sino AG (Modernes Online Brokerage für Heavy Trader) Buy (Ersteinschätzung) Kursziel: 39 Euro

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1 Kurs (Euro) 25,20 Hoch / Tief 52 Wochen 29,55 / 9,36 Schlüsseldaten WKN Reuters XTPG.D Bloomberg XTP GR Rechnungslegungsstandard HGB Marktkapitalisierung (Mio.) 44,2 Aktuelle Anzahl der Aktien (Mio.) 1,753 Streubesitz (Free Float) 51,4% Free Float MarketCap (Mio.) 22,7 3J-gesch. Gewinnwachstum 48,6% Bewertung (Multiplikatoren) 2004/ / 06e 2006/ 07e 2007/ 08e Market Cap / Gesamterträge 5,0 3,2 2,5 2,2 Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) 31,9 15,6 11,7 9,7 Dynamisches KGV 0,66 0,32 0,24 0,20 Dividendenrendite 3,1% 6,4% 8,5% 10,3% Kurs zu Buchwert 11,30 10,52 10,52 10,52 Kennzahlen je Aktie (Euro) 2004/ / 06e 2006/ 07e 2007/ 08e Ergebnis je Aktie (EpS) 0,79 1,61 2,15 2,59 Dividende je Aktie (DpS) 0,79 1,61 2,15 2,59 Buchwert je Aktie (BVpS) 2,23 2,40 2,40 2,40 Finanzdaten (Tsd. Euro) 2004/ / 06e 2006/ 07e 2007/ 08e Gesamterträge davon Provisioserträge Verwaltungsaufwendungen Gewinn vor Steuern Gewinn nach Steuern RoE vor Steuern (pre-tax) 103,3% 117,8% 150,3% 180,7% RoE nach Steuern (after tax) 60,5% 69,7% 89,6% 108,1% Eigenkapital Grossaktionäre sino Vorstand 30,7% HSBC Trinkaus & Burkhardt 17,9% Nächste Termine 2Q-Zahlen 2005/ Tradezahlen April Hauptversammlung Q-Zahlen 2005/ Analyst Internet 0 (Modernes Online Brokerage für Heavy Trader) Buy (Ersteinschätzung) Kursziel: 39 Euro 301 Karl-Heinz Goedeckemeyer Kundendepots bei sino / / / 06e 2006/ 07e 2007/ 08e High End Brokerage aber kein High End Kurs! In den ersten drei Monaten Jahres 2006 im Falle von sino ist es schon das zweite Quartal wurde mit über Trades der Vorjahreswert mit einem Plus von 86% fast verdoppelt. Das Handelsvolumen erhöhte sich gegenüber dem Vorjahresquartal überproportional um 115% auf 11,8 Mrd. Euro. Damit entwickelte sich Sino erneut deutlich besser als die Börsenumsätze, die sich im Vorjahresvergleich nur um 70% verbesserten. Die Anzahl der Kundendepots (503 zum ) überschritt erstmals die 500er Marke, ein ansehnliches Plus von rund 15% in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres. Im Vergleich dazu gingen die ausgeführten Orders bei der Comdirect Bank von Januar 2006 von 858 Tsd. auf 831 Tsd. im März sogar leicht zurück, wobei sich die Trades gegenüber 1Q 2005 nur um 62% erhöhten. Dass Sino schneller wächst als die deutschen Konkurrenten, zeigte sich sowohl im abgelaufenen Quartal als auch schon im GJ 2004/ 05. Dank des Rückenwinds von den Aktienmärkten konnte sich bei Sino der Wachstumstrend im Q1 (Oktober Dezember) weiter beschleunigen. Während sich die Erlöse gegenüber dem Vorjahr um 55% auf 2,66 Mio. Euro erhöhten, konnte sich der Vorsteuergewinn von 366 Tsd. auf 1,04 Mio. inkl. der Ausschüttung der Tochter Tick-IT fast verdreifachen. Das Ergebnis je Aktie hat sich ebenfalls auf 0,35 Euro verdreifacht. Wenn man bedenkt, dass sino im ganzen vorletzten Geschäftsjahr 2003/ 04 auch erst 35 Cent je Aktie verdient hat, wird klar, welche hohe Dynamik das Unternehmen bisher schon entfaltet hat. Der starke Wachstumstrend schlug sich auch regelmäßig in steigenden Transaktions- und Kundenzahlen nieder. Was die Kundenzahl betrifft, ist nicht unrealistisch, dass sino am Ende dieses Geschäftsjahres seine Kundenbasis in nur zwei Jahren nahezu verdoppelt haben wird. Wir gehen davon aus, dass das gute Börsenklima anhält und sino bei den Heavy Tradern durch positive Kommentare wie jüngst im Magazin Börse Online zu den sehr günstigen Konditionen eine noch größere Markenbekanntheit entwickelt. Das Geschäft ist sehr gut skalierbar und bietet gute Chancen bei im Regelfall nur unterproportional steigenden Kosten. Daneben entstand im Januar mit dem Devisenhandel eine fünfte Ertragssäule, was neue Ertragsmöglichkeiten bietet und die Diversifikation stärkt. Wir stufen die sino-aktie in einer Ersteinschätzung mit dem Rating Buy und dem Kursziel 39 Euro auf Sicht von 12 Monaten ein.

