Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds

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1 HSBC Investments Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds Marktbericht April 26 Erstellt von: Kontakt: Martin Engstler Fondsmanager Corporate Bonds Oliver Küppers Marketing Telefon: Datum: 06. April 26

2 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Rückblick Der Monat März entpuppte sich als bisher schwächster Rentenmonat des laufenden Jahres. Während sich Staatsanleihen (gemessen am JPM EMU Sovereign Index) mit einem Abschlag von 1,42% aus dem Monat verabschiedeten, mussten Unternehmensanleihen des Investment Grade Segments aufgrund ihrer kürzeren Duration lediglich einen Abschlag von 1,08% (ML EMU Corporate Index) hinnehmen. Trotz erneut stabiler Risikoaufschläge auf Indexebene (+1 Basispunkt [bp] auf 48bp) belaufen sich damit die (rentenmarktgetriebenen) Verluste seit Jahresbeginn auf 1,40% (Staatsanleihen: -1,86%) und führten somit zur schlechtesten Performance des Investment Grade Segments innerhalb eines ersten Quartals in der Geschichte des europäischen Unternehmensanleihenmarktes. Waren in den beiden Vormonaten vor allem Anleihen des Finanzbereichs (Banken und Versicherungen) aufgrund ihrer geringeren einzeltitelbezogenen Risiken seitens der Investoren nachgefragt, so kehrte sich diese Bewegung im März zum Teil um. Speziell die Nachranganleihen von Banken und Versicherungen litten unter den hohen Emissionsvolumina dieses Bereichs (insgesamt immerhin knapp 10,4 Mrd. Euro), was sich in entsprechenden Ausweitungen von 2bp (Banken) bzw. 5bp (Versicherungen) auf Indexebene bemerkbar machte. Umgekehrt konnten die Verlierer der Vormonate im Telekommunikations- sowie dem Medienbereich wieder Boden gutmachen und engten sich um fünf respektive drei Basispunkte ein. Im Nichtfinanzbereich lag das Emissionsvolumen im März bei ebenfalls knapp 10,4 Mrd. Euro und erreichte damit den höchsten Stand seit 20. Hier waren die Emissionen aber vor allem auf seltener am Markt auftretende Emittenten wie den Satellitenbetreiber SES Global, den Verpackungshersteller Rexam oder den Chemiekonzern Clariant, der sein EUR-Debüt gab, verteilt. Ratingseitig erfuhren AA - und A -Bereich Ausweitungen um je einen Basispunkt, während AAA - und BBB -geratete Anleihen unverändert blieben. Auch im März drehte sich das Übernahmekarussell weiter. So kündigte am 13. März der Darmstädter Pharmakonzern Merck KGaA (Baa1/BBB+) die Übernahme der Berliner Schering AG für insgesamt 14,9 Mrd. Euro an. Das Übernahmeangebot von 77 Euro/Aktie entsprach dabei einem Aufschlag von 15% gegenüber dem Wochenschlusskurs und hätte bei erfolgreicher Durchführung der Transaktion dazu geführt, dass eine kombinierte Merck/Schering im Pharmabereich an Bayer vorbeigezogen wäre. Nachdem sich Schering jedoch gegen die feindliche Übernahme wehrte, hielten sich in den darauf folgenden Tagen hartnäckig Gerüchte, dass Bayer Schering eventuell als Weißer Ritter zur Hilfe eilen könnte. Diese Gerüchte bestätigten sich dann am 23. März, als Bayer das bereits durchaus ambitionierte Angebot von Merck um 9 Euro/Aktie auf 86 Euro/Aktie aufstockte und damit das Gesamtvolumen der 1% durch Barmittel finanzierten Transaktion auf insgesamt 16,3 Mrd. Euro trieb. Von der Übernahme, die durch das Schering- Management begrüßt wurde, verspricht sich Bayer jährliche Synergieeffekte von ca. 7 Mio. Euro. Zur Finanzierung der Übernahme sollen neben einem Verkauf der Töchter H.C. HSBC Investments E > 2 <

