Vontobel Investment Banking. MarketCap Report 2015 Einen Gang höher schalten

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1 Vontobel Investment Banking MarketCap Report 2015 Einen Gang höher schalten

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3 Vorwort Liebe Leserin, lieber Leser Die überraschende Aufhebung der Untergrenze des Wechselkurses vom Schweizer Franken zum Euro durch die Schweizerische Nationalbank (SNB) am 15. Januar 2015 sowie der per März 2015 beginnende und bis mindestens September 2016 laufende Aufkauf von Anleihen im Umfang von monatlich EUR 60 Mrd. durch die Europäische Zentralbank setzt unsere Wirtschaft insbesondere aufgrund unseres hohen Exportanteils erneut unter einen grossen Anpassungsdruck. Obwohl es zu berücksichtigen gilt, dass börsenkotierte und private Unternehmen in Abhängigkeit ihrer Produktionsstandorte und Absatzmärkte sehr unterschiedlich tangiert sind, dürfte daraus hierzulande gesamthaft eine wesentliche konjunkturelle Abschwächung resultieren, die es zu kompensieren gilt. Nachdem die Schweizer Wirtschaft dreieinhalb Jahre durch das Schutzschild der SNB vor der starken helvetischen Währung abgeschirmt wurde, sind Unternehmen, Politiker, aber auch die breite Bevölkerung mit einer neuen Realität konfrontiert. Es handelt sich dabei nicht um eine Krise, die man erneut mit zeitlich begrenzten defensiven oder kosmetischen Massnahmen wie Subventionen und Konjunktur programmen überbrücken kann, sondern um Herausforderungen, die es mittels grundlegender Reformen und struktureller Anpassungen auf verschiedensten Ebenen zu bewältigen gilt. Die übergeordnete Zielsetzung muss dabei die langfristige Wettbewerbsfähigkeit der Schweiz auf den globalen Märkten sein. Gerade jetzt dürfen die Handlungsspielräume unserer freien Marktwirtschaft nicht durch weitere Vorstösse wie die unternehmensgefährdende Erbschaftssteuerinitiative und aktienrechtliche Vorschriften, die eine sinnvolle und unbürokratische Corporate Governance kotierter Unternehmen teilweise verunmöglichen, eingeschränkt werden. Hemmende oder kostenseitig belastende Rahmenbedingungen und Rechtsunsicher heiten müssen dringend beseitigt werden. Durch eine schlanke und pragmatische Umsetzung der Unternehmenssteuer reform III, auf die im MarketCap Report noch weiter eingegangen wird, muss der hiesige Standort und damit auch der Aktienmarkt international an Attraktivität gewinnen können. Forschung und Innovationen müssen gezielt gefördert werden, ohne gleichzeitig Konsum und Investitionen mit einer Umverteilung von Steuern, wie zum Beispiel durch die Einführung einer Gewinnsteuer auf private Kapitalgewinne, unnötig zu belasten. Die bilateralen Verträge mit der EU dürfen durch allfällige Restriktionen der Masseneinwanderungsinitia tive nicht negativ beeinträchtigt werden. Es ist zu erwarten, dass die Performance und Attraktivität des Schweizer Aktienmarktes stärker denn je von den bevorstehenden wirtschaftspolitischen Entscheiden und Entwicklungen beeinflusst werden. Nicht zuletzt aufgrund der tiefen Arbeitslosigkeit und Verschuldungsquote des Bundes sowie des äusserst günstigen Zinsumfeldes kann die Schweiz die neuen Herausforderungen grundsätzlich aus einer Position der Stärke angehen: Nun gilt es, den neuen Impuls als historische Chance zu nutzen, um in- und ausländischen Unternehmen zukunftsträchtige Perspektiven zu bieten und den Werkplatz Schweiz für Unternehmensansiedlungen attraktiv und folglich auch den Börsenplatz für IPO-Kandidaten interessant zu gestalten! Hanspeter R. Gehrer Leiter Corporate Finance Vontobel MarketCap Report

