DAILY. 26. Juni Unternehmenskommentare 3 BMW 3 Deutsche Bank 4

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1 26. Juni 2014 Unternehmenskommentare 3 BMW 3 4

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,71% 0,68% MDAX , , ,75% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,24% 0,06% Bund-Future ,50% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % 1,26 1,32-4,47% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % 0,176 0,178-1,21% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,99% -0,79% 0,68% SMI FTSE , , ,05% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,29% Welt S&P ,49% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,68% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,71% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,60% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,3606 0,17% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.316,75 109, ,50 108,73-0,13% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 114,00 114,46-0,40% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Dez 13 Jan 14 Feb 14 Mrz 14 Apr 14 Mai 14 Jun Dez 13 Jan 14 Feb 14 Mrz 14 Apr 14 Mai 14 Jun Quelle: Bloomberg Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare BMW Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 93,09 EUR Kursziel: Marktkap.: 95,00 EUR 59,90 Mrd. EUR Branche: Automobile/Zulieferer Land: Deutschland WKN: Reuters: BMWG.DE Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 8,10 8,76 9,28 Kurs/Gewinn 9,2 10,6 10,0 Dividende 2,60 2,80 3,00 Div.-Rendite 2,8% 3,0% 3,2% Kurs/Umsatz 0,6 0,8 0,7 Kurs/Op Ergebnis 6,0 6,8 6,4 Kurs/Cashflow 13,5 7,7 6,0 Kurs/Buchwert 1,4 1,5 1, Apr 13 Aug 13 Dez 13 Apr 14 Quelle: Bloomberg Anlass: BMW will Zusammenarbeit mit chinesischem Partner verlängern Einschätzung: Pressemeldungen zufolge wird BMW die Zusammenarbeit mit seinem chinesischen Partner Brilliance um zehn Jahre bis 2028 (Vertragsende in 2018) verlängern. Eine frühzeitige Vertragsverlängerung wäre positiv zu werten, stellt aber keine große Überraschung dar. Der Konzern hat somit auf dem bereits wichtigsten Absatzmarkt China Planungssicherheit für die nächsten Jahre. BMW produziert seit 2003 mit Brilliance die 3er- und 5er-Reihe für den chinesischen Markt. Zudem baut der Konzern seit 2013 auch den X1 sowie eine Langversion der 3er- Limousine für den chinesischen Markt. Erst in 2013 hatte der Konzern durch die Eröffnung eines zweiten Werks die Produktionskapazitäten auf (vorher: ) Fahrzeuge ausgeweitet. Wir erwarten von der Meldung jedoch keine nachhaltig positiven Impulse für die BMW-Stammaktie, die in den letzten Monaten zulegen konnte (3 Monate: +2,7%). Nach dem erfreulichen Kursanstieg von rund 9% seit Jahresbeginn ist nach unserer Einschätzung das Aufwärtspotenzial für die Aktie vorerst weitgehend ausgeschöpft. Wir lassen unsere verhalten optimistische Einschätzung zu der Aktie unverändert und votieren daher bei einem unveränderten Kursziel von 95,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin mit Halten. Analyst: Zafer Rüzgar Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 2,7% 10,1% 39,4% Relativ z. DAX30 0,8% 8,9% 18,5% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Verkaufen auf Halten 3

4 Kaufen (Halten) Kurs am um 17:35 h: 26,64 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 31,00 EUR 36,74 Mrd. EUR Banken Land: Deutschland WKN: Reuters: DBKGn.DE Kennzahlen 12/13 12/14e 12/15e Gewinn 0,65 2,30 3,34 Kurs/Gewinn 56,0 11,6 8,0 Dividende 0,75 0,75 1,00 Div.-Rendite 2,1% 2,8% 3,8% Kurs/Umsatz 1,2 1,2 1,1 Kurs/Op Ergebnis 25,6 8,1 5,6 Cost/Income Ratio 89,0% 80,0% 75,0% Kurs/Buchwert 0,7 0,6 0,5 Anlass: Kapitalerhöhung vollzogen Einschätzung: Im Anschluss an die vollzogene Kapitalerhöhung (25.06.) liegen die nach Basel III relevanten Kapitalquoten nunmehr auf einem jeweils überdurchschnittlichen Niveau (u.a. harte Kernkapitalquote: 12,0%). Diese bieten u.e. einen komfortablen Puffer für mögliche (weitere) Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten sowie für eine mögliche Verschärfung des regulatorischen Umfelds. Nach dem zuletzt verzeichneten Kursrückgang notiert die -Aktie (u.a. KBV 2014e: 0,6) aktuell mit einem deutlichen Abschlag zur Peer Group (KBV 2014e: 0,8). Im Zuge der nunmehr guten Kapitalausstattung und der eingeleiteten Kostensenkungsmaßnahmen sehen wir gute Voraussetzungen, um den Bewertungsabstand mittelfristig zu schließen. Das Rendite-Risiko-Profil stufen wir auf dem aktuellen Kursniveau als attraktiv ein. Unsere Dividendenprognosen für 2014 (0,75 (alt: 0,90) Euro) und 2015 (1,00 (alt: 1,25) Euro) haben wir gesenkt. Bei einem unveränderten Kursziel von 31,00 Euro (Sum-of-the- Parts-Modell) votieren wir neu mit Kaufen (alt: Halten). Analyst: Stefan Bongardt Apr 13 Aug 13 Dez 13 Apr 14 Quelle: Bloomberg 25 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -13,1% -18,8% -17,1% Relativ z. DAX30-15,1% -19,9% -38,0% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 4

