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1 AN: Mandanten TO: Clients VON: P+P Pöllath + Partners FROM: P+P Pöllath + Partners DATUM: 13. Dezember 2012 DATE: December 13, 2012 ZU: Bundeskabinett verabschiedet Entwurf eines AIFM-Umsetzungsgesetzes RE: Federal gvernment adpted draft f a German transpsitin law f AIFMD Gestern hat die Bundesregierung den Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der Richtlinie zur Regulierung Alternativer Investmentfnds Manager ( AIFM- RL der Richtlinie ) verabschiedet, der unter anderem den Entwurf eines Kapitalanlagegesetzbuches ( KAGB-E ) enthält. Der KAGB-E sll das bisher nur für deutsche ffene Fnds mit bestimmten Anlageschwerpunkten geltende Investmentgesetz ablösen und die rechtliche Grundlage für alle künftigen deutschen Fndsstrukturen sein. Der Gesetzentwurf der Bundesregierung ( Regierungsentwurf der Reg-E ) wird nun vm Bundestag beraten werden. Insbesndere im Vergleich mit der zuletzt bekannt gewrdenen Fassung vm 30. Oktber 2012 (vgl. unser Mandanteninf vm 15. Nvember 2012) sind die flgenden Punkte hervrzuheben: Inländische Publikums-AIF, die in PE- Beteiligungen investieren, müssen immer den Grundsatz der Risikmischung einhalten; dieser gilt für sie als erfüllt, wenn bei wirtschaftlicher Betrachtungsweise eine Streuung des Ausfallrisiks gewährleistet ist. Der Regierungsentwurf sieht weiterhin für kleine EU-AIFM, welche unterhalb der Schwellenwerte (EUR 100 Mi. bzw. 500 Mi.) liegen und sich in ihrem Heimatstaat nur registrieren lassen müssen, keine Möglichkeit des Vertriebs der vn ihnen verwalteten AIF in Deutschland vr, wenn diese AIFM über keine vlle AIFM Erlaubnis verfügen. Gleiches gilt für nicht deutsche EU-AIFM, die innerhalb der Übergangsfrist ab 22. Juli 2013 einen Erlaubnisantrag in ihrem Heimatland gestellt haben: für die Zeit bis zum Erhalt der AIFM- Erlaubnis können sie ihre Marketing- Aktivitäten in Deutschland nicht aufnehmen / Yesterday, the German federal gvernment adpted the draft f a law t transpse the Directive n Alternative Investment Fund Managers ( AIFMD r the Directive ) which includes a draft Capital Investment Act ( KAGB-E ). The KAGB-E is suppsed t replace the Investment Act which currently is nly applicable t German pen-ended funds that have a specific investment fcus and will becme the legal framewrk fr all future German fund structures. The gvernment draft ( Gvernment Draft r Gv-D ) will nw be discussed in the German parliament. Cmpared t the mst recent versin dated Octber 30, 2012 that had becme public (cf. ur client infrmatin dated Nvember 15, 2012) the fllwing aspects are f particular interest: Dmestic Retail AIF that invest in PE assets always have t cmply with the principle f risk diversificatin; such principle is deemed cmplied with if frm an ecnmic perspective a spread f the default risk is ensured. The Gvernment Draft cntinues t fail t allw the marketing f AIF in Germany by their small EU AIFM belw the respective threshlds (EUR 100m. / 500m., as the case may be) that nly have been registered in their hme cuntry if these AIFM d nt have a full AIFM authrizatin. The same applies t nn German EU AIFM which have submitted an applicatin fr authrizatin in their hme cuntry within the transitin perid beginning 22 July 2013: fr the perid until the AIFM authrizatin has been granted they may nt start / cntinue their marketing activities in P+P Berlin P+P Frankfurt/Main P+P München Ptsdamer Platz Berlin Zeil Frankfurt/Main Kardinal-Faulhaber-Str München Tel. +49 (30) Fax +49 (30) Tel. +49 (69) Fax +49 (69) Tel. +49 (89) Fax +49 (89) ber@pplaw.cm fra@pplaw.cm muc@pplaw.cm Partnerschaftsgesellschaft Sitz Berlin AG Berlin-Charlttenburg PR 64

2 frtsetzen. Im Hinblick auf den Vertrieb der Drittstaaten- AIFs enthält der Regierungsentwurf keine weiteren Änderungen zu dem zuletzt in Umlauf geratenen Entwurf, d.h. der Vertrieb ist neben den Mindestvrgaben der Richtlinie (als Einhaltung vn Berichtspflichten, Bestehen vn Kperatinsvereinbarungen zwischen den Aufsichtsbehörden etc.) auch vn der Bestellung einer der mehrerer Persnen abhängig, die die Verwahrstellenfunktin übernehmen, und erfrdert ferner eine Anzeige gegenüber der BaFin, deren Bearbeitungsfrist zwischen zwei (im Falle vn prfessinellen Anlegern) und acht Mnaten (im Falle vn semiprfessinellen Anlegern) beträgt. Im Übrigen sind die in dem zuvr bekannten Entwurf enthaltenen Verbesserungen im Hinblick auf die Prduktregulierung für geschlssene AIFs (insbesndere Zulässigkeit der Anlage in Private Equity) beibehalten wrden. Der Entwurf sieht nun auch die Möglichkeit einer alternativen Verwahrstelle für PE-Fnds vr. Nachflgend haben wir die für Private-Equity und andere geschlssene alternative Fnds wichtigsten Regelungen des Regierungsentwurfs zusammenfassend dargestellt. Die Zusammenfassung knslidiert unsere Anmerkungen aus dem P+P-Mandanteninf vm 20. Juli 2012 zum Diskussinsentwurf des AIFM- RL-Umsetzungsgesetzes, dem P+P-Mandanteninf vm 15. Nvember 2012 zu dem bekannt gewrdenen Zwischenentwurf swie die Neuerungen aus dem nun vrgelegten Reg-E. 1 Germany. With respect t the marketing f third cuntry AIFs the Gvernment Draft fresees n further amendments t the mst recently circulated draft, i.e. besides the minimum requirements under the Directive (meeting f disclsure requirements, existence f cperatin agreements between the authrities etc.) marketing depends n, the appintment f ne r mre persns assuming the depsitary functins and a ntificatin t BaFin wh must decided whether the AIFM may start marketing within tw (in case f prfessinal investrs) and eight mnths (in case f semiprfessinal investrs). Furthermre, the imprvements f the mst recent draft with respect t the prduct regulatin regarding clsed-ended AIFs (in particular the permissible investment in private equity) have been retained. The draft nw als fresees a pssibility fr alternative depsitaries with respect t PE funds. Hereinafter we summarized the sectins frm the Gvernment Draft which are f relevance t private equity and ther clsed-ended alternative funds. This summary cnslidates ur cmments frm the P+P client infrmatin frm July 20, 2012 n the discussin draft, ur cmments frm the P+P client infrmatin frm Nvember 15, 2012 n the intermediate versin that had becme public as well as the new issues in this Gv-D. 1 1 Die Nummerierung des KAGB-E im Regierungsentwurf wurde gegenüber dem Diskussinsentwurf vllständig neu gefasst. Wir haben deshalb jeweils auch den Paragrafen des KAGB-E aus dem Diskussinsentwurf mit dem Verweis KAGB-Disk-E angeführt. / The numbering f the KAGB-E included in the Gv-D has been renumbered in its entirety. Fr the ease f reference we included the reference t the sectin frm the discussin draft as well by adding KAGB-Disk-E t the number. 2

3 Inhaltsverzeichnis I. Die verschiedenen Fndskategrien Offene und geschlssene AIF Publikums-AIF und Spezial-AIF... 4 II. Snderregeln für Klein-AIFM Klein-AIFM, die nur Spezial-AIF verwalten Klein-AIFM, die (auch) Publikums-AIF verwalten Diskriminierung vn kleinen EU- und Drittstaaten-AIFM... 7 III. Zulässige Rechtsfrmen für externe AIFM... 8 IV. Erlaubnispflichten und Prduktregulierung für geschlssene Publikums-AIF Zulässige Vermögensgegenstände, Anlagegrenzen Grundsatz der Risikmischung... 9 V. Prduktregulierung für geschlssene Spezial-AIF VI. Prduktregulierung für ffene Spezial-AIF: Zulässigkeit vn PE-Investitinen VII. Typenzwang VIII. Verwahrstelle (Deptbank) IX. Vertrieb / Platzierung Vertrieb an Privatanleger Vertrieb an prfessinelle und semiprfessinelle Anleger X. Vergütungsregelungen XI. Übergangsregelungen XII. Bestandschutzvrschriften für Manager geschlssener Fnds Vller Bestandschutz Bestandschutz für Prduktregulierung 20 Cntents I. The different fund categries Open-ended and clsed-ended AIF Retail AIF and Specialized AIF... 4 II. Special rules fr small AIFM Small AIFM managing Specialized AIF nly Small AIFM managing (inter alia) Retail AIF Discriminatin against small EU and third cuntry AIFM... 7 III. Permissible legal frms fr external AIFM... 8 IV. Licensing requirements and prduct regulatin fr clsed-ended Retail AIF Permissible assets, investment restrictins Principle f risk diversificatin... 9 V. Prduct regulatin fr clsed-ended Specialized AIF VI. Prduct regulatin fr pen-ended Specialized AIF: PE investments as eligible assets VII. Permissible legal frms VIII. Depsitary IX. Marketing / Placement Marketing t private investrs Marketing t prfessinal and semiprfessinal investrs X. Remuneratin rules XI. Transitin rule XII. Grandfathering prvisins regarding managers f clsed-ended funds Full grandfathering Grandfathering regarding prduct regulatin

