XS ,6 EIB ,125 Agency Aaae / AAAe / AAAe Sen. Co Lead XS ,5 Societe Generale SCF ,125 OF Aaae / AAAe / AAAe Co Lead FR , -,4 UBS ,375 CB Aaa / - / AAA Joint Lead XS , -1,1 Länder ,625 Länder - / - / AAA Joint Lead DEA1A6K25 18, -, ,375 OEPF Aaa / - /AAA Joint Lead DEBLB6C58 19, -,7 BNP Paribas , CB Aaa / AAA / AAA Joint Lead FR , -1,8 DKB ,25 HYPF Aaa / - / - Joint Lead DE ,,4 Deutsche Bank ,75 HYPF Aaa / AAA / - Co Lead DEDB7URS2 55, -1,1 Eurohypo ,75 HYPF Aaa / AAA / - Joint Lead DEEH1A3M9 8, -1,2 WL Bank , OEPF - / AAA / Joint Lead DEAXFGH1 48, -,1 Länder ,25 Länder - / - / AAA Joint Lead DEAZ1QA9 55, -,5 NRW.Bank ,25 Agency Co Lead DENWB451 8,,4 Land RP ,125 Länder - / - / AAA Co Lead DEASLEU7 25 n.a. SEB , SWCB Aaa / - / - Co Lead XS , -,8 LW Rentenbank ,125 Agency Aaa / AAA / AAA Co Lead XS ,1 NRW.Bank , Agency Aa1 / AA- / AAA Co Lead DENWB436 5,,5 Deutsche Postbank ,75 HYPF Aaa / AAA / AAA Co Lead XS , -1,6 LBBW ,75 OEPF Aaa / AAA / AAA Co Lead DELBW2WC2 75,, LW Rentenbank ,75 Agency Aaa / AAA / AAA Co Lead XS ,,2 Eurohypo ,75 HYPF Aaa / AAA / AAA Co Lead DEEH94Y1 13,, , OEPF Aaa / AAA / AAA Joint Lead DEBLB3791 1, -,7 NRW ,625 Länder Aa1 / AA- / AAA Joint Lead DENRW155-7, 2,3 Caixa Geral ,625 OH Aaa / AAA / AAA Co Lead PTCGFC1E29-2, 22,2 Berlin ,875 Länder Aa1 / - / AAA Co Lead DEANKUD2-3,5 -,8 Spk Köln Bonn ,5 OEPF Aaa / - / - Co Lead DESKAAB3-4, 12,5 Bayern LB ,25 OEPF Aaa / AAA / AAA Joint Lead DEBLB2348-7, -,6 BHH ,125 OEPF Aaa / AAA / - Co Lead DEANKTQ6 flat -1, SEB AG , OEPF Aaa / - / - Joint Lead DESEB1P32-6, 1,8 Nationwide ,125 UKCB Aaa / AAA / AAA Co Lead XS , 2,4 Essen Hyp , OEPF Aaa / AAA / AAA Co Lead DEHBE1NT5-3,5 2,3 Länder ,125 Länder - / - / AAA Joint Lead DE ,5, Bayern ,125 Länder Aaa / AAA / AAA Joint Lead DE , -1,1 Banco Sabadell , CH Aaa / - / - Co Lead ES , -,6 BNP Paribas ,75 CB Aaa / AAA / AAA Co Lead FR , 2,7 DKB ,75 OEPF Aaa / - / - Joint Lead DE , 1,6 Essen Hyp ,75 OEPF Aaa / AAA / AAA Co Lead DEHBE1MM2-1, -,1 Essen Hyp ,875 OEPF Aaa / AAA / AAA Co Lead DEHBE1MP5-2, -,6 WL Bank ,75 OEPF - / AAA / - Joint Lead DEAKAA75-4, -,2 Essen Hyp ,75 OEPF Aaa / AAA / AAA Joint Lead DEHBE1LM4-4,,7 Münchener Hyp ,75 OEPF Aaa / - / - Joint Lead DEMHB1J2-6, n.a. HRE Bank ,75 HYPF Aa3/ - / AA+ Co Lead DEAJFHL 2, -4, Deutsche Hypo ,25 HYPF Aaa / - / - Joint Lead DEDHY1AA6 flat -,4 Land RP , Länder - / - / AAA Joint Lead DE n.a. -,1 Niedersachsen ,5 Länder - / - / AAA Co Lead DE ,5, Freist. Bayern ,125 Länder Aaa / AAA / AAA Joint Lead DE ,5 -,4 Quelle: Research; Bloomberg, Reuters; * 1-5 Erläuterung siehe Legende S. 18