4 4 Vontobel MarketCap Report 2015

5 Executive Summary Trotz globalen geopolitischen Spannungen, einem sinkenden Ölpreis und Unsicherheiten bezüglich geld - politischer Massnahmen der USA und der EU stiegen die meisten Aktienindizes im Jahr. Der Schweizer Leitindex SMI erhöhte sich um 9.5% und der von Vontobel Corporate Finance entwickelte, auf dem Swiss Performance Index basierende, SPI V-Cap Market stieg um 8.1% auf CHF Mrd. Der Sub- Index SPI V-Cap Large, welcher die 25 grössten SPI- Unternehmen umfasst, entwickelte sich mit einem Plus von 7.8% schwächer als der SPI V-Cap Mid & Small, der um 9.6% anstieg. Höhere Handelsvolumen sowie eine weitgehend stabile Volatilität auf dem Schweizer Aktienmarkt bildeten ein gutes Fundament für Börsengänge im Jahr. Insgesamt gab es im vergangenen Jahr sechs IPOs: Mit der Thurgauer Kantonalbank, der Bravofly Rumbo Group N.V., der SFS Group AG, der HIAG Immobilien Holding AG, der Glarner Kantonalbank und der Molecular Partners AG gab es so viele IPOs wie zuletzt 2007 kurz vor Beginn der globalen Finanz- und Wirtschaftskrise. Auch das noch junge Jahr 2015 hat hinsichtlich Neuzugänge bereits vielversprechend begonnen: Mit der Sunrise Telecommunications Group AG wurde am 6. Februar der grösste IPO an der SIX Swiss Exchange seit 2006 erfolgreich durchgeführt. Die starke Eigenkapitalbasis sowie die hohen Cash- Bestände vieler SPI-Unternehmen haben zu einer tieferen Anzahl Aktienkapitalerhöhungen geführt. Nach 26 Transaktionen im Vorjahr gab es nur 16 mit einem Gesamtvolumen von rund CHF 1.9 Mrd. Die grösste Kapitalerhöhung in der Höhe von CHF 810 Mio. wurde durch die Dufry AG im Rahmen der Akquisition der Nuance Group AG durchgeführt. Die gesamten Ausschüttungen aller SPI-Unternehmen, bestehend aus Dividendenzahlungen, Ausschüttungen aus Agio und Nennwertreduktionen, betrugen im Jahr CHF 39.8 Mrd. Die Large-Caps erhöhten ihre Ausschüttungen um insgesamt 4.3%, die Mid- & Small- Caps sogar um 14.9% gegenüber dem Vorjahr. Sowohl die Ausschüttungsrenditen als auch die Ausschüttungsquoten reduzierten sich insgesamt im SPI V-Cap Universum. 13 SPI-Unternehmen haben im Jahr Aktienrückkäufe zwecks Kapitalherabsetzung im Umfang von insgesamt CHF 4.9 Mrd. getätigt, was mehr als dem 3.5-fachen Volumen des Vorjahres entspricht. Die Novartis AG mit CHF 2.0 Mrd. und die Nestlé AG mit CHF 1.6 Mrd. waren die Gesellschaften mit den höchsten Rückkaufvolumen. Der Aktienkapitalmarkt Schweiz wurde wesentlich geprägt durch fünf öffentliche Übernahmeangebote, die alle erfolgreich zustande gekommen sind und Index- Ausschlüsse sowie Dekotierungen zur Folge hatten bzw. haben werden. Es handelte sich dabei in chronologischer Reihenfolge um die Angebote der Swisscom AG auf die PubliGroupe SA, der Helvetia Holding AG auf die Nationale Suisse, der Danaher Corporation auf die Nobel Biocare Holding AG, der KUKA AG auf die Swisslog Holding AG sowie das «Going Private» von Advanced Digital Broadcast Holding SA durch die 4T SA. Die echte Performance, d.h. die Veränderung der Marktkapitalisierung innert Jahresfrist unter Berücksichtigung sämtlicher kapitalmarktrelevanter Ereignisse, lag beim SPI V-Cap Market bei 12.2%, beim SPI V-Cap Large bei 12.5% und beim SPI V-Cap Mid & Small bei 10.8%. Der Technologiesektor wies zum wieder holten Mal die beste echte Performance aus mit 27.8%. Die Rangliste der Fünfjahresperformance seit Jahresbeginn 2010 führen die Sektoren Verbraucherservice und Gesundheitswesen mit 74.5% bzw. 74.0% an. Eine Analyse der Zusammensetzung der direkten Bundessteuern zeigt, dass bei den 25 grössten SPI- Unternehmen rund 30% des Gesamtsteuerbetrages auf ordentlich besteuerte Konzerngesellschaften entfallen. Der überwiegende Teil der Gewinnsteuern fällt somit bei Statusgesellschaften, d.h. Holdinggesellschaften, Domizilgesellschaften und gemischten Gesellschaften an. Dies macht deutlich, dass die grössten kotierten und volkswirtschaftlich bedeutenden Gesellschaften wesentlich von einem Wegfall der Steuerprivilegien tangiert sein dürften, wenn diese nicht durch entsprechende Gegenmassnahmen wie Steuersenkungen bzw. Steuererleichterungen kompensiert werden. Die Ankündigung der Schweizer Nationalbank, die Aufrechterhaltung des Mindestkurses des Schweizer Frankens zum Euro von CHF 1.20 aufzugeben, hat sich in kurzfristig starken Aktienkursverlusten vorwiegend exportorien tierter Schweizer Unternehmen manifestiert. Diese Gesellschaften werden mit Umsatzeinbussen und dünneren Gewinnmargen rechnen müssen und sind somit zusätzlichem Anpassungsdruck ausgesetzt. Folglich dürfte die Anzahl Kapitalerhöhungen in den nächsten Jahren ansteigen, während Ausschüttungen und Rückkäufe ab dem kommenden Jahr möglicher weise stagnieren oder leicht zurückgehen werden. Vontobel MarketCap Report

6 6 Vontobel MarketCap Report 2015 Executive Summary

7 Inhaltsverzeichnis Vorwort 3 Executive Summary 5 Inhaltsverzeichnis 7 1. Einleitung Globales Wirtschaftsumfeld Zielsetzung Umfang und Systematik Entwicklung des Schweizer Aktienkapitalmarktes Analyse der Marktkapitalisierung des SPI V-Cap Market Aktienmarktumfeld Diskussion der Transaktionen und Ereignisse an der SIX Swiss Exchange Veränderungen im SPI-Universum über fünf Jahre Kotierungen Kapitalerhöhungen Ausschüttungen Rückkäufe zwecks Kapitalherabsetzung Index-Aufnahmen und Index-Ausschlüsse Dekotierungen Echte Performance Unternehmenssteuerreform III Zielsetzung und Stand der USR III Verteilung der direkten Bundessteuern der Large-Cap-Unternehmen Inhalt der Vernehmlassungsvorlage zur USR III Nächste Schritte Umbruch bei der Schweizer Finanzmarktgesetzgebung Neues System mit Regulierungsebenen Finanzdienstleistungsgesetz (FIDLEG) Datengrundlage Autoren 59 Definitionen 60 Quellenverzeichnis 63 Sonstige Verzeichnisse 65 Offenlegungsanhang und Disclaimer 68 Unser Anspruch 70 Vontobel MarketCap Report