4 I. Die verschiedenen Fndskategrien I. The different fund categries Der Entwurf des Kapitalanlagegesetzbuches enthält Regelungen swhl für Organismen für Gemeinsame Anlagen in Wertpapieren ( OGAWs, bisher im Investmentgesetz geregelt) als auch für Alternative Investmentfnds ( AIF ) im Sinne der AIFM-RL swie für ihre jeweiligen Manager. Der Regierungsentwurf differenziert zwischen ffenen und geschlssen swie zwischen sg. Publikumsund Spezial-AIF und knüpft an die einzelnen Kategrien jeweils unterschiedliche Regelungen. Des Weiteren differenziert der Entwurf zwischen inländischen AIF, EU-AIF swie Drittstaaten-AIF (letztere werden als ausländische AIF bezeichnet). The draft Capital Investment Act cmprises prvisins n Undertaking fr Cllective Investment in Transferable Securities ( UCITS, hithert included in the Investment Act) and n Alternative Investment Funds ( AIF ) within the meaning f the AIFMD as well as their respective managers. The Gvernment Draft differentiates between penended and clsed-ended as well as between Retail and Specialized AIF and prvides fr different rules fr each categry. Further, the draft differentiates between dmestic AIF, EU AIF as well as third cuntry AIF (the latter are referenced as freign AIF). 1. Offene und geschlssene AIF 1. Open-ended and clsed-ended AIF Welche AIF als ffen gelten, richtet sich nach den nch vn der EU-Kmmissin zu erlassenden Technischen Standards gemäß Art. 4 Abs. 4 AIFM-RL. Nach dem aktuellen Stand sllen alle AIF als ffen gelten, bei denen Anleger mindestens einmal pr Jahr das Recht zur Rückgabe ihrer Anteile ausüben können. Alle übrigen AIF sind geschlssen. PE- Fnds sind danach geschlssene AIF, s dass sich die nachflgende Darstellung hierauf beschränkt. Which AIF will be deemed pen-ended shall be determined in the technical standards fr the implementatin f the AIFMD t be adpted by the Eurpean Cmmissin pursuant t Art. 4 para. 4 f the AIFMD. As per the current status AIF shuld be regarded as pen-ended if they prvide fr redemptin rights at least nce a year. All ther AIF are clsed-ended. Hence, private equity funds qualify as clsed-ended funds and the belw descriptins are limited t such type f funds. 2. Publikums-AIF und Spezial-AIF 2. Retail AIF and Specialized AIF Spezial-AIF werden definiert als AIF, deren Anteile aufgrund schriftlicher Vereinbarung mit der Verwaltungsgesellschaft des AIF der aufgrund der knstituierenden Dkumente des AIF ausschließlich vn prfessinellen der semi-prfessinellen Anlegern gehalten werden dürfen. Alle übrigen AIF sind Publikums-AIF. Fraglich ist, wie diese Definitinen im Hinblick auf in der Vergangenheit aufgelegte AIF auszulegen ist: Ein AIF, der beispielsweise letztes Jahr aufgelegt wurde und nch Anlagen tätigt (der AIFM als insweit nicht unter Bestandsschutz fällt), wird zum damaligen Zeichnungsbeitritt kaum eine Kmpetenzerklärung (s. Vraussetzung des Semiprfessinellen unten) in den Zeichnungsunterlagen vrgesehen haben. Prfessineller Anleger ist jeder Anleger, der im Specialized AIF are defined as AIF the interests r shares f which pursuant t a written agreement entered int with the management cmpany f the AIF r pursuant t the funding dcuments f the AIF may nly be held by prfessinal r semiprfessinal investrs. All ther AIF are regarded as Retail AIF. It is unclear hw this definitin shall apply t already existing AIFs: An AIF which, fr example, was set-up last year and still makes investments (and therefre insfar is nt subject t grandfathering rules) is unlikely t have prvided fr a declaratin f cmpetence (see requirements f semiprfessinals belw) in the subscriptin dcuments. Prfessinal Investrs are investrs that are 4

5 Sinne vn Anhang II der Richtlinie 2004/39/EG (Mi- FID) als ein prfessineller Kunde angesehen wird der auf Antrag als ein prfessineller Kunde behandelt werden kann. prfessinal clients pursuant t Annex II f the Directive 2004/39/EC (MiFID) r that may be treated as such upn applicatin. Prfessinelle Kunden im Sinne der MiFID sind: Institutinelle Anleger (einschließlich geschlssene Fnds) swie Prfessinal clients pursuant t MiFID are: natürliche Persnen, die individuals, wh eine Bankbestätigung erhalten haben, dass sie die Risiken der Investitin abschätzen können und eine schriftliche Warnung über den mit der Qualifikatin verbundenen Rechtsverlust akzeptiert haben swie mindestens zwei der drei nachflgenden Kriterien erfüllen: die Persn hat in den letzten vier Kalenderquartalen im relevanten Markt, in erheblicher Größe und durchschnittlich 10 Mal im Quartal eine Transaktin getätigt, die Persn besitzt ein Finanzanlagenprtfli, einschließlich Bargeld und Finanzinstrumenten, vn mehr als EUR , der die Persn hat mindestens ein Jahr im Finanzsektr gearbeitet. Semiprfessinelle Anleger ist nach 1 Abs. 19 Nr. 33 KAGB-E: jeder Anleger, each investr der sich verpflichtet, mindestens EUR zu investieren, der schriftlich in einem separaten Dkument bestätigt, dass er sich der Risiken im Zusammenhang mit der beabsichtigten Verpflichtung der Investitin bewusst ist, dessen Sachverstand, Erfahrungen und Kenntnisse vm AIFM bewertet wurden, hne dass unterstellt wird, dass der Anleger über die Marktkenntnisse und -erfahrungen eines prfessinelle Kunden gemäß der Richtlinie 2004/39/EG (MiFID) verfügt, Institutinal investrs (including clsed-ended funds) as well as received a cnfirmatin f a bank pursuant t which individual has the adequate expertise t be capable f understanding the risks invlved in the investment, and accepted a written warning abut the lss f rights as a cnsequence f the qualificatin as prfessinal client and at least tw f the fllwing three criteria are met the persn has carried ut transactins, in significant size, n the relevant market at an average frequency f 10 per quarter ver the previus fur quarter, the size f the client s financial instrument prtfli, defined as including cash depsits and financial instruments exceeds EUR 500,000 r, the persn wrks r has wrked in the financial sectr fr at least ne year. Semiprfessinal Investrs are defined by 1 para. 19 n. 33 KAGB-E as: wh cmmits t invest at least EUR 200,000, wh cnfirms in a separate dcument in writing that he/she is aware f the risks in cnnectin with the envisaged cmmitment r investment, whse expertise, experience and knwledge have been assessed by the AIFM withut starting frm the assumptin that the investr psses the market knwledge and experience f a prfessinal client under directive 2004/39/EC (MiFID), 5

6 bei dem der AIFM hinreichend überzeugt ist, with respect t whm the AIFM is sufficiently cnvinced dass der Anleger in der Lage ist, seine Anlageentscheidungen selbst zu treffen und die damit einhergehenden Risiken versteht und dass ein slche Verpflichtung für den betreffenden Anleger angemessen ist, swie dem der AIFM schriftlich bestätigt, dass er die vrgenannte Bewertung vrgenmmen hat und dass die vrgenannten Vraussetzungen gegeben sind, swie jeder Geschäftsleiter und jeder Mitarbeiter, der Einfluss auf das Risikprfil des AIFM der AIF hat, der Kntrllfunktinen wahrnimmt der eine vergleichbare Psitin inne hat, sfern er in vm AIFM verwaltete AIF investiert. Alle Anleger, die weder prfessinelle nch semiprfessinelle Anleger sind, gelten als Privatanleger. that the investr is able t make the investment decisin n its wn and understands the risks attached t it and that the cmmitment is adequate fr the investr and with respect t whm the AIFM cnfirms in writing that it cnducted the abve assessment and that the abve cnditins have been met, as well as each manager f the AIF and each emplyee f the AIF that has an influence n the risk prfile f the AIFM r the AIF, that assumes cntrl functins r that has a cmparable status, in s far they invest in the AIF managed by the AIFM. Each investr that is neither a prfessinal nr a semiprfessinal investr is cnsidered a Private Investr. II. Snderregeln für Klein-AIFM II. Special rules fr small AIFM Der KAGB-E enthält zwei Snderregeln für deutsche Klein-AIFM und deren AIF. The KAGB-E cmprises tw special rules fr German small AIFM and their AIF. 1. Klein-AIFM, die nur Spezial-AIF verwalten 1. Small AIFM managing Specialized AIF nly Für kleine, deutsche AIFM und deren AIF gilt gemäß 2 Abs. 4 KAGB-E nur eine Registrierungspflicht für den AIFM nach 44 KAGB-E und keine Regulierung für die verwalteten AIF, wenn die flgenden Kriterien erfüllt sind (sweit für Private-Equity-Fnds relevant): Der AIFM und alle ihm verbundenen Unternehmen verwalten ausschließlich Spezial-AIF. Das in diesen Spezial-AIF verwaltete Vermögen überschreitet nicht EUR 500 Mi. 2 und es wird kein Leverage eingesetzt. Pursuant t 2 para. 4 KAGB-E, fr small German AIFM and their AIF nly a registratin bligatin applies t the AIFM in accrdance with 44 KAGB-E and n prduct regulatin t the AIF it manages if the fllwing criteria are fulfilled (as far as relevant fr private equity funds): The AIFM and its affiliates manage nly Specialized AIF. The assets under management in thse Specialized AIF d nt exceed EUR 500m. 2 and n leverage is emplyed. Die AIF sehen keine Rücknahmerechte in den The AIF d nt prvide redemptin rights in 2 Berechnet nach dem jeweils aktuellen Wert des verwalteten Vermögens Calculated as the value f the assets under management. 6

