"Alle standardisierten OTC-Derivate sollten an Börsen bzw. elektronischen Handelsplattformen gehandelt und spätestens

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2 G20 Summit Pittsburgh, 2009: 1. "Alle standardisierten OTC-Derivate sollten an Börsen bzw. elektronischen Handelsplattformen gehandelt und spätestens Ende 2012 über eine zentrale Gegenpartei abgewickelt werden. OTC-Derivatekontrakte sollten an Transaktionsregister gemeldet werden. Für nicht zentral abgewickelte Kontrakte sollten höhere Kapitalanforderungen gelten" Seite 2

3 einige FAQs: Einige grundsätzliche offene Fragen, z.b., was versteht man unter: "standardisierte OTC-Derivate"? (bottom-up, top-down approach), "bis Ende 2012"? wie werden die Politiker das Thema der globalen Regulations- Arbitrage angehen? werden FX und Commodities miterfasst und wie weit? "elektronische Handelsplattformen"? ODER? Seite 3

4 einige FAQs: Seite 4

5 Globale Regulation - Big Picture: Regulatoren: European Market Infrastructure Regulation (EMIR) Seite 5

6 Globale Regulation - Big Picture: USA: Sehr fortgeschrittenes Stadium (Dodd-Frank Act, warten auf detaillierte SEC und CFTC Regeln) EU: Fortgeschrittenes Stadium (EU Parlament, EU Kommission, EU Rat) Asien: "wait and see approach" Seite 6

7 Globale Regulation - Big Picture: WER / WO / WAS ist betroffen? Seite 7

8 Globale Regulation - Big Picture: Wer ist davon aktuell betroffen? ** aktuelle Diskussion über Pensionsfonds Seite 8

9 Globale Regulation - Big Picture: WO kann man aktuell clearen (Market Leaders)? Seite 9

10 Globale Regulation - Big Picture: Was ist davon aktuell betroffen? Seite 10

11 EU Regulation - Big Picture: Sep Okt Nov Dez Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez EMIR ECON Änderungen EU Parlament Abstimmung Tri-logue Implementation (Ende 2012) Schritte Key Players Status / Timing 1. Konsultation Industry players Nazionale Regulatoren EU Kommission Abgeschlossen (10. July 2010): die EU Kommission hat sich Feedback von verschiedenen Teilnehmern eingeholt 2. Regulationsvorschlag EU Kommission Abgeschlossen (15. September 2010): ein legislativer "Draft" war publiziert worden, wird vom EU Rat und EU Parlament überprüft 3. Legislative Abstimmung EU Parlament EU Rat Läuft (Q2/Q3 2011): co-decision Prozess 4. Bekanntmachung von konkreten Regeln EU Kommission Erwartet (Mitte 2012): sobald "co-decision" vorhanden, EU Kommission wird konkrete Regeln publizieren Juni Juli 2011 Page Seite 11

12 EMIR: EMIR (European Market Infrastructure Regulation): Clearing Access / Ausnahmen "Interoperability" von CCP s (Central Counterparts) Regulation von OTC-Derivaten oder allen Derivaten FX (?) Risk Management von CCP s Phasing in / Back-loading Account seggregation Timing mit anderer Regulation (MiFID, CRD4) Seite 12

13 Central-Clearing am Beispiel der LCH SwapClear: LCH SwapClear kennt 2 Arten von Clearing-Mitgliedschaften: a) "SwapClear direct membership": ist mit sehr strengen Kriterien verbunden (im Moment 36 Banken): Swap Portfolio min. Notional = Mrd USD Min. 5 Mrd USD Eigenkapital (oder Garantie) Min. single A Rating, oder besser (Margin Multipliers falls schlechter) Verpflichtende Teilnahme am Default-Process regelmässige Fire-Drill Tests b) "Client Clearing": über einen vorhandenen SwapClear Member, der "Client Clearing" anbietet Seite 13

14 Central-Clearing am Beispiel der LCH SwapClear: Interbank "OTC" Trade Heute... Counterparty (e.g. CSFB) Trade Broker (e.g. ICAP) Trade Erste Bank Interbank "OTC" Trade in der Zukunft... MarkitWire Referenz Executing Broker (z.b. ABN Amro) ABN Amro Clearing Broker (z.b. UBS) Quote Trade insert Broker (z.b. ICAP) OTF platform (z.b. i-swap) MarkitWire Quote request Trade insert Kunde (z.b. Sparinvest) MarkitWire Referenz Sparinvest Clearing Broker (z.b. Erste Bank) MarkitWire Referenz MarkitWire Referenz Central Counterparty (LCH Clearnet) Seite 14

15 Central-Clearing am Beispiel der LCH SwapClear: LCH Clearnet Default Waterfall: Mitgliedskriterien Variation Margin Initial Margin Default Fund Beitrag (des Defaulters) LCH Kapital und Reserven Verbleibender Default Fund "SwapClear Undertaking" (50m per SwapClear Member) LCH Clearnet Kapitalerhöhung Seite 15