8 8 Vontobel MarketCap Report 2015

9 1. Einleitung 1.1 Globales Wirtschaftsumfeld Die Entwicklungen an den Aktienmärkten kann man nicht losgelöst von den wesentlichen geopolitischen Spannungen, die das Jahr geprägt haben, betrachten. Dazu gehören primär die Bürgerkriege in Libyen und Syrien, die Avancen der Terrorgruppe Islamischer Staat, das erneute Aufflackern des Krieges zwischen Israel und Palästina sowie der Einmarsch Russlands in die Ukraine, auf den mit internationalen Sanktionen reagiert wurde. Zusätzlich verunsichert hat die Finanzmärkte unter anderem auch die tragische Ebola-Epidemie, welche bis heute nicht vollständig eingedämmt werden konnte. Aufgrund einer antizipierten Abschwächung der Weltwirtschaft begann in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres der Ölpreis zu sinken. Dieser Zerfall wurde von Saudi-Arabien nicht wie in der Vergangenheit durch eine Drosselung der Fördermengen gestoppt, sondern genutzt, um alte und neue Konkurrenten aus dem Markt zu drängen. Russlands Wirtschaft hatte somit nicht nur mit den internationalen Sanktionen zu kämpfen, sondern aufgrund des gesunkenen Ölpreises auch unter schwindenden Devisenreserven und Fiskal einnahmen zu leiden. Diese Entwicklungen führten zu einer Verschlechterung der Schuldnerqualität Russlands und resultierten in einem drastischen Zerfall des Wertes des Rubels und einer entsprechenden Kapitalflucht. «Das Jahr war aufgrund der Vielzahl von Börsengängen und einer hohen M&A-Aktivität gleichermassen spannend für Investoren und Unternehmen. Abbildung 1: Performance der wichtigsten Aktienindizes 5% SMI DAX 2.7% EURO STOXX % FTSE % 0% 5% 10% 15% Dow Jones 7.5% NASDAQ S&P % Nikkei % 9.5% 13.4% Trotz turbulenten Zeiten an den Börsen man erinnere sich an den signifikanten Kurseinbruch in Europa im Oktober schlossen die meisten Aktienmärkte mit einer positiven Performance ab (vgl. Abbildung 1). Dafür massgeblich mitverantwortlich war die anhaltend lockere Geldpolitik der weltweit einflussreichsten Notenbanken. Die Entwicklung an den Aktienmärkten war geprägt von einer Entkoppelung und entsprechenden regionalen Divergenzen. Dabei entwickelten sich die Wirtschaft der USA aufgrund einer stabilen Binnenkonjunktur und trotz dem Auslaufen der «Quantitative Easing»-Programme und jene der Schweiz am besten. Das schleppende Wachstum in der Eurozone geht einher mit der zögerlichen Umsetzung von dringend notwendigen strukturellen Reformen zur Belebung des Arbeitsmarktes sowie mit fehlenden Anreizen für neue Investitionen. Dies spiegelt sich auch in der Rendite der entsprechenden Aktienmärkte wider. Unser Corporate Finance Team zeigt mit der vierten Ausgabe des MarketCap Reports auf, welche börsenkotierten Gesellschaften, Transaktionen und Ereignisse das Geschehen am Schweizer Aktienmarkt geprägt haben und welche Auswirkungen der turbulente Januar 2015 auf das Kapitalmarktgeschehen der nächsten Jahre haben könnte.» Roger Studer, Leiter Investment Banking und Mitglied der Gruppenleitung der Bank Vontobel Vontobel MarketCap Report

10 Es ist davon auszugehen, dass sich der positive Wachstumstrend in den USA 2015 weiter fortsetzen wird und die Vereinigten Staaten einen wesentlichen Beitrag zum globalen Wirtschaftswachstum leisten werden. Im Gegensatz dazu wird in der Eurozone weiterhin mit moderatem Wachstum gerechnet. In China dürfte sich das Wachstum des Bruttoinlandprodukts abschwächen und unter die 7%-Marke sinken. Im Gegensatz zu den USA und England, wo 2015 moderate Erhöhungen der Leitzinssätze erwartet werden, ist in der Eurozone, in der Schweiz, aber auch in Japan weiterhin von einer lockeren Geldpolitik auszugehen. Ob der vehemente Versuch der EZB, deflationäre Tendenzen mittels Anleihekäufen zu bekämpfen, Früchte tragen wird, bleibt vorerst ungewiss und ist weitgehend davon abhängig, ob durch die zusätzliche Liquidität die Banken dazu veranlasst werden, vermehrt Kredite an die Unternehmen zu vergeben. Auch ist nicht vorhersehbar, ob und wann die Unterstützung der Zentralbanken durch immer dringlicher werdende fiskal- und wirtschaftspolitische Massnahmen abgelöst werden kann. Es ist davon auszugehen, dass Letztere erforderlich sind, um das Wirtschaftswachstum effektiv zu fördern und dadurch angemessene Inflationsraten zu erzielen. 1.2 Zielsetzung Vontobel Corporate Finance hat sich mit dem MarketCap Report zum Ziel gesetzt, die Ereignisse, Treiber und Trends des Schweizer Aktienkapitalmarktes in einer seit jährlich erscheinenden Publikation mit Abdeckung ab dem Jahr 2010 aufzuzeigen. Dabei werden für alle im Swiss Performance Index («SPI») der SIX Swiss Exchange («SIX») enthaltenen Unternehmen die im jeweiligen Jahr stattfindenden Kapitalmarkttransaktionen («Ereignisse») analysiert und deren Einfluss auf die Marktkapitalisierung Abbildung 2: Systematik zur Ermittlung des SPI V-Cap Market Marktkapitalisierung der SPI- Unternehmen gemäss SIX Streubesitz- Adjustierung der SPI- Unternehmen auf 100% Nicht-kotierte Titelkategorien der SPI- Unternehmen berechnet. Aus der Differenz zwischen der Marktkapitalisierung zu Jahresbeginn und zu Jahresende resultiert nach Berücksichtigung sämtlicher Ereignisse die echte Performance. Die Ereignisse werden im MarketCap Report seit dem Jahr 2010 sowohl summarisch als auch im Einzelnen thematisiert und quantifiziert. Ausserdem wird bei ausgewählten Themen nach Industrien 1 differenziert und auf Kapitalmarkttrends hingewiesen. 1.3 Umfang und Systematik SPI V-Cap Market SPI V-Cap Large (25 grösste Unternehmen im SPI V-Cap Market) SPI V-Cap Mid & Small Der SPI als Gesamtmarktindex für den Schweizer Aktienmarkt definiert das Universum der im MarketCap Report untersuchten Unternehmen. Basierend auf Daten der SIX 1 Die Klassifizierung der Industrien richtet sich dabei nach dem international anerkannten Industry Classification Benchmark (ICB). 10 Vontobel MarketCap Report 2015