7 ersten fünf Jahren der Anlagetätigkeit vr. the first five years f their investment activity. 2. Klein-AIFM, die (auch) Publikums-AIF verwalten Deutschen Klein-AIFM, die nur der auch Publikums- AIF verwalten, steht die Ausnahmeregelung in 2 Abs. 5 KAGB-E zur Verfügung. Wenn der AIFM und alle mit ihm verbundenen Unternehmen ausschließlich inländische, geschlssene AIF verwalten und das in diesen AIF verwaltete Vermögen insgesamt den Wert vn EUR 100 Mi. nicht überschreitet, muss eine AIFM-Erlaubnis für den Manager nicht vrliegen. Im Übrigen sind aber bestimmte Regelungen des KAGB einzuhalten, insbesndere: 2. Small AIFM managing (inter alia) Retail AIF T small dmestic AIFM that manage nly r inter alia Retail AIF the exemptin f 2 para. 5 KAGB-E applies. If the AIFM and its affiliates nly manage dmestic, clsed-ended AIF and the assets under management in such AIF in the aggregate d nt exceed EUR 100m. n AIFM authrizatin requirement will be triggered fr such AIFM. Hwever, certain prvisins f the KAGB must be respected, in particular: Registrierungs- und Berichtspflicht; Registratin and reprting bligatin; Verwahrstellenregelungen; Depsitary requirement; Prduktregelungen; Prduct rules; Vertriebsvrschriften für geschlssene Publikums-AIF; swie Rechnungslegungsvrschriften des Vermögensanlagengesetzes ( VermAnlG ). Diese Ausnahmevrschrift war im KAGB-Disk-E nch nicht enthalten. Marketing rules fr clsed-ended Retail AIF; and Accunting prvisins frm the German Investment Prducts Act ( VermAnlG ). This exemptin had nt been included in the KAGB- Disk-E. 3. Diskriminierung vn kleinen EU- und Drittstaaten-AIFM Der Regierungsentwurf kann sich im Hinblick auf die bigen Ausnahmeregelungen bezüglich der Erlaubnispflichten nur auf deutsche AIFM beziehen. Allerdings ist prblematisch, dass er im Hinblick auf die Vertriebsvrschriften (vn denen slche deutsche AIFM auch ausgenmmen werden) ausländischen AIFM nicht die gleichen Ausnahmerechte gewährt. S müssen für den Vertrieb vn AIF, welche durch EUund Drittstaaten-AIFM verwaltet werden, unabhängig vn den Schwellenwerten die vllen Vertriebsvraussetzungen des KAGB-E eingehalten werden: Zum Beispiel darf ein kleiner EU-AIFM unterhalb der Schwelle vn EUR 100 Mi. bzw. EUR 500 Mi. seine AIF in Deutschland nur an prfessinelle Anleger vertreiben, wenn er über eine AIFM-Erlaubnis verfügt, 323 ff. KAGB-E ( 289 ff. KAGB-Disk-E). Eine blße Registrierung, wie sie für die inländischen AIFM gilt, genügt nicht. Dies erscheint eurparechtlich 3. Discriminatin against small EU and third cuntry AIFM With respect t authrizatin requirements the Gvernment Draft can nly refer t German AIFMs regarding the afrementined exemptins. Hwever, it is prblematic that the marketing rules (which are als cvered by such exemptin) d nt grant equal exemptins fr third cuntry AIFM. That means that fr the marketing f AIF in Germany by EU und third cuntry AIFM the full set f marketing requirements f the KAGB-E will apply irrespective f any threshlds: e.g. a small EU AIFM belw the EUR 100m. r EUR 500m. threshld, respectively, may nly market its AIF t prfessinal investrs in Germany if it has an AIFM license, 323 et seqq. KAGB-E ( 289 et seqq. KAGB-Disk-E). A mere registratin, as the ne which is sufficient fr dmestic AIFM, will nt suffice. This seems prblematic under Eurpean law. 7

8 prblematisch. III. Zulässige Rechtsfrmen für externe AIFM Externe AIFM dürfen als GmbH, als Aktiengesellschaft der als Kapitalgesellschaft & C. KG errichtet werden, 18 Abs. 1 KAGB-E. Das ist eine erfreuliche Erweiterung gegenüber dem KAGB-Disk-E, wnach nur GmbH und Aktiengesellschaft zulässig sein sllten. III. Permissible legal frms fr external AIFM External AIFM may be established as private limited liability cmpany (GmbH), stck crpratin (AG) r limited partnership with nly crprate general partners (Kapitalgesellschaft & C. KG), 18 para. 1 KAGB-E. This is a welcme expansin in cmpared t the KABG-Disk-E pursuant t which nly GmbH and AG wuld have been permissible. IV. Erlaubnispflichten und Prduktregulierung für geschlssene Publikums-AIF Die Qualifikatin als geschlssener Publikums-AIF hat außerhalb der Snderregelung des 2 Abs. 5 KAGB-E zur Flge, dass nach dem Entwurf eine Reihe wesentlicher Verschärfungen, insbesndere Erlaubnispflicht und Prduktregulierung, greifen: IV. Licensing requirements and prduct regulatin fr clsed-ended Retail AIF Pursuant t the draft the qualificatin as clsed-ended Retail AIF (utside f the special prvisin f 2 para. 5 KAGB-E) has the cnsequence that a number f cnsiderably strnger restrictins apply, in particular a licensing requirement and prduct regulatins: 1. Zulässige Vermögensgegenstände, Anlagegrenzen 261 Abs. 1 KAGB-E ( 225 Abs. 1 KAGB-Disk-E) führt abschließend die zulässigen Vermögensgegenstände für geschlssene Publikums-AIF auf. In Abweichung zum KAGB-Disk-E sind auch PE-Direktinvestitinen zulässig. Der AIF unterliegt insweit auch den PE- Snderregelungen für die Investitinstätigkeit, d.h. Offenlegungspflichten, Beschränkung bei Kntrllübernahme, Beschränkung sg. Asset Strippings. Anteile an geschlssenen (nicht aber ffenen) Publikums- und Spezial-AIF sind grundsätzlich zulässige Vermögensgegenstände. Gemäß 261 Abs. 4 KAGB-E ( 225 Abs. 4 KAGB- Disk-E) dürfen die für Rechnung eines geschlssenen Publikums-AIF gehaltenen Vermögensgegenstände nur insweit einem Währungsrisik unterliegen, als der Wert der einem slchen Risik unterliegenden Vermögensgegenstände 30 % des Wertes des AIF nicht übersteigt. D.h. ein als Eur-Dachfnds knzipierter inländischer geschlssener Publikums-AIF darf maximal 30 % seines Kapitals in US-Fnds investieren. 1. Permissible assets, investment restrictins 261 para. 1 KAGB-E ( 225 para. 1 KAGB-Disk-E) prvides an exclusive list f assets that may be held by clsed-ended Retail AIF. Direct PE investments are different t what the KAGB-Disk-E stipulated permissible. In this respect AIF will be subject t the special rules applicable t private equity investment activity, i.e. rules n disclsure, restrictins n the acquisitin f cntrl, restrictins n s called asset stripping. Interests r shares in clsed-ended (but nt pen-ended) Retail and Specialized AIF are generally permissible. 261 para. 4 KAGB-E ( 225 para. 4 KAGB-Disk-E) stipulates that the assets held n accunt f a clsedended Retail AIF may nly be subject t currency risk if value f such assets des nt exceed 30% f the value f the AIF. That means that a eurdminated fund f fund structured as a clsed-ended Retail AIF may nly invest up t 30% f its capital in US funds. 8