3 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Starck und Wolff Walsrode auch ein neuer Überbrückungskredit durch Credit Suisse und Citigroup sowie drei Milliarden Euro Barmittel verwendet werden. Mittelfristig erfolgt die Ablösung durch eine kombinierte Mischfinanzierung aus Aktien, Hybriden sowie Fremdmitteln. Ein erster Schritt war in diesem Zusammenhang die Begebung einer 2 Mrd. Euro großen nachrangigen Wandelanleihe mit Pflichtumwandlung in Bayer-Aktien, die einen Teil der im Zusammenhang mit der Transaktion angekündigten Eigenkapitalmaßnahmen im Volumen von bis zu vier Milliarden Euro darstellte. Auch wenn sich das Unternehmen im Zusammenhang mit der Abgabe des Übernahmeangebots zu einem soliden Investment Grade Rating bekannte und ein langfristiges strategisches Ratingziel im A -Bereich anstrebt, reagierten die Ratingagenturen und setzten die Senior-Ratings (A3/A) sowie das Rating der Hybridanleihe (Baa2/BBB) unter Beobachtung mit negativen Implikationen. Hierdurch dürfte der Verbleib der erst im Juli des letzten Jahres begebenen 1,3 Mrd. Euro großen Hybridanleihe im Investment Grade Bereich jedoch gefährdet sein. So erwarten wir seitens Moody`s zwar nur die Herabstufung um eine Ratingeinheit auf Baa3. Seitens S&P könnte jedoch das Rating auf BB+ gesenkt werden, was dazu führen würde, dass die Anleihe z.b. aus dem gerade erst vom Indexanbieter iboxx zu Beginn des Jahres neu geschaffenen Nichtfinanz-Nachrangbereich-Index herausfallen würde und damit von traditionellen Investment Grade Investoren i.d.r. verkauft werden müsste. Dies führte dazu, dass sich die Spreads der Hybridanleihe zunächst bis auf 295bp gegenüber Staatsanleihen ausweiteten (einem Niveau, das im High Yield Bereich derzeit einem niedrigen BB -Rating gleichkommt), bevor dann erste Käufe einsetzten und die Anleihen zwischenzeitlich wieder auf Niveaus von circa 250bp notieren. Auch wenn sich die Nachranganleihen des Nichtfinanzbereichs auf Indexebene betrachtet (iboxx Non-Financial Subordinated) in der Zwischenzeit wieder recht gut erholen konnten, bleibt für den Anleger in diese noch recht neue Klasse von Unternehmensanleihen angesichts solcher Ereignisse ein schaler Beigeschmack. Neben der Frage nach der Industrie sowie dem Geschäftsmodell der einzelnen Emittenten von Hybridanleihen, muss in der Zukunft mehr denn je auch das Vertrauen in das Management sowie in dessen Versprechungen bezüglich lang- und vor allem kurzfristiger Ratingziele hinterfragt werden. Ein in der Vergangenheit vielgescholtener Emittent, die fünftgrößte französische Supermarktkette Casino, zeigte im März, dass eine drohende Herabstufung des Senior- Ratings in den High Yield Bereich Unternehmensmanager ab und zu auch zum Umdenken verleiten kann. Nachdem man in der Vergangenheit seitens des Unternehmens vor allem durch Intransparenz in Bezug auf die Bewertung von Kaufoptionen an anderen Unternehmen sowie die außerbilanzielle Behandlung von Tochtergesellschaften auf der Anlegerseite für Unmut gesorgt hatte, führte die drohende Herabstufung in den High Yield Bereich seitens der Ratingagenturen dazu, zumindest erste Schritte in die richtige Richtung zu verfolgen. So kündigte man am 16. März den bis Ende des Jahres 27 geplanten Verkauf von sich schlecht entwickelnden Einheiten im Volumen von zwei Milliarden Euro an. Hierzu gehört neben dem Abbau einer 15%-Beteiligung an Mercyalis auch der Lebensmittelhändler Cora, der nach der Auflösung des equity swaps mit der Deutschen Bank an Louis Delhaize verkauft werden soll. Speziell diese Kaufoption hatte HSBC Investments E > 3 <

