Enttäuschender Abschluss

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1 Bombardier - Halten Enttäuschender Abschluss Dies ist eine Case-Empfehlung. Das Unternehmen ist Teil unseres Analyseuniversums, solange wir ein Renditepotenzial sehen, das eine Kaufempfehlung rechtfertigt. Bei einer Herabstufung auf Verkaufen werden wir in der Regel die Coverage des Unternehmens einstellen. Der Abschluss von Bombardier für das 4. Quartal 2013 enttäuschte, die EBIT-Marge steht weiter unter Druck. Darüber hinaus senkt das Unternehmen auch seine Guidance für Wie von uns seit längerem erwartet, haben auch Moody s und S&P ihr Rating des Unternehmens gesenkt. Wir halten an unserer Verkaufen-Empfehlung für die EUR 2021-Emission des Unternehmens fest. Das Positive: Das Negative: Rekordhoher Auftragsbestand von USD 69,7 Mrd., das entspricht nahezu dem Umsatz von vier Jahren. Der Umsatz im 4. Quartal 2013 lag mit USD 5,3 Mrd. über dem Marktkonsens. Solider operationeller Cashflow von USD 1,5 Mrd. und freier Cashflow von USD 840 Mio., dadurch fällt das bereinigte finanzielle Gearing um 0,3x im Quartal auf 4,7x. Es wird mit 20 % mehr Lieferungen in 2014 gerechnet. Die EBIT- und EBITDA-Margen gehen auf 3,5 % bzw. 5,5 % zurück. Vor allem die EBIT-Marge für Transportation entwickelt sich negativ und fällt von 6,0 % im 3. Quartal 2013 auf 3,8 %. Dies ist ein komplexes Produkt. Empfehlung: Halten: EUR 7,25 % XS Verkaufen: EUR 6,125 % XS $ mn R R Revenue 18,347 16,414 18,151 EBITDA 1,966 1,596 1,576 Adj. Leverage % Spread Price Das Unternehmen korrigiert seine Guidance für Margen und sieht, was die CSeries betrifft, eine steigende Capex. Source: Jyske Bank & Bloomberg Insgesamt ein enttäuschender Abschluss, der uns in unserer derzeitigen Verkaufsempfehlung für die EUR 2021-Emission bestätigt. Moody s und S&P haben im Anschluss daran (auch damit hatten wir gerechnet) das Rating des Unternehmens von BB2 auf BB3 bzw. von BB auf BB- gesenkt. Der Ausblick ist bei beiden Ratingagenturen stabil. Udstedelse Anb. Risiko Pris Rente Bid Spænd Bid Spænd Target Bid Pris target Forv.12M Rating* Afkast EUR 7.25 % 2016 Hold Meget Lav % % BB- EUR % 2021 Sælg Medium % % BB- Anm.: Bei Starker Kauf, Kaufen oder Halten, wird der Briefkurs/Yield angezeigt. Bei Verkaufen wird der Geldkurs/Yield angezeigt. *Durchschnittliches Rating. Quelle: Bloomberg. Jyske Markets Vestergade 8-16 DK Silkeborg Analyst: Bo Andersen Senioranalyst, Unternehmensanleihen boandersen@ jyskebank.dk Dies ist eine Anlageanalyse. Haftungsausschluss: Siehe die letzten Seiten. 1

2 Übersicht Unternehmensprofil Bombardier ist durch Bombardier Aerospace einer der größten Produzenten von Business Jets und Commmercial Aircrafts weltweit. Gleichzeitig ist das Unternehmen durch Bombardier Transportation einer der weltweit führenden Produzenten von Zügen und Zugsystemen, z. B. auch von Zügen für Metros und von Signalsystemen. Umsatz, verteilt auf Segmente 49% 51% Gewinn, verteilt auf Segmente (EBITDA) Klauseln Die 2016-Anleihe kann mit einer Frist von 30 Tagen zum Kurs 100 abgelöst werden. Keine Kaufoption bei der 2021-Emission Stärken und Möglichkeiten 40% 60% Aerospace Transportation Die Geschäftsführung fokussiert auf eine Rückkehr zu Investment Grade. Steigende Nachfrage aus den Emerging Markets Bombardier rechnet damit, dass die Cseries Ende dieses Jahrzehnts einen zusätzlichen Umsatz in Höhe von USD 5-8 Mrd. generieren kann. Keine kurzfristig fälligen Verbindlichkeiten Gut ausgefülltes Auftragsbuch Nettoverschuldung und Nettohebelung Empfehlung Die Anleihen des Unternehmens sind im Verhältnis zu vergleichbaren BB-Anleihen teuer. Bombardier beabsichtigt, das Gearing zu senken und längerfristig ein Investment Grade-Rating zu erreichen. Kurz- und mittelfristig steht das Kreditprofil des Unternehmens jedoch durch die Entwicklung eines neuen Flugzeugtyps, der CSeries, unter Druck, dessen Lancierung bis auf Weiteres vier Mal verschoben wurde. Die Verschiebungen bedeuten höhere Kosten als ursprünglich erwartet. Weiterhin schwache Nachfrage nach Flugzeugen. Das Unternehmen erhielt 2013 Bestellungen über insgesamt 388 Flugzeuge, 19 weniger als in Schwächen und Gefahren Aerospace Transportation USD mn. Nettogæld Gearing 7, x 6, x 5,000 4, x 3, x 2,000 1, x 0 0.0x 2009R 2010R 2011R 2012R 2013R Relativ umfassendes Anlageprogramm bei Aerospace führt zu einem Ausführungsrisiko (Execution Risk). Aerospace ist relativ konjunkturabhängig. Aufschub der CSeries - kann zu Herabstufungen durch die Ratingagenturen führen. Bombardier Transportation hat die größte Exponierung gegenüber Europa. Auch künftig wird mit einem negativen Cashflow gerechnet. 2