9 Gemäß 261 Abs. 5 KAGB-E ( 225 Abs. 5 KAGB- Disk-E) dürfen für den Publikums-AIF Vermögensgegenstände nur erwrben werden, wenn vr Erwerb durch einen externen Bewerter, der nicht zugleich die jährliche Bewertung des zu erwerbenden Vermögensgegenstandes durchführt, eine Bewertung der Vermögensgegenstände durchgeführt wurde und die aus dem geschlssenen Publikums-AIF zu erbringende Gegenleistung den ermittelten Wert nicht der nur unwesentlich übersteigt. Pursuant t 261 para. 5 KAGB-E ( 225 para. 5 KAGB-Disk-E) assets may be acquired n accunt f a clsed-ended Retail AIF nly if they have been valued prir t the acquisitin by an external valuer, which may nt be the valuer that undertakes the annual valuatins, and if the cnsideratin t be paid by the clsed-ended Retail AIF des nt exceed r nly insignificantly exceed such determined value. 2. Grundsatz der Risikmischung 2. Principle f risk diversificatin Bei seiner Investitinstätigkeit muss der Publikums- AIF in der Regel den Grundsatz der Risikmischung beachten, 262 KAGB-E ( 226 KAGB-Disk-E). Dieser Grundsatz gilt als erfüllt, wenn Nr. 1: entweder in mindestens drei Sachwerte investiert wird und die Anteile jedes einzelnen Sachwertes am Wert des gesamten AIF im Wesentlichen gleichmäßig verteilt sind, der Nr. 2: bei wirtschaftlicher Betrachtungsweise eine Streuung des Ausfallrisiks gewährleistet ist. Der Begriff Sachwerte umfasst nur körperliche Gegenstände, 261 Abs. 1 Nr. 1 und Abs. 2 KAGB-E, nicht jedch Beteiligungen an nicht-börsenntierten Unternehmen. Für PE-Publikums-AIF gilt smit nicht die klar definierte Vermutung der Nr. 1, sndern müssen die weniger klaren Kriterien der Nr. 2 mit der BaFin diskutiert werden. Ohne Beachtung des Grundsatzes der Risikmischung darf ein Publikums-AIF gemäß 262 Abs. 2 KAGB-E ( 226 KAGB-Disk-E) investieren, wenn When investing the Retail AIF is generally required t adhere t the principle f risk diversificatin, 262 KAGB-E ( 226 KAGB-Disk-E). This principle is deemed adhered t if N. 1: either the AIF invests in at least three material assets (Sachwerte) and the participatin f each material asset in the value f the AIF is substantially evenly distributed r N. 2: the spread f the default risk is ensured frm a business perspective. The term material asset includes nly material bjects, 261 para. 1 n. 1 and para. 2 KAGB-E, but des nt include shares r interests in unlisted enterprises. Accrdingly, fr PE Retail AIF the well-defined n. 1 des nt apply but it will be necessary t discuss the less well-defined criteria f n. 2 with the BaFin. A Retail AIF may invest withut adherence t the principle f risk diversificatin pursuant t 262 para. 2 KAGB-E ( 226 KAGB-Disk-E) if nicht in PE-Beteiligungen investiert wird und it des nt invest in private equity and die Anteile am AIF nur vn slchen Privatanlegern gehalten werden dürfen, die sich verpflichten mindestens EUR zu investieren und welche im Übrigen die Vraussetzungen eines semiprfessinellen Anlegers nach 1 Abs. 19 Nr. 33 KAGB-E erfüllen. Der Prspekt und die wesentlichen Anlegerinfrmatinen müssen gesndert auf das höhere Ausfallrisik hinweisen. the interests r shares in the AIF may nly be held by private investrs that cmmit t invest at least EUR 20,000 and which in all ther respects fulfill the criteria f semiprfessinal investrs pursuant t 1 para. 19 n. 33 KAGB-E. The prspectus and the key investr infrmatin have t pint ut the increased default risk separately. 9

10 Bei geschlssenen Publikums-AIF bestehen zu Gunsten der Verwahrstelle (Deptbank) weitgehende Zustimmungsvrbehalte (z.b. der Verkauf eines Sachwerts), 84 KAGB-E ( 80 KAGB-Disk-E), nicht aber hinsichtlich einer Transaktin über Anteile an nicht-börsenntierten Unternehmen der Anteile an einem Zielfnds durch einen Dachfnds. Der Publikums-AIF darf Kredite zu marktüblichen Knditinen bis maximal 60 % seines NAV aufnehmen, wenn dieses in den Anlagebedingungen vrgesehen ist, 263 KAGB-E ( 227 KAGB-Disk-E). With regard t clsed-ended Retail AIF the depsitary will have extensive rights f prir apprval (e.g. fr the sale f a material asset), 84 KAGB-E ( 80 KAGB-Disk-E), but nt with respect t transactins in shares r interests f unlisted enterprises f interests in a target fund by a fund f fund. The Retail AIF may take ut lans at market-based cnditins up t 60% f its NAV if such is prvided fr in the investment dcuments f the AIF, 263 KAGB- E ( 227 KAGB-Disk-E). V. Prduktregulierung für geschlssene Spezial-AIF Viele der nch im Disk-E enthaltenen Prduktregulierungsvrgaben für geschlssene Spezialfnds wurden durch die Neufassung des Reg-E erfreulicherweise aufgegeben. S ist insbesndere nicht mehr vrgesehen, dass diese AIF vrnehmlich in Vermögensgegenstände investieren müssen, die nicht als Finanzinstrumente qualifizieren, 253 KAGB-Disk-E. Ebenfalls wurde die ursprüngliche Beschränkung der Aufnahme kurzfristiger Kredite, 241 Abs. 1 KAGB- Disk-E, nicht mehr aufrechterhalten und auch nicht mehr an dem Zustimmungsvrbehalt bei der Übertragung vn Anteilen an dem AIF festgehalten, 244 KAGB-Disk-E. Anstelle des Zustimmungsvrbehalts wurde die Vrgabe eingefügt, dass eine schriftliche Vereinbarung zwischen dem AIFM und den Anlegern bestehen muss, wnach die Anteile nur an prfessinelle und semiprfessinelle Anleger übertragen werden dürfen, 277 KAGB-E. Damit besteht kein Widerspruch mehr zu den Vrgaben der BaFin im Hinblick auf die freie Übertragbarkeit der durch deutsche Versicherungsunternehmen gehaltenen Fndsanteile gemäß den Musterfrmulierungen der BaFin VERBAV April Erhalten geblieben ist jedch die Bestimmung, wnach geschlssene inländische Spezial-AIF nur in Vermögenswerte investieren dürfen, deren Verkehrswert ermittelt werden kann, 285 KAGB-E ( 253 Abs. 2 KAGB-Disk-E). V. Prduct regulatin fr clsed-ended Specialized AIF Frtunately, many prduct regulatins cncerning clsed-ended Specialized AIFs as riginally set ut in the discussin draft have been deleted in the gvernment draft. In particular, it is nt required anymre fr such AIF t invest predminantly in assets that are nt financial instruments, 253 KAGB-Disk-E. Further, the restrictin n shrt term debt financing, 241 para. 1 KAGB-Disk-E as well as the frmer requirement pursuant t which transfers f the interests r shares in the AIF must be subject t apprval by the AIFM, 244 KAGB-Disk-E, have been deleted. Instead f the transfer apprval requirement, it is nw required that an agreement between the AIFM and the investrs must exist that the interests r shares may nly be transferred t prfessinal and semiprfessinal investrs, 277 KAGB-E. Hence, n cntradictin exists anymre t the requirement f BaFin set ut in the sample wrding f BaFin VERBAV dated April 2002 pursuant t which fund interest held by insurance undertakings must be freely transferable. Hwever, the requirement pursuant t which dmestic clsed-ended Specialized AIF must invest in assets the fair value f which may be determined has been maintained, 285 KAGB-E ( 253 para. 2 KAGB- Disk-E). VI. Prduktregulierung für ffene Spezial-AIF: Zulässigkeit vn PE-Investitinen Zukünftig gibt es zwei Arten vn deutschen ffenen VI. Prduct regulatin fr pen-ended Specialized AIF: PE investments as eligible assets In future, tw types f German pen-ended Special- 10

11 Spezial-AIF: den allgemeinen ffenen Spezial-AIF, 282 KAGB-E und den ffenen Spezial-AIF mit festen Anlagebedingungen, 284 KAGB-E, der im Wesentlichen dem derzeitigen Spezialfnds entspricht. Allgemeine ffene Spezial-AIF hne feste Anlagebedingungen dürfen in alle Vermögensgegenstände investieren, deren Verkehrswert ermittelt werden kann. Ferner muss die Zusammensetzung der Vermögensgegenstände im Einklang mit den für den Spezial-AIF geltenden Regelungen zur Rücknahme vn Anteilen der Aktien stehen, 282 Abs. 2 KAGB- E, s dass die ausschließliche Investitin in illiquide Vermögensgegenstände jedenfalls fraglich wäre. Ferner sind Beteiligungen an nicht börsenntierten Unternehmen nur möglich sind, sfern dadurch keine Kntrlle über diese Unternehmen erlangt wird, 282 Abs. 3 KAGB-E. Offene Spezial-AIF mit festen Anlagebedingungen dürfen hingegen nur bis zu 20 % in Beteiligungen an nicht börsenntierten Unternehmen investieren, 284 Abs. 3 S. 1 KAGB-E. Auch in diesem Fall ist ein Kntrllerwerb ausgeschlssen, 284 Abs. 3 S. 2 KAGB-E. ized AIF exist: the general pen-ended Specialized AIF, 282 KAGB-E and the general pen-ended Specialized AIF with fixed investment rules, 284 KAGB-E, which mainly crrespnd t the Spezialfunds at present. General pen-ended Specialized AIF withut fixed investment rules may invest in all assets the value f which is determinable. Additinally, the cmpsitin f assets must cmply with the respective fund rules regarding the redemptin f interests r shares, 282 para. 2 KAGB-E. Hence, an investment nly in illiquid assets wuld be questinable. Finally, investments in nn-listed cmpanies are nly permitted prvided that n cntrl will be acquired ver such cmpanies, 282 para. 3 KAGB-E. Open-ended Specialized-AIF with fixed investment rules, hwever, may nly invest up t 20% in nnlisted cmpanies, 284 para. 3 s. 1 KAGB-E. Als in this case, the fund may nt btain cntrl ver the target cmpany, 284 para. 3 s. 2 KAGB-E. VII. Typenzwang Auch der Regierungsentwurf enthält einen Typenzwang für deutsche AIF: Geschlssene AIF können zukünftig nur nch als geschlssene Investmentaktiengesellschaften mit fixem Kapital der als geschlssene Investmentkmmanditgesellschaften aufgelegt werden, 139 KAGB-E ( 135 KAGB-Disk- E). Offene AIF dürfen nur nch als Sndervermögen der als Investment-AG mit variablem Kapital errichtet werden. Eine geschlssene Investmentkmmanditgesellschaft, die die Verwaltung des AIF nicht an einen Dritten (Nicht-Gesellschafter) übertragen hat, ist eine sg. intern verwaltete Investmentkmmanditgesellschaft und gilt selbst als interner AIFM im Sinne der Richtlinie. Sie kann als slche nicht als externer AIFM für andere AIF ernannt werden. Ob die Geschäftsführung vm Kmplementär der vn einem Kmmandi- VII. Permissible legal frms The Gvernment Draft as well cntains a limitatin f the permissible legal frms t establish German AIF: clsed-ended AIF may nly be established as clsedended investment stck crpratins with fixed capital r as clsed-ended investment limited partnerships, 139 KAGB-E ( 135 KAGB-Disk-E). Open-ended AIF may nly be established as an investment fund r as an investment stck crpratin with variable capital. A clsed-ended investment limited partnership that has nt delegated the management f the AIF t a third party (which is nt a partner) is seen as an internally managed investment limited partnership and thus is itself regarded as an internal AIFM within the meaning f the AIFMD. Such internal AIFM may nt be appinted as an external AIFM fr thers. Different t the discussin draft it is nw irrelevant 11

