Staats- und Unternehmensanleihen Droht die Blase zu platzen? Wie positioniere ich mich als Kapitalanleger?

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1 Staats- und Unternehmensanleihen Droht die Blase zu platzen? Wie positioniere ich mich als Kapitalanleger? Unternehmertag Börse Stuttgart Dr. Max Schott Sand und Schott GmbH/smart-invest GmbH Stuttgart, den 24. November 2010 Sand und Schott GmbH

2 Agenda Unternehmertag 1. Teil: Kurze Unternehmensvorstellung, Leitsätze 2. Teil: Staats- und Unternehmensanleihen: Platzt die Blase? 3. Teil: Wie positioniere ich mich als Anleger? Sand und Schott GmbH

3 Die zwei Unternehmen: Vermögensverwaltung und Asset Mangement Sand und Schott GmbH unabhängiger Vermögensverwalter, Gründung 1994 smart-invest GmbH, institutioneller Anlageberater seit 2007 Gründer: Arne Sand, Diplom-Ingenieur Dr. Max Schott, Bankkaufmann, Diplom-Kaufmann, Promotion Betreutes Vermögen: ca. 500 Mio. Kundenmandate: ca. 600 Arne Sand Dr. Max Schott Mitarbeiter: 17 Die Sand und Schott GmbH und die smart-invest GmbH sind gemäß 1 Abs. 1a KWG von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht zugelassene Finanzportfolioverwalter und unterliegen deren ständiger Aufsicht. Mitglied im Verband unabhängiger Vermögensverwalter Deutschland e.v. Sand und Schott GmbH

4 Unsere Leitsätze Unabhängigkeit bei der Investitionsentscheidung! Eigene Analysen und eigenes Research. Der Markt hat immer Recht. Erst bewegen sich die Kurse, dann Fundamentaldaten. Wir sind undogmatische Marktopportunisten. Primärer Erfolgsfaktor ist nicht die Offensive, sondern die Defensive. Jede Position unterliegt einer konsequenten Verkaufsdisziplin. Verliererpositionen werden verkauft. Wir hinterfragen unser Tun täglich. Warren Buffet s Regeln: 1. Verliere NIEMALS Geld 2. Vergiss NIE Regel 1 Sand und Schott GmbH

6 Staatsanleihen waren eine der besten Anlageklassen der vergangenen Jahre Vergleich der Jahresrendite von Staatsanleihen, Aktien und Rohstoffen von 2000 bis 2010* 14,00% 10,80% 1000 Rendite p.a. 10,00% 6,00% 2,00% -2,00% 5,31% 4,07% -4,11% % + 75% + 54% - 36% -6,00% Rohstoffe Unternehmensanleihen Staatsanleihen Aktien Staatsanleihen Aktien Rohstoffe Unternehmensanleihen Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung. Anmerkung: Daten repräsentiert durch Goldman Sachs Commodity Index, MSCI Weltaktienindex in EUR, Barclays European Aggregate Corporate Index und JP Morgan Global Bond Index. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

7 Der hohe Ertrag resultiert auch aus den sinkenden Zinskupons. Aktuell preist der Markt eine nachhaltige Deflation ein. Verzinsung von 10-jähriger Staatsanleihen im Verlauf seit Yield in % p.a USA UK Deutschland Japan Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

8 Historisch gesehen werden Staatspleiten mittelfristig eher wieder zunehmen. Länder im Zahlungsverzug seit 1800 Quelle: Reinhard and Rogoff (2009), Lindert und Morton (1989), Macdonald (2003), Purcell und Kaufman (1993), Reinhart, Rogoff und Savastano (2003), Suter (1992) und Standard and Poor s (verschiedene Jahre). Anmerkung: Die verwendeten Daten beziehen sich auf 66 Länder, die in den untersuchten Jahren den Status eines unabhängigen Staates inne hatten. Sand und Schott GmbH

9 Gewaltige Konjunkturprogramme in den Industrienationen zur Überwindung der Deflation erhöhen die Neuverschuldung massiv. Staatsverschuldung in % des BIP von 1981 bis 2015 (Prognose): 120 Prognose Germany United Kingdom United States Quelle: IMF Fiscal Monitor (Nov. 2010) Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Sand und Schott GmbH

10 Auch die historischen Ausfallraten von Unternehmensanleihen befinden sich auf niedrigem Niveau. Jährliche Ausfallraten US-amerikanischer Unternehmensanleihen von 1866 bis 2008 Quelle: Giesecke et al. (2010), Corporate Bond Default Risk: A 150-Year Perspective, NBER Working Papers 15848, March Anmerkung: Wertgewichtete Darstellung der nicht-finanziellen Unternehmen. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Sand und Schott GmbH

