Risiken im OtC-Handel

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1 Risiken im OtC-Handel Aufgabenspektrum für Mathematiker/innen im Risikoumfeld Aziz Akbaba Credit Risk Sen. Zürcher Kantonalbank Fachhochschule Bielefeld Treffpunkt AMMO vom 10. Oktober 2013

2 Inhalt 1. Vorstellung: Meine Person und die Zürcher Kantonalbank 2. OtC-Markt: Mögliche Handelsverpflichtungen Interest Rate Swap; Öffnen und Schliessen von Handelspositionen 3. Risiken im OtC-Markt: Markt- und Kreditrisiko IRS: Position offen (Marktrisiko) IRS: Position geschlossen (Marktrisiko Kreditrisiko) Unterschied Börsen- und OtC-Handel 4. Besicherung von OtC-Geschäften Funktionsweise Credit Support Annex (CSA) Funktionsweise Central Counterparty Clearing (CCP) IRS: Besichert (Marktrisiko Kreditrisiko Liquiditätsrisiko) Unterschied CSA-Margining, Börsen- und CCP- Clearing 2

3 Zu meiner Person 1. Vorstellung Werdegang 12/2011 Zürcher Kantonalbank; Credit Risk Sen. Fachlicher Betrieb und Weiterentwicklung des Risikosystems zur Messung und Limiteneinhaltung der ökonomischen Kreditrisiken Übernahme Fach-Teilprojektleitung und Mitarbeit in diversen Projekten und Arbeitsgruppen 12/2008 BKW FMB Energie AG; Analyst Riskmanagement Handel Kreditrisikomanagement für den Handel, Verantwortung bilaterales Margining Projektleitung: Einführung des bilateralen Margining (CSA) 09/2008 Fachhochschule Bielefeld; Diplom-Mathematiker Interessen Diplomarbeit: Einführung in die Funktionsweise und Bewertung von Credit Default Swaps mit illustrativen Beispielen in Excel Sport (Joggen, Fitness und Wintersport), Reisen, Finanzmärkte 3

4 Zürcher Kantonalbank (ZKB) Die nahe Bank¹ 1. Vorstellung Bilanzsumme: 150 Mrd. Franken Konzerngewinn: 744 Mil. Franken Kundenvermögen: 191 Mrd. Franken Rating S&P: AAA Mitarbeitende: Grösse: Besitzstruktur: Leistungsauftrag: Staatsgarantie: Grösste Kantonalbank und die führende Finanzdienstleiterin im Wirtschaftsraum Zürich gehört zu 100% dem Kanton Zürich erfüllt einen öffentlichen Leistungsauftrag Der Staat haftet gemäss Gesetz für alle Verbindlichkeiten der Zürcher Kantonalbank ¹http://www.zkb.ch/de/center_worlds/ueber_uns/portraet/auf_einen_blick.html 4

5 Zürcher Kantonalbank - Organigramm¹ 1. Vorstellung ¹Geschäftsbericht

6 2. OtC-Markt Mögliche Handelsverpflichtungen Interest Rate Swap Öffnen und Schliessen von Handelspositionen Aufgaben für Mathematiker/innen 6

7 Mögliche Handelsverpflichtungen 2. OtC-Markt Over-the-Counter-Markt (OTC): Ein außerbörslicher, nichtgeregelter Markt, wo die Parteien untereinander selbstständig Handelsverpflichtungen eingehen können. Bei dem Markt handelt es sich um ein telefonisches und elektronisches Netzwerk von Händlern mit dem wesentlichen Vorteil, dass die Bedingungen der Kontrakte zwischen den Marktteilnehmern frei ausgehandelt werden können. Mögliche Handelsverpflichtungen: Devisengeschäfte (Kassa- und Termingeschäfte, Optionen auf Devisengeschäfte) Geldmarktgeschäfte (Forderungen und Verbindlichkeiten) Zinsgeschäfte (Cap/Floor, FRA, CCS,IRS und Swaption) Kreditderivate (CDS) Wertschriftenderivate (Optionen auf Equity, Index, Commodity, Bond und Digital) 7