12 tisten übernmmen wird, ist, anders als nch nach dem KAGB-Disk-E, nicht mehr relevant. Die Geschäftsführung muss aus mindestens zwei Persnen bestehen, 153 Abs. 1 KAGB-E ( 149 KAGB-Disk- E). Die geschlssene Investment-KG braucht zwingend einen Aufsichtsrat (ebens wie die Investment- AG). whether the management services are rendered by the general partner r by a limited partner. The management must cnsist f at least tw persns, 153 para. 1 KAGB-E ( 149 KAGB-Disk-E). The clsedended limited investment partnership requires a mandatry supervisry bard (alike the investment stck crpratin). VIII. Verwahrstelle (Deptbank) Die Richtlinie sieht vr, dass für jeden AIF eine Verwahrstelle zu bestellen ist. Im Zusammenhang mit Private-Equity-AIF ist allerdings der Begriff Verwahrstelle irreführend. Im Prinzip handelt es sich hier im Wesentlichen um eine Kntrllstelle, die den AIFM kntrlliert. Diese Kntrllstelle hat flgenden Funktinen bei Private-Equity-AIF: VIII. Depsitary Pursuant t the directive each AIF must have a depsitary. In cnnectin with private equity funds, hwever, the term depsitary is misleading. In principle, they are supervisrs that cntrl the AIFM. With regard t private equity AIF such supervisr will have the fllwing functins: Cash Mnitring, Cash mnitring, Generelle Kntrlle der Einhaltung der Vrschriften (versight cntrl), swie Überprüfung des wirksamen Erwerbs des Eigentums an den Vermögensgegenständen durch den AIF. Der EU-Gesetzgeber hat den natinalen Mitgliedsstaaten die Möglichkeit eingeräumt, neben Banken und staatlich beaufsichtigten Wertpapierfirmen alternativ auch bestimmte Dienstleister (z. B. Ntare und Anwälte), die einer Berufsstandsrdnung unterliegen und ausreichend finanzielle Garantien geben können, als Verwahrstelle zuzulassen. Vn dieser Optin will der deutsche Gesetzgeber anders als nch im KAGB-Disk-E vrgesehen Gebrauch machen, 80 Abs. 3 KAGB-E. In Anlehnung an das Treuhändermdell nach den 70 ff. des Versicherungsaufsichtsgesetzes wird der Begriff des Treuhänders für die alternative Verwahrstelle verwendet. Dadurch sll deutlich gemacht werden, dass die alternative Verwahrstelle nicht auf bestimmte Berufsgruppen beschränkt ist. Der Treuhänder muss bezüglich seiner beruflichen der geschäftlichen Tätigkeit einer gesetzlich anerkannten bligatrischen berufsmäßigen Registrierung der Rechts- und Verwaltungsvrschriften der berufsständischen Regeln unterliegen, General versight cntrl relating t cmpliance with applicable law, and Cntrl that the AIF validly acquired the legal title t its assets. The EU legislatr prvided the Member States with the ptin that apart frm banks and investment firms subject t regulatry supervisin alternatively ther service prviders (e.g. ntaries public r attrneys-at-law), which are subject t special legislatin f their prfessin and may prvide sufficient financial guarantees, may be permitted as depsitaries. Cntrary t the discussin draft, the German legislatr intends t exercise this ptin in the gvernment draft, 80 para. 3 KAGB-E. Fllwing the terminlgy used in 70 et seq. Insurance Supervisry Act the alternative depsitries are called trustees. This language shall make clear that the psitin f alternative depsitaries is nt limited t certain prfessins r prfessinal grups. With respect t its business and prfessinal activities the trustee has t be subject t legally recgnized bligatry prfessinal registratin r subject t laws, administrative r binding prfessinal prvisins 12

13 die ausreichende finanzielle und berufliche Garantien bieten können, um es ihm zu ermöglichen, die relevanten Aufgaben einer Verwahrstelle wirksam auszuführen und die mit dieser Funktin einhergehende Verpflichtung zu erfüllen, 80 Abs. 3 S. 2 KAGB-E. which in each case prvide sufficient financial and prfessinal guarantees that he/she/it will be able t effectively perfrm the functins and bligatins f a depsitary, 80 para. 3 s. 2 KAGB-E. IX. Vertrieb / Platzierung Die AIFM-RL regelt den Vertrieb vn AIF durch AIFM nur, sweit er ausschließlich gegenüber prfessinellen Anlegern unternmmen wird. Nur in diesem Bereich sind die natinalen Gesetzgeber an die Vrgaben der AIFM-RL gebunden. Allerdings versteht der deutsche Gesetzgeber die Vertriebsvrschriften der AIFM-RL als Mindeststandard, s dass grundsätzlich im Hinblick auf den Vertrieb an Privatanleger auch auf diese Vrschriften zurückgegriffen wird. Aus Anlegerschutzgesichtspunkten werden jedch im Hinblick auf slche Anleger, die weder als prfessinelle nch als semiprfessinelle Anleger qualifizieren strengere Regeln aufgestellt. Für den Vertrieb vn Publikums-AIF und mit gewissen Einschränkungen vn Drittstaaten-Spezial-AIF hat die EU in der AIFM-RL keine Vrgaben gemacht, sndern überlässt die Regelungen des Vertriebs den natinalen Gesetzgebern. Der KAGB-E enthält flgende Regelungen: Im deutschen Recht richten sich die Vraussetzungen der Zulässigkeit des Vertriebs frtan nach dem KAGB. Die sg. Privatplatzierungsausnahmen des Wertpapierprspektgesetzes ( WpPG ) und des VermAnlG finden auf AIFs (swhl für Vertrieb an private als auch für Vertrieb an prfessinelle und semiprfessinelle Investren) keine Anwendung mehr. Ausnahmen vn den Vertriebsregelungen des KAGB- E bestehen zukünftig nur nch für kleine deutsche AIFM gemäß 2 Abs. 4 und (mit Einschränkungen) 2 Abs. 5 KAGB-E, vgl. Abschnitt II ben. Das KAGB-E definiert den Begriff Vertrieb im Hinblick auf den Vertrieb an private Anleger als jedes direkte der indirekte Anbieten der Platzieren vn Anteilen an AIF swie das Werben für AIF. 293 Abs. 1 S. 1 KAGB-E ( 1 Abs. 72 S. 1 KAGB-Disk-E). Entgegen dem Diskussinsentwurf ist nunmehr das Werben für AIFM nicht mehr im Vertriebsbegriff enthalten. Im Hinblick auf den Vertrieb an prfessinelle IX. Marketing / Placement With regard t the marketing f AIF by AIFM the AIFMD prvides rules nly fr marketing exclusively t prfessinal investrs. In that area nly the natinal legislatr is bund by the prvisins f the AIFMD. Hwever, the German legislatr understands the marketing prvisins f the AIFMD as minimum standard; hence, in principle it reverts als t these prvisins with respect t the marketing t private investrs. But due t investr prtectin purpses stricter rules were intrduced with respect t thse investrs which neither qualify as prfessinal nr as semiprfessinal investrs. In relatin t the marketing f Retail AIF and with certain restrictins third cuntry Specialized AIF the AIFMD des nt have any marketing prvisins but leaves this t the natinal legislatrs. The KAGB-E includes the fllwing prvisins: In future, the cnditins f marketing are gverned by the KAGB. The s called private placement exemptins f the Securities Prspectus Act (Wertpapierprspektgesetz, WpPG ) and the VermAnlG n lnger apply t AIFs (fr marketing t bth private as well as prfessinal and semiprfessinal investrs). In future, exemptins frm the marketing rules under the KAGB-E are applicable nly fr small German AIFM pursuant t 2 para. 4 and (with limitatins) 2 para. 5 KAGB-E, cf. sectin II abve. The KAGB-E defines the term marketing brader with respect t the marketing t private investrs as any direct r indirect ffer r placement f interests r shares in an AIF as well as the prmtin f an AIF, 293 para. 1 s. 1 KAGB-E ( 1 para. 72 s. 1 KAGB- Disk-E). Cntrary t the discussin draft the prmtin f an AIFM is nt cmprised n the marketing term anymre. With regard t the marketing t pr- 13

