Masterarbeit am Lehrstuhl für ABWL, Finanzierung & Banken. Organisatorisches & Themenwahl

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1 Masterarbeit am Lehrstuhl für ABWL, Finanzierung & Banken Organisatorisches & Themenwahl Stephanie Riedinger Hans-Martin Henke Roberto Liebscher Ingolstadt,

2 I Voraussetzungen Notwendige Voraussetzungen Bachelorabschluss Wünschenswerte, nicht notwendige Voraussetzungen Erfolgreicher Abschluss der Veranstaltungen: Credit Risk Modeling Empirical Finance Daten- und Regressionsanalyse Zeitreihenanalyse Kenntnis eines Statistikprogramms Stata R 2

3 II Themenfindung Wählen Sie Ihren Weg! Vorgeschlagenes Thema Selbst gewähltes Thema Kooperation mit Praxispartner Exposé Anmeldung Kurz nach Anmeldung der Arbeit sollte mit dem jeweiligen Betreuer eine erste Arbeitsgliederung besprochen werden Etwa nach der Hälfte der Bearbeitungszeit sollten die Zwischenergebnisse diskutiert werden 3

4 III Exposé Zielsetzung Welches Ziel verfolgt die Abschlussarbeit? Was soll das Ergebnis der Arbeit sein? Hypothesen Welche Hypothesen versucht, die Arbeit zu belegen/zu widerlegen? Methodisches Vorgehen Mit Hilfe welcher Methoden sollen die Hypothesen untersucht werden? Datensatz [bei empirischen Arbeiten] Welche Daten sollen verwendet werden? Woher sind diese Daten zu bekommen? Relevanz des Themas Welchen Praxisbezug hat die Arbeit? Welcher Beitrag ergibt sich für die Forschungsdiskussion? Theoriebezug Auf welche grundlegende Arbeiten baut die Untersuchung auf? Welche Arbeiten waren mit ähnlichen Fragestellungen befasst? Gründe der Praxiskooperation [bei Praxisarbeiten] Welche Vorteile ergeben sich aus einer Kooperation mit einem Praxispartner gegenüber einer reinen Arbeit an der Universität? 4

5 IV Formalia: Master Formale Anforderungen in Kürze Bearbeitungszeit: 6 Monate (vgl. 17 Abs. 2 S. 1 PO) Sprache: Deutsch, Englisch nur in Ausnahmefällen nach Absprache mit dem zuständigen Fachvertreter (vgl. 17 Abs. 2 S. 4 PO) Umfang: 60 Seiten (darf nur nach vorheriger Absprache mit dem Betreuer übertroffen, nicht jedoch unterboten werden) Anfügung einer eidesstattlichen Erklärung Bitte beachten Sie die formalen Anforderungen, wie Sie auf unseren Lehrstuhlseiten zu finden sind: Seminar- Bachelorarbeiten/Formale_Richlinien_LFB_Version_12_2012.pdf 5

6 1 Determinanten der Tranchierung von CLOs: Eine empirische Analyse Einführung Bei CLOs (Collateralized Loan Obligations) handelt es sich um Verbriefungen syndizierter Unternehmenskredite. Ablauf: Eine Zweckgesellschaft kauft Forderungen auf und refinanziert diesen Kauf durch die Ausgabe von Anleihen, welche durch die Forderungen besichert sind. Die Ausgabe dieser Wertpapiere erfolgt üblicherweise tranchenweise; bzgl. der Determinanten der Anzahl der Tranchen gibt es verschiedene Erklärungsansätze (asymmetrischer Informationsverteilung, Marktunvollständigkeiten, Marktsegmentierung) Ziel der Arbeit Die verschiedenen Erklärungsansätze hinsichtlich der Tranchierung sind darzustellen, empirisch zu testen und zu würdigen. Frage nach dem Optimum der Tranchenanzahl soll beantwortet werden. 6