8 Definition und Funktionsweise: Interest Rate Swap (IRS) 2. OtC-Markt Ein Zinsderivat, bei dem zwei Vertragsparteien über einen bestimmten Zeitraum in regelmässigen Abständen unterschiedlich gestaltete Zinszahlungsströme austauschen. Meist werden auf einen bestimmten Nennwert feste gegen variable Zinsen getauscht. Bank erhält variablen Zins auf Nennwert Vertragsbeginn Bank zahlt fixen Zins auf Nennwert Vertragsende mit letzter Zinszahlung Es wir die Differenz zwischen den beiden Zinszahlungen gezahlt; möglicher Gewinn/Verlust Mögliches Absicherungsinstrument Bank sichert sich gegen steigende Zinsen ab ABER auch zur Gewinnmaximierung im Handel Eingehen von Risiken 8

9 Öffnen und Schliessen von Handelspositionen 2. OtC-Markt Handel geht Handelsverpflichtungen ein: Kauf (Long) und Verkauf (Short) von Derivaten und Geldmarktgeschäften Risk entwickelt geeignete Methoden für die Identifikation, Messung und Beurteilung der eingegangenen Risiken Profit/Loss (P&L) Gewinn Handel Long OTC-Markt Short Gefahrenpotential Limitierung/ Risikokosten Risk Risikomanagement 9

10 Aufgaben für Mathematiker/innen im Handelsumfeld 2. OtC-Markt Quants (z.b. für Strukturierte Produkte direkt im Handel) Produktinnovationen Quantitative Analysen Implementation von Pricing & Hedging Methoden Ad-hoc-Analysen Financial Engineering (als Servicestelle für die Bank und Handel) Entwicklung und Pflege von Markt-, Kredit- oder Liquiditäts-Risikomodellen Analysen und Erstellung von Prognosen Berechnung Kapitalkostensätze Zulassungsprozess für neue Ausgestaltungen von Handelsprodukten Erfahrung: Quantitative Ausbildung; Programmierkenntnisse; Umgang mit Daten, Modellen, Produkten und Projekten 10

11 3. Risiken im OtC-Markt IRS: Position offen (Marktrisiko) IRS: Position geschlossen (Marktrisiko Kreditrisiko) Unterschied Börsenhandel zum OtC-Handel Aufgaben für Mathematiker/innen 11

12 Payer-Swap: Marktrisiko 3. Risiken im OtC-Markt Rahmenvertrag Regelt Abwicklung ordentliche Handelstätigkeit Beispiele: ISDA-Rahmenvertrag OTC-Markt IRS Abschluss Deal (IRS): Rahmenvertrag erlaubt dem Händler das Eingehen von Handelsgeschäften. Händler öffnet eine Position Payer-Swap: Zahlt fix und erhält floating i Marktrisiko Fester Zins Variable Zinsentwicklung Vertragsende Vertragsbeginn Bid-Ask-Risiko t PnL Einseitiges Marktrisiko: Variabler Zins < Fester Zins Verlust Variabler Zins > Fester Zins Gewinn Bid-Ask-Risiko: Bei hoher Marktliquidität ist der Bid-Ask-Spread relativ niedrig, was die zeitnahe Positionsschliessung erleichtert. Mögliche Steuerung Marktrisiko: Das Risiko finanzieller Verluste auf Grund von Marktpreisveränderungen wird unter anderem mit dem Value at Risk gesteuert 12 ISDA = International Swaps and Derivatives Association Bid-Ask-Risiko: siehe Liquiditätsrisiko im OTC-Markt

13 Payer-Swap: Value at Risk 3. Risiken im OtC-Markt (100-X) % X = 99 Value at Risk (VaR): Mit einer Wahrscheinlichkeit von 99% ist in einem Zeitraum T der Verlust nicht höher als V Verlust V Gewinn Heute 250 Tage z. B. Historische Simulation Drittschlechtester Wert Heute Methode: Annahme, dass die letzten 250 Handelstage ein guter Indikator sind, was heute auf morgen passieren kann, werden auf Basis heutigem IRS-Nennwert die Gewinn- und Verlustsprünge der letzten 250 Tage bestimmt. Drittschlechtester Wert 1-Tages-99%-VaR 13

14 Risikoausweis Payer-Swap: Position offen 3. Risiken im OtC-Markt Rechtliche, Sonstige Risiken Operationelle Risiken Marktrisiken (Long Pos.) Kreditrisiken Risikofaktor Beeinflussbarkeit Quantifizierbarkeit Marktpreise Bezüglich Marktpreise nicht gegeben; durch Hedging kann Position geschlossen werden Value at Risk z.b. Varianz-Kovarianz-Ansatz oder Monte-Carlo-Simulation 14

