ANALYSEMITTEILUNG. Scope veröffentlicht die ersten unbeauftragten Ratings im Markt der Mittelstandsanleihen

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1 Scope veröffentlicht die ersten unbeauftragten Ratings im Markt der Mittelstandsanleihen Scope Ratings liegen deutlich unter den bisherigen Bewertungen Emittenten mit Jahresabschluss 2011 einbezogen weitere Ratings folgen im Jahresverlauf Berlin / Frankfurt / Stuttgart, Scope Credit Rating hat die Emittenten von 17 Mittelstandsanleihen einem Financial Strength Rating unterzogen. Damit liegen erstmals unbeauftragte Ratings im Markt der Mittelstandsanleihen vor. Mit den neuen Ratings eröffnet Scope institutionellen Investoren einen strikt zahlenbezogenen Blickwinkel und stellt eine objektivierte Bewertung des Anleihesegments her. Mit seinem konsistenten Ansatz kommt Scope den Bedürfnissen institutioneller Investoren nach breiter Marktabdeckung und größtmöglicher Markttransparenz nach. Scope hat Corporate Ratings erstellt, bei denen die Bonität der Emittenten geprüft wird. In das Rating einbezogen wurden Emittenten, die bereits Jahresabschlüsse 2011 vorgelegt haben und mit der Scope Analysemethodik abgebildet werden können (vgl. Ratingtabelle im Anhang). In der Folgezeit wird Scope weitere Emittenten entsprechend vorgelegter Bilanzen 2011 in die Bewertung aufnehmen. Institutionelle Investoren können in Kürze auf alle Ergebnisse im Detail mittels einer eigenen Scope-Anleiheplattform zugreifen. Bei den Ratings handelt sich um quantitative Financial Strength Bewertungen, die auf die Entwicklung der Vermögens-, Ertrags- und Finanzlage der betreffenden Emittenten abstellen (zur Methodik vgl. Seite 4). Die zu einem Vollrating gehörenden qualitativen Bewertungskriterien - wie u.a. Management und Unternehmensplanung - blieben außen vor. Financial Strength Ratings bilden die aktuelle Situation im Unternehmen ab, machen bis zu 70 Prozent der Ratingnote im Vollrating aus und geben deshalb die entscheidende Indikation für die Emittentenbonität. Erhebliche Ergebnisabweichungen zu vorliegenden Vollratings lassen sich durch das Fehlen qualitativer Einflussfaktoren nicht erklären. Seite 1 von 6

2 Nur eine Bewertung im Investment Grade Bewertet wurden sechs Unternehmen aus dem Bereich der Erneuerbaren Energien / Rohstoffe, vier aus den Sektoren Automotive / Industrie, jeweils zwei aus der Textil- und Konsumbranche und jeweils ein Emittent aus den Sektoren Luftfahrt, Landwirtschaft und Technologie. Nur eine Bewertung, die der SIC Processing GmbH, liegt mit BBB- (gute Bonität) noch im Investment Grade. Alle anderen Scope Bewertungen sind dem Subinvestment Grade zuzuordnen. Die Ratingergebnisse erstrecken sich am unteren Ende der Skala bis zur Note CCC-, mit der die Fluglinie Air Berlin bewertet wurde. Die von Scope am häufigsten vergebene Note war BB (inkl. Notches +/-). Demgegenüber war bisher bei allen aktuell gelisteten Mittelstandsanleihen die am häufigsten vergebene Bewertung die Note BBB (inkl. Notches +/-), also eine um eine ganze Ratingstufe bessere Bewertung. Kapitalmarktfähigkeit im Mittelstand noch nicht voll entwickelt Auf Basis der Jahresabschlüsse 2011 konnte Scope zum Ende Mai nur ein Drittel der aktuell 45 Emittenten von Mittelstandsanleihen bewerten. Darüber hinaus hat es für rund die Hälfte der von Scope bewerteten Unternehmen vorher nur Ratings auf 2010er oder unklarer Zahlenbasis gegeben. Die mangelnde Aktualität sowie die zahlreichen noch ausstehenden Bilanzen 2011 werfen ein Schlaglicht auf die bislang ungenügenden Transparenzstandards in diesem Marktsegment. Die Börse Stuttgart, in deren Mittelstandssegment Bondm nach Scope-Berechnungen rund 63 Prozent des prospektierten Volumens gelistet sind, hat das Problem aber inzwischen erkannt. Die Börse beabsichtigt, die Veröffentlichungsfrist für die Jahresabschlüsse von aktuell neun Monaten nach dem Bilanzstichtag auf sechs Monate verkürzen. Aus der Perspektive der Finanzkommunikation ist der Mittelstand vielfach noch nicht ausreichend kapitalmarktfähig. Aus Sicht vieler mittelständischer Unternehmer werden Jahresabschlüsse auch heute noch vorrangig aus steuerlicher Perspektive erstellt, nicht aber mit dem Ziel der Unternehmenssteuerung und der Investor Relations. Seite 2 von 6

3 Sinkende EK-quoten bei anziehender Geschäftsentwicklung Die Vermögens-, Ertrags- und Finanzkennzahlen spiegeln wirtschaftliche Instabilitäten bei der Mehrheit der bewerteten Emittenten wider. Unter anderem zeigt das Scope Rating eine im Durchschnitt aus Risikogesichtspunkten recht schwache Innenfinanzierung der Unternehmen. Die Eigenkapitalquoten der bewerteten Unternehmen nahmen nach Analyse von Scope im Schnitt seit 2009 von 29,9 auf aktuell 28,1 Prozent ab, zunächst ausgelöst durch die schwache Ertragslage der Mittelständler im Jahr Die Ursache der rückläufigen Eigenkapitalquote hat sich aber in den letzten zwei Jahren verändert. Seit 2010 zieht das Geschäft der mittelständischen Unternehmen wieder an. Im Zuge dieser Belebung verlängern sich die Bilanzen, weil Anlagevermögen und Vorräte zunehmen. Trotz verbesserter Ertragslage sanken durch diesen Effekt die Eigenkapitalquoten der Unternehmen weiter. Verschuldungsgrad der Unternehmen bedenklich angestiegen Gleichzeitig ist der sogenannte dynamische Verschuldungsgrad der mittelständischen Unternehmen, der die Gesamtverschuldung in Beziehung zu den Cashflows setzt, seit 2010 erheblich gestiegen. Im Schnitt benötigen die von Scope analysierten Unternehmen auf Basis ihres derzeitigen Cashflows rund 23 Jahre, um ihre Schulden zurückzuzahlen waren es noch weniger als 10 Jahre. Mit der positiven Geschäftsentwicklung und den zunehmenden Chancen steigen auch die Risiken. Die sinkende Eigenkapitalquote und die bereits erhebliche Fremdfinanzierung dürften nach Meinung von Scope den unternehmerischen Spielraum der Unternehmen während der nächsten Konjunkturdelle deutlich einschränken. Rating-Schutzzone für Mittelständler schwächt Kapitalmarktfähigkeit Mittelständische Unternehmen weisen ein anderes Risikoprofil als beispielsweise DAX- Unternehmen auf. Für mittelständische Unternehmen ist es schwer, Investment Grade zu erreichen. Verantwortlich dafür sind die meist höhere Abhängigkeit von wenigen Kunden und Lieferanten sowie der geringere Diversifizierungsgrad. Diese Risikostruktur bedingt häufig ein niedrigeres Rating. Dies berührt aber nicht die Attraktivität dieses Segments für Investoren, wenn Risiken und Renditen ausbalanciert sind und darüber Transparenz herrscht. Einer speziell an Mittelstandsanleihen ausgerichteten Ratingeinstufung erteilt Scope eine Absage. Transparenz und Vergleichbarkeit zu anderen Anleihesegmenten müssen Seite 3 von 6

