Vorworte... V Tabellenverzeichnis... XIII Abbildungsverzeichnis... XV Symbolverzeichnis... XVI

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2 IX Inhaltsverzeichnis Vorworte V Tabellenverzeichnis XIII Abbildungsverzeichnis XV Symbolverzeichnis XVI 1. Unternehmensbewertung als Mittel zum Zweck Zweckadäquanzprinzip Literaturüberblick Unternehmensbegriff für Zwecke der Unternehmensbewertung Unternehmensabgrenzung Literaturüberblick Verfahren zur Unternehmensbewertung im Überblick Verfahrenseinteilung Literaturüberblick Ertragswert Komponenten des Ertragswerts Ertragswertkomponenten und Basisannahmen Literaturüberblick Vorbereitungen einer Ertragswertermittlung Vergangenheitsanalyse Lageanalyse Literaturüberblick Ertragsprognose Ertragsdefinition Ertrag als Kombination aus Geschäftspolitik und Umweltentwicklung Mehrwertigkeit künftiger Erträge Zeit-, Zustands- und Wahrscheinlichkeitsabhängigkeit künftiger Erträge Umsatzprognose Umsatzkostenprognose Prognose der umsatzunabhängigen Kosten Einhaltung rechtlicher und faktischer Nebenbedingungen Technische Unterstützung durch Bewertungssoftware Literaturüberblick Notwendige Verarbeitung der Ertragsprognosen in Bewertungsformeln

3 X Inhaltsverzeichnis 4.4. Ertragswert bei Sicherheit Überblick Variables Ausschüttungsmodell Unendliches Rentenmodell Unendliches Wachstumsmodell Phasenmodelle Problem des Fortführungswerts in den Phasenmodellen Ertragswert bei Unsicherheit Überblick über Möglichkeiten der Erfassung der Unsicherheit Sicherheitsäquivalente nach der Bernoulli -Theorie Grade der Risikoscheu Probleme der Aggregationsreihenfolge und des Bezugs für ein Sicherheitsäquivalent Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten (Risikoabschlagsmethode) Einwendungen gegen Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten Ertragswertformeln mit risikoangepaßten Zinsfüßen (Risikozuschlagsmethode) Bestimmung des Zinsfußes Äquivalenzprinzipien Währungsäquivalenz Laufzeitäquivalenz und Bestimmung des risikolosen Zinsfußes Kapitaleinsatzäquivalenz Geldwertäquivalenz Risikoäquivalenz Verfügbarkeitsäquivalenz Komponentenverbund Zinsfüße in der Rechtsprechung Weiterer Literaturüberblick Zum Verfahren Zur Unsicherheitserfassung Discounted-Cash-Flow-Verfahren Übersicht Adjusted-Present-Value-Verfahren (APV) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des APV-Ansatzes Endlichkeitskalkül ohne persönliche Steuern Phasenmodelle Beispiel im Phasenmodell Free-Cash-Flow-Verfahren (FCF) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell

4 Inhaltsverzeichnis XI Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des FCF-Ansatzes Endlichkeitskalkül Beispiel im Phasenmodell vor persönlichen Steuern Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern Total-Cash-Flow-Verfahren (TCF) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung mit dem APV Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des TCF-Ansatzes Flow-to-Equity-Verfahren (FTE) Ertragswertentsprechung Beispiel im Rentenmodell ohne persönliche Steuern Beispiel im Rentenmodell mit persönlichen Steuern Beispiel im Phasenmodell ohne persönliche Steuern Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern Hauptproblem des FTE-Ansatzes Modellvergleich und Ergebnisidentität Literaturüberblick Wirkungen der geplanten Steuerreform Liquidationswert Substanzwert Mischverfahren Bestimmungsgleichung Mittelwertverfahren Einfaches Übergewinnverfahren Stuttgarter Verfahren Residual Income Method (RIM) Darstellung Vermeintliche Vorteile Würdigung Überschlagsrechnungen Varianten Verwendung tatsächlicher Preise Tatsächliche Preise für Anteile des zu bewertenden Unternehmens Tatsächliche Preise für Anteile vergleichbarer Unternehmen