14 und semiprfessinelle Anleger grenzt das Gesetz den Vertriebsbegriff entsprechend den Vrgaben der Richtlinie wieder ein, 293 Abs. 1 S. 3 KAGB-E ( 262 Abs. 5 Nr. 2 lit. d KAGB-Disk-E). Das KAGB schreibt im Gegensatz zu den Vertriebsvrschriften des InvG zwingend ein Anzeigeverfahren vr Vertriebsbeginn vr. Das Gesetz unterscheidet zwischen einem Anzeigeverfahren für den Vertrieb vn AIF an Privatanleger in 316 ff. KAGB- E ( 282 ff. KAGB-Disk-E) und einem Anzeigeverfahren für den Vertrieb vn AIF an prfessinelle und semiprfessinelle Anleger in 321 ff. KAGB-E ( 287 ff. KAGB-Disk-E). fessinal and semiprfessinal investrs the definitin f marketing is being narrwed t cmply with the AIFMD, 293 para. 1 s. 3 KAGB-E ( 262 para. 5 n. 2 lit. d KAGB-Disk-E). The KAGB-E stipulates ther than the marketing prvisins f the InvG a mandatry ntificatin prcedure prir t beginning f the marketing. The law differentiates between the ntificatin prcedure with respect t marketing t private investrs in 316 et seqq. KAGB-E ( 282 et seqq. KAGB- Disk-E) and the ntificatin prcedure with respect t marketing f AIFs t prfessinal and semiprfessinal investrs in 321 et seqq. KAGB-E ( 287 et seqq. KAGB-Disk-E). 1. Vertrieb an Privatanleger 1. Marketing t private investrs a) Allgemeine Vertriebsvraussetzungen, Veröffentlichungspflichten Bereits im Vertrieb müssen gegenüber Privatanlegern nach 297 Abs. 2 KAGB-E ( 263 Abs. 2 KAGB- Disk-E) umfangreiche Infrmatinen ffen gelegt werden: Den Anlegern sind rechtzeitig vr Vertragsschluss die wesentlichen Anlegerinfrmatinen, der Verkaufsprspekt, die letzten veröffentlichten Geschäftsberichte und der jüngste NAV kstenls zur Verfügung zu stellen. Weitere Unterlagen müssen kstenls elektrnisch und in Papierfrm zur Verfügung gestellt werden. Die auszuhändigende Durchschrift des Vertragsabschlusses muss über Ausgabeaufschläge bzw. Rückgabeabschläge infrmieren, 297 Abs. 9 KAGB-E ( 263 Abs. 7 KAGB-Disk-E). Sämtliche AIFM, die AIF im Inland an Privatanleger vertreiben, müssen nach 300 KAGB-E ( 266 KAGB-Disk-E) gegenüber ihren Anlegern unter anderem Infrmatinen über das illiquide Vermögen, über das Risikprfil und management swie zum Leverage im AIF ffen legen. Des Weiteren müssen die jeweils aktuellen wesentlichen Anlegerinfrmatinen auch auf der Internetseite veröffentlicht werden und auf eine bestehende Haftungsfreistellung der Verwahrstelle im Hinblick auf das Abhandenkmmen vn Finanzinstrumente beim Unterverwahrer hingewiesen werden, 300 KAGB-E ( 267 KAGB-Disk-E). a) General marketing requirements, disclsure requirements Already in the marketing t private investrs pursuant t 297 para. 2 KAGB-E ( 263 para. 2 KAGB-Disk- E) extensive infrmatin must be prvided: in gd time prir t signing the key investr infrmatin dcument, the prspectus, the last financial statements and the last NAV have t be prvided withut charge. Additinal infrmatin must be prvided in electrnic frm and as hard cpy. The cpy f the investment agreement which has t be handed ver has t set ut subscriptin r redemptin fees, if any, 297 para. 9 KAGB-E ( 263 para. 7 KAGB-Disk-E). All AIFMs that market AIFs t private investrs in Germany are required by 300 KAGB-E ( 266 KAGB-Disk-E) t disclse t their investrs infrmatin n the illiquid assets, the risk prfile and management as well as n the leverage in the fund. In additin, the updated key investr infrmatin sheet must be published n the website and reference must be made t an existing indemnity f liability f the depsitary with respect t the lss f financial instruments held in custdy by a sub-depsitary, 300 KAGB-E ( 267 KAGB-Disk-E). 14

15 Sämtliche Veröffentlichungen sind in deutscher Sprache der mit einer deutschen Übersetzung herauszugeben, 303 KAGB-E ( 269 KAGB-Disk-E). Any publicatin must be in German r must prvide a German translatin, 303 KAGB-E ( 269 KAGB- Disk-E). b) Speziell: Vertrieb vn EU- und Drittstaaten- AIF an Privatanleger EU- und Drittstaaten-AIFM unterliegen neben den zuvr genannten Veröffentlichungspflichten gemäß 299 KAGB-E ( 265 KAGB-Disk-E) für ihre EU- und Drittstaaten-AIF weiteren umfangreichen Veröffentlichungs- und Infrmatinspflichten. Diese müssen zum Teil durch Veröffentlichung auf der Internetseite des AIFM, zum Teil per Anzeige im Bundesanzeiger bzw. in einer Wirtschafts- der Tageszeitung erfüllt werden (u.a. Prspekt, Anlagebedingungen und Vermögensaufstellungen). Sie entsprechen den Verpflichtungen für inländische Publikums-AIF, welche sich bei diesen bereits aus den Prduktregelungen ergeben. Der Vertrieb vn EU- und Drittstaaten-AIF setzt vraus, dass swhl der EU-AIF als auch der Drittstaaten-AIFM einer wirksamen Aufsicht in ihrem Sitzstaat unterliegen müssen (unabhängig vn ihrer Größe, als auch AIFM unterhalb der Schwelle vn EUR 500 Mi. bzw. EUR 100 Mi.). EU- wie Drittstaaten-AIFM sind verpflichtet, einen Repräsentanten mit Whnsitz im Inland für die Wahrnehmung der Cmpliance- Funktin zu benennen. Eine Verschärfung sieht der Regierungsentwurf in Bezug auf die Sitzanfrderung des AIFM und des AIF vr: Der AIF und sein AIFM müssen im Staat ihres gemeinsamen Sitzes einer öffentlichen Aufsicht unterliegen, 317 Abs. 1 Nr. 1 KAGB-E ( 283 Abs. 1 Nr. 1 KAGB-Disk-E). Im Diskussinsentwurf beschränkte sich die Anfrderung des gemeinsamen Sitzes lediglich auf Drittstaaten-AIFM mit Drittstaaten- AIF. Der Vertrieb erflgt mittels eines Prspekts, der die Anfrderungen vn 318 KAGB-E ( 284 KAGB- Disk-E) erfüllen muss. Sweit der AIF auch dem WpPG unterliegt, gelten dessen Vrschriften parallel. Der Vertrieb muss der BaFin angezeigt werden, 320 KAGB-E ( 286 KAGB-Disk-E). Nach Abs. 1 Nr. 2 müssen Bestätigungen des inländischen Repräsentanten und der Verwahrstelle beigefügt werden. Es b) In particular: Marketing f EU and third cuntry AIF t private investrs In additin t the general disclsure requirements set ut abve, EU and third cuntry AIFM when marketing their EU and third cuntry AIF are subject t further disclsure and infrmatin requirements pursuant t 299 KAGB-E ( 265 KAGB-Disk-E). Such requirements have t be met partially by disclsure n the AIFM s website, partially by public annuncement in the German federal gazette r in a financial r daily newspaper (inter alia prspectus, terms f the ffering and financial statements. They crrespnd with the bligatins fr dmestic Public-AIF which already arise frm the prduct regulatins fr thse AIF. The marketing f EU and third cuntry requires that bth, the EU-AIF and the third cuntry AIFM, must be subject t effective supervisin in their cuntry f residence (irrespective f their size, i.e. including AIFM belw the threshld f EUR 500m. r EUR 100m., respectively). EU and third cuntry AIFM are required t appint a representative with residence in Germany t perfrm the cmpliance functins. In relatin t the dmiciliatin requirement fr the AIFM and the AIF the gvernment draft has been tightened: the AIF and the AIFM must be subject t public supervisin in their cmmn cuntry f residence, 317 para. 1 n. 1 KAGB-E ( 283 para. 1 n. 1 KAGB-Disk-E). In the discussin draft the requirement t have a cmmn cuntry f residence was restricted t third cuntry AIFM and their third cuntry AIF. The marketing has t be based n a prspectus that has t cmply with the requirements f 318 KAGB- E ( 284 KAGB-Disk-E). As far as the fund is subject t the WpPG the prvisins f the WpPG must be cmplied with in parallel. Any marketing has t be ntified t the BaFin, 320 KAGB-E ( 286 KAGB-Disk-E). Pursuant t para. 1 n. 2 cnfirmatins f the dmestic representative and the depsitary have t be included. It is unclear 15