11 wird jeweils am ersten und am letzten Handelstag des Jahres die Gesamtmarktkapitalisierung des SPI ermittelt. Die von der SIX ausgewiesene Marktkapitalisierung enthält nur die Aktien, die sich im Streubesitz befinden. Deshalb werden diese Aktien in unserer Analyse um die sich im Festbesitz befindlichen Aktienpakete ergänzt. 2 Zudem fliessen die nicht-kotierten Titelkategorien 3 der SPI-Unternehmen ebenfalls in die Bestimmung der Gesamtmarktkapitalisierung ein (nachfolgend vereinfacht «Marktkapitalisierung» oder «V-Cap» genannt). Der resultierende Wert wird als «SPI V-Cap Market» bezeichnet (vgl. Abbildung 2). Der Grund für die von Vontobel Corporate Finance gewählte umfassende Betrachtung der Marktkapitalisierung liegt darin, dass kapitalmarktrelevante Transaktionen auf Stufe Eigenkapital, wie beispielsweise Kapitalerhöhungen oder Ausschüttungen, grundsätzlich alle Titelkategorien und die im Festbesitz befindlichen Anteile des Unternehmens betreffen. Im nächsten Schritt werden alle Transaktionen bzw. Ereignisse der SPI-Unternehmen erfasst, die sich auf die Marktkapitalisierung des Analyseuniversums auswirken. Die einzelnen Transaktionsarten können der Abbildung 3 entnommen werden. Die Veränderung der V-Cap vom Jahresbeginn bis zum Jahresende, adjustiert um die relevanten Kapitalmarkttransaktionen, ergibt als Residualwert die am Kapitalmarkt erzielte Wertveränderung («echte Performance») der SPI-Unternehmen (vgl. Abbildung 3). Die im SPI V-Cap Market enthaltenen Unternehmen werden nach Höhe der Marktkapitalisierung dem «SPI V-Cap Large» oder dem «SPI V-Cap Mid & Small» zugeordnet. Der SPI V-Cap Large setzt sich gemäss unserer Definition aus den 25 Unternehmen mit der grössten Marktkapitalisierung per Jahresbeginn zusammen. Alle Neukotierungen und Index-Aufnahmen während des Kalenderjahres werden stets dem SPI V-Cap Mid & Small zugeordnet. Abbildung 3: Systematik der Analyse Kapitalerhöhungen Rückkäufe zwecks Kapitalherabsetzung Kotierungen Dividendenzahlungen Ausschüttungen aus Agio Nennwertreduktionen Index- Aufnahmen Index- Ausschlüsse Dekotierungen Echte Performance SPI V-Cap Jahresende SPI V-Cap Jahresbeginn 2 Der Festbesitz umfasst alle Aktienpakete grösser gleich 5% aller ausstehenden Aktien, der Streubesitz alle unter 5%. 3 Für nicht-kotierte Titelkategorien wird eine hypothetische Marktkapitalisierung ermittelt. Diese errechnet sich anhand der Marktpreise der kotierten Titelkategorien sowie des Nennwertverhältnisses und der Anzahl ausgegebener Aktien je Kategorie. Vontobel MarketCap Report

