Kapitel 9: Projektanalyse
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- Jörn Maurer
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1 Finanzierung Kapitel 9: Projektanalyse von Prof. Dr. Michael Adams Sommersemester 2010 Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 1
2 Wie Unternehmen Investitionsentscheidungen t id organisieren: Die Aufstellung des Budgets Capital-Budget: die Liste der geplanten Investitonsprojekte Der Entscheidungsprozess: 1. Stelle alle möglichen Investitionen dar und bringe sie in eine Rangfolge 2. Stimme den Projekten nach folgenden Grundsätzen zu: o o o o Rechtliche Zulässigkeit und Regulierungen, g sowie damit verbundene Kosten Produktionseffizienz, z.b. Entscheidungen über Replacement Kapazitätserfordernisse, z.b. Innovationen, technischer Fortschritt, Nachfrageschwankungen, Wettbewerbssituation etc. Nettobarwerte t (NPV) neuer Produkte /Projekte Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 2
3 Die Aufstellung des Budgets Probleme bei der Aufstellung des Budgets Inkonsistente / Widersprüchliche Vorherschätzungen o Beispiel: Bullish vs. Bearish Forecasts; o Lösung: Schätzung gemeinsamer Makro-Faktoren für alle Investitionsprojekte Interessenkonflikte der Beteiligten o Lösung: z.b. Anreizverträge, Verzerrungen bei Vorhersagen Auswahlverfahren anhand dezentraler Entscheidungen o Beste Nettobarwerte t sollen von den Subunits durch Capital Rationing i identifiziert werden. Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 3
4 Wie geht man mit der Unsicherheit um? Sensitivitätsanalyse Eine Analyse der Wirkungen von Änderungen bei der Annahme der Umsätze, Kosten etc. auf das Projekt Szenarioanalyse Eine Analyse des Projektes unter ganz bestimmten besonderen Annahmen Simulation Schätzung der Wahrscheinlichkeiten bestimmer Ergebnissse Break Even Analyse Frage nach der Höhe der verkauften Stücke (und anderer Variablen), ab dem das Unternehmen Gewinn macht Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 4
5 Sensitivitätsanalyse I Beispiel: Bestimmen Sie den Nettobarwert des Projektes unter Zugrundelegung g g der erwarteten Cash Flow Schätzung der nächsten Folie bei 8% Kapitalkosten. Veränderen Sie interessierende Variablen / Parameter, lassen Sie den Rest konstant. Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 5
6 Sensitivitätsanalyse 2 Investment Sales VariableCosts FixedCosts Depreciati on Year 0-5,400 Years ,000 13,000 2, Variable Investment (000s) Var Cost (%of Sales(000s ) sales) Pessimisti c 6,200 14,000 Range Expected 5, % Optimistic 5,000 Pretaxprofit 550 FixedCosts(000s ) 2,100 2,000 1,900.Taxes@40% 220 Profit after tax Operatingcash flow Net Cash Flow -5, % 16,000 18,000 80% NPV= $478 Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 6
7 Sensitivitätsanalyse 3 Pessimistische Sicht NPV Calculations for Pessimistic Investment Scenario Year 0 Years1-12 Investment - 6,200 Sales 16,000 Variable Costs 13,000 Fixed Costs 2,000 Depreciation 450 Pretax profit 40% 220 Profit after tax 330 Operating cash flow 780 Net Cash Flow - 6, NPV= ($121) Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 7
8 Sensitivitätsanalyse 4 Veränderte Parameter NPV Möglichkeiten Variable Investment(000s) Sales(000s) Var Cost (% of sales) Fixed Costs(000s) Pessimistic 6,200 14,000 83% 2,100 Range Expected 5,400 16, % 2,000 Optimistic 5,000 18,000 80% 1,900 Variable Investment(000s) Sales(000s) Var Cost (% of sales) Fixed Costs(000s) Pessimistic , NPV (000s) Expected Optimistic 778 2,174 1, Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 8
9 Szenarioanalyse Cash Flows (years 1-12) 1.Sales 2. Variable costs 3.Fixed costs 4. Depreciation 5. Pretax profit ( ) 6.Taxes 7. Profit after tax 8.Cash flow from operations (4 + Present value of NPV cash flows 7) Base Case. 16,000,000 13,000,000 2,000, , , , , ,000 5,878, ,000 Competing Store Scenario. 13,600,000 11,152, ,000, ,000-2, , ,000 3,382,000-2,018, Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 9
10 Break Even Analyse Wichtiger Analyseaspekt: Wie stark dürfen die Schätzungen der Cash-Flows von den realisierten abweichen, bis das Projekt unvorteilhaft wird? Analyse-Instrument : Break-Even-Analyse Der Break-Even-Punkt ist der Betrag an jährlichen Umsätzen, ab dem ein Projekt vorteilhaft wird. Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 10
11 Buchhalterische Break-Even-Betrachtung Buchhalterischer Break-Even-Punkt: Höhe der Umsätze entsprechen der Höhe der Kosten Umsätze entsprechen Kosten Beispiel: i Umsätze $ 16 Mio. Variable Kosten Fixkosten $ 13 Mio. $ 2 Mio. Abschreibung $ 0,45 Mio. Offensichtlich reduziert jeder zusätzlich verdiente Dollar die Fixkosten+Abschreibungen (2,45 Mio.) um 0,1875$ $13,067 Mio. ist deshalb ihr buchhalterischer Break-Even- Punkt Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 11
12 Buchhalterischer h vs. Ökonomischer Break-Even-Punkt Buchhalterische Betrachtung berücksichtigt keine Opportunitätskosten EVA-Konzept: Net Income (Required rate of return * Investment) Ökonomischer Break-Even-Betrag Sales equivalent annual costs = 0 Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 12
13 Break Even Analyse + EVA Betrachten Sie folgendes Beispiel: Investition: 5,4 Mio. $ Annuitätenfaktor (12 Jahre, 8%) 7,536 Jährliche Durchschnittskosten $ 1. Variablecosts 2. Fixedcosts 3. Depreciation 4. Pretax profit 5.Tax (40%) 6. After - tax accountingprofit 7.Cost of capital over and abovealloweddepreciation 8. EconomicValue Added( = line6 - line7) 81.25percent of sales $2 million $450, (.1875x sales)- $2.45million.40 x (.1875x sales- $2.45millions).60 x (.1875x sales- $2.45millions) $266, x (.1875x sales- $2.45millions)- $266,553 Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 13
14 Break Even Analyse - Beispiel Beispiel: Gegeben folgender Daten, bestimmen Sie die Zahl der Flugzeuge, die die Gesellschaft herstellen muss, um auf NPV Basis keinen Verlust mehr zu machen. Die Kapitalkosten der Firma betragen 10%. Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 14
15 Break Even Analyse Beispiel 2 Antwort: Der Break Even Point ist die Zahl von Flugzeugen, die einen einen NPV=$0 erzeugen. Annuitätenfaktor (6jähriger Cash Flow, 10%) = Es gilt daher: NPV = ( 3.5 x Planes Sold -12.5) 0 = (3.5xPlanes Sold -12.5) Verkaufte Flugzeuge = 63 Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 15
16 Break Even Analyse + EVA Berechnung über EVA: Net Income (Required Rate of Return * Investment) EVA = accounting profit additional cost of capital = 0 ($3.5 x planes sold - $162.50) - $56.6 = 0 Planes sold = / 3.5 = 62.6 Anmerkung: $ 56.6 = (900/4.355)- 150 = Zusätzliche Kapitalkosten über die erlaubten Abschreibungen Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 16
17 Operating Leverage Break-Even-Betrag, Fixkosten und Umsatzzahlen hängen zusammen: Operating Leverage: Anteil zu dem die Kosten fix sind Degree of Operating Leverage (DOL) Prozentsatz der Gewinnänderung bei einer einprozentigen i Änderung der Verkäufe DOL = % change in profits % change in sales Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 17
18 Operating Leverage Beispiel Eine Gesellschaft hat Umsätze im Bereich von $16 Mio bis $19 Mio., je nach Konjunkturlage. Daraus folgt eine Schwankung der Gewinne im Bereich von $550, bis $1,112,000. Wie hoch ist der DOL? O DOL = = 5.45 ACHTUNG: Bei höherem Anteil an variablen Kosten sinkt der DOL DOL = 1 + Fixkosten Gewinn Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 18