4 Corporate Bonds Marktbericht April 26 den Anlegern in der Vergangenheit einiges Kopfzerbrechen bereitet. Auch wenn das Unternehmen mit dieser Transaktion erst am Anfang seines Veräußerungsprogramms steht, wurde die Ankündigung vom Markt bereits äußerst positiv aufgenommen. Während die Aktie den stärksten Kurssprung der letzten drei Jahre vollführte, engte sich der Fünfjahres-Credit Default Swap (CDS) seither von circa 125bp auf nunmehr fast 65bp ein. Auch wenn S&P den Ausblick des BBB- -Ratings auf stabil anhob, erachten wir die Reaktion des Marktes für übertrieben und würden hier zunächst noch weitere Veräußerungen durch das Unternehmen abwarten wollen. Im Gegensatz zum Investment Grade Bereich konnten die europäischen High Yield Unternehmensanleihemärkte auch im März eine erneut positive Performance (+0,87%) erzielen und somit seit Jahresbeginn einen positiven Ertrag von 3,25% (ML Euro High Yield Index) erwirtschaften, während der von uns betrachtete ML Euro High Yield BB-B Rated Constrained Index seit Jahresbeginn 2,24% (und im März: 0,41%) zulegen konnte. Ratingseitig galt auch in diesem Monat, dass Anleihen, aufgrund der weiterhin hohen Risikofreude der Investoren, umso besser liefen, je niedriger sie geratet waren. So konnte das CCC -Segment im Monatsverlauf um 1,12% zulegen, während BB -Anleihen um lediglich 0,76% hinzugewannen. Die beste Spreadperformance erzielte im März der zyklische Konsumbereich (-78bp auf 4bp). Hier waren es neben Fiat und Ford vor allem General Motors bzw. seiner Finanzeinheit GMAC, deren Anleihen in Antizipation einer erfolgreichen Verkaufslösung für GMAC starke Spreadeinengungen erfuhren. Die lange vom Markt erhoffte Lösung, nämlich die Verkaufsankündigung der Mehrheit an der Finanztochter GMAC, realisierte sich am 4. April. An diesem Termin verkündete General Motors, dass mit Cerberus Capital Management, Citigroup Inc., sowie Aozora Bank Ltd. (einer Bank im Einflussbereich von Cerberus) die Übernahme einer 51%- Beteiligung an GMAC vereinbart wurde, die dem Unternehmen nach Abschluss der Transaktion, welche für das vierte Quartal 26 angedacht ist, innerhalb der nächsten drei Jahre circa 14 Milliarden US-Dollar zukommen lässt. Während 7,4 Mrd. USD seitens Cerberus zu zahlen sind, schüttet die Tochter GMAC weitere 2,7 Mrd. USD in bar aus; 4 Mrd. USD werden über drei Jahre durch die Monetarisierung von Leasing- und Handelsvermögen an GM fließen. Während der Markt die Bekanntgabe zunächst positiv aufnahm und die Anleihen um bis zu zwei Punkte steigen konnten, folgte recht schnell die Ernüchterung, als im Verlauf der anschließenden Pressekonferenz bekannt wurde, dass die Gruppe um Cerberus ein Rücktrittsrecht hat, sollte das Senior-Rating von General Motors durch eine der drei Ratingagenturen unter CCC gesenkt werden und/oder die Ratings von GMAC und der Tochter ResCap kein BB bzw. BBB- erreichen. Zudem war einer der Vertragsbestandteile, dass die PBGC (Pension Benefit Guaranty Corporation) keine Rückgriffsmöglichkeit auf GMAC und deren Tochtergesellschaften in Bezug auf die Pensionsverbindlichkeiten von General Motors hat. Dies, zusammen mit den Äußerungen der Ratingagenturen, die im Aggregat für GMAC lediglich ein Rating im mittleren bis hohen BB -Bereich andeuteten, führte dazu, dass Gewinne mitgenommen wurden und sich die Spreads wieder auf den Niveaus kurz vor der Ankündigung einpendelten. HSBC Investments E > 4 <