5 Highlights Nach Abschluss der Kapitalerhöhung liegen die nach Basel III relevanten Kapitalquoten auf einem jeweils überdurchschnittlichen Niveau. Auf dem aktuellen Kursniveau stufen wir das Rendite-Risiko-Profil der -Aktie als attraktiv ein. Wir votieren neu mit Kaufen (alt: Halten). Geschäftsentwicklung Wie zuvor bekannt gegeben, fiel das Nettoergebnis in Q mit 1,08 (Vj.: 1,65; unsere Prognose: 0,66) Mrd. Euro deutlich besser als von uns erwartet aus. Dies war u.a. auf eine besser als von uns unterstellte Ertragsentwicklung (Gesamterträge: 8,39 (Vj.: 9,39; unsere Prognose: 8,22) Mrd. Euro) sowie eine gute Kostenkontrolle (zinsunabhängige Aufwendungen: 6,47 (Vj.: 6,62; unsere Prognose: 6,67) Mrd. Euro) zurückzuführen. Zudem fiel die Risikovorsorge mit 0,25 (unsere Prognose: 0,40) Mrd. Euro (YoY: -30%; QoQ: -66%) niedriger als erwartet aus. Auf Segmentebene überraschte uns insbesondere das vergleichsweise gute EBT im Segment Corporate Banking & Securities von 1,49 (Vj.: 1,91) Mrd. Euro. Positiv überrascht haben uns dabei insbesondere die Erlöse im Bereich Anleihe- (2,43 Mrd. Euro; YoY: -10%; unsere Prognose YoY: -20%) sowie im Aktienhandel (0,77 Mrd. Euro; YoY: +1%; unsere Prognose YoY: -7%). Auch der EBT-Anstieg auf 0,52 (Vj.: 0,48) Mrd. Euro im Privatkundengeschäft ist positiv zu werten. Ergebnistreiber war dabei ausschließlich ein Anstieg der Segmenterträge um 4% YoY auf 2,48 Mrd. Euro (dabei Wertpapier- und Versicherungsgeschäft YoY: +10%; Kreditgeschäft YoY: +1%). Gesamterträge Q Gesamterträge Q Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR Corporate Banking & Securities Global Transaction Banking Asset & Wealth Management Private & Business Clients Sonstige Konzern Quelle:, National-Bank AG 5