3 ISIN XS XS Bond Bombardier EUR 7.25 % Bombardier EUR % 2021 Issuer Bombardier Inc. Bombardier Inc. Rating (S&P/Moody's) Ba3 Stable/BB Negative Ba3 Stable/BB Negative Equity Clawback 35 % before November 15, 2009 None Call Bombardier may redeem all or any portion Notes, at once or over time (a) ; (a) ; (a) ; /a) None Make Whole Only prior to November 15, 2011 At any time +50 bp. Redemption for Changes in T Change of Control Yes at 100% Yes at 100% Yes at 101% Yes at 101%. Notes must be downgraded by both Moody s and S&P by at least one notch following the earlier of the first day of a public notice of a CoC, or of Bombardier s or any person s intention to effect a CoC and the period ends prior to the 30th day after the consummation of the CoC Restricted Payments - - Limit of Indebtedness Coverage Ratio (EBITDA/Net interest Expenses) not higher than 2.00:1.00. (carve-outs) None Restrictions on Sales of Assets Yes - Security Senior Unsecured Senior Unsecured Voting rights - - 3

4 Haftungsausschluss (Disclaimer & Disclosure) Die Jyske Bank wird von der dänischen Finanzaufsicht (Finanstilsynet) beaufsichtigt. Die Analyse basiert auf Informationen, die die Jyske Bank als vertrauenswürdig erachtet. Die Jyske Bank haftet jedoch nicht für die Richtigkeit des zu Grunde liegenden Materials oder für Dispositionen auf Grund der Informationen in dieser Analyse oder der darin enthaltenen Bewertungen. Die Bewertungen und Empfehlungen dieser Analyse können sich kurzfristig ändern. Die Analyse ist für den persönlichen Gebrauch der Kunden der Jyske Bank bestimmt und darf nicht kopiert werden. Diese Analyse ist eine Anlageanalyse. Interessenkonflikte Die Jyske Bank hat Verfahren zur Vorbeugung und Vermeidung von Interessenkonflikten und damit zur Sicherung einer objektiven Erarbeitung von Analysen entwickelt. Diese Verfahren sind in die Geschäftsgänge der Jyske Markets (Geschäftseinheit der Jyske Bank) eingearbeitet, die die Aktienanalyseaktivitäten umfassen. Ferner dürfen die Unternehmensanleihenanalysten der Jyske Bank keine Positionen an den Wertpapieren halten, über welche sie Analysen erstellen. Wenn ein Analyst wegen Krankheit, Geschäftsreisen u. ä. für den sonst verantwortlichen Analysten eintritt, ist es dem Analysten nicht erlaubt, die betreffende Unternehmensanleihe am Tag der Veröffentlichung der Analyse und am Tag danach zu handeln. Die Jyske Bank kann jedoch Positionen an dem Unternehmen halten und/oder in einer Geschäftsbeziehung zu dem Unternehmen stehen, worüber sie Analysen erstellt. Diese Analyse ist vor der Veröffentlichung dem Unternehmen nicht vorgelegt worden. Die Analysten erhalten keine Bezahlung von Personen, die ein Interesse an der Analyse haben. Lesen Sie mehr über die Interessenkonfliktpolitik der Jyske Bank auf Unternehmensanleihenempfehlungen der Jyske Bank aktuelle Verteilung Verteilung der Empfehlungen für Unternehmensanleihen (Anzahl) STARKER KAUF KAUFEN HALTEN VERKAUFEN Quelle: Jyske Bank 4