5 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Für überraschende Neuigkeiten sorgte auch der vom Markt als rising star, d.h. als Aufsteiger in den Investment Grade Bereich, gehandelte französische Telekommunikationsausrüster Alcatel (Ba1/BB). So verkündet man am 3. April, in einem 13,4 Mrd. USD schweren all-share-deal in einem zweiten Anlauf (ein erster Versuch war fünf Jahre zuvor gescheitert) den schlechter gerateten nordamerikanischen Telekommunikationsausrüster Lucent Technologies (B1/B) übernehmen zu wollen. Dabei werden die Aktionäre von Alcatel nach Abschluss der Transaktion 60%, die Aktionäre von Lucent 40% am neuen Unternehmen halten. Unter anderem durch den Abbau von 10% der Beschäftigten, erhofft sich der Konzern innerhalb der ersten drei Jahre nach der Fusion Kosteneinsparungen von 1,4 Mrd. Euro. Obwohl man durch die Transaktion zur weltweiten Nummer eins bei Telekom-Ausrüstungen werden wolle, wurden die Ratings von Alcatel bei allen Ratingagenturen unter Beobachtung mit negativen Implikationen gesetzt, da man Integrationsrisiken befürchtete. Nur zwei Tage später kündigte Alcatel zudem den Verkauf seiner Satellitensparte an den französischen Rüstungskonzern Thales zum Preis von 673 Mio. EUR in bar sowie einer damit verbundenen Aufstockung des Anteils an Thales von 9,5% auf 21,6% an. Dieser Schritt wurde vom Markt aufgrund der überraschend schnellen Einigung positiv interpretiert. Positive Nachrichten gab es auch vom schweizerischen Elektrokonzern ABB. Nachdem es bis zum 1. April seitens der Asbest-Kläger der US-Tochter Combustion Engineering keine Eingaben mehr gab, wurde der langjährige angestrebte Reorganisationsplan durch das entsprechende US-Bezirksgericht rechtskräftig verabschiedet. In diesem Zusammenhang wurde das Unternehmensrating seitens S&P aus dem High Yield Bereich auf BBB- mit positivem Ausblick angehoben. Ausblick Zu Beginn des Monats April stand neben den Einkaufsmanagerindizes in den USA und Euroland, die insgesamt gemischt ausfielen, sowie den Arbeitsmarktzahlen in den USA, welche die Erwartungen trafen, vor allem die Zinsentscheidung der EZB im Fokus der Marktteilnehmer. Während für April die erwartete Beibehaltung des Schlüsselzinses von 2,5% bestätigt wurde, erhoffte man sich aus den im Rahmen der anschließenden Pressekonferenz gemachten Aussagen weitere Einblicke in die zukünftige Strategie der EZB. Dabei konnte EZB-Präsident Jean-Claude Trichet ein weiteres Anziehen der Konjunkturbelebung in der Eurozone bestätigen, gleichzeitig aber die Befürchtungen der Marktteilnehmer auf eine bereits im Mai erfolgende Zinserhöhung zerstreuen. Stattdessen erscheint ein nächster Zinsschritt nun im i wahrscheinlich. Trotz weiterhin guter Unternehmensergebnisse, niedriger Ausfallraten verbunden mit einem noch positiven Rating Drift (d.h. der prozentuale Anteil der Heraufstufungen übersteigt den der Herabstufungen) sowie anhaltend positiver Konjunkturaussichten (reflektiert durch positive Sentimentindikatoren) drohen den europäischen Unternehmensanleihenmärkten in den nächsten Wochen und Monaten Gefahren von zwei Seiten. Neben einer Zunahme der Verschuldungsbemühungen seitens einzelner Unternehmen, sei es durch Aktienrückkäufe oder Sonderdividenden in Milliardenhöhe oder aber auch durch einen verstärkten Appetit, M&A-Transaktionen mit steigenden Prämien HSBC Investments E > 5 <

6 Corporate Bonds Marktbericht April 26 einzugehen und dabei durchaus Verschlechterungen des Ratings in Kauf zu nehmen, muss vermehrt auch die Zinsbewegung an den Märkten im Auge behalten werden. Sollten die Rentenmärkte in den kommenden Tagen und Wochen ihren Abwärtstrend beibehalten und die Verluste im Rentenbereich ausgebaut werden, könnte der ein oder andere Anleger durchaus mit dem Gedanken spielen, sich auf höheren Zinsniveaus lieber mit der risikoärmeren Rentenvariante sprich Staatsanleihen einzudecken. Diese teilweise Auflösung des carry trades dürfte dann vor allem jene Bereiche des Unternehmensanleihemarktes treffen, die bis dato aufgrund ihrer Beliebtheit eine gute Performance geliefert haben. Betrachtet man die derzeitigen Positionierungen der Investoren, so wurden die Übergewichtungen in den Nachranganleihen des Finanzbereichs (Banken & Versicherungen) zwar zwischenzeitlich etwas reduziert, liegen aber weiterhin auf hohen Niveaus. Mit Abstand prominentestes Übergewicht bleibt allerdings weiterhin das High Yield-Segment. Angesichts der bis dato guten Performance in diesem Bereich, dürfte unseres Erachtens hier der größte Anreiz zu Gewinnmitnahmen bestehen. Martin Engstler ( ) Interessierten Investoren bieten wir drei Publikumsfonds an, die überwiegend in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf der Grundlage unserer langjährigen Erfahrung beim Management von Corporate Bonds in Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Konzepte. Weitere Informationen finden Sie unter Fonds ISIN Profil HSBC GIF Euro Investment Grade Corporate Bonds HSBC GIF Euro Corporate Bonds LU (T) LU (A) LU (T) LU (A) Der Fonds investiert überwiegend in auf Euro lautende Unternehmensanleihen europäischer Aussteller mit Investment Grade Rating, Bonitätsbeurteilung AAA bis BBB gemäß S&P s oder entsprechendem Rating einer anderen anerkannten Ratingagentur. Der Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen. Zur Performance-Optimierung werden auch höherverzinsliche Unternehmensanleihen beigemischt. HSBC GIF European Currencies High Yield Bond LU Dieser Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen, die meist ein Rating aufweisen, das schlechter als Baa3 (Moody's) bzw. BBB- (Standard & Poor's) ist. HSBC Investments E > 6 <

