FX Die neue Asset Klasse Christian Baum, Associate Director. Tradersworld, 3. November 2006

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1 FX Die neue Asset Klasse Christian Baum, Associate Director Tradersworld, 3. November 2006

2 FX als Asset Klasse Hohe Liquidität Symmetrie des Marktes bez. long und short Position Einfacher Marktzugang zunehmend elektronisch Machen FX als Asset Klasse zunehmend attraktiv Eigene Gesetzmäßigkeiten Struktur der Marktteilnehmer im Wandel 2

3 Historische Entwicklung des Weltwährungssystems Juli 1944 Bretton Woods Fixe Wechselkurse, $ Standard, Goldbindung des $ August 1971 Smithsonian Agreement Goldbindung des $ gelockert, Kursschwankungen von max 2.25% erlaubt April 1972: EWG Währungsschlange ( %) Maerz 1973: Ende des Bretton Woods Systems Maerz 1979: ERM (WKU), EWS Kursschwankungen von max 2.25% erlaubt GBP Mitglied 1990 bis 16. Sept schwarzer Mittwoch - Soros! 1993 Schwankungsbreite auf 15% erweitert Januar 1999: Einführung des Euro Jetzt: Mischung aus flexiblen, administrierten und fixen Wechselkursen 3

4 Wechselkursentwicklung des $ Mean reversion? 4

5 Wechselkursentwicklung des $ $/GBP Euro/$ DM/$ 5 Jan-71 Jan-73 Jan-75 Jan-77 Jan-79 Jan-81 Jan-83 Jan-85 Jan-87 Jan-89 Jan-91 Jan-93 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Zusammenhang mit Fundamentaldaten (z.b. Handelsbilanz) nicht offensichtlich

6 Jan-05 Jan-06 Geldmarktzinsen Jan-04 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Euro Area U.S. Japan UK Jan-98 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97

7 Zinsdifferenz $/Euro im Vergleich zum Wechselkurs $/Euro $ Zins - Euro Zins Zinsdifferenz auch beschränkt aussagekräftig 7

8 Kaufkraftparität (Purchasing Power Parity) Beschränkte Aussagekraft für Kursentwicklung 8

9 Handelspartner der Europäischen Union Die USA und China sind die beiden wichtigsten Handelspartner der EU Anteile der Hauphandelspartner am Aussenhandel der EU, 2004 Russland 6% Schweiz, 7% Japan, 6% China, 9% Sonstige, 52% USA, 20% Quelle: Eurostat Warenströme Devisenhandelsvolumina Administrierte/feste Wechselkurse in Russland und China 9

10 Hauptwährungspaarungen $/Euro $/Yen $/ $/CHF $/Can$ $/Aus$ Quelle: BIS Wenig Zusammenhang zwischen Warenströmen und Devisenhandel 10

11 Wachstum der chinesischen Währungsreserven Aufwertungsdruck? in Mrd. $ Chinas Reserven $819 $610 $403 $286 $155 $166 $ Bloomberg 11

12 Wachstum des Devisenmarktes Durchschn. Tagesumsatz in Mrd. $ Luecken Swaps Forwards Spot : Euro Einführung! Quelle: BIS : Momentum und Carry Trades : FX als Asset 12

13 Marktsegmente Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot Forward Swaps Luecken Spot und Forwards wachsen wieder stärker 13

14 FX als Asset Attraktive Rendite im Vergleich zu anderen Asset Klassen 14

15 Fallende Transaktionskosten & Schrumpfen der Spanne Seit 2001 sind die Transaktionskosten um 45% gefallen Basis Punkte Typische Geld/Brief Spanne Spot 3m ATM Option Sell Side Erträge unter Druck, höhere Umsätze notwendig um sie zu erhalten Sinkende Transaktionkosten führen auf Buy Side zu höheren Volumina 15

16 Markteilnehmer Konzentration im Bankensektor reduziert tendenziell Liquidität und Volumen Anzahl der Banken pro Land mit 75% Devisenhandelsumsatzanteil Quelle: BIS Durch Zunahme der Aktivität neuer Markteilnehmer überkompensiert Hedge Funds, CTA s, Pensionsfonds, Overlay Manager 16

17 Markteilnehmer 10 0% 90% % 70% % 50% 40% nicht Finanz Kunden andere Finanzakteure bericht. Banken 30% 20% % 0% Anteil anderer Finanzakteure wächst: Hedge Funds, CTA s, Versicherungen, Pensionsfonds etc. 17

18 Wachstum der Hedge Funds $ Mrd. 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - $ under Management $6,000 $4,000 $2,000 $480 $520 $600 $640 $800 $950$1, Hedge Fund Association 18

19 Geografische Verteilung Der Devisenhandelsumsatz in Europa macht 55% des globalen Devisenhandelsumsatzes aus Devisenhandel Durchschn. Tagesumsatz im April (in Mrd. $) 2, ,500 1, Europe US Quelle: Bank for International Settlements 19