19 Flexibilität und reale Optionen Entscheidungsbäume Diagramm von aufeinander folgenden Entscheidungen und deren Ergebnissen Entscheidungsbäume helfen Unternehmen ihre Optionen festzustellen. Optionen haben immer einen Wert > 0 und sind Off-Balance. Option, sich zu vergrößern Option, aufhören zu können Option, Zeitpunkt zu wählen Flexible Produktionsmöglichkeiten Die Option, einen Verlust zu vermeiden oder einen zusätzlichen Gewinn zu erzielen, hat einen Wert. Die Fähigkeit, Optionen zu erzeugen hat daher einen Wert, der gekauft oder verkauft werden kann. Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 19
20 Entscheidungsbäume Beispiel 1 Success Test (Invest Pursue project $200,000) 000) NPV=$2million Failure Stop project Don t test NPV=0 NPV=0 Finanzierung Prof. Dr. Michael Adams 20
21 Entscheidungsbäume 2 Beispiel 2-85
22 Zusammenfassung Abschnitt Value Behandelte Themen Organisatorische i Randbedingungen di von Investitionen Informationsberteitstellung des Unternehmens : Jahresabschluss Time Value of Money Present Value, End-Value, Annuity, Perpetuity Vorteilhaftigkeitskriterien (Payback-Method, IRR) Opportunitätskosten, Yield to Maturity, Effektiver Zinssatz, Renditedefinitionen Berechnung fairer fairer Bondpreise Risiken festverzinslicher Wertpapiere Aktienanalyse, Technische- vs. Fundamentalanalyse Aktienbewertungsmodelle Berücksichtigung von Inflation Terminologie des Capital Budgetings, relevante Cashflows, weitere Konzepte Analyse von Unsicherheit
23 Aufgabe 1.1 Nehmen Sie eine flache Zinsstrukturkurve (d.h. der Zinssatz p.a. für Zerobonds unterschiedlicher Laufzeit ist gleich hoch) bei 5% an. Ihnen wird eine Kuponanleihe mit Nominalwert 800 und einer Kuponrate von 10% bei einer Laufzeit von 5 Jahren zu 1000 angeboten. Kaufen Sie?
24 Aufgabe 1.1 Das Auszahlungsprofil der Kuponanleihe: Jahr Ein-/Auszahlung PVs 76, , , , , Der PV der aus Zerobonds gebildeten Einzelzahlungen - ist 973,179. Das Papier ist zu teuer. Strategie: Arbitrage durch Leerverkauf der Kuponanleihe bei gleichzeitiger Finanzierung durch Zerobonds.
25 Aufgabe 1.2 Ein Console zahlt 4 jedes Jahr und kostet heute 48. Wie hoch ist der zugrunde gelegte Zinssatz?
26 Aufgabe 1.3 Sie nehmen einen Hypothekenkredit in Höhe von auf. Die Rückzahlung erfolgt über 15 Jahre mit einem Monatszins von 1%. Wie hoch ist die monatliche Zahlung? Wie hoch ist der Zins- bzw. Tilgungsanteil?
27 Aufgabe 1.3 Sie nehmen einen Hypothekenkredit in Höhe von auf. Die Rückzahlung erfolgt über 15 Jahre mit einem Monatszins von 1%. Wie hoch ist die monatliche Zahlung? Wie hoch ist der Zins- bzw. Tilgungsanteil? 15 Jahre = 180 Monate Annuitätenfaktor = / ergibt sich aus Formel mit r=1% und n= 180 Monatliche Zahlung 1200,17, davon 1000 Zinsen im ersten Jahr.
28 Aufgabe 2.1 Wählen Sie zwischen folgenden vier Projekten anhand des NPV- Kriteriums. Cost of Capital: 12%
29 Aufgabe 2.2 Beachten Sie den Wechsel der Projektvorteilhaftigkeit je nach Kriterium! Zusatz: Bilden Sie die Profitabilitätsindizes für 8% CoC.
30 Aufgabe 2.2 Profitabilitätsindizes Projekt A: 0,0414 Projekt B: 0,952 Projekt C: 0,75 Projekt D: 0,5087
31 Aufgabe 2.3 Bestimmen Sie die erwartete Rendite einer Aktie, deren Dividenden mit 4% wachsen, die heute zu 50 notiert und eine Dividende von 4 gezahlt hat.
32 Aufgabe 2.3 Bestimmen Sie die erwartete Rendite einer Aktie, deren Dividenden mit 4% wachsen, die heute zu 50 notiert und eine Dividende von 4 gezahlt hat. Dividende im nächsten Jahr 4,16 P 0 = r D g = 50 = r 4,16 0,04 r = 0,1232
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