7 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Anhang Total Return (%) Rendite Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in YTD Feb Feb Staatsanleihen (JPM EMU) 5.28% -1.86% 0.16% -1.42% 3.85% IG inkl. Financials (ML ER) AAA AA A BBB Banken Rohstoffe Broker Industrie Konsum zyklisch Konsum nicht zyklisch Energie Finanzen Versicherungen Immobilien Dienstleistungen zyklisch Dienstleistungen nicht zyklisch Technologie Versorger Telco Medien Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grade, Quelle: Merrill Lynch Indizes Total Return (%) Rendite (%) Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in YTD Feb Feb HY Index 5.96% 3.25% 0.17% 0.87% 6.48% BB B CCC BB-B BB-B constrained Rohstoffe Industrie Konsum zyklisch Konsum nicht zyklisch Energie Dienstleistungen zyklisch Dienstleistungen nicht-zykl Technologie Versorger Telco Medien Performance- und Spreadübersicht des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Investments E > 7 <

8 Corporate Bonds Marktbericht April 26 3 Spreads gegenüber Bunds 250 BBB mov avg A mov avg AA mov avg Spreadentwicklung des Euro Investment Grade Marktes ex Financials, Quelle: Merrill Lynch Indizes Spread (bp) Spreads gegenüber Bunds Jan Apr Jul HY all mov avg HY B mov avg HY BB mov avg Spreadentwicklung des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 06 HSBC Investments E > 8 <

9 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Spread gegenüber Bunds AAA AA A BBB BB B Kreditkurve Corporate Bonds, Quelle: Merrill Lynch Indizes A vs AA Relative Value, Quelle: Merrill Lynch Indizes BBB vs AAA HSBC Investments E > 9 < BBB vs A 06 06

10 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 45% 40% 35% 30% BBB mov avg A mov avg AA mov avg 25% 20% 15% 10% 5% 0% Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 06 Prozentualer Anteil des Investment Grade Spreads ex Financials gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% Jul Okt HY all mov avg HY BB mov avg HY B mov avg Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Prozentualer Anteil des High Yield Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Investments E > 10 < Jan 06

11 Corporate Bonds Marktbericht April Market Volume in Bln. EUR (rhs) No. of Bonds in the Index (lhs) Average Rating A1/A Wachstum Euro Investment Grade Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes Nominal Value in Billion Euro (rhs) No. of Bonds 156 (lhs) Average Rating B1/B+ Market Value in Bln. Euro (rhs) Wachstum Euro High Yield Markt (BB-B constrained), Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Investments E > 11 <