12 2. Entwicklung des Schweizer Aktienkapitalmarktes Das folgende Kapitel gibt einen Überblick über die Entwicklung des SPI V-Cap Market sowie dessen Teilsegmente SPI V-Cap Large und SPI V-Cap Mid & Small über die vergangenen fünf Jahre. Eine detaillierte Tabelle mit den zugrunde liegenden Daten ist dem Kapitel 6 «Datengrundlage» zu entnehmen. 2.1 Analyse der Marktkapitalisierung des SPI V-Cap Market Der SPI V-Cap Market begann das Jahr mit einem Gesamtwert von CHF Mrd. Dies entsprach rund dem 2.2-Fachen des vom SECO publizierten realen BIP der Schweiz für das Jahr. Die Adjustierungen 4 auf die von der SIX auf den Streubesitz bezogenen Marktkapi talisierung beliefen sich zu Jahresbeginn auf CHF Mrd. Der SPI V-Cap Large betrug zu diesem Zeitpunkt CHF Mrd., was 84.5% des gesamten SPI V-Cap Market entsprach; der SPI V-Cap Mid & Small lag bei CHF Mrd. Nach einer insgesamt positiven Entwicklung im Jahr schloss der SPI V-Cap Market am 30. Dezember mit einer Marktkapitalisierung von CHF Mrd. (vgl. Abbildung 4). Dies entspricht einem Zuwachs von rund 8.1%. Der SPI V-Cap Large entwickelte sich leicht schwächer mit einem Plus von 7.8%, während der SPI V-Cap Mid & Small eine Performance von 9.6% auswies (vgl. Abbildung 5). Der SPI, der die Grundlage für den SPI V-Cap Market darstellt, bestand am Jahresanfang aus 208 Gesellschaften und am Jahresende aus 213 Gesellschaften. Die Aktienkurse der Unternehmen des SPI V-Cap Large entwickelten sich mehrheitlich positiv: So erhöhte sich die Marktkapitalisierung bei 16 Gesellschaften, während sie bei 8 Gesellschaften per Ende Jahr tiefer lag. Die Performance der Weatherford International Ltd wurde nicht berücksichtigt, da sich das Unternehmen am 16. Juni von der SIX dekotieren liess. Auf absoluter Basis war die Novartis AG der erfolgreichste Titel mit einem Zuwachs von CHF 57.2 Mrd. oder 29.7%; das Unternehmen sprang damit im SPI vom dritten auf den ersten Platz, gemessen an der gesamten Marktkapitalisierung. Die Actelion Ltd und die Givaudan SA führten mit 45.2% bzw. 40.7% die Performance-Tabelle an. Am meisten unter Druck geriet im vergangenen Jahr das Erdöl- und Erdgas-Unternehmen Transocean Ltd mit einem Rückgang des Börsenwertes im Umfang von 57.7%. Die drei Börsenschwergewichte Roche Holding AG, Nestlé AG und Novartis AG haben sich alle positiv entwickelt und machten per Ende Jahr 48.5% der gesamten Marktkapitalisierung des SPI aus (vgl. Tabelle 1). Abbildung 4: Entwicklung des SPI V-Cap Market 2010 in CHF Mrd Marktkapitalisierung der SPI-Unternehmen gemäss SIX % 10.4% % 12.7% % 22.0% % 7.6% % Streubesitz-Adjustierung auf 100% und nicht-kotierte Titelkategorien % 12.2% % 3.7% % 17.6% % 11.1% % SPI V-Cap Market % 10.7% % 11.4% % 21.4% % 8.1% % 4 Aktien im Festbesitz sowie nicht-kotierte bzw. bestimmte nicht zum SPI gehörende Aktienkategorien. 12 Vontobel MarketCap Report 2015

13 Tabelle 1: Zusammensetzung und Entwicklung des SPI V-Cap Large Gesellschaft SPI V-Cap Large per in CHF Mrd. SPI V-Cap Large per in CHF Mrd. Roche Holding AG % Nestlé AG % Novartis AG % UBS AG % 63.4 ABB Ltd % 48.9 Compagnie Financière Richemont SA % 51.0 Credit Suisse Group AG % 40.3 Zurich Insurance Group AG % 46.6 Syngenta AG % 29.7 The Swatch Group AG % 24.4 Swiss Re AG % 31.0 Swisscom AG % 27.1 Holcim Ltd % 23.3 Transocean Ltd % 6.9 SGS AG % 16.0 Schindler Holding AG % 16.1 Kühne + Nagel International AG % 16.2 Adecco SA % 12.3 Givaudan SA % 16.6 Weatherford International Ltd 11.6 dekotiert Geberit AG % 12.8 Chocoladefabriken Lindt & Sprüngli AG % 12.5 Julius Bär Gruppe AG % 10.3 Actelion Ltd % 13.2 Sonova Holding AG % 9.9 Total % Abbildung 5: Entwicklung des SPI V-Cap Market, Large sowie Mid & Small 2010 SPI V-Cap Market SPI V-Cap Large SPI V-Cap Mid & Small % 100.0% 100.0% % 85.1% 80.1% % 14.9% 19.9% % 100.0% 100.0% % 82.2% 84.3% % 17.8% 15.7% % 100.0% 100.0% % 84.4% 84.4% % 15.6% 15.6% % 100.0% 100.0% % 84.9% 84.3% % 15.1% 15.7% % 100.0% 100.0% % 84.5% 84.3% % 15.5% 15.7% Vontobel MarketCap Report

14 2.2 Aktienmarktumfeld Hohe IPO-Aktivität und grössere Handelsvolumen im Jahr Das Jahr stand ganz im Zeichen von Börsengängen: Global stiegen die Emissionsvolumen im Zusammenhang mit IPOs um rund 50% und die Anzahl IPOs um über einen Drittel im Vergleich zum Vorjahr. In Europa haben sich sowohl die Anzahl als auch die Durchschnittsvolumen der Börsengänge stark erhöht. Die Sektoren Gesundheitswesen, Industrie und Finanzdienstleistungen waren in dieser Region für die meisten IPOs verantwortlich. Die Gründe für den globalen Anstieg waren u.a. der erhöhte Risikoappetit der Investoren, tiefe Volatilitäten und Zinsen, hohes Gewinnwachstum der Unternehmen sowie die attraktive Bewertung der Aktienkapitalmärkte aus Emittentensicht. Finanzinvestoren, d.h. Private Equity und Venture Capital Fonds, waren als verkaufende Aktionäre weltweit für über einen Viertel aller IPOs und für fast die Hälfte der platzierten Volumen verantwortlich. Verkäufer von Unternehmen greifen vermehrt auf einen sogenannten Dual-Track-Prozess zurück, d.h. sie suchen einerseits geeignete finanzielle oder strategisch motivierte Käufer und bereiten parallel einen Börsengang vor. Durch die Vorbereitung beider Veräusserungsalternativen erhöht sich die Flexibilität der Verkäufer und verstärkt zudem ihre Verhandlungsposition gegenüber Kaufinteressenten. Die Option eines Exits über die Börse bleibt gewahrt, sollte sich kein geeigneter Käufer finden lassen bzw. die Preisvorstellungen divergieren. Der globale Aufschwung war auch in der Schweiz spürbar. Sowohl die Anzahl Börsengänge als auch die damit verbundene Kapitalaufnahme stiegen deutlich, verglichen mit den Vorjahren. Die globalen Aktienhandelsumsätze stiegen gemäss der World Federation of Exchanges im vergangenen Jahr um über 10%. Die gute Performance der Aktienmärkte sowie die erhöhte IPO-Aktivität waren wesentliche Treiber dieser Entwicklung. Die Erholung am Schweizer Aktienmarkt setzte sich im Jahr konsequent fort; so stiegen die Handelsvolumen nach einem Sprung von 20.1% im Vorjahr nochmals um rund 19.0% von total CHF Mrd. auf CHF Mrd. an. Diese Zahl schliesst sowohl Schweizer als auch ausländische, an der SIX gehandelte Aktien mit ein. Der monatliche Durchschnitt stieg damit seit 2010 zum ersten Mal wieder über CHF 70 Mrd. Vor Ausbruch der globalen Finanz- und Wirtschaftskrise lagen die monatlichen Durchschnittsumsätze bei weit über Abbildung 6: Entwicklung des Aktienhandelsumsatzes an der SIX Swiss Exchange von 2007 In CHF Mrd % % % % % % % Monatlicher Aktienhandelsumsatz an der SIX Monatlicher Durchschnitt im entsprechenden Jahr 14 Vontobel MarketCap Report 2015