5 Finanzielle Modelle Die Jyske Bank erstellt Modelle für die erwartete Entwicklung der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung des analysierten Unternehmens. Auf Basis dieser Zahlen wird eine Reihe von Kennzahlen für das Unternehmen berechnet, die mit ähnlichen Unternehmen und der eigenen Historik des Unternehmens verglichen werden. Vor dem Hintergrund prognostizieren wir dann, zu welchem Spread die Anleihen künftig gehandelt werden. Ferner werden die Empfehlung und das Kursziel um die voraussichtliche Nachrichtenflut und die Marktstimmung auf Basis von Branchenkenntnissen und unternehmensspezifischen Verhältnissen bereinigt. Die Empfehlungen der Jyske Bank berücksichtigen die voraussichtliche Entwicklung des Marktes für Unternehmensanleihen, der Sektoren und die Unternehmensverhältnisse. Risiko Eine Anlage in dieser Unternehmensanleihe ist mit einem Risiko verbunden. Das Risiko im Vergleich zu einer risikofreien Anlage mit derselben Laufzeit lässt sich an dem Spread, zu dem die Anleihe gehandelt wird, direkt messen. Der Spread spiegelt u. a. die Konkurswahrscheinlichkeit, die Recovery Rate und die Liquidität der Unternehmensanleihe wider. Bewegungen am Kreditmarkt, im Sektor und/oder die Nachrichtenflut usw. über das Unternehmen können die Kursbildung der Anleihe beeinflussen. Auf der Vorderseite dieser Analyse können Sie unsere Risikoeinstufung der Unternehmensanleihe sehen. Das Risiko der Unternehmensanleihe wird als Very Low, Low, Medium, High oder Very High angegeben und ist im Verhältnis zum High-Yield-Markt für Unternehmensanleihen zu sehen. Die in der Analyse erwähnten Risikofaktoren und/oder Sensitivitätsberechnungen sind nicht als erschöpfend zu betrachten. Wird die Unternehmensanleihe in einer anderen Währung als der Basiswährung des Anlegers gehandelt, nimmt der Anleger ein Währungsrisiko auf sich. Aktualisierung der Analyse Die geplante Aktualisierung der Analyse folgt den Bilanzberichten des Unternehmens. Darüber hinaus können Themenanalysen für das jeweilige Unternehmen erstellt werden, oder Themenanalysen können in Zusammenhängen erstellt werden, in denen das Unternehmen eine Rolle spielt. Diese Analysen werden bei Bedarf ausgearbeitet. Auf der Vorderseite der Analyse ist das Datum für die erste Veröffentlichung der Analyse angegeben. Die angegebenen Preise sind wenn nichts anderes angeführt ist die neuesten Preise, die die Jyske Bank vor der Veröffentlichung der Analyse festgesetzt hat. Empfehlungsbegriffe Unsere Empfehlungen verstehen sich relativ zur Marktentwicklung und beruhen auf einer Bewertung voraussichtlicher Gewinne innerhalb der kommenden zwölf Monate. Bei der Empfehlung KAUFEN oder der Empfehlung STARKER KAUF erwarten wir, dass eine Anlage in der Anleihe im Vergleich zum Markt für Unternehmensanleihen als Ganzes eine Mehrrendite erzielt. Umgekehrt erwarten wir, dass eine Anlage in der Anleihe bei der Empfehlung VERKAUFEN eine geringere Rendite als der Markt für Unternehmensanleihen als Ganzes erzielt. Da unsere Empfehlungen relativ und risikobereinigt sind, ist es möglich, unsere Empfehlungen sektor- und risikoübergreifend zu vergleichen. Außerdem ist das Potenzial auch absolut in unserem Renditeziel enthalten. Die in der Analyse geschätzten künftigen und historischen Renditen sind Renditen vor Kosten und steuerlichen Verhältnissen, weil Renditen nach Kosten und steuerlichen Verhältnissen individuell abhängig von kunden-, aufbewahrungs-, volumen-, markt-, währungs- und produktspezifischen Bedingungen sein werden. Es ist nicht sicher, dass die Anleihe die angeführte(n), voraussichtliche(n), künftige(n) Rendite(n) abwerfen wird. Die angeführte(n), voraussichtliche(n), künftige(n) Rendite(n) ist/sind ausschließlich Ausdruck unserer besten Schätzung. 5

6 Investment Centre, North Toldbod Plads 1 DK-9000 Aalborg Investment Centre, Mid-West St. Torv 1 DK-7500 Holstebro Investment Centre, South-West Torvet 21 DK-6700 Esbjerg Investment Centre, Eastern Jutland Østergade 4 DK-8000 Århus C Investment Centre, Copenhagen Vesterbrogade 9 DK-1780 København V Investment Centre, Zealand Nørregade 6 DK-4100 Ringsted Investment Centre, Funen Mageløs 8 DK-5100 Odense C Investment Centre, Silkeborg Vestergade 8-10 DK-8600 Silkeborg Investment Centre, Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F DK-7100 Vejle Jyske Bank (Schweiz) AG Tel: Berben s Effectenkantoor B.V. Tel: +31 (0) PBC Hamburg Tel: Jyske Bank (France) Tel : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Tel: Private Banking Copenhagen (PBC) Tel: