Der berichtete finanzielle Hebel ist gegenüber dem zweiten Quartal 2013 um 0,2x auf 3,7x gestiegen, was vor dem Hintergrund der Akquisitionen

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1 Sunrise Wachstum wegen Akquisitionen Dies ist eine Case-Empfehlung. Das Unternehmen ist Teil unseres Analyseuniversums, solange wir ein Renditepotenzial sehen, das eine Kaufempfehlung rechtfertigt. Bei einer Herabstufung auf Verkaufen werden wir in der Regel die Coverage des Unternehmens einstellen. Dies ist ein komplexes Produkt. Sunrise hat das Ergebnis für das dritte Quartal 2013 veröffentlicht, das von den im dritten Quartal 2013 durchgeführten Akquisitionen von Lebara und Ortel geprägt war. Insgesamt wuchs der Umsatz - das Wachstum ist jedoch nur auf Akquisitionen sowie auf einen Umsatz zurückzuführen, der sich auf den Großhandel bezieht. Wir bestätigen unsere Empfehlung HALTEN für die EUR 8,5 % 2018-Anleihe. Der Gesamtumsatz wuchs um 0,6 % auf CHF 520 Mio. Ohne die Akquisitionen sank der Umsatz aber um 2,3 %. Wenn man vom Großhandelsumsatz (niedrige Marge) absieht, sank der Gesamtumsatz um 1,8 % (J/J). Es ist weiter nur das Segment Internet/Fernsehen, das ein positives Wachstum verzeichnet. Der operative Gewinn, gemessen am EBITDA, lag im dritten Quartal bei CHF 170 Mio. (-4 % J/J), während das bereinigte EBITDA um 1 % (J/J) auf CHF 172 Mio. wuchs. Die bereinigte EBITDA-Marge wuchs daher um 0,2 %-Punkte auf 33,1 %, was auf einen anhaltenden Rückgang der Personalkosten (-5 %) und niedrigere Vermarktungskosten zurückzuführen ist. Im operativen Geschäft ist die Zahl neuer Mobilkunden wegen der Akquisitionen sehr stark auf 2,5 Mio. (+378 T. im Quartal, davon 336 T. Prepaid-Kunden) gestiegen. Im Festnetz- und im Internet/Fernsehen- Segment geht die Anzahl von Kunden jedoch weiter zurück. Issue Rec. Risk Price Yield Bid Spread Bid Spread Target Bid Price Exp. 12M Rating* target Return 8.5% 2018 HOLD Medium % % B- Anm.: Bei Starker Kauf, Kaufen oder Halten wird der Briefkurs/Yield gezeigt. When on sell the bid price/yield is shown. **Zusammengesetztes Rating. Quelle: Bloomberg. Empfehlungen: HALTEN: 8.5% XS CHF 000's R R E Rev. 1,983,856 2,066,475 2,025,146 EBITDA 607, , ,720 Adj. Leverage % Spread Source: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK Silkeborg Analyst: Bo Andersen Senioranalyst, Unternehmensanleihen Tel.: jyskebank.dk Dies ist eine Anlageanalyse. Price Haftungsausschluss: Sehen Sie bitte die letzten Seiten

2 Der operationelle Cashflow profitiert von einer positiven Entwicklung des Arbeitskapitals von CHF 37 Mio. (CHF -35 Mio. im dritten Quartal 2012), und daher liegt der operative Cashflow bei CHF 207 Mio. Die Capex liegen bei CHF 79 Mio. und entsprechen daher den Erwartungen. Sunrise hält für das Gesamtjahr an ihrer Guidance für die Capex von CHF Mio. fest. In Bezug auf die Finanzierung hat Sunrise eine 2017-Anleihe von CHF 175 Mio. zurückgezahlt, CHF 95 Mio. in Verbindung mit der Akquisition von Lebara und Ortel herausgezogen und PEC (Preferred Equity Certificate) für CHF 27 Mio. zurückgekauft. Insgesamt hat Sunrise einen negativen Cashflow von CHF 172 Mio. generiert, und deshalb sind die Nettoschulden auf CHF 2,094 Mio. gestiegen. Der berichtete finanzielle Hebel ist gegenüber dem zweiten Quartal 2013 um 0,2x auf 3,7x gestiegen, was vor dem Hintergrund der Akquisitionen nicht überraschend ist. Die Bilanz von Sunrise gibt uns keinen Anlass dazu, unsere HALTEN- Empfehlung für die EUR 8,5 % 2018-Anleihe zu ändern. In ca. zwölf Monaten kann das Unternehmen die Anleihe zu einem Kurs von 104,25 zurückzahlen. Der Kurs der Anleihe wird sich daher diesem Niveau nähern. Aktuell liegt der Kurs bei 108,25/109,50 2

