Equity Research Report. Einleitung

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1 Equity Research Report ISIN Nummer Aktienname Sitzstaat Unternehmenszweck Durchschnittliches tägliches Handelsvolumen US Conn s Inc. United States Konsumentenelektronik, Home Office, Möbel sowie Finanzierung und Versicherungen 1,334,682 Aktien Letzter Kurs per Quelle Bloomberg, Seeking Alpha Datum Empfehlung Hold Einleitung Conn s Inc. ist eine traditionsreiche US-amerikanische Elektronikhandelskette mit Hauptsitz in Texas rein als Sanitär und Heizungsunternehmen gegründet extistiert die Firma nach diversen Umstrukturierungen und Übernahmen unter dem heutigen Namen seit Über all die Jahre konnte Conn s enorm wachsen und verfügt heute über 73 Standorte in 11 Bundesstaaten. Unternehmen Die geografische Expansion des Unternehmens konnte sich im Börsenkurs nicht immer wiederspiegeln. Conn s ging Ende 2003 an die Börse, woraufhin der Aktienpreis in den darauffolgenden 2 Jahren enorm zulegen konnte. Obwohl das Unternehmen die Umsätze und Gewinne seit dem Börsengang konstant verbessern konnte, geriet der Aktienkurs ab 2006 unter Druck und fiel auch im Zuge der Finanzkrise weiterhin bis unterhalb des Wertes beim IPO. Erst ab Ende 2010 drehte die Bewegung wieder und der Aktienkurs setzte in dieser Erholung zu neuen Höhenflügen an. conn_us_2015_01_19.docx Seite 1 von 5

2 In Millions of USD except Per Share 3 Months Ending Revenue 270,7 310,9 361,1 335,4 353,0 370,1 421,5 Total Debt to Total Equity 62,88 75,65 90,97 83,59 95,15 109,43 EBIT 33,2 41,7 48,0 49,0 34,0 5,0 31,1 Net Income 19,2 24,4 27,7 28,5 17,7-3,1 26,4 Net debt 330,9 419,0 530,3 513,5 603,4 690,9 Free Cash Flow -44,8-88,3-115,6 16,4-107,2-89,1 Basic EPS 0,54 0,68 0,77 0,79 0,49-0,08 0,52 Dividends per Share 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Recommendation Consensus 4,40 4,56 5,00 4,11 4,33 3,89 Price Earnings Ratio (P/E) 31,64 25,44 23,56 15,99 14,53 15,76 8,81 EV to Trailing 12M EBIT 20,69 17,81 16,78 12,29 11,87 13,38 8,03 Free Cash Flow Yield -5,33-8,89-12,03-14,60-20,42-26,26 Dividend Yield 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Net Debt to EBITDA 2,32 2,60 2,97 2,71 3,14 4,42 Return on Invested Capital EV to Invested Capital 3,06 2,64 2,42 1,86 1,65 1,37 Source: Bloomberg Alleine im 2014 büsste der Börsenkurs jedoch um über 50% ein. Grund dafür ist die sinkende Profitabilität des Unternehmens, welche in erster Linie auf ein schwächeres Finanzierungsgeschäft zurückzuführen ist, eine mittlerweile relativ grosse und problematische Sparte innerhalb des Unternehmens. So haben sich die ausstehenden Kundenforderungen nicht nur erhöht, sondern insofern verschlechtert, dass viele davon komplett abgeschrieben werden mussten. Diese schlechtere Verschuldungssituation hat nicht nur das Gewinnwachstum gebremst, sondern auch die ansonsten solide Profitabilität auf Gesamtbasis tangiert. Dies zeigt sich in einem tiefer als erwarteten Anstieg des operating income von 2.4% im letzten Quartal. Auffallend sind die jeweils starken Kursrückgänge sowie die angestiegenen Volumina nach den veröffentlichten Quartalsergebnissen, wo immer wieder das Finanzierungsgeschäft für negative Schlagzeilen sorgte. conn_us_2015_01_19.docx Seite 2 von 5

