Lassen sich Börsenkurse vorausberechnen?

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1 Lassen sich Börsenkurse vorausberechnen? Sehr geehrte Anlegerinnen, sehr geehrte Anleger, der deutsche Aktienindex hat sich in den letzten fünf Jahren seit seinem Tiefstand im März 2009 mehr als verdoppelt. Allein 2013 hat der DAX einen Wertzuwachs von über 25 Prozent erzielt. Bedauerlich ist nur, dass kaum ein Anleger hiervon profitiert hat. Die jüngste BVI-Statistik dokumentiert, dass deutsche Anleger auch 2013 Nettoverkäufer von Aktienfonds waren - mehr als 6 Mrd. EUR wurden abgezogen. Dass Investoren häufig zum falschen Zeitpunkt ein- und aussteigen, ist nachweislich keine Seltenheit. Doch lassen sich lukrative Kaufgelegenheiten und Gefahren an den Aktienmärkten überhaupt im Vorfeld identifizieren? Die Prognosequalität der Kapitalmarktexperten lässt hieran Zweifel aufkommen. So besteht kaum ein Zusammenhang zwischen den regelmäßig zum Jahresende veröffentlichten Marktprognosen für das kommende Jahr und der tatsächlich folgenden Wertentwicklung. Bereits die Frage ob im folgenden Jahr Aktienkurse eher steigen oder fallen, ist scheinbar kaum zu beantworten. So wurden für die Krisenjahre 2001, 2002 und 2008 von den renommiertesten Kreditinstituten im Mittel jeweils Kurszuwächse im DAX von +20%, +12% und +5% prognostiziert, tatsächlich verbuchte der deutsche Aktienindex in diesen Jahren extreme Wertverluste von -20%, -44% und -40%. Dass kurzfristige Prognosen scheitern, überrascht nicht: Die Börsen werden kurz- bis mittelfristig von zahlreichen unvorhersehbaren Ereignissen bestimmt. Kriegsausbrücke, Terroranschläge, Notenbankäußerungen, Währungskrisen sowie Behavioral Finance-Effekte beeinflussen das kurzfristige Börsengeschehen stärker als berechenbare Fundamentaldaten. Kaufen, wenn die Kanonen donnern Doch Aktienanleger müssen die Flinte nicht ins Korn werfen: Langfristig wird der Erfolg einer Aktienanlage primär von zwei Faktoren bestimmt: von der Gewinnentwicklung der Unternehmen und der Bewertung zum Investitionszeitpunkt. Wie eine alte Kaufmannsweisheit besagt, liegt Definition KGV10 Das von Wirtschaftsnobelpreisträger Robert J. Shiller entwickelte zyklisch adjustierte Kurs-Gewinn-Verhältnis, auch PE10 oder CAPE genannt, misst die fundamentale Bewertung von Aktienindices. Die Kennzahl setzt den aktuellen Indexstand ins Verhältnis zu den mittleren inflationsbereinigten Indexgewinnen der vorausgehenden 10 Jahre. Dieses KGV10 misst, ob ein Aktienmarkt im Vergleich zu einem über mehrere Zyklen geglätteten Gewinnniveau - zu dem er mit hoher Wahrscheinlichkeit zurückfindet - hoch oder niedrig bewertet ist. StarCapital Aktiengesellschaft Kronberger Str Oberursel Deutschland StarCapital Swiss Aktiengesellschaft Schloss Römerburg Burgstrasse Kreuzlingen Schweiz StarCapital Société anonyme 2, rue Gabriel Lippmann 5365 Munsbach Luxembourg Seite 1

2 der Gewinn im Einkauf. Ein Aktieninvestment wird sich langfristig umso stärker auszahlen, je günstiger man die Aktien erwirbt. Und ob ein Aktienmarkt günstig oder teuer ist, lässt sich mit zyklisch adjustierten Kurs-Gewinn- Verhältnissen (KGV10) objektiv messen. Je geringer das KGV10, desto preiswerter sind Aktien zu haben. In unserer aktuellen Research-Studie Lassen sich Börsenkurse vorausberechnen?" (Studie abrufbar unter konnten wir nachweisen, dass sich mit dem KGV10 zwar auch nicht kurzfristige, wohl aber die langfristigen Aktienmarktrenditen der nächsten 15 Jahre relativ zuverlässig prognostizieren lassen. Unsere Studie belegt, dass antizyklische Anleger, die immer dann in die Aktienmärkte investierten, wenn das KGV10 den Wert von 8 unterschritt, über die folgenden 15 Jahre jährliche Wertzuwächse von