11 Historisch waren die Ausfallraten um ein mehrfaches höher als jüngst. Dabei korreliert Ausfallraten zeitlich nicht mit Aktien. Ausfallraten von US-Unternehmensanleihen 1866 bis 2008 (Drei-Jahres-Zeiträume): Defaults Aktienrendite 35,90% 6,15% 6,16% 6,67% 7,71% 8,91% 9,59% 11,41% 12,51% 12,88% 16,06% 18,69% ,40% -5,46% -1,29% 1,50% 26,14% 7,61% 5,17% 18,74% 15,98% 10,06% 5,36% 35,54% 50% 25% 0% -25% 0% 25% Quelle: Giesecke et al. (2010), Corporate Bond Default Risk: A 150-Year Perspective, NBER Working Papers 15848, March 2010, eigene Darstellung. Anmerkung: Für den Zeitraum sind die jährlichen Aktienrenditen gegeben durch monatliche Daten von Schwert (1990). Für den nachfolgenden Zeitraum werden wertgewichtete Daten von CRSP (Center for Research in Security Prices) verwendet. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Sand und Schott GmbH

12 Quo Vadis? Bei drei möglichen Szenarien halten wir das Szenario Stabilität und Wachstum dabei (hoffentlich) für das wahrscheinlichste. Ausgangspunkt: - Niedrige Zinskupons - Geringe Risikoaufschläge - Hohe Neuverschuldung - Hohe Bestandsverschuldung - Geringe Inflation - Anziehendes Wachstum Szenario Deflation - Double Dip Recession - Zinsen sinken weiter - Anleihen bester Bonität weiter gute Anlage Szenario Stagnation - Geringes Wachstum in Industrieländern - Wachstumsschub in BRICs bleibt aus - Niedrige Rendite risikoarmer Anlagen verbleibt Szenario Stabilität und Wachstum - Wachstum in Schwellenländer setzt sich fort Unsere Einschätzung 20% 20% - Industrieländer kommen wieder auf Wachstumsraten; USA und Japan vielleicht weniger, exportstarke Länder mehr 60% - Preissteigerungen durch steigende Löhne und Rohstoffpreise wahrscheinlich, dadurch Inflation - Zinserhöhungen am kurzen und langen Ende für Staatsanleihen unausweichlich Sand und Schott GmbH

13 Unsere Einschätzung für das Szenario Stabilität und Wachstum beruht auf der Stärke der Schwellenländer und ausgewählter Industrienationen. Qualifizierung unserer Einschätzung: Positive Anzeichen/Chancen - Hohe, nachhaltige Wachstumsraten vieler Schwellenländer - Geringe Verschuldung der Schwellenländer - Freier Welthandel weiter intakt - Protektionistisches Klappern gehört bislang lediglich zum Handwerk - Steigende Wachstumsraten und sinkende Arbeitslosigkeit in etlichen Industrienationen - Wieder anziehende Rohstoffpreise - Konsolidierungsbemühungen der Verschuldung in vielen Industrienationen - Bankenkrise scheint sich weiter zu beruhigen, aktuell keine neuen Hiobsbotschaften Negative Anzeichen/Gefahren - Hohe Neuverschuldung und lahmendes Wachstum in USA und Japan - Konsolidierung etlicher Haushalte kann in diesen Ländern eine neue Rezession bedeuten - Staatsschuldenkrise in den PIIGS-Staaten schwelt, ist nicht nachhaltig vom Tisch Sand und Schott GmbH

14 Risikoscheue Anleger stecken im Dilemma: Niedrige Rendite einerseits und erhebliche Kursrisiken zugleich andererseits! 6% Tagesgeld* Staatsanleihen* Unternehmensanleihen* Offene Immobilienfonds** 4% 2% 1,00% 1,20% 2,30% 1,60% 0% Emittentenrisiko Kein Zinsänderungsrisiko Zinsänderungsrisiko (Zinssteigerung 1%: -8%) Analog Staatsanleihen zzgl. Risikoprämienerhöhung zzgl. Emittentenrisiko Illiquiditätsrisiko (aktuell bis zu 30%)*** * Daten auf Basis des 3-Monats-EURIBOR, einer zweijährigen Bundesschatzanweisung und des FTSE Euro Corporate Bonds 1 3 Years Avg. Yield Index (Investment Grade). ** Daten auf Basis des Durchschnitts von 13 offenen Immobilienfonds: Axa Immoselect, CS Euroreal, Deka-Immobilien Europa, Deka-Immobilien Global, grundbesitz global, grundbesitz Europa, hausinvest Europa, Kanam Grundinvest Fonds, SEB Immoinvest, UniImmo Deutschland, UniImmo Europa, UniImmo Global. *** Maximaler Börsenabschlag aktuell bei 30% (DDD). Der höchste Verlust in 2010 liegt bei -30% (Morgan Stanley P2 Value). Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

