Finanzierung 1 Langfristige Fremdfinanzierung

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1 Dr. Christine Zöllner Professur für Allgemeine Betriebswirtschaftslehre insb. Kapitalmärkte und Unternehmensführung Finanzierung 1 Langfristige Fremdfinanzierung

2 Aufbau der Vorlesung Innenfinanzierung Beteiligungsfinanzierung Kfr. Fremd- Finanzierung Lfr. Fremd- Finanzierung Leasing Optimierung der Unternehmensfinanzierung Finanzplanung und Finanzkontrolle Grundlagen und Finanztheorien Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 2

3 Formen der langfristigen Fremdfinanzierung Fremdfinanzierung Kurzfristige Fremdfinanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Leasing Direkt Über den Kapitalmarkt Langfristige Kredite Hypothekardarlehen Schuldscheindarlehen Schuldverschreibungen (Anleihen/ Obligationen) Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 3

4 Langfristige Fremdfinanzierung als Darlehensfinanzierung - Charakteristika Darlehen Definition ( 607 BGB) Der Darlehensgeber verpflichtet sich vertraglich, dem Darlehensnehmer die vereinbarte vertretbare Sache oder Geld für die Laufzeit zu überlassen Der Darlehensnehmer verpflichtet sich zur Zahlung eines Darlehensentgelts und bei Fälligkeit zur Rückerstattung von Sachen gleicher Art, Güte und Menge -> festverzinsliche Kredite, die an bestimmten, vertraglich vereinbarten Terminen (nach Ablauf einer bestimmten Laufzeit) ausoder zurückzuzahlen sind Darlehensgeber Kreditinstitute Öffentliche Hand und deren Spezialinstitute Kapitalsammelstellen Private (v.a. Gesellschafter) Tilgungsarten Annuitätendarlehen Abzahlungsdarlehen Festdarlehen Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 4

5 Langfristige Fremdfinanzierung - Darlehensarten nach Tilgungsmodalitäten Annuitätendarlehen Abzahlungs-darlehen Festdarlehen Tilgung Steigend Gleichbleibend Gesamttilgung am Ende Zinszahlung Fallend Fallend Gleichbleibend Gesamtbetrag Über Laufzeit gleich Über Laufzeit fallend Vor Fälligkeit gleich Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 5

6 Formen der langfristigen Fremdfinanzierung Fremdfinanzierung Kurzfristige Fremdfinanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Leasing Direkt Über den Kapitalmarkt Langfristige Kredite Hypothekardarlehen ( 1113 ff. BGB) Schuldscheindarlehen Schuldverschreibungen (Anleihen/ Obligationen,..) Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 6

7 Langfristige, direkte Fremdfinanzierung - Charakteristika von Schuldscheindarlehen Schuldscheindarlehen Definition Langfristiges anleiheähnliches FK größeren Umfangs (1 100 Mio. EUR) Schuldschein als Beweisurkunde Vertragspartner Vermittlung Kapitalnehmer: große Unternehmen erster Bonität, Kreditinstitute mit Sonderaufgaben/ Körperschaften des öffentlichen Rechts Kapitalgeber: Kapitalsammelstellen (z.b. (Lebens-)Versicherungen, die langfristiges Kapital aus ihrem Deckungsstock anlegen wollen) -> Hohe Sicherheitsanforderungen ( Deckungsstockfähigkeit) Direkt Indirekt (z. B. über Banken oder Finanzmakler) aber: keine Börsennotierung -> kein Kapitalmarkthandel Stückelung Einzelschuldschein Teilschuldschein Zeitliche Abstufung Fristenkongruent (Dauer des Kreditbedarfs = Dauer der Laufzeit) Revolvierend (z. B. indem Schuldscheindarlehen mehrerer Kreditgeber zeitlich so aneinandergereiht werden, bis die gewünschte Laufzeit erreicht ist) Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 7

8 Formen der langfristigen Fremdfinanzierung Fremdfinanzierung Kurzfristige Fremdfinanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Leasing Direkt Über den Kapitalmarkt Langfristige Kredite Hypothekardarlehen ( 1113 ff. BGB) Schuldscheindarlehen Schuldverschreibungen (Anleihen/ Obligationen..) Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 8

9 Langfristige Fremdfinanzierung über den Kapitalmarkt: Charakteristika einer Anleihe I Anleihe/Schuldverschreibung/ Obligation Definition Vertragsparteien Wertpapier, mit dem ein Schuldner dem Gläubiger eine bestimmte Leistung verspricht Anleiheschuldner: Industrieobligationen: gewerbliche Wirtschaft Obligationen der öffentlichen Hand: Bund, Länder, Kommunen Pfandbriefe der Realkreditinstitute: z.b.: Hypothekenbanken Obligationär (Inhaber einer Obligation) viele (kleine) Kreditgeber Vermittlung Platzierung durch Bankkonsortien Im Anschluss: Sekundärmarkthandel Stückelung Teilschuldverschreibungen Vorteil: auch kleine Beträge verschiedener Kapitalanleger nutzen Ausgestaltung Nennwert: meistens oder EUR Höhe des Zinssatzes abhängig von: Bonität des Schuldners Laufzeit Kapitalmarktbedingungen fix oder variabel Emissionspreis: zu pari, unter pari, über pari Rückzahlung i.d.r. am Ende zu pari, also zum Nennwert Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 9