3 Überblick Unternehmensprofil Sunrise ist der zweitgrößte Anbieter von Telekommunikationslösungen in der Schweiz. Das Unternehmen bietet Festnetzund Mobiltelefonie, Internetzugang sowie TV-Lösungen. Die Mobilsparte, auf die etwa 62 % des Umsatzes entfallen, trägt mit dem größten Teil zum Umsatz bei, während die Festnetzsparte mit 28 % des Umsatzes beiträgt. Die restlichen 10 % stammen aus der Internetsparte. Umsatz auf Segmente verteilt 26% 74% Residential Business Gewinn auf Segmente verteilt (EBITDA) Nettoschulden und Nettoleverage 19% ,600,000 2,500,000 2,400,000 2,300,000 2,200,000 2,100,000 2,000,000 1,900,000 81% R 2011R 2012R 1,800,000 Residential Business Net debt Net leverage Fundamentalbewertung Sunrise befindet sich in einem reifen Markt, in dem die Mobildurchdringung bei 122 % liegt und damit dem Durchschnitt in Europa entspricht. Die finanzielle Lage des Unternehmens ist stabil und hat sich in den letzten Jahren besser als die Wirtschaften in der EU entwickelt. Das ARPU-Niveau der schweizerischen Telekomunternehmen ist das höchste in Europa. Darüber hinaus sind die Kunden überwiegend Post-Paid-Kunden (62 % gegenüber 42 % in Europa), die traditionell zu einer höheren Umsatzstabilität führen. Der Wettbewerb am Telekommarkt in der Schweiz ist geringer als der Wettbewerb in anderen Ländern in Europa, im letzten Jahr hat sich dieser Trend aber verschlechtert. Kurstrigger Die Unternehmensleitung möchte den Marktanteil im Firmensegment steigern, in dem Sunrise aktuell einen Anteil von nur ca. 7 % hat. Investment Case Das EBITDA des Unternehmens von 30 % liegt im Vergleich zu anderen Anbietern in Europa am niedrigen Ende. Daher ist eine Verbesserung möglich. Sunrise kann durch die LLU-Verbindungen eine verbesserte Marge im Festnetzsegment sehen. In Bezug auf den Betrieb hat Sunrise früher seine Konkurrenz im Mobilsegment outperformt - in den letzten Quartalen ist dies nicht der Fall gewesen. Risikofaktoren Verschärfung des aktuellen Preiskriegs zwischen den Anbietern. Durch die Emission von PIK-Anleihen ist die Kapitalstruktur wesentlich aggressiver geworden 3

4 Haftungsausschluss (Disclaimer & Disclosure) Die Jyske Bank wird von der dänischen Finanzaufsicht (Finanstilsynet) beaufsichtigt. Die Analyse basiert auf Informationen, die die Jyske Bank als vertrauenswürdig erachtet. Die Jyske Bank haftet jedoch nicht für die Richtigkeit des zu Grunde liegenden Materials oder für Dispositionen auf Grund der Informationen in dieser Analyse oder der darin enthaltenen Bewertungen. Die Bewertungen und Empfehlungen dieser Analyse können sich kurzfristig ändern. Die Analyse ist für den persönlichen Gebrauch der Kunden der Jyske Bank bestimmt und darf nicht kopiert werden. Diese Analyse ist eine Anlageanalyse. Interessenkonflikte Die Jyske Bank hat Verfahren zur Vorbeugung und Vermeidung von Interessenkonflikten und damit zur Sicherung einer objektiven Erarbeitung von Analysen entwickelt. Diese Verfahren sind in die Geschäftsgänge der Jyske Markets (Geschäftseinheit der Jyske Bank) eingearbeitet, die die Aktienanalyseaktivitäten umfassen. Ferner dürfen die Unternehmensanleihenanalysten der Jyske Bank keine Positionen an den Wertpapieren halten, über welche sie Analysen erstellen. Wenn ein Analyst wegen Krankheit, Geschäftsreisen u. ä. für den sonst verantwortlichen Analysten eintritt, ist es dem Analysten nicht erlaubt, die betreffende Unternehmensanleihe am Tag der Veröffentlichung der Analyse und am Tag danach zu handeln. Die Jyske Bank kann jedoch Positionen an dem Unternehmen halten und/oder in einer Geschäftsbeziehung zu dem Unternehmen stehen, worüber sie Analysen erstellt. Diese Analyse ist vor der Veröffentlichung dem Unternehmen nicht vorgelegt worden. Die Analysten erhalten keine Bezahlung von Personen, die ein Interesse an der Analyse haben. Lesen Sie mehr über die Interessenkonfliktpolitik der Jyske Bank auf Unternehmensanleihenempfehlungen der Jyske Bank aktuelle Verteilung Verteilung der Empfehlungen für Unternehmensanleihen (Anzahl) STARKER KAUF KAUFEN HALTEN VERKAUFEN Quelle: Jyske Bank 4