15 CHF 100 Mrd. der Spitzenwert wurde im März 2007 mit fast CHF 225 Mrd. erreicht (vgl. Abbildung 6). Infolge der SNB-Ankündigung vom 15. Januar 2015, den Mindestkurs des Schweizer Frankens zum Euro aufzu heben, sind die Handelsumsätze an der SIX massiv gestiegen: von CHF 74.3 Mrd. im Dezember auf CHF Mrd. im Januar Vontobel Corporate Finance erwartet, dass sich die Handelsvolumen wieder auf einem normalisierten Level einpendeln werden; jedoch dürfte der monatliche Durchschnitt für 2015 nur schon durch die Monate Januar und Februar höher ausfallen, zumal die Handelsvolumen zum Zeitpunkt der Drucklegung immer noch deutlich über dem letztjährigen Durchschnitt lagen Schweizer Volatilitätsindex in der idealen Bandbreite für Börsengänge Die Nachwehen der globalen Finanzkrise sowie der europäischen Schuldenkrise sind bis heute an den Aktienmärkten spürbar. Ein Indikator für die Verunsicherung der Investoren ist der VSMI, welcher die Volatilitätsentwicklung des SMI misst. Der Volatilitätsindex zeigt in den verschiedenen Krisenphasen (v.a bis 2009 sowie ) starke Ausschläge mit Volatilitäten bis zu 80%. Diese Werte lagen weit über dem Median des gesamten Beobachtungszeitraumes von 14.8% (vgl. Abbildung 7). Von Januar bis Mitte Mai bewegte sich die Volatilität durchgehend innerhalb der Bandbreite, in der seit 2006 Abbildung 7: Volatilität und Marktkapitalisierungsumschlag am Schweizer Aktienmarkt In CHF Mrd. Ø Marktkapitalisierung* Aktienhandelsumsatz** Volatilität und Börsengänge x Volatilität (in %) x 1.64x 1.01x 0.96x x 0.65x 0.68x 0.64x Marktkapitalisierungsumschlag (in x) Jan 2006 Jul 2006 Jan 2007 Jul 2007 Jan 2008 Jul 2008 Jan 2009 Jul 2009 Jan 2010 Jul 2010 Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan 2015 Jan Feb Mär Apr Mai Juni Juli Aug Sep Okt Nov Dez VSMI*** IPOs an der SIX Listings an der SIX VSMI IPO-Band ( 90% Perzentil: 18.6, Median: 14.8, 10% Perzentil: 11.5) Marktkapitalisierungsumschlag**** * Streubesitz-adjustierte Marktkapitalisierung des Swiss All Share Index. ** Jährlicher Aktienhandelsumsatz an der SIX. *** Der VSMI (Volatilitätsindex) der SIX verwendet die impliziten Varianzen über alle an der Eurex gehandelten SMI-Optionen. **** Marktkapitalisierungsumschlag = (jährlicher Aktienhandelsumsatz an der SIX)/(jährlicher Durchschnitt der Streubesitz-adjustierten Marktkapitalisierung des Swiss All Share Index). Vontobel MarketCap Report