16 Covered Bond Report Nr. 7 vom : Begleitung von SGA-Emissionen Emittent Datum Vol. Fälligkeit Kupon Typ Issue Rating ISIN Swap Spread* 3 EUR m % M / S&P / F Emission aktuell Diff. -2w Commerzbank ,75 GE Govt Gtee Aaa/AAA/AAA Joint Lead DECB896A7 ms +3-22,6 7,2 HSHN ,75 GE Govt Gtee Aaa/AAA/AAA Joint Lead DEHSH2539 ms , 5, ,75 GE Govt Gtee Aaa/AAA/AAA Joint Lead DEBLB5N7 ms ,7 3,4 NordLB ,5 G-MTN: Lower Saxony - / Aa1 / AAA Co Lead XS ms +7 6, 3,9 Bancaja , ES Govt Gtee Aaa/AAA/AAA Co Lead ES ms +8 17,3-15,5 Österr. Volksbanken ,375 AT Govt Gtee Aaa/AAA/AAA Co Lead XS ms +95 4,5-1,7 Aareal Bank ,625 GE Govt Gtee Aaa/ - / AAA Joint Lead DEAAR41 ms ,8 5,5 lkb ,25 GE Govt Gtee Aaa / AAA / AAA Co Lead DEASMN52 ms +35-9,1 1,6 Hypo Alpe-Adria-Bank ,125 AT Govt Gtee Aaa / AAA / AAAJoint Lead XS ms + 6 3,4-2,4 Quelle: Research; Bloomberg

17 Covered Bond Report Nr. 7 vom Performance iboxx-indizes: Total Return im Vergleich (in%) YTD -12M -1M -2W Gewichtung Mod. Duration Ø Restlaufzeit iboxx Sovereigns Eurozone -1,1-1,93 -,88,5 1,% 5,96 8,37 iboxx Sovereigns Germany -2,7 1,12 -,57,64 21,9% 5,91 7,76 iboxx Sub-Sovereigns -,78,2 -,34,29 1,% 4,31 5,27 iboxx Sub-Sov. Public Banks -,89,69 -,17,35 8,3% 3,63 4,13 iboxx Sub-Sov. Regions -1,16 -,39 -,44,38 14,6% 4,29 5,63 iboxx Sub-Sov. Supranationals -1,37,31 -,49,5 19,8% 5,45 6,84 iboxx Collateralized, -1,36 -,3,45 1,% 4,16 5,16 iboxx Covered, -1,45 -,3,45 98,% 4,16 5,16 iboxx Germany Covered -,93,25 -,14,28 16,1% 3,1 3,47 iboxx Hypothekenpfandbriefe -,99,2 -,17,3 36,5% 3,3 3,71 iboxx Öffentliche Pfandbriefe -,89,28 -,13,28 63,5% 2,99 3,33 iboxx France Covered -1,27 -,6 -,26,48 24,7% 4,58 5,63 iboxx Ireland Covered 5,31-2,8 2,24,24 2,4% 3,9 3,69 iboxx UK Covered -,53 1,26,2,69 8,1% 4,74 5,77 iboxx Spain Covered 1,99-4,26,19,4 28,% 4,3 5,82 iboxx Other Covered -1,39 -,68 -,52,32 3,3% 4,68 5,51 Quelle: Research; Datastream; iboxx Jumbo-Covered Bonds im Vergleich zu Staatsanleihen 2-Wochen-Veränderung 12-Monats-Veränderung,7%,6%,5%,4%,3%,2%,1%,% Sov. Euro Sov. German Cov. Cov. German,6%,4%,3%,% 1,5% 1,%,5%,% -,5% -1,% -1,5% -2,% -2,5% Sov. Euro Sov. German Cov. Cov. German 1,1%,2% 1,4%- 1,9%- Jumbo-Pfandbriefe nach Laufzeit 2-Wochen-Veränderung Jumbo Pfandbriefe versus Bunds 12-Monats-Veränderung,8%,6%,4%,2% Gesamt 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-1Y,7%,5%,3%,3%,2% 3,5% 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,%,5% Sovereigns German -12M Covered German -12M,%,% -,5% all 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-1Y >1Y Quelle: Research; Datastream; iboxx