7 1 Determinanten der Tranchierung von CLOs: Eine empirische Analyse Einstiegsliteratur DeMarzo (2004): The pooling and tranching of securities: A model of informed intermediation. Review of Financial Studies, 18 (1), Firla-Cuchra, Jenkinson (2005): Why are securitization issues tranched? Discussion paper, Oxford University. Franke, Weber (2007): Wie werden Collateralized Debt Obligation-Transaktionen gestaltet?, zfbf Sonderheft 57/07, Betreuer Roberto Liebscher 7

8 2 Banken-Stresstests: Methoden, Implikationen, Würdigung Einführung European Banking Authority (EBA) führt Stresstests durch, um den Einfluss negativer Änderungen bestimmter makroökonomischer Variablen auf das Bankensystem zu messen. Zielgröße: Core-Tier-One Ratio (fällt diese unter 5% gilt Test als nicht bestanden). In der Literatur wurden eine Vielzahl weiterer Modelle modelliert und getestet, diese basieren z.t. auf traditionellen makroökonomischen Strukturmodellen, zum Teil aber auch auf vektor-autoregressiven Modellen. Ziel der Arbeit Literaturüberblick über die verschiedenen Methoden zur Modellierung von Stresstests. Darauf aufbauend ist ein geeignetes Modell zu wählen und empirisch anzuwenden. Die Sensitivität des Bankensystems hinsichtlich der einzelnen Makrovariablen soll dabei herausgestellt und hinterfragt werden. Kritische Würdigung der Stresstests der EBA. 8

9 2 Banken-Stresstests: Methoden, Implikationen, Würdigung Einstiegsliteratur Bardsen et al. (2008): Evaluation of macroeconomic models for financial stability analysis. The Journal of World Economic Review 3, Dovern et al. (2010): How resilient is the German banking system to macroeconomic shocks?. Journal of Banking & Finance 34, Drehmann et al. (2010): The integrated impact of credit and interest rate risk on banks: A dynamic framework and stress testing application. Journal of Banking & Finance 34, European Banking Authority (EBA) (2011): 2011 EU-Wide Stress Test: Methodological Note. %20EU-wide%20stress%20test/EBA-ST %28Detailed-Methodological- Note%29_1.pdf European Banking Authority (EBA) (2011): 2011 EU-Wide Stress Test Aggregate Report. Pesaran et al. (2006): Macroeconomic dynamics and credit risk: A global perspective. Journal of Money Credit and Banking 38, Betreuer Roberto Liebscher 9

10 3 Über die Existenz von sozial-verantwortlichen Fonds Einführung Sozial-verantwortliche Fonds differenzieren sich vom Markt konventioneller Fonds durch sogenannte ESG-Screenings, das heißt Umwelt-, Sozial- und Kriterien guter Unternehmensführung finden im Investmentprozess ausdrücklich Anwendung. Während in der Literatur Investoren oftmals ein zusätzlicher Nutzen aus dem Konsum des sozialen Attributs zugesprochen wird, fehlt es noch an einer Theorie, die diesen mutmaßlichen Nutzen mit einer Erklärung zur Existenz von sozial verantwortlichen Fonds verknüpft. Ziel der Arbeit Adaption und Erweiterung bestehender Theorien zur Existenz und Differenzierung von Fonds zur Erklärung der Existenz von sozialverantwortlichen Fonds. Nach Möglichkeit empirischer Test der alternativen Theorien. 10

11 3 Über die Existenz von sozial-verantwortlichen Fonds Daten Eine Übersicht über sozial verantwortliche Fonds wird dem Bearbeiter zur Verfügung gestellt. Einstiegsliteratur Li, S.; Qiu, J. (2014): Financial product differentiation over the state space in the mutual fund industry. Management Science, Vol. 60, No. 2, pp Mamaysky, H.; Spiegel, M. (2002): A theory of mutual funds: Optimal fund objectives and industry organization. Working Paper, Yale School of Management. Massa, M. (1998): Why so many mutual funds? Working paper, INSEAD. Betreuer Roberto Liebscher 11