10 Langfristige Fremdfinanzierung über den Kapitalmarkt: Charakteristika einer Anleihe II Anleihe/ Schuldverschreibung/ Obligation Fristigkeit Feste Laufzeit i.d.r Jahre (Straight Bond) Kündigungsrecht des Emittenten (Callable Bond) Kündigungsrecht des Investors (Puttable Bonds) Aber: Vorzeitiger Verkauf der Obligation möglich (Sekundärmarkt!) Verzinsung Festgeschriebene Verzinsung (Fixed Coupon Bond) Variable Verzinsung (Floating Rate Note) Keine laufende Verzinsung (Zero Coupon Bond) Rückzahlung Endfällige Tilgung (Bullet Payment) Ratentilgung (konstant/steigend) Tilgungsvereinbarungen (Sinking Fund Provisions) Besicherung Realsicherheiten, Bürgschaften (Secured) Unbesichert (Unsecured) Negativklauseln (Indentures) Rangfolge Vorrangig (Senior Bond) Nachrangig (Junior Bond) Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 10

11 Langfristige Fremdfinanzierung über den Kapitalmarkt Anleiheformen- Übersicht Anleihen - Unterteilung. nach dem Emittenten nach den Sonderrechten (nach 221 AktG) nach den Charakteristika (neuere Formen) Unternehmensanleihen (Industrieobligationen) Wandelanleihen (Convertible Bond) Zero Bonds (Nullkupon-Anleihen) Öffentliche Anleihen Kommunalanleihen (Städte, Gemeinden) Optionsanleihen (Warrant Bond) Floating Rate Notes (Anleihen mit variablen Zinssätzen) Doppelwährungsanleihen Pfandbriefe (öffentlich-rechtliche Realkreditinstitute und private Hypothekenbanken zur Finanzierung hypothekargesicherter Darlehen)... Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 11

12 Industrieobligationen Obligationen Verzinsung Nominalzins, evtl. Konversion Emissionskurs Feineinstellung Rückzahlungskurs Rückzahlung Tilgung zu einheitlichem Termin oder Tilgung in Raten Gleichbleibende Raten Gleichbleibende Annuitäten Fristigkeit In der Regel zwischen 8 und 15 Jahren Besicherung Unbesichert oder besichert Sicherungsmittel: Grundpfandrechte Persönliche Sicherheiten Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 12

13 Langfristige Fremdfinanzierung über den Kapitalmarkt: Anleihen Planung einer Emission am Beispiel der Corporate Bonds (Industrieobligationen) Emissionsfähigkeit: Bekanntheitsgrad Bonitätsanforderungen Emissionskosten: Einmalige (i.d.r. 2-3% des Anleihebetrages) Konsortialprovision, Druckkosten, Veröffentlichungskosten, Börseneinführungsprovision, Börsenzulassungsgebühren etc. Laufende Kosten z.b. Kuponeinlösungsprovision der Banken Platzierung: Eigen-/Selbstemission vs. Fremdemission (Platzierungs- vs. Übernahmekonsortium) Öffentliche Platzierung vs. Private Placement Ausstattungsmerkmale der Anteile: Laufzeit, Verzinsung, Tilgung, Besicherung, Emissionswährung... Rating: Marktgerechte Bewertung der Ausfallwahrscheinlichkeit durch unabhängige Institution Ordinalskala unterschiedlicher Bonitätsstufen Fortlaufende Überwachung (Up-/Downgradings) Rating Verzinsung Kapitalkosten Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 13

14 Langfristige Fremdfinanzierung über den Kapitalmarkt: Rating: Bewertungsebenen Zahlungsfähigkeit Wirtschaftliche Stärke Finanzielle Lage Politische Stabilität Sovereign Ceiling für Bonität des Emittenten Rahmenbedingungen Wirtschaftspolitische Relevanz Regulatorisches Umfeld Wettbewerb Marktstruktur Risiken Geschäftsrisiko Finanzrisiko Besitzverhältnisse Unternehmensstrategie Kosteneffizienz Servicequalität Management Technologische Risiken Produkte Finanzstrategie Flexibilität Kapitalstruktur Cashflow Investitionsintensität Kapitalbeschaffungsmöglichkeiten Rechtliche Ausgestaltung Strukturierung des Zahlungsstroms Besicherung Rang der Gläubigerforderungen Ergänzende Klauseln Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 14