15 Payer-, Receiver-Swap: Kreditrisiko 3. Risiken im OtC-Markt OTC-Markt IRS IRS PnL Marktrisiko Fester Zins Variable Zinsentwicklung Handelsdatum Vertragsende Vertragsbeginn Position (IRS) schliessen mit gegenläufigem neuem Vertrag -> 2 Verträge! Short IRS: Zahlt floating und erhält fix Unabhängig Marktpreisentwicklung weisst der Handel einen Gewinn aus ISDA-Rahmenvertrag Regelt zusätzlich Möglichkeiten der Vertragskündigung z.b. bei Insolvenz Berechnung Kündigungsbetrag, d.h. Bestimmung Kreditrisiko Handelsdatum Vertragsbeginn Marktrisiko Variable Zinsentwicklung Fester Zins Vertragsende Positive und Negative Wiederbeschaffungsrisiken resp. verkaufsrisiken (WBW) Verlagerung aufs Kreditrisiko: Aufnahme von Kreditrisikoklauseln in den Rahmenverträgen. Abhängig nationalem Insolvenzrecht wird die Nettingfähigkeit geprüft Variabler Zins < Fester Zins negativer WBW Variabler Zins > Fester Zins positiver WBW Steuerung Kreditrisiken: Das Risiko finanzieller Verluste auf Grund von Gegenparteiausfällen wird durch die Vergabe von bonitätsabhängigen Kreditlimiten und einem Credit-Value at Risk gesteuert 15

16 Payer-, Receiver-Swap: Credit Value at Risk 3. Risiken im OtC-Markt 0 EL Addon-Methode Keine Simulation Potential WBW (MtM) t= 0 t=1. EL: Expected Loss CaR 99%-VaR t=n Exposure für die Anrechnung an die Limiten Zzgl. Ausfallwahrscheinlichkeiten Verlustquoten V Verlusthöhe Methode: Annahme, dass statistische Ausfalldaten, Ausfall-Korrelationen und anderweitig relevante historische Daten ein guter Indikator sind, was in einem Zeitraum passieren kann, werden die möglichen Verluste simuliert. Bonitätsabhänige Limitenvergabe, CaR-Limite Credit Value at Risk (CaR): Mit einer Wahrscheinlichkeit von 99% ist in einem Zeitraum (z.b. 1 Jahr) der erwartete und unerwartete Verlust aufgrund Gegenparteiausfällen nicht höher als V. Der Capital at Risk ist definiert als die Differenz zwischen dem Quantil und dem erwarteten Verlust. 16

17 Risikoausweis Payer-Swap: Position geschlossen 3. Risiken im OtC-Markt Rechtliche, Sonstige Risiken Operationelle Risiken Marktrisiken (Long Pos.) Hedging? Rechtliche, Sonstige Risiken Operationelle Risiken Marktrisiken Kreditrisiken Kreditrisiken Risikofaktor Marktpreise Marktpreise, Gegenparteibonität Beeinflussbarkeit Bezüglich Marktpreise nicht gegeben; durch Hedging kann Position geschlossen werden Bezüglich Gegenparteibonität nicht gegeben; durch Besicherung werden aber Risiken begrenzt Quantifizierbarkeit Value at Risk Credit Value at Risk 17

18 Unterschied Börsenhandel und Handel im OTC-Markt 3. Risiken im OtC-Markt OTC Cash-Flow Handelsdatum Vertragsbeginn Vertragsende Während Vertragslaufzeit erfolgt periodische Zinszahlung. Eine Periode kann auch das Ende der Vertragslaufzeit selbst sein Kreditrisiko bleibt bis zum Vertragsende bestehen Börse Cash-Flow IM VM VM Handelsdatum Vertragsbeginn VM VM VM Vertragsende IM = Initial Margin, VM = Variation Margin, DF = Default Fund Tägliches Settlement (Marking to Market) d.h. laufende Ausgleichzahlungen (gilt nicht für alle Börsengeschäfte) Kreditrisiko durch Initial & Variation Margin, Default Fund und möglicher weiterer Nachschussverpflichtungen abgesichert Restkreditrisiko gegenüber dem Clearinghouse der Börse 18