2 Klar abgegrenztes Betätigungsfeld: Heavy Trader 22 Mitarbeiter, 503 Depots, durchschnittliches Depotvolumen Euro 35% bis 40% der Provisionserträge aus dem deutschen Aktienhandel Die Säulen des sino-geschäftsmodells Die im März 1998 gegründete hat sich im Online Brokerage auf das Marktsegment der sogenannten Heavy Trader spezialisiert. Unter dieses Cluster fallen Kunden, die mindestens 200 Trades pro Monat tätigen. Jeder dieser Trader hat im Geschäftsjahr 2004/ 2005 etwa Trades ausgeführt, wobei ein Handelsvolumen von mehr als 26 Mrd. Euro umgesetzt wurde. Sino versteht sich als Nischenanbieter, da dieser Broker im Vergleich zur Konkurrenz völlig auf das Beratungsgeschäft verzichtet. Dadurch werden die Kosten niedrig und die Komplexität gering gehalten. Das Geschäftsmodell basierte bis Ende 2005 noch auf folgenden vier Erlössäulen: Aktienhandel in Deutschland, Handel an internationalen Börsen, Futures sowie den Direkthandel. Zu Jahresbeginn ist der Devisenhandel über die Handelsplattform sino x_pro als fünftes Geschäftsfeld hinzugekommen. Derzeit betreut Sino mit 22 Mitarbeiter 503 Depots mit einem durchschnittlichen Volumen von etwa Euro. Der Erfolg der Düsseldorfer Gesellschaft beruht nicht nur auf ihrem einzigartigen Geschäftsmodell, sondern auch auf dem individuellen Kunden- Support seitens der Mitarbeiter. Trotz der fünf Säulen steuert der Aktienhandel Deutschland noch ca % (2005) der gesamten Provisionserlöse bei. Im Q jedoch hat sich dieser Anteil bereits auf ca. 37% verringert. Die restlichen Segmente wie der internationale Aktienhandel sowie die Bereiche Futures & OTC stehen für 31% bzw. 30% (Q1 2006) der Erlöse. Das neue Forex-Segment liefert bisher erwartungsgemäß noch keinen nennenswerten Beitrag. Gute Chancen im außerbörslichen Handel und durch das neue Forex-Segment Kursrallye in Deutschland? Höhere Vola? Rückschläge im Aktienmarkt? In jedem Falle gut für sino! Chance durch größere Diversifikation der Ertragsströme Ähnlich wie im vergangenen wird auch das laufende Jahr durch viele Börsengänge charakterisiert sein. Das wiederum eröffnet den Heavy Tradern zahlreiche Handelsmöglichkeiten. Nachdem der außerbörsliche Handel bereits im abgelaufenen Geschäftsjahr einen nennenswerten Beitrag geleistet hat, gehen wir davon aus, dass dieser Bereich im Jahr 2006 noch einen weitaus höheren Beitrag zum Ertragswachstum von Sino beisteuern wird. Daneben dürfte das FOREX-Segment in der laufenden Periode erstmals positiv zur Ertragsentwicklung beitragen und somit die Ertragsströme auf eine breitere Basis stellen. Mit der Folge, dass sich die Abhängigkeit des Brokers von den Entwicklungen an den Aktienmärkten sukzessive verringern sollte. Eine weitere Chance dürfte sich aus der von uns prognostizierten Aktienmarktentwicklung ergeben. Für im für Sino relevanten Geschäftsjahr 2005/06 rechnen wir zwar mit einer Fortsetzung der Kursrallye, insbesondere am deutschen Aktienmarkt. Da diese Entwicklung jedoch wahrscheinlich mit einer höheren Volatilität als im Jahr zuvor einhergehen dürfte, besteht eine gute Möglichkeit, dass die HeavyTrader diese Schwankungen für vermehrte Trades für sich ausnutzen werden. Zudem könnte die Klientel auch in rückläufigen Märkten aktiv bleiben, indem sie etwa Short-Geschäfte eingeht oder verstärkt vom Derivatehandel Gebrauch macht. 2 SRC Equity Research 2