12 4 Handeln von syndizierten Unternehmenskrediten in CLOs Einführung CLOs gehören neben spezialisierten Fonds zu den größten Investoren am Markt für syndizierte Unternehmenskredite. Am Sekundärmarkt handeln CLO Manager Kredite ihres Portfolios, um bestimmte Zielgrößen hinsichtlich Portfolioqualität und rendite zu erzielen. Im Gegensatz zum Aktienhandel ist bisher wenig bekannt über Handelsstrategien und Erfolgsdeterminanten auf diesem Markt. Ziel der Arbeit Empirische Analyse der Kauf- und Verkaufsentscheidungen verschiedener CLOs zur Erklärung der Heterogenität in der CLO Performance. Untersuchung, inwiefern Maße für den Grad der Informationsasymmetrie Performanceunterschiede erklären können. 12

13 4 Handeln von syndizierten Unternehmenskrediten in CLOs Daten Eine Vielzahl von Textdateien mit Informationen über syndizierte Unternehmenskredite wird dem Bearbeiter zur Verfügung gestellt. Diese Informationen müssen für Datenanalysen vom Bearbeiter noch aufbereitet werden. Einstiegsliteratur Cici, G.; Gibson, S. (2012): The performance of corporate bond mutual funds: Evidence based on security-level holdings. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 47, No. 1, pp Scalia, A.; Sahel, B. (2011): Ranking, risk-taking and effort: An analysis of the ECB s foreign reserves management. Working Paper, European Central Bank. Sufi, A. (2007): Information asymmetry and financing arrangements: Evidence from syndicated loans. Journal of Finance, Vol. 62, No. 2, pp Betreuer Roberto Liebscher 13

14 5 Der Effekt von Social Responsible Screening auf Anleihenportfolios Einführung Social Responsible Investing (SRI) beruht auf der Berücksichtigung von Umwelt-, Sozial- oder Governance-Kriterien im Investitionsprozess und wird für Aktien- und Anleihenfonds angewendet In zahlreichen Studien wurde die finanzielle Performance von SRI Aktienfonds und Aktienportfolios untersucht, wobei der Einfluss unterschiedlicher SRI Screening- Ansätze gemessen wurde Da sich die UN Principles for Responsible Investing Signatories dazu verpflichtet haben ESG-Kriterien in ihrem Investitionsprozess für alle Asset-Klassen zu berücksichtigen, ist es in der Praxis üblich, Nachhaltigkeitsdaten für Aktien- und Anleihen-Investitionen heranzuziehen. Eine empirische Untersuchung der finanziellen Performance von Anleihenportfolios soll den Einfluss unterschiedlicher SRI Screening-Ansätze analysieren Ziel der Arbeit Aufzeigen des aktuellen Stands der Literatur zur Performancemessung von SRI Anleihenportfolios Sammlung und Datenbereinigung von Finanz- und Nachhaltigkeitsdaten zu Unternehmensanleihen Generierung von Anleihenportfolios nach unterschiedlichen SRI Screening-Ansätzen Vergleich der finanziellen Performance der generierten SRI Anleihenportfolios anhand geeigneter Methoden mit Vergleichsindizes und kritische Diskussion 14

15 5 Der Effekt von Social Responsible Screening auf Anleihenportfolios Einstiegsliteratur Kempf, A.; Osthoff, P. (2007): The Effect of Socially Responsible Investing on Portfolio Performance, European Financial Management Derwall, J.; Koedijk, K. (2009): Socially Responsible Fixed-Income Funds, Journal of Business Finance and Accounting Elton, E. J., Gruber, M. J. and Blake, C. R. (1995): Fundamental Economic Variables, Expected Returns, and Bond Fund Performance, Journal of Finance, Vol. 50, No. 4, Betreuer Hans-Martin Henke 15