19 Aufgaben für Mathematiker/innen im Riskumfeld 3. Risiken im OtC-Markt Risk Stab Credit Risk Credit Office Risk Control Operational Risk Market Risk Erfahrung: Quantitative Ausbildung; Programmierkenntnisse; Umgang mit Daten, Modellen, Produkten und Projekten Mitarbeiter Credit Risk: Betrieb und Weiterentwicklung Ratingsysteme (Private, Corporates, Banken und Länder) Limitenmanagement und ökonomische Kreditrisikomessung Kreditportfoliomanagement, Portfoliosteuerung und überwachung IRB- Ansatz (Internal Ratings Based Approach) für die Eigenmittelunterlegung der Kreditrisiken nach Basel II 19

20 Mitarbeiter Market Risk: Identifikation und Überwachung der Marktrisiken des Handels Sicherstellung handelsunabhängige Bewertung (Kalibrierung von Bewertungsmodellen, Plausibilisierung von Bewertungsparametern, etc..) Bestimmung/Plausiblilisierung des täglichen P&L des Handels (Analysen) 3. Risiken im OtC-Markt Mitarbeiter Risk Control: Identifikation, Messung, Bewertung und Beurteilung der eingegangenen Risiken (Kredit-, Markt-, Liquiditäts- und Reputationsrisiken) Validierung und Abnahme von Risikomessmethoden und Bewertungsmodellen Koordination und Erstellung des Risikoreportings Dokumentation des Risikomanagements Koordination der Ausschüsse und Komitees der Risikoorganisation sowie entsprechende Berichterstattung Überwachung der regulatorischen Eigenmittel- und Risikoverteilungsvorschriften 20

21 4. Besicherung von OtC-Geschäften Funktionsweise Credit Support Annex (CSA) Funktionsweise Central Counterparty Clearing (CCP) IRS: Besichert (Marktrisiko Kreditrisiko Liquiditätsrisiko) Aufgaben Mathematiker/innen 21

22 Credit Support Annex (CSA) 4. Besicherung im OtC-Markt Unsicherheit Kreditwürdigkeit Marktpreisschwankungen Bank Ausfallgefahr der Gegenpartei nimmt im Krisenfall zu, ohne dass Kreditrisiko noch abgesichert oder abgebaut werden kann Vertrauen in langfristig stabile Gegenparteibonität nimmt ab Klumpenrisiko und Limitenverletzungen aufgrund gestiegener Wiederbeschaffungsresp. Wiederverkaufsrisiken wiederholen sich periodisch und können bei Eintritt nicht gestoppt werden Konsequenzen im Markt CSA wurde zum branchenüblichen Kreditrisikoabsicherungsinstrument 22

23 CSA regelt bilateralen Sicherheitenstellungsprozess 4. Besicherung im OtC-Markt Kreditrisiko Sicherheiten Margin-Call Schwellenwert unbesichertes Kreditrisiko Aus Handelstätigkeit resultierendes Kreditrisiko wird unabhängig Handelsvolumen und unabhängig Marktpreisschwankungen (WBW) durch Sicherheitenstellung (Bankgarantie oder Geldhinterlegung) auf definierten Restwert limitiert. Zeit Kreditrisiko Potential ±WBW Schwellen -wert In der ökonomischen Kreditrisikomessung wird über die gesamte Vertragslaufzeit das Kreditrisiko ausgewiesen. Das potentielle Kreditrisiko ist folglich ebenfalls auf den Schwellenwert limitiert. Zeit Bei gleichbleibender Handelstätigkeit wird Kreditrisikokapital eingespart und Kreditlimiten begrenzen nicht die Geschäftstätigkeit. 23

24 Central Counterparty (CCP) Clearing 4. Besicherung von OtC-Markt Unsicherheit Kreditwürdigkeit Einzelner Staaten Marktpreisschwankungen Bank Als Massnahme zur Verhinderung weiterer Finanzmarktkrise Schaffung einer grösseren Transparenz und Sicherheit in OTC-Märkte Regulatoren in USA (Dodd Frank Act) und EU (EMIR) Für Banken ohne direkten CCP-Zugang hat es zur Folge, dass ein bilateraler OTC Trade via einen Clearing Broker bei der CCP gecleared wird Bank selbst als Clearing-Member Hohe Kreditauslastungswerte aufgrund gestiegener Wiederbeschaffungs- resp. Wiederverkaufsrisiken können bei Eintritt nicht gestoppt werden Insolvenzen grosser Marktteilnehmer wirkt sich massiv auf die gesamten Finanzmärkte aus Konsequenzen im Markt Höhere Margin Requirements auf nicht zentral geclearte Derivate 24