3 Risiko einer längeren Seitwärtsbewegung in Deutschland ab den Sommermonaten Höhere Gewinnprognose vom Februar wahrscheinlich noch immer zu konservativ Für das laufende Geschäftsjahr erwarten wir eine Verdopplung des Vorsteuergewinns. Für das nächste Geschäftsjahr schätzen wir ein Plus von 32% 3 SRC Equity Research Risiken: Längere Seitwärtstendenzen an den Märkten Die für Sino besonders relevanten Indizes wie der DAX und zum gewissen Teil auch der Tec-DAX und viele Auslandaktien sind in den vergangenen drei Jahren überdurchschnittlich gestiegen. Mittlerweile hat das führende deutsche Barometer die Marke von Punkten überschritten. Die überaus schnellen Avancen der betreffenden Indizes bergen allerdings die Gefahr von größeren Rückschlägen oder längeren Seitwärtsbewegungen. Diese Entwicklungen könnten die Heavy Trader dazu verleiten ihren Aktionsradius einzuschränken, mit der Konsequenz, dass die Erlöse in den für sino maßgebenden Segmenten - deutscher und internationaler Aktienhandel spürbar zurückgehen. Während wir die erste Variante auf Grund der großen Liquidität an den Märkten zumindest mittelfristig eigentlich ausschließen, können wir uns hingegen eine längere Seitwärtstendenz mit Beginn der Sommermonate durchaus vorstellen. Des Weiteren könnten Störungen bei den Handelsystemen die Anleger von Investments abhalten. Allerdings sind laut Sino ausreichende Kapazitäten vorhanden, zudem besteht die Möglichkeit bei kompletten Systemausfällen die Orders per Telefon oder Telefax entgegenzunehmen. Ausblick auf das laufende Geschäftsjahr Vorsteuergewinn könnte bis auf knapp 5 Mio. Euro ansteigen Das Management hat seine ursprüngliche Prognose für den Vorsteuergewinn für das laufende Geschäftsjahr 2005/2006 von 3,0 bis 3,3 Mio. Euro im Februar 2006 nach Bekanntgabe der sehr guten Januar-Tradezahlen auf 3,7 bis 4,0 Mio. Euro erhöht. Angesichts der deutlich erhöhten Trade-Zahlen könnte sich die vom Vorstand für dieses Geschäftsjahr erhöhte Prognose immer noch als viel zu konservativ erweisen. Statt dessen gehen wir eher von einem Vorsteuerergebnis von 4,6 4,8 Mio. Euro aus. Unsere aktuelle Schätzung, auf der auch der geschätzte Gewinn je Aktie beruht, geht von knapp 4,8 Mio. Euro aus, was einer Verdopplung des Gewinns zum Vorjahr (+102%) entsprechen würde. Zwar würde sich mit Blick auf die ersten beiden Quartale ein Ergebnis von rund 2,6 Mio. Euro ergeben, diese Prognose hochgerechnet auf das GJ ergibt sogar einen Vorsteuergewinn von rund 5,2 Mio. Euro. Da wir allerdings in den Sommermonaten mit einer leichten Abkühlung der Transaktionszahlen rechnen, belassen wir unsere Prognose bei knapp 4,8 Mio. Euro. Insgesamt gehen wir von einem Anstieg der Trades und der Nettoerlöse von über 60% gegenüber dem Vorjahr aus. Für das Geschäftsjahr 2006/ 07 erwarten wir dann einen Anstieg der Nettoerlöse um 25% bis 30%, so dass sich der Vorsteuergewinn bei einem unterdurchschnittlichen Zuwachs der Verwaltungsaufwendungen um 32% auf rund 6,3 Mio. Euro erhöhen dürfte. Im laufenden Geschäftsjahr plant sino vorbehaltlich der Zustimmung der Hauptversammlung eine Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln. Falls die HV dem Antrag genehmigt, wird sich das Grundkapital von derzeit Euro auf Euro erhöhen. Wir berechnen den Gewinn je Aktie derzeit noch auf Basis der alten 3