3 Interessant ist auch, die Preisentwicklung der Aktie der Entwicklung des P/E Ratios gegenüber zu stellen. Der Gewinn pro Aktie ging aufgrund der erhöhten Anzahl der sich im Umlauf befindenden Aktien ab 2009 stark zurück, während der Aktienkurs sowie die Unternehmensgewinne nahezu konstant blieben. Dies trieb das P/E Ratio in die Höhe und kam erst ab 2012 mit dem steigenden Kurs von ehemaligen Werten über 80 zurück. Rein aus Bewertungsgesichtspunkten ist die Aktie nach den kürzlichen Rückschlägen unterbewertet und günstig. Auch gegenüber dem Branchendurchschnitt von ist Conn s mit einem P/E Ratio von attraktiv bewertet. Das sonst schon angeschlagene Vertrauen der Investoren wurde mit dem veröffentlichten Quartalsergebnis im Dezember 14 für das dritte Quartal 2014 weiter strapaziert. - Zu den schwachen Konsumentenforderungen kam die Rücknahme der Prognosezahlen 2015 sowie der Rücktritt des CFOs dazu. Des Weiteren sei die Abspaltung des Kreditgeschäftes im Rahmen der neuen Strategieausrichtung zwar in vollstem Gange, aber es gäbe keinen genauen Zeitplan. Auch diese Unsicherheit wirkt sich negativ auf das Investorenvertrauen aus. Als wäre dies nicht genug, wurde das Top-Management des Unternehmens von Investoren verklagt. Es wird behauptet, Insider hätten eine grosse Anzahl Aktien abgestossen, bevor Probleme mit dem Kundenkreditprogramm kommuniziert wurden. Der Börsenkurs fiel daraufhin um weitere 59% und konnte sich seither lediglich um 23% wieder erholen. Mit dem Preissturz hat sich nun allerdings der Verkaufsdruck auf der Aktie stark verringert und der Preis ist mittlerweile auf einem verlhältnismässig tiefem Niveau angekommen. Auch die neusten Analysten Ratings sind wieder zuversichtlicher. conn_us_2015_01_19.docx Seite 3 von 5

4 Unternehmensausblick: Positiv P/E Ratio im Konkurrenzvergleich sehr niedrig 12 Monatskursziel liegt bei Keine Analysten mit einem Sell-Rating Schwache Finanzierungstätigkeiten bereits im Kurs eingepreist Positives Umsatzwachstum Positive Prognosen für 2015 Abnehmender Verkaufsdruck auf der Aktie Negativ Negativer Free Cash Flow Nettoverschuldung auf höchstem Stand seit Existenz Negatives Nettoeinkommen im letzten Quartal Legale Herausforderungen wegen Insider-Geschäften Zusammenfassung: Das Unternehmen steht zwar in der Ungunst der Investoren und hat mit einer schwachen Finanzabteilung zu kämpfen. Darüberhinaus wurde im letzten Quartal zum ersten Mal ein negatives Nettoeinkommen erzielt. Grundsätzlich glauben wir aber, dass das Kerngeschäftsmodell nach wie vor intakt ist und sich die Aktie wieder erholen wird. Die Firma erzielt im Branchenvergleich ein überdurchschnittlich starkes Umsatzwachstum und steht lediglich bei den Forderungsabschreibungen grösseren Problemen gegenüber. Sorge bereitet insbesondere der extrem negative freie Cash Flow. Die allgemeinen Unternehmenskennzahlen veranlassen aber nicht zur Panik. Kann die strategische Neuausrichtung mit der Abspaltung des Kreditgeschäftes zügig umgesetzt und die juristischen Probleme gelöst werden, sehen wir grosse Chance im traditionsreichen Unternehmen. Weitere strategische Massnahmen könnten sogar der Verkauf der Unternehmung oder Teile des Unternehmens sein. Möglicherweise wird auch von Eröffnungen neuer Verkaufsshops abgesehen. Der Titel wurde unseres Erachtens von den Investoren zu stark abgestraft und sollte sich mittelfristig wieder nach oben korrigieren. Das Unternehmen hat ein starkes Umsatzwachstum und aktuelle Schätzungen für das Jahr 2015 lassen auch wieder auf ein positives Nettoeinkommen hoffen. Wir gehen davon aus, dass sämtliche negative Neuigkeiten im Kurs eingepreist sind, was sich auch in der starken Unterbewertung widerspiegelt. Unseres Erachtens ist es bei der aktuell sehr tiefen Bewertung ein ungünstiger Zeitpunkt zu verkaufen. Wir halten an der Position fest und beobachten die aktuellen Entwicklungen laufend. conn_us_2015_01_19.docx Seite 4 von 5

5 Wichtige Information: Von der Anlieferung von Conn s Inc. sind Kunden betroffen, welche in nachfolgender Note investiert waren: Betroffene Note Leonteq 2,8% ISIN CH Rückzahlung am Titel Barriereriss Conn's Inc. Titel Rückzahlung Conn's Inc. Strike Preis 69,57 Einlieferungskurs 17,51 Bewertung Einlieferungskurs 25,17% Coupon 2,80% Bezahlte Coupons 6 Total Coupons 16,80% Performance aktuell ohne Coupons -74,83% Performance aktuell mit Coupons -58,03% Handlung Hold conn_us_2015_01_19.docx Seite 5 von 5

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