durchschnittlich 13,1% noch über die Inflationsrate hinaus verbuchen konnten (Tab. 1). Investoren, die dagegen in Phasen von Euphorie und hohen Bewertungsniveaus (KGV10 > 32) Aktien kauften, konnten über die folgenden 15 Jahre in der Regel keinen Wertzuwachs erzielen. Im Gegenteil: Häufig folgten auf hohe Bewertungen herbe Kursrückschläge. Das zyklisch adjustierte KGV10 gibt Investoren damit eine gute Indikation, welche Aktienmarktrenditen langfristig realistisch sind und ob sich eine Investition zum heutigen Zeitpunkt lohnt. Welche Aktienmarktrenditen können Anleger aktuell erwarten? Tabelle 2 stellt das langfristige Renditepotential von 15 Aktienmärkten dar: So wird der deutsche Aktienmarkt derzeit mit einem KGV10 von 17,3 bewertet. In den letzten 130 Jahren folgten auf Perioden mit vergleichbaren Bewertungen im Mittel Wertsteigerungen von jährlich 6,4% über die folgenden 15 Jahre (real), die Mehrzahl der 15-Jahresperioden wies eine Wertsteigerung von 4,3% bis 7,6% auf. Unterstellt man eine (konservative) Inflationsrate von einem Prozent, ist damit ein DAX-Stand von ca Punkten im Jahr in einer wahrscheinlichen Bandbreite von Punkten - realistisch. Da die Aktienanlage stets Schwankungen unterliegt und Anleger deshalb keine konstanten Erträge von jährlich 6,4% erwarten können, haben wir außerdem untersucht, mit welchen Schwankungen Investoren in der Vergangenheit rechnen mussten, wenn ein Aktienmarkt ein ähnliches Bewertungsniveau wie aktuell Deutschland aufwies (Abb. 1). Auf attraktive KGV10-Bewertungen folgen überdurchschnittliche Wertzuwächse Zeitraum > 32 Australia ,9% 10,1% 8,2% 5,7% 5,4% 3,2% Belgium ,9% 17,1% 9,4% 7,9% 5,5% 0,0% -1,0% Canada ,4% 8,0% 7,0% 8,9% 8,1% 6,4% 5,1% 4,3% France ,0% 14,1% 15,2% 7,3% 6,3% 6,6% 6,1% 1,6% Germany ,1% 11,2% 8,6% 5,9% 5,6% 3,7% 3,1% 2,2% Hong Kong ,9% 9,1% 7,0% 5,9% 2,0% 0,7% 0,4% Italy ,1% 1,0% -0,5% -1,1% -2,9% Japan ,8% 7,2% 5,7% 3,6% 2,9% -2,2% Netherlands ,4% 10,0% 5,6% 4,2% 1,7% 0,8% 0,4% -0,3% Norway ,4% 9,4% 6,8% 5,4% 6,3% 5,0% 4,4% Singapore ,7% 7,4% 5,2% 4,1% 4,5% 2,7% 1,9% Spain ,5% 9,9% 7,6% 2,6% 2,1% 1,5% 0,1% Switzerland ,2% 14,3% 11,9% 9,6% 6,7% 5,1% 4,0% 2,5% UK ,3% 12,6% 7,2% 4,2% 2,3% 1,8% S&P ,1% 10,2% 6,8% 5,4% 2,0% 3,0% 2,3% 2,0% Alle Länder 13,1% 10,6% 7,5% 5,9% 4,2% 4,2% 2,8% 0,0% Tabelle 1: Alle Renditeangaben inflationsbereinigt, in lokaler Währung inkl. Dividendenerträgen sowie annualisiert. Zeitraum entspricht dem Untersuchungszeitraum im jeweiligen Aktienmarkt. Quelle: S&P500: Robert J. Shiller ( ), übrige Länder ( ): Woldscope, Thomson Reuters sowie eigene Berechnungen. Seite 2

3 Welche Renditen können Anleger erwarten? Land KGV10 von Prognose bis Australia 16,2 5,2% 6,9% 8,3% Belgium 12,2 7,1% 9,0% 11,9% Canada 18,6 4,3% 5,8% 7,6% France 13,8 5,9% 8,1% 9,7% Germany 17,3 4,3% 6,4% 7,6% Hong Kong 18,2 4,3% 6,0% 7,6% Italy 8,8 9,3% 11,4% 13,9% Japan 23,9 2,2% 3,9% 5,8% Netherlands 14,5 5,9% 7,7% 9,7% Norway 12,3 7,1% 8,9% 11,9% Singapore 12,9 7,1% 8,6% 11,9% Spain 10,3 8,4% 10,3% 13,3% Switzerland 21,6 2,1% 4,7% 6,2% United Kingdom 12,6 7,1% 8,8% 11,9% United States 24,6 2,2% 3,7% 5,8% World AC 18,2 4,3% 6,0% 7,6% Developed Mrkt. 18,5 4,3% 5,9% 7,6% Emerging Mrkt. 14,6 5,9% 7,6% 9,7% Europe 13,6 5,9% 8,1% 9,7% Tabelle 2: Die Schätzung basiert auf dem Zusammenhang zwischen KGV10 und zukünftigen Folgerenditen von (US) sowie (international), wobei die Rendite- Prognose auf Basis einer Regressionsfunktion ermittelt wurde und die Intervalle von/bis den 25%- und 75%-Quantilen vergleichbarer Bewertungsphasen entsprechen. Alle Angaben real, in lokaler Währung und inkl. Dividendenerträgen per Weitere Informationen unter www. starcapital.de. Datenquellen: Thomson Reuters, StarCapital. Der