16 6. Das Liquiditätspremium im deutschen Raum Einführung Je niedriger die Liquidität eines Assets, desto schwieriger ist es für den Besitzer dieses zu veräußern. Der Besitzer eines Assets mit niedriger Liquidität möchte folglich für diesen Nachteil kompensiert werden. Folglich könnte der Preis eines Assets mit niedriger Liquidität ein Liquiditätspremium enthalten. Dieses Liquiditätspremium wurde bereits in einer Vielzahl von Ländern nachgewiesen. In der Wissenschaft wird für die Zerlegung der Aktienrendite neben den drei Fama-French-Faktoren und dem Momentum-Faktor auch ein Liquiditätsfaktor eingesetzt. Ziel der Arbeit Programmierung eines Programms (vorzugsweise in Stata) zur Berechnung eines solchen Liquiditätsfaktors für Deutschland. Wie stark kann der berechnete Liquiditätsfaktor die Renditevariation deutscher Aktien erklären? Hat ein amerikanischer oder internationaler Liquiditätsfaktor ebenfalls Einfluss auf die Rendite? Die Analyse kann auf mehrere Länder ausgeweitet werden. 16

17 6. Das Liquiditätspremium im deutschen Raum Voraussetzungen Programmierkenntnisse und Bereitschaft einen entsprechenden Algorithmus zu entwickeln Sicherer Umgang mit Bloomberg und Erfahrung mit der Aufbereitung von Daten Erfahrung mit statistischen Methoden insbesondere Regressionsanalysen Einstiegsliteratur Amihud, Yakov (2002): Illiquidity and stock returns: cross-section and timeseries effects. Journal of Financial Markets, No. 5, pp Amihud, Y., Mendelson, H. (1986): Asset pricing and the bid ask spread. Journal of Financial Economics, No. 17, pp Zheng, D. (2010): Liquidity as a Risk Factor: Evidence from International Markets. Dissertation, pp Stahel, Christof (2004): Is there a Global Liquidity Factor? Working Paper. Betreuer Stephanie Riedinger 17

18 7. Die Entwicklung von Internetaktien nach dem NSA-Skandal Einführung Im Zuge der NSA Datenaffäre geraten einige amerikanische Provider wie z.b. Microsoft (über Outlook) und Hotmail auf Grund ihrer Zusammenarbeit mit der NSA in die Kritik. Sie sollen der NSA Zugriff auf Adressbücher und s ermöglicht haben. U.a. deutsche provider wie die Telekom und United Internet werben seither mit sicheren Adressen. In Folge dessen ist die Anzahl an Neuanmeldungen z.b. bei Freenet.de deutlich gestiegen. Fraglich ist wie sich der Aufschrei in den Medien auf die Aktienkurse auswirkt. Hierbei ist insbesondere interessant, ob sich im internationalen Vergleich Unterschiede feststellen lassen. Ziel der Arbeit Analyse inwieweit und in welcher Stärke die Börsenkurse von Unternehmen weltweit positiv oder negativ beeinflusst wurden. Eigenständige Auswahl und Beschaffung (z.b. über Bloomberg) von geeigneten Unternehmen. Durchführung einer geeigneten Regression und/oder mit dem Difference-in- Difference Ansatz Untersuchung inwieweit sich betroffene Unternehmen nach einem Jahr erholt haben. Lehrstuhl für ABWL, Finanzierung und Banken Prof. Dr. Thomas Mählmann 18

19 7. Die Entwicklung von Internetaktien nach dem NSA-Skandal Voraussetzungen: Aktienkurse müssen selbstständig aus Bloomberg gezogen werden. Programmierkenntnisse in Stata sollten zur Ausführung der Analyse vorhanden sein (bzw. die Bereitschaft sich in Stata einzuarbeiten) Einstiegsliteratur: Wooldridge, J. (2013). Introductory Econometrics, pp (frühere Version: Wooldridge (2009), pp ) South-Western. Angrist, J. D. and Pischke, J.-S. (2008). Mostly Harmless Econometrics: An Empiricists Companion, pp Princeton University Press. Betreuer: Stephanie Riedinger Art der Arbeit: Empirische Arbeit Lehrstuhl für ABWL, Finanzierung und Banken Prof. Dr. Thomas Mählmann 19

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