15 Bei Unternehmensanleihen setzt sich der Wettlauf um die geringsten Kupons sogar weiter fort. Coca Cola 3 Jahre für 0,75% Siemens 60 Jahre für 5,25% Johnson & Johnson 30 Jahre für 4,5% Colgate 5 Jahre für 1,375% Deutsche Bank 4 Jahre für 1,75% Volkswagen 2 Jahre für 1,5% - Unternehmen nutzen die Situation niedriger Zinssätze aus, um sich billig zu refinanzieren. ABER: - Problematik des moralischen Risikos: billiges Kapital könnte für risikoreiche Geschäfte verwendet werden. - Den Pensionskassen der Unternehmen fehlt ebenso Rendite, um die Diskontsätze für die Renten zu erwirtschaften. Quelle: The New York Times, 08. November 2010: The Lowest Yield On Company Debt. Stand: Sand und Schott GmbH

16 Steigende Zinsen bedeuten für den Anleger in langfristigen Staatsund Unternehmensanleihen signifikante Kursverluste. Kursverlust bei Zinsanstieg (1%, 3% und 6%) bei Emission von 100 und 4% Kupon:* 0,00-7,72-20,00-21,07-15,37-40,00-36,87-37,23-60,00 10-jährig 30-jährig -56,56 Zinsanstieg +1% Zinsanstieg +3% Zinsanstieg +6% * Ohne Berücksichtigung der Reinvestitionseffekte (Gewinne aus der Wiederanlage der Kupons werden nicht zum höheren Marktzins angelegt und mindern damit nicht den Kursverlust). Quelle: Eigene Darstellung Sand und Schott GmbH

17 Bei den Unternehmensanleihen kommt zusätzlich zum Zinsniveau die Veränderung der Risikoprämie hinzu. Ausweitung der Risikoprämie und Folge am Beispiel der Finanzkrise bei Unternehmensanleihen: Moody's Corporate BAA Spread ,00 0, bps -10,00 bsp , ,00-22,45 0 Jun. 08 Nov ,00-50,00 10-jährig -39,17 30-jährig Zinsanstieg +323 bps Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

19 Die Lösung aus der Renditefalle besteht im Aufspüren von Anlagen mit höheren Rendite. Erträge ausgewählter Risikoaktiva seit der Finanzkrise: 160,00% 149,78% 140,00% 120,00% 100,00% 84,61% 80,00% 69,20% 60,00% 40,00% 47,14% 40,90% 20,00% 0,00% Hochverzinsliche Unternehmensanleihen Schwellenländeranleihen Aktienindex Rohstoffindex Wandelanleihen Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung. Anmerkung: JP Morgan Corporate EMBI High Yield Index, JP Morgan Emerging Market Bond Index, Exane Convertible Bond Index Europe, MSCI Weltaktienindex in EUR. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

20 Die möglichen Rückschläge eben dieser Anlageformen liegen allerdings regelmäßig deutlich über denen der Staatsanleihen. Verluste und Erträge ausgewählter Risikoaktiva seit der Finanzkrise: 40,00% +84,61% +149,78% 20,00% 0,00% +40,90% -20,00% +69,20% -40,00% -29,47% -33,44% +47,14% -60,00% -47,41% -55,02% -80,00% -66,15% Schwellenländeranleihen Wandelanleihen Hochverzinsliche Unternehmensanleihen Aktienindex Rohstoffindex Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung. Anmerkung: JP Morgan Corporate EMBI High Yield Index, JP Morgan Emerging Market Bond Index, Exane Convertible Bond Index Europe, MSCI Weltaktienindex in EUR, Goldman Sachs Commodity Index. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

21 Der Kapitalanleger ist also entweder mit einer aktuell risikolosen Nullrendite zufrieden, oder geht strukturiert höhere Risiken ein. Die Vorgehensweise von Sand und Schott: Unser strategischer Rahmen: - Flexibler Risikoinvestmentanteil 0-100%! - Keine Benchmarkorientierung - Aktive Vermögensverwaltung Werterhalt im Vordergrund Operative Renditequellen und taktische Risikosteuerung: - Diversifikation (Markowitz) - Momentumbasierte Zielinvestmentauswahl - Trendfolgestrategie Helios zum aktiven Risikomanagement - Übergeordnetes Risikomanagement zur diskretionären Steuerung des Investitionsgrades Sand und Schott GmbH