15 Subinvestment Grade Investment Grade Langfristige Fremdfinanzierung über den Kapitalmarkt: Rating Standard & Poor s Moody s Long-Term Short-Term Long-Term Short-Term AAA AA+ AA AA- A+ A A- A-1+ A-1 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Prime-1 Anmerkung: Rating-Agenturen nehmen neben dem Erst-Rating im Zusammen-hang mit der Emission auch Rating- Änderungen vor Konsequenz: BBB+ BBB BBB- A-2 A-3 Baa1 Baa2 Baa3 Prime-2 Prime-3 Es kann ein Up-Rating (Rising Stars) bzw. ein Down-Rating (Fallen Angels) stattfinden BB+ BB BB- B+ B B- B Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Not Prime Short-Term: Beurteilt die momentane Liquidität CCC+ CCC CCC- C Caa Ca C Long-Term: Beurteilt die Fähigkeit des Schuldendiensts Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 15

16 Langfristige Finanzierung über den Kapitalmarkt: Anleihen mit Sonderrechten Charakteristika der Wandelanleihe (Convertible bonds) Wandelanleihe Definition Vorteile für Anleger Festverzinsliche Anleihe einer Aktiengesellschaft mit einem Wandlungsrecht (keine Pflicht!) in Aktien nach Ablauf einer Sperrfrist -> Wandlung von Fremd- in Eigenkapital Nach 221 AktG: zur Emission: Zustimmung von mindestens Dreiviertel des in der Hauptversammlung vertretenen Grundkapitals erforderlich (bedingte Kapitalerhöhung) Regelmäßiger Zins Indirekte Beteiligung an Unternehmen durch Wandlungsrecht Kleineres Risiko als Aktienbeteiligung Bedingungen Wandelpreis, Zinssatz: abhängig vom Kapitalmarkt und der Bonität des Schuldners Laufende Verzinsung niedriger als gewöhnliche Anleihen Ausgestaltungsparameter Wandlungsverhältnis Wandelpreis Wandlungs- und Umtauschfrist Verwässerungsschutzklausel (Klausel in den Anleihebedingungen, die das Recht auf Anpassung des Wandelpreises bei Kapitalerhöhung einräumt) Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 16

17 Langfristige Finanzierung über den Kapitalmarkt: Anleihen mit Sonderrechten Charakteristika der Optionsanleihe (Warrant bonds) Optionsanleihe Definition Festverzinsliche Anleihe mit der Option zum Erwerb von zusätzlichen Aktien (Stock Warrant Bond) bzw. zusätzlichen Anleihen (Interest Warrant, Bond Warrant) -> Eigenkapital neben Fremdkapital (Gläubiger und Gesellschafter) Nach 221 AktG: zur Emission: Zustimmung von mindestens Dreiviertel des in der Hauptversammlung vertretenen Grundkapitals erforderlich (bedingte Kapitalerhöhung) Verbriefung Verbriefung des Optionsrechts in separatem Wertpapier (Optionsschein), das separat handelbar ist Börsennotierung Kurs cum (Kurs der Anleihe inkl. Optionsschein) Kurs ex (Kurs der Anleihe ohne Optionsschein) Kurs des Optionsscheins Beurteilung Hohes Risiko (Optionsscheine unterliegen hohen Schwankungen), das sich im Anleihenkurs niederschlägt vs. Leverage-Effekt des Optionsscheins (überproportionaler Gewinn bei einer Kurssteigerung der Aktie) Ausgestaltungsparameter Optionsbedingungen Optionsverhältnis (Anzahl der zusätzlich erwerbbaren Aktien) Optionszeitpunkt Optionskurs Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 17

18 Vergleich Anleihe und Schuldscheindarlehen Kriterium Anleihe Schuldscheindarlehen Schuldner Kapitalgeber Tilgung Gestaltung der Gläubigerrechte Nur Gesellschaften mit Emissionsrecht, Börsenfähigkeit Institutionelle und private Anleger (Kleinbeträge) Nach festem Tilgungsplan, zusätzlich freihändiger Rückkauf möglich Wertpapier Unternehmen mit beliebiger Rechts-form, aber hervorragender Bonität Nur Kapitalsammelstellen (Großbeträge) Entsprechend dem Darlehensantrag; in der Regel nach einigen tilgungsfreien Jahren als feste Rate p.a. Kein Wertpapier, nur Vertragsdokument Fungibilität Publizität Nebenkosten Hoch, da an der Börse gehandelt Publizitätspflicht für Darlehensnehmer Einmalig bis ca. 5%, laufend bis ca. 2% des Nominalbetrags Einzelvertragsverhältnis Anonymes Darlehen Einmalig bis ca. 2% des Nominalbetrags, keine laufende Nebenkosten Flexibilität Schwerfällig Beweglich, schnell durchführbar Finanzierung Langfristige Fremdfinanzierung Seite 18

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