4 Aktienanzahl von 1,753 Mio. Aktien. Dies müsste dann nach der Durchführung der Kapitalerhöhung auf die neue Aktienanzahl von rund 2,338 Mio. angepaßt werden. Eine signifikante Veränderung unserer Einschätzung zur sino-aktie ergibt sich daraus nach derzeitigem Stand nicht. Zusätzliche strategische Optionen durch die Beteiligung an der Software-Schmiede tick-it Bewertung im Wesentlichen anhand von Multiples im Vergleich zu anderen Unternehmen 4 SRC Equity Research Beteiligung an tick-it Sino hält eine 43%ige Beteiligung an der tick-it Gmbh. Diese Gesellschaft hat sich auf die Programierung von Software, vorrangig im Bereich Finanzdienstleistung, spezialisiert. Den Rest der Beteiligung hält Trinkaus & Burkhardt. Laut Aussagen des Managements wird die tick-it im laufenden GJ in eine AG umgewandelt, mit der Option eines späteren Börsengangs. Nach Bekundungen von sino wird die tick-it im GJ 2005/06 ca Euro und im GJ 2006/07 ca Euro zum Vorsteuergewinn beisteuern. Bewertet mit einem Multiple von 10 auf Basis des kommenden Geschäftsjahres ergäbe sich für die 43%-Beteiligung ein Unternehmenswert von 3,2 Mio. Euro oder rund 1,84 Euro je Aktie. Allerdings haben wir sowohl diese Beteiligung als auch die Cash-Position von Sino nicht in die Bewertung mit einfließen lassen, da wir hier eine Multiple-Berechnung für das Gesamtunternehmen in Ansatz gebracht haben. Bewertung: Mindestens 50% Kurspotenzial Die Bewertung von Sino bauen wir auf der Basis einzelner Multiplikatorverfahren auf. Von einer Bewertung auf DCF-Modellen haben wir wegen der für Online Broker typischen Prognoseungenauigkeit abgesehen. Zur deutschen Peer-Group von Sino gehören Comdirect und DAB Bank und im erweiterten europäischen Umfeld Boursorama (Fimatex). Wenngleich sich die Geschäftsmodelle von Comdirect und DAB Bank von dem von Sino abweichen, halten wir diesen Peer- Group-Vergleich dennoch für aussagefähig. Allerdings wird der Vergleich mit Comdirect durch die Tatsache verzerrt, weil die Gesellschaft über hohes Überschusskapital in Höhe von 400 Mio. Euro verfügt, da darauf Zinsen zu zahlen sind wir nehmen eine Verzinsung von 3,5% an ziehen wir 14 Mio. (3,5% von 400 Mio.) vom Vorsteuergewinn von knapp 53 Mio. Euro ab, so dass sich diese Gewinngröße auf 39 Mio. Euro ermäßigt. Dividiert man die Marktkapitalisierung (aktueller Kurs: 10,35 Euro) abzgl. des Überschusskapitals durch den EBT ergibt sich bei Comdirect ein Multiple von 36. Hinzu kommen Einmalerträge aus dem Verkauf der comdirect Ltd. In Höhe von 5,4 Mio. Euro sowie 7,6 Mio. aus der erfolgswirksamen Auflösung von Rückstellungen und Accruals. Dies zusammen ergibt 13 Mio. Euro. Abzüglich dieser Sondereffekte bliebe noch ein Ergebnis von 39 Mio. minus 13 Mio., also 26 Mio. Euro, übrig. Das Verhältnis EV zu EBT würde sich somit auf 55 erhöhen. Sino hat im abgelaufenen GJ 2004/05 einen Vorsteuergewinn von 2,4 Mio. erwirtschaftet. Bei dem aktuellen Kurs von 25,20 kommt sino auf eine Market Cap von rund 44 Mio. Euro, dividiert durch den Vor- 4

5 Fair Value von sino anhand der 2005er EBT-Multiples bei rund 75 Mio. Euro steuergewinn ergibt sich ein Wert von 18,4. Damit erscheint sino deutlich günstiger als beispielsweise comdirect. Ganz außer Acht gelassen ist dabei die Tatsache, dass sino über eine weitaus höhere Gewinndynamik verfügt als comdirect. Peer Group-Vergleich Kurs (Euro) Market Cap (Mio. Euro) EBT GJ 2005 (Mio. Euro) Multiple comdirect 10, * 36 Dab Bank 8, ,9 26 Boursorama 10, ,4 32 Durchschnitt 31 sino 25, ,4 18 * EBT ex Überschusskapital Die obige Tabelle mit den 2005er EBT-Multiples ergibt, dass sino trotz sehr guter Unternehmensentwicklung und günstigen Rahmenbedingungen weit unter der Peer Group gehandelt wird. Nach den 2005er Vorsteuer-Multiples müsste das Unternehmen mit rund 75 Mio. Euro an der Börse gehandelt werden. Auf die Aktienanzahl vor Kapitalerhöhung von rund 1,75 Mio. Aktien