22 Warum momentumbasierte Zielinvestmentauswahl? Aufwärtstrends entstehen häufig und heftig aber die Karawane zieht weiter.? % + 450% % + 240% Quelle: Bloomberg, eigene Berechenungen Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Sand und Schott GmbH

23 Warum aktives Risikomanagement? Wer seit 2000 im DAX investierte, der ist trotz zweier Hausses immer noch im Minus. DAX von 2000 bis 2010 inkludiert alle Dividenden: -70,2% +230,8% -54,6% +71,6% Quelle: Bloomberg. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

24 Trend-basierte Zielinvestmentsteuerung: Von der Theorie Sand und Schott GmbH

25 zur Praxis: Der smart-invest HELIOS AR als nachvollziehbarer Beweis für unser erfolgreiches Asset Management Volumen: 315,7 Mio. Euro Wertentwicklung seit Übernahme des Fondsmandats ( ): 107,5% (14,7%) bzw. 10,5% p.a. (1,9% p.a.) Maximum Drawdown auf Monatsbasis: 11,6% (50,8%) Anmerkung: Daten in Klammern MSCI Welt in EUR zum Vergleich Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

26 Mit dem trendbasierten Helios-System lassen sich längere Abwärts- Phasen vermeiden und damit der Ertrag erhöhen. Trendbasierte Steuerung mit Helios System am Beispiel Wandelschuldverschreibungen Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Sand und Schott GmbH

27 Die smart-invest Fondspalette Flexibles, aktienbasiertes Trendfolgesystem mit einem Aktienanteil zwischen 0 und 100%. Renditeerwartung: 10% p.a. bei regulärem Rückschlagspotenzial bis 10%. Flexibles, rentenbasiertes Trendfolgesystem mit einem Rentenanteil zwischen 0 und 100%. Renditeerwartung: 6% p.a. bei regulärem Rückschlagspotenzial bis 6%. Flexibles, aktienbasiertes Momentumsystem mit einem Aktienanteil zwischen 0 und 100%. Renditeerwartung: 15% p.a. bei regulärem Rückschlagspotenzial bis 20%. Flexibles Multi-Asset-Trendfolgesystem mit einem aktiv gemanagten Immobilienfonds-, Renten- sowie Aktienanteil. Renditeerwartung: 5% p.a. bei regulärem Rückschlagspotenzial bis 5%. Sand und Schott GmbH

28 Zur weiteren Diversifikation und weiteren Chancennutzung werden aktive und passive Investments als Satelliten hinzu gefügt. Core-Satellite-Ansatz bei der Sand und Schott GmbH: Growth Fonds ETFs Value Fonds Kernportfolio bestehend aus smart-invest Fonds zu unterschiedlichen Prozentsätzen tzen Nachhaltigkeit Small- Midcap- Fonds VV-Fonds Sand und Schott GmbH

29 Unsere Ergebnisse Wertentwicklung unserer Kernportfolien Anmerkung: Ab März 2009 mit dem Core-Satellite-Ansatz. Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. Stand: Sand und Schott GmbH

30 Erhaltene Auszeichnungen der Gruppe in den letzten Jahren: Aktuelle Bewertungen für den smart-invest Helios AR Fonds Morningstar Rating: (5 Sterne von max. 5 Sternen) uro-fonds Note: 1 (Bestnote) fondsmeter Ranking 1 Jahr, 3 Jahre, 5 Jahre: (3 Plus von max. 3 Plus für alle Zeiträume) Lipper Leaders Rating: 5 (Top-Bewertung) Feri Fonds Rating: A (sehr gut) Sand und Schott GmbH