4 gewährleistet sein, damit institutionelle Investoren Kapital zur Verfügung stellen. In einer Rating-Schutzzone für den Mittelstand wird sich Kapitalmarktfähigkeit nicht entfalten. Bewertungsmethodik Die EU-registrierte Ratingagentur Scope Credit Rating hat mittelständische Emittenten mit vorliegenden Jahresabschlüssen 2011 in das Rating aufgenommen. Die vorliegenden Ratings sind Financial Strength Ratings, die auf Basis der Vermögens-, Ertrags- und Finanzlage der Unternehmen erstellt werden. Die Methodik fußt auf einem dynamischen Scoring- Modell, innerhalb dessen die Ausprägungen der Einzelkriterien mit Scores verknüpft werden. Zurückliegende Jahre fließen mit einer geringeren Gewichtung ins Rating ein. Entsprechend der Ausprägung und Gewichtung der Einzelkriterien werden für die Ratingpanels Vermögenslage, Ertragslage und Finanzlage Teilbewertungen errechnet, die anschließend zu einer Gesamtnote verdichtet werden. Alle Unternehmen wurden angefragt, zusätzliche Informationen zum Jahresabschluss zu liefern. Die detaillierten Ratingberichte können unter eingesehen werden. Seite 4 von 6

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6 Kontakt Scope Group Telefon: +49 (30) Thomas Morgenstern Telefax: +49 (30) Potsdamer Platz 1 D Berlin info@scope.de Informationen zur Scope Group Mit 1,2 Billionen analysierten Vermögenswerten ist Scope die führende unabhängige europäische Ratingagentur. Die Unternehmensgruppe ist auf das Rating von Unternehmen, Anleihen, Fonds und Zertifikaten spezialisiert. Mit ihren Dienstleistungen unterstützt die Agentur über 900 Finanzinstitute aus 18 Ländern bei der Vergabe von Krediten, der Auswahl und Prüfung von Investments sowie dem Risiko-Monitoring ihrer Portfolien. An ihren Standorten Berlin, Frankfurt, Stuttgart, Amsterdam und Luxemburg beschäftigt die Ratingagentur 70 Mitarbeiter. Haftungsausschluss Innerhalb des gesetzlich zulässigen Rahmens übernimmt Scope Analysis ausdrücklich weder für den Inhalt dieser Scope Analysis-Publikation noch für Schäden, die aus oder im Zusammenhang mit der Publikation entstehen, eine Haftung und schließt diese hiermit ausdrücklich aus. Dies und die nachfolgenden Ausführungen gelten für alle Informationen, Aussagen und Empfehlungen. Die zur Verfügung gestellten Informationen, Aussagen und Empfehlungen dienen ausschließlich der generellen Information. Hierauf sollten Sie sich hinsichtlich Ihrer Entscheidung für oder gegen eine Geldanlage nicht verlassen. Der Inhalt soll nicht als Anlageberatung gesehen werden und er stellt auch keine Anlageberatung dar. Kontaktieren Sie einen qualifizierten Finanzberater und lassen Sie sich umfassend beraten, bevor Sie sich für oder gegen eine Geldanlage entscheiden. Scope Analysis kann für Vollständigkeit und Richtigkeit der Informationen, Aussagen und Empfehlungen keine Garantie übernehmen, dennoch ist Scope Analysis in angemessener Weise bemüht, die Vollständigkeit und Richtigkeit sicherzustellen. Die Verwendung der Publikationen und der Informationen, Aussagen und Empfehlungen erfolgt auf eigenes Risiko. Für Verluste oder Schäden übernimmt Scope Analysis keine Haftung. Sie sind selbst dafür verantwortlich, die nötigen Schritte einzuleiten, um Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen, Aussagen und Empfehlungen zu überprüfen. Da es sich ausschließlich um generelle Informationen, Aussagen und Empfehlungen handelt, sind diese nicht auf die Verwendung in individuellen Fällen abgestimmt und können daher auch für konkrete Anlageentscheidungen ungeeignet sein. Für die in den Publikationen enthaltene Anzeigen und Verweise zu externen Publikationen und zu verbundenen Warenzeichen oder Unternehmen wird weder für diese noch für deren Inhalt, Informationen, Aussagen, Empfehlungen, Güter oder Dienstleistungen eine Gewähr übernommen. Für Verluste oder Schäden, die Ihnen aufgrund der Verwendung dieser Seiten entstehen, übernimmt Scope Analysis keine Haftung. Die Anzeigen und Verweise erfolgen lediglich um Ihnen zu diesen Informationen und Dienstleistungen Zugang zu ermöglichen, da diese gegebenenfalls für Sie interessant sein könnten. Seite 6 von 6