sich ergebende Szenario-Korridor gibt über mittelfristige Chancen und Risiken Auskunft. Es wird deutlich, dass der DAX auf Sicht von drei Jahren jederzeit auf Punkte zurückfallen (-15% vom aktuellen Kursniveau), aber auch auf Punkte (+89%) steigen kann. Historisch entspräche ein DAX-Verlauf in dem in Abbildung 1 grau markierten Bereich der wahrscheinlichsten Entwicklung. Nur in 10% der Fälle wurden niedrigere Renditen beobachtet. Noch deutlich mehr Potential bieten aktuell andere europäische Aktienmärkte wie bspw. Italien. Auf das aktuelle KGV10 von 8,8 folgten historisch in der Regel reale Wertzuwächse von 9,3% bis 13,9% p.a., niemals folgten auf derart attraktive Bewertungen langfristig Wertverluste. Ähnlich attraktive Renditeaussichten ergeben sich in Märkten wie Spanien oder Belgien. Enttäuschend fällt hingegen das Renditepotential des US- Marktes aus. Mit einem KGV10 von 24,6 notiert der Aktienmarkt ca. 50% über seinem historischen Durchschnitt. In der Regel folgten langfristig auf diese Bewertungen lediglich Wertzuwächse von 2,2% bis 5,8% p.a., nahezu ausschließlich folgten unterdurchschnittliche Kurszuwächse. Anleger, die sich langfristig mit hohen Renditeerwartungen im US-Markt engagieren, sollten hierfür deshalb gute Gründe vorweisen können, denn eine solche Entwicklung würde 130 Jahren Börsenerfahrung widersprechen. Fazit Die Aktienanlage ist langfristig nicht nur die lukrativste, sondern über lange Zeiträume und unter Berücksichtigung von Inflation und Liquidität auch eine der sichersten Anlageformen überhaupt. Investoren, die sich nicht im Gleichklang mit der Masse der Anleger benchmarknah mit hohem USA- Szenario-Analyse DAX 30 Index bis Wahrscheinlicher DAX-Korridor anhand KGV10 Mittlerer DAX-Verlauf bis 2028 auf Basis Historie DAX 30 Performance Index p=50% p=80% Auf Basis der fundamentalen Bewertung erscheint ein DAX-Stand von Punkten, bei einer Bandbreite von Punken im Jahr 2028 wahrscheinlich Abbildung 1: Der deutsche Aktienmarkt wird zum mit einem KGV10 von 17,3 bewertet. Abgebildet sind die durchschnittlichen Folgerenditen über 1 bis 15 Jahre, die weltweit auf vergleichbare KGV10-Bewertungen folgten. Es wurde eine Inflation von 1% sowie eine Wiederanlage von Dividenden unterstellt. Eine Best- und Worst-Case-Betrachtung sind Bestandteil der vollständigen Studie. Seite 3

4 Gewicht positionieren, können langfristig mit jährlichen Wertsteigerungen von ca. 6% noch über die Inflationsrate hinaus rechnen. Insbesondere einige europäische Aktienmärkte, aber auch ausgewählte Emerging Markets zeichnen sich derzeit durch signifikante Unterbewertungen aus und bieten strategischen Investoren interessante Einstiegschancen. Keine andere Anlageklasse bietet derzeit ein ähnliches Potential. Wir nutzen diese Erkenntnisse in unseren Aktienfonds StarCapital Starpoint und StarCapital Priamos, indem wir Schwerpunkte in attraktiven Ländern setzen. In beiden Fonds investieren wir deutlich über 50% in europäische Blue-Chips, ergänzen das Portfolio um aussichtsreiche Emerging Markets und meiden den US-amerikanischen Aktienmarkt. Langfristige Investoren, die einen Schwerpunkt in Aktien halten möchten, sind damit optimal positioniert. Zur aktuellen Lage: Russland Im Februar haben wir den Bestand an Rubelanleihen in unseren Rentenfonds auf unter 3% abgebaut, gerade noch rechtzeitig vor Ausbruch der Krimkrise. In unseren Aktienund Vermögensfonds halten wir noch geringere Bestände in russischen Papieren. Hieran halten wir jedoch fest, denn die Schwellenländer und deren Landeswährungen bleiben nach dem langen Kursverfall für antizyklische Engagements interessant. Mit freundlichen Grüßen Peter E. Huber Norbert Keimling Ihr Kontakt zu StarCapital Steffen Berndt (im Team seit 2007) ist als Sales Manager für die Beratung und Betreuung institutioneller Kunden (Family Offices, Dachfondsmanager, Banken) sowie von Finanzvermittlern zuständig. Holger Gachot (im Team seit 2006) leitet die Fonds-Vermögensverwaltung unserer Gesellschaft und ist auf die Betreuung vermögender Privatpersonen spezialisiert. Adam Volbracht (im Team seit 2012) ist als Sales Manager für unser Neukundengeschäft im institutionellen Bereich mitverantwortlich. Norbert Keimling (im Team seit 2004) ist als Leiter der Kapitalmarktforschung für quantitative Strategien verantwortlich. Er berät unsere Kunden in Fragen der Allokation, der value-basierten Selektionsverfahren und des Risk-Protection-Systems. So erreichen Sie uns Freecall: Telefon: info@starcapital.de Seite 4

5 Das Ganze sehen, die Chancen nutzen. Impressum Herausgeber: StarCapital S.A., 2, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach Tel: , Fax: Vertriebsstelle StarCapital AG, Kronberger Str. 45, D Oberursel Deutschland: Tel: , Fax: Vertriebsstelle StarCapital Swiss AG, Burgstrasse 8, CH-8280 Kreuzlingen Schweiz: Tel: , Fax: Redaktion: Dipl.-Kfm. Peter E. Huber, Dipl.-Wirt.-Inf. Norbert Keimling, Sonja Meides, Anne-Kathrin Martini -Redaktion: Erscheinungsort: Luxemburg, Oberursel Quellenhinweis: Soweit nicht anders gekennzeichnet, wurden Tabellen und Charts auf Basis von Thomson Reuters Datastream und Bloomberg erstellt. Besonderer Hinweis: Die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Informationen, Meinungen und Prognosen stützen sich auf Analyseberichte und Auswertungen öffentlich zugänglicher Quellen. Eine Gewähr hinsichtlich Qualität und Wahrheitsgehalt dieser Informationen muss dennoch ausgeschlossen werden. Eine Haftung für mittelbare und unmittelbare Folgen der veröffentlichten Inhalte ist somit ausgeschlossen. Insbesondere gilt dies für Leser, die unsere Investmentanalysen und Interviewinhalte in eigene Anlagedispositionen umsetzen. So stellen weder unsere Musterdepots noch unsere Einzelanalysen zu bestimmten Wertpapieren einen Aufruf zur individuellen oder allgemeinen Nachbildung, auch nicht stillschweigend, dar. Handelsanregungen oder Empfehlungen stellen keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder derivativen Finanzprodukten dar. Diese Publikation darf keinesfalls als persönliche oder auch allgemeine Beratung aufgefasst werden, auch nicht stillschweigend, da wir mittels veröffentlichter Inhalte lediglich unsere subjektive Meinung reflektieren. Die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Angaben zur bisherigen Wertentwicklung erlauben keine Prognose für die Zukunft. In Fällen, in denen sich das Management zu bestimmten Wertpapieren äußert, sind wir als Firma, als Privatpersonen, für unsere Kunden oder als Berater oder Manager der von uns betreuten Fonds in der Regel unmittelbar oder mittelbar in diesen Wertpapieren investiert. Ein auf unsere Äußerungen folgender positiver Kursverlauf kann also den Wert des Vermögens unserer Mitarbeiter oder unserer Kunden steigern. Im Regelfall ist das Management der Firma StarCapital AG in den eigenen Fonds investiert. Sie können auf unserer Website in den Rechenschaftsberichten und Halbjahresberichten lückenlos feststellen, welche Wertpapiere unsere Fonds zu bestimmten Stichtagen hielten. Aktuelle Daten sind im Regelfall für alle Fonds und für die größten Fondspositionen auf den Factsheets zu unseren Fonds auf unserer Website zu finden. Die Aktien, die die StarCapital AG in ihren Fonds und in dem von ihr betreuten Portfolios und Sondervermögen hält, können Sie unseren Geschäfts- und Rechenschaftsberichten entnehmen. Dieses Dokument wurde redaktionell am 10. März 2014 abgeschlossen. 2014