gerechnet, ergibt dies einen Fair Value je sino-aktie von rund 43 Euro. Ein Blick auf die 2006er EBT-Multiples spricht eine noch deutlichere Sprache, da hier das zu erwartende sehr gute Abschneiden von sino im laufenden Geschäftsjahr, also die außerordentlich hohe Gewinndynamik, noch weniger eingepreist ist. Peer Group-Vergleich Kurs (Euro) Market Cap (Mio. Euro) EBT GJ 2006e (Mio. Euro) Multiple comdirect 10, * 32 Dab Bank 8, Boursorama 10, Durchschnitt 24 sino 25, ,8 9 * EBT ex Überschusskapital Fair Value von sino anhand der 2006er EBT-Multiples bei rund 115 Mio. Euro Auch KGV und Umsatz- Multiples sprechen für das Kurspotenzial von sino Man sieht, dass sino nur ein Multiple von 9 aufweist und die Peer Group bei 24 liegt. Nimmt man dies zum Richtwert, so ergibt sich ein fairer Unternehmenswert für sino von rund 115 Mio. Euro. Abgesehen von den EBT-Multiples, werfen wir nun einen Blick auf das KGV. Unterstellen wir den von SRC Research für comdirect erwarteten Nettogewinn von rund 37 Mio. Euro in 2006, dann ergibt sich beim heutigen Kurs ein KGV von knapp 40. Sino hingegen kommt gemäß unserer Prognose auf ein KGV für das laufende Geschäftsjahr von nur gut 16. Auch unter diesem Aspekt ist sino deutlich günstiger. Die DAB Bank kommt bei einem geschätzten Gewinn je Aktie von rund 0,40 Euro auf ein KGV von rund SRC Equity Research

6 Kurspotenzial mindestens 50% - SRC Research setzt das Target für die sino-aktie auf 39 Euro Die hohe Dividendenrendite ist ein weiterer Pluspunkt! Als dritten Vergleich nehmen wir das Multiple Market Cap zu Nettoerlöse. Gemäß unserer Prognose wird Comdirect im GJ 2006 Erlöse von rund 171 Mio. Euro generieren das führt zu einem Multiple von 8,5. Sino dagegen würde auf ein Multiple von 3,2 im laufenden Geschäftsjahr und die DAB Bank laut unseren Prognosen (2006: Nettoerlöse: ca. 150 Mio. Euro) auf 3,9 kommen. Diese Vergleiche lassen den Schluss zu, dass sino im Vergleich zu beiden Banken ein deutliches Aufwärtspotenzial aufweist. Gemessen am 2005er Vorsteuergewinn (EBT) hat Sino zur Vergleichsgruppe inkl. Boursorama ein Potenzial von mindestens 50%. Das wiederum impliziert einen fairen Wert von rund 39 Euro je Aktie. Dieses Kursziel ergibt sich im Übrigen auch, wenn man das 2006er EBT-Multiple von 24 der Vergleichsgruppe auf sino anwendet und auf die sich ergebenden gut 49 Euro auf Basis der neuen Aktienanzahl einen Abschlag von 20% vornimmt. Gestützt wird unser guter Eindruck vom Kurspotenzial auch durch die Dividendenrendite des Unternehmens. Wir gehen davon aus, dass der im laufenden Jahr erzielte Gewinn wieder vollständig ausgeschüttet wird. Daraus ergibt sich momentan eine Dividendenrendite von 6,4%. Bei comdirect liegt sie derzeit nach unserer Schätzung nicht einmal halb so hoch bei 2,4%. Wir stufen die nach eingehender Analyse mit dem Rating Buy und dem Kursziel von 39 Euro auf Sicht von 12 Monaten ein. HGB 30/09 (Tsd.) 2003/ / / 06e 2006/ 07e 2007/ 08e CAGR '05 - '08e Provisionserträge ,2% Zinsüberschuss und sonstige betriebliche Erträge Gesamterträge ,3% Verwaltungsaufwendungen ,9% davon Personalaufwand Abschreibungen auf Sachanlagen Sonstige betriebliche Aufwendungen Gewinn vor Steuern ,5% Steueraufwendungen Steuerquote 42,5% 41,5% 40,8% 40,4% 40,2% Jahresüberschuss ,6% Anzahl der Aktien* Ergebnis je Aktie* 0,35 0,79 1,61 2,15 2,59 Dividende je Aktie 0,38 0,79 1,61 2,15 2,59 Buchwert je Aktie 0,38 2,23 2,40 2,40 2,40 Weitere Eckdaten Bilanzielles Eigenkapital ,4% Cost-Income-Ratio -83,8% -73,0% -65,8% -64,3% -62,6% Eigenkapitalrendite