Lösungsvorschlag Unternehmensbewertung ChemTrade AG. Prof. Dr. Bernhard Schwetzler

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1 Lösungsvorschlag Unternehmensbewertung ChemTrade AG

2 Die ChemTrade AG setzt sich aus drei Geschäftsbereichen zusammen Geschäftsmodell der CHEMTRADE AG B2B - Marktplatz für Industriechemikalien GB I-Xchange GB T-Xchange GB Werbung Postings von Angeboten und Nachfragen Jährliche Abonnementgebühr für Käufer und Verkäufer Transaktionsabwicklung Gebühr pro Transaktion Bannerwerbung auf eigenen Internetseiten Gebühren in Abhängigkeit von Besuchshäufigkeit ( site visits ) Call Center zur Kundenunterstützung

3 Bewertung der ChemTrade AG mittels DCF-Verfahren Projektübersicht Idee B2B Marktplatz für Industriechemikalien über Internet und Call-Center Verkaufsangebote von Chemikalien herstellenden Unternehmen Kaufangebote von Pharmaunternehmen, Forschungslaboren Objekt Umsatzquellen Fakten Abonnement-Gebühr für Informationsservice (GB I-Xchange) Transaktionsgebühr bei Abschluss einer Transaktion (GB T-Xchange) Einnahmen durch Bannerwerbung (GB Bannerwerbung) Gründer sind ehemals leitende Mitarbeiter eines führenden Pharmakonzerns Investitionsprogramm benötigt insgesamt DM 15 Mio Eigenfinanzierung Prüfung einer Wagniskapitalfinanzierung von DM 5 Mio für eine 15 % Beteiligung an ChemTrade AG Methode Multiples: Bewertung mangels verfügbarer Daten nicht möglich Ertragswertmethode: basiert auf fixierter Ausschüttungspolitik Realoptionen: fußt ebenfalls auf DCF-Methode zur Bewertung des Underlying Discounted Cash Flow -Verfahren im Equity Ansatz am praktikabelsten

4 Der operative Cash-Flow ist abhängig von unterschiedlichen Werttreibern Abo Gebühr Käufer DM Abonnementen Käufer 500 St. Transaktionen pro Käufer 0,33 Transaktionsgebühr 100 DM Abo Gebühr VK 650 DM Abonnementen VK 750 St. Besuche pro VK p.a. 24 St. Besuche pro Käufer p.a. 120 Transaktionen pro Jahr 165 Besuche VK St. Besuche Käufer St. Umsatz Käufer DM Transaktionsumsatz DM Umsatz VK DM Umsatz Werbung DM Gesamtumsatz DM Delta EBK DM * 0,2 Forderungenzunahme + * 0,15 Verbindlkeitzunahme - * 0,05 Differnz (-) Jahresüberschuss DM Cash-flow Operativ Preis pro Besuch 0,5 DM Sonstige Aufw.pos DM Abschreibungen DM Aufwendungen DM

5 Der Jahresüberschuss nach Steuern wird ab 2004 positiv GuV im Detailprognosezeitraum Annahmen Detailübersicht Gewinn- und Verlustrechnung Jahr kein Ø Kundenbestand keine Rundung benötigter Mitarbeiter degressive Abschreibung Verlustvorträge verfallen nach 2005 keine Negativsteuer Erträge I-Xchange T-Xchange Bannerwerbung Umsatz Aufwand Aquisitionskosten Materialkosten sonstige Kosten Personalkosten Abschreibungen Gesamtaufwand Jahresüberschuß v. St Verlustvortrag Steuer Jahresüberschuß n. St

6 Der Free Cash Flow wird ab 2005 positiv Free Cash Flow im Detailprognosezeitraum Annahmen Kapitaleinlagen in Höhe von DM 15 Mio. in 2000 Separate Bewertung der Kapitaleinlage Eigenkapitalgeber schießen immer genügend Eigenkapital nach Entwicklung Detailübersicht Investitions-CF Operativer-CF Jahr JÜ n.st Delta WC Abschr CF Operativ Invest CF Invest Equity Debt CF Finanz FCF

7 Der FCF muss für die Rentenbetrachtung korrigiert werden Anpassung des FCF in 2005 zur Herleitung des FCF in Prognosephase II Korrektur des Free Cash Flow ( *0,35) Das working capital ändert sich nicht mehr, da das Unternehmen ab 2006 stabil sein soll. JÜ v.st. Delta Abschr. Theor. Steuer Delta Working Capital Korrigierter FCF Da ab 2006 keine Nettoinvestitionen erfolgen sollen, muss die Abschreibung in 2005 erhöht werden. Da bis 2005 keine Steuer gezahlt wurde, muß die Steuerbelastung angepasst werden.

8 Die ChemTrade AG ist pre-money etwa 8,5 Millionen DM Wert Zusammensetzung des Unternehmenswertes Present Value in Mio DM Terminal Value ab ,03 Annahmen und Bemerkungen Berechnung der Kapitalkosten: k s = 6,5% x (1-35%) + 5,2% x 2 = 14,625% + 18,7 + = + 8,5 Implizite Kapitalkosten aus Verbindlichkeiten aus L+L sind nicht zu berücksichtigen, da im Equityansatz bereits bei Cash Flows Unternehmenswert pre-money berücksichtigt (höherer Materialaufw.) Da der Terminal Value erst nach 100 Jahren 0 berechnet wird, ist der entsprechende Present Value sehr klein - 10,3 + Terminal Value = FCF T+1,s / (k s g EK )

9 Gering modifizierte Basisannahmen führen zu erheblichen Unterschieden in den pre-money Unternehmenswerten Szenarien bei Änderung der ausgewählten Variablen Szenario Werttreiber Neukundenwachstum Käufer Transaktionsanzahl Wachstum Kapitalkosten Worse Case Second Worse Case Base Case Second Best Case Best Case 50% 55% 60% 65% 70% 50% 75% 100% 125% 150% 16,625% 15,625% 14,625% 13,625% 12,625% Basis-wachstum FCF 0% 1% 2% 3% 4% Unternehmenswert pre-money DM DM DM DM DM

10 Eine Sensitivitätsanalyse ermöglicht die Identifikation wesentlicher Werttreiber Sensitivität aller Werttreiber bei einem angenommenen Worst-/ Base/ Best- Szenario (Tornado-Diagramm) Wachstum Gebühren (Käufer) Wachstum Käufer Entwicklung Transaktionen Churn Rate Käufer Churn Rate Akquisitionskosten Wachstum Gebühren (Verkäufer) Beta-Faktor Fade Faktor Sonstige Kosten Materialkosten Risikoprämie Wachstumsrate > 2% Churn Rate Verkäufer Basiszinsfuß Steuersatz Wachstum Verkäufer ,18 DM ,92 DM ,97 DM ,15 DM ,45 DM ,93 DM ,72 DM ,18 DM ,45 DM ,18 DM ,43 DM ,75 DM ,03 DM ,85 DM ,14 DM ,10 DM ,83 DM ,19 DM ,01 DM ,55 DM ,16 DM ,13 DM ,44 DM ,18 DM ,45 DM ,52 DM ,01 DM ,74 DM ,93 DM ,03 DM ,16 DM ,35 DM ,00 DM ,00 DM ,00 DM ,00 DM - DM ,00 DM ,00 DM ,00 DM ,00 DM Ausgangspunkt: Unternehmenswert (pre-money) von DM

11 Das Angebot sollte abgelehnt werden - Unsere Empfehlung basiert ausschließlich auf dem Basisszenario Entscheidungsfindungsprozess Ausgangsposition Entscheidung Die Basisannahmen stellen bereits Mittelwerte dar. Die realistischen Einschätzungen von erfahrenen Managern und Branchenexperten beruhen bereits auf Szenarien und zugeordneten Wahrscheinlichkeiten Grundlage unserer Entscheidung muss das Basisszenario sein Wir empfehlen den Partnern der Pharma Ventures GmbH das Beteiligungsangebot zu den im Vorschlag genannten Kondition abzulehnen. ( Unternehmenswert im Benötigtes ) + Basisszenario Anfangskapital x Grenzpreis Anteil am Grundkapital = der PV GmbH < Preis für Anteile ( DM DM) x 15 % = DM < DM Zu verlangender Minimalanteil für 5 Mio. DM = 21,33% (ohne Einbeziehung eigener Renditeforderungen)

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