18 Covered Bond Report Nr. 7 vom Legende * 1 Covered Bond Typ ACB ACS CH CT FICB HYPF ICB NorCB OEPF OF OH SO Str CB UKCB GRCB Fundierte Bankschuldverschreibung, Pfandbrief Asset Covered Security Cédulas Hipotecarias Cédulas Territoriales Finnbrief (Finnish Covered Bond) Hypothekenpfandbrief (Mortgage Pfandbrief) Italian Covered Bond ( Obbligazioni Bancarie Garantite) Obligasjoner med Fortrinnsrett (Norwegian Covered Bond) Öffentlicher Pfandbrief (Public Sector Pfandbrief) Obligations Foncières Obrigações Hipotecárias Säkerställda Obligationer (Swedish Covered Bond) Structured Covered Bond UK Covered Bond Greek Covered Bond * 2 Neu in der Liste * 3 bei Emission: reoffer; aktuell: offer * 4 mit Beteiligung der * 5 erwartetes Rating * 6 Cheap- / Expensive-Analyse auf Z-score-Basis

19 Covered Bond Report Nr. 7 vom Ihre Ansprechpartner bei der Tel Treasury Products Capital Markets Fixed Income Research Oliver Dressler 267 Dr. Jörg Senger Dr. Sönke J. Siemßen 2776 Sales Corporates National DCM Origination Corporates Government Bonds & Strategie Alexander Hübner Paul Kuhn Marius Gero Daheim, CIIA, CEFA Dr. Norbert Wuthe 2729 Sales Corporates International DCM Origination Financial Institutions Dr. Klaus Voit Jörg Himmelmann Credits & Covered Alfred Anner, CEFA 2772 Sales Mittelstand Structured Solutions Matthias Gmeinwieser, CIIA Franz Kemmer 2293 Christian Füchsl 2553 Asja Hossain 2765 Pia Schönwälder, CFA 277 Sales Immobilien, Institutionelle & FRM Funding Execution Christian Strätz, CIIA, CEFA 2768 Bastian Kehrls 2854 Miriam Scuka 2359 Technische Analyse Sales Sparkassen / Eigengeschäft Bond Trading & Syndication Gerald Huber Ruth Kerschagl Nicholas Atkinson Hans-Peter Reichhuber 2178 Sales Sparkassen / Retail Sales Institutionelle Ingmar Alde Herbert Schädler Volkswirtschaft Trading Short Term Interest Rates Dr. Jürgen Pfister, Chefvolkswirt 2175 Thomas Bachmeier Team Makro-Research/Geldpolitik Financial Institutions Frank Armbruster Trading FX Financial Institutions D/A/CH Wolfgang Kiener 2758 Marc Burgheim Thomas Porr Christoph Schroeter Energy & Commodity Solutions Financial Institutions International Gebhard Stadler Wolfgang Kraus Georg Huber Investor Relations Horst Bertram 2344 Fixed Income Derivatives Trading Katharina von Elverfeldt Nicolas Evans Volker Karioth Michael Fottner Vorname.Nachname@bayernlb.de

20 Covered Bond Report Nr. 7 vom Allgemeiner Hinweis Diese Publikation ist lediglich eine unverbindliche Stellungnahme zu den Marktverhältnissen und den angesprochenen Anlageinstrumenten zum Zeitpunkt der Herausgabe der vorliegenden Information am Die vorliegende Publikation beruht unserer Auffassung nach auf als zuverlässig und genau geltenden allgemein zugänglichen Quellen, ohne dass wir jedoch eine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit der herangezogenen Quellen übernehmen können. Insbesondere sind die dieser Publikation zugrunde liegenden Informationen weder auf ihre Richtigkeit noch auf ihre Vollständigkeit (und Aktualität) überprüft