16 rund 90% aller IPOs 5 stattgefunden haben (vgl. VSMI IPO-Band in Abbildung 7). Im Juni sank sie aufgrund fehlender Marktimpulse auf rund 10% und damit auf den tiefsten Stand seit Juli Nach einer Normalisierung stieg die Volatilität infolge der globalen Marktturbulenzen, ausgelöst durch Makrodaten, die auf eine rückläufige Konjunktur von Europas Zugpferd Deutschland hindeuteten, im Oktober kurzzeitig auf über 20% an. Die Befürchtungen eines geringeren globalen Wirtschaftswachstums nahmen zu und gleichzeitig stieg die Verunsicherung wegen des sich zuspitzenden Konflikts zwischen Russland und der Ukraine und den damit verbundenen Sanktionen wirtschaftlicher Natur. Aufgrund der SNB- Ankündigung vom 15. Januar 2015, den Mindestkurs aufzugeben, stieg die Volatilität auf 25% bis 30% an. Ein weiterer Parameter zur Erfassung der Investorenstimmung ist der Marktkapitalisierungsumschlag. Diese Kennzahl wird anhand des jährlichen SIX-Aktienhandelsumsatzes, dividiert durch die durchschnittliche Marktkapitalisierung des Swiss All Share Index, berechnet. Seit Ausbruch der Finanzkrise im Jahr 2007 hat sich der Marktkapitalisierungsumschlag von 1.84 x bis auf einen Tiefpunkt von 0.64 x im Jahr reduziert. Seither fand eine stetige, jedoch geringe Erholung statt bis auf 0.68 x im Jahr. Hierbei ist anzumerken, dass die durchschnittliche Marktkapitalisierung des Swiss All Share Index mit CHF Mrd. im Jahr ein Allzeithoch darstellt; dies allerdings bei deutlich geringeren Handelsvolumen als in der Zeitperiode von 2006 bis In Phasen grosser Unsicherheit wurden vorwiegend Listings getätigt, da Aktienplatzierungen im Rahmen von IPOs kaum zu attraktiven Bewertungen realisierbar waren. «Der Trend von hin zu steigender Handelsaktivität an der Schweizer Börse hat sich erfreulicherweise im Jahr fortgesetzt. Die Phasen mit moderater Volatilität wurden von Unternehmen vermehrt für die Umsetzung ihrer IPO-Pläne genutzt. Das tiefe Zinsumfeld sowie der gestiegene Risikoappetit haben zu erhöhter M&A-Aktivität geführt. Wir erwarten, dass sich diese positiven Entwicklungen im Jahr 2015 fortsetzen werden.» Peter Romanzina, Leiter Brokerage, Vontobel Investment Banking 5 Bei IPOs handelt es sich um eine Börseneinführung mit Platzierung von Aktien bei Investoren. Bei Listings findet die Kotierung und Aufnahme des Handels an der SIX ohne Aktienplatzierung statt. Beispiele hierfür sind Zweitkotierungen an der SIX, Umkotierungen (Kotierung der Titel an einer anderen Börse bzw. in einem anderen Börsensegment) sowie Abspaltungen von Konzerngesellschaften bei gleichzeitiger Neukotierung der entsprechenden Aktien. 16 Vontobel MarketCap Report 2015

17 Vontobel Corporate Finance erwartet trotz einiger Ausreisser im vergangenen Jahr, dass die Volatilität 2015 nur unwesentlich steigen und mehrheitlich innerhalb der Bandbreite, in welcher historisch die überwiegende Zahl von IPOs in der Schweiz durchgeführt wurden, verbleiben wird. Vontobel Brokerage erwartet eine erhöhte Transaktionsbereitschaft der Investoren und damit eine Zunahme des Marktkapitalisierungsumschlages Aktienrechtsrevision Noch bis am 15. März 2015 dauert die Vernehmlassung zum vom Bundesrat vorgelegten Vorentwurf zur Revision des Aktienrechts. Aufgrund des grossen Umfanges und der teilweise zu erwartenden kontroversen Diskussionen dürfte ein Inkrafttreten frühestens im Jahr 2017 erfolgen. Grundsätzlich werden vier Themen angegangen: Das Vergütungsrecht, neue Vorschläge zu einer Geschlechterquote, Offenlegungspflichten von Unternehmen aus dem Rohstoffsektor sowie Änderungen im Aktienrecht im engeren Sinne. Während die ersten drei Bereiche weitergehende Regulierungen betreffen, sollen mit den Anpassungen des traditionellen Aktienrechts teils bereits seit vielen Jahren diskutierte und wenig umstrittene Punkte umgesetzt werden. Auf ausgewählte für das Kapitalmarktgeschehen relevante Punkte wird nachstehend kurz eingegangen. Das Aktienkapital soll neu auch auf Fremdwährungen lauten dürfen. Der heutige Mindestnennwert von einem Rappen wird durch einen beliebig tiefen positiven Gesamtnennwert ersetzt und gleichzeitig wird die Möglichkeit zur Teilliberierung abgeschafft. Neu soll das Konzept des Kapitalbandes eingeführt werden, wonach der Verwaltungsrat das Aktienkapital über eine bestimmte Frist von bis zu fünf Jahren innerhalb der definierten Schranken erhöhen und herabsetzen kann. Die Ausschüttung von Interimsdividenden soll möglich werden. Zudem erfolgen in diversen Punkten Harmonisierungen mit dem Rechnungslegungsrecht. Mehrheitlich erlauben diese Anpassungen eine Flexibilisierung des Kapitalmanagements und dürften tendenziell die Anzahl der Transaktionen erhöhen. Im Weiteren sollen Unternehmen die Möglichkeit erhalten, Aktionäre, die an der Generalversammlung ihr Stimmrecht ausüben, mit einer bis zu 20% höheren Ausschüttung zu belohnen. Damit kann die Problematik mit Dispoaktien, d.h. der nicht im Aktienbuch eingetragenen Aktien, reduziert werden. Ausserhalb des Aktienrechts soll im Laufe des Jahres 2015 zudem ein neues Bundesgesetz in Kraft treten, mit dem eine abermalige deutliche Verschärfung des Geldwäschereirechts einhergeht. Nicht-kotierte Aktiengesellschaften mit Inhaberaktien müssen zukünftig ihre Aktionäre bzw. die am Kapital wirtschaftlich Berechtigten kennen. Die Inhaberaktien dürften als Aktienkategorie bei Börsengängen sowie mittelfristig auch bei bereits kotierten Gesellschaften an Bedeutung verlieren. Vontobel MarketCap Report