12 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land BAA PLC 3/17/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 *- A-1 GB BAA PLC 3/17/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 *- A-1 GB BAA PLC 3/17/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A *- A GB BAA PLC 3/17/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A *- A GB Banca Popolare Italiana 3/30/26 Kurzfristig Fitch F3 F2 *- IT Banca Popolare Italiana 3/30/26 Nachrangig Fitch BBB BBB+ *- IT Banca Popolare Italiana 3/30/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB BBB+ *- IT Banca Popolare Italiana 3/16/26 Kurzfristig Fitch F2 *- F2 IT Banca Popolare Italiana 3/16/26 Nachrangig Fitch BBB+ *- BBB IT Banca Popolare Italiana 3/16/26 Nachrangig 2.Rang Fitch BBB- *- BBB- IT Banca Popolare Italiana 3/16/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB+ *- BBB+ IT Banca Popolare Italiana 3/16/26 Vorzugsaktien Fitch BBB- *- BBB- IT Banco Comercial Portugues SA 3/14/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 A-2 PT Banco Comercial Portugues SA 3/14/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-2 PT Banco Comercial Portugues SA 3/14/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A A- PT Banco Comercial Portugues SA 3/14/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A A- PT BAWAG P.S.K. Bank fuer Arbeit und Wirtschaft und Oesterreichische Postsparkasse 3/27/26 Kurzfristig Moody's P-1 *- P-1 AT BAWAG P.S.K. Bank fuer Arbeit und Wirtschaft und Oesterreichische Postsparkasse 3/27/26 Nachrangig Moody's Baa1 *- Baa1 AT BAWAG P.S.K. Bank fuer Arbeit und Wirtschaft und Oesterreichische Postsparkasse 3/27/26 Unbesichert 1.Rang Moody's A3 *- A3 AT Bayer AG 3/24/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 *- A-1 DE Bayer AG 3/24/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 *- A-1 DE Bayer AG 3/24/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A *- A DE Bayer AG 3/24/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A *- A DE Bayer AG 3/24/26 Nachrangig Moody's Baa2 *- Baa2 DE Bayer AG 3/24/26 Unbesichert 1.Rang Moody's A3 *- A3 DE Bayer Corp 3/24/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-1 *- A-1 US Bayer Corp 3/24/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 *- A-1 US Bayer Corp 3/24/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A *- A US Bayer Corp 3/24/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A *- A US Bayer Corp 3/24/26 Unbesichert 1.Rang Moody's A3 *- A3 US Carrefour SA 3/10/26 Unbesichert 1.Rang Fitch A A+ FR Carrefour SA 3/09/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A A+ FR Carrefour SA 3/09/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A A+ FR Carrefour SA 3/09/26 Nachrangig Moody's A2 *- A2 FR Carrefour SA 3/09/26 Unbesichert 1.Rang Moody's A1 *- A1 FR Degussa AG 3/30/26 Emittenten-Rating Moody's Baa2 *- Baa1 *- DE Degussa AG 3/30/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa2 *- Baa1 *- DE EVN AG 3/21/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Aa3 *- Aa3 AT EVN AG 3/20/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A A+ AT EVN AG 3/20/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A A+ AT Gaz de France 3/06/26 Kurzfristig Fitch F1+ * F1+ FR Gaz de France 3/06/26 Unbesichert 1.Rang Fitch AA+ * AA+ FR GUS PLC 3/29/26 Kurzfristig Fitch F2 *- F2 GB GUS PLC 3/29/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB+ *- BBB+ GB GUS PLC 3/28/26 Emittenten-Rating Moody's Baa1 *- Baa1 GB GUS PLC 3/28/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P BBB+ *- BBB+ GB GUS PLC 3/28/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BBB+ *- BBB+ GB GUS PLC 3/28/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 *- Baa1 GB Hutchison Whampoa Ltd 3/08/26 Unbesichert 1.Rang Moody's A3 HK Lafarge SA 3/31/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-2 A-2 *- FR Lafarge SA 3/31/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-2 A-2 *- FR Lafarge SA 3/31/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P BBB BBB *- FR Lafarge SA 3/31/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BBB BBB *- FR Merck Finanz AG 3/31/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 Baa1 *- LU Merck Finanz AG 3/14/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 *- Baa1 LU Mitsubishi UFJ Financial Group Inc 3/13/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A- JP Mitsubishi UFJ Financial Group Inc 3/13/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A- JP Mizuho Capital Investment EUR 1 Ltd 3/06/26 Vorzugsaktien Moody's Baa2 KY Mizuho Capital Investment EUR 1 Ltd 3/06/26 Vorzugsaktien Fitch A- KY Portugal Telecom International Finance BV 3/08/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 *- A3 *- NL Portugal Telecom SGPS SA 3/08/26 Emittenten-Rating Moody's Baa1 *- A3 *- PT Portugal Telecom SGPS SA 3/08/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P BBB+ *- A- *- PT Portugal Telecom SGPS SA 3/08/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BBB+ *- A- *- PT Portugal Telecom SGPS SA 3/08/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB+ *- A- *- PT Reed Elsevier Capital Inc 3/31/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 A3 *- US Reed Elsevier Inc 3/31/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa1 A3 *- US Repsol International Capital Ltd 3/28/26 Vorzugsaktien Fitch BBB- BBB- *- KY Repsol YPF SA 3/28/26 Kurzfristig Fitch F2 F2 *- ES Repsol YPF SA 3/28/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB+ BBB+ *- ES Sodexho Alliance SA 3/13/26 Kurzfristig Fitch F2 F3 FR Telenor ASA 3/16/26 Kurzfristig Moody's P-1 P-1 *- NO Telenor ASA 3/16/26 Unbesichert 1.Rang Moody's A2 A2 *- NO Thomson 3/27/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt. S&P A-3 A-2 *- FR Thomson 3/27/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-3 A-2 *- FR Ratingänderungen im Euro Investment Grade Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Investments E > 12 <