vor Steuern 160,1% 103,3% 117,8% 150,3% 180,7% Eigenkapitalrendite nach Steuern 92,1% 60,5% 69,7% 89,6% 108,1% Anzahl der Kundendepots ,0% Ausgeführte Orders (Mio.) ,3% Abgewickeltes Wertpapiervolumen (Mrd. Euro) ,4% Durchschnittlich abgewickeltes Volumen je Kunde ,4% * Die Gesellschaft plant vorbehaltlich der Zustimmung der Hauptversammlung am eine Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln. Dabei soll noch im laufenden Geschäftsjahr durch Umwandlung von Rücklagen das Grundkapital von derzeit 1,753 Mio. Euro auf 2,3375 Mio. Euro erhöht werden. Die Anzahl der Aktien wird somit wahrscheinlich noch im laufenden Geschäftsjahr auf 2,3375 Mio. steigen. 6 SRC Equity Research 6

7 SRC Research - Der Spezialist für Finanzaktien - Scharff Research und Consulting GmbH Rheinstrasse 25 D Darmstadt Tel.: +49 (0)69/ Internet: Rating Chronik: Eine Rating Chronik liegt nicht vor, da es sich bei dieser Studie zu sino um eine Ersteinstufung des Unternehmens handelt. Disclaimer 2006 Herausgeber: SRC Scharff Research und Consulting GmbH, Rheinstr. 25, D Darmstadt. Alle Rechte vorbehalten. Obwohl die in dieser Veröffentlichung der SRC Scharff Reserach und Consulting GmbH enthaltenen Informationen aus sorgfältig ausgesuchten Quellen stammen, die wir für zuverlässig und vertrauenswürdig halten, können wir nicht für die Genauigkeit, Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen garantieren. Jede in dieser Veröffentlichung geäußerte Meinung gibt das gegenwärtige Werturteil des Autors wieder und entspricht nicht notwendigerweise der Meinung der SRC Scharff Research und Consulting GmbH und/oder eines Stellvertreters oder Mitarbeiters. Die in dem Bericht wiedergegebenen Meinungen und Einschätzungen können ohne Ankündigung geändert werden. In dem vom Gesetz erlaubten Umfang übernehmen weder der Autor noch die SRC Scharff Research und Consulting GmbH irgendeine Haftung für die Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts. Der Bericht dient nur zu Informationszwecken und stellt kein Angebot oder eine Aufforderung, einen Rat oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der genannten Wertpapiere dar und ist auch nicht als solches auszulegen. Privatkunden sollten sich beraten lassen und sich darüber bewusst sein, dass die Preise und Erträge von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und dass in Bezug auf die zukünftige Entwicklung der genannten Wertpapiere keine Zusicherungen oder Garantien gegeben werden können. Der Autor und die SRC Scharff Research und Consulting GmbH und/oder Stellvertreter oder Mitarbeiter verpflichten sich auf freiwilliger Basis, keine Long- oder Short-Positionen der in diesem Bericht genannten Wertpapieren zu halten und auch keine Optionen oder andere optionsähnliche Instrumente (derivative Instrumente) zu halten, die als Basis die in dieser Studie besprochenen Aktien zum Gegenstand haben. Nachdruck, Weiterverbreitung sowie Veröffentlichung dieses Berichts und seines Inhalts im Ganzen oder in Teilen ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der Geschäftsführung der SRC Scharff Research und Consulting GmbH gestattet. Mit der Annahme dieses Dokuments erklären Sie sich damit einverstanden, an die vorstehenden Bestimmungen gebunden zu sein und unsere Allgemeinen Geschäftsbedingungen (AGB), die jederzeit im Internet auf unserer Homepage abrufbar sind, gelesen, verstanden und akzeptiert zu haben. 7 7 SRC Equity Research

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