18 3. Diskussion der Transaktionen und Ereignisse an der SIX Swiss Exchange In diesem Kapitel werden die einzelnen Ereignisse, die zu Veränderungen der Marktkapitalisierung geführt haben, sowie ausgewählte, damit zusammenhängende Themen analysiert und diskutiert. Ein Ausblick auf mögliche Markttrends rundet die Analyse ab. 3.1 Veränderungen im SPI-Universum über fünf Jahre Mit sechs Börsengängen und fünf Abgängen war ein Jahr mit einer vergleichsweise grossen Unternehmensfluktuation im SPI. Die historische Betrachtung seit 2010 zeigt, dass sich bis Ende insgesamt 18 neue Unternehmen an der SIX haben kotieren lassen, während sich 27 Unternehmen auf eigene Initiative dekotieren liessen oder im Rahmen von öffentlichen Übernahmen dekotiert wurden (vgl. Abbildung 8). Der gesamte Anstieg der Marktkapitalisierung durch Zugänge, gemessen am Wertzuwachs bei der Kotierung an der SIX betrug in diesen fünf Jahren CHF 59.1 Mrd. Die Abnahme durch definitive, d.h. nicht durch einen temporären Index- Ausschluss bedingte Abgänge betrug in diesem Zeitraum CHF 45.3 Mrd. Netto stieg die Marktkapitalisierung aufgrund dieser Verminderung um CHF 13.8 Mrd. (vgl. Abbildung 9). Nicht in dieser Zahl enthalten sind die diesjährigen Transaktionen: Am 6. Februar 2015 gelangte mit der Sunrise Communications Group AG ein führendes Schweizer Telekommunikations-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von CHF 3.1 Mrd. an die Börse. Damit resultiert bis heute eine Netto-Zunahme von rund CHF 16.9 Mrd. Abbildung 8: Anzahl Kotierungen und Dekotierungen nach SPI-Industrien 2010 Anzahl Unternehmen Grundstoffe 2 Industrieunternehmen 4 +2 Verbrauchsgüter 2 +3 Gesundheitswesen 6 +1 Verbraucherservice 5 +1 Telekommunikation 0 Versorger 1 Finanzdienstleistungen 3 +8 Technologie Erdöl und Erdgas Anzahl Kotierungen des Sektors Anzahl Dekotierungen des Sektors 18 Vontobel MarketCap Report 2015

19 Die Zugänge und Abgänge im Erdöl- und Erdgassektor hatten gemessen an der Marktkapitalisierung den gewichtigsten Einfluss auf den SPI V-Cap Market: Dies sind einerseits die Listings der SMI-Unternehmen Transocean Ltd und Weatherford International Ltd im Jahr 2010 sowie das Delisting von letztgenannter Gesellschaft im vergangenen Jahr. Dies ist eine Entwicklung, die von institutionellen Investoren, die indexbasiert anlegen, kritisch beurteilt wird. Der Sektor der Finanzdienstleistungen war mit acht Neuzugängen und drei Abgängen der aktivste unter den zehn Sektoren im SPI. Den zwei grossen Abgängen resultierend aus den öffentlichen Übernahmen der Bank Sarasin & Cie AG durch die JSH SA, einem Unternehmen der Safra-Gruppe, und die der Schweizerischen National-Versicherungs- Gesellschaft AG durch die Helvetia Holding AG stehen die Börsengänge der Cembra Money Bank AG und der Thurgauer Kantonalbank gegenüber. Gemessen am Volumen sowie an der abso luten Anzahl Unternehmen musste das Gesundheitswesen in den letzten fünf Jahren die meisten Abgänge hin nehmen. Der einzige Zuzug fand mit dem IPO der Molecular Partners AG statt; zuvor gab es sechs Abgänge, u.a. der Index-Ausschluss des SMI-Unternehmens Synthes Inc. im Zuge der Übernahme durch die US-Gesellschaft Johnson & Johnson. Mit den grossen Börsengängen der DKSH Holding AG und der SFS Group AG hat der Industriesektor mit CHF 5.4 Mrd. relativ am meisten an Wert gewonnen bei Abgängen von kumuliert weniger als CHF 1 Mrd. Tabelle 2 zeigt alle Veränderungen im SPI-Universum von 2010 bis. 6 Abbildung 9: Volumen der Kotierungen und Dekotierungen nach SPI-Industrien 2010 (aggregiert) In CHF Mrd Grundstoffe Industrieunternehmen Verbrauchsgüter Gesundheitswesen Verbraucherservice Telekommunikation 0 Versorger 0.2 Finanzdienstleistungen Technologie 0.6 Erdöl und Erdgas Positiver Einfluss auf Marktkapitalisierung des Sektors durch Kotierungen Negativer Einfluss auf Marktkapitalisierung des Sektors durch Dekotierungen 6 Temporäre Index-Aufnahmen und Index-Ausschlüsse aufgrund Streubesitz-Veränderungen werden nicht berücksichtigt. Vontobel MarketCap Report

20 Tabelle 2: Veränderungen im SPI-Universum von 2010 Kategorisierung nach SPI-Industrien Kotierungen Ereignis in CHF Mio. Grundstoffe Gesamt Industrieunternehmen DKSH Holding AG IPO SFS Group AG IPO Gesamt Verbrauchsgüter 2010 Orior AG IPO Hochdorf Holding AG Autoneum Holding AG Umkotierung Listing Gesamt Gesundheitswesen 2010 Molecular Partners AG IPO Gesamt Verbraucherservice Bravofly Rumbo Group IPO Gesamt Telekommunikation Gesamt Versorger Gesamt Finanzdienstleistungen 2010 Peach Property Group IPO Leonteq AG Zug Estates Holding AG Swiss Fin. & Property Inv. IPO Listing Listing Cembra Money Bank AG IPO Thurgauer Kantonalbank HIAG Immobilien Hld. AG Glarner Kantonalbank Gesamt Technologie 2010 Gesamt Erdöl und Erdgas 2010 Weatherford Intl. Ltd. Transocean Ltd IPO IPO IPO Listing Listing Alpha PetroVision Hld AG Listing 13.2 Gesamt Gesamttotal aller Kategorien Vontobel MarketCap Report 2015