31 Sand und Schott will Sie als Anleger ruhig schlafen lassen! Sand und Schott GmbH

32 Sand und Schott GmbH Wichtiger Hinweis Disclaimer Copyright Sand und Schott GmbH Alle Rechte vorbehalten. Die Dokumentation basiert auf Informationen aus Quellen, die wir für zuverlässig halten; eine Garantie für deren Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität kann jedoch nicht übernommen werden. Die Daten und Auswertungen dienen Ihrer zusätzlichen Information und stellen keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anteilen des Fonds dar. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Zukunftsgerichtete Aussagen enthalten Risiken. Dieses Factsheet enthält eventuell vorausschauende Aussagen. Jede Aussage in diesem Bericht, die unsere Absichten, Annahmen, Erwartungen oder Vorhersagen (sowie die zugrunde liegenden Annahmen) wiedergibt, ist eine vorausschauende Aussage. Diese Aussagen beruhen auf Planungen, Schätzungen und Prognosen, die dem Investmentmanager derzeit zur Verfügung stehen. Vorausschauende Aussagen beziehen sich deshalb nur auf den Tag, an dem sie gemacht werden. Wir übernehmen keine Verpflichtung, solche Aussagen angesichts neuer Informationen oder künftiger Ereignisse weiterzuentwickeln. Vorausschauende Aussagen beinhalten naturgemäß Risiken und Unsicherheitsfaktoren. Eine Vielzahl wichtiger Faktoren kann dazu beitragen, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von vorausschauenden Aussagen abweichen. Investmentfonds unterliegen Kursschwankungen, die zu Verlusten des eingesetzten Kapitals, bis hin zum Totalverlust, führen können. Es wird ausdrücklich auf die Risikohinweise des ausführlichen Fonds-Verkaufsprospektes verwiesen. Es handelt sich hierbei um eine Werbemitteilung, die nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen genügt. Bei dieser zusammenfassenden Kurzdarstellung wesentlicher Merkmale des Fonds handelt sich somit nicht um eine Kauf- oder Verkaufsaufforderung oder eine Anlageberatung. Diese Unterlagen enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentliche Angaben und können von Informationen und Einschätzungen anderer Quellen/Marktteilnehmer abweichen. Die in diesem Factsheet enthaltenen Marktinformationen sind zu allgemeinen Informationszwecken erstellt worden. Sie ersetzen weder eigene Marktrecherchen noch sonstige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Information oder Beratung. Nachdruck oder Veröffentlichung nur mit ausdrücklicher schriftlicher Genehmigung des Herausgebers. Weder die smart-invest GmbH noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für Verluste haftbar gemacht werden, die durch die Nutzung dieses Factsheets oder seiner Inhalte oder im sonstigen Zusammenhang mit diesem Factsheet entstanden sind. Die vollständigen Angaben zu dem Fonds sind dem vereinfachten bzw. vollständigen Verkaufsprospekt, ergänzt durch die jeweiligen letzten geprüften Jahresberichte und die jeweiligen Halbjahresberichte, falls solche jüngeren Datums als die letzten Jahresberichte vorliegen, zu entnehmen. Diese zuvor genannten Unterlagen stellen die alleinverbindliche Grundlage für den Kauf von Investmentanteilen dar. Sie sind in elektronischer oder gedruckter Form kostenlos bei Ihrem Finanzberater, bei der smart-invest GmbH, Adlerstrasse 31, Stuttgart sowie bei der Kapitalanlagegesellschaft erhältlich. Sämtliche Ausführungen gehen von unserer Beurteilung der gegenwärtigen Rechts- und Steuerlage aus. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Investmentmanagers wieder, die ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Die Berechnung der Wertentwicklung erfolgt nach BVI-Methode, d.h. ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlags. Individuelle Kosten wie beispielsweise ein Ausgabeaufschlag, Provisionen und andere Entgelte sind in der Darstellung nicht berücksichtigt und würden sich bei Berücksichtigung negativ auf die Wertentwicklung auswirken. Die ausgegebenen Anteile dieses Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. So dürfen die Anteile dieses Fonds weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von US-Staatsbürgern oder in den USA ansässigen US-Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. Sand und Schott GmbH unabhängige Vermögensverwaltung Adlerstraße Stuttgart Tel Fax Sand und Schott GmbH

33 Einfache Wahrheit mit großen Folgen: Wer seine Verluste nicht begrenzt hat, der ist trotz erheblicher Kurserholung noch immer im Minus. Asymmetrie von Gewinnen und Verlusten am Beispiel der Finanzkrise: 20,0% +82,7% +16,0% +8,7% 0,0% +81,0% -5,4% -0,6% +52,0% -20,0% +128,6% +80,0% +21,1% +19,0% +23,8% +23,0% +23,5% +18,3% +18,8% -40,0% -48,3% -44,4% -42,1% -41,2% -40,4% -39,1% -38,5% -34,8% -33,8% -52,4% -60,0% -65,4% -80,0% -72,4% RTS INDEX SHANGHAI COMPOSITE SENSEX HANG SENG INDEX DJ EURO STOXX NIKKEI 225 BOVESPA DAX INDEX MSCI Welt EUR Quelle: Bloomberg, eigene Berechenungen Historische Wertentwicklungen lassen keine Rückschlüsse auf eine ähnliche Entwicklung in der Zukunft zu. Diese ist nicht prognostizierbar. S&P 500 INDEX SMI DOW JONES INDUS SUPERFONDS AR HELIOS AR Stand: Sand und Schott GmbH