13 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land Branche Alcatel SA 3/24/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P BB *- BB FR Telecommunication Equip Alcatel SA 3/24/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB *- BB FR Telecommunication Equip Banca Popolare Italiana 3/30/26 Nachrangig 2.Rang Fitch BB+ BBB- *- IT Commer Banks Non-US Banca Popolare Italiana 3/30/26 Vorzugsaktien Fitch BB+ BBB- *- IT Commer Banks Non-US Corus Group PLC 3/16/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B *+ B GB Steel-Producers Corus Group PLC 3/16/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B *+ B GB Steel-Producers Corus Group PLC 3/16/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P BB- *+ BB- GB Steel-Producers Corus Group PLC 3/16/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- *+ BB- GB Steel-Producers Escada AG 3/20/26 LT Corp Family Rating Moody's B1 B2 DE Apparel Manufacturers Escada AG 3/20/26 Unbesichert 1.Rang Moody's B1 B2 DE Apparel Manufacturers FCE Bank Plc 3/13/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BB BB+ GB Finance-Auto Loans Ford Capital BV 3/13/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BB BB+ NL Auto-Cars/Light Trucks Ford Motor Co 3/13/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BB BB+ US Auto-Cars/Light Trucks Ford Motor Credit Co 3/13/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BB BB+ US Finance-Auto Loans Fresenius AG 3/31/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P BB BB+ *- DE Dialysis Centers Fresenius AG 3/31/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB BB+ *- DE Dialysis Centers Fresenius Medical Care AG & Co KGaA 3/31/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P BB BB+ *- DE Dialysis Centers Fresenius Medical Care AG & Co KGaA 3/31/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB BB+ *- DE Dialysis Centers General Motors Acceptance Corp 3/17/26 Emittenten-Rating Moody's Ba1 *- Ba1 * US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance Corp 3/17/26 Kurzfristig Moody's NP NP *+ US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance Corp 3/17/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba1 *- Ba1 * US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance International Finance BV 3/17/26 Kurzfristig Moody's NP NP *+ NL Finance-Auto Loans General Motors Acceptance International Finance BV 3/17/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba1 *- Ba1 * NL Finance-Auto Loans General Motors Corp 3/29/26 Emittenten-Rating Moody's B3 B2 *- US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3/29/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B *- B US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3/29/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B *- B US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3/29/26 LT Corp Family Rating Moody's B3 B2 *- US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3/29/26 Unbesichert 1.Rang Moody's B3 B2 *- US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3/17/26 Emittenten-Rating Moody's B2 *- B2 US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3/17/26 LT Corp Family Rating Moody's B2 *- B2 US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3/17/26 Unbesichert 1.Rang Moody's B2 *- B2 US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 3//26 Unbesichert 1.Rang Fitch B *- B+ *- US Auto-Cars/Light Trucks Huntsman Corp 3//26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P BB- * BB- US Chemicals-Diversified Huntsman Corp 3//26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- * BB- US Chemicals-Diversified Huntsman International LLC 3//26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P BB- * BB- US Chemicals-Specialty Huntsman International LLC 3//26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- * BB- US Chemicals-Specialty iesy Hessen GmbH & Co KG and ish NRW GmbH 3/28/26 Besichert 1.Rang Moody's B3 DE Cable TV iesy Hessen GmbH & Co KG and ish NRW GmbH 3/28/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B DE Cable TV iesy Hessen GmbH & Co KG and ish NRW GmbH 3/28/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B DE Cable TV Kaufman & Broad SA 9//26 LT Corp Family Rating Moody's Ba2 Ba3 FR Bldg-Residential/Commer Kaufman & Broad SA 9//26 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba3 B1 FR Bldg-Residential/Commer Lear Corp 3/30/26 LT Corp Family Rating Moody's B2 *- B2 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/30/26 Unbesichert 1.Rang Moody's B2 *- B2 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/29/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B-2 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/29/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B-2 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/29/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B+ BB+ *- US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/29/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ BB+ *- US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/20/26 LT Corp Family Rating Moody's B2 Ba2 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/20/26 Unbesichert 1.Rang Moody's B2 Ba2 US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Lear Corp 3/15/26 Unbesichert 1.Rang Fitch B+ BB+ US Auto/Trk Prts&Equip-Orig Legrand Holding SA 2//26 LT Corp Family Rating Moody's Ba1 *+ Ba1 FR Electric Products-Misc Legrand SA/Old 2//26 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba1 *+ Ba1 FR Electric Products-Misc Levi Strauss & Co 8//26 LT Corp Family Rating Moody's B2 Caa1 US Apparel Manufacturers Levi Strauss & Co 8//26 Unbesichert 1.Rang Moody's B3 Caa2 US Apparel Manufacturers Lucent Technologies Inc 3/24/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B *+ B US Telecommunication Equip Lucent Technologies Inc 3/24/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B *+ B US Telecommunication Equip Safilo Capital International SA 3/30/26 Unbesichert 1.Rang Fitch BB- CCC+ *+ LU Optical Supplies Safilo Capital International SA 6//26 Unbesichert 1.Rang Moody's B2 Caa2 *+ LU Optical Supplies SGL Carbon Luxembourg SA 3/20/26 Nachrangig 1.Rang Moody's B2 B3 LU Chemicals-Specialty Softbank Corp 3/17/26 Emittenten-Rating Moody's Ba3 *+ Ba3 JP Internet Incubators Softbank Corp 3/17/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba3 *+ Ba3 JP Internet Incubators Softbank Corp 6//26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P BB- *- BB- JP Internet Incubators Softbank Corp 6//26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- *- BB- JP Internet Incubators Tele Columbus AG & Co KG 3/28/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B B+ *- DE Cable TV Tele Columbus AG & Co KG 3/28/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B B+ *- DE Cable TV Thomson 10//26 Nachrangig 2.Rang Moody's Ba1 Baa3 FR Audio/Video Products Unity Media GmbH 3/28/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B DE Cable TV Unity Media GmbH 3/28/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B DE Cable TV Unity Media GmbH 3/28/26 LT Corp Family Rating Moody's B3 B2 DE Cable TV Unity Media GmbH 3/28/26 Unbesichert 1.Rang Moody's Caa2 Caa1 DE Cable TV Vacuumschmelze GmbH & Co KG 3/30/26 K'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B DE Machinery-General Indust Vacuumschmelze GmbH & Co KG 3/30/26 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B DE Machinery-General Indust Vacuumschmelze GmbH & Co KG 3/30/26 L'fr.Kredit,auslnd.Emitt S&P B DE Machinery-General Indust Vacuumschmelze GmbH & Co KG 3/30/26 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B DE Machinery-General Indust Ratingänderungen im Euro High Yield Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Investments E > 13 <