16 Central-Clearing am Beispiel der LCH SwapClear: LCH Clearnet bietet 3 Arten von "SwapClear Client Accounts" an: a) "Gross segregated" Kunde Kunde IM / VM Clearing Member IM / VM SwapClear Kunden Account b) "Net Omnibus Affiliated/Non Affiliated" IM / VM Clearing Member c) "Net Omnibus Non Affiliated" SwapClear Kunden Accounts: Account A Account B Account C (kann auf Group-Level sein) Kunde IM / VM Clearing Member SwapClear Account: Bank ABC Fond CBA Seite 16

17 Central-Clearing am Beispiel der LCH SwapClear: LCH paar Fakten: - Initial Margin 5y / 7 day holding period / 99.7% confidence interval - Variation Margin (=NPV, OIS Discounting in Hauptwährungen, Eine Zahlung / Tag / Währung) -> SwapClear Produkte (aktuell): IRS, Single Currency Basis Swaps, Zero Coupon Swaps, Overnight Index Swaps in folgenden Ausprägungen: bis 2y OIS: EUR, USD, CHF, GBP bis 50y LIBOR: EUR, USD, GBP bis 30y LIBOR: AUD, CAD, CHF, JPY, SEK bis 10y LIBOR: DKK, HKD, NOK, NZD, PLN, ZAR - in der Pipeline sind u.a.: FCM Model für USA, neue Währungen, neue Produkte (Inflation Swaps, FRA s, Swaptions,...) Seite 17

18 Central Clearing / Eigenkapitalunterlegung: Eigenkapitalunterlegung für Derivate unter Basel II: (positiver MtM + AddOn )* Nominale * Risikogewichtung * 8 % Banken-Risikogewichtung (Modellabhängig): 20 % unter Basel III.: Derivat-Geschäfte mit CCPs sollten laut den ersten Vorschlägen eine Risikogewichtung von 2 % haben Juni Juli 2011 Page Seite 18

19 Exchange Trading / U.S.A.: Dodd-Frank Act: alle Swaps, die "clearable" sind, müssen über SEF gehandelt werden laut Definition muss eine SEF den Marktteilnehmern erlauben, verbindliche sowie indikative Quotes zu stellen (RFQ - request for quotes), "hit the bid or lift an offer" CFTC: 15 Seconds Rule, RFQ muss an min. 5 Marktteilnehmer verschickt werden Bilaterale Voice-Trades sowie single Dealer-Platformen erfüllen die SEF-Anforderungen NICHT (ggf. Ausnahme falls ein SEF Angestellter eine Voice-Kommunikation unterstüzt) Juni Juli 2011 Page Seite 19

20 Exchange Trading / E.U.: Markets in Financial Instruments Directive (MiFID II) MiFID Ziele: Derivative-Standardisation Exchange Trading ("centrally cleared and have sufficient liquidity" Transparenz erwarteter Zeithorizont Entwurf sollte gegen Ende Q von der EU Kommission vorgelegt werden entgültige Regeln sollten bis Ende 2012 klar sein Juni Juli 2011 Page Seite 20

21 Exchange Trading: Exchange Trading / Swap Execution Facility (SEF) / MTF / OTF E.U. MiFID überprüft verpflichtendes Exchange Trading für OTC Derivate im Dez 2010 von der EU Kommission publizierte Vorschlag beschäftigt sich damit, dass "eligible and sufficiently liquid" Derivate auf folgende Plätze verschoben werden könnten: regulierte Märkte MTFs (Multilateral Trading Platforms) OTFs (Organized Trading Facilities) ESMA soll die "eligible for exchange trading" Kontrakte definieren U.S.A. Swaps, die zentral ge-cleared werden, müssen entweder über eine Börse oder über eine Swap Execution Facility (SEF) gehandelt werden SEF: elektronisches Handelssystem oder Platform, wo mehrere Marktteilnehmer Ihre Trades ausführen können: mehr Transparenz SEF müssen als Futures Commissions Merchants, Broker oder Börsen registriert werden Juni Juli 2011 Page Seite 21

22 Trade Repository: "not standardized, not clearable" Kontrakte sollten elektronisch bestätigt werden Timing der Meldung: nicht später als T+1 für alle OTC Derivate (Real Time in den U.S.A.) Meldung an Trade-Repositories die bei der ESMA registriert sind ESMA sollte technische Standards bis Ende Q definieren Trade CCP oder Trade Repository ESMA Lokale Behörden IOSCO, IMF, BIS Juni Juli 2011 Page Seite 22

23 Kandidaten für das Unwort des Jahres 2011: Interoperability Seggregation Portability Extrateritoriality Phasing-In Backloading Juni Juli 2011 Page Seite 23

24 unsere Empfehlung: regelmässig im "Markt" nachfragen was der aktuelle regulatorische Status zentrales Clearing: ggf. einen geeigneten Clearing-Broker suchen, da später vermutlich mit Engpässen zu rechnen ist elektronische Exekution: sollte auf der Kunden-Seite nicht das grosse Problem Transaction-Reporting: werden vermutlich die Banken selber für die Kunden übernehmen (?) Juni Juli 2011 Page Seite 24

25 Vielen Dank! Juni Juli 2011 Page Seite 25

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