16 bleibt unklar, b sich daraus ergeben sll, dass der Drittstaaten-AIF zwingend über eine Verwahrstelle verfügen muss, insbesndere auch, wenn er vn einem kleinen AIFM verwaltet wird. Im Ergebnis wären jedenfalls kleine Drittstaaten-AIFM (unterhalb der Schwelle) schlechter gestellt als inländische AIFM vn Spezial-AIF. Die Entscheidung der BaFin, b mit dem Vertrieb begnnen werden darf, muss bei EU- AIFM innerhalb drei Mnaten und bei Drittstaaten AIFM innerhalb vn drei bzw. sechs Mnaten erflgen (abhängig davn, b die Entscheidung vr der nach der Übergangszeit bis 2015 erflgt). whether this stipulates that each third cuntry AIF has t have a depsitary, in particular if managed by a small AIFM. If that were the case small third cuntry AIFM wuld be put in a wrse psitin cmpared t dmestic AIFM (belw the threshld) managing Specialized AIF nly. BaFin s decisin whether the marketing activities may be started must be taken fr EU AIFM within three mnths and fr third cuntry AIFM within three r six mnths (depending whether the decisin must be taken prir r after the transitin perid until 2015). 2. Vertrieb an prfessinelle und semiprfessinelle Anleger Auch gegenüber prfessinellen und semiprfessinellen Anlegern hat der AIFM bestimmte Infrmatinspflichten, 307 KAGB-E ( 273 KAGB-Disk-E). Wenn der AIFM gemäß WpPG ein Wertpapierprspekt zu veröffentlichen hat, hat er die Infrmatinen nach 307 Abs. 1 KAGB-E entweder gesndert der als ergänzende Angaben im Wertpapierprspekt ffenzulegen. EU- und Drittstaaten AIFM haben prfessinellen und semiprfessinellen Anlegern zusätzlich spätestens sechs Mnate nach Ende eines Geschäftsjahres auf Verlangen den geprüften und testierten Jahresbericht zur Verfügung zu stellen, 308 Abs. 1 KAGB-E ( 274 Abs. 1 KAGB-Disk-E). Darüber hinaus gilt flgendes: 2. Marketing t prfessinal and semiprfessinal investrs The AIFM is subject t certain infrmatin bligatins als vis-à-vis prfessinal and semi-prfessinal investrs, 307 KAGB-E ( 273 KAGB-Disk-E). If the AIFM has t publish a security prspectus within the WpPG it must disclse the infrmatin pursuant t 307 para. 1 KAGB-E either separately r as supplementary infrmatin in the security prspectus. In additin, EU and third-cuntry AIFMs must by request prvide t their prfessinal and semiprfessinal investrs an audited and testified annual reprt at the latest six mnth after the end f business year, 308 para. 1 KAGB-E ( 274 para. 1 KAGB- Disk-E). Furthermre, the fllwing applies: a) Vertrieb bei EU-Knstellatinen a) Marketing f EU set-ups Für den Vertrieb vn inländischen AIF und EU-AIF durch einen inländischen AIFM gelten die aus der AIFM-RL bekannten Vraussetzungen, d.h. es reicht eine blße Anzeige des AIF bei der BaFin unter Beifügung vn bestimmten Unterlagen, 321 KAGB- E ( 287 KAGB-Disk-E). Die Entscheidung der BaFin, b mit dem Vertrieb begnnen werden darf, muss bei inländischen AIFM innerhalb 20 Arbeitstagen erflgen. EU-AIFM dürfen mit dem Vertrieb beginnen, wenn sie vn ihrer Aufsichtsbehörde über die Übermittlung der ntwendigen Anzeigeinfrmatinen an die BaFin infrmiert wurden. Ein EU-AIFM unterliegt für seine inländischen AIF Fr the marketing f dmestic AIFs and EU AIFs by a dmestic AIFM the rules knwn frm the AIFMD are applicable, i.e. a ntificatin f the AIF t the BaFin plus submissin f a set f dcuments is sufficient, 321 KAGB-E ( 287 KAGB-Disk-E). BaFin s decisin whether the marketing activities may be started must be taken fr dmestic AIFM within 20 business days. EU AIFM may start their marketing activities upn ntificatin f their supervisry authrity that the ntificatin file has been transmitted t BaFin. An EU AIFM is subject t analgus ntificatin 16

17 und EU-AIF analgen Anzeigepflichten in seinem Heimatmitgliedsstaat und kann diese in Deutschland nach Übermittlung der Erlaubnis für die Verwaltung und den Vertrieb durch die Behörde des Heimatmitgliedsstaats an die BaFin vertreiben, 323 KAGB-E ( 289 KAGB-Disk-E). requirements in its hme Member State fr its dmestic and EU AIFs and may market them in Germany after transmissin f the license fr management and marketing by the hme Member State authrity t BaFin, 323 KAGB-E ( 289 KAGB-Disk-E). b) Vertrieb bei Drittstaaten-Knstellatinen b) Marketing f third cuntry set-ups Während der Übergangsphase bis zur Einführung des Passprts für Drittstaaten-AIFM/AIF (d.h. bis mindestens Juli 2015) ist aufgrund der Neuregelung im Regierungsentwurf nicht mehr allein der Vertrieb vn Drittstaaten-AIF durch Drittstaaten-AIFM und der Vertrieb vn bestimmten Master-Feeder-Strukturen an prfessinelle Anleger in Deutschland zulässig. Der Regierungsentwurf erlaubt im Vergleich zum Diskussinsentwurf unter bestimmten Vraussetzungen den Vertrieb vrgenannter AIF auch an semiprfessinelle Anleger und darüber hinaus während der Übergangsphase auch den Vertrieb flgender weiterer Drittstaatenknstellatinen an prfessinelle und semi-prfessinelle Anleger in Deutschland: Vertrieb vn EU-AIF durch Drittstaaten-AIFM; swie Vertrieb vn Drittstaaten-AIF durch inländische/ EU-AIFM. (1) Vertrieb vn Drittstaaten- der EU-AIF durch Drittstaaten-AIFM, 330 KAGB-E ( 296 KAGB-Disk-E) Erlaubt ist der Vertrieb vn Drittstaaten- und EU-AIF durch Drittstaaten AIFM. Vraussetzung des Vertriebs ist aber weiterhin (i) eine Kperatinsvereinbarung der betreffenden Aufsichtsbehörden, (ii) keine Auflistung des Drittstaats auf der FATF-Liste swie (iii) geeignete Vrkehrungen zur Verhinderung des Vertriebs an Kleinanleger. Hierbei handelt es sich um die nach der AIFM-RL vrgesehenen Mindestvraussetzungen, Art. 42 AIFM-RL. Fremdsprachige Unterlagen dürfen nun auch in englischer Sprache eingereicht werden, 330 Abs. 4 KAGB-E ( 296 Abs. 4 KAGB-Disk-E). Der beabsichtige Vertrieb muss der BaFin unter Beifügung bestimmter Unterlagen angezeigt werden. Ohne die Genehmigung des Vertriebs durch die BaFin darf mit dem Vertrieb nicht begnnen werden. Fr the interim perid until intrductin f the passprt regime fr third cuntry AIFM/AIF (i.e. until at least July 2015) due t the new prvisins f the gvernment draft the permissible marketing situatins will nt nly encmpass the marketing f third cuntry AIF by third cuntry AIFM and the marketing f restricted master-feeder-structures t prfessinal investrs in Germany. Subject t certain cnditins the gvernment draft (in cmparisn t the discussin draft) permits the marketing f the abve structures t semi-prfessinal investrs and, in additin, the marketing f the fllwing additinal third cuntry situatins t prfessinal and semiprfessinal investrs in Germany during the interim perid: Marketing f EU AIF by third cuntry AIFM; and Marketing f third cuntry AIF by dmestic r EU AIFM. (1) Marketing f third cuntry r EU AIF by third cuntry AIFM, 330 KAGB-E ( 296 KAGB- Disk-E) The KAGB-E nw permits the marketing f third cuntry and EU AIF by third cuntry AIFM. The prerequisites f marketing remain unchanged: (i) a cperatin agreement f the respective supervisry authrities, (ii) the third cuntry cannt be listed n the FATF list and (iii) apprpriate precautins t prevent marketing t retail investrs. These are the minimum requirements under the AIFMD, Art. 42 AIFMD. Freign language dcuments may be handed in English 330 para. 4 KAGB-E ( 296 para. 4 KAGB- Disk-E). BaFin shall be ntified abut the intended marketing and shall be prvided with certain dcuments. Withut the apprval f marketing by BaFin the marketing may nt be started. BaFin shall infrm within tw t 17

18 Die BaFin muss innerhalb vn zwei bis vier Mnaten bei prfessinellen Anlegern bzw. vier bis acht Mnaten bei semi-prfessinellen Anlegern mitteilen, b sie den Vertrieb genehmigt. Ab Datum dieser Mitteilung kann mit dem Vertrieb begnnen werden. Darüber hinaus gelten flgende Anfrderungen: (a) Anfrderungen für den Vertrieb an prfessinelle Anleger Der Drittstaaten-AIFM muss der BaFin die nach 35 KAGB-E erfrderlichen Meldungen machen und gegebenenfalls den besnderen Vrschriften für PE- Fnds (Infrmatinspflichten und Asset Stripping Regeln bei Kntrllerwerb gemäß 287 bis 292 KAGB-E) entsprechen. Der Drittstaaten-AIFM hat eine der mehrere Stellen zu benennen, die die Verwahrfunktinen gemäß Art. 21 Abs. 7 bis 9 AIFM-RL wahrnehmen. Analg zu einem deutschen AIFM muss der Drittstaaten-AIFM die Infrmatinspflichten gegenüber den am Erwerb eines AIF Interessierten erfüllen, 307 in Verbindung mit 297 swie 308 KAGB-E ( 273 in Verbindung mit 263 swie 274 KAGB-Disk-E). (b) Anfrderungen für den Vertrieb an semiprfessinelle Anleger Der Drittstaaten-AIFM muss den in dem KAGB-E umgesetzten Anfrderungen der AIFM-RL vllständig entsprechen. (2) Vertrieb vn EU-Feeder-Strukturen für Drittstaaten-Master der vn Drittstaaten-AIF durch inländische der EU AIFM, 329 KAGB- E ( 295 KAGB-Disk-E) Bei der Drittstaaten-Master-EU-Feeder-Knstellatin muss der Feeder selbst dem KAGB-E vll und der Drittstaaten-Master den zuvr genannten Anfrderungen entsprechen. Insweit gelten im Wesentlichen die gleichen Vraussetzungen wie zuvr. Das Gleiche gilt für Drittstaaten-AIF. Die BaFin hat dem inländischen der EU AIFM bei dem Vertrieb vn Drittstaaten-AIF innerhalb vn 30 Arbeitstagen (vrmals sechs Mnate im Diskussinsentwurf) nach Eingang der vllständigen Anzeigeunterlagen mitzuteilen, b er mit dem Vertrieb beginnen kann; bei Master-AIF hne Drittstaaten-AIFM beträgt die Mitteilungsfrist zwei Mnate; bei Master-AIF mit fur mnths fr prfessinal investrs and fur t eight mnths fr semiprfessinal investrs whether it apprves the marketing. Frm the date f such cmmunicatin the marketing might be started. Furthermre, the fllwing requirements must be met: (a) Requirements fr the marketing t prfessinal investrs The third cuntry AIFM must reprt t BaFin in accrdance with 35 KAGB-E and needs t adhere t the special requirements fr private equity funds (infrmatin requirements and asset stripping prvisins upn acquisitin f cntrl pursuant t 287 t 292 KAGB-E), if applicable. The third cuntry AIFM has t appint ne r mre bdies that perfrm the depsitary functins pursuant t Art. 21 (7) t (9) AIFMD. As is the case fr German AIFM the third cuntry AIFM has t fulfill the infrmatin bligatins vis-à-vis the ptential investrs in an AIF, 307 in cnnectin with 297 and 308 KAGB-E ( 273 in cnnectin with 263 and 274 KAGB-Disk-E). (b) Requirements fr the marketing t semiprfessinal investrs The third cuntry AIFM has t be fully cmpliant with the AIFMD requirements as transpsed in the KAGB- E. (2) Marketing f EU feeder structures fr third cuntry master r f third cuntry AIF by dmestic r EU AIFM, 329 KAGB-E ( 295 KAGB-Disk-E) With respect t the third-cuntry-master-eu-feedersituatin the feeder must be fully cmpliant under the KAGB-E and the third-cuntry-master must meet the afrementined requirements. Hence, the requirements listed abve will mainly be applicable mutatis mutandis. The same is true t third-cuntry AIFs. Within 30 business days (dwn frm six mnths in the discussin draft) after submissin f all dcuments BaFin has t infrm the dmestic r EU AIFM marketing third cuntry AIF whether it may start with marketing activities; with respect t master AIF withut third cuntry AIFM the term is tw mnths; with respect t master AIF with third cuntry AIFM the term is five 18