14 Corporate Bonds Marktbericht April HY BB/B - Investment Grade AVG 8 Spread (bp) Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Datum Spreaddifferenz zwischen High Yield und Investment Grade Anleihen, Quelle: Merrill Lynch Indizes Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 06 HSBC Investments E > 14 <

15 Corporate Bonds Marktbericht April 26 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Investments Deutschland GmbH ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. Soweit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung gültigen Steuersätzen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die vergangene Entwicklung ist nicht notwendigerweise maßgeblich für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräussern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 20 (Financial Promotion) Order 20 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Investment Bank plc in Großbritannien tätigen. Diese Studie darf in den USA ausschließlich "major US institutional investors" (im Sinne von Rule 15a-6 des US Securities Exchange Act of 1934 (in der jeweils geltenden Fassung)) zur Verfügung gestellt werden; wir machen diese Empfänger darauf aufmerksam, dass alle Transaktionen für ihre Rechnung durch HSBC Securities (USA) Inc. in den USA abgewickelt werden. In Australien wird diese Publikation durch HSBC InvestDirect (Australia) Limited zur Verfügung gestellt In Malaysia wird diese Publikation durch HSBC Research (Malaysia) Sdn Bhd. zur Verfügung gestellt. In Japan wird diese Publikation durch HSBC Securities (Japan) Limited zur Verfügung gestellt. Nachdruck, auch auszugsweise, und Weiterverbreitung sind verboten. (16..20) Disclosure HSBC Invesmtent Deutschland GmbH wird beaufsichtigt durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. HSBC Invesmtents Deutschland unterhält eine Complianceorganisation zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenkonflikte im Zusammenhang mit den Researchaktivitäten der Bank. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen und/oder gesetzliche Vertreter, Aufsichtsratsmitglieder und Mitarbeiter dieser Unternehmen können eigene Bestände an den in dieser Studie besprochenen Titeln (oder anderen, damit verbundenen Titeln) halten, diese aufstocken oder veräußern. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen können für die in dieser Studie besprochenen Wertpapiere (oder andere, damit verbundene Titel) als Market Maker handeln, sie zum Zweck des Underwriting übernehmen, für eigene Rechnung vom Kunden erwerben oder an den Kunden verkaufen und gegenüber den Emittenten Investmentoder Underwriting-Dienstleistungen erbringen und in den Aufsichtsräten oder sonstigen Gremien der Emittenten vertreten sein. HSBC Investments E > 15 <