20 Geografische Verteilung London ist weltweit der wichtigste Forex Handelsplatz Devisenhandel, Anteil in % UK US Japan Singapore Germany Hong Kong Switzerland France Other Quelle: Bank for International Settlements, Bank of England und New York Federal Reserve Bank 20

21 Geografische Verteilung London ist das Zentrum des Devisenhandels in Europa Devisenhandel in Europa 12% 8% 6% GB D F 74% CH Quelle: Bank for International Settlements, Bank of England 21

22 Hedge Funds in Europa London ist ebenfalls das Zentrum der Hedge Funds in Europa AUM in Milliarden $ nach Land des Managers UK France Spain USA Scandinavia Rest of Europe Switzerland Russia Other Quelle: Eurohedge 22

23 Wachtum der elektronischen Handelsplatformen Marktanteil des elektronischen Handels Spot Non-Spot Inter-Bank 60% 90% 11% 36% D2C 43% 70% 12% 36% Aufteilung auf die verschiedenen Platformen: 41 Zum Vergleich: CME DTV: ca. $60 Mia Voice & Direkt FX All FX Connect Currenex sonstige Elec. EBS Reuters Durchschn. Tagesvolumen (DTV)in Mia $ USA, April 2006 Quelle: Tower Research 23

24 OTC Derivative Vergleich Europa / USA Der europäische OTC Derivate Markt ist größer als der amerikanische ( 66% des weltweiten Umsatzes in 2004) 1,500 1, OTC Derivative Markt Durchschn. Tagesvolumen im April 94 (in Mrd. $) Europe US Quelle: Bank for International Settlements 24

25 Börsengehandelte Derivate Vergleich Europa/Amerika Der nordamerikanische Markt der börsengehandelten Derivate ist hingegen bedeutender als der europäische mit einem Anteil am weltweiten Umsatz von 55% (Europa 35%) Boersengehandelte Derivative Jaehrliches Umsatzvolumen (in Billionen $) Europe North America Quelle: FOW Tradedata und FIA 25

26 CME Devisenkontrakte : Währungen Koreanische Won Chinesische Renminbi Euro Yen Britische Pfund Schweizer Franken Kanadische Dollar Australische Dollar Mexikanische Peso Neuseeland Dollar Südafrikanische Rand Brasilianische Real Polnische Zloty Norwegische Krone Schwedische Krone Hungarische Forint Tschechische Krone Israelische Shekel Rubel Anonymer Handel, gleiche Preise fuer jeden Clearinghaus eliminiert Kreditrisiko 26

27 CME Devisenkontrakte: Wachstum Average Daily Volume 550, , , , , , , , , ,000 50,000 0 Options Ex-Pit Durchschn. Tagesvolumen der CME Devisenfutures und Optionen Open Outcry Globex Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 CME Markt wächst stärker als der otc Markt! 27

28 Tagesvolumen ausgesuchter Währungsfutures Durchschn. Tagesvolumen Waehrungsfutures auf CME Globex September , , , ,000 80,000 60,000 Globex 40,000 20,000 0 Euro Yen Pfund CHF Can $ Aus $ Futures Selbe Aufteilung wie im otc Markt 28

29 Hauptwährungspaarungen (otc) $/Euro $/Yen $/ $/CHF $/Can$ $/Aus$ Quelle: BIS 29

30 FX Markt Quotierungs Konventionen Interbank FX Der USD ist in der Regel die Basiswährung (Yen/$) Ausnahmen: EUR, GBP, AUD und NZD CME FX Futures Die nicht-usd Währung ist immer die Basis ($/Yen) CME Quotierung Amerikanische Notierung Europaeische Notierung USD pro EUR oder EUR = x USD USD/EUR USD pro JPY USD pro GBP USD pro CHF oder JY = x USD USD/JY oder GBP = x USD USD/GBP oder CHF = x USD USD/CHF 30

31 Federal Reserve Bank of New York Studie zur Preisfindung im Devisen Futures- und Spotmarkt We find that both foreign currency futures and spot order flow contain unique information relevant to exchange rate determination. our evidence suggests that the amount of information contained in currency futures prices is much greater than one would expect based on relative market size When we look at the short-term relationship of price changes across markets, we find that spot prices do not lead futures prices for any of the currencies studied, but British Pound and Swiss Franc futures prices lead their respective spot prices by up to 3 minutes Why might a trading venue with lower market share have a disproportionate influence in price determination? The predominant answer given in the literature is because an alternative trading venue attracts a large share of informed traders. Specifically, informed traders may prefer a satellite market if it offers greater anonymity of trader identity or higher speed of transaction execution Informed traders with more limited access to the OTC spot market, such as hedge funds, might more generally transact in the futures market instead of the spot market. Quelle: Federal Reserve Bank of New York: Price Discovery in the Foreign Currency Futures and Spot Market; Joshua V. Rosenberg, Leah G. Traub, October 2006; 31

32 CME Devisenfutures Echtzeit Kurse Friday, September 8,

33 Kontakt Christian Baum Associate Director Chicago Mercantile Exchange, London