25 CCP regelt OTC-Clearing über zentrale Gegenpartei 4. Besicherung von OtC-Markt Sicherheiten Margin-Call Zeit Kreditrisiko Schwellenwert Aus Handelstätigkeit resultierendes Kreditrisiko wird unabhängig Handelsvolumen und unabhängig Marktpreisschwankungen (WBW) durch Sicherheitenstellung (Bankgarantie oder Geldhinterlegung) auf ein Minimum reduziert. Kreditrisiko Potential ±WBW Zeit Schwellen -wert In der ökonomischen Kreditrisikomessung wird über die gesamte Vertragslaufzeit das Kreditrisiko ausgewiesen. Es liegt kein potentielles Kreditrisiko vor. Bei gleichbleibender Handelstätigkeit wird Kreditrisikokapital eingespart und Kreditlimiten begrenzen nicht die Geschäftstätigkeit. 25

26 CCP-Clearing als Clearing-Member 4. Besicherung von OtC-Markt Bank A (Clearing Member) Cleared ±VM Bank B Cleared CCP Cleared +DF +IM (Clearing Member) ±VM (Clearinghouse der CCP) CCP bestätigt den Banken den Deal als cleared Es besteht kein Kreditrisiko gegenüber ursprünglicher Gegenpartei Tägliche Besicherung erfolgt über Das Clearinghouse in Form von Variation Margin (VM) Kreditrisiko gegenüber Clearinghouse Risikoausweis gegenüber Clearinghouse auf Basis von Default Fund (DF) [und Initial Margin (IM)] 26

27 Margin Calls (CSA und CCP) verursachen Liquiditätsrisiken 4. Besicherung von OtC-Markt Marktri siko Handelsdatum Fester Zins Variable Zinsentwicklung Vertragsbeginn Vertragsende Marktrisiko wird zum Liquiditätsrisiko Einflussgrössen Margin Call Einfluss Marktpreise auf WBW Margin Inflow/ Outflow Abschluss neuer Handelsgeschäfte unbesichertes Kreditrisiko Schwellenwert heute Bank muss zu jedem Zeitpunkt fähig sein, Margin Calls zu leisten Aufgrund Unsicherheit über Weiterentwicklung Kreditrisikoauslastung und damit zu leistender Margin Calls entstehen Liquiditätsrisiken 27

28 Risikoausweis Payer-Swap: Besichert 4. Besicherung von OtC-Markt Rechtliche, Sonstige Risiken Operationelle Risiken Marktrisiken (Long Pos.) Hedging? Rechtliche, Sonstige Risiken Operationelle Risiken Marktrisiken CSA CCP? Rechtliche, Sonstige Risiken Operationelle Risiken Liquiditätsrisiko Kreditrisiken Marktrisiken Kreditrisiken Kreditrisiken Risikofaktor Marktpreise, Gegenparteibonität Marktpreise, Gegenparteibonität Marktpreise, Gegenparteibonität Beeinflussbarkeit Quantifizierbarkeit Bezüglich Marktpreise nicht gegeben; durch Hedging kann Position geschlossen werden Value at Risk (regl. vs. ökon.) Bezüglich Gegenparteibonität nicht gegeben; durch Besicherung werden aber Risiken begrenzt Credit Value at Risk (regl. vs. ökon.) Bezüglich Margin Calls nicht gegeben, durch Liquiditätsvorhalten und aktivem Liquiditätsmanagement werden Risiken begrenzt Liquidity at Risk (regl. vs. ökon.) 28

29 Unterschied CSA-Margining, Börsen- und CCP- Clearing 4. Besicherung von OtC-Markt CSA-Margin Cash-Flow M M = Margin Calls M Kreditrisiko oberhalb bonitätsabhängigen Schwellenwert wird besichert (Cash/Garantie) Kreditrisiko auf Schwellenwert limitiert CCP-Clearing Cash-Flow IM VM VM VM VM VM Self-Clearing Tägliche Bewertung (Marking to Market) d.h. laufende Sicherheitenstellung (Cash/Garantie) Kreditrisiko lediglich gegenüber Clearinghouse (z.b. DF, IM) Börse-Clearing Cash-Flow IM VM VM VM VM VM IM = Initial Margin VM = Variation Margin DF = Default Fund Handelsdatum Vertragsende Vertragsbeginn Self-Clearing Tägliches Settlement (Marking to Market) d.h. laufende Ausgleichzahlungen (Cash) Kreditrisiko lediglich gegenüber Clearinghouse (z.b. DF, IM) 29

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