worden. Eine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit können wir daher nicht übernehmen. Die vorliegende Veröffentlichung dient ferner lediglich einer allgemeinen Information und ersetzt keinesfalls die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung. Für weitere zeitnähere Informationen stehen Ihnen die jeweiligen Anlageberater zur Verfügung. Die Bayerische Landesbank hat organisatorische Vorkehrungen in Übereinstimmung mit den gesetzlichen und aufsichtsrechtlichen Regelungen getroffen, um Interessenkonflikte im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen zu vermeiden. Insbesondere bestehen unternehmensinterne Informationsschranken, die den Analysten den Zugang zu Insiderinformationen versperren. Die Bayerische Landesbank unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Postfach , 6391 Frankfurt. Die in dieser Publikation angegebenen aktuellen Preise / Renditen sind Tagesschluss-Quotierungen aus Bloomberg des der Publikation vorausgehenden Tages. Die Aktualisierung erfolgt Anlass bezogen, auf das Einstellen der Coverage wird vorab hingewiesen. Bewertungshinweis Bewertungsverfahren Die von der im Fixed Income Research vorgenommenen Anlagevorschläge für Covered Bonds basieren primär auf einer Bewertung des Emittenten und insbesondere des von ihm zur Verfügung gestellten und verwalteten Deckungsstocks. Die Schutzmechanismen der länder-spezifischen Gesetzgebung sind für die Qualität eines Deckungsstocks von zentraler Bedeutung. Zusätzlich wird die Asset-Qualität des Deckungsstocks analysiert. Entscheidende Faktoren stellen die Diversifikation nach Regionen, Endschuldnern und Objektart, die Granularität der Deckungsmasse, die Laufzeitkongruenz zwischen ausstehenden Pfandbriefen und Deckungsmasse, die nominale bzw. barwertige Überdeckung sowie deren Robustheit gegenüber Zinsänderungen und die Höhe der Problemkredite dar. Schließlich fließen in die Analyse eine Beurteilung der Fähigkeit des Emittenten zum mittel- und langfristigen Management des dynamischen Deckungsstocks und das Rating des Emittenten ein. Erst der Vergleich der relativen fundamentalen Bewertung der Emittenten zueinander mit dem für diese Emittenten gezahlten Spreads, bzw. deren Spread-Kurve ergibt die abschließende Bewertung. Die Auswahl der Anleihen eines Emittenten spielt demgegenüber eine nachrangige und untergeordnete Rolle, da hier kurzfristige relative value -Aspekte, die steuerliche Behandlung sowie die Liquidität einzelner Emissionen im Vordergrund stehen. Zeitraum von Anlageempfehlungen Anlagehorizont: Kurzfristig = 2 4 Wochen Mittelfristig= Langfristig= 4 Wochen 3 Monate 3 12 Monate Auf den jeweils angemessenen Anlagehorizont wird bei der Empfehlung hingewiesen. Empfehlungssystematik