5 Finanzielle Modelle Die Jyske Bank erstellt Modelle für die erwartete Entwicklung der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung des analysierten Unternehmens. Auf Basis dieser Zahlen wird eine Reihe von Kennzahlen für das Unternehmen berechnet, die mit ähnlichen Unternehmen und der eigenen Historik des Unternehmens verglichen werden. Vor dem Hintergrund prognostizieren wir dann, zu welchem Spread die Anleihen künftig gehandelt werden. Ferner werden die Empfehlung und das Kursziel um die voraussichtliche Nachrichtenflut und die Marktstimmung auf Basis von Branchenkenntnissen und unternehmensspezifischen Verhältnissen bereinigt. Die Empfehlungen der Jyske Bank berücksichtigen die voraussichtliche Entwicklung des Marktes für Unternehmensanleihen, der Sektoren und die Unternehmensverhältnisse. Risiko Eine Anlage in dieser Unternehmensanleihe ist mit einem Risiko verbunden. Das Risiko im Vergleich zu einer risikofreien Anlage mit derselben Laufzeit lässt sich an dem Spread, zu dem die Anleihe gehandelt wird, direkt messen. Der Spread spiegelt u. a. die Konkurswahrscheinlichkeit, die Recovery Rate und die Liquidität der Unternehmensanleihe wider. Bewegungen am Kreditmarkt, im Sektor und/oder die Nachrichtenflut usw. über das Unternehmen können die Kursbildung der Anleihe beeinflussen. Auf der Vorderseite dieser Analyse können Sie unsere Risikoeinstufung der Unternehmensanleihe sehen. Das Risiko der Unternehmensanleihe wird als Very Low, Low, Medium, High oder Very High angegeben und ist im Verhältnis zum High-Yield-Markt für Unternehmensanleihen zu sehen. Die in der Analyse erwähnten Risikofaktoren und/oder Sensitivitätsberechnungen sind nicht als erschöpfend zu betrachten. Wird die Unternehmensanleihe in einer anderen Währung als der Basiswährung des Anlegers gehandelt, nimmt der Anleger ein Währungsrisiko auf sich. Aktualisierung der Analyse Die geplante Aktualisierung der Analyse folgt den Bilanzberichten des Unternehmens. Darüber hinaus können Themenanalysen für das jeweilige Unternehmen erstellt werden, oder Themenanalysen können in Zusammenhängen erstellt werden, in denen das Unternehmen eine Rolle spielt. Diese Analysen werden bei Bedarf ausgearbeitet. Auf der Vorderseite der Analyse ist das Datum für die erste Veröffentlichung der Analyse angegeben. Die angegebenen Preise sind wenn nichts anderes angeführt ist die neuesten Preise, die die Jyske Bank vor der Veröffentlichung der Analyse festgesetzt hat. Empfehlungsbegriffe Unsere Empfehlungen verstehen sich relativ zur Marktentwicklung und beruhen auf einer Bewertung voraussichtlicher Gewinne innerhalb der kommenden zwölf Monate. Bei der Empfehlung KAUFEN oder der Empfehlung STARKER KAUF erwarten wir, dass eine Anlage in der Anleihe im Vergleich zum Markt für Unternehmensanleihen als Ganzes eine Mehrrendite erzielt. Umgekehrt erwarten wir, dass eine Anlage in der Anleihe bei der Empfehlung VERKAUFEN eine geringere Rendite als der Markt für Unternehmensanleihen als Ganzes erzielt. Da unsere Empfehlungen relativ und risikobereinigt sind, ist es möglich, unsere Empfehlungen sektor- und risikoübergreifend zu vergleichen. Außerdem ist das Potenzial auch absolut in unserem Renditeziel enthalten. Die in der Analyse geschätzten künftigen und historischen Renditen sind Renditen vor Kosten und steuerlichen Verhältnissen, weil Renditen nach Kosten und steuerlichen Verhältnissen individuell abhängig von kunden-, aufbewahrungs-, volumen-, markt-, währungs- und produktspezifischen Bedingungen sein werden. Es ist nicht sicher, dass die Anleihe die angeführte(n), voraussichtliche(n), künftige(n) Rendite(n) abwerfen wird. Die angeführte(n), voraussichtliche(n), künftige(n) Rendite(n) ist/sind ausschließlich Ausdruck unserer besten Schätzung. 5

6 Investment Centre, North Toldbod Plads 1 DK-9000 Aalborg Investment Centre, Mid-West St. Torv 1 DK-7500 Holstebro Investment Centre, South-West Torvet 21 DK-6700 Esbjerg Investment Centre, Eastern Jutland Østergade 4 DK-8000 Århus C Investment Centre, Copenhagen Vesterbrogade 9 DK-1780 København V Investment Centre, Zealand Nørregade 6 DK-4100 Ringsted Investment Centre, Funen Mageløs 8 DK-5100 Odense C Investment Centre, Silkeborg Vestergade 8-10 DK-8600 Silkeborg Investment Centre, Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F DK-7100 Vejle Jyske Bank (Schweiz) AG Tel: Berben s Effectenkantoor B.V. Tel: +31 (0) PBC Hamburg Tel: Jyske Bank (France) Tel : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Tel: Private Banking Copenhagen (PBC) Tel:

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