Corporate Venture Capital

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1 Reihe: Entrepreneurial Finance und Private Equity Band: 3 Hrsg.: Prof. Dr. Dr. Ann-Kristin Achleitner / Prof. Ulrich Hommel, Ph.D. Prof. Dr. Bernd Rudolph / Prof. Dr. Dirk Schiereck Björn Röper Corporate Venture Capital Eine empirische Untersuchung des Beteiligungsmanagements deutscher und US-amerikanischer Corporate Venture Capital-Investoren ÜHLENBRUCH Verlag Bad Soden/Ts.

2 III Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis XI XIII XVII 1. Einführung Ausgangssituation Stand und Erkenntnislücken der CVC-Forschung - Motivation und Zielsetzungen der eigenen empirischen Untersuchung Wissenschaftstheoretischer Hintergrund der Arbeit Struktur und Leitfragen der Untersuchung Definition, Zielsetzungen, Organisationsansätze und Nutzenpotenziale von Corporate Venture Capital Definition und Abgrenzung von Corporate Venture Capital Begriffliche Abgrenzung des Venture Capital-Begriffs Abgrenzung von Venture Capital und Private Equity Corporate Venture Capital-Begriffsverständnis in der Literatur Arbeitsdefinition für Corporate Venture Capital CVC-Zielsetzungen und Nutzenpotenziale für die kapitalgebende Unternehmung CVC-Zielsetzungen in der Literaturdiskussion Synthese der CVC-Zielsetzungen auf Basis von CVC- Programmbeschreibungen Zielkonflikte und -kompatibilitäten bei der Verfolgung strategischer und finanzieller CVC-Ziele Corporate Venture Capital-Organisationsansätze Praxisrelevante Modelltypen und Spielarten von Corporate Venture Capital Eignungsgrad der verschiedenen CVC-Organisationsansätze für die Verfolgung strategischer und finanzieller Zielsetzungen Zusammenhang zwischen unternehmerischem Involvierungsgradund strategischen Nutzenpotenzialen 53

3 IV 2.4 Aufbau- und ablauforganisatorische Problemstellungen und Lösungsansätze beim direkten Corporate Venture Capital Aufbauorganisatorische Problemstellungen und Lösungsansätze aus der Praxis Ablauforganisatorische Problemstellungen und Lösungsansätze aus der Praxis Zentrale Herausforderungen an das CVC-Management in etablierten Großunternehmen VC- und CVC-Managementprozess Überblick über den Venture Capital-Prozess Darstellung und Kritik praxistypischer Kriterien der Beteiligungswürdigkeitsprüfung (Due Diligence) Nutzenpotenziale von Corporate Venture Capital aus Sicht der Kapitalnehmer Allgemeine Nutzenpotenziale von Venture Capital für die Beteiligungsunternehmen Spezifische Nutzenpotenziale durch die Beteiligung eines Corporate VC-Investors Vor- und Nachteile von Corporate Venture Capital gegenüber traditionellem Venture Capital Zwischenfazit: Synthese der potenziellen Vor- und Nachteile für die beteiligten Akteure einer direkten CVC-Finanzierung CVC als Ansatz zur Überwindung konzernspezifischer Defizite im Innovationswettbewerb mit jungen (Technologie-)Unternehmen Bedeutung von Innovationen für die Wettbewerbsfähigkeit von Unternehmen Innovationsdefizite von etablierten Großunternehmen gegenüber jungen Unternehmen Der Beitrag von CVC zur Überwindung von Innovationsdefiziten in etablierten Großunternehmen Corporate Venture Capital im Spektrum unternehmerischer Venture Management-Ansätze Überblick über Strukturformen und Klassifikationen des Venture Managements Eignungsgrad von CVC als Ansatz des Venture Management zur Realisierung unternehmerischer Entwicklungsziele 98

4 2.9 Zwischenfazit Grundlagen, historische Entwicklung und aktuelle Bedeutung von Corporate Venture Capital Corporate Venture Capitalists im Spektrum der VC-Marktakteure Institutioneller und informeller VC-Markt Akteure des institutionalisierten VC-Markts im Überblick Klassifizierung von (Corporate) Venture Capital-Investitionen nach Finanzierungsphasen Frühphasenfmanzierungen (Early-stage fmancing) Spätphasenfmanzierung (Expansion-stage fmancing) Sonderanlässe der VC-Finanzierung Entwicklung von Cash-flow, Ertrag und Risiko-/Rendite-Profil im Zuge der VC-Finanzierungsphasen Finanzierungsphasenschwerpunkte von CVC-Investitionen Entwicklung, Marktgröße, Strukturcharakteristika und Entwicklungsperspektiven der VC- und CVC-Märkte Marktgröße und Marktentwicklung der allgemeinen VC- Märkte Historische Entwicklung des Corporate Venture Capital- Markts Bedeutung des CVC-Markts zum Zeitpunkt der eigenen Studie Finanzierungsstrukturen auf den VC-Märkten Performance von Börsengängen VC- und CVC-fmanzierter Unternehmen Zentrale Ursachen für das Wachstum der allgemeinen VC- Märkte Begründungsansätze für den zurückliegenden Corporate Venture Capital-Boom Zwischenfazit Finanzierungstheoretische Grundlagen von Corporate Venture Capital Erklärungsgehalt der neoklassischen Finanzierungstheorie für das VC/CVC-Geschäft Idealbild des vollkommenen Kapitalmarkts als Ausgangsbasis Ausmaß der Unvollkommenheit des Venture Capital-Markts aus finanzierungstheoretischer Sicht 165

5 VI VC-Investitionen unter Gesichtspunkten von Unsicherheit und Risiko Zwischenfazit Erklärungsgehalt neoinstitutionalistischer Ansätze der Finanzierungstheorie für das VC/CVC-Geschäft Venture Capital und Transaktionskosten-Ansatz Venture Capital und Property Rights-Theorie Venture Capital und Agency-Theorie Zweistufige Principal-Agent-Beziehung bei Einbeziehung eines Finanzintermediärs Venture Capital und Procedural Justice-Theorie Vertragsmechanismen zur Reduzierung der Informationsasymmetrien und Agency-Kosten Mechanismen zur Reduzierung von Informationsasymmetrien und Agency-Kosten zwischen VC-Investoren (Prinzipal) und VC-Gesellschaft (Agent) Mechanismen zur Reduzierung der Informationsasymmetrien und Agency-Kosten zwischen VC-Gesellschaft (Prinzipal) und Beteiligungsunternehmen (Agent) Signaling-Mechanismen zur Reduzierung der Informationsasymmetrien und Agency-Kosten Venture Capital und Finanzintermediation Begründungsfaktoren für die Existenz von VC-Gesellschaften als Finanzintermediäre Vorteile von VC/CVC-Gesellschaften gegenüber anderen Finanzintermediären Zwischenfazit Fundierung von Forschungsfragen und Hypothesen für die eigene empirische Untersuchung Überblick über die Forschungsfragen zu Strukturmerkmalen und Geschäftspolitik von CVC-Programmen (Forschungsfokus A) Erfolgsfaktoren und Erfolgshemmnisse von Corporate Venture Capital-Programmen in der Literaturdiskussion Hypothesen zu Begründungszusammenhängen für den CVC-Erfolg und zu weiteren Zusammenhängen (Forschungsfokus B) Klassifizierung der mit dem Erhebungsinstrument erfassten Indikatorvariablen 237

6 VII Überblick über die zu berücksichtigenden Forschungsgebiete Ableitung der Erfolgshypothesen Tabellarische Zusammenfassung der Erfolgshypothesen Hypothesen zu übrigen zentralen Parameterzusammenhängen Zwischenfazit Grundlagen der empirischen Untersuchung: Datenbasis, Forschungsmethode und Stichprobencharakteristika Datenbasis und Methodik der Datenerhebung Herleitung der Grundgesamtheit Vorüberlegungen zur Erhebungsmethodik Erhebungsmethodik: Aufbau und Vorgehensweise bei der empirischen Untersuchung Aufbau und Gestaltung des Erhebungsinstruments Charakteristika der Grundgesamtheit und der Stichprobe Beteiligungsquote Anteil am CVC-Gesamtmarkt Altersstruktur der Stichprobe Beurteilung der Stichprobenrepräsentativität Validität und Reliabilität der Stichprobe Stichprobenrepräsentativität unter Branchen- und regionalen Verteilungsgesichtspunkten (empirische Validität) Zusammenfassende Beurteilung der Stichprobenrepräsentativität Vorbemerkungen zu den statistischen Verfahren der Datenanalyse und zu den Hypothesentests Darstellung und Analyse der Erhebungsergebnisse zu Strukturmerkmalen und Geschäftspolitik von CVC-Programmen Empirische Befunde zu allgemeinen Strukturmerkmalen von CVC- Programmen Deskriptive Befunde zu den CVC-Strukturmerkmalen Statistische Zusammenhänge zwischen den allgemeinen CVC- Strukturmerkmalen (Sektion A) Empirische Befunde zur Geschäftspolitik von CVC-Programmen Bedeutung strategischer und finanzieller CVC-Programmziele Bedeutung finanzieller Subziele 313

7 VIII Bedeutung strategischer Subziele Organisationsstruktur Primäre Berichtsadressaten der CVC-Einheit Autonomiegrad der Entscheidungsfmdung in der CVC-Einheit Syndizierung mit externen Partnern CVC-Vergütungssystematiken Statistische Zusammenhänge zwischen den Parametern der CVC-Geschäftspolitik (Sektion B) Empirische Befunde zur Investitionsstrategie und -politik Makroökonomische Bestimmungsfaktoren der untersuchten CVC-Programme Mikroökonomische Bestimmungsfaktoren der untersuchten CVC-Programme Statistische Zusammenhänge zwischen Parametern der CVC- Investitionsstrategie und -politik (Sektion C) Empirische Befunde zur Beteiligungs- und Betreuungspolitik Betreuungsintensität Betreuungsumfang der Ventures - Value Added seitens des Corporate Investors Institutionalisierungsgrad des Ressourcen- und Know-how- Austausches Präferenz und Nutzungshäufigkeit verschiedener Exitkanäle Zeitallokation der CVC-Managements Statistische Zusammenhänge zwischen den Parametern der Beteiligungs- und Betreuungspolitik (Sektion D) Empirische Befunde zu Erfolgsindikatoren und -kriterien Empirische Befunde zu Erfolgsfaktoren und Ausblick Erfolgsfaktoren des CVC-Geschäfts aus Sicht der CVC- Manager Ausblick und zukünftige Entwicklungsperspektive für CVC Empirische Befunde zu den Erfolgskriterien der eigenen Untersuchung Modellierung und Operationalisierung der Erfolgsmaße zur vorliegenden Studie Deskriptive Statistiken und Zusammenhänge zwischen den Erfolgsmaßen Analyse signifikanter gruppenspezifischer Erfolgsunterschiede 388

8 IX 7.8 Zwischenfazit Analyse der Begründungszusammenhänge für den CVC-Programmerfolg und sonstiger Zusammenhänge Prüfung der Erfolgshypothesen Charakteristika des CVC-Programms als Erfolgsfaktoren CVC-Management und Organisationscharakteristika als Erfolgsfaktoren Allgemeine Beteiligungspolitik des CVC-Programms als Erfolgsfaktor Ausgestaltung des Beteiligungs- und Betreuungsverhältnisses als Erfolgsfaktor Markt- und Umweltspezifika als Erfolgsfaktoren Zwischenfazit: Determinanten des CVC-Programmerfolgs - Ergebnisse der Hypothesentests Analyse Variablenblock-übergreifender Zusammenhänge zwischen CVC-Parametern Zusammenhänge zwischen CVC-Programmcharakteristika (Sektion A) und Parametern der CVC-Zielsetzungen und - Organisationsstruktur (Sektion B) Zusammenhänge zwischen CVC-Zielsetzungs- und Organisationsparametern (Sektion B) und Parametern der CVC-Investitionsstrategie und -politik (Sektion C) Übrige sektionsübergreifende Zusammenhänge (Sektionen A - D) Zwischenfazit: Übersicht über Zusammenhänge zwischen einzelnen Variablen Zwischenfazit Multivariate Kausalanalyse zu ausgewählten CVC-Erfolgsdeterminanten Einführung in die Kausalanalyse und den Lisrel-Ansatz der Kausalanalyse Methodischer Hintergrund der Kausalanalyse Prinzip der Variablenmessung in der Kausalanalyse Vorgehensweise bei der Konstruktion eines Lisrel-Modells Spezifikation des eigenen Kausalmodells Ableitung der Modellstruktur Identifikation des Kausalmodells 430

9 9.2.3 Parameterspezifikation Parameterschätzung Interpretation der Ergebnisse Beurteilung der Anpassungsgüte Inhaltliche Interpretation Zusammenfassung der Ergebnisse der Kausalanalyse Zusammenfassung, Schlussfolgerungen und Ausblick Zusammenfassende Diskussion von Untersuchungsergebnissen Schlussfolgerungen für die CVC-Praxis Ausblick: Persistenz von CVC-Programmen in Zeiten konjunktureller Unsicherheit und strategischer Diskontinuitäten Ansatzpunkte für die weitere Forschung 470 Anhang A: CVC-Programmübersicht ( Grundgesamtheit") und Studienteilnehmer 475 Anhang B: Corporate Venture Capital-Fallstudien 485 Anhang C: Abbildungen und Tabellen 497 Anhang D: Erhebungsinstrument 511 Anhang E: Ergebnisse der nichtparametrischen Tests 531 Anhang F: Ergebnisse der Korrelationsanalysen 537 Anhang G: Dokumentation der Lisrel-Analyse 547 Literaturverzeichnis 561