6 EBT Q EBT Q Veränderung in Mio. EUR in Mio. EUR in Mio. EUR Corporate Banking & Securities Global Transaction Banking Asset & Wealth Management Private & Business Clients Sonstige Konzern Quelle:, National-Bank AG Perspektiven Nach Unternehmensangaben wurde die Mitte Mai angekündigte Kapitalerhöhung abgeschlossen (25.06.; Bruttoemissionserlös: rund 8,5 Mrd. Euro). Insgesamt hat sich die Anzahl der ausgegeben Aktien von 1.019,5 Mio. auf 1.379,3 Mio. erhöht. Dabei wurden 99,1% der Bezugsrechte ausgeübt. Die nicht bezogenen neuen Aktien sollen am Markt verkauft werden. Nach unserem Verständnis erfolgte die Kapitalerhöhung nicht auf Druck von Aufsichtsbehörden, sondern ist auf die Entscheidung des Managements zurückzuführen, sich gegen mögliche weitere Unsicherheiten abzusichern (Rechtsrisiken, regulatorische Anforderungen). Gegen eine spätere Kapitalerhöhung (mit ggf. höherem Kurs) sprach aus unserer Sicht insbesondere der laufende Bilanzund Stresstest der EZB, der ggf. weitere signifikante Platzierungen europäischer Banken zum Jahresende erforderlich macht und damit die Aufnahmebereitschaft des Marktes eingeschränkt hätte. Derzeit wird die -Aktie mit einem KBV 2014e von 0,6 sowie einem KGV 2015e von 8,0 mit einem deutlichen Abschlag zur Peer Group (KBV 2014e: 0,8; KGV 2015e: 9,6) gehandelt. Einen hohen Unsicherheitsfaktor stellen derzeit unverändert Rechtsrisiken (s. u.a. BNP Paribas) dar. Eine seriöse Abschätzung der zu erwartenden Belastungen ist derzeit nicht möglich. Die nunmehr überdurchschnittlichen Kapitalquoten nach Basel III (harte Kernkapitalquote: 12,0%; Leverage Ratio: 3,4%) bieten u.e. hingegen einen komfortablen Puffer für mögliche weitere wesentliche Belastungen sowie eine mögliche (weitere) Verschärfung des regulatorischen Umfelds. Insgesamt sind wir trotz bestehender Herausforderungen zuversichtlich, dass durch die zuletzt eingeleiteten Maßnahmen (u.a. Stärkung der Kapitalquoten; Kostensenkung; weitergehende Investitionen) die Voraussetzungen geschaffen worden sind, um den Bewertungsabstand zur Peer Group mittelfristig zu schließen. Auf dem aktuellen Kursniveau stufen wir das Rendite-Risiko-Profil der -Aktie als attraktiv ein. Unsere Dividendenprognosen für 2014 (0,75 (alt: 0,90) Euro) und 2015 (1,00 (alt: 1,25) Euro) haben wir gesenkt. Bei einem unveränderten Kursziel von 31,00 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir neu mit Kaufen (alt: Halten). 6

7 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - komfortable Kapitalquoten nach Abschluss der Kapitalerhöhung - sukzessiver Abbau von Risiken aus Rechtsstreitigkeiten (u.a. Kirch) - Fortschritte beim Bilanzabbau sowie Kostensenkungsprogramm - starke Marktposition im Investment Banking (vor allem im Anleihehandel) - ansteigende Erträge im Privatkundengeschäft - hoher Bewertungsabschlag zum Buchwert - strengere Kapitalvorschriften durch Einstufung als systemrelevante Bank - verstärkter politischer/regulatorischer Einfluss auf Banken - schwache operative Entwicklung im Asset Management; u.e. weiterer Restrukturierungsbedarf - Verwässerung durch Kapitalerhöhung Chancen Risiken - Hebung von weiteren Kostensynergien - organisches Wachstum im Privat- und Firmenkundengeschäft - erfolgreicher Ausbau des Geschäfts mit Mittelstandskunden - verbessertes Marktsentiment für Bankaktien - weitere hohe Rückstellungen für ausstehende Rechtsstreitigkeiten - Bilanz- und Stresstest der EZB - Regulierung Quelle: National-Bank AG 7

8 Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2015e Gesamterträge Verwaltungsaufwand Risikovorsorge EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 4,30 0,27 0,65 2,30 3,34 Dividende je Aktie 0,75 0,75 0,75 0,75 1,00 Quelle: National-Bank AG; Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2015e Bilanzsumme Barreserve Forderungen aus dem Kreditgeschäft Goodwill Zum Fair Value bewertete Verpflichtungen Eigenkapital Quelle: National-Bank AG; Wichtige Kennzahlen e 2015e Buchwert / Aktie (EUR) 55,1 57,4 53,6 47,5 50,1 KGV 8,4 114,9 56,0 11,6 8,0 KBV 0,7 0,6 0,7 0,6 0,5 Dividendenrendite 2,1% 2,4% 2,1% 2,8% 3,8% ROE (vor Steuern) 10,5% 1,5% 2,7% 7,6% 9,8% ROE (nach Steuern) 8,1% 0,5% 1,2% 5,3% 6,8% Cost-Income-Ratio 78,2% 92,5% 89,0% 80,0% 75,0% Core Tier 1 Capital Risk weighted assets Core Tier 1-Quote 9,5% 11,4% 12,8% 11,5% 12,1% RoRWA 1,1% 0,1% 0,2% 0,9% 1,2% Quelle: National-Bank AG; 8

9 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, u. a. Bloomberg, Thomson Reuters, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Sollten Sie Zitate aus dieser Ausgabe anderweitig verwenden wollen, bitten wir Sie darum, die Quelle anzugeben. Weder diese Ausgabe noch ihr Inhalt darf ohne vorherige Erlaubnis der National-Bank AG in irgendeiner Weise verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden. Die Verteilung dieser Ausgabe im Geltungsbereich bestimmter Rechtsordnungen kann gesetzlichen Beschränkungen unterliegen. Empfänger, die in den Besitz dieser Ausgabe gelangen, sollten sich über bestehende Vorschriften informieren und diese befolgen. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter eingesehen werden. 9

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