5 XII Inhaltsverzeichnis Verwendung fiktiver Preise Fiktiver Preis des zu bewertenden Unternehmens als Grundlage Fiktive Preise vergleichbarer Unternehmen als Grundlage Analytische Verbindungen von Gewinnmultiplikatoren und Ertragswerten Empirische Verknüpfung von Multiplikatoren und Börsenkursen Würdigung Literaturüberblick Häufige Bewertungsfehler Anhang 1: Ableitung der Ertragswertformel für eine unendliche Rente Anhang 2: Ableitung der Ertragswertformel für eine geometrisch wachsende Ertragsreihe Anhang 3: Eigenkapitalkosten nach Modigliani /Miller im Rentenmodell mit einfacher Gewinnsteuer Anhang 4: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens r v EK,s Anhang 5: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens r v EK,s,t Abkürzungsverzeichnis der Zeitschriften Literaturverzeichnis Namensverzeichnis Stichwortverzeichnis

6 XIII Tabellenverzeichnis Tab. 1: Bewertungszwecke und Bewertungseigenschaften Tab. 2: Marktformen Tab. 3: Typische Zusammenhänge zwischen Marktphase und Unternehmertypus und anderen Größen Tab. 4: GuV einer großen Kapitalgesellschaft nach 275 HGB Tab. 5: Beispielhafte Bereinigung in einer GuV nach Gesamtkostenverfahren.. 33 Tab. 6: Bereinigte Bruttoergebnisse und zu kapitalisierende Ergebnisse des Unternehmensbereichs Stahl und Stahlveredelung von Hoesch Tab. 7: Bereinigte Bruttoergebnisse und zu kapitalisierende Ergebnisse von Krupp Industries Tab. 8: Mindestgliederungen der Kapitalflußrechnung Tab. 9: GuV nach Umsatzkostenverfahren und Geschäftspolitikeinfluß Tab. 10: Softwarepakete zur Unternehmensbewertung im Vergleich Tab. 11: Eigenschaften von Risikonutzenfunktionen für risikoscheue Bewerter.. 70 Tab. 12: Risikonutzenfunktionen und Umkehrfunktionen Tab. 13: Barwerte für Zustandsbaum nach Abbildung Tab. 14: Maximale und pragmatische Risikozuschläge Tab. 15: Historische Schätzungen der Marktrisikoprämie Tab. 16: Steuerwirkungen Tab. 17: Zinsfüße in der Rechtsprechung Tab. 18: Bezüge zwischen Cash Flow-Begriffen Tab. 19: Bilanz Tab. 20: GuV mit deutschem Steuersystem Tab. 21: Direkte Ermittlung des Free Cash Flow Tab. 22: Indirekte Ermittlung des Free Cash Flow Tab. 23: APV-Werte im Rentenmodell im Überblick Tab. 24: Unternehmenswert vor persönlichen Steuern Tab. 25: Vorläufige Steuervorteile Tab. 26: Vorläufiger Unternehmenswert nach persönlichen Steuern Tab. 27: Unternehmenswert (1) nach persönlichen Steuern Tab. 28: Unternehmenswert (2) nach persönlichen Steuern Tab. 29: APV-Werte im Phasenmodell im Überblick Tab. 30: Free Cash Flows und Fremdkapital Tab. 31: APV-Werte Tab. 32: Vorläufige FCF-Werte Tab. 33: Unterschiede Tab. 34: FCF-Werte Tab. 35: FCF nach persönlichen Steuern und Fremdkapital Tab. 36: Fremdkapitalvorteile nach persönlichen Steuern Tab. 37: Vorläufige FCF-Werte nach persönlichen Steuern

7 XIV Tabellenverzeichnis Tab. 35: FCF nach persönlichen Steuern und Fremdkapital Tab. 38: Barwerte der Steuervorteile nach persönlichen Steuern Tab. 39: FCF-Werte (1) nach persönlichen Steuern Tab. 35: FCF nach persönlichen Steuern und Fremdkapital Tab. 40: Barwerte der Steuervorteile nach persönlichen Steuern Tab. 41: FCF-Werte (2) nach persönlichen Steuern Tab. 42: Ausschüttungen und Barwerte Tab. 31: APV-Werte Tab. 32: Vorläufige FCF-Werte Tab. 43: FTE-Werte Tab. 44: FTE-Werte nach persönlichen Steuern Tab. 45: Vorläufige FTE-Berechnung Tab. 46: Mögliche FTE-Berechnung (1) nach persönlichen Steuern Tab. 47: Mögliche FTE-Berechnung (2) nach persönlichen Steuern Tab. 48: Richtige FTE-Berechnung (1) Tab. 49: Richtige FTE-Berechnung (2) Tab. 50: Richtige FTE-Berechnung (3) Tab. 51: Auswirkungen der Steuerreformpläne auf den Mittelzufluß Tab. 52: Fiktive Umsatzmultiplikatoren