19 Drittstaaten-AIFM fünf Mnate, 329 Abs. 4 KAGB-E ( 295 Abs. 4 KAGB-Disk-E). mnths, 329 para. 4 KAGB-E ( 295 para. 4 KAGB- Disk-E). X. Vergütungsregelungen X. Remuneratin rules Für die Vergütungsregelungen verweist der Regierungsentwurf auf die Bestimmungen im Anhang II zur AIFM-RL, 37 KAGB-E. Diese werden nch auf EU- Ebene durch technische Standards präzisiert werden, vgl. hierzu P+P-Mandanteninf vm 2. Juli Ferner wird das Bundesministerium der Finanzen ermächtigt, nähere Bestimmungen zur Ausgestaltung und Ergänzung der Vrgaben nach Anhang II der AIFM-RL zu erlassen, wbei es diese Ermächtigung auf die BaFin übertragen kann. With regard t remuneratin 37 KAGB-E refers t the Annex II f the AIFMD. Such rules will be specified by additinal technical standards at EU level, cf. ur client infrmatin f July 2, In additin, the German Federal Ministry f Finance has been authrized t adpt detailed prvisins fr the implementatin f the requirements set ut in Annex II f the AIFMD. Such authrizatin may be transferred t BaFin. XI. Übergangsregelungen Grundsätzlich haben alle inländische AIFM, die vr dem 22. Juli 2013 AIF verwalten, alle erfrderlichen Maßnahmen zu ergreifen, um den Vrschriften des KAGB-E nachzukmmen. Sie haben vr Ablauf des 21. Juli 2014 einen Antrag auf Erlaubnis bzw. Registrierung zu stellen, 343 Abs. 1 KAGB-E ( 311 Abs. 1 KAGB-Disk-E). Hilfreich ist die Klarstellung, dass deutsche AIFM bereits vr Erteilung der AIFM-Erlaubnis neue AIF vertreiben und auflegen dürfen, sfern diese den Vrgaben des KAGB-E entsprechen, 343 Abs. 3 KAGB-E, und sweit sie nachweisen, dass sie innerhalb der Jahresfrist ab dem 21. Juli 2013 (als bis zum 21. Juli 2014) einen Antrag auf Erlaubnis stellen der gegebenenfalls schn gestellt haben. Insfern muss der AIFM im Zeitraum vm 22. Juli 2013 bis 21. Juli 2014 einen Erlaubnisantrag eingereicht haben der seine Absicht verbindlich erklärt haben bzw. im Zeitraum vm 22. Juli 2014 bis 21. Januar 2015 auf den bereits eingereichten, aber nch nicht beschiedenen Erlaubnisantrag verweisen. Für blß registrierungspflichtige Klein-AIFM greift diese Snderregelung nicht. Das liegt whl daran, dass diese sich lediglich registrieren und nicht auf eine Zulassung durch die BaFin warten müssen. Prblematisch ist jedch, dass diese Regelung nur XI. Transitin rule In principle, all dmestic AIFM managing AIF prir t 22 July 2013 must take all necessary measures t cmply with the rules set ut in the KAGB-E. Befre the expiry f 21 July 2014, the AIFM must submit an applicatin fr the license r fr registratin, 343 para. 1 KAGB-E ( 311 para. 1 KAGB-Disk-E). It is helpful that the Gvernment Draft fresees that even befre the license has been granted, German AIFMs may manage and establish KAGB-E-cmpliant AIFs, 343 para. 3 KAGB-E, prvided that they can prve they will apply r have already applied fr authrizatin within the ne-year-perid fllwing 21 July 2013 (i.e. until 21 July 2014). Accrdingly, between 22 July 2013 and 21 July 2014 the AIFM must have submitted an applicatin fr license r bindingly declare its intentin t d s and between 22 July 2014 and 21 January 2015 the AIFM must make reference t the submitted but nt yet apprved r rejected applicatin. Small AIFM that are subject t registratin nly d nt benefit frm such exemptin. That is because these AIFM are subject t registratin nly and must nt wait fr an authrizatin by BaFin. Hwever, it is prblematic that these prvisins are 19

20 auf inländische und nicht auf EU-AIFM anzuwenden ist. Diese können ab dem 22. Juli 2013 in Deutschland s lange nicht vertrieben werden, bis sie ihre AIFM Erlaubnis im Heimatmitgliedstaat erhalten haben. applicable t dmestic AIFM nly and nt t EU AIFM. The latter may nt be marketed in Germany as f 22 July 2013 until they have btained an AIFM authrizatin frm their hme Member State. XII. Bestandschutzvrschriften für Manager geschlssener Fnds XII. Grandfathering prvisins regarding managers f clsed-ended funds 1. Vller Bestandschutz 1. Full grandfathering Sfern AIFM ausschließlich geschlssene AIF verwalten, die nach dem 21. Juli 2013 keine zusätzlichen Anlagen tätigen, können sie slche AIF weiterhin hne eine Erlaubnis bzw. Registrierung verwalten, 353 Abs. 1 KAGB-E ( 321 Abs. 1 KAGB-Disk-E). AIFM exclusively managing clsed-ended AIF that are fully invested after 21 July 2013 may cntinue t manage such AIF withut a permissin r registratin, 353 para. 1 KAGB-E ( 321 para. 1 KAGB-Disk-E). 2. Bestandschutz für Prduktregulierung 2. Grandfathering regarding prduct regulatin Für AIFM, die geschlssene AIF verwalten, deren Zeichnungsfrist vr dem 22. Juli 2013 abgelaufen ist, die aber nach dem 21. Juli 2013 nch Anlagen tätigen, wurde die Regelung getrffen, dass ab Eingang des Erlaubnisantrags nur die zwingend erfrderlichen Vrgaben nach der AIFM-RL (d.h. nicht auch die zusätzlichen Vraussetzungen des KAGB-E) Anwendung finden, 353 Abs. 4 KAGB-E. Dadurch sll gewährleistet werden, dass die geschlssenen inländischen AIF in ihrer ursprünglichen Rechtsfrm und mit ihrer ursprünglichen Anlagestrategie weiter frtbestehen können. Die gleiche Ausnahme vn der Prduktregulierung greift auch für kleine AIFM unterhalb der EUR 100 Mi.-Schwelle, die zwar vn der AIFM-Erlaubnis befreit sind, aber im Übrigen die Anfrderungen des KAGB einhalten müssen. Die Gesetzesbegründung stellt klar, dass ein AIF auch dann vn der vrgenannten Übergangsvrschrift des 321 Abs. 4 KAGB-E erfasst ist, wenn die Anleger des AIF nach dem 21. Juli 2013 Kapitalerhöhungen beschließen, sweit nicht hierdurch der Anlegerkreis verändert wird. Im Hinblick auf die Vrschriften zum Verkaufsprspekt und zum Vermögensanlagen-Infrmatinsblatt gelten für diese inländischen geschlssenen AIF die Vrschriften des VermAnlG weiter. With respect t AIFM managing clsed-ended AIF the subscriptin perid f which ended prir t 22 July 2013 but that make any additinal investments after 21 July 2013 the prvisin has been intrduced that after the submissin f the applicatin fr license nly the mandatry prvisins f the AIFMD (i.e. nt the additinal requirements f the KAGB-E) will be applicable, 253 para. 4 KAGB-E. This is t ensure that clsed-ended dmestic AIF may cntinue t exist in their riginal legal frm and pursue their riginal investment strategy. The same prduct regulatin grandfathering rule exists fr small AIFM belw the EUR 100m. threshld which are nt subject t AIFM authrizatin but must in principle cmply with the ther requirements f the KAGB. The explanatry ntes clarify that the transitinal prvisin f 353 para. 4 KAGB-E will als apply t AIF that increase their capital after 21 July 2013, prvided that the investr base des nt change thrugh this. As regards the prvisins relating t the prspectus and the investment prduct infrmatin sheet the rules f the VermAnlG cntinue t apply t such dmestic clsed-ended AIF. 20

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